公司研究 217 年 11 月 17 日睿智投资 腾讯 (7 HK) 手游加速增长, 憧憬生存类新游梯度接力 3Q17 业绩全线超预期, 收入增长加速 公司 3Q17 收入 652 亿元 ( 人民币 下同 ), 同比增长 61%, 较一致预期高 7%;Non-GAAP 净利润为 171 亿元, 同比增长 45%, 较一致预期高 4% 主要受益于手游超预期 支付等新兴业务的高速增长 以及数字内容的亮眼表现 爆款手游增加, 憧憬生存射击类手游梯度接力 3Q17 公司游戏收入同比增长 48%( 持续加速 ), 手游同比大涨 84%, 受益于爆款 王者荣耀 及新游 魂斗罗 天龙八部 的巨大贡献 我们看好游戏业务的强劲增长动力及多元化组合 :1) 王者荣耀 稳居畅销榜 TOP1; 头部新游数量稳中有升 ( 如 : 自研游戏 乱世王者 稳居畅销榜 TOP15);2)4Q17 及 FY18 游戏储备依旧强劲, 择天记 剑网 3 等备受期待 ; 此外, 我们认为 吃鸡类 游戏有望再掀游戏消费热潮, 而公司代理的 光荣使命 预约数已超 2, 万 穿越火线 : 荒岛特训 版本更新后迅速跻身免费榜前十, 表现亮眼 3) 电竞赛事有望成为后期增量补充, 且重度游戏 电竞 直播的多重驱动下端游增长有望提振 ;4) 各类型游戏 ARPU 显著增长, 体现游戏玩家付费意愿的提升 我们预计游戏 FY17-19 收入 CAGR 为 19%, 其中手游 CAGR 为 31% 腾讯视频表现靓丽, 看好算法优化下转化率及点击量的提升 3Q17 广告收入同比增长 48%, 其中媒体 / 社交广告分别同比增长 29%/63%, 符合预期 媒体广告层面, 腾讯视频表现靓丽 :MAU 及用户时长稳健增长的同时, 视频广告大幅增长, 且付费会员数超 4,3 万, 领先同业, 受益于 3Q17 那年花开月正圆 等精品剧的播出 看好视频及新闻在内容升级及算法优化下点击量的增加 社交广告层面, 在保证微信体验的同时, 我们认为朋友圈广告填充率有望提升 ( 尤其在一线城市 ), 后期凭借竞价机制优化同样可带动转化率的增长 支付及其他业务高增长持续 其他业务同比增长 143%, 收入占比扩大至 18% 其中该部分业务毛利率环比下滑 2 个百分点, 归因于移动支付市场推广加大, 后期有望恢复 此外, 看好公司金融科技链的不断完善和业务协同 ( 微信支付线下渗透加速 微众银行盈利 微保试水等 ) 内容 +AI 为长期增长引擎, 旗下公司分拆上市释放估值 公司将通过 百亿计划 扶持内容创业, 重点捕捉信息流的高速发展 ; 同时, 强调海量数据优势及技术输出, 发挥腾讯云在游戏 金融 医疗的独特优势 此外, 我们认为腾讯将持续受益于战略投资公司的分拆上市, 且将会是内容付费产业崛起的最大受益者 ( 在线阅读 / 音乐 / 视频产品均为市场 TOP1) 恢复覆盖, 维持 买入 评级 限制性名单剔除后, 我们恢复覆盖腾讯, 并给予买入评级 看好收入全线高增长, 以对冲净利润率摊薄影响 ( 收入结构变化 ), 我们预计 FY17-19E EPS CAGR 为 26.3% 基于 SOTP 估值 :1) 核心主业每股价值 4 港元 (DCF 估值 ), 及 2) 投资组合每股价值 31 港元, 给予目标价 43.9 港元, 对应 42x FY18E PE 重申买入评级 财务资料 ( 截至 12 月 31 日 ) FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 营业额 ( 百万人民币 ) 12,863 151,938 238,57 315,338 48,54 调整后净利润 ( 百万人民币 ) 32,41 45,42 64,765 81,98 13,312 调整后 EPS ( 人民币 ) 3.4 4.8 6.8 8.6 1.9 EPS 变动 (%) 33% 39% 43% 27% 26% 市盈率 (x) 15.1 74.3 48.5 39.1 3.4 市帐率 (x) 24.8 16.4 12.6 9.7 7.5 股息率 (%).1.2.2.3.3 权益收益率 (%) 23.8 22.3 26.1 25.1 25. 净财务杠杆率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源 : 公司及招银国际研究预测 买入 ( 恢复覆盖 ) 目标价 HK$43.9 ( 此前目标价 HK$31.1) 潜在升幅 +1.% 当前股价 HK$391.8 黄群电话 :(852) 39 889 邮件 :sophiehuang@cmbi.com.hk TMT 行业 市值 ( 百万港元 ) 3,685,583 3 月平均流通量 ( 百万港元 ) 6,492. 5 周内股价高 / 低 ( 港元 ) 399/18 总股本 ( 百万 ) 9,477.1 股东结构 Naspers Ltd 33.2% 马化腾 8.6% JP Morgan Chase 5.5% 股价表现 绝对回报 相对回报 1- 月 11.% 8.3% 3- 月 21.6% 13.2% 6- 月 49.7% 3.1% 股价表现 HK$ 5 4 3 2 1 Nov 16 Jan 17 Mar 17 May 17 Jul 17 Sep 17 Nov 17 审计师 : 普华永道 公司网站 : www.tencent.com 敬请参阅尾页之免责声明
图 1: 季度财务概览 图 2: 季度收入及增速 图 3: Non GAAP 净利润 7 6 5 ( 百万人民币 ) 7% 6% 5% 18 16 14 12 ( 百万人民币 ) 35% 3% 25% 4 4% 1 2% 3 2 1 3% 2% 1% 8 6 4 2 15% 1% 5% 收入 ( 左 ) 同比增长 ( 右 ) % NonGAAP 净利润 ( 左 ) NonGAAP 净利润率 ( 右 ) % 图 4: 微信及 WeChat MAU 图 5: 各类游戏 ARPU 中值 12 (mn) 61 6 ( 人民币 ) 1 51 5 8 41 4 6 31 3 4 21 2 2 11 1 MAU ( 百万 ) 净增 (QoQ) 1 休闲益智类多人在线竞技类 ( 重度 ) 移动 QQ 及微信游戏 敬请参阅尾页之免责声明
估值预测 恢复覆盖, 维持 买入 评级 限制性名单剔除后, 我们恢复覆盖腾讯, 并给予买入评级 看好收入全线高增长, 以对冲净利润率摊薄影响 ( 收入结构变化 ), 我们预计 FY17-19E EPS CAGR 为 26.3% 基于 SOTP 估值 :1) 核心主业每股价值 4 港元 (DCF 估值 ), 及 2) 投资组合每股价值 31 港元, 给与目标价 43.9 港元, 对应 42x FY18E PE 重申买入评级 图 6:DCF 估值测算及敏感度分析 资料来源 : 公司, 招银国际预测 敬请参阅尾页之免责声明 3
利润表 资产负债表 敬请参阅尾页之免责声明 4
现金流量表 主要比率 敬请参阅尾页之免责声明 5
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