T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_Analyst T_CONTACTnalyst 行业动态分析 / 证券研究报告 T_ReportAbstract 集运欧线运价连续下跌,VLCC 运价回暖 航运周报 212.5.21 运输 报告关键点 : 航运指数跑赢沪深 3 指数, 跑输交运指数 ; BCI 上涨带动 BDI 先抑后扬 ; 大型油轮市场转热, 上周 VLCC 的 TD3 航线 TCE 上涨 12.5%; 欧线 美线运价齐跌, 其中欧线连续两周下跌, 亚欧线旺季附加费或难以执行 报告摘要 : 亚欧线旺季附加费或难以执行 日前, 巴黎航运分析机构 Alphaliner 预言, 在运价下跌信号越来越明显的情况下, 船公司 6 月在亚洲线上征收旺季附加费的计划可能胎死腹中 同时 Alphaliner 还表示, 一旦征收旺季附加费未果, 则很可能会对船公司今年实现扭亏的大计产生重大的负面影响 航运指数跑赢沪深 3 指数 212 年初至今, 交通运输指数上涨 1.%, 略跑赢沪深 3 指数.3 个百分点 航运板块涨幅不到 9.7%, 略跑输沪深 3 指数.5 个百分点, 跑输交运指数 2.3 个百分点 上周, 沪深指数 3 指数继续下挫, 而交运指数上涨 1.4%, 跑赢沪深 3 指数 3.8 个百分点, 航运板块周涨幅为.7%, 跑赢沪深 3 指数 3.1 个百分点, 跑输交运指数.7 个百分点 国际干散货运输市场疲软,BDI 先抑后扬 上周, 国际干散货运输市场仍旧表现平淡, 后半周海岬型船市场的小幅上涨带动 BDI 先跌后涨, 至上周四国际干散货运价指数 (BDI) 报收于 1137 点, 基本与前周持平 其中小灵便型船运价指数 (BHSI) 海岬型运价指数 (BCI) 灵便型运价指数 (BSI) 巴拿马型运费指数 (BPI) 分别报收于 636 点 1638 点 114 点和 1258 点, 周涨幅分别为 3.3% 1.5% -.7% -4.8% 大型油船市场转热, 综指平稳 由于西非出口货盘增加, 上周原油运输市场尤其大型船市场表现较好 至上周四, 波罗的海交易所原油综合运价指数 (BDTI) 报收于 772 点, 较前周上涨.8%, 其中 VLCC 的 TD3 航线 TCE 上涨 12.5%; 成品油综合运价指数 (BCTI) 报收于 614 点, 与前周持平 欧 美线运价继续下跌 至上周五, 上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数 (CCFI) 和上海出口集装箱运价指数 (SCFI) 分别报收于 1336 点和 1426 点, 周涨幅分别为 1.1% 和 -2.7%, 其中欧线和美西线运价指数报分别报收于 1742 点和 233 点, 较前周下跌 4.2% 和 2.6%, 其中欧线运价连续两周下跌, 累计跌幅为 9.9% 中国沿海散货运输市场需求低迷, 综指继续下行 上周, 沿海散货运价指数继续下行 5 月 18 日, 上海航运交易所发布的中国沿海 ( 散货 ) 综合运价指数 (CBFI) 报收于 115 点, 较前周下跌 1.6% 其中煤炭 金属矿石以及粮食运价继续下跌 ; 原油及成品油运输市场行情保持平稳 至 5 月 18 日, 上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收于 1191 点, 下跌 2.1% 燃料油价格下跌 至上周四, 布伦特原油现货价报价 19 美元 / 桶, 下跌 3.2% 燃料油的价格也随之继续大幅下跌, 至上周五, 新加坡 38CST 报价为 662.5 美元 / 吨, 较前周下跌 1.7% 投资策略 行业基本面触底反弹, 但行业离盈利还有较远距离, 并且运力供给压力依旧存在, 欧债危机影响短期内难以消化 中国需求增长减速等因素导致需求不振, 行业基本面反转仍需等待 ; 一季度行业季度大幅亏损, 干散 油运改善有限, 仅有集运基本面改善明显, 行业 2 季度将继续亏损, 但是幅度将会收窄, 维持航运板块 同步大市 -A 投资评级, 短期重点关注集运闲臵运力变化以及亚欧线旺季附加征收情况 油轮中的 VLCC 运价触底反弹 风险提示 : 运力过剩, 需求不振 集运提价执行差于预期 维持评级 运输同步大市 -A 上次评级同步大市 -A 报告日期 212-5-21 首选股票目标价评级 61866 中海集运 3.5 增持 -A 12 个月行业表现 % -6% -13% -2% -26% -33% 5/11 8/11 11/11 2/12 汪立 运输沪深 3 行业分析师 1-6658169 wangli1@essence.com.cn 执业证书编号 S14551152 谢红 行业分析师 755-825583 xiehong@essence.com.cn 执业证书编号 S14551191 T_RelatedReport 前期研究成果运输 :BPI 冲高回落, 集运供需失衡加剧 212-5-14 运输 : 集运闲臵运力下降, 运价上涨面临压力 212-5-7 运输 : 消耗过剩运力, 等待需求复苏 212-5-4 1
运输 1. 行业要闻 亚欧线旺季附加费或难以执行 日前, 巴黎航运分析机构 Alphaliner 预言, 在运价下跌信号越来越明显的情况下, 船公司 6 月在亚洲线上征收旺季附加费的计划可能胎死腹中 上上周, 上海航运交易所发布的 SCFI 指数显示, 欧洲航线现货运价下跌了 116 美元至 1,818 美元 /teu, 跌幅近 6%, 是自 21 年 1 月以来的最大跌幅 在此次下跌之前, 亚洲西行往欧洲现货运价一度从去年 12 月的 5 美元 /teu 暴涨至接近 2, 美元 /teu 在一系列提价之后, 运费水平也恢复到了大多数船公司的保本线之上 虽然如今多家船公司又在计划 25-4 美元 /teu 的旺季附加费, 但上海航运交易所的远期运价和世界集装箱指数都显示出今年余下时间里运价或出现适度的回调 一旦征收旺季附加费未果, 则很可能会对船公司今年实现扭亏的大计产生重大的负面影响 相关链接 http://www.ssefc.com/html/zonghezixun/hangyexinxi/212/517/7779.html 2. 航运业股价表现回顾 2.1. 行业走势回顾 (212 年 1 月 1 日至 5 月 18 日 ) 212 年初至今, 沪深 3 指数上涨 9.7%, 交通运输指数上涨 1.%, 略跑赢沪深 3 指数.3 个百分点 细分板块中物流指数上涨 27.7%, 涨幅最大 ; 铁路运输和航空运输涨幅较小, 分别上涨 1.2% 和.5%; 而航运板块涨幅不到 9.7%, 略跑输沪深 3 指数.5 个百分点, 跑输交运指数 2.3 个百分点 上周, 沪深指数 3 指数继续下挫, 而交运指数上涨 1.4%, 跑赢沪深 3 指数 3.8 个百分点, 交运板块内各子版块涨跌互现, 其中航运板块周涨幅为.7%, 跑赢沪深 3 指数 3.1 个百分点, 跑输交运指数.7 个百分点 图 1: 年初至今航运业指数表现 3.% 沪深 3 交通运输铁路运输高速公路港口公交航空运输机场航运物流 27.71% 25.% 2.% 18.86% 15.% 1.% 9.73% 1.3% 14.11% 12.48% 9.86% 9.67% 5.%.% 1.16%.52% 2
行业动态分析 图 2: 上周航运业指数表现 1.% 8.% 沪深 3 交通运输铁路运输高速公路港口公交航空运输机场航运物流 7.75% 6.% 4.% 2.61% 2.% 1.39% 1.4%.86%.65%.% -2.% -4.% -2.39% -2.97% -.21% -2.15% 资料来源 :WIND 安信证券研究中心 2.2. 个股表现回顾 (212 年 5 月 14 日至 5 月 18 日 ) 上周, 随着交运指数的反弹, 航运板块内 13 支股有 6 支出现大幅上涨, 长航凤凰 (1.%) 宁波海运(8.9%) 亚通股份(6.%) 中昌海运(5.2%) SST 天海 (5.4%) 招商轮船 (4.4%), 跌幅较大的则是中海发展 (-2.1%), 龙头公司股价都较为平稳 图 3: 航运业个股表现 12% 9% 长航凤凰 1.% 宁波海运 8.9% 亚通股份 中昌海运 SST 天海 招商轮船 中海海盛 中海集运 海峡股份 长航油运 中远航运 中国远洋 中海发展 6% 6.% 5.2% 5.2% 4.4% 3% 1.2% % -3% -.3% -.4% -.6% -.8% -1.8% -2.1% 2.3. 估值回顾 从 PB 估值来看, 目前航运板块 A 股 PB 为 1.39, 基本与前周持平, 从各公司来看, 仅中海发展跌破净资产, 多数公司的 PB 在 1.1-1.5 之间 从中国远洋 中海发展 中 海集运的估值来看,A 股与 H 股的价差较前周略有收窄 3
运输 图 4: 板块历史 PB 一览 图 5: 当前各公司 PB 一览 14 12 1 8 6 4 2 Feb-12 Dec-1 May-1 Oct-9 Mar-9 Aug-8 Jan-8 Jun-7 Nov-6 Apr-6 Sep-5 Feb-5 Jul-4 Dec-3 May-3 Oct-2 Mar-2 Aug-1 Jan-1 1 5-5 -1-15 -2 长航凤凰 -17.24 海峡股份 中海发展 长航油运 2.69.87 1.23 中昌海运 7.1 中远航运 1.24 亚通股份 5.2 SST 天海 -5.47 宁波海运 中海海盛 中海集运 招商轮船 中国远洋 1.52 1.22 1.46 1.15 1.61 图 6:A-H 股对价 (A 股价格 /H 股价格 ) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 中海发展中国远洋中海集运 Apr-12 Apr-12 Mar-12 Feb-12 Feb-12 Dec-11 Dec-11 Nov-11 Oct-11 Oct-11 Sep-11 Aug-11 Jun-11 Apr-11 Feb-11 3. 国际干散货运输市场 : 市场疲软,BDI 先抑后扬 上周, 国际干散货运输市场仍旧表现平淡, 后半周海岬型船市场的小幅上涨带动 BDI 先跌后涨, 至上周四国际干散货运价指数 (BDI) 报收于 1137 点, 基本与前周持平 其中小灵便型船运价指数 (BHSI) 海岬型运价指数 (BCI) 灵便型运价指数 (BSI) 巴拿马型运费指数 (BPI) 分别报收于 636 点 1638 点 114 点和 1258 点, 周涨幅 分别为 3.3% 1.5% -.7% -4.8% 上周, 大西洋市场和南美东海岸货盘较少, 巴拿马型船市场运价缺乏支撑继续下跌, 但跌幅较前周有所收窄 由于澳洲铁矿石程租货盘成交量增加, 西澳至青岛程租航线 运价有所上扬, 继而带动海岬型船指数上涨 因大西洋和太平洋市场表现迥异, 大小 灵便型船市场也表现各异 4
行业动态分析 图 7:BDI 指数走势 25, 2, 15, 1, 5, Dec-11 Oct-1 Mar-1 Aug-9 Jan-9 Jun-8 Nov-7 Apr-7 Sep-6 Feb-6 Jul-5 Dec-4 May-4 Oct-3 Mar-3 Aug-2 Jan-2 Jun-1 Nov- Apr- Sep-99 Feb-99 Jul-98 Dec-97 May-97 Oct-96 Mar-96 Aug-95 Jan-95 表 1: 干散货分船型运价走势 212-5-17 较前周较上月较上年波罗的海干散货运价指数 BDI 1137 -.9% 6.56% -15.72% BPI 1258-4.84% -15.4% -24.49% BCI 1638 1.49% 6.85%.31% BSI 114 -.72% 8.24% -21.87% BHSI 636 3.25% 13.17% -19.8% 资料来源 :BLOOMBERG CLARKSONS 4. 国际油轮运输市场 : 大型船市场转热, 综指平稳 由于西非出口货盘增加, 上周原油运输市场尤其大型船市场表现较好 至上周四, 波罗的海交易所原油综合运价指数 (BDTI) 报收于 772 点, 较前周上涨.8%; 成品油综合运价指数 (BCTI) 报收于 614 点, 与前周持平 上周,VLCC 市场成交量大幅增加, 运价也随之上升, 中东海湾至日本航线的等价期租为 27833 美元 / 天, 周涨幅为 12.5% 成品油轮市场中的 MR 型油轮的等价期租为 5566 美元 / 天, 周涨幅为 3.2% 油轮市场的平均 TCE 为 17419 美元 / 天, 周涨幅为 7.7%, 明显高于去年同期水平 5
运输 图 8: 波罗的海油运价格指数 1,2 1,1 波罗的海原油运价指数 (BDTI) 波罗的海成品油运价指数 (BCTI) 1, 9 8 7 6 5 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Feb-12 Mar-12 Apr-12 表 2:VLCC 和 MR 油轮的 TCE 水平 单位 212-5-18 较前周较上月较上年 VLCC:TD3 航线美元 / 天 27833 12.54% 33.15% 351.1% MR 油轮平均 TCE( 现代型 ) 美元 / 天 5566 3.21% -1.28% -33.55% 油轮平均 TCE 美元 / 天 17419 7.72% 26.34% 6.73% 资料来源 :BLOOMBERG CLARKSONS 5. 集装箱运输市场 : 欧 美线运价继续下跌 至上周五, 上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数 (CCFI) 和上海出口集装箱运价指数 (SCFI) 分别报收于 1336 点和 1426 点, 周涨幅分别为 1.1% 和 -2.7%, 其中欧线和美西线运价指数报分别报收于 1742 点和 233 点, 较前周下跌 4.2% 和 2.6% 欧洲航线, 上周货物运输量小幅下降, 船舶平均舱位利用率在 8% 左右, 市场运价也有所下跌 欧地航线陆续释放闲臵运力, 导致欧地航线市场运力过剩, 是造成运价下跌的重要原因之一 另外, 当前全球经济复苏进程仍不明朗, 欧洲债务危机重新升温, 希腊退出欧元区的可能性大幅上升, 欧洲金融市场的剧烈动荡将传导至中国对欧洲的贸易市场, 未来几个月, 中国对欧洲出口集装箱运输市场可能将继续承压 北美航线, 上周运输需求与前周基本持平, 但由于该航线运力有所增加, 美西 美东航线船舶平均舱位利用率分别为 85% 95%, 市场运价出现小幅下跌, 鉴于运力紧缺得到缓解, 各船公司基本上均推迟了原定于 5 月 15 日涨价的计划 从国际经济形势来看, 美国进口需求并未出现明显回暖, 而北美航线运输供需失衡的矛盾依旧存在, 由此可推断, 船公司今年连续涨价的计划难以顺利落实 由于运输需求下降, 运力供给过剩, 上周澳新航线和波斯湾航线的运价均出现小幅下跌 得益于各船公司推涨南美航线运价, 上周, 该航线运价较前周上涨 2.1% 6
行业动态分析 图 9: 中国 ( 上海 ) 出口集装箱运价指数 1,7. 1,6. 1,5. 1,4. 1,3. 1,2. 1,1. 1,. 9. 8. Jan-1 Mar-1 Feb-1 May-1 Apr-1 Jul-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Sep-1 Dec-1 Nov-1 Feb-11 中国出口集装箱运价指数 (CCFI) 上海出口集装箱运价指数 (SCFI) Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Sep-11 Dec-11 Nov-11 Mar-12 Feb-12 May-12 Apr-12 资料来源 :WIND 安信证券研究中心图 1: 上海至欧洲和美线的运价走势 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 上海 - 欧洲 ( 美元 /TEU) 上海 - 美西 ( 美元 /FEU) Apr-12 Oct-11 Apr-11 Oct-1 Jul-1 Apr-1 Jan-1 Oct-9 6. 沿海煤炭运输市场 : 需求持续低迷, 运价继续下行 上周, 沿海散货运价指数继续下行 5 月 18 日, 上海航运交易所发布的中国沿海 ( 散货 ) 综合运价指数 (CBFI) 报收于 115 点, 较前周下跌 1.6% 其中煤炭 金属矿石以及粮食运价继续下跌 ; 原油及成品油运输市场行情保持平稳 目前正值煤炭消费淡季, 加之我国各电厂存煤可用天数不断攀高, 直供电厂的煤炭库存更是创近三年新高, 使得沿海煤炭运输市场持续低迷, 至 5 月 18 日, 上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收于 1191 点, 下跌 2.1% 7
运输 图 11: 中国沿海散货运价指数 2,. 1,8. 中国沿海散货运价指数 1,6. 1,4. 1,2. 1,. 8. 6. May-12 Mar-12 Nov-11 Sep-11 Nov-1 Sep-1 Jul-1 May-1 Mar-1 Jan-1 表 3: 沿海煤运市场主要航线运价单位 212-5-18 较前周 较上月 较上年 秦皇岛 - 上海 元 / 吨 3-3.91% -29.93% -41.% 秦皇岛 - 宁波 元 / 吨 32-4.75% -3.7% -34.49% 秦皇岛 - 广州 元 / 吨 4-6.7% -18.55% -43.1% 资料来源 :WIND 资讯 7. 燃料油价格 国际经济复苏乏力, 国际油价不断降温, 至上周四, 布伦特原油现货价报价 19 美元 / 桶, 下跌 3.2% 燃料油的价格也随之继续大幅下跌, 至上周五, 新加坡 38CST 报价为 662.5 美元 / 吨, 较前周下跌 1.7%, 较年内最高价格 742 美元 / 吨下跌 1.7%, 但仍高于去年同期 629.5 美元 / 吨的价格 图 12: 油价走势 8 14 7 12 6 5 4 3 2 新加坡 38CST( 美元 / 吨 )( 右轴 ) 1 8 6 4 1 Brent 原油价格 ( 美元 / 桶 ) 2 May-12 Mar-12 Nov-11 Sep-11 Nov-1 Sep-1 Jul-1 May-1 Mar-1 Jan-1 资料来源 :CLARKSONS 安信证券研究中心 8
T_Disclaimer T_AuthorInfo 行业动态分析 T_AuthorInfo 分析师简介 汪立, 交通运输行业分析师, 主要研究领域航运港口 公路 铁路 物流等 北京交通大学工学学士 中国科学院管理学硕士 3 年证券行业研究经验, 先后就职于天相投资顾问公司研究部 国都证券研究所,211 年加入安信证券研究中心 谢红, 交通运输行业分析师, 主要研究领域为航空 机场 公路 物流等 北京大学光华管理学院企业管理硕士 清华大学电子信息工程专业学士 在国内大型航空公司从事核心生产经营分析工作 2 年,29 年加入中投证券研究所,211 年加入安信证券研究中心 分析师声明 T_AuthorS tatemen t 汪立 谢红分别声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 9
运输 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 3 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 3 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 3 指数波动 ; 销售联系人 T_Sales 朱贤 上海联系人 黄方禅 上海联系人 21-68765293 zhuxian@essence.com.cn 21-68765913 huangfc@essence.com.cn 张勤 上海联系人 凌洁 上海联系人 21-68763879 zhangqin@essence.com.cn 21-68765237 lingjie@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 潘冬亮 北京联系人 21-6876667 liangtao@essence.com.cn 1-5911359 pandl@essence.com.cn 周蓉 北京联系人 马正南 北京联系人 1-59113563 zhourong@essence.com.cn 1-59113593 mazn@essence.com.cn 胡珍 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 755-8255873 huzhen@essence.com.cn 755-8255884 ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 28 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 51826 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 2123 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 : 134 1