同花顺 (300033.SZ) 受市场环境影响, 利润增速放缓 预收款项逐季下降 公司评级 当前价格 年报点评 软件开发 证券研究报告 持有 72.67 元 核心观点 : 公司公布 2016 年年报, 实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 20%; 实现 归母净利润 12.1 亿元, 同比增长 27%; 实现扣非净利润 10.8 亿元, 同比增 长 15% 公司公布 2017 年一季报预告, 预计归母净利润 7183 万元 ~1.1 亿元 ( 中 值 9338 万元 ), 同比增长 -50%~-20%( 中值 -35%) 预计扣非净利润 6833 万元 ~1.1 亿元 ( 中值 8988 万元 ), 同比增长 -52%~-22%( 中值 -37%) 2016 年电信增值业务维持稳定增长, 预收款项较年初下降 1.4 亿元 公司业绩整体符合我们此前判断 1) 第四季度单季度营业收入 5.4 亿元, 同比增长 -20%; 归母净利润 4.9 亿元, 同比增长 5%; 扣非净利润 4.0 亿元, 同比增长 -13% 2) 分业务看, 收入占比最高的增值电信服务仍然为维持 23% 的稳定增长 ; 基金销售及大 宗商品交易手续费等业务收入同比下降 4% 3) 三项费用率较上年同期微 降近 1 个百分点 4) 预收款项 7.8 亿元, 较年初下降 1.4 亿元, 与 2016 年 整个证券市场低迷具有一定关联 未来业绩弹性取决于证券市场繁荣度以及创新业务的推进 我们认为 :1) 从公司的业务属性及预收款项逐季变化来看, 公司业绩 仍然与证券交易市场繁荣程度有一定正相关 2) 从当前市场走势来看, 交 易活跃度仍然比较平稳 3) 前五大客户销售额来看, 金额基本保持稳定, 意味着大客户尚未实现本质性突破 因此, 总结来看, 在证券市场活跃度 短期较难提升的当下, 能否有较大业务增量取决于创新业务开展 公司近 两年来在产品研发上持续投入, 未来能否带来大幅利润贡献仍然有待观察 预测共公司 2017 年 -2019 年 EPS 分别为 2.67 元 3.34 元及 4.21 元 风险提示 证券市场低迷对公司业务可能产生的负面影响 盈利预测 : 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 1,441.94 1,733.66 2,160.31 2,741.24 3,585.93 增长率 (%) 442.91% 20.23% 24.61% 26.89% 30.81% EBITDA( 百万元 ) 816.79 1,098.32 1,364.54 1,743.96 2,277.19 净利润 ( 百万元 ) 957.22 1,211.58 1,432.46 1,793.03 2,264.60 增长率 (%) 1,483.35 % 26.57% 18.23% 25.17% 26.30% EPS( 元 / 股 ) 1.781 2.254 2.665 3.335 4.212 市盈率 (P/E) 39.90 30.52 27.27 21.79 17.25 市净率 (P/B) 17.96 12.52 8.91 6.32 4.63 EV/EBITDA 43.04 30.61 25.09 18.53 13.07 1 / 9 报告日期 2017-02-10 相对市场表现 同花顺 沪深 300 18% 2% -14% -30% 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 联系人 : 王奇珏 021-60750604 wangqijue@gf.com.cn
一 业绩概况 公司公布 2016 年年报, 实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 20%; 实现归母净利润 12.1 亿元, 同比增长 27%; 实现扣非净利润 10.8 亿元, 同比增长 15% 公司公布 2017 年一季报预告, 预计归母净利润 7183 万元 ~1.1 亿元, 中值 9338 万元, 同比增长 -50%~-20%, 中值 -35% 预计扣非净利润 6833 万元 ~1.1 亿元, 中值 8988 万元, 同比增长 -52%~-22%, 中值 -37% 二 财务分析 1) 第四季度单季度营业收入 5.4 亿元, 同比增长 -20%; 归母净利润 4.9 亿元, 同比增长 5%; 扣非净利润 3.98 亿元, 同比增长 -13% 2) 分业务看, 收入占比最高的增值电信服务仍然为维持 23% 的稳定增长 ; 基金销售及大宗商品交易手续费等业务收入同比下降 4% 3) 三项费用率较上年同期微降近 1 个百分点 4) 预收款项 7.8 亿元, 较年初下降 1.4 亿元 5) 销售商品 提供劳务收到的现金与收入规模相当, 但较去年同期下降 22%; 经营活动现金流量净额同比下降 48% 6) 截至 2016 年 12 月 31 日, 同花顺拥有注册用户 3.2 亿人 ( 较 2015 年增长 905 万人 ); 每日使用同花顺网上行情免费客户端人数平均约 900 万人 (2015 年日平均使用客户端人数 1000 人 ), 每周活跃用户数约 1300 万人 (2015 年每周活跃用户数约为 1500 万人 ) 受证券市场市场繁荣度影响, 公司的日平均用户 周活跃用户数有一定程度下降 7) 公司基金销售结算资金 8550 万元, 较年初的 1.36 亿元下降, 体现公司资金销售业务规模出现一定程度萎缩 8) 从年报披露的前五大客户数据来看, 来自第一大客户 第二大客户的收入占比有明显下降 2 / 9
表 1: 年度财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 2014 年 2015 年 2016 年 营业收入 172 184 266 销售费用 29 36 55 管理费用 113 122 164 财务费用 -29-30 -30 投资净收益 21 营业利润 15 12 49 归母公净利润 26 22 60 扣非净利润 18 16 51 同比营业收入 7% 44% 营业利润 -19% 301% 归母净利润 -16% 176% 扣非净利润 -13% 225% 比率销售费用率 21% 6% 6% 管理费用率 62% 24% 24% 财务费用率 -11% -3% -3% 营业利润率 9% 7% 18% 净利润率 15% 12% 23% 扣非净利润率 10% 9% 19% 3 / 9
表 2: 季度财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入 268 371 557 538 销售费用 17 30 30 20 管理费用 85 113 119 93 财务费用 -11-12 -12-19 营业利润 162 262 422 450 归母净利润 144 220 358 489 扣非净利润 142 217 322 398 增速营业收入 108% 34% 54% -20% 营业利润 114% 47% 34% -14% 归母净利润 112% 41% 35% 5% 扣非净利润 117% 44% 22% -13% 比率销售费用率 6% 8% 5% 4% 管理费用率 32% 30% 21% 17% 财务费用率 -4% -3% -2% -3% 营业利润率 60% 71% 76% 84% 归母净利率 54% 59% 64% 91% 扣非净利率 53% 59% 58% 74% 表 3: 分业务收入 ( 单位 : 百万元 ) 分行业 营业收入 营业成本 毛利率 营收同比 成本同比 毛利率变化 增值电信服务 998 89 91% 23% 30% -1% 软件销售及维护 114 11 90% 14% 19% 0% 广告及互联网业务推广 396 11 97% 35% -7% 1% 基金销售及大宗商品交易手续费等其他业务 226 32 86% -4% -61% 20% 4 / 9
2015 年 4 月 2015 年 5 月 2015 年 6 月 2015 年 7 月 2015 年 8 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 2015 年 11 月 2015 年 12 月 2016 年 1 月 2016 年 2 月 2016 年 3 月 2016 年 4 月 2016 年 5 月 2016 年 6 月 2016 年 7 月 2016 年 8 月 2016 年 9 月 2016 年 10 月 2016 年 11 月 2016 年 12 月 图 1: 公司预收款项变化 ( 单位 : 百万元 ) 同花顺 年报点评 1,200 1,000 800 600 400 200 0 135 142 187 282 380 748 868 918 1,003 992 856 774 预收款项 ( 百万元 ) 表 4:2016 年 2015 年来自前五大客户的收入对比 ( 单位 : 百万元 ) 2015 年销售收入 占年销售收入比例 2016 年销售收入 占年销售收入比例 客户 1 73.43 5.09% 67.82 3.91% 客户 2 58.5 4.06% 51.01 2.94% 客户 3 35.53 2.46% 40.63 2.34% 客户 4 33.55 2.33% 39.73 2.29% 客户 5 18.43 1.28% 31.28 1.81% 合计 219.44 15.22% 230.47 13.29% 三 证券市场环境 1 2016 年上半年新开户数量出现大幅下降, 下半年逐步企稳 根据中登公司统计,2016 年上半年各月新增开户数量同比下降 60% 左右 ;8 月新增开户数 219 万户, 同比增长 61%;2016 年 12 月, 新增开户数 140 万户, 同比下降 1.44% 图 2: 证券市场新开户数量 ( 个人 + 机构 ) 600 500 400 300 200 100 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 新增投资者 ( 万户 ) 增速 数据来源 : 中登公司 广发证券发展研究中心 5 / 9
2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2 全部 A 股成交金额由此前最高的 36 万亿下降至当前的 2 万亿左右 图 3: 全部 A 股成交金额 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 同花顺 年报点评 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 全部 A 股成交金额 ( 十亿元 ) 3 2016 年以来, 上交所 深交所基金成交金额均出现一定程度下降 2016 年 12 月, 上交所基金成交金额同比下降 14%; 深交所基金成交金额同比下降 55% 图 4: 基金累计成交金额 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1500% 1000% 500% 0% -500% 上证所基金累计成交金额 ( 亿元 ) 深交所基金累计成交金额 ( 亿元 ) 上交所同比深交所同比数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 2016 年以来, 证券投资市场无论在新增开户数 证券交易成交量与成交金额均 较 2015 年萎缩, 由此显示投资者参与度下降 四 总结 从年报来看, 公司 2016 年业绩整体符合我们此前判断 我们认为 : 1) 从公司的业务属性及预收款项逐季变化来看, 公司业绩仍然与证券交易市场繁荣程度有一定正相关 2) 从当前市场走势来看, 交易活跃度比较平稳 尚未出现明显的交易量提升 市场情绪回暖等迹象 3) 前五大客户销售额来看, 金额基本保持稳定, 意味着大客户尚未实现本质性突破 6 / 9
因此, 总结来看, 在证券市场活跃度短期较难提升的当下, 能否有较大业务增量取决于公司创新业务开展 公司近两年来在产品研发上持续投入, 未来能否带来大幅利润贡献仍然有待观察 预计公司 2017 年 -2019 年 EPS 分别为 :2.67 元 3.34 元及 4.21 元 风险提示 证券市场低迷对公司业务可能产生的负面影响 7 / 9
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 3115 3560 5093 7052 9658 经营活动现金流 1615 848 1455 1915 2571 货币资金 3042 3352 4831 6748 9304 净利润 957 1212 1432 1793 2265 应收及预付 72 63 81 105 136 折旧摊销 18 37 33 46 55 存货 0 0 0 0 0 营运资金变动 881-217 220 296 475 其他流动资产 1 145 180 198 218 其它 -241-183 -229-220 -224 非流动资产 443 519 680 852 1036 投资活动现金流 130-105 35 3-16 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -106-109 -166-192 -213 固定资产 406 390 485 580 680 投资变动 226 181 201 194 197 在建工程 1 1 51 106 167 其他 11-177 0 0 0 无形资产 32 86 102 124 148 筹资活动现金流 -22-382 -11 0 0 其他长期资产 4 42 42 42 42 银行借款 0 0 0 0 0 资产总计 3558 4079 5773 7904 10694 债券融资 0 0-11 0 0 流动负债 1412 1115 1387 1725 2251 股权融资 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 其他 -22-382 0 0 0 应付及预收 1412 1115 1387 1725 2251 现金净增加额 1724 361 1479 1917 2556 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 1231 3042 3352 4831 6748 非流动负债 19 11 0 0 0 期末现金余额 2955 3403 4831 6748 9304 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 11 0 0 0 负债合计 1431 1126 1387 1725 2251 股本 538 538 538 538 538 资本公积 357 357 357 357 357 主要财务比率 留存收益 1233 2047 3479 5272 7537 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权 2127 2953 4386 6179 8443 成长能力 (%) 益少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 442.9 20.2 24.6 26.9 30.8 负债和股东权益 3558 4079 5773 7904 10694 营业利润增长 2,121.6 19.1 22.6 23.5 27.7 归属母公司净利润增长 1,483.4 26.6 18.2 25.2 26.3 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 88.3 91.8 92.5 92.7 92.8 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 66.4 69.9 66.3 65.4 63.2 营业收入 1442 1734 2160 2741 3586 ROE 45.0 41.0 32.7 29.0 26.8 营业成本 169 142 161 201 260 ROIC - - - - - 营业税金及附加 36 24 30 37 49 偿债能力 销售费用 90 97 128 157 209 资产负债率 (%) 40.2 27.6 24.0 21.8 21.0 管理费用 348 409 510 647 847 净负债比率 -1.4-1.1-1.1-1.1-1.1 财务费用 -49-53 -55-69 -87 流动比率 2.21 3.19 3.67 4.09 4.29 资产减值损失 2 0 0 0 0 速动比率 2.21 3.19 3.67 4.09 4.29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 243 181 201 194 197 总资产周转率 0.56 0.45 0.44 0.40 0.39 营业利润 1088 1296 1588 1962 2506 应收账款周转率 145.19 152.85 152.85 152.85 152.85 营业外收入 44 29 36 33 34 存货周转率 36,500. 36,500. 36,500. 营业外支出 12 5 8 7 7 每股指标 ( 元 ) 00 00 00 利润总额 1120 1320 1616 1988 2533 每股收益 1.78 2.25 2.66 3.34 4.21 所得税 163 108 184 195 268 每股经营现金流 3.00 1.58 2.71 3.56 4.78 净利润 957 1212 1432 1793 2265 每股净资产 3.96 5.49 8.16 11.49 15.71 少数股东损益 0 0 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 957 1212 1432 1793 2265 P/E 39.9 30.5 27.3 21.8 17.3 EBITDA 817 1098 1365 1744 2277 P/B 18.0 12.5 8.9 6.3 4.6 EPS( 元 ) 1.78 2.25 2.66 3.34 4.21 EV/EBITDA 43.0 30.6 25.1 18.5 13.1 8 / 9
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 张璋 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 9 / 9