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咸樊
7 years ago
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1 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公锦龙股份 (000712) 投资收益快速放大可选消费 / 纺织推荐维持评级发布时间 :2010 年 10 月 20 日投资要点 : 锦龙股份控股东莞证券 40% 的股份, 东莞证券的业绩波动对其业绩影响较大锦龙股份主要经营房地产和实业投资, 主营业务收入主要来源于自来水和水质监测业务东莞证券的投资收益在锦龙股份的净利润占绝对比重, 因此, 经营业绩主要受东莞证券的影响从东莞证券的业务收入结构上来看, 经纪业务收入在历年的占比都超过 80% 以上, 是业务收入的主要来源, 投资收入占比不高, 但随行情走势波动幅度较大, 是拉低业绩的主要因素从交易佣金上看, 由于广东地区是营业部的主要迁入区, 面对不断涌入的竞争者, 东莞证券的佣金率下降较快, 但从其它券商在广东地区的佣金率来看, 东莞证券仍旧具有相对的竞争优势, 这主要是在东莞地区处于垄断地位的结果东莞证券对交易额的弹性比较大在日均交易额 2000 亿元, 投资收益率为 5.0% 的假设下, 东莞证券的净利润将达到 3.28 亿元, 在日均交易额 3500 亿元, 投资收益率为 15.0% 的假设下, 东莞证券的净利润将达到 7.76 亿元在乐观预期下, 东莞证券将为东莞控股贡献 2.8 亿元的投资收益, 大大提高其估值空间业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) , , E 9, , E 9, , E 10, , 红利收益率 (%) 走势图郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关 68% 50% 33% 16% -1% -18% -36% 锦龙股份沪深 300 指数市场数据收盘价 : 元 52 周最高价 : 元 52 周最低价 : 元平均持仓成本 : 基本数据元 2010Q2 总股本 ( 万股 ): 30,462 流通 A 股 ( 万股 ): 30,462 每股收益 ( 元 ): 0.14 每股净资产 ( 元 ): 2.44 每股经营现金流 ( 元 ): 0.20 市净率 : 8.36 分析师 : 赵新安执业证书编号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) zhaoxa@nesc.cn 地址 : 上海市延安东路 45 号 20 楼邮编 :

2 一东莞证券股东结构 1 东莞证券股东结构锦龙股份控股东莞证券 40% 的股份, 东莞证券的业绩波动对其业绩影响较大表 1 东莞证券股权结构金额 ( 万元 ) 比例广东锦龙发展股份有限公司 220,000, % 东莞发展控股股份有限公司 110,000, % 东莞市财信发展有限公司 110,000, % 东莞市金源实业发展公司 84,700, % 东莞市新世纪科教拓展有限公司 25,300, % 资料来源 : 公司公告 2 东莞证券的经营业绩对锦龙股份的影响锦龙股份主要经营房地产和实业投资, 主营业务收入主要来源于自来水和水质监测业务东莞证券的投资收益在锦龙股份的净利润占绝对比重, 因此, 经营业绩主要受东莞证券的影响表 2 锦龙股份控股子公司子公司名称业务性质本公司合计持股比例清远市自来水有限责任公司自来水业务 80% 清远市锦诚水质检测有限公司水质检测 84% 资料来源 : 公司公告表 3 东莞证券对锦龙股份的业绩贡献单位 : 元 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年中期主营业务收入 255,960,140 86,698, ,012,145 39,872,938 主营业务成本 203,832,146 51,364,231 89,496,243 23,237,945 营业利润 83,760,070 29,390, ,259,293 45,207,133 投资收益 144,960,001 64,328, ,979,615 53,159,598 净利润 86,094,085 22,316, ,106,851 43,417,479 东莞证券投资收益 167,588,773 53,159,598 东莞证券投资收益 / 净利润 83 % 122 % 资料来源 : 公司公告二东莞证券业务收入结构 1 东莞证券业务收入结构 2

3 从东莞证券的业务收入结构上来看, 经纪业务收入在历年的占比都超过 80% 以上, 是业务收入的主要来源, 投资收入占比不高, 但随行情走势波动幅度较大, 是拉低业绩的主要因素图 1 东莞证券业务收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 6 月经纪业务投资收益利率收入其他承销业务资产管理表 4 各项业务收入占比单位 : 万元简称营业收入经纪业务收入占比投资收益占比利息收入占比其它各项业务占比 2005 年 % -15.0% 19.5% 9.4% 2006 年 % -0.4% 10.7% 6.1% 2007 年 % 21.0% 3.8% 2.7% 2008 年 % -78.1% 13.9% 9.2% 2009 年 % 2.9% 5.9% 1.9% 2010 年 6 月 % -29.9% 9.8% 14.8% 资料来源 : 公司公告三东莞证券经纪业务分析 1 在东莞地区处于垄断地位东莞证券目前有 30 家营业部, 在东莞市内的营业网点有 18 家, 覆盖东莞市各经济发达镇区, 公司经纪业务在东莞地区的市场份额超过了 60% 其它营业网点主要集中在北京大连厦门上海深圳梅州惠州江门揭阳顺德中山河源等城市在广东省内的市场份额为 3.53% 东莞地区, 经济发达, 人均收入水平高, 因此证券交易活跃从广东省范围看, 东莞市共有 41 家证券营业部, 部均交易额为亿元, 在广东省 20 家城市中排名第 6 位从全国范围来看, 东莞市部均交易额在全国同类 760 家城市中排名第 90 位, 具有较强的竞争力 3

4 表 5 各家券商在广东省内交易额及市场份额单位 : 百万元公司营业部数股票交易基金交易权证交易交易额总计市场份额广发证券 ,752 8,628 20, , % 招商证券 ,519 6,016 37, , % 光大证券 ,864 9,865 18, , % 东莞证券 ,097 1,178 3, , % 华泰联合 ,557 4,155 24, , % 中信建投 , , , % 海通证券 ,477 1,296 4, , % 中信证券 8 129,362 2,135 1, , % 长江证券 11 81, ,450 83, % 华泰证券 5 66,680 1,007 4,947 72, % 国元证券 5 46, ,630 51, % 西南证券 5 45, ,034 47, % 宏源证券 4 41, ,642 45, % 兴业证券 2 34, ,999 36, % 表 6 东莞市部均交易额在省内排名单位 : 百万元排名地区部均股基营业部数 1 深圳市 22, 汕头市 20, 广州市 19, 揭阳市 18, 佛山市 18, 东莞市 17, 珠海市 16, 潮州市 16, 江门市 14, 中山市 13, 梅州市 13, 惠州市 11, 湛江市 10, 河源市 10, 阳江市 9, 韶关市 9, 茂名市 9, 清远市 8, 云浮市 7, 汕尾市 7,

5 表 7 东莞市部均交易额在全国同类城市排名单位 : 百万元排序省份地区部均股基营业部数 1 浙江省金华市 7, 浙江省台州市 6, 江苏省无锡市 6, 浙江省绍兴市 6, 浙江省台州市 5, 浙江省金华市 5, 北京市市辖区 5, 浙江省绍兴市 4, 浙江省金华市 4, 广东省揭阳市 4, 广东省东莞市 2, 云南红河哈尼族自治州甘肃省临夏回族自治州广西防城港市云南玉溪市河南省周口市湖南省岳阳市山西省临汾市河北省石家庄市山西省运城市内蒙古鄂尔多斯市佣金率保持竞争优势从交易佣金上看, 由于广东地区是营业部的主要迁入区, 面对不断涌入的竞争者, 东莞证券的佣金率下降较快, 但从其它券商在广东地区的佣金率来看, 东莞证券仍旧具有相对的竞争优势, 这主要是在东莞地区处于垄断地位的结果表 8 东莞证券佣金率单位 : 万元经纪业务收入交易额佣金率 2005 年 % 2006 年 ,391, % 2007 年 ,867, % 2008 年 ,023, % 2009 年 ,010, % 2010 年 % 5

6 有营业部表 9 其它券商在广东省内佣金率单位 : 百万元 2010 年 6 月 2009 年 6 月佣金收入交易额佣金率佣金收入交易额佣金率长江 % % 光大 % % 广发 % % 海通 % % 宏源 % % 华泰 % 0.0 西南 % % 中信 % % 国元 % % 公司研究报告 3 营业网点增长幅度较大自 2009 年以来, 东莞证券大幅度新设营业部, 营业网点扩展到 30 余家, 营业网点的覆盖范围从东莞市扩展到北京大连厦门梅州惠州江门揭阳顺德中山河源等城市对于新设营业部来说, 由于需要积累客户, 交易量还不是很大, 因此东莞证券的市场份额及总交易量还没有大幅度提高, 但随着客户的逐渐积淀, 将会增加交易量, 提高市场份额图 2 东莞证券营业部数量及增长率年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 0 营业部数量增长率原表 10 东莞证券营业网点省份地区城市营业部股基交易广东省东莞市东莞市东莞虎门营业部 37, 广东省东莞市东莞市东莞莞太路营业部 91, 广东省东莞市东莞市东莞石龙营业部 29, 广东省东莞市东莞市东莞运河西路营业部 42, 广东省东莞市东莞市东莞塘厦营业部 30, 上海市市辖区长宁区上海仙霞路营业部 16,

7 设营业部公司研究报告新广东省东莞市东莞市东莞长安营业部 38, 广东省东莞市东莞市东莞常平营业部 40, 广东省东莞市东莞市东莞厚街营业部 33, 广东省深圳市市辖区深圳新闻路营业部 22, 广东省东莞市东莞市东莞凤岗营业部 4, 广东省东莞市东莞市东莞桥头营业部 3, 广东省东莞市东莞市东莞大朗营业部 5, 广东省东莞市东莞市东莞东城大道营业部 10, 广东省东莞市东莞市东莞黄江营业部 5, 广东省东莞市东莞市东莞泰和路营业部 6, 广东省东莞市东莞市东莞清溪营业部 4, 广东省梅州市市辖区梅州彬芳大道营业部 2, 广东省东莞市东莞市东莞东坑营业部 4, 辽宁省大连市市辖区大连白山路营业部广东省东莞市东莞市东莞鸿福路营业部 4, 广东省东莞市东莞市东莞石碣营业部 3, 北京市市辖区海淀区北京中关村大街营业部 1, 广东省河源市市辖区河源建设大道营业部广东省揭阳市市辖区揭阳黄岐山大道营业部广东省佛山市市辖区顺德南国东路营业部广东省中山市中山市中山华柏路营业部广东省江门市市辖区江门迎宾大道营业部广东省惠州市市辖区惠州演达大道营业部福建省厦门市市辖区厦门枋湖东路营业部表 11 东莞证券市场份额单位 : 百万交易额市场份额 2006 年 103, % 2007 年 618, % 2008 年 330, % 2009 年 700, % 2010 年 451, % 四业绩敏感性分析东莞证券对交易额的弹性比较大在日均交易额 2000 亿元, 投资收益率为 5.0% 的假设下, 东莞证券的净利润将达到 3.28 亿元, 在日均交易额 3500 亿元, 投资收益率为 15.0% 的假设下, 东莞证券的净利润将达到 7.76 亿元 7

8 投资收益率27.5% 公司研究报告表 12 东莞证券业绩敏感性分析单位 : 亿元日均交易额 % % % % % % % % % % % % 表 13 锦龙股份东莞控股业绩敏感性分析每股指标东莞证券净利润 ( 亿元 ) 锦龙股份 PE

9 投资评级说明行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 9

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目录一日本零售业在 7 年代进入高速发展期, 消费升级显著二对比日本, 我国已进入消费升级阶段三消费升级大背景下, 购物中心及奢侈品进入成长快车道四 212 投资策略 : 看消费升级趋势下的零售业机遇零售行业 212 年投资策略主要观点 1 日本零售业在上世纪 7 年代取得了高速的发展, 行业增速高于同时期的大多其他行业且该时期由于居民收入的提升, 日本的消费升级现象已十分明显 2 与日本对比, 我