石化行业 行业研究 / 动态报告 开端良好,OPEC 减产执行率超九成 动态研究报告 / 石化行业 一 事件概述 根据 OPEC 用于监控原油供应量的数据显示,OPEC1 月减产执行率达到 92%, 为八年来的首次减产实现了良好的开端 11 个需减产的 OPEC 成员国 1 月原油供应量已降至 2992.1 万桶 / 日 92% 的减产进度大幅高于 OPEC 上次在 2009 年的减产, 当时的减产目标仅完成 60% 二 分析与判断 减产执行率超九成, 创良好开端 监测 OPEC 每月产量的基准石油定价数据供应商 S&P Global Platts( 普氏能源资讯 ) 发布的最新调查显示,OPEC 各国今年 1 月减产完成率达到 92%, 即 114 万桶 / 日 但减产协议的实施并不平均, 沙特 科威特和安哥拉等国正在超额减产, 而阿尔及利亚 委内瑞拉和伊拉克都超出配额生产原油 伊拉克尤其突出, 根据普氏能源的数据, 伊拉克配额为 435 万桶 / 日, 但实际产量为 448 万桶 / 日 我们认为随着减产的进行, 在沙特的带动下, 暂时没有达到减产目标的国家将在接下来的时间里履行承诺, 继续看好本次减产协议的实施结果 美国原油库存高速增长, 汽油库存下降 据美国能源情报署 (EIA) 公布的库存数据显示, 美国原油库存连续第五周增长, 累计增幅近 3000 万桶, 攀升至去年 9 月 9 日当周以来的最高点 5.08592 亿桶, 达到历史第二高位, 比去年同期高 663.4 万桶 (1.3%), 高速增长的原油库存给油价上涨带来了不小的压力 但是汽油受需求的上升使其库存下降, 这是汽油库存近六周来首次出现下降, 汽油表观日需求量环比上周增加 63.1 万桶, 攀升至六周高点 894.1 万桶 汽油的需求增加和库存下降对油价形成有力支撑 上游资本支出增加, 美国石油钻井数快速增长 据美国金融服务公司对资本支出跟踪数据显示, 美国 33 家勘探和生产公司计划 2017 年将资本支出较 2016 年平均提高 36%, 而 2016 年的资本支出较 2015 年的水平下降 45% 在上游资本增加的基础上, 美国的石油钻井数快速增长, 据全球第三大油田服务公司 - 贝克休斯公司表示, 截至 2 月 10 当周, 美国原油钻井数量增加 8 座至 591 座, 创下 2015 年 10 月以来的最高数量, 高于去年同期的 439 座 ; 天然气钻井数量增加 4 座至 149 座, 这使美国油气钻井总数量达到 740 座 我们认为随着油价站稳每桶 50 美元上方, 部分页岩油井已经出现较好盈利, 在未来油价预期较好的条件下, 美国石油钻井数量有望继续增加 油井数的持续上涨必将带来产量的增加, 长期对油价上涨形成压力 标的推荐 : 洲际油气 :(1) 收购上海泷洲鑫科,3000 万桶原油产能油价弹性极大, 涨 10 美元约 15 亿净利 (2) 公司外延布局完成后, 进入滚动勘探 + 开发阶段, 相比只购买开采区块, 毛利有望进一步提升 新潮能源 : 公司在 2015 年 5 月和 12 月连续收购犇宝和鼎亮的美国油气资产, 转型油气开发行业 公司选择在油价低位时转型进入, 可以低成本拿到优质区块, 政治风险与开发风险均非常小 我们看好公司未来在油气开发板块的布局, 预计年产量约 1000 万桶, 油价企稳反弹, 公司将持续受益油价弹性 三 风险提示 : 国际油价大幅波动 ; 并购油气资产产量不及预期 2017 年 2 月 13 日 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 27% 18% 9% -1% -10% 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 分析师 : 杨侃 执业证号 : S0100516120001 电话 : 0755-22662010 邮箱 : 研究助理 : 李晓辉 执业证号 : yangkan@mszq.com S0100116040001 电话 : 010-85127543 邮箱 : 相关研究 石油石化沪深 300 lixiaohui@mszq.com 1. 减产协议开始执行, 沙特带头遵守承诺 行业点评 20170109 2. 多重利空困扰, 油价再次冲高回落 行业点评 20161107 3. 巴斯夫爆炸, 化工产品短期供应趋紧 行业事件点评 2016101018 4. 中国原油进口大增, 国际油价站稳 50 美元大关 行业点评 2016101017 5. 冻产协议首次达成, 国际油价连续两周劲涨 行业点评 20161010 6. 也门轰炸沙特石油设施, 地缘政治支撑油价 行业点评 20160829 7. 冻产谈判可能下月重启, 国际油价强劲反弹 行业点评 20160815 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1
四 投资组合盈利预测与评级 重点公司 现价 2017/2/10 EPS PE 2015A 2016E 2017E 2015 2016 2017 洲际油气 8.83 0.07 0.87 1.61 126 10 5 强烈推荐 新潮能源 3.87 0.04 0.28 0.53 97 14 7 强烈推荐 评级 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2
目录 一 国际油价走势... 4 二 影响油价主要因素分析... 4 三 天然气价格及库存走势... 9 四 近期事件驱动分析... 11 五 推荐标的... 12 插图目录... 14 表格目录... 14 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3
一 国际油价走势 动态研究 / 石化行业 图 1: 近 5 年国际油价走势 期货结算价 : 布伦特原油 ( 美元 ) 期货结算价 :WTI 原油 ( 美元 ) 140 120 100 80 60 40 20 0 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 图 2: 近 1 年国际油价走势 期货结算价 : 布伦特原油 ( 美元 ) 期货结算价 :WTI 原油 ( 美元 ) 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2016-01-04 2016-04-04 2016-07-04 2016-10-04 2017-01-04 本周油价前低后高,OPEC 的减产执行情况和美国的页岩油产量增长依然是左右油价的最主要两股力量 周初由于美元大幅走强以及对美国原油库存增加的担忧导致油价下跌, 但是美国汽油库存的下降和 OPEC 执行减产协议率高达 92% 的数据驱动油价连续三个交易日上涨 到周五伦敦洲际交易所 (ICE) 首月布伦特原油期货合约的结算价环比上周下跌 0.11 美元, 收于每桶 56.70 美元 ; 美国基准西德克萨斯中质油 (WTI) 期货合约的结算价环比上周上涨 0.03 美元, 收于每桶 53.86 美元 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4
二 影响油价主要因素分析 ( 一 ) 美国商业原油库 动态研究 / 石化行业 图 3: 美国商业原油库存 千桶 550,000 库存量 : 商业原油 : 全美周 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 据美国能源情报署 (EIA) 周三公布的库存数据显示, 截止 2 月 3 日当周, 美国原油库存环比上周上涨 1383 万桶, 为连续第五周大幅上涨, 累计增幅近 3000 万桶, 使商业原油库存再次突破 5 亿桶, 攀升至去年 9 月 9 日以来的最高点 5.08592 亿桶, 比去年同期高 663.4 万桶 (1.3%) 美国商业原油库存的大幅增加成为近期影响油价上涨的主力 ( 二 ) 美国库欣原油库存图 4: 美国库欣地区原油库存 库存量 : 商业原油 : 俄克拉何马库欣周 千桶 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 库欣地区原油库存结束连续四周的减少转为小幅增长, 据美国能源情报署 (EIA) 周三 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5
公布的库存数据显示, 截止 2 月 3 日当周, 库欣地区的原油库存环比上周增加 114.3 万桶, 回升至两周高点 6527 万桶, 比去年同期高 0.9% ( 三 ) 美国汽油库存图 5: 美国汽油库存 千桶 270,000 库存量 : 汽油 :DOE 周 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 尽管美国炼厂开工率再次下降, 由前一周的 88.20% 降至 87.70%, 但是汽油需求的上升促使其库存下降, 这是汽油库存近六周来首次出现下降 据美国能源情报署 (EIA) 周三公布的库存数据显示, 截止 2 月 3 日当周, 汽油库存环比上周下降 86.9 万桶, 触及两周低点 2.56217 亿桶, 但比去年同期水平高 0.2% 汽油表观日需求量环比上周增加 63.1 万桶, 攀升至六周高点 894.1 万桶 ( 四 ) 美国原油产量图 6: 美国原油产量 千桶 / 日 10,000 产量 : 原油 :DOE 周 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6
据美国能源情报署 (EIA) 的数据显示, 截至 2 月 3 日当周的美国原油日产量回升至 898 万桶 / 日继续迫近 900 万桶 / 日 我们预计随着钻井数的不断增加, 原油产量将很快达到 900 万桶 / 日 ( 五 ) 美国炼厂开工率图 7: 美国炼厂开工率 炼油厂开工率 : 美国月 96 94 92 90 88 86 84 82 80 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 美国炼厂开工率出现下降, 由前一周的 88.20% 降至 11 周低点 87.70%, 受此影响, 美国的原油库存上涨明显 ( 六 ) 美元指数图 8: 美元指数 美元指数日 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 本周美国指数上涨, 再次突破 100, 截止 2 月 10 日, 美元指数报 100.7145 美元指数走强对油价上涨造成压力 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7
( 七 ) 美国油井数量 动态研究 / 石化行业 图 9: 美国油井数量 油井 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 资料来源 : 贝克休斯, 民生证券研究院 据全球第三大油田服务公司 - 贝克休斯公司表示, 截至 2017 年 2 月 10 日当周美国石油活跃钻井数大增 8 座至 591 座, 创下 2015 年 10 月以来的最高数量, 比去年同期的 439 座高 152 座 自减产协议达成以来, 美国的石油钻井数增长迅速, 我们预计随着油价上涨, 美国石油钻井数量将继续增加 ( 八 ) 国际石油供需情况及预测图 10: 国际石油供需情况 ( 百万桶 / 天 ) 资料来源 :EIA, 民生证券研究院 美国能源信息署 (EIA)1 月发布短期月度能源展望报告显示 : 需求端 :EIA 在 2017 年 1 月 短期能源展望 报告中分别上修 2016 年和 2017 年全球石油需求增长预期 14 万桶 / 日和 7 万桶 / 日 EIA 估计 2016 年全球石油需求较 2015 年增长 150 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8
万桶 / 日 ( 增幅 1.59%), 至平均 9557 万桶 / 日 ;EIA 预估 2017 年全球石油需求将较 2016 年增长 163 万桶 / 日 ( 增幅 1.71%), 至平均 9720 万桶 / 日 ;EIA 首次预估 2018 年全球石油需求将较 2017 年增长 151 万桶 / 日 ( 增幅 1.55%), 至平均 9871 万桶 / 日 EIA 表示,2016 年全球石油需求增长主要受非经济合作与发展组织国家石油需求增长驱动 EIA 认为 2017 年和 2018 年全球石油需求中的 120 万桶 / 日增幅将来自非经合组织国家, 液态烃需求增长也是驱动全球整体石油需求增长的重要因素之一 供给端 :EIA 预估 2016 年球原油供应将较 2015 年增长 36 万桶 / 日, 至 9616 万桶 / 日, 2017 年将加速增长 127 万桶 / 日, 至 9743 万桶 / 日 根据 EIA 最新预测,2016 年全球石油供大于求幅度将由 2015 年的 173 万桶 / 日收窄至 76 万桶 / 日, 到 2017 年将进一步收窄至 51 万桶 / 日 EIA 对于 2017 年全球石油供应预测的前提是全球主要产油国未采取行动削减产量, 实际上 11 月 30 日欧佩克已经在维也纳举行石油产量政策会议上做出在 2017 年上半年减产约 120 万桶 / 日的决定, 俄罗斯等非欧佩克产油国也表示会参与减产 60 万桶 / 日 如果它们能够切实履行减产承诺, 短期内将有助于促进全球石油市场恢复再平衡, 并支撑油价上涨, 但长期影响将取决于美国等部分产油国石油生产情况 三 天然气价格及库存走势 ( 一 ) 天然气价格 图 11: 天然气价格走势 美元 / 百万英热 7 期货收盘价 ( 连续 ):NYMEX 天然气日 6 5 4 3 2 1 0 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 本周天然气价格窄幅整理, 截止 2 月 10 日 NYMEX 天然气收盘价 3.04 美元 / 百万英热, 较上周下降 0.01 美元 ( 二 ) 美国气井数量 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9
图 12: 美国气井数量 气井 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012-1-6 2013-1-6 2014-1-6 2015-1-6 2016-1-6 2017-1-6 资料来源 : 贝克休斯, 民生证券研究院 据全球第三大油田服务公司 - 贝克休斯公司表示, 截至 2 月 10 日当周, 天然气钻井数量增加 4 座至 149 座, 这是自 2016 年 5 月以来最高数量, 目前天然气钻井数还处在历史低点 ( 三 ) 美国天然气库存图 13: 美国天然气库存情况 十亿立方英尺 美国 : 库存 : 可利用天然气 :48 个州合计周 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 天然气库存继续大幅减少, 据美国能源信息署 (EIA) 最新数据显示, 截至 2 月 3 日当 周, 美国天然气库存减少 1520 亿立方英尺, 为连续第 12 周减少 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10
四 近期事件驱动分析 动态研究 / 石化行业 表 1: 近期石油行业重大事件 序号 影响因子 对短期油价影响 对长期油价影响 1 美元指数 : 美元指数重回 100 以上 利空 中性 2 美国商业原油库存上涨 利空 利空 3 美国汽油库存略减 利好 利好 4 美国库欣地区原油库存上涨 利空 利空 5 油气钻井总数量增加 利空 中性 6 中国炼油厂 2016 年 12 月及全年原油加工量创新高 利好 利好 7 沙特石油大臣称多数产油国减产幅度大于预期 利空 利空 8 IEA 欧佩克面临其他产油国产量增长压力 利空 利空 9 中国海洋石油预计 2017 年油气净产量下降, 资本开支增加 利好 利好 10 哥伦比亚 12 月原油产量同比下降 16.2% 利好 利好 11 EIA: 下调两年内全球原油日均需求增长预估 利空 利空 12 美国页岩油生产商面临油服成本上升压力 利好 利好 13 科威特表示可能减少产量 14.6-14.8 万桶 / 天 利好 利好 14 伊拉克拟削减 1 月南部港口原油出口量至 310-315 万桶 / 日 利好 利好 15 OPEC 石油部长不排除延长减产协议 利好 利好 综合判断波动,60 美元中枢 看涨,17 年 70 美元中枢 资料来源 : 民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11
五 推荐标的 1 新潮能源 (600777): 低成本收购美国页岩油, 油价弹性最佳标的 动态研究 / 石化行业 全球原油消费量年均增速 5000 万吨, 油气市场空间巨大 1990 年至 2014 年, 全球原油消费量由 31.61 亿吨增加至 42.11 亿吨, 期间复合增速 1.20% 其中, 化石能源仍将是为世界经济提供动力的主要能量来源, 提供了到 2035 年 60% 的能源增量 据 BP 世界能源展望 数据显示, 至 2035 年的展望期内, 随着亚洲交通运输和工业中的使用持续增长, 石油需求增加了近 2000 万桶 / 日 我国原油消费量增速高于全球水平, 自 1990 年至 2015 年, 我国原油消费量由 1.13 亿吨增加至 5.47 亿吨, 期间复合增速达 6.57%, 远超全球原油消费增速 低成本收购美国常规与非常规油气资源, 油价弹性十足 公司在 2015 年 5 月和 12 月连续收购犇宝和鼎亮的美国油气资产, 快速转型油气开发行业 我们认为在经历了 14 年 7 月开始的油价连续下跌后, 油气资产的投资价值凸显 公司选择在油价低位时转型进入, 可以低成本拿到优质区块 公司的油气资产在美国的核心油气开发区域, 政治风险与开发风险均非常小 我们看好公司未来在油气开发板块的布局, 预计明年产量约 1000 万桶, 油价企稳反弹, 公司将持续受益油价弹性 油价明年预计 60 美元, 今年中枢价格 50 美元 原油供给的增加来自非 OPEC 国家, 美国页岩油仍是供给侧最大的变数 页岩油成本的降低以及低油价下的生存能力超出了很多人的预期 60 美元以上页岩油的快速恢复生产的能力为全球原油供给端持续改善增加了难度 长期来看, 钻井数持续下滑必将形成新的供需平衡, 年内有望在 50 美元左右 风险提示 : 油价反弹不达预期, 跨国经营风险, 进入新领域管理风险 投资标的盈利预测及投资建议 : 预计公司 2016~2018 年 EPS( 考虑增发摊薄 ) 分别为 0.04 元 0.82 元 1.56 元, 对应 PE 分别为 448 倍 20 倍 10 倍 原油价格走强, 业绩直接受益, 维持 强烈推荐 评级 2 洲际油气(600759): 收购上海泷洲鑫科,3000 万桶原油产能油价弹性极大收购上海泷洲鑫科,3000 万桶原油产能油价弹性极大 本次收购的标的资产上海泷洲鑫科作价 82 亿元, 其核心资产为拟收购的班克斯公司 100% 股权 雅吉欧公司 51% 股权以及基傲投资 100% 股权 班克斯和雅吉欧 1P 储量分别为 125.6 百万当量桶和 186.89 百万当量桶, 收购单价分别为 3.75 美元 / 每桶和 7 美元 / 每桶, 平均价格为 5.15 美元 / 桶 收购成功后, 班克斯年产能 840 万桶, 亚吉欧 1300 万桶, 克山 + 马腾 840 万桶, 合计约 3000 万桶 油价每涨 10 美元, 扣除财税等后净利增加约 15 亿元 借力 一带一路 迅速成长为大型油企, 毛利水平有望提升 公司已抢先布局 一带一路 能源线, 通过上市公司平台, 借助资本市场的力量, 充分利用自身的人才优势 管理优势和资本优势, 不断并购优质石油资产 ( 哈萨克, 俄罗斯, 巴尔干 ), 目前年原油产能达到 3000 万桶 未来 3-6 年班克斯和雅吉欧产量有望大幅提升至 500 万吨 / 年和 200 万吨 / 年, 届时公司有望实现年 800 万吨的产量, 将跨入大型民营石油企业行列 公司外延布局完成后, 进入滚动勘探 + 开发阶段, 相比只购买开采区块, 毛利有望进一步提升 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12
油价处于反弹上升通道中, 公司有望持续受益价量齐升 供给端持续改善, 油价有望年内企稳反弹 自 14 年 7 月以来, 美国原油钻井数持续下滑,4 月 1 日美国活跃钻井数为 450, 连续 15 周下滑, 相比 14 年 7 月 1874 个的高点, 钻井数下滑了 76% 活跃钻井数的下滑带来原油供给端基本面的持续改善, 我们判断拐点在年内能看到 预计今年油价的中枢在 40~60 美元, 公司 3000 万桶的产能有望持续受益油价弹性利好 风险提示 : 并购计划晚于预期, 未来国际原油价格存不确定性 投资标的盈利预测及投资建议 : 预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.07 元 0.87 元 1.61 元, 对应 PE 分别为 127 倍 10 倍 5 倍 油价不可能持续低位, 长期投资价值凸显, 给予强烈推荐评级 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13
插图目录 图 1: 近 5 年国际油价走势... 4 图 2: 近 1 年国际油价走势... 4 图 3: 美国商业原油库存... 5 图 4: 美国库欣地区原油库存... 5 图 5: 美国汽油库存... 6 图 6: 美国原油产量... 6 图 7: 美国炼厂开工率... 7 图 8: 美元指数... 7 图 9: 美国油井数量... 8 图 10: 国际石油供需情况 ( 百万桶 / 天 )... 8 图 11: 天然气价格走势... 9 图 12: 美国气井数量... 10 图 13: 美国天然气库存情况... 10 表格目录 表 1: 近期石油行业重大事件... 11 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14
分析师和研究助理简介 杨侃 : 南京大学地科院与美国 Rutgers 大学化工系联合培养博士 ( 地球探测与信息技术专业, 计算化学与油气资源方向 ), 本科专业为地球化学 2014 年 10 月加入民生证券, 从事石油化工等大能源方向的行业研究, 2015 年度 天眼 中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名 李晓辉 : 本科毕业于西北大学, 研究生毕业于中国石油大学 ( 北京 ), 化学工艺专业 2010 年 8 月至 2016 年 2 月在中石化北京燕山分公司工作, 从事炼油及化工生产技术管理 2016 年 3 月加入民生证券, 从事石化方向研究 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 评级说明 公司评级标准投资评级说明强烈推荐相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上以报告发布日后的 12 个月内公司股谨慎推荐相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间涨跌幅为基准 回避相对沪深 300 指数下跌 10% 以上行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 推荐中性 回避 相对沪深 300 指数涨幅 5% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 之间 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 民生证券研究院 : 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 17 层 ;100005 上海 : 上海市浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 B 座 2101 室 ; 200120 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层 ; 518040 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15
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