我国健身产业发展空间足, 保持较快增长, 受益于国家政策与消费升级驱动 : 我国健身产业目前约 300 亿元规模,1500 万会员,15 年市场规模增长 14%, 俱乐部数量增长 20%, 但俱乐部会员渗透率仅 1%, 参考海外经验尚有 4 倍以上空间从行业增长驱动来看, 政府层面持续推进的大众健

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茸綦颊国
7 years ago
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1 全民健身 : 进击中的身材经济健身服务行业深度报告证券分析师 : 王立平 A 秦聪 A

2 我国健身产业发展空间足, 保持较快增长, 受益于国家政策与消费升级驱动 : 我国健身产业目前约 300 亿元规模,1500 万会员,15 年市场规模增长 14%, 俱乐部数量增长 20%, 但俱乐部会员渗透率仅 1%, 参考海外经验尚有 4 倍以上空间从行业增长驱动来看, 政府层面持续推进的大众健身已是国家战略 ; 大众消费升级更加注重身心健康, 充分利用碎片化休闲时间, 且偏好有教练与同伴的场景化锻炼内容 ; 社交媒体与移动互联网注入新的活力, 健身的时尚与社交属性不断增加健身行业在我国有 30 多年发展历史,01 年申奥成功尤其是 03 年非典之后热潮兴起, 大型连锁健身俱乐部出现, 行业竞争也随之加剧, 快速发展的同时不断优胜劣汰目前行业盈利模式较单一, 主要靠预售卡与私教课程, 同质化竞争严重健身行业正从零售业向服务业升级, 未来变现将更加多元化我国健身产业格局分散, 看好优质的龙头俱乐部, 以及互联网 + 升级 : 我国健身产业集中度很低, 品牌数量 CR10 预计仅约 16%, 区域化显著, 尚未出现真正全国化的品牌我们看好具备很强品牌影响力的龙头俱乐部, 注重用户体验, 有望通过外延成长不断提高市场份额目前国内规模较大的健身俱乐部包括浩沙威尔士一兆韦德英派斯中体倍力青鸟中航等强调精品化与标准化的新型健身俱乐部也在崛起互联网 + 健身日新月异, 线上已集聚流量亟待进一步变现, 期待互联网对线下的改造升级 Fittime 等优质的在线社区已经开始多方位探索变现暴走的萝莉等优质健身网红已实现电商较好变现健身行业证券化率很低, 目前仅有中航时尚一家新三板公司, 期待未来有更多资本运作我国健身产业目前约 300 亿元规模,1500 万会员,15 年市场规模增长 14%, 俱乐部数量增长 20%, 但俱乐部会员渗透率仅 1%, 参考海外经验尚有 4 倍以上空间 2

3 美国健身产业发展启示 : 产业较成熟, 大众接受度高, 有大型俱乐部与上市公司 : 美国健身产业经过多年发展已较为成熟,15 年健身俱乐部收入 258 亿美元, 会员数 5530 万, 健身人口渗透率达 22%, 俱乐部数量约 3.6 万个从产业结构来看, 前十大俱乐部收入占比超 30%; 会员数量中女性多于男性 ; 老年人与青少年会员数量增长迅速 ; 健身设施与教程非常多样化, 满足各类人群不同需求, 创新能力强, 美国健身产业产值结构中食品补剂减肥消费与服装器材等合计超过 70% 美国健身俱乐部有数家上市公司, 包括著名中高端品牌 Life Time Fitness( 后被私有化 ) 与平价品牌 Planet Fitness( 市值 24 亿美元 ) 最大俱乐部预计收入近 20 亿美元, 大型俱乐部仍多保持稳健增长, 产业内常有并购 A 股上市公司相关标的 : 贵人鸟 : 动域资本已投资多个互联网 + 健身项目, 公司投资方面重点关注运动健身等领域 ;1 倍杠杆购买均价元 / 股的员工持股已解锁 ; 定增过会至今已超 3 个月, 预计批文临近, 询价发行 ; 17 年 1 月大股东等共 5 亿股 IPO 解禁, 大股东目前持股比例近 79%; 探路者 : 旗下体育产业基金已投资国内最大健身社区 Fittime, 体育事业群投资领域包括智能健身管理等 ;2 倍杠杆购买均价元 / 股的员工持股将于 17 年 3 月解锁 ; 定增价格元 / 股, 将于 17 年 6 月解禁 ; 前期市场关注度显著下降, 预计今年业绩见底, 股价横盘已久 ; 中体产业 : 控股中体倍力连锁健身店, 休闲健身收入稳健增长 ; 已停牌, 大股东拟协议转让所持有的全部股份 ; 三季报国华人寿进入前十大股东 ; 莱茵体育 : 子公司已收购杭州健身企业飞马健身, 启动智慧健身场馆全国布局 ; 已停牌筹划重大事项 ; 打造赛事 + 场馆两大平台, 体育全产业布局 3

4 目录 1. 健身服务行业发展空间与驱动 2. 健身服务行业格局与盈利模式 3. 上市公司相关标的与投资建议 4

5 1.1 健身服务行业体量较大, 尚待进一步证券化健身服务行业以健身项目为中介, 为参与者提供各种满足健身需求的服务 : 健身服务行业的主体为健身房 / 健身俱乐部, 上游为健身场馆与健身器材, 下游直接面对消费者近年来各类互联网 + 健身 APP 也大量出现健身服务行业体量较大, 预售卡模式提前回笼现金流, 而证券化率目前很低, 未来值得重视健身服务行业产业链结构简图资料来源 : 申万宏源研究 5

6 1.2 我国健身服务行业规模约 300 亿, 发展势头良好近年来我国健身房数量与健身人群持续扩张 : 业内口径, 目前健身服务行业规模在 300 亿元我们从两个角度测算如下 : 供给端 : 成规模的健身房数量在 1 万家左右 ( 对应的健身俱乐部大约 5000 家 ), 每年平均流水约 100 万, 小规模的健身工作室预计超过 2 万家, 每年平均流水约 50 万, 合计预计在亿需求端 : 目前健身卡持卡人数约 1500 万, 按照平均年费 2000 元, 则保守估计为 300 亿考虑到有近 1/3 健身人群会请私教, 客单价更高, 实际市场更大增速方面 : 根据国家体育总局 2016 年健身教练职业发展研究报告,2015 年健身市场规模增长 14%, 健身俱乐部数量增长 20%, 国家职业资格持证教练数量增长 77% 我国健身行业年产值稳健增长我国健身俱乐部数量近年来有加速趋势亿元 20% 15% % 20% % 5% % 10% 5% % % 我国健身行业年产值 YoY 中国健身俱乐部数量 YOY 资料来源 : 前瞻产业研究院, 申万宏源研究资料来源 : AASFP, 申万宏源研究 6

7 1.3 对比美国, 我国健身行业发展空间巨大中美对比, 国内健身服务行业应有至少 4 倍以上发展空间, 健身人群有待扩容 : 美国健身产业发达, 有多家健身俱乐部, 运动人口庞大, 尤其是健身运动文化盛行健身房会员数量 : 中国健身卡持卡人数占比约 1%(1500 万 ), 而美国健身人口占比为 22% 左右 (7000 万 ), 美国是中国的 4 倍以上健身行业规模 : 中国健身服务行业市场容量目前 300 亿元, 美国大约为 1800 亿元 (2015 年为 258 亿美元 ) 简单分拆计算, 美国健身客单价略超中国, 国内主要是健身人口数量提升空间大中美两国健身市场规模对比健身行业规模 ( 亿 ) 健身人口数量 ( 万 ) 中国美国美国健身人群庞大使用健身教程使用健身器材健身俱乐部会员参与健身房运动有运动习惯 0% 20% 40% 60% 美国运动人口在成年人中占比资料来源 : 尼尔森, 中国知网, 申万宏源研究资料来源 : Chinafit 健身网, 申万宏源研究 7

8 1.4 对比美国我国健身行业收入结构有望更加多元化我国健身行业中场地+教练占据大头中国健身行业主要收入来源为会员卡与私教课程盈利模式相对单一场地+教练在产值结构中占比超八成而服装补剂销售之类占比偏小美国健身行业结构更加多元化食品补剂减肥消费服装器材等都是重要组成部分美国健身行业场地+教练的产值占比不到20% 食品健康餐补剂膳食营养补充剂减肥消费降脂课程与训练营服装器材一线品牌及自主品牌等合计占比超70% 这与美国健身产业成熟度密切相关也是国内未来的发展方向 2012年我国健身行业产值构成 11% 2012年美国健身行业产值构成食品+补剂 3% 5% 场地+教练 16% 2% 30% 服装+器材服装食品+补剂 86% 资料来源 Statista 申万宏源研究 8 减肥消费场地+教练 23% 24% 医疗药物 APP 资料来源 Statista 申万宏源研究

9 1.5 以史为鉴, 我国健身行业正处在发展阶段我国健身行业可分为三个发展阶段, 快速发展的同时不断整合 : 第一阶段, 萌芽期 ( ): 改革开放以后, 健身理念开始从欧美引入中国, 简方达的健美操开始流行健身项目仅有健美操与器械练习, 健身房面积多为几百平米, 健身人群主要是追求流行时尚与身材健美的年轻人第二阶段, 起步期 ( ): 大众健康意识开始提升, 健身操流行, 有氧健身运动开始推广,1000 平米以上的俱乐部应运而生政策红利开始出现, 政府大力推动群众性体育活动但此阶段健身行业的资金实力管理水平服务能力等都非常有限第三阶段, 发展期 (2001 开始 ): 随 01 年北京申奥成功, 尤其是 03 年非典之后, 体育锻炼与大众健身热潮兴起大型连锁健身俱乐部开始出现, 国外品牌也进入中国, 资本也不断进入但同时行业盈利模式较为单一, 同质化竞争严重, 俱乐部良莠不齐, 不断发展的同时不断优胜劣汰简方达的健美操曾经风靡全球健身俱乐部已经遍布各级城市资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究 9

10 1.6 发展驱动之一政策利好大众健身已是国家战略多年来政府持续推动大众健身今年进入新的发展阶段目前我国经常参加体育锻炼人数为4亿近年来稳步提升政府目标是2020年提升至4.35亿从95年国务院推出全民健身计划纲要开始多年来政府不断推动尤其是14年10月的46号文颁布以来我国体育产业发展进入新的快车道大众健身尤其受益 2025年5万亿目标的落实大众健身首当其冲受众面广且有消费意愿 2016年体育总局与国务院分别颁布体育发展十三五规划全民健身计划勾勒出到2020年的宏伟蓝图包括每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿经常参加体育锻炼的人数达4.35亿体育消费总规模达1.5万亿元等目标是把全民健身打造成国家名片我国经常参加体育锻炼人数稳步提升时间发布单位 1995 国务院全民健身计划纲要国务院全民健身条例国务院全民健身计划体育总局国务院 2016 体育总局 2016 国务院万人 E 中国经常参加体育锻炼的人数资料来源国家体育总局申万宏源研究 10 政策体育发展十二五规划 46号文体育发展十三五规划全民健身计划资料来源国务院国家体育总局申万宏源研究

1.7 发展驱动之二 : 需求刺激, 符合大众体育发展方向健身是体育领域大众消费升级的必然选择 : 大众对健康关注提升是根本 ; 其他衍生需求包括减肥降脂塑形美体, 以及社交性需求 ; 相比较户外运动与家里运动, 健身房能够有效满足白领的碎片化休闲时间, 以及有教练与同伴的场景化锻炼需求, 可选择的课程与运动方式多样化, 健身效果能够得到更好的保障从运动本身而言,

11 1.7 发展驱动之二 : 需求刺激, 符合大众体育发展方向健身是体育领域大众消费升级的必然选择 : 大众对健康关注提升是根本 ; 其他衍生需求包括减肥降脂塑形美体, 以及社交性需求 ; 相比较户外运动与家里运动, 健身房能够有效满足白领的碎片化休闲时间, 以及有教练与同伴的场景化锻炼需求, 可选择的课程与运动方式多样化, 健身效果能够得到更好的保障从运动本身而言, 健身房运动与户外运动并不矛盾, 健身房为户外打好基础, 二者互相补充与促进健身群体不断扩大, 消费观念不断提升 : 从年轻男性延伸到白领女性中年人肥胖人群中学生产后女性等, 同时用户更加认同团课私教等额外付费的附加值服务, 付费意识在提升其他促进因素包括 : 健身场馆供给增加 ( 来自写字楼小区 ) 雾霾天气影响室外运动等我国健身场馆供给近年来迅速增加上海北京广州深圳杭州南京百度地图健身场馆搜索数量资料来源 : 百度地图, 申万宏源研究百度指数健身 11 年后不断提升资料来源 : 百度, 申万宏源研究 11

12 1.8 发展驱动之三移动互联网与社交媒体注入新活力健身的时尚与社交属性不断增加随大众消费升级健身教练私教工作室老板健身房营养师等逐步成为一项时尚阳光的职业随微博微信 QQ等社交工具大发展社交媒体晒健身照晒运动装备比较运动排名等已成常态开始带有社交属性为了社交而健身移动互联网时代来临 15年来KEEP FITTIME等健身类应用快速流行微信公众号优酷今日头条等平台上也聚集大量粉丝 16年我国运动健身类APP活跃用户规模预计达3400万网红经济深入到各大垂直领域健身类网红/KOL已经大量出现并通过电商等方式实现变现运动健身类APP活跃用户规模保持快速增长 8000 万 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 2017E 2018E 中国运动健身APP活跃用户规模资料来源比达咨询申万宏源研究 12 健身网红已开始在微博上成名 YoY 资料来源微博申万宏源研究

13 1.9 健身人群画像 : 需求开始细分化, 愿意享受增值服务健身房健身动机健身会员希望参与项目接受教练训练提高生活品质会在朋友圈晒产后恢复颈肩康复小器械体重控制局部塑形运动饮食心肺能力 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 选择健身教练所看重因素国内健身教练构成专业技能经验名气形象健身达人健身小白 28% 6% 8% 16% 42% 体育专业毕业健身爱好者退伍军人退役运动员其他资料来源 : 2016 年健身教练职业发展研究报告, 申万宏源研究 13

14 1.10 健身器材行业速览稳健增长国产品牌有优势健身器材行业15年约350亿元规模层级分化明显我国健身器材销售收入15年同比增长8%至350亿元 14-15年保持稳健增长侧面印证行业热度高端健身器材市场主要被国际知名品牌所占据在星级酒店与高档俱乐部使用英派斯与乔山为代表的中高端国产品牌发展势头也不错在业内已积累起较大的品牌影响力主要在连锁俱乐部酒店等处使用另外还有大量中小OEM厂家英派斯是从制造商成功延伸至服务商的典型案例连锁健身俱乐部经过多年发展也初具规模品类来看随用户人群扩容与需求细分化按摩椅康复器械等迎来发展机遇健身器材未来有望更加时尚化智能化与人性化我国健身器材销售收入近年来稳健增长亿元 20% 梯队品牌第一梯队国际知名品牌如美国 ICON Life Fitness 西班牙HB 德国GYM80等星级酒店高档俱乐部第二梯队国产品牌如英派斯乔山舒华澳瑞特万年青等大型连锁健身俱乐部酒店及政府采购等第三梯队中小厂商 OEM为主中小型健身场所 15% 10% 5% 0% -5% 我国健身器材销售收入 2015 YoY 资料来源中商产业研究院申万宏源研究 14 国内健身器材厂商结构使用场所资料来源互联网+体育申万宏源研究

15 主要内容 1. 健身服务行业发展空间与驱动 2. 健身服务行业格局与盈利模式 3. 上市公司相关标的与投资建议 15

16 2.1 健身服务行业已形成多层次结构针对不同人群拥有不同特色的健身场馆及工具 : 传统的大型商业健身俱乐部 : 如青鸟浩沙威尔士一兆韦德英派斯中体倍力中航时尚等国内前十大品牌健身俱乐部的健身房数量占比预计仅约 16%, 剩下也以非连锁为主新型的精品化连锁健身房 : 超级猩猩乐刻运动光猪圈等面向 C 端用户的互联网 + 健身 APP:KEEP Fittime 火辣健身全城热炼柠檬健身等其他包括面向健身房的 SAAS 工具面向教练的服务, 以及大量教练个人分散式的健身工作室 16 资料来源 : 懒熊体育, 申万宏源研究资料来源 : 虎嗅, 申万宏源研究

17 2.2 健身房盈利模式较单一, 正从零售业走向服务业健身服务行业区域分布特征明显 : 大型连锁俱乐部以一二线城市为主, 尤其是一线城市, 收费也相对较高并未出现真正的全国扩张, 以区域割据为主, 如在大本营北上深各自有较多门店, 其他城市较少健身服务行业盈利模式以销售年卡与私教课程为主 : 零售业服务业 : 预售模式, 购买会员卡进行消费, 同时可选择私教等增值服务健身行业正在经历从零售业到服务业的转型其他收入来源包括销售营养补剂饮料器械等健身相关消费品, 占比较小成本与费用主要包括 : 私教提成, 员工工资, 场地租金, 设备购买或租赁成本, 及水电燃气等老客户续卡率与吸引新客户加入是收入可持续增长的关键因素中航健身续卡率近年保持提升中航时尚营业成本构成 60% 50% 40% 30% 10% 6% 4%4% 3% 43% 工资相关产品与服务租赁费 20% 10% 13% 长期待摊费用物业管理费 0% 18% 水电费 H 中航健身续卡率资料来源 : 中航时尚公告, 申万宏源研究资料来源 : 中航时尚公告, 申万宏源研究 17

18 2.3 连锁健身房已开始出现两极分化健身服务行业目前大部分微利或亏损少部分龙头初具规模开始出现分化行业整体盈利状况一般是优胜劣汰的写照目前健身房行业预计60%亏损 20%盈亏平衡大型健身俱乐部强者恒强拥有完善的器械设备与教学服务通过品牌宣传与渠道扩张不断获取流量行业龙头预计净利润有大几千万乃至过亿但行业证券化率很低目前只有中航时尚一家新三板公司中等档次的俱乐部数量占比在下降随一线城市租金与人力成本不断提高新开健身房趋向精品化控制面积与员工数量同时提升服务能力与客户体验与大型健身房类似大超市与便利店的关系小型的精品工作室也开始崛起核心是出来创业的健身教练打造个人IP 有差异化特色例如健身达人陈蕴原是一兆韦德私教后创立OneFit健身学院也是UA的品牌顾问健身达人陈蕴创立的OneFit品牌健身俱乐部运营情况占比盈利 20% 40% 维持一般性亏损 20% 严重亏损 20% 资料来源智研数据中心申万宏源研究 18 资料来源百度图片申万宏源研究

19 2.4 各种类型健身房商业模式对比类型代表运营模式盈利状况优势劣势传统大型连锁健身房新型连锁健身房健身工作室互联网 + 健身 APP 青鸟浩沙威尔士一兆韦德中体倍力中航时尚等超级猩猩乐刻运动光猪圈等 OneFit( 陈蕴 ),rosejay 一次性预付费模式为主, 会员购买季卡或年卡, 请私教上团课提供更多增值服务传统健身房 + 互联网思维, 引入智能硬件系统, 会员月付制居多, 直营或与健身教练合伙加盟优质的健身教练创业, 收入以私教课程为主, 主打核心健身群体 KEEP Fittime 社交平台起家, 火辣健身全逐步进入定制化城热炼初炼视频培训线下柠檬健身等场馆结合 O2O 电商等变现方式资料来源 : 懒熊体育, 网络公开资料, 申万宏源研究平的大型健身房, 年营收可达 1500 万, 单店毛利 30% 左右, 行业龙头年净利润预计过亿平米为主, 多在创业融资阶段, 单店年收入预计在万, 运营得当一年内可实现盈利单节课程收费元以上, 成本可控, 利润空间大, 但难以扩张绝大部分尚未盈利, 处于不断融资阶段, 淘汰率较高, 极少数领头企业进入 C 轮有品牌知名度, 面积大, 各种健身设备齐全乃至游泳池, 教练人数多力求小而精, 标准化, 单价相对更低, 提升服务质量, 低成本高效率依靠教练口碑, 用户粘性大, 注重服务体验拥有线上流量优势, 已积累起一定的用户口碑教练更多起销售作用, 服务体验不够重视, 用户粘性不够, 且成熟教练有流失风险快速扩张也会导致服务体验问题, 盈利能力有待进一步提升品牌知名度有限, 用户规模难以放大, 较难进行标准化扩张仍需进一步探讨变现模式, 用户数快速增长之后面临瓶颈, 部分最终仍转入线下 19

20 2.5 传统连锁健身房盈利能力测算 20 以一个 3000 平米的大型连锁健身房为例, 假设每年 300 人办卡 ( 每月 25 人 ), 年卡 4000 元 ; 每月会员费 100 万, 私教 50 万, 其他销售类收入 10 万, 月营业收入共计 160 万 ; 每月人工成本与会所投入等合计 80 万, 折旧合计 10 万, 每月营业成本共计 90 万 ; 则经营得当情况下, 毛利率为 44%, 每月毛利润 70 万从中航时尚的报表数据拆分来看 : 收入增长主要源自门店数量扩张, 收入增速正常年份在 15%-25% 健身业务毛利率基本在 40% 上下, 但销售费用率与管理费用率呈现上升趋势资料来源 : 中航时尚公告, 申万宏源研究健身业务收入 ( 亿 ) YoY 17.7% 4.2% 16.5% 23.7% - 健身房年底数量健身房平均数量 YoY 15.2% 3.1% 10.3% 23.1% - 单个健身房收入 ( 万 ) YoY 2.2% 1.1% 5.6% 2.4% - 健身业务毛利率 39.5% 37.8% 37.1% 38.5% 44.0% 公司销售费用率 3.2% 2.5% 2.3% 2.4% 2.7% 公司管理费用率 17.8% 16.5% 12.4% 14.1% 16.5% 公司净利率 7.1% 11.5% 13.9% 14.5% 18.1%

21 2.6.1 大型健身房品牌之一 : 浩沙健身起源香港, 定位全民健身, 背靠大型运动服装集团浩沙集团于成立于 20 世纪 70 年代香港, 目前已成为集服装设计面料生产加工销售外贸健身服务为一体的大型产业集团, 拥有完整的室内运动产业链健身服务方面, 有浩沙健身俱乐部及浩沙健身研究院集团服饰业务已上市 (2200.HK) 1997 年, 浩沙成为第一个由中国健身操第一人马华代言的健身品牌 1999 年, 浩沙成为第一批将健身俱乐部引入中国的品牌, 在北京成立浩沙健身俱乐部目前浩沙健身在全国拥有 171 家俱乐部, 其中北京地区 81 家, 会员总数超过 30 万大众价位, 门店分布较广浩沙号称北京的健身超市, 价格适中且分布较多健身收入之外同时推广浩沙旗下品牌健身服饰健身用品等是全民健身中国行合作推广单位, 累计开展 100 多场活动携手钛酷科技, 场馆智能化升级资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究通过智能系统化解决方案, 数据化标准化运动营养结合, 未来启动百城万店计划, 打造智能化场馆 21

22 2.6.2 大型健身房品牌之二威尔士写字楼为主上海老牌商业健身连锁品牌 1996年成立于上海 07年底获得淡马锡关联基金Trust Bridge 2000万人民币注资直营模式为主目前有115家健身俱乐部会员数超80万累计服务超200万会员私教超1000名不同等级健身会所大众品牌WILL S 白领品牌WILL PLUS 高端品牌MONSTER Kyoga Zuper 顶级品牌W FITNESS 选址方面高端商场与写字楼为主兼顾住宅在六大省市CBD开直营店并与40多家地产商合作会员卡+私教收入为主并有网店针对差异化需求有多种类型会员卡与专业化私教课程 12年开始经营天猫店销售会员卡及自有健身装备品牌持续扩大与国际知名品牌合作 09年独家签约阿迪达斯 15年与UA达成战略合作 UA是威尔士独家运动装备赞助商提供训练装备并赞助教练去美国培训资料来源百度图片申万宏源研究钻石年卡周卡天猫店价格 5288元 399元 110元适用范围单人钻石年卡含游泳瑜伽瘦身全国通用单人单店含游泳瑜伽全国56店可选 7天单人单店全国56店可选资料来源天猫申万宏源研究 22 月卡

形象代言人为李连杰, 与吴尊合作开设一兆韦德吴尊馆会员卡 + 私人教练和团操教练为主的盈利模式与各类名企建立跨界深度品牌合作发行一兆韦德交通银行联名信用卡携程联名卡携手李连杰的壹基金推出爱心联名卡门店主要在中高档社区, 成为万科地产大华地产

23 2.6.3 大型健身房品牌之三 : 一兆韦德中高端社区为主的上海老牌连锁健身品牌, 明星代言 2001 年成立于上海,2007 年淡马锡注资 2000 万美元, 成为中国第一家国际基金投资的健身俱乐部目前在 9 个大中城市拥有大约 100 家门店, 会员近 50 万, 累计服务超过 100 万会员, 每天服务人次超过 5 万, 有员工 3000 多人, 其中有 10 多位教练已经成为耐克中国区签约教练公司董事长为金宇晴, 是中国健美协会副主席, 上海体育学院名誉教授, 北京体育大学客座教授,2008 年北京奥运天津站火炬手形象代言人为李连杰, 与吴尊合作开设一兆韦德吴尊馆会员卡 + 私人教练和团操教练为主的盈利模式与各类名企建立跨界深度品牌合作发行一兆韦德交通银行联名信用卡携程联名卡携手李连杰的壹基金推出爱心联名卡门店主要在中高档社区, 成为万科地产大华地产新加坡星狮等开发商楼盘配套健身会所品牌注重管理系统及社群活动, 提高会员粘性 07 年引入甲骨文公司的 ERP 系统, 优化会员运动习惯管理资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究设立会员社交平台, 有欧克利骑行俱乐部爱跑俱乐部高尔夫俱乐部精英俱乐部 23

24 2.6.4 大型健身房品牌之四 : 英派斯起源青岛, 由健身器材起家, 俱乐部分布较广的大众品牌英派斯健身俱乐部隶属于英派斯健康科技, 总部位于青岛, 原为台商独资, 成立于 1991 年, 以健身器材生产制造业务起家, 在国产健身器材行业中竞争力突出 11 年引入战略投资者, 目前已多元化经营, 产业涉及健身器材健身路径健身俱乐部等, 由制造商延伸至服务商首家俱乐部开设于 02 年, 已从青岛延伸至华北东北华中华东各地, 截至 15 年底在全国 21 个省 70 个城市有 220 家俱乐部, 仍然在不断加盟扩张中连续 3 年获得中国连锁经营协会颁发的中国特许经营百强称号加盟快速扩张, 定位在健身解决方案服务商健身俱乐部预计以加盟为主, 公司提供一站式支持服务, 官网称投资回收周期最长 2 年英派斯健身器材在国产健身器材中知名度较高, 是健身器材国家标准的主要起草单位, 研发能力较强, 为俱乐部酒店会所政府企事业单位等供货, 合作资源丰富, 为俱乐部扩张提供条件在健身领域的教练培训赛事运营等方面也有涉及 24 资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究

25 2.6.5 大型健身房品牌之五 : 中体倍力中体产业与海外健身公司股东背景 : 2001 年 9 月成立于北京, 由中体产业与美国倍力健身公司合作成立, 中体产业持股 65% 目前在全国范围内拥有近 60 家门店, 主要在东北与华北, 其中北京已有 14 家美国倍力健身公司 (BALLY TOTAL FITNESS) 是美国和全世界最大的健身中心商业运营商,40 多年历史, 在美国 28 个州和加拿大的部分城市共经营了 430 多家健身中心, 拥有 400 万会员提供全面健身方案, 积极拥抱互联网 : 提供自选式健身卡 ; 首创儿童健身俱乐部 ; 运用美国倍力管理方法联合中搜百度等, 在移动互联网领域开展合作中体产业包括中体倍力在内的休闲健身收入稳健增长 6000 万元 35% % % % 15% % % 0 0% 中体产业休闲健身业务收入 YoY 资料来源 : 中体产业公告, 申万宏源研究中体倍力近年来逐步扭亏为盈万元中体倍力净利润资料来源 : 中体产业公告, 申万宏源研究 25

26 2.6.6 大型健身房品牌之六 : 青鸟体育青鸟健身 + 青鸟瑜伽, 老牌健身品牌亟待腾飞青鸟健身于 2000 年初在北京成立, 是国内最早的高端商业健身俱乐部之一,04 年上过春晚 11 年青鸟健身遭遇关店风波, 增速开始放缓 13 年青鸟健身与青鸟瑜伽合并为青鸟体育 2016 年 10 月, 青鸟体育宣布获得中体鼎新领投, 冠军 VC 跟投, 香港上市公司盛源金融为投资顾问的 3000 万元人民币 A 轮融资同时宣布发起成立 15 亿元的青鸟中投创新基金新任董事长卞光明上任于 16 年 10 月, 是体育产业资深从业者此前在国家体育总局任职 10 年,15 年参与创立冠军 VC 体育天使基金目前全国有 16 家分店, 主要分布在北京地区, 其次在大连广州杭州等地各有少数分店青鸟体育共计会员 15 万名,A 轮融资后预计将重新腾飞过去曾是健身行业标杆最早大手笔进驻商业区 ; 最先推出星级私人教练体系品牌力积淀深厚, 忠诚度高, 张丰毅刘威等明星仍是青鸟会员融资后积极打造体育生态引入智能化 IT 系统, 翻新店面, 重塑品牌形象资料来源 : 百度图片, 申万宏源研究计划在高净值会员的基础上, 涉足体育金融体育保险体育培训影视文化板块, 打造健身生态的智能互联平台 26

27 2.6.7 大型健身房品牌之七 : 中航时尚扎根深圳, 目前唯一的上市标的 ( OC): 1998 年成立于深圳,2016 年 1 月在新三板挂牌业务包括健身与美容会所 15 年健身业务收入 1.3 亿元, 同比增长 17% 15 年全年营业收入 2.2 亿, 归母净利润 1540 万在全国范围内拥有 18 家直营会所 ( 其中 16 家在深圳 ) 1 家加盟会所 1 间医疗美容门诊部拥有中航健身会优莱荟优和健康家三大品牌盈利模式 : 健身 + 美容 + 纤体直营连锁会所 Wellness Club 健康生活方式经营理念, 提供专业健康解决方案的健康管理与促进服务产品主要包括健身期间卡私教课程美容保健疗程产品等, 组合灵活, 满足客户不同需求中航时尚近健身业务收入保持稳健增长亿元 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中航时尚健身业务收入 YoY 资料来源 : 中航时尚公告, 申万宏源研究中航时尚近年来整体归母净利润略有下滑万元中航时尚归母净利润资料来源 : 中航时尚公告, 申万宏源研究 27

28 2.7.1 他山之石 :60 多年历史的美国健身行业美国健身产业发达, 有多家上市公司, 为我国健身产业发展提供了借鉴 : 发展历程 : 美国健身产业起步并不早, 但 60 多年来发展迅速, 产值接近 3000 亿美元, 健身俱乐部非常普遍, 大众接受度高包括课程营养品设备等在内的衍生品成长迅速, 学术机构也设立很多相关科系 IHRSA 协会在美国成立, 促进健身产业发展, 有超过 67 个国家 6500 个会员单位行业数据 :2015 年美国健身俱乐部收入 258 亿美元, 会员数 5530 万, 俱乐部数量个, 均保持增长 2014 年健身俱乐部收入 CR10=31% 会员 : 女性会员数量远超过男性俱乐部会员收入显著超过平均数老年人与青少年数量增长迅速设施与课程 : 非常多样化, 满足各类人群不同需求, 非常有创新能力我国已经有不少模仿借鉴证券化 : 已有多家上市公司, 包括高端奢华品牌 ClubCorp 中高端品牌 Life Time Fitness( 后被私有化 ) 平价品牌 Planet Fitness Town Sports 等 120% 100% 80% 60% 40% 20% 美国健身俱乐部会员中女性已大幅超过男性 47% 39% 53% 61% 瑜伽课程力量训练体适能有氧健身操与舞蹈美国俱乐部人气课程排名 0% 女性占比男性占比 28 资料来源 :IHRSA, 申万宏源研究私教课程 80% 85% 90% 95% 资料来源 :IHRSA, 申万宏源研究

29 年美国前十大大型连锁健身俱乐部排名美国大型健身俱乐部基本保持稳健增长多有业内收购健身俱乐部 2014年收入亿美元 YoY LA Fitness % 新开43家店收购了VQSF 10家店否 24 Hour Fitness % 收购了Bally 32家店否 Life Time Fitness % Equinox % 收购了Millennium Partener 6家店否 ClubCorp % 收购了Sequoia Golf的209家店是 Town Sports % 71家中端俱乐部转向低端并有关店是 Planet Fitness % 整体是加盟开店扩张策略是 Capital Fitness 1.9 8% 新开数家俱乐部且面积扩大否 The Bay Club % 收购了Stone Tree Gulf Club 否 Crunch Fitness % 收购了Club One 并在加拿大扩张否资料来源 ChinaFIT健身网 Bloomberg 申万宏源研究 29 收购与渠道扩张收购了ShapeMed及新开6家店是否上市私有化

30 2.7.3 美国健身品牌借鉴之一 :Life Time Fitness 定位中高端的一站式健康服务中心, 深度 + 差异化提升客单消费创立于 1992 年, 主要通过 LIFE TIME FITNESS LIFE TIME ATHLETIC 品牌经营一站式大型健身中心 2004 年于纽交所上市,09 年至 15 年股价涨幅超 9 倍 15 年 3 月被 Leonard Green & Partners 与 TPG 为首的财团私有化, 交易对价超过 40 亿美元根据 14 年年报, 有 113 家健身中心, 平均面积 1 万平方米, 能容纳名会员同时活动 14 年收入 12.9 亿美元, 归母净利润 1.14 亿美元, 毛利率 42%, 净利率 9% 多样化服务 + 家庭卡模式经营大型娱乐体育活动, 以专业健身中心家庭休闲娱乐中心以及休闲温泉 Spa 中心为一体 ; 重视面向会员家庭所有成员提供服务, 充分挖掘每张会员卡背后的消费潜力, 增加客户粘性 LTF14 年收入近 13 亿美元, 净利润超 1 亿美元 14 亿美元营业收入归母净利润 30 资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究 80 LTF 在金融危机见底后股价一路上涨 LTF 收盘价 ( 美元 ) 资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究

31 2.7.4 美国健身品牌借鉴之二 :Planet Fitness 超低会费 + 高性价比健身服务提供商 1992 年 11 月成立于美国特拉华州,15 年在纽交所上市 16 前三季度营业收入 2.62 亿美元, 归母净利润 1093 万美元, 目前总市值约 24 亿美元 2015 年有 1124 家门店 ( 特许加盟 1066 家, 自营 58 家 ), 会员数 730 万人, 平均场馆面积 2000 平米低价 + 亲民氛围差异化策略, 打造健身行业麦当劳客户群体广泛, 女性用户超过 50%, 涵盖低收入阶层家庭 1996 年定下的会员费至今未变 : 一般会员 : 10 美元 / 月, 可任意使用会籍所在场馆设施并参与小班健康训练课程黑卡会员 :19.99 美元 / 月, 可在任意场馆享受会员待遇, 及按摩床椅美黑理发等服务加盟为主的扩张路径 :03 年开设首间加盟店, 加盟店数量迅速增长,2015 年加盟费收入占比近 71% PF2015 年营收超 3 亿美元, 保持稳健增长亿美元 70% 60% 50% 40% 30% 20% PF2015 年毛利率增至 66% % % 营业收入归母净利润毛利率净利率资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究 31

32 2.8 新型连锁健身房涌现, 探索标准化复制新型健身房定位在精品化社区化与便携化 : 新型健身房强调服务与标准化, 一级市场已经开始融资, 抢占传统中小健身房市场份额光猪圈超级猩猩乐刻健身定位教练合伙加盟模式健身集装箱 + 团课工作室自营平价连锁健身融资情况运营模式扩张状况优势劣势洪泰基金等参与首轮融资, 启动资金 1200 万,15 年 9 月开第一家店从线上到线下的健身平台, 线下是自营 + 加盟式的精品自助健身房, 小而精, 有智能化硬件管理系统, 会员月付制, 教练合伙人制截至 16 年 3 月在北京有 5 家门店, 签约加盟店 100 家, 目标是年内签约 1000 家, 开店 300 家创始人为原青鸟董事长, 拥有资源及互联网思维, 力求精品化与标准化平衡销售与服务之间仍有难度 ; 智能化设备外包资料来源 : 懒熊体育, 网络公开资料, 申万宏源研究 15 年 1 月获得百万天使轮融资, 15 年 10 月动域资本 PreA 轮,16 年春节后复星集团追加注资 50 平米的 24 小时智能化与集装箱式健身仓 +200 平米的团体私教工作室, 售卖健身仓与合作开设团课工作室, 提供全程健身管理服务, 最后与开发商分成全国范围内健身仓有 12 处, 在深圳武汉与北京,16 年注重广州上海扩店, 直营为主万科背景, 地产资源较强, 把控开店速度与盈利能力健身仓空间有限, 15 年 7 月获得 IDG 资本 300 万美元天使融资互联网思维, 提升服务, 降低用户门槛 ( 包月 99 元 ), 平均 300 平米, 规模化经营与扩张, 对标中国版 Anytime Fitness 截至 16 年 3 月全国有 16 家店面, 其中杭州 9 家, 一线城市扩张较快注重降低成本与提升服务, 扩张速度也较快平价模式与精品思路导致单店收入较低 32

33 2.9.1 互联网 + 健身从社交开始探索变现通过教学与社区来引流, 未来有待进一步变现 : 深受各路资本追捧, 已经具备一定流量优势, 未来的变现方式包括电商延伸至线下等定位融资情况运营模式发展战略 KEEP FITTIME 火辣健身柠檬健身健身视频大平台向垂直电商过渡 15 年初完成 300 万美元天使轮, 贝塔斯曼 500 万美元 A 轮, 纪源资本千万美元 B 轮,16 年完成 C 轮在移动端占据流量入口, 是国内流量最大的健身视频工具应用, 用户数千万级别, 活跃度高有望向跑步等大运动人群扩展, 并开始打造运动保健品的电商平台, 也有望打造自己的运动品牌线上教练培训打造健身达人 IP 整合健身资源 14 年初获真格基金天使轮,14 年 8 月经纬 A 轮, 15 年 9 月探路者和同基金 B 轮以线上教学视频起家, 兼顾销售保健品, 已开始做线上私教一对一课程, 并帮助线下零散健身工作室做门店导流计划与乐视体育合作, 做健身达人的经纪公司, 重点放在培育健身达人并帮助变现, 对切入线下健身房保持谨慎健身教学与社区分享为主的健身平台 15 年初阿米巴资本天使轮, 景林资本与虎扑 PreA 轮,15 年 5 月动域资本等 6000 万 A 轮大数据分析提供各类健身解决方案, 黄晓明也是投资人之一, 拥有明星节目渠道线上线下将同步推进, 线上开设课程与电商板块, 线下开设精品健身房, 并投资其他公司酒店健身场馆运营商 14 年中天使轮,15 年完成 A 轮以高端酒店闲置健身场地资源, 做线上运营的增量服务, 场地共享 + 教练整合, 模式较独特通过融资快速扩张运营场地, 抢占市场份额, 对标健身领域的 Airbnb 与 Uber 资料来源 : 懒熊体育, 网络公开资料, 申万宏源研究 33

34 2.9.2 Fittime 睿健时代 : 国内最大的健身社区之一社交平台起家,PGC+UGC 制作优质内容 : 13 年 Fittime 人人网主页建立,3 个月聚集 20 万健身爱好者,14 年天使轮后迅速切入微博微信优酷等主流社交及视频平台 15 年上线 APP 目前微信公众号粉丝 120 万,APP 粉丝 500 万, 其中女性用户占比达 65% B 轮投资探路者体育产业基金参与 Fittime 注重高质量的原创视频课程制作, 通过明星教练瑜伽大使或健身冠军来拍视频同时 UGC 开始逐步发力, 粉丝投稿也快速增加,Fittime 成为健身领域的平台运营者付费教程与内容电商探索变现, 打造健身达人的商业价值 : 口袋减脂营项目, 女性用户达 80%, 通过微信号提供在线减肥服务通过营养师和达人们的建议, FitTime 为用户引进国外知名品牌的运动补剂有望延伸至健康餐帮助平台上的健身达人孵化导流变现等, 本质上类似网红经纪公司模式 Fittime 聚集大量健身达人 Fittime 打造健身达人商业化平台资料来源 : 探路者体育发布会, 申万宏源研究资料来源 : 探路者体育发布会, 申万宏源研究 34

35 2.9.3 健身网红崛起电商等方式快速变现网红经济延伸至健身领域专业达人不断崛起我们一直强调网红经济将延伸至大消费行业各个领域从有趣升级至有用健身类网红/达人/KOL正逐步开始在主要社交平台上大放异彩暴走的萝莉陈暖央是典型代表通过电商实现有效变现著名健身网红陈暖央是音乐学院舞蹈专业毕业做过杂志兼职模特有一定的粉丝基础 2011年后开始健身在微博上分享运动照片段子与视频与粉丝有效交流互动目前微博粉丝已接近百万人原有的淘宝女装店开始转型销售女性健身服饰 2年时间内年销量翻两番暴走的萝莉金冠淘宝店客单价在180元左右 15年旺季月销售额达850元有固定设计团队与对接工厂增加产品的时尚度并向运动休闲类服饰适度拓展以丰富SKU 价格比传统运动品牌便宜一半以上暴走的萝莉淘宝店很受欢迎健身网红的微博粉丝数量长腿菇凉葡萄宁Grape Hitomi-xx 夏木颖mumu 付佳美同学陈暖央 0 50 资料来源微博申万宏源研究资料来源淘宝申万宏源研究

36 2.10 我们的观点 : 健身产业发展正在路上, 大有可为我国健身产业发展空间足, 天花板尚远, 受益于国家政策与消费升级驱动 : 我国健身产业目前约 300 亿规模,1500 万会员, 但渗透率仅 1%, 参考海外经验尚有 4 倍以上空间 ; 政府层面持续推进大众健身, 居民消费升级注重身心健康, 以及社交媒体共同驱动行业成长 ; 目前行业盈利模式单一, 主要靠预售卡与私教, 正从零售业向服务业升级, 未来变现将更加多元化我国健身产业格局分散, 看好优质的龙头俱乐部, 以及互联网 + 升级 : 我国健身产业集中度很低, 品牌数量 CR10 预计仅约 16%, 区域化显著, 尚未出现真正全国化的品牌 ; 我们看好具备很强品牌影响力的龙头俱乐部, 注重用户体验, 有望通过外延成长不断提高市场份额 ; 互联网 + 健身日新月异, 线上已集聚流量亟待进一步变现, 期待互联网对线下的改造升级我国健身产业证券化率低, 期待未来进一步资本运作 : 我国健身产业目前仅有一家新三板公司, 新模式的创业型公司已经过数轮融资期待未来一二级市场有更多互动, 通过资本运作方式分享与促进更多成长 36

37 主要内容 1. 健身服务行业发展空间与驱动 2. 健身服务行业格局与盈利模式 3. 上市公司相关标的与投资建议 37

38 3.1 相关标的一 : 贵人鸟 ( SH) 健身领域相关布局 : 38 与虎扑景林合作的动域资本 15 年来已投资多个涉及到互联网 + 健身的项目, 包括超级猩猩火辣健身青橙科技初炼教练宝 OneFit 海克力斯等公司在年报与中报都表示, 持续以资本驱动变革, 投资具有发展前景有孵化的标的, 重点关注体育旅游运动健身校园体育等具有成长潜力的行业, 有外延预期未来的看点 : 不断通过收购与代理的方式落地项目, 致力于打造体育产业化集团, 并增厚业绩, 执行力强 ; 员工持股 9520 万元, 购买均价元,1 倍杠杆, 已解锁,10 月 24 日开始已正式可以卖 ; 夯实供应链的 4 亿元定增已在 8 月 10 日过会, 至今已超 3 个月, 预计批文临近, 询价发行 ; 17 年 1 月 24 日大股东等共 5 亿股将 IPO 解禁, 大股东持股比例目前高达 78.89%; 风险因素 : 外延收购及业务整合不达预期 ; 鞋服用品零售端增长乏力 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) YoY -20.2% 2.6% 12.5% 69.4% 16.8% 净利润 ( 百万元 ) YoY -26.3% 6.3% 0.35% 27.3% 18.2% EPS( 元 ) PE 资料来源 :Wind, 申万宏源研究

39 3.2 相关标的二 : 探路者 ( SZ) 健身领域相关布局 : 与和同资本合作的探路者体育产业基金 15 年已投资国内最大健身社区 Fittime 公司在年报与中报都表示, 体育事业群以投资业务为主, 主要投资领域包括赛事运营冰雪运动体育传媒体育培训智能健身管理体育社区等, 有外延预期未来的看点 : 员工持股 1 亿元, 购买均价元 ( 与目前股价差距不大 ),2 倍杠杆,16 年 3 月 22 日买完, 其中参与的董事长也是公司上市以来首次增持另外董事长承诺 16 年 1 月 14 日起一年内不减持 ; 12.8 亿元定增用于建设探路者云绿野户外旅行 O2O 等项目, 定增价格元,16 年 6 月 6 日上市, 锁 1 年 ; 前期市场关注度显著下降, 三季报显示机构大幅撤出, 体育高管离职与三季报业绩不佳是利空出尽, 预计今年业绩见底, 股价横盘已久风险因素 : 户外用品行业增速继续放缓, 公司户外用品业务下滑 ; 旅游板块竞争加剧导致亏损增加 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) YoY 18.7% 122% -20.2% 21.2% 22.1% 净利润 ( 百万元 ) YoY 18.3% -10.5% -29.3% 23.1% 25.8% EPS( 元 ) PE 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 39

40 3.3 相关标的三 : 中体产业 ( SH) 健身领域相关布局 : 控股中体倍力连锁健身店, 标准化经营, 提升客户体验, 休闲健身收入去年增长 12% 至 5193 万举办全民健身万里行等全民休闲健身活动, 带动超过 6 万参与者休闲健身业务已覆盖 100 多万人次未来的看点 : 已于 11 月 14 日停牌, 大股东体育总局体育基金管理中心拟协议转让持有的全部股份 ( 占 22.07%), 上市公司有望迎来新的发展机遇 ; 中体产业过去作为体育总局系统里唯一的上市平台, 体育资源储备丰富但发展一直低于预期, 大股东承诺从注入到转让, 市场一直有资本运作方面的预期, 包括业内产业巨头借壳等 ; 三季报国华人寿进入前十大股东, 持股 1.03% 刘益谦为国华人寿实际控制人,06-11 年间曾任中体产业董事风险因素 : 控股权转让影响到上市公司未来发展 ; 业务整合不达预期 ; 地产业务不景气 E* 2017E* 2018E* 营业收入 ( 百万元 ) YoY 16.9% -26.1% 11.3% 16.4% 16.1% 净利润 ( 百万元 ) YoY -24.3% -24.8% 21.2% 23.4% 24.1% EPS( 元 ) PE 资料来源 :* 来自 Wind 一致预测, 申万宏源研究 40

41 3.4 相关标的四 : 莱茵体育 ( SZ) 健身领域相关布局 : 全资子公司莱茵体育场馆公司收购飞马健身 100% 股权, 飞马健身为杭州本地的健身连锁企业, 现有直营健身 TOP 会所 1 家会所 2 家俱乐部 2 家, 总健身面积达多平方,15 年净利润为 75.3 万启动智慧场馆全国性布局, 规划将在一二线城市建设 1000 家智慧场馆将以线下自建及签约的场馆为基础, 结合体育互联网服务平台运动世界, 积极打造智慧场馆管理运营模式未来的看点 : 已于 10 月 17 日停牌, 大股东莱茵达控股集团正在筹划重大事项 ; 体育全产业领域布局最早, 打造赛事 + 场馆两大核心平台, 并联合境内外专业体育机构, 实现体育赛事体育传媒体育金融体育网络体育地产体育教育六大业务平台融合发展目标 ; 2016 年 3 月 23 日员工持股购买完毕, 购买均价元, 总规模共 6 亿元,1:3 倍杠杆, 锁 1 年风险因素 : 体育产业布局不达预期 E* 2017E* 2018E* 营业收入 ( 百万元 ) YoY 77.2% -32% 18.2% -1.9% 54.4% 净利润 ( 百万元 ) YoY -37.4% -933% 136% 72% 98% EPS( 元 ) PE 资料来源 :* 来自 Wind 一致预测, 申万宏源研究 41

42 3.5 相关标的估值对比序号股票代码股票简称现价 ( ) EPS( 元 ) 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E PE SH 贵人鸟 SZ 探路者 SH 中体产业 * SZ 莱茵体育 * 资料来源 :* 盈利预测来自 Wind 一致预测, 申万宏源研究 42

43 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳胡洁云海外张思然综合朱芳股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform): 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral): 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform): 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight): 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral): 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight): 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 43

44 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记 44

45 简单金融成就梦想 A Virtue of Simple Finance 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) 证券分析师 : 秦聪 qincong@swsresearch.com 王立平 wanglp@swsresearch.com 45

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%