上市公司公司研究新股分析证券研究报告/机械设备 / 电力设备 212 年 2 月 29 日 信质电机 (2664) 全球领先的汽车发电机定子生产企业, 建议询价区间 15.8-19.4 元 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 主营收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营业务 净资产 发行上市资料 : 收入 利润率 收益率 发行价格 ( 元 ) - 发行股数 ( 万股 ) 3334 发行日期 - 发行方式网下发行 + 网上申购 主承销商海通证券 上市日期 - * 首日上市股数 28 万股财务指标 流动比率速动比率资产负债率应收帐款周转率存货周转率 基础数据 ( 发行前 ):211 年 12 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 4.51 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 1/ 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 投资要点 : 相关研究 证券分析师齐琦 A2351212 qiqi@swsresearch.com 研究支持张腾 zhangteng@swsresearch.com (8621)23297818 74 联系人王喆 (8621)23297818 7249 wangzhe@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 公司是全球领先的汽车发电机定子生产企业 公司主要从事各种电机定子 转子等核心零部件的研发 制造和销售, 产品广泛用于汽车 电动车 电动工具以及电梯等领域 211 年公司汽车发电机定子销量达 3152 万只, 占全球总市场的 19.11%, 是国内乃至全球领先的汽车发电机定子生产企业 专业化趋势 技术与客户优势两大因素将保障公司在汽车领域稳定增长 :(1) 目前电机企业仍保持着较高的电机定子 转子自配率, 未来随着专业化分工及受成本压力的影响, 电机企业将逐渐向 专业化 集约化 转变, 更多地将电机定子 转子等零部件转交给外部生产商供应 ;(2) 公司以优秀的模具配套开发能力, 专业化的生产能力, 严格的质量控制体系及强有力的价格竞争优势取得了与法国法雷奥集团 博士集团等国内外大型电机整机生产商的长期合作关系, 对日本三菱 日本电装 宝马集团的供应也即将加大 汽车领域内 外产品拓展成就公司高速成长 (1) 在汽车领域, 公司由发电机定子向微特电机转子扩展, 后者的需求量约为前者的 2 倍, 市场规模约为 6-8 倍 ( 预计 212 年两者分别为 27 亿元,173 亿元 ), 公司目前在微特电机转子领域的市场占有率仅为.46%, 公司技术实力强, 未来有望通过客户渠道优势及品牌优势迅速增长 ;(2) 此外公司还积极向电动车 电动工具 电梯 冰箱压缩机等行业拓展, 仅考虑国内需求每年即分别有 2 万只,2 万只,4 万只,8 万只以上需求量 汽车电机定子 转子与其它领域电机定子 转子原理相通, 目前公司通过改进生产工艺获得了良好的性价比优势, 在这些领域拓展顺利 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
212 年 2 月新股分析 募集资金用于扩大公司产能和建设技术研发中心 公司 29-211 年产能综合利用率分别高达 114.9%/115.%/126.1%, 产能瓶颈非常严重 预计本次募投项目 214 年中达产后总产能可达 717 万台, 较 211 年 467 万台年复合增长率 23.9%, 产能瓶颈打开有利于适应未来需求增长 ; 技术中心建设将使得公司在产品技术领域保持领先优势 建议询价区间为 15.8-19.4 元 我们预计公司 12-14 年收入分别为 11.38/15.5/18.94 亿元, 摊薄后 EPS 为.88/1.25/1.72 元, 考虑同类公司估值水平及公司未来成长性, 给予公司 12 年 18-22 倍 PE 估值, 建议询价区间为 15.8-19.4 元 风险揭示 公司主要风险来自于汇率波动及下游客户开拓的不确定性 特别提示 : 本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现, 而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
212 年 2 月新股分析 图 1: 公司主要专注于汽车发电机及微特电机等领域的电机定子 转子 图 2:211 年实现收入 7.83 亿元, 净利润 7773 万元, 9-11 年复合增速分别为 54.3% 与 116% 图 3: 公司收入主要来源于汽车发电机定子及汽车微特电机转子 15 2% 5.% ( 百万元 ) 1 15% 1% 5 5% % 28 29 21 收入 净利润 收入 YOY 净利 YOY 18.% 1.% 汽车发电机定子及总成电动车转子及配件 67.% 汽车微特电机转子 电动工具电机转子 电梯拽引电机转子等 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
212 年 2 月新股分析 图 4: 定子和转子分别占电机产值的 19% 与 11% 图 5: 精益化生产模式和较高毛利率的新产品占比不断扩大提高公司综合毛利率 6% 11% 7% 8% 19% 11% 3% 2% 1% % 29 21 211 12% 4% 5% 17% 定子 转子 绕组 端盖 轴承盖 轴承盖 接线盒 吊环 风罩 冷却扇 汽车发电机定子及总成汽车微特电机转子电动车转子及配件电动工具电机转子 电梯拽引电机转子等综合毛利率 图 6: 公司主要客户均为国内外大型电机整机生产商, 客户优势与品牌优势突出 图 7: 汽车发电机定子新增与更新量稳步增长 图 8: 汽车微特电机转子新增与更新量稳步增长 1, 8, 6, 4, 25, 2, 15, 1, 2, 5, 28 29 21 211E 212E 213E 28 29 21 211E 212E 213E 发电机定子 - 新增量 ( 万只 ) 发电机定子 - 更换量 ( 万只 ) 微特电机转子 - 新增量 ( 万只 ) 微特电机转子 - 更换量 ( 万只 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
212 年 2 月新股分析 图 9: 公司目前产能瓶颈严重,212-213 主要通过技改扩充产能,214 年新建产能达产 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 29 21 211 产能综合利用率 表 1: 募集资金用于扩大公司产能 建设技术研发中心及补充营运资金 项目名称 投资总额 募集资金投资额 建设周期 项目备案情况 年产 2,5 万只电机定子 转子扩产项目 11,318. 11,318. 24 个月 台经技备案 [21]34 号 电机定子 转子研发中心建设项目 5,453. 5,453. 12 个月 台经技备案 [21]35 号 补充营运资金 3,. 3,. - - 合计 19,771. 19,771. - - 表 2: 可比公司估值水平 公司名称 公司代码 股价 211EPS 212EPS 211PE 212PE 大洋电机 2249 15.68.6.74 26.2 21.3 江特电机 2176 18.28.28.55 66. 33.3 亚太股份 2284 7.75.29.4 27. 19.3 方正电机 2196 13.38.39.69 34.4 19.4 平均 38.4 23.3 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
212 年 2 月新股分析 合并损益表 财务摘要 212 213 214 关键假设 百万元 21 211 212E 213E 214E 211 212E 213E 214E 营业收入 539 783 1,138 1,55 1,894 车发电机定子及总成 377 58 59 661 727 汽车微特电机转子 41 74 99 127 159 电动车转子及配件 83 133 199 279 363 具 电梯等电机转子 26 37 149 268 376 其他 1 17 27 营业总成本 491 72 1,1 1,322 1,642 营业成本 428 69 885 1,161 1,447 车发电机定子及总成 299 394 458 515 569 汽车微特电机转子 31 56 76 98 123 电动车转子及配件 73 116 174 243 316 收入结构 具 电梯等电机转子 19 28 112 24 289 其他 65 12 15 212E 收入结构 营业税金及附加 3 3 6 7 8 销售费用 1 13 2 26 32 管理费用 36 56 84 16 136 财务费用 14 2 16 16 15 资产减值损失 1 2 5 2 公允价值变动损益 1 投资收益 2 营业利润 49 83 127 184 253 营业外收支 2 4 4 4 4 利润总额 5 87 131 188 256 所得税 7 11 15 24 32 净利润 43 76 116 163 224 成本结构 少数股东损益 -1-2 -2-3 -5 归属于母公司所有者的净利润 44 78 117 166 229 合并现金流量表 百万元 21 211 212E 213E 214E 净利润 43 76 116 163 224 折旧摊销减值 15 23 16 2 18 财务费用 9 12 16 16 15 非经营损失 (1) (2) () () 营运资本变动 (36) (59) (27) (155) (16) 其它 25 (16) 16 经营活动现金流 29 49 54 67 112 资本开支与经营活动现金流 资本开支 7 36 47 62 13 其它投资现金流 (7) (4) (1) (7) (7) 投资活动现金流 (77) (4) (11) (6) (7) 吸收投资 219 负债净变化 38 64 (2) (3) (3) 支付股利 利息 9 12 16 16 15 其它融资现金流 (24) (26) 12 (54) 2 融资活动现金流 44 26 4 5 7 净现金流 (4) 35 14 16 19 企业自由现金流 (27) 36 (86) 35 118 权益自由现金流 (183) 8 (213) 16 86 电动工其具 电他梯等电 9% 机转子 13% 电动车转子及配件 18% 电动工具 电梯等电机转子 13% 电动车转子及配件 2% 汽车微特电机转子 9% 汽车微特电机转子 9% 212E 成本结构其他 7% 汽车发电机定子及总成 51% 汽车发电机定子及总成 51% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值 12 1 8 6 4 2 21 211 212E 213E 214E 经营活动现金流资本开支
212 年 2 月新股分析 合并资产负债表 百万元 21 211 212E 213E 214E 经营利润率 (%) 流动资产 471 62 748 859 1,17 25 现金及等价物 13 163 94 4 116 2 应收款项 223 27 385 466 565 存货净额 145 168 269 353 426 15 其他流动资产 1 长期投资 5 固定资产 186 236 22 24 189 无形资产及其他资产 8 8 63 63 63 21 211 212E 213E 214E 资产总计 721 9 1,86 1,181 1,413 流动负债 284 421 359 379 413 短期借款 94 187 99 127 138 EBIT Margin 毛利率 EBITDA Margin 应付款项 2 3 39 54 67 其它流动负债 投资回报率趋势 (%) 非流动负债 35 6 (17) (47) (75) 负债合计 319 427 343 332 338 8 股本 1 1 1 1 1 7 6 资本公积 247 244 244 244 244 5 盈余公积 4 12 15 21 34 4 未分配利润 26 96 29 368 584 3 少数股东权益 24 22 2 17 12 2 1 股东权益 41 473 342 45 676 负债和股东权益合计 721 9 685 782 1,14 21 211 212E 213E 214E 重要财务指标 收入与利润增长趋势 (%) 21 211 212E 213E 214E 每股指标 ( 元 ) 2 每股收益.33.58.88 1.25 1.72 每股经营现金流.29.49 -.33.28 1.12 15 关键运营指标 (%) 每股红利..... 每股净资产 4.1 4.73 3.42 4.5 6.76 1 5 ROIC 19. 19.2 2.8 21.6 24.6 ROE 61.7 74.9 36.5 38.4 34.5 毛利率 2.4 22.3 22.2 22.8 23.6 21 211 212E 213E 214E EBITDA Margin 14.1 15.6 14. 14.3 15. 收入同比增长 净利润同比增长 EBIT Margin 11.5 12.9 12.6 13.3 14.1 收入同比增长 63.7 45.2 45.3 32.3 25.8 相对估值 ( 倍 ) 净利润同比增长 162.7 76.9 51. 41.9 37.4 资产负债率 44.3 47.5 31.5 28.1 23.9 1 净资产周转率 7.57 7.54 3.53 3.47 2.86 1 总资产周转率.75.87 1.5 1.27 1.34 有效税率 14.2 13. 11.6 12.9 12.5 1 股息率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 估值指标 ( 倍 ) P/E n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/B n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EV/Sale n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 21 211 212E 213E 214E EV/EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/E EV/EBITDA ROIC ROE 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
212 年 2 月新股分析 信息披露 证券分析师承诺 齐琦 : 机械设备 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明 证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值