周 报 报告日期 :8 年 9 月 9 日 证券研究报告 A 股的盈利估值与风格切换 分析师分析师 : 汪毅 S753-668675 yiw@cgws.com 核心观点 投资策略研究 * 系列三十五 投资策略研究 相关报告 << 大宗折价率下降, 主力资金流入增加 >> 8-9-7 << 房地产位列流入榜首, 主力资金流出减少 >> 8-9- 消息面带来的估值修复未能持续, 创业板 中小板估值回调幅度较大 : 全部 A 股的市盈率从 4.9 下降到 4.8, 市净率.63 下降到.6, 万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 的市盈率从.7 下降到.54, 市净率从.8 下降到.7 此外, 沪深 3 中证 5 中小板综 创业板综的市盈率分别为.56 9.6 6.33 和 44.64, 市净率分别为.44.77.46 和 3.6 港股 美股及 A 股重要指数估值水平 : 港股重要指数中, 恒生指数 恒生大型股指数 恒生中国企业指数 恒生中国内地 5 指数 恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率市盈率高于 6 年以来中位数, 恒生中型企业指数市盈率低于 6 年以来中位数 美股重要指数中, 道琼斯工业平均指数 标普 5 指数 纳斯达克综合指数市盈率均高于 993 年以来中位数 与美股 港股主要指数相比,A 股主要指数的市盈率均位于历史较低分位, 接近历史大底 大小盘和成长价值风格切换 : 中盘成长估值回调幅度较大 上周中小板和沪深 3 的市盈率比值从.3 下降到.8, 市净率比值从.73 下降到.7 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从.76 下降到.75, 中盘成长和中盘价值的市盈率比值从.56 下降到.54, 小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持.45 行业风格切换 : 消费类行业估值上升, 成长类行业估值下调 金融 周期 稳定 消费 成长类行业市盈率 市净率均低于历史中位数 金融类行业市盈率 8.4 倍, 相比 年以来的中位数, 低. 倍标准差, 市净率., 相比 年以来的中位数, 低. 倍标准差 ; 周期类行业市盈率 8.3, 低.34 倍标准差, 市净率.64, 低.3 倍标准差 ; 消费类行业市盈率 3.4, 低.3 倍标准差, 市净率.96, 低.3 倍标准差 ; 成长类行业市盈率 38.7, 低.99 倍标准差, 市净率.7, 低.58 倍标准差 ; 稳定类行业市盈率 4.6, 低.5 倍标准差, 市净率.35, 低.8 倍 细分行业估值 : 从市盈率来看, 全部行业估值均低于历史中位数 从市净率来看, 仅食品饮料行业估值略高于历史中位数 食品饮料 医药生物 农林牧渔行业估值较上周提升较快, 房地产 休闲服务 计算机 轻工 电子估值下调较快 风险溢价 :9 月以来, 货币市场质押式回购, 天 7 天和 4 天利率的均值分别为.5.68 和.93, 和前一个月相比分别上升 9.74bp 上升.89bp 和上升 3.4bp 9 月以来 年期国债利率均值为 3.64, 和前一个月相比上升 7.7bp, 年期和 年期国债利率分别上升.bp 6.85bp,5 年期国债利率上升 5.6bp http://www.cgws.com
全部 A 股整体市盈率的倒数为 6.75, 减去十年期国债到期收益率, 计算风险溢价为 3.3%, 但是万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 整体市盈率的倒数为 4.87, 计算风险溢价为 (.4%), 从 月份以来风险溢价逐渐上行, 和 6 年以来的历史中位数相比, 高.%, 高于历史 ERP 正一倍标准差
目录. 指数估值历史... 5. 市场风格切换... 8. 大小盘和成长价值... 8. 行业风格切换... 9.3 细分行业估值... 3. 市场风险溢价...
图表目录 图 : 全部 A 股市盈率... 5 图 : A 股 ( 除金融石油石化 ) 市盈率... 5 图 3: 沪深 3 指数市盈率... 5 图 4: 中证 5 指数市盈率... 5 图 5: 中小板指数市盈率... 5 图 6: 创业板指数市盈率... 5 图 7: 港股主要指数估值... 6 图 8: 美股主要指数估值... 6 图 9: A 股主要指数估值... 6 图 : 大小盘风格切换... 6 图 : 大盘成长与大盘价值比较... 8 图 : 中盘成长与中盘价值比较... 8 图 3: 小盘成长与小盘价值比较... 8 图 4: 金融类行业市盈率和市净率... 9 图 5: 周期类行业市盈率和市净率... 9 图 6: 消费类行业市盈率和市净率... 9 图 7: 成长类行业市盈率和市净率... 9 图 8: 稳定类行业市盈率和市净率... 9 图 9: 年以来申万一级行业市盈率和市净率... 图 : 年以来申万二级行业市盈率... 图 : 年以来申万二级行业市盈率 ( 续 )... 图 : 货币市场回购利率走势... 图 3: 债券市场国债利率曲线... 图 4: 股票估值和无风险利率比较... 图 5: 股权风险溢价走势...
. 指数估值历史 全部 A 股的市盈率从 4.9 下降到 4.8, 市净率.63 下降到.6, 万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 的市盈率从.7 下降到.54, 市净率从.8 下降到.7 此外, 沪深 3 中证 5 中小板综 创业板综的市盈率分别为.56 9.6 6.33 和 44.64, 市净率分别为.44.77.46 和 3.6 图中, 蓝色虚线为 6 个月 ( 约 日 ) 均值 ± 两倍标准差 图 : 全部 A 股市盈率 图 : A 股 ( 除金融石油石化 ) 市盈率 59 49 PE_ 沪深 A 股 8 PE_A 股除金 融石油石化 39 6 9 4 9 9 图 3: 沪深 3 指数市盈率 6 5 4 3 PE_ 沪深 3 图 4: 中证 5 指数市盈率 5 PE_ 中证 5 85 65 45 5 图 5: 中小板指数市盈率 5 图 6: 创业板指数市盈率 9 PE_ 中小板 45 PE_ 创业板 7 5 95 7 3 45 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所
港股重要指数中, 恒生指数 恒生大型股指数 恒生中国企业指数 恒生中国内地 5 指数 恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率市盈率高于 6 年以来中位数, 恒生中型企业指数市盈率低于 6 年以来中位数 美股重要指数中, 道琼斯工业平均指数 标普 5 指数 纳斯达克综合指数市盈率均高于 993 年以来中位数 与美股 港股主要指数相比,A 股主要指数的市盈率均位于历史较低分位, 接近历史大底 图 7: 港股主要指数估值 4 35 3 5 5 图 8: 美股主要指数估值 8 7 6 5 4 3 5 恒生指数 恒生大型股指数 恒生中型股指数 恒生小型股指数 恒生中国企业指数 恒生中国内地 5 指数 恒生香港 35 指数 道琼斯工业平均指数 标普 5 指数 纳斯达克指数 中位数最大值最小值现值 中位数最大值最小值现值 资料来源 :wind, 长城证券研究所 资料来源 :wind, 长城证券研究所 图 9: A 股主要指数估值 6. 4... 8. 6. 4... 上证综指万得全 A 创业板指中位数最大值最小值现值 资料来源 :wind, 长城证券研究所
表 : 各指数市盈率历史分位 上证综指 沪深 3 万得全 A 万得全 A( 除 创业板指 中小板指 金融 石油石化 ) A 股 5.4% 6.% 6.% 5.% 6.5% 4.8% 道琼斯工业平均指数 标普 5 指数 纳斯达克指数 美股 9.8% 76.6% 76.4% 恒生指数 恒生大型股指数 恒生中型股指数 恒生小型股指数 恒生中国企业指数 恒生中国内地 5 指数 恒生香港 35 指数 港股 55.6% 58.3% 9.5% 54.7% 6.% 56.% 6.4% 资料来源 :wind, 长城证券研究所
. 市场风格切换. 大小盘和成长价值 上周中小板和沪深 3 的市盈率比值从.3 下降到.8, 市净率比值从.73 下降到.7 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从.76 下降到.75, 中盘成长和中盘价值的市盈率比值从.56 下降到.54, 小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持.45 图 : 大小盘风格切换 PE( 中小板 / 沪深 3), 左 6 5 4 3 PB( 中小板 / 沪深 3), 右 3.5.5 图 : 大盘成长与大盘价值比较.4 PE( 成长 / 价值 ) PB( 成长 / 价值 ) 大盘..8.6.4. 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所图 : 中盘成长与中盘价值比较 PE( 成长 / 价值 ), 左 PB( 成长 / 价值 ), 右中盘.8. 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所图 : 小盘成长与小盘价值比较 PE( 成长 / 价值 ), 左 PB( 成长 / 价值 ), 右小盘.5.4.6..4.8.5..8.6.6.8 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所.4.5 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所.4
. 行业风格切换 金融类行业市盈率 8.4 倍, 相比 年以来的中位数, 低. 倍标准差, 市净率., 相比 年以来的中位数, 低. 倍标准差 ; 周期类行业市盈率 8.3, 低.34 倍标准差, 市净率.64, 低.3 倍标准差 ; 消费类行业市盈率 3.4, 低.3 倍标准差, 市净率.96, 低.3 倍标准差 ; 成长类行业市盈率 38.7, 低.99 倍标准差, 市净率.7, 低.58 倍标准差 ; 稳定类行业市盈率 4.6, 低.5 倍标准差, 市净率.35, 低.8 倍 图 3: 金融类行业市盈率和市净率 4 市盈率市净率金融 3 - - -3 图 5: 消费类行业市盈率和市净率 8 市盈率市净率消费 6 图 4: 周期类行业市盈率和市净率 5 市盈率市净率周期 4 3 - - -3 图 6: 成长类行业市盈率和市净率 8 市盈率市净率成长 6 4 4 - - -4 图 7: 稳定类行业市盈率和市净率 6 市盈率市净率稳定 -4 4 - -4 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所
生物制品 证券 电源设备 塑料 包装印刷 保险 普通机械 工业金属 电力 水务 一般零售 汽车零部件 其他电子器件 基础建设 专用设备 水泥制造 专业工程 银行 通信设备 其他建材 饮料制造 港口 金属制品 服装 房屋建设 白色家电 计算机设备 采掘服务 互联网传媒 造纸 食品加工 化学原料 环保 显示器件 航空装备 电子制造 文化传媒 电气自动化设备 钢铁 中药 半导体 计算机应用 医疗器械 装修装饰 房地产开发 金属新材料 稀有金属 元件 物流 化学制品 高低压设备 综合 汽车整车 煤炭开采 园林工程 化学制药 电气设备 医药生物 电子 房地产 传媒 轻工制造 化工 建筑材料 休闲服务 家用电器 商业贸易 农林牧渔 建筑装饰 综合 有色金属 纺织服装 非银金融 公用事业 汽车 钢铁 交通运输 食品饮料 通信 计算机 机械设备 银行 采掘 国防军工.3 细分行业估值 从市盈率来看, 全部行业估值均低于历史中位数 从市净率来看, 仅食品饮料行业估值略高于历史中位数 食品饮料 医药生物 农林牧渔行业估值较上周提升较快, 房地产 休闲服务 计算机 轻工 电子估值下调较快 图 8: 年以来申万一级行业市盈率和市净率. ( 最新 PE- 中位数 )/ 标准差 8/8 市净率.5..5. -.5 -. -.5 -. 图 9: 年以来申万二级行业市盈率 35% 最新 PE- 百分位排名 8/8 3% 5% % 5% % 5% % -5% 图 : 年以来申万二级行业市盈率 ( 续 ) % 最新 PE- 百分位排名 8/8 9% 7% 5% 3% % -% 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所, 按季度交易额筛选部分二级行业
3/9 4/ 4/5 4/9 5/ 5/5 5/9 6/ 6/5 6/9 7/ 7/5 7/9 8/ 8/5 8/9 3. 市场风险溢价 9 月以来, 货币市场质押式回购, 天 7 天和 4 天利率的均值分别为.5.68 和.93, 和前一个月相比分别上升 9.74bp 上升.89bp 和上升 3.4bp 9 月以来 年期国债利率均值为 3.64, 和前一个月相比上升 7.7bp, 年期和 年期国债利率分别上升.bp 6.85bp,5 年期国债利率上升 5.6bp 全部 A 股整体市盈率的倒数为 6.75, 减去十年期国债到期收益率, 计算风险溢价为 3.3%, 但是万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 整体市盈率的倒数为 4.87, 计算风险溢价为 (.4%), 从 月份以来风险溢价逐渐上行, 和 6 年以来的历史中位数相比, 高.%, 高于历史 ERP 正一倍标准差 图 : 货币市场回购利率走势 7% 天 7 天 4 天 图 : 债券市场国债利率曲线 3.9 本月上月 8-9 6% 5% 4% 3% % % 图 3: 股票估值和无风险利率比较 /PE( 剔除金融石油石化 ) 7 天回购十年国债 6.5% 5.5% 4.5% 3.5%.5%.5%.5% 3.7 3.5 3.3 3..9.7.5 3 4 5 6 7 8 9 图 4: 股权风险溢价走势 3.. -. 股权风险溢价 % (A 股, 剔除金融石油石化 ) 均值负一倍标准差正一倍标准差 - - -3-3.
研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信 勤勉尽职 谨慎客观 公平公正的原 则, 独立 客观地出具本报告 本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法 证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 7 年 7 月 日起正式实施 因本研究报告涉 及股票相关内容, 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型 积极型 激进型的普通投资者 若您并非上述类型的投资者, 请 取消阅读, 请勿收藏 接收或使用本研究报告中的任何信息 因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合 免责声明 长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型 积极型 激进型的普通投资者客户 ( 以下统称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有 本报告的版权属于长城证券 未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传 媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进 行有悖原意的引用 删节和修改 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参 考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 长城证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务 在内的服务或业务支持 长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 长城证券版权所有并保留一切权利 长城证券投资评级说明 公司评级 : 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 5% 以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~5% 之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上 行业评级 : 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 68 号特区报业大厦 7 层邮编 :5834 传真 :86-755-83567 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 号阳光大厦 8 层邮编 :44 传真 :86--88366686 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 号 A 座 8 层邮编 :6 传真 :-38968 网址 :http://www.cgws.com