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惟罗
7 years ago
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1 中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH 三大电气外唯一核电成套设备供应商 (601106) 七大重机之首 2008 年 12 月, 一重集团将旗下的一重有限铸锻钢公司大连加氢等 10 家二级企业的股权和本部经营性资产, 联合华融宝钢集团长城共同发起设立股份公司公司主要产品包括以轧制冶炼设备为主的冶金成套设备, 以大型热壁加氢反应器为主的石化煤液化重型压力容器, 为大型水电火电机组配套的大型铸锻件, 以民用核电反应堆压力容器和核岛成套铸锻件为主的核能设备等 2008 年公司总产值亿元, 为七大重机之首国内最大的冶金成套设备供应商公司是国内最大的冶金成套设备制造商, 产品包括冶炼设备轧制设备和连铸设备等公司在国内大型轧制设备的市场占有率约 70% 2009 年冶炼成套设备订单大幅下降, 未来需求主要来自钢铁企业地区兼并重组钢铁产品结构调整重型压力容器几乎垄断国内市场公司是国内最大的重型压力容器设备制造商, 也是最早实现锻焊结构热壁加氢反应器国产化的企业, 几乎装备了中石油中石化中海油所有国内炼油基地, 目前国内化工企业使用的国产加氢反应器 90% 以上是公司生产的万吨锻压机保证大型铸锻件质量目前, 国内拥有万吨自由锻造压力机的企业主要有公司二重和上重等少数几家, 而拥有 2 台万吨自由锻造压力机的就更少除了 1.25 万吨, 公司自行研制的 1.5 万吨自由锻造压力机世界吨位等级最高加工能力最强技术水平最先进的公司生产大型水电火电铸锻件, 包括缸体转子主轴转轮叶片等 2008 年按重量计算, 公司大型铸锻件市场占有率 39.8% 三大电气外唯一核电成套设备供应商公司是国内唯一能生产核反应堆压力容器又有成套核岛锻件业绩的企业, 占有 90% 以上的国产核电锻件 80% 以上的国产核反应堆压力容器市场份额, 并率先承担世界首个 AP1000 核岛全套锻件任务 2009 年公司核能设备订单大幅增加, 预计在 37.4 亿元未来核能设备占比将大幅增加, 成为业绩增长重要保证募集资金项目提升石化容器铸锻件和核电设备及新产品等产能公司此次计划发行 20 亿股募集资金主要投向大型石化容器及百万千瓦级核电一回路主设备制造项目等 4 个项目项目建成后, 新增 7200 吨大型石化容器 3 套百万千瓦级核电一回路主设备 12 万吨锻件 3 万吨铸件 10 条大型覆盖件成型自动生产线 10 条成套薄板轧制生产线 12 台矿用挖掘机等产能发行价格区间 7.2~8.4 元我们预计 2009~2011 年分别实现每股收益元我们参照二重重装的发行市盈率, 按 09 年 45 倍 10 年 30 倍, 发行价在 7.2~8.4 元 ; 上市合理价在 9.0~9.8 元之间高晓春 gaoxiaochun@csc.com.cn 分析日期 : 2010 年 01 月 27 日预计上市合理价格 : 元发行数据发行价格 ( 元 ) 发行规模 ( 万股 ) 200,000 发行后总股本 ( 万股 ) 653,800 发行方式上网定价法人配售发行日期上市日期主承销商中银国际主要股东一重集团 62.11% 募股资金投向项目名称金额 ( 万元 ) 大型石化容器及百万千瓦级核电一回路主设备制造项目 128,790 建设铸锻钢基地及大型铸 207,007 锻件自主化改造项目滨海制造基地项 353,065 目补充流动资金 150,000 总金额 838,862

2 预测和比率 2008A 2009F 2010F 2011F 主营收入 ( 百万 ) 10, , , , 主营收入增长率 43.72% % 23.97% 23.14% 净利润 ( 百万 ) 1, , , , 净利润增长率 % 6.98% 72.65% 26.44% EPS( 元 ) 表 1: 发行前后股权结构股东发行前发行后股数 ( 万股 ) 比例 (%) 股数 ( 万股 ) 比例 (%) 一重集团 424, % 406, % 华融 20, % 19, % 宝钢集团 5, % 4, % 长城 4, % 3, % 全国社会保障基金理事会 20, % 公众投资者 200, % 合计 453, % 653, % 表 2: 国内 7 大重机厂总产值排名 (2008, 亿元 ) 企业名称工业总产值 ( 亿元 ) 大连重工起重集团有限公司北方重工集团有限公司中国第二重型机械集团公司太原重型机械集团有限公司中信重工机械股份有限公司上海重型机器厂有限公司中钢集团邢台机械轧辊有限公司鞍钢重型机械有限责任公司上海建设路桥机械设备有限公司

3 表 3: 主导产品市场占有率年排名冶金成套设备大型轧制设备 70% 70% 50% 1 重型压力容器锻焊结构加氢反应器 80-90% 80-90% 80-90% 1 工矿配件大型锻钢支承辊 80% 80% 80-90% 1 核能设备反应堆压力容器 80% 80% 80% 1 核岛锻件 90% 90% 90% 1 表 4: 主要控股企业盈利水平 ( 净利润, 万元 ) 主营注册资本持股成立时间 H1 一重有限重型机械制造铸锻焊新产品 107, % 2001 年 8 月 24, , 铸锻钢公司金属铸锻件 31, % 1999 年 8 月 -2, , 中实运业公路铁路货物运输 1, % 2000 年 4 月 3, 大连加氢重型机械大型石油化工成套设备加氢反应器 76, % 2001 年 6 月 37, , 大连国贸企业自主选择经营项目 1, % 2004 年 4 月 2, 大连设计院机械电控自动化液压设计技术的研制开发 46, % 1995 年 6 月 12, , 天津电气电气产品的制造, 销售和服务 2,000 75% 2006 年 9 月天津重装机电产品工程总承包 ; 重型装备技术开发技术服务技术咨询 13, % 2004 年 9 月 -5, , 技术转让 ; 天津重工径流涡轮增压器 20,000 95% 2007 年月上海一重机电产品设计制造安装服 1, % 2003 年 10 2, , 务及新产品开发技术咨询月 2

4 表 5: 募集资金项目 ( 万元 ) 总投资使用募集资金建设期先期投入实施主体 1 大型石化容器及百万千瓦级核电一回路主设备制造项 142, , ,306 大连加氢 2 建设铸锻钢基地及大型铸锻件自主化改造项目 232, , ,007 3 滨海制造基地项目 353, , ,747 天津重工 4 补充流动资金 150, ,000 合计 878, ,862 ( 先期投入为截至 2009 年 6 月 30 日 ) 表 6: 盈利预测假设 ( 万元 ) E 2010E 2011E 冶金成套设备销售收入 246, , , , , , 增长 54.37% 78.67% -35% -25% 10% 毛利率 30.73% 29.02% 25.37% 29.0% 28.0% 28.0% 重型压力容器销售收入 62, , , , , , 收入增长 90.08% 3.41% 50% 5% 25% 毛利率 8.90% 29.03% 24.02% 24.0% 24.0% 24.0% 工矿配件销售收入 33, , , , , , 增长 93.40% -7.55% 40% 15% 25% 毛利率 41.67% 39.41% 34.73% 35.5% 35.0% 35.0% 大型铸锻件销售收入 42, , , , , , 增长 14.32% 23.28% 45% 200% 25% 毛利率 39.03% 40.73% 34.86% 41.0% 40.0% 40.0% 核能设备销售收入 9, , , , , 增长 % 400% 600% 50% 毛利率 48.87% 17.76% 40.0% 40.0% 40.0% 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研发部 3

5 表 7: 盈利预测表单位 : 万元 E 2010E 2011E 一营业收入 710, ,020, , ,045, ,287, 减 : 营业成本 482, , , , , 营业税费 4, , , , , 销售费用 9, , , , , 管理费用 47, , , , , 财务费用 20, , , , , 资产减值损失 6, , , , , 加 : 公允价值变动净收益投资净收益其中 : 对联营企业投资收益二营业利润 138, , , , , 加 : 营业外收入 5, , , , , 减 : 营业外支出 15, , , , , 非流动资产处置净损失三利润总额 128, , , , , 减 : 所得税 45, , , , , 四净利润 ( 含少数股东损益 ) 83, , , , , 减 : 少数股东损益 36, 净利润 ( 不含少数股东损益 ) 47, , , , , 五摊薄每股收益 : 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研发部表 8: 最近以来主板上市公司发行估值情况 08EPS 09EPS 发行价 08PE 09PE 首日收盘价首日涨幅中国重工 % 深圳燃气 % 中国北车 % 中国化学 % 皖新传媒 % 正泰电器 % 中国西电二重重装平均 % 资料来源 : 中信建投证券研发部 4

6 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 5

7 分析师介绍高晓春, 南开大学会计学硕士, 机械行业首席分析师 ; 擅长行业和公司基本面分析, 对财务分析有独到见解 ; 曾获工业生产行业最佳分析师十佳明星分析师水晶球卖方分析师机械行业第一名等奖项基金研究服务北京地区销售经理张博 (010) zhangbo@csc.com.cn 丁昕 (010) dingxin@csc.com.cn 张明 (010) zhangming@csc.com.cn 上海地区销售经理杨明 (010) yangmingzgs@csc.com.cn 朱律 (010) zhulv@csc.com.cn 深圳地区销售经理赵海兰 (010) zhaohailan@csc.com.cn 任威 (010) renwei@csc.com.cn 张娅 (010) zhangya@csc.com.cn 中信建投精神地址我们的精神理念追求珍视客户利益, 珍视公司利益, 珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准, 追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养, 强调前瞻性的研究与判断注重研究沟通推介能力的全面发展发扬敬业精神, 发扬团队精神北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海朝内大街 188 号 4 楼世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料, 但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关在法律允许的情况下, 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 须注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 6

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事