金融市场周刊 金融市场部研究发展处 2017 年 1 月 23 日 美元回落黄金反弹, 银行间流动性趋稳 宏观经济 国际宏观 : 目前美国经济向好, 未来一定时间内也将处于回升阶段 但是由于财政 政策的不确定性, 和生产率处于低位的原因, 长期来看是否能达到特朗普承诺的 4% 增 长率仍不确定 由于特朗普对外政治 贸易和军事政策均与奥巴马有较大区别, 会对 世界格局的改变造成影响, 我国面临的国际环境将更为复杂, 是挑战也将是机遇 国内宏观 : 上周, 国家统计局公布了我国 12 月 四季度以及 2016 年度经济成绩单, 其中全年经济增长 6.7%, 顺利完成全年目标 消费对经济贡献仍然过半, 固定资产投 资增速回落 经济平稳运行背后仍然存在经济结构调整压力, 民间投资低位运行, 全 年仍将以防风险和促改革作为主要目标 联系人 : 郭振宇 021-58887391 guozhenyu@abchina.com 李巍 010-85607509 lwei@abchina.com 马至夏 010-85607524 mazhixia@abchina.com 甄志昊 010-85607523 zhenzhihao@abchina.com 沈方威 021-20687207 shenfangwei@abchina.com 杨穆彬 021-20687213 yangmubin@abchina.com 金融市场 货币政策及资金面 : 上周公开市场逆回购和 MLF 合计到期 5840 亿 今年春节较早 使得居民提现走款高峰与缴税时点重合, 资金缺口较大, 前半周资金面紧张程度逐步 升级 对此央行一方面通过逆回购大量投放, 进行了 7 天 14 天 28 天期逆回购操作 共 14400 亿元, 另一方面通过创新工具 临时借贷便利 向五大行定向投放 28 天期跨 节资金, 后半周资金面趋于平稳 汇率方面, 特朗普 美元过于强势 的言论导致美 元走软, 在岸人民币兑美元震荡走升, 收于 6.8752 离岸人民币先升后贬, 收于 6.8376 债券市场 : 各方面指标均反映补库存周期带动下的实体经济回暖走势并未改变, 债 券市场后续仍将面临基本面的压力 特朗普的财政刺激计划和美联储加息缩表仍将是 2017 年债券市场主要的海外风险因素 一级市场发行量环比有所上升, 其中国债有所 上升, 金融债基本持平, 同业存单大幅下滑, 公司债大幅上升, 短融和企业债基本不 变, 无地方债发行 短端收益率大幅上行后有所回落, 整体小幅上行 ; 长端收益率有 所上行 信用债在流动性偏紧的条件下使得信用利差保护不足的短端和长端信用债收 益率均大幅上行, 信用利差均有所走扩 外汇及商品市场 : 美元指数持续回调, 逆特朗普交易 延续, 非美货币持续反弹, 在美联储加息周期内获得难得喘息 英镑受 脱欧阴霾 笼罩持续贬值 黄金反弹站 上 1200 点, 原油宽幅震荡, 多空拉锯升级 展望农历春节前, 美元指数反攻概率较小, 非美货币承压可控, 黄金谨慎看多, 原油将在供需两端拉锯, 寻找市场均衡 市场展望及策略建议 宏观经济数据维持稳健, 而 12 月工业与投资数据略有下滑, 显示经济仍有一定下 行风险 但短期经济仍大概率企稳, 央行 TLF 释放流动性显示货币政策仍然整体稳健 特朗普上台推升美国经济增长预期, 但也提升市场的不确定性, 美元可能继续走强, 但避险情绪也可能随之升温 国内市场受春节假期前一周影响交投预计较为清淡, 市 场整体波动较小 ; 国际市场美元可能恢复强势, 人民币在流动性投放后存贬值压力, 金价将继续受益于避险情绪升温 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1
一 宏观经济 国际宏观 目前美国经济向好, 未来一定时间内也将处于回升阶段 但是由于财政政策的不确定性, 和生产率处于低位的原因, 长期来看是否能达到特朗普承诺的 4% 增长率仍不确定 由于特朗普对外政治 贸易和军事政策均与奥巴马有较大区别, 会对世界格局的改变造成影响, 我国面临的国际环境将更为复杂, 是挑战也将是机遇 上周公布的制造业 房地产业和通胀数据均显示美国经济正在好转 制造业方面, 上周公布的 1 月纽约联储制造业指数为 6.5, 低于预期值的 8.5 和前值的 9;1 月费城联储制造业指数为 23.6, 高于预期值的 115.3 和前值的 21.5 虽然纽约联储制造业指数不及预期, 但是与 2016 年上半年相比仍处于较高水平 纽约联储制造业指数作为最先公布的联储制造业指数, 是一个在市场中影响较大的上游经济指标 从图中可以看出, 纽约联储制造业指数 费城联储制造业指数, 及 GDP 同比的波动趋势较为一致 而由于公布时间早, 纽约联储制造业指数对经济预测有一定帮助 根据近几个月的纽约和费城联储制造业指数, 预计制造业有增强的趋势, 这对经济是利好消息 房地产方面,12 月新屋开工为 122.6 万套, 高于预期值的 118.8 万套和上月的 109 万套 ;12 月营建许可为 121 外套, 低于预期值的 122.5 万套, 高于上月值的 120.1 万套 虽然营建许可不及预期, 但是从大周期来看, 美国房地产业处于上升周期中, 虽然过程中间数据偶有波动, 但是仍然没有达到最高点 由于消费者近期较为乐观, 房地产投资可能增加, 预计新屋开工和营建许可数量还将进一步增加 通货膨胀方面, 上周公布的美国 12 月 CPI 环比为 0.3%, 符合预期, 高于前值的 0.2%; 核心 CPI 环比为 0.2%, 与预期和前值持平 虽然上升幅度不大, 但是近期通胀水平一直在缓慢提高 显示美国经济情况好转 由于近期原油价格上涨, 还有财政政策的落地时间与具体措施尚不确定, 预计未来通胀水平还会上行, 但是上行速度不确定 上周特朗普宣誓就任美国总统, 之后白宫在官方网站公布了施政纲领 施政纲领的主旨与特朗普就职演说一致, 就是美国优先 而美国优先主要体现在美国的就业和经济增长优先 特朗普称将在十年内新增 2500 万就业岗位, 令美国经济增长重回 4% 在施政纲领中, 贸易问题 税制改革和 优先能源计划 引人注目, 不过并未涉及基建计划 由于基建计划的细节并未明确, 目前无法判断未来通胀水平变化的时间点 但是从特朗普上台后马上废除奥巴马医保案来看, 特朗普言行一致, 其之前的观点应该被慎重对待 另一方面来看, 基建计划迟迟不出台, 表示其可能受到了一定了阻力 除基建计划外, 与中国息息相关的另一项请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2
政策是贸易政策 白宫发布的施政纲领虽然没有提及对华贸易制裁, 但是中美贸 易摩擦发生的可能性增加 我国的汇率和货币政策都将承压, 但是目前来看今年 货币政策中性稳健的格局并未改变 上周美联储主席耶伦公开发表了两次讲话 在谈及货币政策目标时耶伦称, 美联储建立的历史悠久, 不会因为短期的政治压力放弃长久以来的目标 : 即实现 美国经济长期的增长 在评价美国经济是, 耶伦表示未来财政政策的不确定性将 是经济不确定性的主要成因, 但不是唯一成因 此前耶伦在讲话中表示, 美国经 济短期内状况良好, 但是生产率没有增长制约了美国经济的长期发展 我们认为, 目前美国经济向好, 未来一定时间内也将处于回升阶段 但是 由于财政政策的不确定性, 和生产率处于低位的原因, 长期来看是否能达到特 朗普承诺的 4% 增长率仍不确定 由于特朗普对外政治 贸易和军事政策均与奥 巴马有较大区别, 会对世界格局的改变造成影响, 我国面临的国际环境将更为 复杂, 是挑战也将是机遇 欧洲央行上周公布利率决议, 维持三大利率和资产购买规模不变, 符合市 场预期 欧元区 1 月欧洲央行资产购买规模 800 亿, 预期 800 亿, 前值 800 亿 欧洲央行维持主要再融资利率 0.0% 不变, 符合预期 维持隔夜贷款利率 0.25% 不变, 符合预期 ; 维持隔夜存款利率 -0.4% 不变, 符合预期 欧洲央行声明称, 欧洲央行利率将维持在当前或更低水平至 QE 结束后, 将维持每月 QE 规模在 800 亿欧元不变至 3 月底, 从 4 月份至 12 月份将为每月 600 亿欧元 若前景恶化, 可以提高 QE 规模和延长持续时间 QE 将实施直至通胀路径符合目标 央行行长 德拉吉讲话否认欧洲央行讨论减少刺激, 称近期通胀回升但潜在通胀仍受抑制, 如有必要准备好为宽松加码 QE 将继续运行直至通胀路径与目标一致 欧洲央 行已经就购买收益率低于存款利率的债券制定了细节 德拉吉表示, 因能源价格, 通胀近期有所抬头 预计未来通胀将继续回升 潜在通胀压力依旧受到抑制 欧 洲央行决策者将检视通胀是否不可持续 欧洲央行职权范围内仍有工具 他讲话 期间, 欧元对美元汇率快速走低, 到讲话结束后刷新本周一以来低点 展望 2017 年, 欧元区去杠杆进程尚未完成, 虽然金融和居民部门的杠杆水平较 2011-2012 年欧债危机时候的高点有所回落, 但仍处于高位, 企业部门杠杆甚至小幅回升 经济放缓阶段的债务高企 侵蚀盈利及由此引发的债务清偿会进一步加剧经济 下行和通缩压力 正如德拉吉讲话中所暗示的一致, 收紧货币政策的条件并未 完全具备 欧元区动荡加剧, 经济复苏脆弱, 政治冲击不断, 货币政策乏力, 银行危机发酵 欧元区货币政策刺激下, 通胀虽回升, 但主要受原油价格带动 欧央行决定延长 QE 时间, 并扩大购债范围, 负利率政策长期压缩欧洲银行盈利 空间, 欧洲银行不良率高企 政治事件冲击造成欧洲动荡, 难民问题 多国大 选尚无定数, 欧元在上半年承压 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3
图表 1. 纽约和费城联储制造业指数及经济增长 图表 2. 美国房地产业 千套千套 2400 2400 2100 2100 1800 1800 1500 1500 1200 1200 900 900 600 600 59-12 69-12 79-12 89-12 99-12 09-12 美国 : 已开工的新建私人住宅 : 折年数 : 季调 美国 : 已获得批准的新建私人住宅 : 折年数 图表 3. 美国通胀水平 图表 4. 欧洲央行基准利率 % % 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0-5 -5-10 -10-15 -15 14-1224-1234-1244-1254-1264-1274-1284-1294-1204-1214-12 美国 :CPI: 当月同比 美国 : 核心 CPI: 当月同比 % % 5.6 5.6 4.8 4.8 4.0 4.0 3.2 3.2 2.4 2.4 1.6 1.6 0.8 0.8 0.0 0.0 99-12-31 03-12-31 07-12-31 11-12-31 15-12-31 欧元区 : 基准利率 ( 主要再融资利率 ) 欧元区 : 存款便利利率 ( 隔夜存款利率 ) 欧元区 : 边际贷款便利利率 ( 隔夜贷款利率 ) 数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部 国内宏观 上周, 国家统计局公布了我国 12 月 四季度以及 2016 年度经济成绩单, 其中全年经济增长 6.7%, 顺利完成全年目标 消费对经济贡献仍然过半, 固定资产投资增速回落 经济平稳运行背后仍然存在经济结构调整压力, 民间投资低位运行, 全年仍将以防风险和促改革作为主要目标 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4
上周五, 统计局公布了我国 12 月部分经济数据 四季度经济增长数据以及 全年经济增长数据, 其中四季度 GDP 同比增长 6.8%,2016 年全年经济增速为 6.7%, 顺利完成了全年 6.5%-7% 的年度增长目标 我国 2016 年全年经济实现平 稳增长, 实现了全年经济的平稳收官 经济平稳增长, 三驾马车中消费仍为中流砥柱, 贡献过半 ; 以生产法来看, 第二产业增速平稳, 第三产业增速提升 四季度经济增速为 6.8%, 较前三季度 小幅反弹 以支出法来看, 四季度末, 消费对 GDP 增长的贡献率为 64.6%, 虽然 较三季度有所回落, 但占比仍然过半 消费增速则较三季度持平, 继续领跑三驾 马车, 处于中流砥柱的地位 统计局目前暂未披露投资与净出口对经济增长的贡 献率, 但两者之和由三季度末的 29% 回升至 35.4%, 同时, 投资 出口增速较三 季度均有所回升, 带动四季度经济出现改善 以生产法来看全年经济增速, 四季 度末, 第一 二 三产业对经济累计同比拉动分别为 0.3% 2.5% 和 3.9%, 与三 季度末持平, 第三产业贡献过半 从增速上看, 第二产业同比增速持平为 6.1%, 第三产业同比增速由三季度的 7.6% 继续上升至 8.3% 固定资产投资增速小幅回落, 基建季节性收力, 供地面积提升带动房地产 投资小幅反弹 固定资产投资全年增速较前十一个月累计增速下滑 0.2 个百分 点, 处于年内最低点 其中, 全年房地产开发投资累计同比增速为 6.9%, 全年 制造业固定资产投资累计同比增长 4.2%, 全年基建投资累计同比增长 15.8%, 三 者增速分别较前十一个月累计同比增速增加 0.4 个百分点 增加 0.6 个百分点 放缓 1.4 个百分点 12 月当月情况来看, 房地产 制造业同比分别为 11.1% 和 9.6%, 分别较上月提升 5.4 和 1.2 个百分点, 而基建投资当月同比增速下滑 8.6 个百分点 从结构上看, 地产投资 制造业投资加快, 结合历史数据分析, 基建 投资的下滑属于季节性因素, 拖累了固定资产投资增速 去年 12 月房地产开发 投资增速小幅反弹, 主要是受到房屋新开工面积增速的支撑, 后者从上月的 7.6% 反弹至本月的 8.1% 房屋新开工面积增速的反弹, 或与去年 9 月开始的土地供 给回升有关 2016 年国庆前后,22 个城市密集出台了房地产调控政策,16 个城 市明确提到要 加大住宅用地供给, 其中更有 14 个城市将 加大住宅用地供给 列为调控政策之首 在这样的政策部署下, 去年 12 月 100 大中城市供应土地面 积同比增速由 11 月的减少 12% 转正为增长 11.1% 由于购地支出统计在房地产开 发投资中, 从而带动了房地产投资增速的反弹 此外,12 月制造业投资延续 9 月以来的回暖态势诸多制造行业的投资增速开始回升 汽车消费支撑消费保持平稳增长 12 月社会消费品零售总额同比增长 10.9%, 前值 10.8%, 汽车等大宗消费增速较快是主要原因, 随着汽车购置税优 惠政策的逐步削弱甚至退出, 相关的消费需求可能降低, 但消费升级仍然是支撑 消费平稳增长的主要因素 汽车的旺销也自然带动了与石油相关的消费, 加上 12 月份国际原油反弹,2016 年 12 月石油及制品类零售额同比增长 7.1%, 增速 较 11 月上升 1.4% 2016 年全年, 石油及制品类零售额占全部限额以上商品零售 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5
总额的比例为 13%, 其占比仅次于汽车类零售额占比的 28% 经济平稳运行背后仍然存在经济结构调整压力, 民间投资低位运行, 全年 仍将以防风险和促改革作为主要目标 展望今年, 部分行业产能不足引发的补库 存周期开启可能带动工业短期企稳, 但经济结构调整仍未明显优化使得终端需求 仍难以有效回升 ;12 月规模以上工业增加值同比增 6%, 预期增 6.1%, 前值增 6.2% 除煤炭 钢铁 有色金属等原材料行业环比继续增长外, 其他主要行业增速均有 所回落, 显示制造业终端需求的回暖有限, 经济仍有一定调整压力 民间投资方 面, 民间固定资产投资增长 3.2%, 增速比 1-11 月份提高 0.1 个百分点, 民间投 资反弹微弱显示实体经济需求复苏有限, 民间采矿业增速大幅下滑显示去产能下 国进民退迹象明显, 经济的整体效率改善仍不明显 中央经济工作会议定下基调, 抑制资产泡沫 防范金融风险和推进改革将是今年首要目标 当前, 多个省份在 其地方两会中将国企改革列为主要任务之一, 全年混改料将继续推向纵深 图表 5.GDP 增速 图表 6. 三大产业对 GDP 拉动 % % 8.0 8.0 7.8 7.8 7.6 7.6 7.4 7.4 7.2 7.2 7.0 7.0 6.8 6.8 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 GDP: 不变价 : 当季同比 图表 7. 制造业 房地产与基建投资累计同比 5.6 百分点百分点 5.6 4.9 4.9 4.2 4.2 3.5 3.5 2.8 2.8 2.1 2.1 1.4 1.4 0.7 0.7 0.0 0.0 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 对 GDP 累计同比的拉动 : 第一产业 对 GDP 累计同比的拉动 : 第三产业 图表 8. 社会消费品零售数据 对 GDP 累计同比的拉动 : 第二产业 % % 28 28 24 24 20 20 16 16 12 12 8 8 4 4 0 0-4 -4 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 房地产业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部 % % 16.2 16.2 15.3 15.3 14.4 14.4 13.5 13.5 12.6 12.6 11.7 11.7 10.8 10.8 9.9 9.9 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 累计同比 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6
二 金融市场 货币政策与资金面 上周公开市场逆回购和 MLF 合计到期 5840 亿 今年春节较早使得居民提现走款高峰与缴税时点重合, 产生了巨额的资金缺口, 前半周资金面紧张程度逐步升级 对此央行一方面通过逆回购大量投放, 进行了 7 天期逆回购操作 4400 亿元,14 天期逆回购操作 800 亿元,28 天期逆回购操作 9200 亿元, 另一方面通过创新工具 临时借贷便利 向五大行定向投放 28 天期跨节资金, 显著改善了货币市场的供需状况, 后半周资金面趋于平稳 整体来看全周公开市场净投放 8560 亿元 汇率方面, 特朗普 美元过于强势 的言论导致美元走软, 在岸人民币兑美元震荡走升, 收于 6.8752 离岸市场人民币先升后贬, 收于 6.8376 上周央行为平抑春节提现和缴税引发的资金面波动, 公开市场加大投放力度, 进行了逆回购投放共计 14400 亿元, 其中 7 天期逆回购操作 4400 亿元,14 天期逆回购操作 800 亿元,28 天期逆回购操作 9200 亿元, 利率分别持平于 2.25% 2.4% 和 2.55% 上周逆回购到期共 2500 亿元,MLF 到期 3340 亿元 全周实现资金净投放 8560 亿元 上周居民提现需求迎来高峰, 恰逢缴税时点, 资金缺口较大, 前半周资金面紧张程度逐步升级 周四央行通过创新工具 临时借贷便利 向国有五大行定向投放 28 天期跨节资金, 显著改善了货币市场的供需状况, 资金面恢复平稳态势 银行间债券回购方面, 隔夜回购利率上行 29BP 至 2.40%,7 天回购利率上行 51BP 至 2.90%,14 天回购利率上行 81BP 至 3.46% 同业存单方面, 上周共发行同业存单 2761 亿, 较前周减少 1073.1 亿 ; 二级市场中,3 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.05%, 较前周上行 22BP,6 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.07%, 较前周上行 19BP,9 个月 AAA+ 同业存单利率为 3.85%, 较上周上行 14BP 同业存款方面, 各期限均有少量融出, 吸收价格呈现上升趋势,7 天报在 2.8%-1.6% 左右,14 天报在 5.0%-4.1% 左右,1 个月报在 5.0%-4.2% 左右,3 个月报在 5.1%-4.2% 左右,6 个月报在 5.1%-4.0% 左右,1 年报在 5.1%-3.9% 左右 汇率方面, 特朗普 美元过于强势 的言论导致美元走软, 在岸人民币兑美元震荡走升, 收于 6.8752 离岸市场人民币先升后贬, 收于 6.8376 美元兑人民币中间价上周五报 6.8693, 较前周升值 216 个基点 在岸汇率收报在 6.8752, 离岸汇率收报在 6.8376, 分别较前周升值 248 个基点和 20 个基点 美元兑人民币掉期方面,1 个月掉期点上行 45BP 至 180BP, 反映人民币升值造成后续贬值预期上升 离岸市场流动性踩踏后, 境内外汇差持续倒挂, 差值在 -704 到 62 基点区间内震荡 上周境内美元流动性整体平稳, 人民币兑美元交投请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7
活跃度下降, 日均成交量在 200 亿美元左右 离岸人民币流动性企稳, 全周来看, 隔夜较前周下行 535BP 至 2.22%,7 天下行 328BP 至 6.91%,14 天下行 212BP 至 6.94% 上周居民提现高峰对资金面造成了巨大压力, 央行通过逆回购和定向对五 大行投放资金双管齐下平抑了资金面波动 本周仅剩余四个工作日, 春节走款 压力使得资金面难现宽松 由于节前公开市场的大量投放, 春节假期后密集到 期的各项公开市场工具对资金面将造成较大冲击 届时央行不再有春节维稳压 力, 预计会贯彻稳健中性原则, 资金面将因而趋紧 图表 9. 同业存放利率变动图表 10. 境内外美元汇差与离岸人民币利率 (%) 2017-1-22 2017-1-16 期限 融出 融出 融出 融入 1W 4.5-4.2 4.0-1.6 2.95-2.5 2.3-1.6 2W 4.6-4.2 4.0-1.8 4.2-4.1 4.0-1.8 1M 5.0-4.5 4.0-2.6 4.3-4.2 4.0 - S-50 3M 5.1-4.7 4.2 - S-80 4.5-4.4 4.1 - S-80 6M 5.1-4.7 4.2 - S-100 4.6-4.2 4.05 - S-100 1Y 5.1-4.7 4.25 - S-100 4.5-4.2 4.15 - S-100 数据来源 : 上海国际货币 数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部图表 11. 银行间债券回购利率走势 32 28 24 20 16 12 8 4 % 0 15-12-31 16-02-29 16-04-30 16-06-30 16-08-31 16-10-31 16-12-31 CNH HIBOR:1 周即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) 图表 12. 人民币同业存单利率走势 6.93 6.86 6.79 6.72 6.65 6.58 6.51 6.44 % % 5.5 5.5 % % 4.0 4.0 5.0 5.0 4.5 4.5 3.8 3.8 3.6 3.6 4.0 4.0 3.4 3.4 3.5 3.5 3.2 3.2 3.0 3.0 3.0 3.0 2.5 2.5 2.8 2.8 2.0 2.0 2.6 2.6 15-12-31 16-02-29 16-04-30 16-06-30 16-08-31 16-10-31 16-12-31 R001 R007 R014 数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部 15-12-31 16-02-29 16-04-30 16-06-30 16-08-31 16-10-31 16-12-31 同业存单到期收益率 (AAA+):3 个月同业存单到期收益率 (AAA+):6 个月同业存单到期收益率 (AAA+):9 个月 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8
债券市场 央行创历史新高净投放和针对五大行定向降准使得持续紧张的资金面得到实质性缓解 ; 各方面指标均反映补库存周期带动下的实体经济回暖走势并未改变, 债券市场后续仍将面临基本面的压力 特朗普的财政刺激计划和美联储加息缩表仍将是 2017 年债券市场主要的海外风险因素 一级市场发行量环比有所上升, 其中国债有所上升, 金融债基本持平, 同业存单大幅下滑, 公司债大幅上升, 短融和企业债基本不变, 无地方债发行 春节取现高峰和缴税等因素使得资金面持续紧张, 周五有所缓解, 短端收益率大幅上行后有所回落, 整体小幅上行 ; 国内经济基本面继续走暖, 并且特朗普就职和美国经济走暖下的耶伦言论使得美债收益率大幅上行, 长端收益率有所上行 信用债在流动性偏紧的条件下使得信用利差保护不足的短端和长端信用债收益率均大幅上行, 信用利差均有所走扩 政策方面 : 上周央行公开市场逆回购到期 2500 亿元, 逆回购投放 13800 亿元,MLF 到期 2165 亿元, 全周实现净投放 9135 亿元 央行大幅净投放, 创历史新高, 但是受春节取现高峰 缴税以及 MLF 未续做等因素影响, 大行融出资金意愿弱, 资金面整体偏紧, 各期限资金利率大幅上升 为弥补流动性缺口, 上周五央行针对五大行开展为期 28 天的定向降准 1% 的降准政策, 预计释放 6300 亿左右的流动性, 维稳春节前短期流动性的紧张问题 上周五早盘公布的中国 12 月固定资产投资累计同比为 8.1%, 规模以上工业增加值同比为 6.0%, 均低于预期值 具体来看, 临近年末惯例性的基建增速放缓是导致固定资产投资增速下滑的主要原因, 而受补库存周期的影响制造业投资增速继续回升 ; 而 12 月工业增加值下滑主要受雾霾引起的工业限产以及去年基数过高引起汽车行业同比增速下滑两个因素的影响 同时, 社会消费品零售总额同比为 10.9%, 高于预期, 春节前消费的季节性走暖是带动指标增长的重要原因之一, 当然下游需求端的逐步回暖也带动消费品零售总额同比继续保持良好态势 最后,12 月 GDP 当季同比为 6.8%,2016 年全面 GDP 增速为 6.7%, 符合预期 因此, 总体来看, 各方面指标均反映补库存周期带动下的实体经济回暖走势并未改变, 债券市场后续仍将面临基本面的压力 美东时间上周三上午, 美国公布 12 月的核心 CPI 为 2.2%, 美联储主席耶伦发表讲话称目前美国已接近充分就业的状态, 通货膨胀逐步成为经济的干扰因素, 逐步加息已获得合理的较为充分的理由 同时, 美国总统特朗普宣誓就职, 重申以美国利益至上, 明确其反全球化 反移民和贸易保护等政策主张 ; 并且针对重申大力发展国内基建建设的重要性, 前期预期的财政刺激计划仍然可期 总体来看, 特朗普的财政刺激计划和美联储加息缩表仍将是 2017 年债券市场主要的海外风险因素 一级市场 : 一级市场发行量环比有所上升, 其中国债有所上升, 金融债基本请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9
持平, 同业存单大幅下滑, 公司债大幅上升, 短融和企业债基本不变, 无地方 债发行 分品种来看, 利率债方面, 国债发行 3 只, 金额合计 500 亿元, 相比前 一周规模有所上升 ; 上周无地方债发行 ; 政策性金融债发行 14 只, 金额合计 804 亿元, 发行规模小幅上升 上周一级招标结果短端情绪较好, 长端情绪较差 信用债方面, 同业存单发行 2761 亿元, 规模较前一周大幅下降 ; 而短融共 发行 348 亿元, 规模小幅下滑 ; 公司债发行 248.65 亿元, 企业债发行 11 亿元 上周整体发行规模有所下滑, 信用债一级市场情绪较好 二级市场 : 春节取现高峰和缴税等因素使得资金面持续紧张, 周五有所缓解, 短端收益率大幅上行后有所回落, 整体小幅上行 ; 国内经济基本面继续走暖, 并且特朗普就职和美国经济走暖下的耶伦言论使得美债收益率大幅上行, 长端 收益率有所上行 全周来看, 利率债方面, 相比于前一周末,1 年期国债收益率 下行 5bp,10 年期国债上行约 4bp;1 年期国开债上行约 4bp,10 年期国开债上 行约 5bp 信用债方面, 由于流动性偏紧使得信用利差保护不足的条件下短端和长端信 用债收益率均大幅上行 分品种看, 相比于前一周末,AA+ 评级以上的 1 年期短 融收益率上行约 16bp, 3 年期中票上行约 20bp,5 年期中票上行约 12bp;AA+ 评 级以下的 1 年期短融上行约 12bp,3 年期中票上行约 14bp,5 年期中票上行约 9bp 短端和长端的信用利差均有所走扩, 短端升幅更大 图表 13. 国债收益率走势 图表 14. 政策性金融债收益率走势 来源 :wind 中国农业银行金融市场部 图表 15. 信用债收益率走势周变化 图表 16. 信用利差走势周变化 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10
来源 :wind 中国农业银行金融市场部 信用风险 : 评级调整方面, 上周蚌埠院下调评级展望, 主要由于公司将华光集团 100% 股权无偿划转至控股股东凯盛集团, 对后续蚌埠院的生产经营及财务产生重大负面影响 图表 17. 上周评级调整 发行人行业评级机构最新评级日期 上调评级或展望 无 下调评级或展望 最新主 体评级 最新评 级展望 上次主 体评级 上次评级展望 蚌埠玻璃工业设计研究院工业新世纪 2017/01/17 AA- 负面 AA 负面 数据来源 :wind 中国农业银行金融市场展望本周, 第一, 本周逆回购到期量较少, 央行定向降准释放的资金预计使得资金面继续维持宽松态势, 节前流动性基本无忧 ; 第二, 本周将继续公布 12 月工业企业利润数据, 预计仍在预期内, 对债券市场影响较小 ; 第三, 本周为特朗普就职第一周, 陆续公布的政策实施方案可能会对债券市场造成较大影响 总的来看, 国内因素对于短端和长端债券收益率无趋势性影响, 并且节前交投清淡, 预计债券市场将以震荡为主 受较好的经济数据影响, 上周三和周四美国国债收益率上行 由于周五特朗普宣誓就职并未提及财政政策细节, 债券市场收益率保持稳定 截至上周末,1 3 5 7 10 年期美债收益率分别为 0.82% 1.50% 1.95% 2.28% 和 2.48%, 较之前一周分别上行 0BP 2BP 5BP 8BP 8BP, 收益率曲线陡峭化 美国经济短期内向好趋势不变, 但是数据偶有波动 ; 特朗普财政政策落地尚有不确定性, 目前市场处于观望之中 预计美国国债收益率将随经济数据小幅震荡, 在财政政策落地前不会大幅上行 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11
图 18. 美国 1 3 5 7 10 年期国债 外汇及商品市场 美元指数持续回调, 逆特朗普交易 延续, 非美货币持续反弹, 在美联储加息周期内获得难得喘息 英镑受 脱欧阴霾 笼罩持续贬值 黄金反弹站上 1200 点, 原油宽幅震荡, 多空拉锯升级 展望农历春节前, 美元指数反攻概率较小, 非美货币承压可控, 黄金谨慎看多, 原油将在供需两端拉锯, 寻找市场均衡 美元指数持续回调, 非美货币普涨, 英镑依然受 脱欧阴霾 笼罩 上周, 美元在多空交织的环境中震荡整理, 较前一周继续小幅回落 两岸汇率受益继续稳中有升 上周五美元兑人民币中间价, 报 6.8693, 相较前一周升值 216bp CNY 收报 6.8752,CNH 收报 6.8376, 分别较前一周升值 0.36% 和 0.03% 在岸离岸价差继续 倒挂 376bp, 价差较前一周缩窄 228bp 1 月 13 日,CFETS 人民币汇率指数报 94.78, 较 1 月 6 日贬值约 0.49% 从人民币对篮子货币走势来看, 上周整体呈现 涨多跌少 的态势 除对近期较为强势的澳元, 以及从退欧阴云中暂时走出的英镑出现明显贬值之外 ( 贬值幅度分别为 0.85% 和 1.13%), 对欧元 日元等主要货币均有小幅升值 一篮子货币指数有望继续维持相对稳定的态势 英国首相特雷莎梅阐述退欧计划后, 英镑兑美元大涨逾 3% 升破 1.24, 幷且创下至少 1998 年来最大单日涨幅 不过这看起来更像是对趁着过去六个月乱局获利的英镑空头上演的轧空行情, 而非确信英镑跌势已然告终 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 以及大型银行业者的持仓数据显示, 英镑空仓已从 10 月中至 10 月底的高峰大幅减少 这可解读为英镑人气改善 但这也可视为是大型投资者在资本限制内, 还有更多再次大举作空英镑的空间 受上周政治风险事件的短期影响相继告一段落, 本周汇率市场走势或将重新回归基本面因素主导的逻辑 美国本周 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12
将公布四季度 GDP 12 月新屋及成屋销售 四季度 PCE 物价指数及 12 月耐用品订单等经济数据, 考虑到近期美国经济欣欣向荣的发展态势, 表现靓丽的数据或将继续给予美元支撑 但另一方面, 鉴于近期美国新政府刚刚上台, 财政政策具体实施路径未明, 政策落地不确定上升的风险也将给予美元压力 因此, 在市场得到进一步指引之前, 预计美元总体将维持弱势震荡 受益于此, 人民币汇率有望继续维持近期震荡微升的态势 建议投资者前期 CUS 期货美元空单可继续持有 同时, 本周二, 英国最高法院将宣布英国退欧是否需要议会通过的裁定也值得关注 全球政治经济不确定性依然较强, 美元走软, 黄金乘势反弹 国际现货黄金上周开于 1197 美元, 最高触及 1218.80 美元, 最低触及 1195.30 美元, 收盘报 1209.90 美元, 全周上涨 12.88 美元, 涨幅为 1.08% 国际现货白银上周开于 16.799 美元, 最高触及 17.329 美元, 最低触及 16.707 美元, 收盘报 17.073 美元, 全周上涨 0.276 美元, 涨幅 1.64% 黄金价格乘势反弹的原因主要有三 : 首先, 美国当选总统特朗普举行就职仪式并发表讲话, 特朗普在就职演说中高举民粹主义大旗, 承诺将遵循 美国优先 的政策, 但是对于市场关心的财政刺激措施却并未着重强调细节, 预测具体计划可能会因此滞后, 美元承压转跌, 贵金属趁势上涨 其次, 上周二英国首相发表重要讲话, 明确了 退出欧盟单一市场 控制移民 的硬退欧路线, 从而提升了市场的不确定性 最后, 上周公布的美国的就业 房屋及制造业数据等超出预期, 美联储官员讲话偏鹰派, 加之欧央行决定延续 QE 计划与规模, 使得黄金上行压力较大, 目前一直无法突破 1220 美元的关键点位 展望本周, 特朗普入主白宫后的第一周, 政治风险和不确定性将会增加, 后市应重点关注其具体政策计划与细节 另外, 英国将启动与欧盟长达两年的脱欧谈判, 期间众多谈判目标的达成情况将给世界经济带来深远的影响 综合来看, 市场环境短期内的不确定性将支撑贵金属价格上涨 技术方面 : 日线水平上 MACD 红色动能柱收缩, 双线开口收敛, 随机指标向上 ; 布林通道中, 金价位于上轨下方 ; 金价依然位于十日均线上方 短期看涨金价 上周原油期价宽幅震荡 多空抗衡逐渐升级 利多方面, 周末欧佩克监督委员会会议上, 沙特油长称欧佩克与非欧佩克已共同完成 150 万桶 / 日的减产量 目前已有的产量 出口 库存数据尚无法证明实际减产效果, 后续仍需持续跟踪 利空方面, 美国钻井平台数量上周大增 29 座, 创 2013 年 4 月来最大单周增幅 据 EIA 和 OPEC 数据, 自 10 月以来, 美国产量已增加 50 万桶 / 日, 欧佩克产量增加 13 万桶 / 日 年初美国原油库存 原油出口量 成品油出口量均同比大增 美国产量加速回归与欧佩克超目标减产或将继续主导市场交易重心 ; 若多空均衡油价短期或维持区间震荡, 大幅突破或需单方面出现超预期进展 1 月 17 日,EIA 发布月度钻井效率报告显示主产区 12 月钻井数总计增加 53 座, 未完井增加 167 口 ; 其中 Permain 地区钻井数增加 30 座, 未完井增加 137 口 贝克休斯原油钻井平台数量自 2016 年六月持续回升, 上周增加 29 座至 551 座, 创 2013 年 4 月来最大单周增幅, 目前已恢复至 2015 年底水平 受欧佩克保份额政策导致的低油价影响, 美国原油产量 2015 年 6 月开始下滑,2016 年 7 月止跌企稳,2016 年 10 月开始回升, 三月内已增加 50 万桶 / 日至 895 万桶 / 日 1 月 18 日, OPEC 发布月报预计 2017 年 1-4 季度对欧佩克原油需求量为 3108 3148 3328 3252 万桶 / 日, 较上月预计值分别下调 48 51 54 60; 下调主要由于对非欧佩克原 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13
油供应的上调 OPEC 将 1-4 季度非欧佩克供应大幅上调 41 102 71 26 万桶 / 日, 主要来自高于预期的美国产量增幅 ; 全球原油需求则分别 -1-7 +15 +2 万桶 / 日 EIA IEA OPEC 分别预计 2017 年全球需求增加 162 130 120 万桶 / 日, 非欧佩克供应增加 40 40 30 万桶 / 日 图表 19. 美元指数 美元兑日元 图表 20 人民币在岸及离岸汇率 1973 年 3 月 =100 点 117 114 111 108 105 102 99 16-07-31 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 美元指数 ( 右轴 ) 美元兑日元 103 102 101 100 99 98 97 96 95 94 95.2 95.0 94.8 94.6 94.4 94.2 94.0 93.8 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 CFETS 人民币汇率指数即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) 6.95 6.90 6.85 6.80 6.75 6.70 6.65 图表 21. 黄金价格图表 22 布伦特及美国原油 来源 :wind 中国农业银行金融市场部 吨 980 960 940 920 900 880 860 840 820 800 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 右轴 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 美元 / 盎司 1350 1320 1290 1260 1230 1200 1170 1140 美元 / 桶 56 56 54 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 42 40 40 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 美元 / 桶 来源 :wind 中国农业银行金融市场部 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14
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