季报点评 IT 服务 证券研究报告 中科创达 (300496.SZ) Q1 新业务继续快速发展 盈利需逐步改善 公司公布 2017 年一季报, 实现营业收入 2.22 亿元, 同比增长 39%; 实现归母公司净利润 2649 万元, 同比下滑 19%; 实现扣非净利润 1575 万元, 同比下滑 49%; 公司在 3 月末发布的归母净利润预告为 -40%~-20%, 本次正式公布的归母公司净利润高于预告区间上限 假设不计 2017 年 Q1 股权激励费用摊销 714 万元, 公司实现扣非净利润 2289 万元, 同比下滑 26% 公司前 5 大客户收入占比下降, 侧面验证公司非手机业务增速更快公司前 5 大客户占营收比例从 16Q1 的 57% 下降到 17Q1 的 39% 手机业务单一客户的体量迄今为止一般大于智能硬件和智能车载类业务客户, 比较大的可能是智能硬件和车载软件等非手机业务增速快于手机业务 公司于 2 月 28 日正式合并 Rightware 报表, 期待业务有效整合发展目前公司已启动交易后的整合工作, 包括建立国内本地化技术支持团队帮助 Rightware 将其核心产品 Kanzi 引入国内市场 ; 针对中国车厂实际情况开发 Kanzi 系列新产品等 未来公司将努力通过 Rightware 在欧美车厂的渠道资源进一步拓展海外高端市场 公司原有智能车载业务的资源和积累与 Rightware 后续协同发展将为公司增长提供更强的支撑 预测 17-19 年 EPS 为 0.511 元 / 股 0.884 元 / 股 1.203 元 / 股预测 2017-2019 年营收增长为 62.5% 52.8% 54.1%, 营收分别为 13.8 21.0 32.4 亿元 ; 净利润增长分别为 71.1% 73.2% 36.1%, 归母为 2.06 3.56 4.85 亿元 ;PE 分别为 60 35 26 倍, 维持 买入 评级 风险提示短期估值在当前环境下有一定压力 ; 应收账款总额较大的风险 ; 下游智能化产品推广可能不及预期 公司评级买入 当前价格 30.86 元 前次评级 买入 报告日期 2017-04-28 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 中科创达 (300496.SZ): 智 2017-03-21 能化转型迈进, 费用对业绩短期有压力中科创达 (300496.SZ): 扣 2017-01-23 除股权激励增长良好,Q4 收入增速提升 中科创达 (300496.SZ): 拟 2017-01-06 并购 Rightware, 持续加力布局车载 盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 615.46 847.90 1,377.66 2,104.97 3,244.07 增长率 (%) 36.10% 37.77% 62.48% 52.79% 54.11% EBITDA( 百万元 ) 116.21 94.63 185.35 382.16 538.00 净利润 ( 百万元 ) 116.61 120.28 205.82 356.43 485.06 增长率 (%) 3.83% 3.15% 71.12% 73.17% 36.09% EPS( 元 / 股 ) 1.166 0.298 0.511 0.884 1.203 市盈率 (P/E) 120.07 175.19 60.43 34.90 25.64 市净率 (P/B) 14.40 15.40 7.90 6.44 5.15 EV/EBITDA 115.18 214.93 67.20 32.95 23.30 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 7 联系人 : 张璋 021-60759787 zhangzhang@gf.com.cn
公司发布 2017 年一季报业绩, 好于此前预告 公司发布 2017 年一季度报告 : 实现营业总收入 2.22 亿元, 同比增长 39%; 实现归母公司净利润 2649 万元, 同比下滑 19%; 实现扣非净利润 1575 万元, 同比下滑 49%; 其中非经常性损益为 1074 万元 ; 公司在 3 月末发布的归母净利润预告为 -40%~-20%, 本次正式公布的归母净利润高于预告区间上限 考虑加回 2017 年一季度股权激励费用摊销 714 万元, 公司实现扣非净利润 2289 万元, 同口径下同比下滑 26% 公司前 5 大客户占营收比例从 16Q1 的 57% 下降到 17Q1 的 39% 手机业务客户的体量一般大于非手机的智能硬件和智能车载类业务客户, 因此这一变化从侧面验证了公司智能硬件和智能车载的增速快于手机类业务 完成 Rightware 并购, 后续整合协同将提供增长动力 公司于 2 月 28 日正式合并 Rightware 报表 目前公司已启动交易后的整合工作 : 建立国内本地化技术支持团队帮助 Rightware 将其核心产品引入国内市场 ; 针对中国车厂实际情况开发 Kanzi 系列新产品等 公司将努力通过 Rightware 在欧美车厂的渠道资源进一步拓展海外高端市场 公司原有智能车载业务的资源和积累与 Rightware 后续协同发展将为公司增长提供更强的支撑 Rightware 目前的主要产品围绕着车载虚拟仪表盘, 包括开发套件, UI 产品和技术服务等 Rightware 产品目前用于包括奥迪在内的各类高端车型的虚拟仪表盘上 公司并购 Rightware 的意义不仅在于掌握了虚拟仪表盘业务并表利润, 还能让公司能有更多与车商直接接触合作的机会, 提升产业地位开拓产品线 公司毛利率下滑, 可能因智能硬件业务增速较快 图 1 展示了公司最近 10 个季度毛利率的变化,17Q1 的毛利率相比 16Q1 有较大幅度的下降, 但环比 16Q4 则有小幅提升 我们认为 : 毛利率的环比提升可能和季节性因素有关,16Q1 同样好于 15Q4; 公司近年毛利率持续下滑可能和低毛利的智能硬件业务高速增长有关, 智能硬件业务毛利较低, 体量增长后自然拉低了整体毛利率 2 / 7
图 1:2014 年 -2017 年一季度销售毛利率变化情况 中科创达 季报点评 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 销售毛利率 (%) 数据来源 : 公司年报 Wind 广发证券发展研究中心 研发投入增速高于收入增速, 为长期发展打基础 技术研发方面,2017 年一季度公司研发投入金额 3407 万元, 较上年同期增长 50%, 研发支出占营业收入比重为 15% 公司研发投入增速高于营收增速, 一定程度上造成了利润下滑 但研发投入是公司作为软件技术公司长期发展的核心壁垒之一, 我们认为短期牺牲的利润将成为公司长期发展的护城河, 是一种必要的投入 图 2:2012 年 -2017 年一季度公司研发支出变化情况 ( 单位 : 百万元 ) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017Q1 研发费用 数据来源 : 公司年报 Wind 广发证券发展研究中心 应收账款总额较大值得关注 公司 2017 年第一季度期末应收账款账面净额为 3.62 亿元, 较期初净增加 0.27 亿 元, 同比增加 8%; 应收账款账面净额占营业收入比重为 163%, 较 2016 年第一季度 3 / 7
的 173% 有所下降, 表明公司回款情况有所好转 同时应收账款占资产总额比例为 14.32%, 由于公司应收账款的存量进一步扩大且总额较大, 我们认为需要警惕大额 应收账款展期带来的计提影响净利润的风险 表 1:2017 年一季度现金及现金等价物对比 ( 单位 : 百万元 ) 2015Q1 2016Q1 2017Q1 应收账款账面净额 158 276 362 营业收入 130 160 222 应收账款 / 营业收入 122% 173% 163% 2017 年一季报主要财务指标一览 表 2:2017 年一季度财报数据对比 ( 单位 : 百万元 ) 2015Q4 2016Q1 16Q1 环比 16Q1 同比 2016Q4 2017Q1 17Q1 环比 17Q1 同比 营业收入 209 160-23% 23% 300 222-26% 39% 营业毛利 99 82-18% 21% 129 99-23% 21% 销售费用 9 5-41% 54% 15 12-21% 130% 管理费用 81 41-49% 69% 95 66-30% 60% 财务费用 -2-1 36% 38% 4 7 81% 776% 投资收益 -1 0 120% 121% 2-1 -122% -358% 营业利润 10 35 268% -13% 11 12 9% -64% 归母净利润 15 33 113% -12% 22 26 23% -19% 扣非净利润 10 31 203% -15% 29 16-46% -49% 同比增长率 2015Q4 2016Q1 +-% 2016Q4 2017Q1 +-% 营业收入 60% 23% -37% 43% 39% -4% 归母净利润 28% -12% -40% 40% -19% -59% 主要比率 2015Q4 2016Q1 +-% 2016Q4 2017Q1 +-% 毛利率 48% 51% 4% 43% 45% 2% 销售费用率 4% 3% -1% 5% 5% 0% 管理费用率 39% 26% -13% 32% 30% -2% 净利率 7% 20% 13% 7% 12% 5% 表 3:2017 年一季度非经常性收入与利润总额对比 ( 单位 : 百万元 ) 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 非经常性损益 / 利润总额 1% 2% 5% 39% 营业外收入 / 利润总额 7% 9% 9% 57% 4 / 7
表 4:2017 年一季度经营性现金流对比 ( 单位 : 百万元 ) 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 经营性现金流净额 -13-20 4-9 经营性现金流净额同比增速 -56% 119% -341% 经营性现金流 / 营业总收入 -13% -15% 2% -4% 表 5:2017 年一季度现金及现金等价物对比 ( 单位 : 百万元 ) 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 现金及现金等价物净增加额 -14-53 43 73 现金及现金等价物 / 营业收入 161% 97% 433% 511% 期末现金及现金等价物余额 152 126 692 1136 盈利预测 预测 2017-2019 年营收增长为 62.5% 52.8% 54.1%, 营收分别为 13.8 21.0 32.4 亿元 ; 净利润增长分别为 71.1% 73.2% 36.1%, 归母为 2.06 3.56 4.85 亿元 ;PE 分别为 60 35 26 倍, 维持 买入 评级 风险提示 短期估值在当前环境下有一定压力 ; 应收账款总额较大的风险 ; 下游智能化产品推广可能不及预期 5 / 7
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 997 1510 895 1062 1564 经营活动现金流 32 74 22 283 490 货币资金 739 1127 382 248 305 净利润 116 120 206 356 484 应收及预付 249 356 499 792 1223 折旧摊销 10 16 24 25 28 存货 6 17 13 22 36 营运资金变动 -98-65 -199-87 -20 其他流动资产 3 11 0 0 0 其它 3 3-8 -12-2 非流动资产 199 397 1133 1541 1954 投资活动现金流 -112-131 -724-390 -405 长期股权投资 82 105 905 1305 1705 资本支出 -35-28 75 9-7 固定资产 42 73 74 75 77 投资变动 -63-101 -799-399 -398 在建工程 0 0 0 0 0 其他 -14-3 0 0 0 无形资产 9 67 42 49 60 筹资活动现金流 568 452-42 -28-28 其他长期资产 66 151 112 112 112 银行借款 102 336 51 0 0 资产总计 1196 1906 2028 2603 3518 债券融资 -9-117 -69 0 0 流动负债 195 770 311 530 961 股权融资 564 273 0 0 0 短期借款 111 349 0 0 0 其他 -90-39 -24-28 -28 应付及预收 83 372 311 530 961 现金净增加额 488 395-744 -135 57 其他流动负债 1 48 0 0 0 期初现金余额 201 739 1127 382 248 非流动负债 27 26 400 400 400 期末现金余额 688 1134 382 248 305 长期借款 12 0 400 400 400 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 26 0 0 0 负债合计 222 795 711 930 1361 股本 100 403 403 403 403 资本公积 596 619 619 619 619 主要财务比率 留存收益 276 347 552 909 1394 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权 972 1368 1574 1931 2416 成长能力 (%) 益少数股东权益 4 8 8 7 7 营业收入增长 36.1 37.8 62.5 52.8 54.1 负债和股东权益 1196 1906 2028 2603 3518 营业利润增长 7.3-16.6 105.2 90.5 43.0 归属母公司净利润增长 3.8 3.1 71.1 73.2 36.1 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 51.6 46.4 50.2 48.9 48.2 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 18.9 14.2 14.9 16.9 14.9 营业收入 615 848 1378 2105 3244 ROE 12.0 8.8 13.1 18.5 20.1 营业成本 298 454 686 1075 1681 ROIC 39.2 18.7 25.4 48.5 66.5 营业税金及附加 3 5 7 10 16 偿债能力 销售费用 21 47 96 126 195 资产负债率 (%) 18.6 41.7 35.1 35.7 38.7 管理费用 188 264 427 537 843 净负债比率 -0.6-0.5-0.1 - 财务费用 -4-10 -26 8 10 流动比率 5.12 1.96 2.88 2.00 1.63 资产减值损失 2 2 7 4 6 速动比率 5.05 1.93 2.78 1.92 1.55 公允价值变动收益 0-1 0 0 0 营运能力 投资净收益 -1 4 1 1 2 总资产周转率 0.76 0.55 0.70 0.91 1.06 营业利润 106 89 182 346 495 应收账款周转率 3.46 2.96 2.92 2.81 2.81 营业外收入 23 44 44 44 35 存货周转率 55.64 40.11 51.65 48.18 46.12 营业外支出 1 1 1 1 1 每股指标 ( 元 ) 利润总额 128 131 225 389 529 每股收益 1.17 0.30 0.51 0.88 1.20 所得税 12 11 19 33 45 每股经营现金流 0.32 0.18 0.06 0.70 1.22 净利润 116 120 206 356 484 每股净资产 9.72 3.40 3.91 4.79 5.99 少数股东损益 0 0 0-1 -1 估值比率 归属母公司净利润 117 120 206 356 485 P/E 120.1 175.2 60.4 34.9 25.6 EBITDA 116 95 185 382 538 P/B 14.4 15.4 7.9 6.4 5.1 EPS( 元 ) 1.17 0.30 0.51 0.88 1.20 EV/EBITDA 115.2 214.9 67.2 32.9 23.3 6 / 7
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 张璋 : 郑楠 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心 研究助理, 北京邮电大学计算机专业学士, 法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士,2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发 咨询顾问等工作,2015 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7