中国宏观经济月报 218/8/3 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 本月经济继续稳中略有回落 在中美经贸摩擦逐渐升温的环境下, 政策重心转向扩内需稳经济 基于本文的分析, 我们认为只有切实提升居民可支配收入 为企业减税降费, 充分调动其消费和生产的积极性, 才有可能使内需得到提升, 进而达到稳经济的目的 消费者价格水平涨幅与上月持平 预计 7 月 CPI 环比增长.1%, 同比上涨 1.9% 左右 货币增速小幅提升 预计 7 月新增人民币贷款 12, 亿元左右,M2 同比增速为 8.2% 左右 1
目录 一 经济运行总览... 1 景气度回落... 2 居民消费增速回落过程中小幅反弹... 1 3 财政支出增速季节性提升... 12 4 投资增速继续小幅回落, 三产增速回落, 二产增速提升... 13 进出口增速双双回落, 出口增速回落幅度较大... 2 二 CPI 与上月持平,PPI 较上月回落... 23 1 居民消费价格涨幅与上月持平... 24 2 工业生产者价格涨幅较上月回落... 26 三 货币增速小幅提升... 28 四 小结... 32 2
图表目录 图表 1:GDP 当季同比及环比增长率... 6 图表 2:GDP 三大产业累计同比增长率... 6 图表 3: 三大需求对 GDP 增长的拉动... 7 图表 4: 制造业采购经理指数... 8 图表 : 非制造业采购经理指数... 8 图表 6: 库存变动情况... 8 图表 7: 各类企业的 PMI 指数... 8 图表 8: 中采制造业 PMI 成分指数... 9 图表 9: 克强指数走势... 9 图表 1: 粗钢产量及增速... 9 图表 11: 居民人均可支配收入名义增速... 1 图表 12: 居民人均可支配收入实际增速... 1 图表 13: 社会消费品零售总额... 11 图表 14: 社会消费品零售总额同比增长率... 11 图表 1: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率... 11 图表 16: 各类商品零售额当月同比增长率... 11 图表 17: 各部门杠杆率绝对水平 ( 债务 /GDP)... 12 图表 18: 各部门杠杆率指数 (28 年为 1%)... 12 图表 19: 国家财政收支当月情况... 13 图表 2: 国家财政收支累计情况... 13 图表 21: 全国固定资产投资同比增长率... 14 图表 22: 全国固定资产投资分产业增速... 14 图表 23: 固定资产投资同比及环比增长率... 1 图表 24: 投资实际增速... 1 图表 2: 民间固定资产投资分产业增速... 1 图表 26: 房产 基建投资增速固定资产增速... 1 图表 27: 工业增加值增速... 16 图表 28: 三大产业增加值同比增长率... 16 图表 29: 各行业增加值同比增长率... 17 图表 3: 各行业增加值同比增长率 ( 续 )... 17 图表 31: 工业企业利润总额增长率... 17 图表 32: 收入及成本同比增速... 17 图表 33: 各类企业利润增速情况... 18 图表 34: 各类企业收入增速情况... 18 图表 3: 各行业利润增速情况... 19 图表 36: 各行业利润增速情况 ( 续 )... 19 3
图表 37: 房地产活动情况... 2 图表 38: 房地产开发资金来源增速... 2 图表 39: 进出口金额... 21 图表 4: 进出口增速... 21 图表 41: 对美国出口情况... 22 图表 42: 对欧盟出口情况... 22 图表 43: 对香港出口情况... 22 图表 44: 对东盟出口情况... 22 图表 4: 劳动密集型行业出口增速... 23 图表 46: 高新技术品行业出口增速... 23 图表 47: 大宗商品进口数量增速... 23 图表 48: 大宗商品进口金额增速... 23 图表 49: 居民消费价格指数走势... 24 图表 :CPI 同比增长率... 24 图表 1:CPI 食品各中类指数走势... 2 图表 2:CPI 非食品各中类指数走势... 2 图表 3: 食品各中类指数同比增长率... 2 图表 4: 食品各中类指数环比增长率... 2 图表 :CPI 环比增长率... 26 图表 6: 翘尾因素与新涨价因素... 26 图表 7:PPI 同比增长率... 27 图表 8:PPI 环比增长率... 27 图表 9:PPIRM 走势... 27 图表 6:PPIRM 各分类指数走势... 27 图表 61: 当月外汇占款新增额... 28 图表 62: 基础货币... 28 图表 63: 各层次货币供应量同比增长率... 29 图表 64: 人民币存款及贷款增长走势... 29 图表 6: 各部门存款同比增长率... 3 图表 66: 新增人民币贷款的部门结构... 3 图表 67: 新增人民币贷款的期限结构... 3 图表 68: 社会融资规模累计值及累计增速... 3 图表 69: 社会融资规模结构... 31 图表 7: 社会融资规模占比... 31 图表 71: 社会融资规模 M2 贷款增速比较... 32 图表 72: 金融机构各资产增速走势... 32 4
一 经济运行总览 本月经济继续稳中略有回落 在中美经贸摩擦逐渐升温的环境下, 政策重心转向扩内需稳经济 基于本文的分析, 我们认为只有切实提升居民可支配收入 为企业减税降费, 充分调动其消费和生产的积极性, 才有可能使内需得到提升, 进而达到稳经济的目的 1 景气度回落 上半年经济增长情况 218 年上半年我国实现国内生产总值 (GDP)41.9 万亿元, 实际同比增长 6.8%, 较上年同期低.1 个百分点 其中, 第一产业增加值 2.2 万亿元, 同比增长 3.2%, 较上年同期低.3 个百分点 ; 第二产业增加值 16.9 万亿元, 同比增长 6.1%, 较上年同期低.3 个百分点 ; 第三产业增加值 22.8 万亿元, 同比增长 7.6%, 较上年同期低.1 个百分点 分季度看, 第一季度同比增长 6.8%, 第二季度同比增长 6.7%, 连续 12 个季度维持窄幅波动, 持续保持在 6.7%-6.9% 的区间 从环比看, 第 2 季度 GDP 增长 1.8%, 较上季度高.4 个百分点, 较上年同期低.1 个百分点 环比折年率为 7.4% 从对 GDP 增长率的拉动看, 第一产业有所提升, 第二产业保持稳定, 第三产业稳中小幅回落 具体来看, 第一产业对 GDP 累计同比的拉动为.2%, 较上季度高.1 个百分点, 与上年同期持平 ; 第二产业对 GDP 累计同比的拉动为 2.%, 与上季度持平, 较上年同期低.1 个百分点 ; 第三产业对 GDP 累计同比的拉动为 4.1%, 较上季度低.1 个百分点, 与上年同期持平 其中, 工业对 GDP 累计同比的拉动为 2.2%, 与上季度和上年同期持平 ; 建筑业对 GDP 累计同比的拉动为.3%, 与上季度和上年同期持平 ; 批发和零售业对 GDP 累计同比的拉动为.7%, 与上季度和上年同期持平 ; 金融业对 GDP 累计同比的拉动为.3%, 与上季度持平, 较上年同期低.1 个百分点 ; 房地产业对 GDP 累计同比的拉动为.3%, 与上季度持平, 较上年同期低.2 个百分点 各行业的贡献率均较为稳定, 金融业 房地产业的贡献率较上年同期回落 从三大需求对累计 GDP 拉动的角度看, 各需求的拉动数值与 1 季度基本相同, 仅净出口降幅略有扩大 最终消费对 GDP 同比增长的拉动为.3%, 与 1 季度相同 ; 资本形成对 GDP 同比增长为 2.1%, 与 1 季度相同 ; 货物和服务净出口的拉动为 -.7%, 降幅较 1 季度扩大.1 个百分点
受贸易摩擦持续升温及上年外贸基数较高的共同影响, 今年外贸对经济的拉动回落最为明显, 而且基于当前的形势, 这种趋势还将继续下去 在三大攻坚战之一的防范化解重大风险的持续推进下, 金融表外业务及信用扩张受到抑制, 社融增速显著回落 同时, 贸易摩擦提升市场风险, 股票市场各指数震荡回落, 中小板和创业板指数已经取得阶段性新低 ; 债券市场违约潮持续发酵 ;P2P 平台 爆雷 数量持续攀升 ; 这些因素共同推升市场避险情绪, 使得金融业对经济拉动较上年显著回落 图表 1:GDP 当季同比及环比增长率 图表 2:GDP 三大产业累计同比增长率 1. 1. 9. 9. 8. 8. 7. 7. % 同比增速 环比增速 ( 右轴 ) 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 18 % 第一产业 16 第二产业 14 第三产业 12 1 8 6 4 2 6. 1. 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 6
29-3 29-7 29-11 21-3 21-7 21-11 211-3 211-7 211-11 212-3 212-7 212-11 213-3 213-7 213-11 214-3 214-7 214-11 21-3 21-7 21-11 216-3 216-7 216-11 217-3 217-7 217-11 218-3 图表 3: 三大需求对 GDP 增长的拉动 14. 12. 1. 最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口 8. 6. 4. 2.. -2. -4. 景气度回落, 但仍处于较高景气区间从景气度指标看,7 月我国中采制造业 PMI 指数为 1.2%, 较上月低.3 个百分点 中采非制造业 PMI 指数为 4.%, 较上月低 1. 个百分点 同月, 财新采购经理指数 ( 财新 PMI) 为.8%, 较上月低.2 个百分点 财新服务业采购经理指数 ( 财新服务业 PMI) 为 2.8%, 环比低 1.1 个百分点 本月制造业 PMI 指数和非制造业 PMI 指数双双回落 制造业指数回落幅度较小, 非制造业指数回落幅度较大 从细分指数类别看, 中采制造业 PMI 五个分类指数 二升三降 新订单指数为 2.3%, 较上月低.9 个百分点 ; 其中, 新出口订单指数为 49.8%, 与上月持平 外需继续处于荣枯线以下, 内需相对较强, 但本月也有所回落 生产指数为 3.%, 较上月低.6 个百分点 制造业生产增速继续回落 从业人员指数为 49.2%, 较上月高.2 个百分点 供应商配送时间指数为.%, 较上月低.2 个百分点 原材料库存指数为 48.9%, 较上月高.1 个百分点 ; 产成品库存指数为 47.1%, 较上月高.8 个百分点 ; 二者之间库存差有所收窄 分企业规模看, 大型企业 PMI 指数为 2.4%, 较上月低. 个百分点 ; 中型企业 PMI 指数为 49.9%, 与上月持平 ; 小型企业 PMI 指数为 49.3%, 较上月低. 个百分点 大型企业和小型企业景气度回落, 中型企业景气度持平 7
28-1 28-8 29-3 29-1 21-21-12 211-7 212-2 212-9 213-4 213-11 214-6 21-1 21-8 216-3 216-1 217-217-12 218-7 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217-217-9 218-1 218- 图表 4: 制造业采购经理指数 图表 : 非制造业采购经理指数 6 % 中采制造业 PMI 汇丰制造业 PMI 6 % 6 中采非制造业 PMI 汇丰非制造业 PMI 4 4 4 3 4 图表 6: 库存变动情况 图表 7: 各类企业的 PMI 指数 4 2 原材料库存 PMI: 产成品库存 4 2 PMI: 大型企业 PMI: 中型企业 PMI: 小型企业 48 46 48 44 42 46 4 44 8
图表 8: 中采制造业 PMI 成分指数 7 6 6 % 生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间 4 4 3 3 28-1 29-1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 218-1 中上游数据也从高位回落, 与景气度数据走势相符从中上游数据看,6 月各指标增速均有所回落, 但仍均处于较高数值区间, 与制造业 PMI 指数走势相呼应 货运量 发电量 粗钢产量等增速均有所回落 受污染防治政策的影响, 各中上游商品价格普遍上涨至高位 图表 9: 克强指数走势 图表 1: 粗钢产量及增速 32 % 公路货运量铁路货运量 发电量 8,3 7,8 产量 : 粗钢 : 当月值 产量 : 粗钢 : 当月同比 2 1 22 12 7,3 6,8 6,3 1 2,8,3 - -8 4,8-1 -18 9
22-12 23-12 24-12 2-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 21-12 216-12 217-12 22-12 23-12 24-12 2-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 21-12 216-12 217-12 2 居民消费增速回落过程中小幅反弹 从居民家庭收支调查数据看,218 年上半年城镇居民人均可支配收入 19,77 元, 同比增长 7.9%, 较第一季度低.1 个百分点, 较上年同期低.2 个百分点 ; 扣除价格因素, 实际同比增长.8%, 较第一季度高.1 个百分点, 较上年同期低.7 个百分点 ; 人均消费支出 12,74 元, 同比增长 6.8%, 分别较第一季度和上年同期高 1.1 个和.1 个百分点 ; 实际同比增长 4.7%, 较第一季度高 1.3 个百分点, 较上年同期低.4 个百分点 总体而言, 居民收入增速回落, 消费支出增速有所提升 217 年以来, 无论名义值还是实际值, 居民收入和支出增速均显著低于相应的 GDP 增速 为了提升内需, 必须切实提升居民的可支配收入 图表 11: 居民人均可支配收入名义增速 图表 12: 居民人均可支配收入实际增速 2 2 1 1 % 城镇居民人均可支配收入 : 累计同比城镇居民人均消费性支出 : 累计同比 GDP: 现价 : 累计值 : 同比 18 % 城镇居民人均可支配收入 : 实际累计同比 16 城镇居民人均消费性支出 : 实际累计同比 14 GDP: 不变价 : 累计同比 12 1 8 6 4 2 218 年 6 月社会消费品零售总额为 3.8 万亿元, 同比增长 9.%, 较上月高. 个百分点, 较上年同期低 2. 个百分点 ; 经价格调整后, 实际同比增长 7.%, 较上月高.2 个百分点, 较上年同期低 3. 个百分点 1
214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 217-6 217-1 218-2 218-6 图表 13: 社会消费品零售总额 图表 14: 社会消费品零售总额同比增长率 4, 3, 3, 2, 社会消费品零售总额 : 当月值 13. 12. 12. 11. 11. 2 2 1 % 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 实际当月同比 2, 1. 1, 1,, 1. 9. 9. 8. 8. 1 从消费形态看, 商品零售和餐饮增速双双有所回升 6 月商品零售 2.74 万亿元, 同比增长 8.9%, 较上月高. 个百分点, 较上年同期低 2. 个百分点 ; 餐饮收入 3,41 亿元, 同比增长 1.1%, 较上月高 1.3 个百分点, 较上年同期低 1.8 个百分点 分商品看,6 月除汽车增速继续下降之外, 其他商品增速大多有所提升 图表 1: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率 图表 16: 各类商品零售额当月同比增长率 2 2 1 % 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 3 % 2 2 1 零售额 : 粮油 食品 饮料 烟酒类 : 当月同比零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比零售额 : 家用电器和音像器材类 : 当月同比零售额 : 家具类 : 当月同比零售额 : 通讯器材类 : 当月同比零售额 : 石油及制品类 : 当月同比零售额 : 建筑及装潢材料类 : 当月同比零售额 : 汽车类 : 当月同比 1 1 - -1 近几年 去杠杆 的关注点主要在企业债务和地方政府债务, 以及后来的金 融领域, 但居民部门从来没有引起大家的注意 我们认为, 居民部门的杠杆率没 11
有大家想象中的那么乐观 从绝对水平看,217 年居民部门杠杆率为 49%, 高于政府部门的 36.2%, 在四大部门中仅次于企业部门 从增速看, 居民部门远远高于其他三个部门 以 28 年杠杠率水平为基准 ( 设定为 1%), 则到 217 年年末, 居民部门杠杆率飙升至 272.2%, 企业部门为 16.1%, 政府部门仅为 88.3% 而 1996 年居民部门的杠杆率指数仅为 16.7% 居民部门的杠杆率提升速度远远超过其他部门, 而居民部门的收入增速与之相比过低 所以, 在我们看来, 居民部门的债务压力并不小, 如果按照这种趋势继续下去, 内需很难真正好转, 经济增速也难以掉头向上, 这同时也是近年来消费增速持续下降的原因之一 图表 17: 各部门杠杆率绝对水平 ( 债务 /GDP) 图表 18: 各部门杠杆率指数 (28 年为 1%) 3 政府部门杠杆率 居民部门杠杆率 3 政府部门杠杆率居民部门杠杆率金融机构杠杆率 2 金融机构杠杆率 全社会杠杆率 企业部门杠杆率 2 企业部门杠杆率 全社会杠杆率 2 2 1 1 1 1 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 3 财政支出增速季节性提升 218 年 6 月财政收入 17,68 亿元, 同比增长 3.%, 较上月低 6.2 个百分点, 较上年同期低.4 个百分点 其中, 税收收入 14,818 亿元, 同比增长 8.%; 非税收收入 2,862 亿元, 同比减少 14.9% 财政支出 28,897 亿元, 同比增长 7.%, 增速较上月高 6. 个百分点, 较上年同期低 12.3 个百分点 6 月财政收入低于财政支出, 财政录得赤字, 金额为 11,217 亿元 12
21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 216-1 216-7 217-1 217-7 218-1 6 月累计财政收入 14,331 亿元, 同比增长 1.6%, 较上年同期高.8 个百分点 ; 累计税收收入 91,629 亿元, 同比增长 14.4%, 较上年同期高 3. 个百分点 ; 累计非税收收入 12,72 亿元, 同比减少 1.8%, 较上年同期低 1.2 个百分点 累计财政支出 111,92 亿元, 同比增长 7.8%, 较上年同期低 8. 个百分点 整体而言, 与上年相比, 今年税收增速提升, 财政支出增速回落 如果单看财政收入占 GDP 的比重的话, 略高于 2% 的数值也可以接受, 但按照国际惯例, 社保等均计入财政收支 当我们把政府性基金收入和社保基金收入加总计算时, 我国的数据就高于大多数国家 由于 217 年的数据有些还未公布, 我们简单拿 216 年的数据看一下大体情况, 当年财政收入占 GDP 的比值为 21.%, 政府性基金收入的比值为 6.3%, 社保基金收入的比值为 6.7%, 三者合计为 34.%, 超过 1/3, 显示着我国在收入分配中政府的优势地位 对于我国当前所处的发展阶段而言, 这种分配格局不太合适, 应该把其中的一部分从政府转移给企业和居民, 以更好地调动生产和工作积极性, 把经济的总蛋糕做大 图表 19: 国家财政收支当月情况 图表 2: 国家财政收支累计情况 % 财政收支差额 : 当月值 8 公共财政收入 : 当月同比公共财政支出 : 当月同比 6 亿元 9, 4, 8 6 % 公共财政收入 : 累计同比税收收入 : 累计同比非税收入 : 累计同比公共财政支出 : 累计同比 4-1, 4 2-6, 2-11, -2-16, -2 4 投资增速继续小幅回落, 三产增速回落, 二产增速提升 218 年 1-6 月全国固定资产投资 29.7 万亿元, 同比增长 6.%, 增速较 1- 月低.1 个百分点, 较上年同期低 2.6 个百分点 分产业看, 第一产业投资 9,872 亿元, 同比增长 13.%, 增速分别较 1- 月和上年同期低回落 1.7 个百分点 ; 第二产业投资 11. 万亿元, 同比增长 3.8%, 增速较 1- 月高 1.3 个百分点, 较上 13
21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 216-2 216-8 217-2 217-8 218-2 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 216-2 216-8 217-2 217-8 218-2 年同期高.2 个百分点 ; 第三产业投资 17.8 万亿元, 同比增长 6.8%, 增速分别较 1- 月和上年同期低.9 个和 4.8 个百分点 在第二产业中, 采矿业投资同比增长.2%, 增速较 1- 月高 2. 个百分点 ; 制造业投资同比增长 6.8%, 增速提高 1.6 个百分点 ; 电力 热力 燃气及水的生产和供应业投资同比下降 1.3%, 降幅收窄. 个百分点 图表 21: 全国固定资产投资同比增长率 图表 22: 全国固定资产投资分产业增速 38 33 28 23 固定资产投资完成额 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 4 4 3 3 第一产业第二产业第三产业 18 13 8 2 2 1 1 3 (2) 从实际增速看,2 季度投资情况在 1 季度小幅回升后再次回落 固定资产投资增速从 1 季度的 1.2% 降至 -.7%, 房地产开发投资增速也从 3.9% 降至 3.6% 虽然今年统计局不再公布基础设施建设投资的数据, 但从其构成项看, 今年基建增速大幅回落, 从 217 年的 1% 左右降至今年的个位数, 在维持了几年的高增速之后, 回落至与制造业和房地产业增速相当的水平, 其实际增速也相应显著回落 14
212-6 212-1 213-2 213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 217-6 217-1 218-2 218-6 26-2 26-1 27-6 28-2 28-1 29-6 21-2 21-1 211-6 212-2 212-1 213-6 214-2 214-1 21-6 216-2 216-1 217-6 218-2 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 217-4 217-9 218-2 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 217-4 217-9 218-2 图表 23: 固定资产投资同比及环比增长率 图表 24: 投资实际增速 2 固定资产投资完成额 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 环比 : 季调 2. 1.8 26 固定资产投资完成额 : 实际当季同比 房地产开发投资完成额 : 实际当季同比 2 1 1.6 1.4 1.2 1. 21 16 11 1.8.6.4 6 1-4 民间固定资产投资增速小幅提升 1-6 月累计民间固定资产投资 18. 万亿元, 同比增长 8.4%, 增速较 1- 月 高.3 个百分点, 较上年同期高.8 个百分点 图表 2: 民间固定资产投资分产业增速 图表 26: 房产 基建投资增速固定资产增速 4 4 3 3 第一产业第二产业第三产业 6 4 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 房地产业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 2 3 2 1 2 1 1-1 工业增加值增速小幅回落 1
213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 217-6 217-1 218-2 218-6 213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 217-6 217-1 218-2 218-6 6 月, 全国规模以上工业增加值同比增长 6.%, 较上月低.8 个百分点, 较 上年同期低 1.6 个百分点 分三大门类看, 采矿业增加值同比增长 2.7%, 较上月低.3 个百分点, 较上 年同期高 2.8 个百分点 ; 制造业同比增长 6.%, 较上月低.6 个百分点, 较上年 同期低 2. 个百分点 ; 电力 热力 燃气和水的生产和供应业同比增长 9.2%, 较 上月低 3. 个百分点, 较上年同期高 1.9 个百分点 1 分行业看, 计算机 通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 1.9%; 黑 色金属冶炼和压延加工业同比增长 7.8%, 电力 热力的生产和供应业同比增长 9.3%; 化学原料和化学制品制造业同比增长 2.9%, 电气机械和器材制造业同比增 长 3.8%, 通用设备制造业同比增长 6.8% 大多数行业增速有所回落 图表 27: 工业增加值增速 图表 28: 三大产业增加值同比增长率 1 13 11 9 工业增加值 : 当月同比 工业增加值 : 累计同比 14 12 1 8 工业增加值 : 采矿业 : 当月同比 工业增加值 : 制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 燃气及水的生产和供应业 : 当月同比 7 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4-6 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高 从 23 年 -211 年占比均值看, 计算机 通信和其他电子设备制造业为 9.1%, 黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9%, 电力 热力的生产和供应业为 7.%, 化学原料和化学制品制造业为 6.6%, 电器机械和器材制造业为.8%, 通用设备制造业为 4.6% 16
213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 217-6 217-1 218-2 218-6 213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 217-6 217-1 218-2 218-6 图表 29: 各行业增加值同比增长率图表 3: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 2 1 1 工业增加值 : 计算机 通信和其他电子设备制造业 : 当月同比 工业增加值 : 黑色金属冶炼及压延加工业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 热力的生产和供应业 : 当月同比 14 12 1 工业增加值 : 化学原料及化学制品制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电气机械及器材制造业 : 当月同比 工业增加值 : 通用设备制造业 : 当月同比 8 6 4-2 -1-1 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 利润增速继续回升 218 年 1-6 月全国规模以上工业企业累计实现利润总额 33,882 亿元, 同比增长 17.2%, 增速较 1- 月高.7 个百分点, 较上年同期低 4.8 个百分点 6 月当月实现利润为 6,83 亿元, 同比增长 2.%, 增速较上月低 1.1 个百分点 图表 31: 工业企业利润总额增长率 图表 32: 收入及成本同比增速 3 3 % 利润总额累计同比 利润总额当月同比 2 2 1 1 212-2 - 213-2 214-2 21-2 216-2 217-2 218-2 -1 14 % 主营业务收入累计同比 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 利润总额累计同比 17
2-2 26-2 27-2 28-2 29-2 21-2 211-2 212-2 213-2 214-2 21-2 216-2 217-2 218-2 图表 33: 各类企业利润增速情况 图表 34: 各类企业收入增速情况 2 2 1 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 4 3 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 1 2 1 - -1-1 -2 分行业看,218 年 1-6 月采矿业累计实现利润总额 2,84 亿元, 同比增长 47.9%, 增速较上月高 8.9 个百分点 ; 制造业利润总额 2.88 万亿元, 同比增长 14.3%, 增速高 2.3 个百分点 ; 电力 热力 燃气等公用事业利润总额 2,228 亿元, 同比增长 2.3%, 增速低 3.4 个百分点 大宗商品价格的上涨对本月利润增速的提升起到很好的助推作用 从行业看, 今年利润增长最多的行业主要为中上游行业, 石油和天然气开采业增长 3.1 倍, 黑色金属冶炼和压延加工业增长 1.1 倍, 非金属矿物制品业增长 44%, 化学原料和化学制品业增长 29%, 电力 热力生产和供应业增长 27%; 这五个行业对全部规模以上利润增长贡献率达 67% 从企业类型看, 上段所述行业大多为国企占主导的行业, 所以国企延续其近几年的亮眼表现, 保持利润高增速 除利润外, 国企 ( 或大型企业 ) 的良好运营在景气度指数 投资等数据方面也得到印证 而私企 ( 中小型企业 ) 则面对较大的压力 18
211-1 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 217-4 217-9 218-2 214-2 214-214-8 214-11 21-2 21-21-8 21-11 216-2 216-216-8 216-11 217-2 217-217-8 217-11 218-2 218- 图表 3: 各行业利润增速情况图表 36: 各行业利润增速情况 ( 续 ) 1 % 采矿业制造业电力 热力 燃气及水的生产和供应业 % 食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业通用设备制造业专用设备制造业 - -1-1 - 房地产活动小幅反弹 房地产销售增速继续小幅提升 1-6 月全国商品房销售面积为 7.7 亿平方米, 同比增长 3.3%, 增速较 1- 月高.4 个百分点 商品房销售额 6.7 万亿元, 同比增长 13.2%, 增速高 1.4 个百分点 土地购置增速继续提升 1-6 月土地购置面积 1.1 亿平方米, 同比增长 7.2%, 增速较 1- 月高.1 个百分点 房屋新开工面积 9.8 亿平方米, 同比增长 11.8%, 增速提高 1. 个百分点 房地产开发投资增速回落 1-6 月全国房地产开发投资.6 万亿元, 同比增长 9.7%, 增速较 1- 月低. 个百分点 房地产投资资金增速回落 1-6 月房地产开发企业到位资金 7.9 万亿元, 同比增长 4.6%, 增速较 1- 月低. 个百分点 其中, 个人按揭贷款下降 4.%; 房地产开发贷款下降 7.9%; 自筹资金增长 9.7%; 定金及预收款增长 12.% 19
2-2 26-2 27-2 28-2 29-2 21-2 211-2 212-2 213-2 214-2 21-2 216-2 217-2 218-2 图表 37: 房地产活动情况 图表 38: 房地产开发资金来源增速 6 4 3 % 商品房销售 土地购置 房屋新开工 房屋竣工 房屋施工 房地产开发投资 2 1 % 房地产开发资金来源合计国内贷款 : 银行贷款自筹资金其他资金 : 定金及预收款其他资金 : 个人按揭贷款各项应付款 2 1 1-1 -2-3 -4 - 进出口增速双双回落, 出口增速回落幅度较大 6 月我国实现出口 2,167 亿美元, 同比增长 11.3%, 较上月低 1.3 个百分点 ; 实现进口 1,71 亿美元, 同比增长 14.1%, 较上月低 11.9 个百分点 当月录得贸易顺差 416 亿美元 进出口增速双双回落 受 217 年年初到今年 月人民币累计升值的影响, 以人民币统计的进出口增速更低,6 月出口增速为 3.1%, 进口增速为 6.% 2
212-1 212-6 212-11 213-4 213-9 214-2 214-7 214-12 21-21-1 216-3 216-8 217-1 217-6 217-11 218-4 图表 39: 进出口金额 图表 4: 进出口增速 2, 2, 1, 贸易差额 : 当月值 进口金额 : 当月值 出口金额 : 当月值 8 6 4 6 4 3 % 出口金额 : 当月同比进口金额 : 当月同比 2 2 1, 1-2 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 218-1 -1-4 -2-3 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口地域分布看,6 月对美国出口 426 亿美元, 同比增长 12.6%, 较上月高 1. 个百分点 ; 对欧盟出口 368 亿美元, 同比增长 1.4%, 较上月高 1.9 个百分点 ; 对香港出口 24 亿美元, 同比增长 8.2%, 较上月低.9 个百分点 ; 对东盟出口 264 亿美元, 同比增长 19.3%, 较上月高 1.7 个百分点 本月对香港 日本出口增速下降, 对美欧东盟增速提升 6 月累计对美国出口同比增长 13.6%, 对欧盟出口同比增长 11.7%, 对香港出口同比增长 13.7%, 对东盟出口同比增长 18.3%, 对美国增速保持稳定, 对其他地区增速均小幅回落 21
214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217-217-9 218-1 218-214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217-217-9 218-1 218-214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217-217-9 218-1 218-214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217-217-9 218-1 218- 图表 41: 对美国出口情况 图表 42: 对欧盟出口情况 6 4 3 2 1-1 -2 美国 : 出口金额 : 当月值 4,, 美国 : 出口金额 : 当月值 : 同比 4,, 3,, 3,, 2,, 2,, 1,, 1,,, 8 欧盟 : 出口金额 : 当月值 6 4 2-2 4,, 欧盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 3,, 3,, 2,, 2,, 1,, 1,,, -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 图表 43: 对香港出口情况 图表 44: 对东盟出口情况 1 8 6 4 2-2 -4 中国香港 : 出口金额 : 当月值 中国香港 : 出口金额 : 当月值 : 同比,, 4,, 4,, 3,, 3,, 2,, 2,, 1,, 1,,, 1 8 6 4 2-2 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比,, 4,, 4,, 3,, 3,, 2,, 2,, 1,, 1,,, -6-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口行业看, 无论高新技术产品, 还是劳动密集型产品, 增速有升有降, 但总体而言较为稳定 22
图表 4: 劳动密集型行业出口增速 图表 46: 高新技术品行业出口增速 7 6 4 % 出口金额 : 纺织纱线 织物及制品 : 累计同比 出口金额 : 服装及衣着附件 : 累计同比 出口金额 : 家具及其零件 : 累计同比 4 2 % 出口金额 : 电视 收音机及无线电讯设备的零附件 : 累计同比出口金额 : 集成电路 : 累计同比出口金额 : 自动数据处理设备及其部件 : 累计同比出口金额 : 电动机及发电机 : 累计同比 3 2 1 214-1 21-1 216-1 217-1 218-1 -2-1 -4-2 -3-6 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 进口方面, 汽车和汽车零部件增速显著回落, 其他商品增速相对较为稳定 图表 47: 大宗商品进口数量增速 图表 48: 大宗商品进口金额增速 9 % 进口数量 : 原油 : 累计同比进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 1 % 进口金额 : 原油 : 累计同比进口金额 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 进口数量 : 初级形状的塑料 : 累计同比 进口金额 : 初级形状的塑料 : 累计同比 4 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口数量 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 进口金额 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口金额 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口金额 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 -1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 218-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 218-1 -6 - 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 二 CPI 与上月持平,PPI 较上月回落 23
26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 1 居民消费价格涨幅与上月持平 6 月全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨 1.9%, 环比下降.1% 其中, 食品价格环比下降.8%, 非食品价格环比上涨.1% 本月食品价格环比大多继续下降 其中, 鲜果价格环比下降 6.7%, 同比下降.3%; 鲜菜价格环比下降 1.8%, 同比上涨 9.3%; 水产品价格环比下降.8%, 同比上涨.3% 蛋类价格与上月相同, 环比涨幅为, 同比上涨 1.1% 猪肉价格在三个月下跌后有所提升, 当月环比上涨 1.1%, 同比下降 12.8%; 非食品价格中, 七个中类价格环比 五升一平一降 按照涨幅高低排序为: 交通和通信 居住 教育文化和娱乐 医疗保健 生活用品及服务, 价格分别上涨.3%.2%.2%.2% 和.1%; 其他用品和服务价格环比持平 ; 衣着价格环比下降.2% 图表 49: 居民消费价格指数走势 图表 :CPI 同比增长率 1 % CPI 环比 2 % CPI 8 CPI 同比 2 CPI 食品 CPI 非食品 6 1 1 4 2 - -2-1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 24
213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217-217-9 218-1 218- 图表 1:CPI 食品各中类指数走势 图表 2:CPI 非食品各中类指数走势 4 3 2 % 粮食 肉禽及其制品 蛋 水产品 鲜菜 鲜果 8 % 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 6 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 4 1 2-1 -2-2 -3-4 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 3: 食品各中类指数同比增长率 图表 4: 食品各中类指数环比增长率 29 24 19 % 217-6 217-7 217-8 217-9 217-1 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-218-6 28 18 % 217-6 217-7 217-8 217-9 217-1 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-218-6 14 9 8 4-1 -2 粮食畜肉类蛋类水产品鲜菜鲜果 -6-12 -11-16 -22 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 2
214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 216-1 216-4 216-7 216-1 217-1 217-4 217-7 217-1 218-1 218-4 26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 218-9 图表 :CPI 环比增长率 图表 6: 翘尾因素与新涨价因素 7 % CPI CPI 食品 CPI 非食品 7 6 % 新涨价因素 翘尾因素 4 3 3 2 1 1-1 -1-2 -3-3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 根据我们对各类商品和服务价格的跟踪观察, 7 月食品价格环比继续下降, 非食品价格环比继续小幅上涨 食品价格中, 水果和蔬菜价格继续下降, 猪肉价格继续上升, 其他类别价格相对较为稳定 非食品价格中, 衣着价格季节性回落, 交通通讯类价格受油价回落影响小幅回落, 其他各类价格环比均上涨, 其中旅游价格涨幅较大, 带动娱乐教育文化用品类价格上涨 二者综合之后整体 CPI 环比小幅上涨 我们预计,7 月食品价格环比继续回落, 非食品价格环比小幅上涨,CPI 整体环比上涨.1%, 同比上涨 1.9% 左右 整体而言, 目前通胀压力不大 2 工业生产者价格涨幅较上月回落 6 月工业生产者出厂价格指数 (PPI) 同比上涨 4.7%, 较上月高.6 个百分点 ; 环比上涨.3% 其中,PPI 生产资料价格同比上涨 6.1%, 较上月高.7 个百分点 ; 环比上涨.4%;PPI 生活资料价格同比上涨.4%, 较上月高.1 个百分点, 环比持平 6 月工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 同比上涨.1%, 环比上涨.4% 工业生产者购进价格中, 各类材料增速普遍上升, 建筑材料类 燃料动力类 黑色金属材料类 有色金属材料类 化工原料类增速分别上涨 1.9% 8.1% 8.1% 7.9% 和.8% 26
211-1 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 217-4 217-9 218-2 26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 211-1 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 217-4 217-9 218-2 图表 7:PPI 同比增长率 图表 8:PPI 环比增长率 1 1 % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 2. 2. 1. % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 1... - -. -1. -1-1. 图表 9:PPIRM 走势 图表 6:PPIRM 各分类指数走势 11 9 7 % PPIRM 环比 PPIRM 同比 38 28 18 % 燃料 动力类黑色金属材料类有色金属材料类化工原料类建筑材料类纺织原料类 3 8 1-2 -1-12 -3 - -22-7 -32 7 月主要原材料购进价格指数为 4.3%, 环比回落 3.4 个百分点 再结合各 原材料价格的走势, 我们认为 7 月的 PPI 会较上月回落 27
24-12 2-1 26-8 27-6 28-4 29-2 29-12 21-1 211-8 212-6 213-4 214-2 214-12 21-1 216-8 217-6 218-4 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 216-1 216-7 217-1 217-7 218-1 三 货币增速小幅提升 218 年第一季度末, 基础货币余额 32.1 万亿元, 同比增长 6.3%, 较上季度末高 2.1 个百分点, 较上年同期低.4 个百分点 货币乘数为.41, 较上季度末小幅提升.2 218 年 6 月外汇占款余额为 21. 万亿人民币, 当月增加 76.1 亿元, 增加金额较上月小幅回落 ; 以美元计价, 我国官方外汇储备总额为 31,121 亿美元, 较上月多 1 亿美元 总体而言, 最近外汇占款金额较为稳定, 银行代客涉外收付款和代客结售汇的波动部分被银行自身结售汇所对冲 6 月和 7 月的人民币快速贬值未对 6 月的资金流动及外汇占款产生明显影响, 后续继续关注 7 8 月相关数据的变动情况, 如果出现资金流出 外占下降的情况, 央行可能要继续降低准备金率 图表 61: 当月外汇占款新增额 图表 62: 基础货币 8, 6, 4, 2, 境内银行代客涉外收付款差额银行自身结售汇差额银行代客结售汇差额中央银行外汇占款变动 4 3 % 基础货币余额 基础货币余额 : 同比 3, 亿元 3, 2, -2, -4, -6, -8, -1, 2 1-1 2, 1, 1,, 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 6 月末, 广义货币 (M2) 余额 177. 万亿元, 同比增长 8.%, 增速较上月末低.3 个百分点, 较上年同期低 1.1 个百分点 狭义货币 (M1) 余额 4.4 万亿元, 同比增长 6.6%, 较上月末高.6 个百分点, 较上年同期低 8.4 个百分点 流通中货币 (M) 余额 6.96 万亿元, 同比增长 3.9%, 较上月末高.3 个百分点, 较上年同期低 2.7 个百分点 M 和 M1 增速提升,M2 增速回落 M1 和 M2 之间增速差收窄 28
28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 28-1 28-8 29-3 29-1 21-21-12 211-7 212-2 212-9 213-4 213-11 214-6 21-1 21-8 216-3 216-1 217-217-12 218-7 图表 63: 各层次货币供应量同比增长率 图表 64: 人民币存款及贷款增长走势 4 3 2 1-1 -2-3 % M M1 M2 2,, 1,8, 亿元 存款余额 贷款余额 % 1,6, 存款余额同比 贷款余额同比 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 4 3 3 2 2 1 1 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 6 月末, 人民币存款余额 173.1 万亿元, 同比增长 8.4%, 较上月低. 个百分点, 较上年同期低.8 个百分点 其中, 储蓄存款余额为 68.7 万亿元, 同比增长 7.8% 企业存款余额 4.4 万亿元, 同比增长.% 财政存款余额为 4. 万亿元, 同比增长 13.6% 6 月新增人民币存款为 21, 亿元, 同比少增,4 亿元 其中, 住户存款增加 1,934 亿元, 非金融企业存款增加 9,47 亿元, 财政存款减少 6,888 亿元, 非银行业金融机构存款增加 1,438 亿元 6 月末, 人民币贷款余额 129.2 万亿元, 同比增长 12.7%, 增速较上月高.1 个百分点, 较上年同期低.2 个百分点 6 月新增人民币贷款 18,4 亿元, 同比多增 3, 亿元 其中, 住户贷款增加 7,73 亿元, 非金融企业贷款增加 9,819 亿元, 非银行业金融机构贷款增加 1,648 亿元 综合分析本月财政存款投放 外汇占款 央行公开市场操作和存款增加量等因素, 我们预计 7 月 M2 同比增速会小幅提升, 同比增长 8.2% 左右 29
214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 217-6 217-9 217-12 218-3 218-6 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-217-7 217-9 217-11 218-1 218-3 218-216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-217-7 217-9 217-11 218-1 218-3 218-26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217-218-1 图表 6: 各部门存款同比增长率 图表 66: 新增人民币贷款的部门结构 8 % 企业存款 2, 亿元 居民户 6 财政存款 储蓄存款 2, 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构 4 1, 2 1,, -2-4 -, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 图表 67: 新增人民币贷款的期限结构 图表 68: 社会融资规模累计值及累计增速 2, 亿元 票据融资 19 万亿元人民币 社会融资规模存量 : 累计值 1. % 2, 1, 短期贷款 中长期贷款 18 17 社会融资规模存量 : 累计同比 14. 13. 16 1, 1 12., 14 11. 13 1. -, 12 9. -1, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 截至 218 年 6 月, 社会融资规模存量 183.3 万亿元, 同比增长 9.8%, 较上月低. 个百分点, 较上年同期低 3. 个百分点 6 月当月社会融资规模新增 11,8 亿元, 较上月多 4,192 亿元, 较上年同期少,918 亿元 其中, 人民币贷款增加 16,743 亿元, 同比多增 2,267 亿元 ; 外币贷款折合人民币减少 364 亿元, 同比少增 436 亿元 ; 委托贷款减少 1,642 亿元, 同比多减 1,69 亿元 ; 信托贷款减少 1,623 亿元, 同比少增 4,13 亿元 ; 未贴现 3
214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 216-1 216-4 216-7 216-1 217-1 217-4 217-7 217-1 218-1 218-4 211-1 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 217-4 217-9 218-2 的银行承兑汇票减少 3,6 亿元, 同比多减 3,421 亿元 ; 企业债券净融资增加 1,3 亿元, 同比多 1,469 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 28 亿元, 同比少 229 亿元 图表 69: 社会融资规模结构 图表 7: 社会融资规模占比 4, 3, 2, 1, -1, -2, 亿元 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资 22 17 12 7 2-3 -8-13 -18 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资 人民币贷款 14 12 1 8 6 4 2 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 28 年金融危机之后, 监管政策放松, 同时伴随着利率市场化进程的快速推进, 各种非标产品迅猛发展, 社融增速持续显著高于 M2 和贷款增速 213 年 钱荒 之后, 监管层开始对非标加强管理, 社融增速快速回落, 于 21 年降至信贷增速以下, 之后其增速持续低于信贷增速 最近在金融行业去杠杆的推进下, 社融增速进一步下降, 与信贷之间的增速差进一步拉大, 今年以来整体维持宽货币紧信用的格局 虽然可以通过表外转表内的方式来缓冲去杠杆的影响, 但从图表 71 可以看出, 最近几年, 贷款增速持续高于存款增速, 尽管监管层不对贷存比做强制要求, 但资本充足率等指标会限制表内资产的扩张 前面我们分析了居民部门的杠杆率情况, 此处 金融机构的资产结构 可以从另一个角度给我们做一阐释 从图表 72 可以看出, 住户贷款增速在绝大多数时间都大幅高于总贷款, 进而大于非金融企业贷款 这样的结果一方面创造了大量的货币 推升了房地产价格 提升了金融体系对房地产的依赖度和风险度, 另一方面挤出了企业可以获得的信贷量, 银行信贷大多发放给大中型企业, 那些中小型企业只有通过其他途径来获得高成本资金 而金融业去杠杆进一步压缩了中小企业获得资金的渠道, 所以, 金融系统应 31
21-1 21-12 22-11 23-1 24-9 2-8 26-7 27-6 28-29-4 21-3 211-2 212-1 212-12 213-11 214-1 21-9 216-8 217-7 218-6 21-1 21-12 22-11 23-1 24-9 2-8 26-7 27-6 28-29-4 21-3 211-2 212-1 212-12 213-11 214-1 21-9 216-8 217-7 218-6 该通过一些政策措施 ( 比如放宽银行设立条件等 ) 把信贷投放的重心从居民部门 转移到企业部门, 特别是获得资金困难度较大的中小企业 图表 71: 社会融资规模 M2 贷款增速比较 图表 72: 金融机构各资产增速走势 4 M2: 同比 7 住户贷款同比 3 金融机构 : 各项贷款余额 : 同比 6 非金融企业及机关团体贷款同比 3 金融机构 : 各项存款余额 : 同比社会融资规模存量 : 同比 金融机构资金运用总计同比各项贷款同比 2 4 有价证券及投资同比 2 3 1 2 1 1 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 四 小结 本月经济继续稳中小幅回落 在中美贸易摩擦持续升温的环境下, 外需面临的风险显著提升, 分别于 7 月 23 日和 7 月 31 日先后召开的国务院常务会议和中央政治局会议均以实体经济发展为议题, 做出扩内需调结构促进实体经济发展的指示, 突出通过扩内需来稳经济的政策重心 与 29-21 年 212-213 年 21-216 年这三次拉升经济不同的是, 这几次房地产都充当了的主力, 而本次其光荣让位 本次政治局会议要求, 下决心解决好房地产市场问题, 坚决遏制房价上涨 会议要求, 坚定实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用 ; 要把好货币供给总闸门, 保持流动性合理充裕 积极的财政政策一方面可以通过 增支 增加基建投资实现, 另一方面可以通过 减收 切实给企业减税降费 切实增加居民可支配收入实现 由于基建已经连续数年维持高增速, 而且最近一年发改委审批的基建数量较少, 从审批到形成投资中间有一年左右的时滞, 所以尽管下半年基建增速会较上半年有所提升, 但提升幅度也较为有限 所以, 扩内需主要通过给企业减税降费 给居民增收来实现 这方面政策的执行力度将关系到下半年, 乃至今后几年经济增长情况 同时, 结合三大攻坚战的目标之一 精准脱贫, 和最近领导层对乡村振 32
兴的关注和支持, 基建的主要增长点可能在乡村振兴和精准脱贫相关的地方 稳健的货币政策要保证流动性 合理充裕, 与之前 合理稳定 的政策定位相比, 由中性略转宽松 最近在金融领域去杠杆的目标下, 总体保持宽货币紧信用的格局, 近期在流动性合理充裕的定位下, 央行也执行了定向降准 降低质押品信用要求等较为宽松的货币政策 但鉴于政治局会议 坚定做好去杠杆工作 的要求, 预计宽货币紧信用的走势还将延续 在这种政策定位下, 对于当前的货币政策而言, 一方面可以继续通过定向降准等来抵消外贸顺差的下降和资金流入的减少, 提供流动性 ; 另一方面可以做好信贷投放的结构性调整, 之前数年在居民住房贷款的拉动下, 居民部门获得的贷款增速高于企业部门, 快速拉升了居民部门的杠杆率和房价, 相对于持续下降的可支配收入而言, 居民部门的债务负担较重, 而且国内房价过高, 是扭转这种信贷格局的时候了, 把信贷投放的重心从居民部门转向企业部门, 一方面可以抑制房价进一步上涨, 降低居民部门杠杆率提升的速度, 另一方面可以在紧信用的大环境下, 给真正有增长潜力的企业以发展的机会 6 月 CPI 同比上涨 1.9%, 我们预计 7 月 CPI 同比上涨 1.9%, 环比上涨.1% 左右 基于贷款投放的季节性规律, 预计 7 月金融机构整体新增人民币贷款 12, 亿元左右 之后综合考虑财政存款投放 外汇占款 央行公开市场操作和存款增加量等因素, 预计 7 月 M2 同比增速为 8.2% 左右 33
研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明 :(1) 该研究员以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告, 本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点 ;( 2) 该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 一般声明本报告由香港致富证券有限公司 ( 以下简称 致富证券 ) 制作, 报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本报告版权归致富证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改 本报告的作用纯粹为提供信息, 并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介 建议 邀请或要约 香港北京上海深圳 香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处 香港中环德辅道中 68 号 万宜大厦 14 楼 北京市朝阳区国贸写字楼 1 座 6 层 上海市陆家嘴东路 161 号招商局大 厦 139 室 深圳福田区福华路 399 号中海大厦 6 楼 电话 :(82) 29228 电话 :(861) 66862 电话 :(8621) 3887772 电话 :(867) 33339666 传真 :(82) 2216893 传真 :(861) 66831 传真 :(8621) 879918 传真 :(867) 3333966 网址 :www.chiefgroup.com.hk 34