年报点评 IT 服务 证券研究报告 中科金财 (002657.SZ) 收入增速放缓, 大金所交易量接近 1000 亿元 核心观点 : 公司公布 2016 年年报, 报告期实现营业收入 13.80 亿元, 同比增长 4%; 实现归母净利润 1.78 亿元, 同比增长 11%; 实现扣非净利润 1.49 亿元, 同比增长 4% 同时公布 2017 年一季报, 报告期实现营业收入 2.11 亿元, 同比下降 3%; 实现归母净利润 3477 万元, 同比增长 41%; 实现扣非净利润 1977 万元, 同比增长 1% 公司预计,2017 年 1-6 月实现归母净利润 9096 万元 -1.09 亿元, 同比增长 0-20% 毛利率小幅下降 ; 投资收益有较大增长 1) 单季度 : 公司第四季度实现营业收入 5.31 亿元, 同比增长 2%; 实现归母净利润 5703 万元, 同比增长 8%; 实现扣非净利润 5557 万元, 同比增长 11% 2) 实现投资收益 6068 万元, 较上年度有大幅增长 其中多次交易分步实现的非同一控制下企业合并按购买日公允价值重新计量确认的投资收益达到 2815 万元 ( 即收购大金所股权所致 ) 3) 营业外支出较大幅增长, 主要系滨河顺通处臵无形资产及在建工程所致 资产交易所业务得到较快发展, 大金所 2016 年交易量接近 1000 亿元公司金融资产交易所业务 2016 年得到较快速发展 子公司大连金融资产交易所交易量接近 1000 亿元 与中航国际 中航新兴 中航文创等合资成立的金网络公司, 积极推进资产证券化 供应链金融等业务 参股的中关村互联网金融服务中心 2016 年实现撮合交易营业收入约 1900 万元 预测 2017 年 -2019 年 EPS 分别为 0.60 元 0.70 元及 0.86 元 2016 年以来, 公司互联网金融综合服务商战略逐步实施, 大金所交易量已经实现 1000 亿元,2017 年规模有望进一步扩大 考虑当前金融行业大环境, 我们认为可能对公司的云银行平台 金融资产交易业务成长带来一定影响 预计 2017 年公司维持当前稳定发展态势 预测公司 2017 年 -2019 年 EPS 分别为 0.60 元 0.70 元及 0.86 元 风险提示当前环境有一定估值压力 ; 互联网金融业务推进不及预期 ; 可能存在的监管政策变化 盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 1,327.55 1,380.12 1,519.35 1,740.36 1,994.87 增长率 (%) 20.87% 3.96% 10.09% 14.55% 14.62% EBITDA( 百万元 ) 246.69 219.46 206.26 226.40 275.20 净利润 ( 百万元 ) 160.33 177.93 202.84 237.60 290.10 增长率 (%) 106.34% 10.98% 14.00% 17.14% 22.09% EPS( 元 / 股 ) 0.506 0.527 0.601 0.704 0.859 市盈率 (P/E) 52.23 81.88 54.45 46.49 38.08 市净率 (P/B) 15.35 5.26 3.71 3.44 3.15 EV/EBITDA 32.61 64.02 49.09 43.85 35.22 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级谨慎增持 当前价格 32.72 元前次评级谨慎增持报告日期 2017-04-20 相对市场表现中科金财沪深 300 8% -8% -24% -40% 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 中科金财 (002657.SZ): 与 2016-09-08 国富资本合资, 共同推进互联 网金融资产交易 中科金财 (002657.SZ): 滨 2016-08-25 河创新利润下滑影响业绩, 金 融资产交易收获期或降至 中科金财 (002657.SZ): 一 2016-04-20 季度毛利率提升 4 个百分点 新业务投入致费用率上升 联系人 : 王奇珏 021-60750604 wangqijue@gf.com.cn 1 / 6
年报业绩 公司公布 2016 年年报, 报告期实现营业收入 13.80 亿元, 同比增长 4%; 实现归母净利润 1.78 亿元, 同比增长 11%; 实现扣非净利润 1.49 亿元, 同比增长 4% 同时公布 2017 年一季报, 报告期实现营业收入 2.11 亿元, 同比下降 3%; 实现归母净利润 3477 万元, 同比增长 41%; 实现扣非净利润 1977 万元, 同比增长 1% 公司预计,2017 年 1-6 月实现归母净利润 9096 万元 -1.09 亿元, 同比增长 0-20% 年报点评 1. 单季度 : 公司第四季度实现营业收入 5.31 亿元, 同比增长 2%; 实现归母净利润 5703 万元, 同比增长 8%; 实现扣非净利润 5557 万元, 同比增长 11% 2. 公司 2014 年底完成收购的滨河创新报告期实现扣非净利润 8714 万元, 完成 8650 万元的业绩承诺 3. 公司金融资产交易所业务 2016 年得到较快速发展 子公司大连金融资产交易所交易量接近 1000 亿元 与中航国际 中航新兴 中航文创等合资成立的金网络公司, 积极推进资产证券化 供应链金融等业务 参股的中关村互联网金融服务中心 2016 年实现撮合交易营业收入约 1900 万元 4. 分业务看, 公司金融科技综合服务业务较上年同期增张 9%; 数据中心综合服务增长 0.07% 综合毛利率较去年同期下降 1 个百分点 5. 公司三项费用率 16.89%, 基本与上年度持平 6. 实现投资收益 6068 万元, 较上年度有大幅增长 其中多次交易分步实现的非同一控制下企业合并按购买日公允价值重新计量确认的投资收益达到 2815 万元 ( 即收购大金所股权所致 ) 7. 营业外支出较大幅增长, 主要系滨河顺通处臵无形资产及在建工程所致 8. 预收款项较上年下降 5% 表 1: 年度财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 2 / 6
2014 年 2015 年 2016 年 营业收入 1098 1328 1380 销售费用 25 37 40 管理费用 170 176 190 财务费用 17 13 3 投资净收益 5 10 61 营业利润 57 155 198 归母净利润 78 160 178 扣非净利润 64 143 149 同比 营业收入 21% 4% 营业利润 171% 28% 归母净利润 106% 11% 扣非净利润 125% 4% 比率 销售费用率 2% 3% 3% 管理费用率 15% 13% 14% 财务费用率 2% 1% 0% 营业利润率 5% 12% 14% 净利润率 7% 12% 13% 扣非净利润率 6% 11% 11% 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心 表 2: 季度财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 3 / 6
2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入 217 435 197 531 销售费用 8 9 7 15 管理费用 47 49 43 51 财务费用 1 4 0-2 营业利润 21 73 27 78 归母净利润 25 66 30 57 扣非净利润 20 56 19 56 增速营业收入 19 1 2 2 营业利润 65 1 35 54 归母净利润 30 2 26 8 扣非净利润 37-8 3 11 比率销售费用率 4% 2% 4% 3% 管理费用率 22% 11% 22% 10% 财务费用率 0% 1% 0% 0% 营业利润率 9% 17% 14% 15% 归母净利率 11% 15% 15% 11% 扣非净利率 9% 13% 9% 10% 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心 表 3: 分业务收入 ( 单位 : 百万元 ) 分产品 营业收入 营业成本 毛利率 营收同比 成本同比 毛利率变化 金融科技综合服务 568 368 35% 9% 21% -6% 数据中心综合服务 800 622 22% 0% -2% 1% 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心 2015 年, 公司提出互联网金融资产交易战略构想 ;2016 年以来, 战略逐步实施, 大金所交易量已经实现 1000 亿元,2017 年规模有望进一步扩大 考虑当前金融行业大环境, 我们认为可能对公司的云银行平台 金融资产交易业务成长带来一定影响 预计 2017 年公司维持当前稳定发展态势 预计公司 2017 年 -2019 年 EPS 分别为 0.60 元 0.70 元及 0.86 元 风险提示 当前环境有一定估值压力 ; 互联网金融业务推进不及预期 ; 可能存在的监管政策变 化 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1323 2249 2654 2993 3434 经营活动现金流 373 268 293 150 170 货币资金 571 744 1142 1338 1573 净利润 161 178 203 238 291 应收及预付 172 151 177 201 230 折旧摊销 85 76 51 36 37 存货 385 284 425 454 530 营运资金变动 113 30 96-67 -93 其他流动资产 195 1070 909 1000 1100 其它 14-16 -58-57 -64 非流动资产 1266 1406 1305 1282 1250 投资活动现金流 -471-1008 109 46 65 长期股权投资 339 345 345 345 345 资本支出 -37-24 60-8 6 固定资产 65 45 20 26 17 投资变动 -435-978 49 53 59 在建工程 5 1 6 9 10 其他 0-5 0 0 0 无形资产 801 836 756 724 701 筹资活动现金流 -28 913-4 0 0 其他长期资产 56 178 178 178 178 银行借款 50 38-4 0 0 资产总计 2589 3654 3959 4275 4685 债券融资 -49-54 0 0 0 流动负债 672 588 689 768 884 股权融资 0 960 0 0 0 短期借款 2 4 0 0 0 其他 -30-31 0 0 0 应付及预收 658 573 678 756 872 现金净增加额 -127 172 398 196 235 其他流动负债 12 11 11 11 11 期初现金余额 692 571 744 1142 1338 非流动负债 260 237 237 237 237 期末现金余额 565 744 1142 1338 1573 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 239 221 221 221 221 其他非流动负债 22 16 16 16 16 负债合计 932 825 926 1004 1120 股本 317 338 338 338 338 资本公积 839 1773 1773 1773 1773 主要财务比率 留存收益 496 660 863 1101 1391 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权 1652 2771 2974 3211 3505 成长能力 (%) 益少数股东权益 5 58 59 59 60 营业收入增长 20.9 4.0 10.1 14.5 14.6 负债和股东权益 2589 3654 3959 4275 4685 营业利润增长 171.3 27.6 8.8 20.4 21.6 归属母公司净利润增长 106.3 11.0 14.0 17.1 22.1 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 28.8 27.5 26.8 27.3 28.3 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 12.2 12.9 13.4 13.7 14.6 营业收入 1328 1380 1519 1740 1995 ROE 9.7 6.4 6.8 7.4 8.3 营业成本 945 1000 1111 1265 1430 ROIC 15.4 7.1 8.6 10.3 12.4 营业税金及附加 8 6 8 9 10 偿债能力 销售费用 37 40 43 50 57 资产负债率 (%) 36.0 22.6 23.4 23.5 23.9 管理费用 176 190 202 226 259 净负债比率 -0.2-0.2-0.3-0.3-0.4 财务费用 13 3-14 -19-22 流动比率 1.97 3.82 3.85 3.90 3.89 资产减值损失 4 3 2 2 3 速动比率 1.37 3.31 3.20 3.28 3.26 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 10 61 49 53 59 总资产周转率 0.54 0.44 0.40 0.42 0.45 营业利润 155 198 216 260 316 应收账款周转率 18.32 17.05 17.66 17.35 17.51 营业外收入 23 29 26 28 27 存货周转率 2.32 2.99 2.61 2.79 2.70 营业外支出 0 29 15 22 18 每股指标 ( 元 ) 利润总额 178 198 227 265 324 每股收益 0.51 0.53 0.60 0.70 0.86 所得税 16 20 23 27 34 每股经营现金流 1.18 0.79 0.87 0.45 0.50 净利润 161 178 203 238 291 每股净资产 5.21 8.21 8.81 9.51 10.38 少数股东损益 1 0 1 0 1 估值比率 归属母公司净利润 160 178 203 238 290 P/E 158.1 81.9 54.5 46.5 38.1 EBITDA 247 219 206 226 275 P/B 15.3 5.3 3.7 3.4 3.2 EPS( 元 ) 0.51 0.53 0.60 0.70 0.86 EV/EBITDA 32.6 64.0 49.1 43.9 35.2 5 / 6
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 张璋 : 郑楠 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心 研究助理, 北京邮电大学计算机专业学士, 法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士,2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发 咨询顾问等工作,2015 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6