17 年 月 31 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-88 LME 金属价格 数据来源 : 金瑞期货 报告撰写 : 李丽罗平唐羽锋电话 :7-8744 从业资格号 :F391 F3181 F334 投资咨询资格号 : Z1698 Z11 金属研究员 : 王思然李丽曾童罗平涂礼成赵玲唐羽锋李科文 需求改善难持续铜价震荡偏弱 本期观点 : 1) 上周央行表示已关注到了市场对半年末资金面的担忧, 拟在 6 月上旬开展 MLF 操作, 并择机启动 8 天逆回购操作, 搭配好跨季资金供给, 保持流动性基本稳定, 稳定市场预期 央行不得不出面安抚市场情绪, 也说明 6 月资金压力确实够大, 考虑到美联储 6 月加息 箭在弦上, 届时须密切关注央行是否跟进 由于消费支出的强劲, 美国一季度 GDP 增速由.7% 上修至 1.% 虽然由于数据测量等方面的问题, 美国一季度 GDP 表现通常比较差, 但 4 月耐用品订单 个月以来首次出现下滑, 说明制造业活动正在降温, 削弱了市场对于二季度经济增速大幅反弹的预期 )4 月精炼铜进口.3 万吨, 同比减少 4.7% 一方面是由于今年下游消费恢复不及预期,4 月份表观消费环比仅增长 9.%, 而去年同期表观消费环比增速有 18%, 导致库存高企 另一方面, 美联储加息后国内跟进, 信贷成本的提高导致贸易成本上升, 贸易商购买力减弱减少了精铜进口 最后, 从进口分项数据来看, 自智利的进口出现了大幅下滑, 同比减少 4.86%, 环比减少 38.4% 智利由于罢工减少了矿的产出, 为了保证矿的出口, 导致智利国内精铜产量下滑, 间接也影响了流入国内的量 3) 由于两网订单以及奥凯事件持续发酵, 月份线缆企业迎来消费旺季, 一线企业满负荷生产, 订单普遍排满 6 月 在线缆消费大好的当下, 上周上期所库存不降反增 7 吨, 铜价未能大幅反弹也表明市场不太看好后市 SMM 调研的 6 月线缆开工率微降, 表明开工率将过峰值,6 月份线缆消费或不及 月 近期来看铜精矿 TC 持续回暖, 也表明原料最紧张的时候已经过去 中长期看供应端, 虽然 18-19 年铜精矿供应增速不及冶炼厂扩张增速, 但原料供应增速大于消费增速 即使原料相对冶炼产能短缺, 对于消费而言仍是过剩, 因此我们倾向于认为铜还不具备大牛市的基础 本周为交易短周, 未来需求端不会明显好于现在, 叠加偏紧的宏观环境, 预计此轮反弹或已经结束, 沪铜主力偏弱震荡, 主要波动在 44-46 重要数据 : 1) 上周国内进口铜精矿现货 TC 继续回暖, 周五现货零单 TC 报 79-8 美元 / 吨, 现货 TC 成交重心上移至 8 近期部分冶炼厂表示 8 附近报价略有增加, 因此对后期现货 TC 抱有更高的期待 )LME 库存上周环比比减少 1.8 万吨 ;SHFE 库存上周不减转增 7 吨 3) 上周五洋山铜溢价报 -68 美元 / 吨, 均价略有下滑 沪伦比值下修, 三月比值维持在 8.-8.1 持货商进口铜仓单出货意愿增加, 溢价有所回落 交易策略 : 进入 6 月后下游消费将逐渐转淡, 技术上看反弹见顶, 推荐多单止盈 1
一 供应周初大型贸易商低价抛货, 现货贴水幅度扩大 在下游节前备货预期之下, 临近周末市场供大于求特征明显 上周国内进口铜精矿现货 TC 继续回暖, 周五现货零单 TC 报 79-8 美元 / 吨, 现货 TC 成交重心上移至 8 近期部分冶炼厂表示 8 附近报价略有增加, 因此对后期现货 TC 抱有更高的期待 根据我们对境外 1 大矿企的 Q1 产量的跟踪, 一季度铜精矿产量合计约 19 万吨, 同比下降 13.3%, 环比减少 16.6% 减少的量主要来自于必和必拓 自由港 力拓 TECK 和 CODELCO 表 1: 市场主要数据 价格 现货升贴水 库存 价差 比值 LME 市场 数据来源 : wind 图 1: 铜精矿进口及国内零单加工 TC 金瑞期货铜周报 17 年 月 31 日 月 6 日 月 19 日 涨跌 沪铜三月 497 437 6 伦铜三月 79 89 1 上海升贴水 -4-3 -1 广东升贴水 9 11 - 上海库存 147978 143488 449 广东库存 866 36-6944 电铜废铜价差 43 7 16 沪铜当月 - 次月 -6 - -4 沪铜现货 - 三月 - -14 9 沪伦现货比值 8.7 8.1 -. 沪伦三月比值 8. 8.1 -.7 LME 库存 3186 3366-18 LME-3-19. -16.7 -.7 TC( 美元 / 吨 ) Escondida 已于 4 月份恢复满产, 公司预计 17 财年 (16Q3-17Q) 该矿铜精矿 + 湿法铜产量为 78-8 万吨 前三季度合计产量 4.6 万吨, 因此估算 17Q 产量为 3.4-.4 万吨 (16Q 产量 6.8 万吨 ), 也就说明设备维护工作很快就已经完成, 对二季度的产量影响不大 Grasberg 的问题比较复杂, 为了将许可证由 COW 换成 IUPK, 自由港决定在印尼政府延长其运营期限后, 接受 年内在印尼当地建设冶炼厂的要求 如果无法获得该项权利, 自由港将大量减少或延期 Grasberg 地下开采项目的建设支出 虽然 Grasberg 地表矿山的量在逐步减少, 但自由港预计在接下来几个季度开采的铜矿品位更高, 因此预计 17 年该矿销售量会与 16 年持平, 也就是 49.9 万吨, 剩下三个季度每季度销售约 14.7 万吨铜精矿 由于裁员及劳资谈判,grasberg 矿罢工将维持到 6 月底, 目前产出减半 1-3 月中国从印尼进口铜精矿不足 4 万原矿吨, 对中国冶炼厂影响不大 11 6 14/3/1 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 14/7/1 14/11/1 1/3/1 1/7/1 1/11/1 16/3/1 16/7/1 16/11/1 1 1 14/3 14/7 14/11 1/3 1/7 1/11 16/3 16/7 16/11 图 : 进口铜精矿与国产铜精矿价格 % 品位进口精矿 % 品位国内精矿 1, 9, 8, 7, 6, 1/1/4 1/6/4 1/11/4 16/4/4 16/9/4 17//4
17 年 月 31 日 去年 1-1 月, 铜精矿进口累计 17.18 万吨 ( 实物 ), 累计同比增长 8%, 精矿进口替代精铜进口现象明显 铜价的上升令高成本矿山复产问题浮出水面 赞比亚矿业部称, 韦丹塔资源集团正在重启旗下三个矿业项目, 而嘉能可已经找回了数百名之前的矿工 实际调研到的情况来看, 四川 安徽 云南等高成本矿山 ( 机构估计在 4-4) 复产情况较好, 据客户反馈新疆地区部分小型矿山也将启动 表 : 全球铜精矿电铜平衡表千吨 铜精矿精铜产量精铜消费精铜平衡湿法铜废铜 原料增速消费增速数据来源 : CRU 1 1 37 3 38 33 16 17e 18e 18 16 16 8 3 338 97 333 19e 1641 376 373 3 3 38 37 38 38 317 33 34 34 3.7% -.%.% 1.9%.7%.% 1.9% 1.69% 表 3: 境内外铜精矿平衡千吨 14 1 1 16 境外 Q1 Q Q3 Q4 Q1 Q Q3 Q4 铜精矿产量 197 13686 34 3438 3416 39 336 34 364 3848 铜精矿消费 1333 1689 681 637 66 74 76 77 644 79 境外可出口 64 997 61 81 79 84 78 833 11 13 实际出口 9 33 73 73 833 99 1 111 1 19 平衡 -313-38 -19 48-43 -147 - -178-1 -37 中国 铜精矿产量 14 1 3 39 39 37 34 39 38 39 铜精矿消费 437 47 163 114 1 19 118 13 139 1369 国内缺口 -83-317 -78-7 -86-889 -878-91 -11-979 实际进口 9 33 73 73 833 99 1 111 1 19 平衡 13 18 4 - -3 13 1 99 8 311 数据来源 : CRU 上周五洋山铜溢价报 -68 美元 / 吨, 均价略有下滑 沪伦比值下修, 三月比值维持在 8.- 8.1 持货商进口铜仓单出货意愿增加, 溢价有所回落 4 月精炼铜进口.3 万吨, 同比减少 4.7%,1-4 月累计进口 1.7 万吨, 同比减少 3.7% 4 月出口精炼铜 1.9 万吨, 同比减少 41.9%,1-4 月累计出口 1.4 万吨, 同比增长 64.6% 4 月进口数据不佳, 主要原因有三 一方面是由于今年下游消费恢复不及预期,4 月份表观消费环比仅增长 9.%, 而去年同期表观消费环比增速有 18%, 导致库存高企 另一方面, 美联储加息后国内跟进, 信贷成本的提高导致贸易成本上升, 贸易商购买力减弱减少了精铜进口 最后, 从进口分项数据来看, 自智利的进口出现了大幅下滑, 同比减少 4.86%, 环比减少 38.4% 智利由于罢工减少了矿的产出, 为了保证矿的出口, 导致智利国内精铜产量下滑, 间接也影响了流入国内的量 Escondida 从 4 月份才开始满产, 预计 月份智利精铜生产及出口较 4 月将有一定程度恢复 考虑到 6 月份美联储加息 板上钉钉, 贸易商进口或有一定提前, 再加上海关加大了对废铜进口的环保检查力度, 因此预计 月份精铜进口量将高于 4 月 图 3: 三月沪伦比值及进口盈亏 进口盈亏 三月比值 8.6 8.1 7.6 7.1 6.6 图 4: 精铜进口量及内外利差 进口数量 : 精炼铜 : 当月值 利差 ( 左轴 ) 1 8 6 4 1-1 13-1 14-1 1-1 16-1 17-1,. 1,.. (1,.) (,.) (3,.) (4,.), 4, 3,, 1, 3
17 年 月 31 日 近期国内环保检查趋严, 废铜拆解企业受到抑制, 叠加海关限制第七类废铜进口, 广东清关速度减缓, 市场废铜供应有所减少 西安地铁线缆事件后, 叠加环保检查影响, 部分中小线缆厂停工, 订单开始向大厂集中, 废铜需求继续下降 进口废铜由于海关加大打击洋垃圾力度, 进口废铜继续紧缺 未来废铜制杆对精铜的替代作用将有所下降 图 : 废铜进口量及废铜与电铜价差 进口数量 : 废铜 : 当月值 电铜与废铜价差, 4, 3,, 1, 11/11 1/11 13/11 14/11 1/11 16/11 7,. 6,.,. 4,. 3,.,. 月涉及检修的冶炼厂有金川本部 大冶有色 新疆五鑫 中条山有色 金隆铜业和云南锡业, 预计检修对于 月产量的影响约 9 万吨 表 4:17 年国内炼厂检修情况统计 公司名称 检修时间 产能 ( 万吨 ) 影响产量 云南铜业 ( 本部 ) 16 年 1 月底 -17 年 1 月底 4 1.7 河北大无缝建昌铜业 17 年 1 月初 -1 月底.3 五矿湖南 17 年 1 月中 - 月 6 1. 金冠铜业 17 年 月底 -3 月中 4 3. 东营方圆 17 年 月底 -3 月中 7. 豫光金铅 17 年 3 月 1.6 阳谷祥光铜业 17 年 4 月 1.4 赤峰金剑 17 年 4 月 1. 中原黄金 17 年 4 月 1.6 云南锡业 17 年 4 月 -6 月初 1 1.6 金隆铜业 17 年 -6 月 4 中条山有色 16 年 月 1.6 新疆五鑫 16 年 月 1.8 大冶有色 17 年 -6 月 6 4 金川集团 ( 本部 ) 17 年 月 4 3 紫金矿业 17 年 6 月 3. 数据来源 : SMM, 金瑞期货整理 供应小结 月份 TC 将继续上行, 有利于冶炼厂生产积极性 但从冶炼厂检修情况来看, 月份检修产能偏大, 因此预计 4 月份国内精铜产量将在 6 万吨左右 表 : 国内炼厂新增项目产能统计 公司名称 投产时间 宏跃铜业 1 金川防城港 14 紫金铜业 1 紫金珲春 1 中原冶炼厂 1 和鼎铜业 1 东营方圆 1 五矿湖南有色 16 青海铜业 17 广西南国铜业 18 江西瑞昌西矿铜业 17 白银有色 18 山东恒邦 16 合计 数据来源 : 安泰科, 金瑞期货整理 16 17 18 19 4 8 6 9 1 3 4 1 6 3 7 6 1 8 1 1 8 3 6 41 9 4 项目新增产能 4 8 1 1 1 1 1 13 1 4
x 1 金瑞期货铜周报 17 年 月 31 日 图 6: 上海 广东铜现货升贴水 二 消费 上海地区 广东地区 上海地区 : 好铜 (-4-1) 1 1 广东地区 : 好铜 (+8 +1) - 17// 17//3 17//4 17// 17//6 季节性来看 数据来源 : 4 月平均升水 31 元 / 吨, 显著高于去年同期水平贴水 4 元 / 吨 图 7: 铜现货升贴水季节性走势 1 13 14 1 16 17 汽车消费端 :4 月份, 汽车产销比上月明显下降, 同比也结束增长, 呈小幅下降 其中, 生产 13.84 万辆, 环比下降 17.88%, 同比下降 1.91%; 销售 8.4 万辆, 环比下降 18.%, 同比下降.4% 汽车产销双降一方面是由于季节性的淡季需求, 另一方面是受到终端市场消费需求不旺的影响, 去年消费者透支的比较严重 6 4 () (4) 1 月 月 3 月 4 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 1 月 房地产消费端 :17 年 1-4 月全国房地产开发投资 773 亿元, 同比增长 9.3%, 房屋新开工面积 484 万平方米, 同比增长 11.1%, 房地产开发投资和房屋新开工面积增速较 1-3 月分别下降. 和. 个百分点 商品房销售面积 416 万平方米, 同比增长 1.7%, 商品房销售面积增速较一季度回落 3.8 个百分点 目前三四线城市销售表现依旧相对较好, 开发投资增速的上扬, 主要来自于土地市场成交 图 8: 房地产行业 3 1 (1) (3) 房屋竣工面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比房屋施工面积 : 累计同比 图 9: 电力电缆行业 6 4 3 1 产量 : 电力电缆 : 累计值 产量 : 电力电缆 : 累计同比 3 1 (1) () (3) 空调消费端 :17 年 4 月家用空调生产 1439.9 万台, 同比增长 3.4%, 销售 1463.41 万台, 同比增长 3.34% 其中内销出货 78.1 万台, 同比增长 69.8% 出口 73.83 万台, 同比增长.39% 图 1: 汽车行业 图 11: 空调行业 产量 : 汽车 : 累计值 产量 : 汽车 : 累计同比 产量 : 空调 : 累计值 产量 : 空调 : 累计同比 3,,7, 1,7 1, 7 1 1 (), 1, 1,, 1 1 () (1)
17 年 月 31 日 金瑞 4 月需求调研 : 图 1: 华南铜杆加工费 大中型电线电缆企业 4 月消费恢复不错 : 华东华南地区线缆企业出现分化, 华东地区大型线缆厂生产不及去年同期, 华南地区各大线缆厂 1-3 月同比有明显增长 与之相对应, 华东地区铜杆厂开工率不足 %, 而华南地区铜杆大厂开工率有 7-8% 大中型空调企业 月延续改善势头 : 在饱和的生产及家电涨价刺激下渠道库存不断累积, 据了解目前该库存接近 4 千万台, 对后续生产构成了一定的压力, 但 月排产仍强劲 6 月份环比略有回落但降度有限, 叠加去年的低基数二季度生产仍将取得一定增幅, 压力的集中爆发将在下半年显现 图 13: 表观消费 1 1 8 6 16 年 1-1 月国内经调整后实际消费量为 17 万吨, 同比增速为 4% 4 16 年 1 月 16 年 4 月 16 年 7 月 16 年 1 月 17 年 1 月 17 年 4 月 图 14: 四地铜库存 三 平衡及库存 4 月 3 全球四地库存总计约 17.4 万吨, 环比减少约 8.8 万吨 : 其中 LME 减少约 3.1 万吨 上期所减少约 7.8 万吨 保税区库存增加约 1 万吨 1 1 LME 上期所库存中国保税区 COMEX 图 1: 上海 广东主要仓库库存 上周国内库存 : 吨 4 库存小计 : 铜 : 上海 : 合计 库存小计 : 广东 : 总计 上海 :147978/+449 广东 : 866/-6944 3 1 16-- 16-8- 17-- 数据来源 : 6
17 年 月 31 日 图 16:LME 铜库存及升贴水 LME 铜库存及升贴水较之前一周变化 : LME 库存 : 3186/-18-3 升贴水 : -19. 美元 / 吨伦铜库存减少 1.8 万吨, -3 现货贴水走弱 4, 3,, 1, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 6. 1. -4. 需求小结目前国内市场铜管和铜板带箔行业订单火爆, 大型厂商几乎处于满产水平 西安地铁事件后, 陕西地区废铜制杆企业进入停滞状态, 废铜制杆对精铜制杆的替代作用也已经减弱 线缆方面, 华东华南地区出现分化, 华南企业增长明显好于华东企业 表 6: 国内精铜供需平衡表 : 万吨产量 净进口 上期所库存变化 保税区库存变化 实际消费量 1 年 9 月 63 4.9-1 96.1 1 年 1 月 63 33.8 1 9. 1 年 11 月 6 33.9.7 1 97. 1 年 1 月 6 4 -.9 1 14.9 16 年 1 月 6 31. 3.41-4 94.9 16 年 月 9 31.78 8. -3 8.8 16 年 3 月 6 43. 1.99 13 81.1 16 年 4 月 63 31-7.4 96.4 16 年 月 63 3.4-9 6 89.4 16 年 6 月 64. 6.3 -.93-4 1.73 16 年 7 月 64 17.6 1 78.6 16 年 8 月 64. 17..3-83.97 16 年 9 月 6 1. -.87-6 98.37 16 年 1 月 6.9 -.4-4 9.3 16 年 11 月 66.7 6.6 4.1-91.1 16 年 1 月 67.4 33.1. - 1. 17 年 1 月 63.1 6.1 6.63 8.7 17 年 月 63.4.9 7.7 11 67.6 17 年 3 月 64. 4.8 1.7 8. 17 年 4 月 64.6 18.4-7.8 1 89.8 数据来源 : 表 7: 全球供需平衡表 : 千吨 全球精铜产量 全球精铜消费 供需平衡 调整后平衡 13 478 78-34 -34 14 1699 18 191 16 1 8 1877 8 8 16H1 1117 196 1 6 16H 1148 1138 1 1 17H1e 11 113-1 -1 17He 11 1134 1 1 数据来源 : 本期观点 : 1) 上周央行表示已关注到了市场对半年末资金面的担忧, 拟在 6 月上旬开展 MLF 操作, 并择机启动 8 天逆回购操作, 搭配好跨季资金供给, 保持流动性基本稳定, 稳定市场预期 央行不得不出面安抚市场情绪, 也说明 6 月资金压力确实够大, 考虑到美联储 6 月加息 箭在弦上, 届时须密切关注央行是否跟进 由于消费支出的强劲, 美国一季度 GDP 增速由.7% 上修至 1.% 虽然由于数据测量等方面的问题, 美国一季度 GDP 表现通常比较差, 但 4 月耐用品订单 个月以来首次出现下滑, 说明制造业活动正在降温, 削弱了市场对于二季度经济增速大幅反弹的预期 )4 月精炼铜进口.3 万吨, 同比减少 4.7% 一方面是由于今年下游消费恢复不及预期,4 月份表观消费环比仅增长 9.%, 而去年同期表观消费环比增速有 18%, 导致库存高企 另一方面, 美联储加息后国内跟进, 信贷成本的提高导致贸易成本上升, 贸易商购买力减弱减少了精铜进口 最后, 从进口分项数据来看, 自智利的进口出现了大幅下滑, 同比减少 4.86%, 环比减少 38.4% 智利由于罢工减少了矿的产出, 为了保证矿的出口, 导致智利国内精铜产量下滑, 间接也影响了流入国内的量 3) 由于两网订单以及奥凯事件持续发酵, 月份线缆企业迎来消费旺季, 一线企业满负荷生产, 订单普遍排满 6 月 在线缆消费大好的当下, 上周上期所库存不降反增 7 吨, 铜价未能大幅反弹也表明市场不太看好后市 SMM 调研的 6 月线缆开工率微降, 表明开工率将过峰值,6 月份线缆消费或不及 月 近期来看铜精矿 TC 持续回暖, 也表明原料最紧张的时候已经过去 中长期看供应端, 虽然 18-19 年铜精矿供应增速不及冶炼厂扩张增速, 但原料供应增速大于消费增速 即使原料相对冶炼产能短缺, 对于消费而言仍是过剩, 因此我们倾向于认为铜还不具备大牛市的基础 本周为交易短周, 未来需求端不会明显好于现在, 叠加偏紧的宏观环境, 预计此轮反弹或已经结束, 沪铜主力偏弱震荡, 主要波动在 44-46 7
17 年 月 31 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 3 楼电话 :4-888-88 8