金融市场部 研究发展处 2018 年 1 月 8 日 非农就业不及预期 国际收支稳中向好 宏观经济 国际宏观 美国经济温和复苏 经济数据好坏不一 制造业 PMI 创 2015 年 3 月以 来新高但服务业 PMI 创 2017 年 5 月以来新低 ADP 就业创 2017 年 3 月新高但非农就业 大幅低于预期 美联储 12 月会议纪要称已经将税改前景纳入货币政策考量 随着外部 不确定因素减少 欧元区经济正在持续复苏 国内宏观 近期 人民币延续 12 月以来升至态势 外管局分别公布我国三季度国 际收支数据和 12 月外汇储备数据 两项数据均稳中向好 在汇率升值 利差扩大 对 外开放三因素共同作用之下 预计我国未来国际收支整体保持乐观 金融市场 联系人 李 巍 010-85607509 lwei@abchina.com 马至夏 010-85607524 mazhixia@abchina.com 甄志昊 010-85607523 zhenzhihao@abchina.com 沈方威 021-20687213 shenfangwei@abchina.com 杨穆彬 021-20687207 yangmubin@abchina.com 程丹琪 010-85607531 chengdanqi@abchina.com 货币政策及资金面 跨年后资金面较为宽松 央行持续净回笼回收流动性 全周逆 回购到期 5100 亿 净投放 5100 亿 汇率方面 美联储 12 月议息会议纪要释放加息 进程可能因税改加快的信号 但非农数据不及预期 美元震荡后小幅走软 上周五在 岸美元兑人民币收于 6.4851 较前周升值 269 基点 自 12 月下旬人民币兑美元大幅升 值 对外贸将形成不利影响 预计后续将出现回调 债券市场 上周流动性总体宽松 各期限资金利率全面下行 监管连续发文 302 号文要求总体严格 目的在于进一步规范债券市场的参与者行为 在监管趋严的环境 下 银行的调整行为对债市影响仍偏负面 在基本面和监管双重压力下 债券市场的 长端收益率仍存上行风险 从海外来看 虽然美国非农就业数据不佳 就业率和薪资 增速继续维持强劲态势 叠加税改因素对经济增长的影响 平坦的收益率曲线下预计 长端收益率存在较大的上行风险 一级市场方面 上周新债发行规模有所增加 招标 情况整体平稳 市场对国债 开债配置需求较好 但对不同期限券需求分化 二级市 场方面 跨年后资金面趋于好转 短端收益率大幅下行 监管政策连续出台 叠加基 本面表现强劲 长端收益率走高 期限利差大幅走扩 信用债方面 短融收益率大幅 下行 而中期票据等长端收益率小幅走低 期限利差走扩 信用利差走势有所分化 外汇及商品市场 会议纪要暗示加息可能快于预期 非农就业不及预期 但薪资数 据为美元提供一定支撑 美元走势震荡收跌 避险情绪持续发酵 非农数据利于加息 黄金或将区间震荡 地缘政治紧张推升油价上行 美国原油产量引发市场担忧 美元 反弹加重谨慎情绪 1
一 宏观经济 国际宏观 美国经济温和复苏 经济数据好坏不一 制造业 PMI 创 2015 年 3 月以来新 高但服务业 PMI 创 2017 年 5 月以来新低 ADP 就业创 2017 年 3 月新高但非农就 业大幅低于预期 美联储 12 月会议纪要称已经将税改前景纳入货币政策考量 随着外部不确定因素减少 欧元区经济正在持续复苏 美国经济温和复苏 税改前景纳入货币政策考量 景气调查数据方面 美 国 12 月 Markit 制造业 PMI 终值 55.1 创 2015 年 3 月以来新高 预期 55 初值 55 11 月终值 53.9 分项就业指数终值 55.8 为 2014 年 9 月以来新高 初值 5 5.7 11 月终值 54.7 美国 12 月 Markit 服务业 PMI 终值 53.7 为 5 月以来新 低 预期 52.5 初值 52.4 11 月终值 54.5 美国 12 月 Markit 综合 PMI 终值 5 4.1 初值 53 11 月终值 54.5 美国 12 月 ISM 制造业指数 59.7 预期 58.2 前值 58.2 美国 12 月 ISM 制造业新订单指数 69.4 创 2004 年 1 月份以来新高 前值 64 美国 11 月营建支出环比 0.8% 预期 0.5% 前值 1.4%修正为 0.9% 就 业市场方面 美国 12 月 ADP 就业人数增 25 万 创 2017 年 3 月以来新高 预期 增 19 万 前值由增 19 万修正为增 18.5 万 强劲的圣诞节购物季表现使得零售 商和配货服务商加大雇佣力度 就业市场将进一步收紧 这令人担忧其可能过热 相对的 美国 12 月非农就业人口增 14.8 万 预期 19 万 前值由 22.8 万修正为 25.2 万 10 月由 24.4 万修正为 21.1 万 失业率 4.1% 预期 4.1% 前值 4.1% 平均每小时工资同比增 2.5% 预期增 2.5% 就业数据显示薪资方面呈现逐步改 善的迹象 美国上周初请失业金人数 25 万 预期 24.1 万 前值由 24.5 万修正 为 24.7 万 12 月 23 日当周续请失业金人数 191.4 万 预期 192.5 万 前值 19 4.3 万 未来美国经济复苏或将加快 一是 2018 年一季度经济复苏将有起色 从历 史数据来看 芝加哥联储公布的全美经济活动指数领先美国 GDP 数据约一个季 度 2017 年前三季度全美经济活动指数月度均值为 0.17 10 月和 11 月均值上 升至 0.45 预计 2018 年一季度美国经济较 2017 年有明显好转 二是未来经济 复苏利好因素增加 在按支出法统计美国 GDP 的四大分项中 个人消费和私人投 资对 GDP 的拉动尤为明显 近年来消费对 GDP 的拉动仍然维持在较高水平 但私 人投资拉动率快速下降 展望 2018 年 一是未来劳动力市场的持续改善将推动 消费增长 二是税改将在一定时滞后可能推动私人投资的上升 三是基建计划的 推进或将抬升私人和政府投资 整体看 美国经济复苏将持续 如果税改和基建 政策利好落地 复苏或将加快 美联储 12 月会议纪要称 美联储讨论了加息速 2
率的问题 多名官员支持继续渐进加息 对于低通胀预期表示担忧 多名官员预 计税改将温和刺激投资 由于税改将刺激通胀快速提升可以支持加快加息 委员 们多认为通胀将逐步升至 2% 美国国家经济顾问科恩 本月可能会公布美联储 副主席人选 争取于一季度让银行去监管化法案在国会通过 预计美国经济持续 增长 将增加就业 税改的影响仅仅是刚刚开始触及到美国经济 当前股市的价 格并不高 欧洲方面 欧元区 2017 年 12 月制造业 PMI 终值 60.6 创 1997 年 6 月有记 录以来新高 预期 60.6 初值 60.6 2017 年 11 月终值 60.1 其中制造业 PMI 产出分项指数终值为 62.2 为 2000 年 4 月以来新高 欧元区 2017 年 12 月服务 业 PMI 终值 56.6 为 2011 年 4 月以来新高 预期和初值均为 56.5 2017 年 11 月终值 56.2 综合 PMI 终值 58.1 创 2011 年 2 月以来新高 预期和初值均为 5 8 2017 年 11 月终值为 57.5 欧元区 12 月 CPI 初值同比升 1.4% 预期升 1.4% 前值升 1.5% 12 月核心 CPI 初值同比升 0.9% 预期升 1% 前值升 0.9% 随着 外部不确定因素减少 预计 2018 年欧元区经济将持续复苏 一是 2016 年年中 以来 欧元区企业和消费信心持续好转 欧元区 英国 法国和德国制造业 PMI 快速上行 二是随着各国大选逐渐尘埃落定 脱欧风潮得到遏制 未来欧元区政 局整体上的稳定将有助于经济的发展 脱欧谈判有序进行 脱欧对欧洲和英国的 负面影响小于预期 未来不确定因素减少 三是在特朗普当选后其 美国优先 的政策逐渐显露 欧洲对于自身定位重新思考 有利于欧洲团结 总体来看 欧 元区 2018 年经济增速可能逊于美国 2017 年亮眼表现可能难以持续 尽管预计 2018 年欧洲经济将持续向好 但 GDP 增长率将略低于 2017 年 随着美国税改的 推进 资本和企业大概率从欧洲回流美国 对欧洲经济构成一定的不利影响 图表 1.美国制造业 PMI 图表 2.美国新增非农 千人 77 77 70 70 63 63 56 56 49 49 42 42 35 35 28 28 48-12 53-12 58-12 63-12 68-12 73-12 78-12 83-12 88-12 93-12 98-12 03-12 08-12 13-12 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 千人 400 400 200 200 0 0-200 -200-400 -400-600 -600-800 -800 94-12 96-12 98-12 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 14-12 16-12 美国:新增非农就业人数:季调(初值) 图表 3.欧元区 英国 法国 德国制造业 PMI 图表 4. 欧元区 英国 法国 德国 GDP 同比 3
国内宏观 近期 人民币延续 12 月以来升至态势 外管局分别公布我国三季度国际收 支数据和 12 月外汇储备数据 两项数据均稳中向好 在汇率升值 利差扩大 对外开放三因素共同作用之下 预计我国未来国际收支整体保持乐观 近期人民币延续 12 月以来升值态势 中间价和收盘价均突破 6.50 大关 12 月底国家外汇管理局公布了三季度国际收支数据 三季度经常账户顺差 404.75 亿美元 非储备性金融账户顺差 441.42 亿美元 储备资产净增长 299.24 亿美元 净误差与遗漏账户差额-547.09 亿美元 昨日 央行公布 12 月外储数据 中国 12 月末外汇储备 31400 亿美元 略高于预期的 31268 亿 前值为 31193 亿美元 外汇储备实现连续第 11 个月上升 站稳三万亿大关 在汇率升值 利差扩大 对外开放三因素共同作用之下 我国未来国际收支整体保持乐观 非储备性金融账户顺差扩大 国外对境内债券投资规模大幅扩张 三季度 非储备性金融账户顺差 441.42 亿美元 较上期扩大 130.42 亿美元 其中直接投 资顺差 88.61 亿美元 顺差小幅扩大 证券投资顺差 375.05 亿美元 较上期大 幅扩大 490.83 亿美元 逆转两年多来的逆差态势 可以说是本次非储备性金融 账户顺差扩大的主因 不过三季度其他投资差额由正转负 逆差 31.05 亿美元 较上期下滑 440.66 亿美元 进一步分析来看 非储备性金融账户顺差主要由外 国资金净流入所提供 体现为该账户下的 负债净产生 项目 该项目规模扩 大 123.64 亿美元 而本国投资者的资金回流 资产净获得 项目 仅扩大 6.78 亿美元 非储备性金融账户三大分项中 直接投资和证券投资的负债净产生规模 分别扩大 109.33 和 477.56 亿美元 是主要的动力来源 而其他投资负债净产生 规模缩窄 459.78 亿美元 三季度外国对我国证券投资规模的大幅扩张主要集中 4
于债券领域 而其原因主要包括 第一 在国内金融强监管的格局之下 2017 年境内债券融资成本不断攀升 国内外利差不断扩大 这不仅刺激境外投资者的 投资意愿 境内企业的境外収债意愿也会有显著提升 第二 三季度我国人民币 汇率出现大幅升值 刺激中资企业境外发债再次升温 彭博统计数据显示 2017 年以来中资企业海外发行美元债约 1800 亿美元 较去年增七成 创下历史新高 第三 2017 年 7 月债券通正式上线运行 债券通机制下 境外投资者可以按照 其在境外原有的交易习惯和账户安排实现买卖内地债券 更加便利的投资机制有 助于提升境外投资意愿 储备资产继续正增长 但误差与遗漏规模仍大 三季度储备资产净增加 299.24 亿美元 继上期大幅转正之后继续保持净增长状态 但增长幅度小幅下 滑 16.38 亿美元 央行口径下外储规模在三季度增长 517.21 亿美元 且较上期 增幅上升 40.20 亿美元 国际收支口径与央行外储口径的差异主要由估值效应影 响所致 储备资产的价值变动不会反映在国际收支平衡表中 在三季度的弱美 元背景下 正向估值效应提升外储规模水平 另外高频数据显示 在当前人民币 汇率企稳的大背景下 当前外储变化与资本流动总体平稳 2017 年 10 月与 11 月央行口径外储觃模与外汇占款规模均小幅正向增长 银行结售汇差额 11 月为 -75.15 亿美元 虽然由正转负 但规模相对较小 资本流动变化仍较为乐观 三季度误差与遗漏项为-547.09 亿美元 与二季度的-504.38 亿美元相比 降幅 小幅扩大 42.71 亿美元 虽然与 2016 年三季度的-743.10 亿美元相比 该项目 所隐含的地下资本外流规模已经明显收窄 但从其绝对水平来看 我国面临的资 本外流压力仍不可低估 汇率升值 利差扩大 对外开放之下国际收支保持乐观 综合来看 虽然进 口强势之下三季度货物贸易顺差有所收窄 但人民币汇率企稳 国内外利差扩大 与债券通等机制的实施使得服务贸易逆差明显收窄 非储备性金融账户顺差明显 扩大 而外国投资者对境内债券投资规模更是出现显著大幅攀升 在这样的背景 下 三季度储备资产继续保持净增长状态 再加上高频数据显示央行口径外储规 模于四季度继续小幅增长 国际收支情况总体乐观 展望来看 上述对国际收支 带来较强支撑的因素在未来仍将继续发挥效力 首先人民币汇率单向贬值预期已 被打破 且近期走势相对强势 其次金融强监管下 债券市场利率水平可能仍将 保持相对高位 再次我国对外开放格局不变 未来外国投资者资本流入将更为便 利 另外值得一提的是 虽然美国税改可能在未来对国内企业对外投资产生较强 吸引 但考虑到我国政府可采用资本流动管制等措施予以应对 总体来看应不至 担忧 图表 5.非储备金融账户变化 图表 6.证券投资项下变化 5
图表 7.净误差与遗漏项变化 图表 8.外汇储备变化 40000 39000 38000 37000 36000 35000 34000 33000 32000 31000 30000 亿美元 12-12 亿美元 13-12 14-12 15-12 16-12 40000 39000 38000 37000 36000 35000 34000 33000 32000 31000 30000 17-12 官方储备资产:外汇储备 数据来源 万得 彭博 中国农业银行金融市场部 二 金融市场 货币政策与资金面 跨年后资金面较为宽松 央行持续净回笼回收流动性 全周逆回购到期5100 亿 净投放5100亿 汇率方面 美联储12月议息会议纪要释放加息进程可能因 税改加快的信号 但非农数据不及预期 美元震荡后小幅走软 上周五在岸美 元兑人民币收于6.4851 较前周升值269基点 自12月下旬人民币兑美元大幅升 值 对外贸将形成不利影响 预计后续将出现回调 跨年后 MPA 考核对资金面的约束被放松 去年底财政投放后银行体系流动性 处于较高水位 即使央行持续净回笼 资金面仍较为宽松 全周逆回购到期5100 亿 央行未进行公开市场操作 净投放5100亿 截止上周五 R001加权平均利率为2.45% 较前周下行14bp R007加权平均 利率为2.82% 较前周下行260bp R014加权平均利率为3.53% 较前周下行314bp 6
同业存单方面 上周共发行1183亿 净融资额为-233亿 二级市场方面 3个月 AAA+同业存单利率为4.51% 下行51bp 6个月 AAA+同业存单利率为4.55%,下行 45bp 9个月 AAA+同业存单利率为4.60% 下行34bp 同业存款方面 跨年后短 期限利率明显回落 长期限价格维持高位 各期限吸收报价为 7天1.8%-2.8% 左右 14天2.0%-3.1%左右 1个月2.9%-3.8%左右 3个月3.4%-4.9%左右 6个月 3.4%-4.9%左右 1年3.6%-5.1%左右 汇率方面 美联储12月议息会议纪要释放加息进程可能因税改加快的信号 但非农数据不及预期 美元震荡后小幅走软 上周五在岸美元兑人民币收于 6.4851 较前周升值269基点 自12月下旬人民币兑美元大幅升值 对外贸将形 成不利影响 预计后续将出现回调 全周美元兑人民币中间价调升427基点 收报6.4915 在岸汇率收报在 6.4851 离岸汇率收报在6.4791 分别较前周升值269个基点和345基点 美元兑 人民币掉期方面 1个月掉期点下行13bp 至102bp 3个月期掉期点持平于330bp 年初第一周境内美元交投较为清淡 日均成交量在190亿美元左右 离岸人民币 流动性维持宽松 全周来看 隔夜较前周上行67bp 至2.40% 7天下行3bp 至 2.97% 14天下行26bp 至3.33% 本周将有4100亿元逆回购到期 回笼压力不大 缴税走款高峰将出现在下 周 预计本周资金面仍将维持平稳 图表 9. 同业存放利率变动 图表 10. 境内外美元汇差与离岸人民币利率 2018-1-5 期限 融出 2017-12-08 融入 融出 融入 % 24 6.93 21 6.86 1W 3.9 2.85 2.8 1.8 4.5 3.9 3.4 2.1 18 6.79 15 6.72 2W 3.95-3.2 3.1 2.0 4.35-4.17 4.15 3 1M 4.3 4.2 3.8 2.87 4.6 4.4 4.3 3.95 6.58 3M 5.55 5.5 4.9 3.4 4.65 3.7 5 4.45 6.51 12 6.65 9 6 3 6.44 6M 5.6 5.55 1Y 5.9 5.4 4.9 3.4 5.8 5 17-01-31 5 4.2 17-03-31 即期汇率:美元兑人民币 5.1 3.6 5.5 5.25 17-05-31 17-07-31 CNH HIBOR:1周(右轴) 17-09-30 17-11-30 USDCNH:即期汇率 4.95 4.25 数据来源 Wind 上海国际货币 中国农业银行金融市场部 图表 11.银行间债券回购利率走势 图表 12. 人民币同业存单利率走势 7
% % % % 7.0 7.0 5.0 5.0 6.3 6.3 4.8 4.8 5.6 5.6 4.6 4.6 4.9 4.9 4.4 4.4 4.2 4.2 4.2 4.2 3.5 3.5 4.0 4.0 2.8 2.8 3.8 3.8 2.1 2.1 17-01-31 17-03-31 17-05-31 R001 17-07-31 R007 17-09-30 17-11-30 R014 17-01-31 17-03-31 同业存单到期收益率(AAA+):3个月 17-05-31 17-07-31 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 17-09-30 17-11-30 同业存单到期收益率(AAA+):9个月 数据来源 Wind 中国农业银行金融市场部 债券市场 上周流动性总体宽松 各期限资金利率全面下行 上周二公布的财新制造 业 PMI 为 51.5 显示制造业景气度再回暖 再度确立了 2017 年经济稳定且略 超预期的格局 另一方面 监管连续发文 302 号文要求总体严格 目的在于进 一步规范债券市场的参与者行为 在监管趋严的环境下 银行的调整行为对债 市影响仍偏负面 在基本面和监管双重压力下 债券市场的长端收益率仍存在 上行风险 从海外方面来看 虽然美国非农就业数据不佳 就业率和薪资增速 继续维持强劲态势 叠加税改因素对经济增长的影响 平坦的收益率曲线下预 计长端收益率存在较大的上行风险 一级市场方面 上周新债发行规模有所增 加 招标情况整体平稳 市场对国债 开债配置需求较好 但对不同期限券需 求分化 二级市场方面 跨年后资金面趋于好转 短端收益率大幅下行 监管 政策连续出台 叠加基本面表现强劲 长端收益率走高 期限利差大幅走扩 信用债方面 短融收益率大幅下行 而中期票据等长端收益率小幅走低 期限 利差走扩 信用利差走势有所分化 政策方面 上周逆回购到期 5100 亿元 央行连续暂停公开市场操作,累计净 回笼 5100 亿 资金利率全面下行 上周二公布数据显示 中国 2017 年 12 月财 新制造业 PMI 51.5 为 2017 年 8 月以来最高 较上月提高 0.7 个百分点 显示 制造业运行进一步改善 新订单增长强劲 产出与出口销售也都加速增长 平均 投入成本继续大幅上升 但升幅放缓至四个月来最小 2017 年 12 月制造业景气 度再回暖 再度确立了 2017 年经济稳定且略超预期的格局 上周二相关媒体称 日前中国央行重新设定 2018 年同业存单年度备案额度测算公式 根据央行新规 计算公式 今年银行同业存单备案额度最高限定在去年 9 月末总负债的 1/3 再 刨除同业负债后的所得值 监管对于同业业务的限制愈来愈严格 去杠杆决心已 定 债券市场仍面临较大的下跌压力 对于银行而言 从负债端 戒掉 对同业 存单的依赖后 需要重新调整结构 寻找新的负债路径 部分中小银行甚至面临 缩表压力 一行三会上周二发布 302 号文规范债券市场参与者债券交易业务 旨 8
在整顿债市代持 高杠杆等乱象 严禁线下交易 控制杠杆率 要求全程留痕控 风险 办法 的实施有助于防范系统性金融风险 提升金融服务的质效 有助 于推动商业银行提升集中度风险管理水平 降低客户授信集中度 有效防控系统 性风险 有助于引导银行回归本源 专注主业 弱化对同业业务的依赖 有助于 引导银行将更多资金投向实体经济 特别是改变授信过程中 搭便车 垒大户 等现象 提高中小企业信贷可获得性 改善信贷资源配置效率 银监会上周六发 布了 商业银行委托贷款管理办法 明确商业银行作为受托人 不得参与贷款 决策 商业银行不得接受受托管理的他人资金 资金不得从事债券 期货 金融 衍生品 资产管理产品等投资 管理办法将颠覆非标和通道格局 任何资产管理 产品募集的资金都不能再发放委托贷款 这等于封堵了当前很多资管产品非标投 资的重要渠道 总体来说 上周流动性总体宽松 各期限资金利率全面下行 上 周二公布的财新制造业 PMI 为 51.5 显示制造业景气度再回暖 再度确立了 2017 年经济稳定且略超预期的格局 另一方面 监管连续发文 302 号文要求总体严 格 目的在于进一步规范债券市场的参与者行为 在监管趋严的环境下 银行 的调整行为对债市影响仍偏负面 基本面和监管双重压力下 债券市场的长端 收益率仍存在上行风险 美国 2017 年 12 月 ISM 制造业指数 59.7 连续 16 个月处于荣枯线上方 代 表美国制造业持续扩张 主要受到新订单和生产向好的推动 同时订单分项指数 创近 14 年新高 意味着未来数月制造业产出将继续保持强势增长 上周二公布 的 2017 年 12 月美联储货币政策会议纪要显示 美联储官员认为 若通胀因减税 而加速回升 可能要加快加息 若通胀不能继续回升至 2%这一联储通胀目标 可能要放慢加息 大部分官员支持循序渐进加息 部分官员担忧 若通胀偏低持 续太久 会压低长期通胀预期 消息后美元涨幅扩大 现货黄金跌幅扩大 2 年 期美债收益率创九年新高 美国劳工部上周五公布的 12 月非农就业人口数据显 示 当月新增非农就业人口为 14.8 万 大幅低于预期 该数据意味着市场处于 或接近充分就业 美联储将在 2018 年继续保持渐进加息 时薪略有增长 结合 稳定的家庭需求将继续为消费及未来就业提供支撑 欧元区 2017 年 12 月制造业 PMI 终值 60.6 创 1997 年 6 月有记录以来新高 其中产出分项指数终值 62.2 新订单分项指数终值 61.5 均为 2000 年 4 月以来最高位 不仅工业产出 新订 单和就业人数等方面的表现令人印象深刻 最值得注意的是投资的增长 包括对 机器设备等方面投资的增长 总体来看 从海外方面来看 虽然美国非农就业数 据不佳 就业率和薪资增速继续维持强劲态势 叠加税改因素对经济增长的影 响 平坦的收益率曲线下预计长端收益率存在较大的上行风险 一级市场 上周新债发行规模有所增加 招标情况整体平稳 按品种来看 上周国债发行 1 只 金额 100 亿元 规模小幅减少 政策性金融债发行 12 只 金额合计 572 亿元 规模有所增加 地方债上周暂无发行 一级市场的招标情况 平稳 市场对国债 开债配置需求较好 但对不同期限券需求分化 信用债方面 同业存单发行 1172.7 亿元 短融发行 120 亿元 公司债发行 13.22 亿元 上周取消或推迟发行信用债品种 53 亿元 规模有所减小 二级市场 跨年后资金面趋于好转 短端收益率大幅下行 监管政策连续 9
出台 叠加基本面表现强劲 长端收益率走高 期限利差大幅走扩 总体来看 国债走势分化 短端下行 6-24bp 长端小幅上行 2-4bp 具体来看 1 年期国债 收于 3.54% 较上周下行 24bp 10 年期国债收于 3.92% 比上周上行 4bp 1 年 期国开债收于 4.21% 比上周下行 48bp 10 年期国开债收于 4.92% 比上周上行 10BP 信用债方面 短融收益率大幅下行 而中期票据等长端收益率小幅走低 期限利差走扩 信用利差走势有所分化 分品种看 相比于上周 1 年期短融下 行 15-22bp, 3 年期中票下行 3-5bp 左右 5 年期中票下行 1-2bp 图表 13.国债收益率走势 图表 14.政策性金融债收益率走势 图表 15.信用债收益率走势周变化 来源 wind 中国农业银行金融市场部 图表 16.信用利差走势周变化 来源 wind 中国农业银行金融市场部 信用风险 上周 广东锦龙发展股份有限公司上调展望 主要由其实际控制 人杨志茂涉嫌单位行贿一案已判决 判决未对该公司产生重大影响 公司内部组 织及结构稳定且未发生重大变化 公司高级管理人员未发生变动 下属子公司经 营稳定 各项业务稳定发展 经联合评级信用评级委员会确定 主体长期信用等 10
级维持 AA 评级展望由 负面 调整为 稳定 中弘控股股份有限公司下调评 级 由于其提供的偿债资金存疑 财务管理不规范 且未提供其他偿债来源落实措施及资金 归集安排 反映出其资金周转出现问题 故评级从 A+ 下调至 BBB- 富贵鸟评级下调 主要原因是行业竞争加剧 公司零售门店数量大幅下降 销量 均价和毛利持续下滑 资金 压力加大 图表17.上周评级调整 数据来源 wind 中国农业银行金融市场 发行人 行业 评级机构 最新评级日 期 最新主 体评级 最新 评级 展望 上次主 体评级 上次 评级 展望 2018-1-05 AA 稳定 AA 负面 2018-1-03 BBB- 负面 A+ 负面 上调评级或展望 广东锦龙发展股份有限公司 多元金融 联合信用 下调评级或展望 中弘控股股份有限公司 房地产Ⅱ 大公国际资信评估 展望本周 第一 资金面方面 周一至周五分别到期 400 亿 1300 亿 1200 亿 300 亿 900 亿 此外周六还有 1825 亿 MLF 到期 叠加缴税缴准等因素 预 计央行将继续 削峰填谷 操作 适当加大资金投放以维稳资金面 预计资金面 整体维持平稳态势 第二 本周将公布 12 月 PPI CPI M2 新增人民币贷款以 及社融数据 基本面预计继续走强 叠加监管文件陆续落地 长端收益率存在较 大的上行风险 第三 近几个月海外经济数据均保持持续向好的态势 大幅超预 期 全球正处在大的经济上行的周期之中 叠加税改政策影响 美联储加息周期 可能有所加快 美联储会议纪要确认市场对 12 月加息的预期 且感恩节前市场交投清淡 美债收益率下行 后由于市场对通胀呈乐观态度 债市收益率上行 总体来看 受假期影响交易量较小 截止上周五 1 3 5 7 10 年期美国国债收益率分 别为 1.61% 1.85% 2.07% 2.23% 2.34% 较前一周末分别变动 1BP 2BP 1P BP 和-1BP 临近加息时点且叠加税改推进 预计未来美债收益率将会小幅上行 受美股上扬和欧洲债市收益率上涨影响 美债收益率在周初上行 此后受到 ADP 就业数据提振 美债收益率继续上行 截止 1 月 5 日 1 3 5 7 10 年期 美国国债收益率分别为 1.80% 2.06% 2.29% 2.40% 2.47% 较上周末分别上 行 4BP 8BP 9BP 7BP 和 0BP 预计未来美债收益率将维持高位震荡 图 18. 美国 3 5 7 10 年期国债收益率 11
外汇及商品市场 会议纪要暗示加息可能快于预期 非农就业不及预期 但薪资数据为美元 提供一定支撑 美元走势震荡收跌 避险情绪持续发酵 非农数据利于加息 黄金或将区间震荡 地缘政治紧张推升油价上行 美国原油产量引发市场担忧 美元反弹加重谨慎情绪 会议纪要暗示加息可能快于预期 非农就业不及预期 但薪资数据为美元 提供一定支撑 美元走势震荡收跌 2018 年第一周 美元指数震荡收跌 1 月 5 日收于 92.0268 当周下跌 0.25% 美联储公布 12 月议息会议纪要 暗示可能因 税改更快加息 短线提振美元走势 周五公布的非农报告显示 12 月非农就业 人数不及预期 但薪资数据为美元提供一定支撑 美国 12 月平均每小时工资环 比增长 0.3% 薪资数据符合预期且有加速攀升的可能 如果未来薪资进一步增 长 美国通胀上行压力或将逐步显现 目前联邦基金利率期货显示美联储 3 月份 加息概率为 79.8% 但随着全球央行货币政策同步收紧 美联储加息对美元带来 提振作用可能有限 欧央行退出宽松政策的步伐可能快于预期 加拿大央行也在 收紧货币政策的道路上 周内公布的加拿大 12 月就业人数录得 7.86 万人 为连 续两个月增长 增幅远超预期 加拿大就业报告公布后 隔夜指数掉期市场走势 显示加央行 1 月 17 日加息的概率由 45%攀升至 69% 展望后市 在全球经济同步 复苏 主要经济体陆续收紧货币政策的背景下 美元或难出现单边升值趋势 预 计以宽幅波动为主 避险情绪持续发酵 非农数据整体利于加息 黄金或将区间震荡 国际现 货黄金上周累计上涨 16.61 美元 涨幅 1.28% 收盘价为 1319.24 美元/盎司 最高触及 1325.96 美元/盎司 最低触及 1302.10 美元/盎司 首先 美国 12 月 非农就业人数意外疲软 但薪资增速符合预期 市场解读数据整体利于加息 黄 金虽短线拉升 但最终受薪资增速影响振幅加大 多空双方在 1320 美元附近争 夺激烈 其次 美联储公布会议纪要 整体表态偏鹰派 维持 2018 年将加息三 次的预期不变 最后 近期中东地区与朝鲜半岛地缘政治风险有所上升 需持续 关注避险情绪发酵情况 预计当前黄金将维持区间震荡走势 预计将在 1300 美 元上方获得支撑 建议持观望态度 展望后市 本周重点美国通胀数据与零售销 售数据 预计黄金将维持区间震荡走势 地缘政治紧张推升油价上行 美国原油产量引发市场担忧 美元反弹加重 12
谨慎情绪 美国 WTI 原油期货上周上涨 1.94% 报 61.44 美元/桶 布伦特原油 期货上涨 1.27% 报 67.62 美元/桶 周内受到伊朗地缘政治紧张和美国库存收 缩影响 原油价格一度上行到两年半以来的高位 但随后涨幅收窄 一是地缘政 治方面 伊朗抗议活动未影响该国出口 导致油价由涨转跌 二是美国原油产量 上行 加重了市场的担忧情绪 美国能源信息署(EIA)发布月度产量报告显示 10 月美国原油产量增加 16.7 万桶/日至 964 万桶/日 为逾 46 年最高月度产量 水平 三是美元反弹加重了市场的谨慎情绪 展望后市 预计油价仍将高位盘整 目前中国政府已经向国内 44 家原油企业发放 2018 年进口配额合计 1.2132 亿吨 预计随着更多的民营炼油厂投入生产 2018 年中国原油进口还将继续走高 将 为油价提供有效支撑 图表 19.美元指数 美元兑日元 图表 20 人民币在岸及离岸汇率 1973年3月=100 点 118 117 102 95.2 6.93 116 100 114 98 93.6 111 6.65 93.2 110 6.58 109 92 17-03-31 17-05-31 美元指数 17-07-31 17-09-30 92.8 6.51 108 17-01-31 94.0 6.72 112 94 94.4 6.79 113 96 94.8 6.86 115 17-11-30 92.4 6.44 17-01-31 美元兑日元(右轴) 17-03-31 CFETS人民币汇率指数(右轴) 17-05-31 17-07-31 即期汇率:美元兑人民币 17-09-30 17-11-30 USDCNH:即期汇率 来源 wind 中国农业银行金融市场部 图表 21.黄金价格 1350 图表 22 美元/盎司 吨 870 860 1320 布伦特及美国原油 美元/桶 美元/桶 68 68 64 64 60 60 850 1290 840 1260 830 56 56 1230 820 52 52 48 48 44 44 810 1200 800 1170 790 17-01-31 17-03-31 17-05-31 伦敦现货黄金:以美元计价 17-07-31 17-09-30 17-11-30 17-01-31 17-03-31 17-05-31 期货结算价(连续):布伦特原油 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)(右轴) 17-07-31 17-09-30 17-11-30 期货结算价(连续):WTI原油 来源 wind 中国农业银行金融市场部 13
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