公司报告天津港发展 (3382.HK) 2013 年 2 月 7 日 天津港发展 (3382.HK) 买入 目标价 : HK$1.47 油品业务将步入上升通道, 估值处于历史低位 投资要点 香港上市的最大单一地点港口营运商 : 天津港发展 (3382.HK) 成立于 2005 年 8 月, 控股股东
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1 Company Research TIANJINPORT DEV(3382.HK) February 7, 2013 TIANJINPORT DEV(3382.HK) BUY Target price: HK$1.47 Considering the oil business trends to rise, the valuation is still low Investment Highlights The largest Hong Kong-listed port operator in terms of single location: Tianjin Port Development (3382.HK) was established in August 2005, the controlling shareholder is Tianjin Port Group Company, which holds a total of 53.5% of the shares of listed companies. In February 2010, the Tianjin Port Development completed a 56.81% interest in the acquisition of Tianjin Port Co., Ltd. ( SH), and become the largest Hong Kong-listed port operator in terms of single location. Hinterland economy grows faster than the national average, handling business is an important contribution of company s gross margin: Tianjin Port Hinterland scope covering Beijing, Tianjing, Hebei and its surrounding areas, the levels of GDP in the area has been ahead of the national average level in 2006.In terms of Tianjin port operations, including handling business, sales and other supporting services. In the main business gross profit structure, handling business is an important contribution of company s gross margin, accounted for 77%. Non container business: iron ore and coal business will maintain stable growth, oil business will rise into the channel. Because of Tianjin Port backed by the country's first steel production in Hebei Province, the demand does not appear significantly backwards under the premise, we believe that iron ore business profit contribution to stabilize the company. In addition, considering the premise of Huanghua port handling coal capacity is limited and the West-East coal still rely on existing railway system, we believe that coal increment will be alone with Shuohuang Railway into Tianjin port, the company's coal business profit will remain stable. Finally, with Tianjin two national oil storage project implemented, oil loading and unloading operations Tianjin Port will have greatly improved Container handling business: benefited from Tianjin import and export s stable growth: As Beijing and Tianjin's import and export trade of rapid development, in Tianjin Port container business fares more expensive foreign heavy box proportion, by 2012 had reached 43%; the company comprehensive standard box price will reach 312 the $/TEU, compared to 2009 growth of 30%.We believe that, with the sustained growth of Beijing, Tianjin and other places of the import and export amount is expected to continue to improve, Tianjin Port container handling business profitability. We initial BUY rating with a PT of HK$ Based on the current valuation level is lower than 7 years history of PB, 61.3% discount, ranking second in the same industry in Hong kong. At the same time, we consider the company's oil business profitability in the next 2 years will increase by a large margin,. So we initial the target price to HK $ 1.47 with 2012/13 年 PB=0.88 和 0.85,PE=13.1x 和 11.3x. Analyst Michael.ng SFC CE No.:ANI759 (852) michael.ng@guosen.com.hk Junyang Zhou zhoujy@guosen.com.hk performance Source: Bloomberg Key Data Price(HK$) 1.15 Shares Outstanding 6,158 Market Cap. (HK$ m) 7,081 Free float (%) 51.32% 52 Week Range 1.29/ 0.79 Controlling Shareholder Tianjin Port Overseas Holding Limited (53.5%) BVPS (HK$) 1.62 Debt ratio (%) 53% Exhibit 1: Financial Summary Year to Dec 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E Turnover (HK$ m) 15,053 16,548 17,348 18,723 19,934 Turnover Growth (%) 20.35% 9.93% 4.84% 7.93% 6.47% Net Profit (HK$ m) 1,299 1,628 1,659 1,977 2,339 Net Profit Growth (%) 42.42% 25.36% 1.89% 19.19% 18.29% EPS (HK$) P/E (x) P/B (x) Dividend per share(hk$) Source: Guosen Securities (HK) For ratings definitions and other important disclosures, refer to the Information Disclosures at the end of this report. 1
2 公司报告天津港发展 (3382.HK) 2013 年 2 月 7 日 天津港发展 (3382.HK) 买入 目标价 : HK$1.47 油品业务将步入上升通道, 估值处于历史低位 投资要点 香港上市的最大单一地点港口营运商 : 天津港发展 (3382.HK) 成立于 2005 年 8 月, 控股股东为 天津港集团公司, 截止 2012 年, 天津港集团共持有上市公司 53.5% 的股份 于 2010 年 2 月, 天 津港发展完成收购天津港股份有限公司 ( SH) 的 56.81% 权益, 并成为香港上市的最大单 一地点港口营运商 腹地经济增长快于全国平均水平, 装卸业务是主要利润来源 : 天津港腹地范围覆盖京津冀及其周 边地区, 这些区域的 GDP 水平从 2006 年开始一直领先于全国平均水平 就天津港业务而言, 主 要包括装卸业务 销售业务 ( 船舶供油及材料物资 ) 以及其他配套服务 在主营业务毛利润结构中, 装卸业务是贡献公司毛利润的重要业务, 占比达 77% 非集装箱业务 : 铁矿石以及煤炭业务将保持稳定增长, 石油业务将步入上升通道 由于天津港背 靠全国第一产钢大省河北, 在需求不出现大幅度倒退的前提下, 我们认为公司的铁矿石业务利润 贡献将保持稳定 此外, 考虑到黄骅港接卸煤炭的能力有限以及西煤东运仍然依靠现有铁路系统, 我们认为大部分朔黄铁路的煤炭增量将会流入天津港, 公司的煤炭业务盈利将保持稳定 最后, 随着天津的二期国家储油项目的逐步落实, 天津港的石油装卸业务将有较大幅度的提升 集装箱装卸业务 : 受益于京津冀的外贸业务增长稳定, 盈利能力稳步提升 : 随着北京以及天津的 进出口贸易的快速发展, 在天津港集装箱业务中收费较贵的外贸重箱比例, 截止到 2012 年已经达 到了 43%; 公司综合标准箱单价也达到 312 美元 /TEU, 相比 2009 年增长了 30% 我们认为, 随 着北京 天津等地的进出口金额的持续增长, 有望继续提升天津港集装箱装卸业务的盈利能力 财务情况 : 从盈利能力看, 公司的毛利率 税前利润率以及净利润率均逐年提高, 这主要得益于 公司高利润货物处理能力的提高 例如,2011 年实华石油码头的落成使得公司原油处理能力提高 了 1 倍, 受益于此, 散货业务的平均单价也有较大幅度的提升 从财务结构看, 公司的财务杠杆 基本维持在 1.1 左右, 资产负债率维持在 40% 左右, 同时速动比率高于 1, 债务情况比较健康 首次给予 买入 评级, 目标价为 1.47 港元 : 目前估值较资产值有较大折让, 对应 年预测市净率为 0.71x 0.69x 和 0.67x,PB 均小于 1 此外, 我们观察到公司现有的估值 水平较历史 7 年的 PB 有 61.3% 的折让, 在港股同行业中排名第 2 同时, 我们考虑到公司石油 业务的盈利能力在未来 2 年内将有较大幅度提升, 因此对公司的投资建议为买入,12 个月目标 价为 1.47 港元, 对应 2012/13 年 PB=0.88 和 0.85,PE=13.1x 和 11.3x 盈利预测 截至 31/ A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业额 (HK$, m) 15,053 16,548 17,348 18,723 19,934 增长 (Y/Y,%) 20.35% 9.93% 4.84% 7.93% 6.47% 净利润 (HK$, m) 1,299 1,628 1,659 1,977 2,339 增长 (Y/Y,%) 42.42% 25.36% 1.89% 19.19% 18.29% 每股收益 (HK$) 市盈率 (x) 市净率 (x) 每股派息 (HK$) 资料来源 : 分析师 吴炜证监会中央编号 : ANI759 (852) michael.ng@guosen.com.hk 联系人周君扬 zhoujy@guosen.com.hk 12 个月股价走势 资料来源 : 彭博资讯 股票数据 收盘价 (HK$) 1.15 总股本 / 流通股本 (HK$, m) 6,158/ 6,158 总市值 / 流通市值 (HK$, m) 7,081/ 7, 周最高 / 最低 (HK$) 1.29/ 0.79 主要控股股东 Tianjin Port Overseas Holding Limited (53.5%) 每股净资产 (HK$) 1.62 资产负债率 (%) 53%
3 目录 1 公司概况 天津港集团是公司大股东 天津港是世界第 4 大港 区位优势以及稳健的经营模式是天津港稳定发展基石 腹地京津冀地区经济的稳定增长是天津港成长的根基 装卸业务是公司利润主要来源 各业务经济腹地与竞争港口 非集装箱装卸业务 天津港背靠全国第一产钢大省河北, 铁矿石业务利润贡献稳定 煤炭装卸业务 : 天津港与神华集团共同投资煤炭码头, 是距离产煤大省山西 内蒙古最近的综合性港口 原油装卸业务 : 天津已成为第二批国家石油储备基地, 未来将大幅拉动公司原油码头吞吐量 汽车装卸业务 :4 个国家指定的沿海整车进口口岸之一 集装箱装卸业务 : 受益于京津冀的外贸业务增长稳定, 盈利能力稳步提升 销售业务以及其他港口配套服务业务 财务状况 业绩预测及投资建议 盈利预测 估值与投资建议
4 1 公司概况 1.1 天津港集团是公司大股东 天津港发展 (3382.HK) 成立于 2005 年 8 月, 控股股东为天津港集团公司, 公司于 2006 年 5 月 24 日在香港联合交易所主板成功上市 公司的控股股东天津港集团有限公司是国有特大型交通运输企业, 是负责全面经营和发展天津港的集团公司, 并与上市公司签订了 避免同业竞争协议, 承诺上市公司拥有其相关业务的优先收购权 截止 2012 年, 天津港集团共持有上市公司 53.5% 的股份 图 1: 公司股权结构 天津市商务委 津联集团 天津市国资委 100% 公众及其他 25.3% 天津发展 (0883.HK) 21.2% 天津港集团 53.5% 香港上市的最大单一地点港口营运商 天津港发展 (3382.HK) 56.81% 天津港 ( HK) 资料来源 : 公司资料, 1.2 天津港是世界第 4 大港 天津港自 1968 年开始在天津港以散杂货码头营运, 其后于 1980 年扩展至集装箱装卸业务 于 2010 年 2 月, 天津港发展完成收购天津港股份有限公司 ( SH) 的 56.81% 权益, 并成为香港上市的最大单一地点港口营运商 目前本集团是天津港的主要港口营运商, 主要从事集装箱 散杂货装卸业务, 销售业务及港口配套服务业务 截止至 2011 年, 天津港完成货物吞吐量 4.53 亿吨, 世界排名第四位 ; 完成集装箱吞吐 量 1149 万标准箱, 名列中国第六, 并居世界前十一强 此外, 以吞吐量来看, 天津 港是环渤海地区最大的深水人工港 4
5 图 2: 全球港口排名 ( 按吞吐量 / 万吨 ) 排名 港口 所属国家 2012 年 年累计 2011 年 / 地区月累计同比 % 1 上海 中国 宁波 - 舟山 中国 新加坡 新加坡 天津 中国 鹿特丹 荷兰 广州 中国 苏州 中国 青岛 中国 大连 中国 唐山 中国 秦皇岛 中国 香港 中国 南路易斯安那 美国 黑德兰 澳大利亚 资料来源 : 中华航运网, 图 3: 全球集装箱港口排名 ( 万 TEU) 排名 港口 所属国家至 2012 年 累计同 2011 年 / 地区月累计比 % 1 上海 中国 新加坡 新加坡 香港 中国 深圳 中国 釜山 韩国 宁波 - 舟山 中国 广州 中国 青岛 中国 迪拜 阿联酋 鹿特丹 荷兰 天津 中国 高雄 中国 巴生 马来西亚 汉堡 德国 资料来源 : 中华航运网, 5
6 2 区位优势以及稳健的经营模式是天津港发展基石 2.1 腹地京津冀地区经济的稳定增长是天津港成长的根基 天津港位于海河入海口, 处于京津城市带和环渤海经济圈的交汇点上, 是首都北京和 天津市的海上门户 我国北方重要的对外贸易口岸, 为中国陆域距离欧洲和中西亚最 近的港口, 是连接东北亚与中西亚的纽带, 地理位置是公司独特优势 天津港经济腹地广阔 发展潜力巨大 目前, 天津港能够服务和辐射的范围包括京津冀及中西部地区的 14 个省 市 自治区, 总面积近 500 万平方公里, 占全国面积的 52% 天津港 70% 左右的货物吞吐量和 50% 以上的口岸进出口货值来自天津以外的各省区, 对腹地的辐射力和影响力较强 天津港的集疏网络较为发达, 进出港口的运输方式包括公路 铁路 水运及管道等 与港口发展有紧密联系的交通干线有 : 京津塘高速公路 京津塘公路 (103 国道 ) 海 防公路 丹拉高速公路及京山 津浦干线铁路 津霸铁路联络线 李港地方铁路等 此外, 天津港所在的滨海新区已被纳入国家总体发展战略布局 我们相信, 随着天津 滨海新区以及东疆保税区不断开发建设, 天津港将会从中受益 截止至 2012 年 3 季度, 河北省的 GDP 为 19,821 亿元, 同比增长 9.3%, 北京市的 GDP 为 12,678 亿元, 同比增长 7.5%, 天津市的 GDP 为 9,188 亿元, 同比增长 13.9%, 山西省的 GDP 为 8,712 亿元, 同比增长 10%, 这四个省市 GDP 总和为 50,161 亿元, 同比数据均高于全国平均水平 图 4: 天津 山西的 GDP 增速远高于全国平均水平 图 5: 天津经济发展迅速,GDP 增长率维持在 13% 以上 资料来源 : 公司资料, 资料来源 : 公司资料, 2.2 装卸业务是公司利润主要来源 天津港现有陆域面积 47 平方公里, 规划陆域总面积达 100 平方公里, 主要分为北疆 南疆 东疆 海河四大港区 北疆港区以集装箱和杂货作业为主 ; 南疆港区以干散货和液体散货作业为主 ; 海河港区以 5000 吨级以下小型船舶作业为主 ; 东疆港区为天津港的一个新港区, 规划面积为 30 平方公里 6
7 图 6: 天津港区区域划分 北疆 : 集装 箱业务为主 南疆 : 干散 货业务为主 资料来源 : 公司资料, 以天津港发展 (3382.HK) 的盈利结构来看, 销售是贡献公司主营业务收入的最大业务, 而装卸业务是贡献公司毛利润的主要来源 根据 2012 年中报数据, 公司销售业务收入占主营业务收入 43%, 装卸收入占 42%, 装卸业务的收入占比在逐步提高 同时, 在主营业务毛利润结构中, 装卸业务是贡献公司毛利润的重要业务, 装卸业务的占比达 77% 此外, 以毛利率来看, 装卸业务的毛利率最高为 47.35%, 而销售业务和其他港口配套服务的毛利率分别为 -0.01% 以及 31.73% 图 7:12012 年收入结构 图 8:1H2012 年分业务毛利率 资料来源 : 公司资料, 资料来源 : 公司资料, 2.3 各业务经济腹地与竞争港口 公司的腹地主要集中在京津冀以及周边地区 就各业务腹地而言, 天津港的集装箱货 物主要来自天津和北京地区, 这两给城市的进出口金额的增长水平与天津港的集装箱 吞吐量相关性较大 ; 而作为天津港主要干散货业务之一的铁矿石, 主要供应给河北省 7
8 以及天津本地的钢铁企业 ; 公司的煤炭业务中, 山西以及内蒙古的下水煤占了较大比 重 另一方面, 公司的竞争港口主要分布在环渤海区域 由于该区域的港口较为密集, 同时港口供给量在快速增长, 导致区域内竞争较为激烈 但以地理位置 腹地经济情况 港口设施以及集输网络来看, 天津港仍处具有一定的竞争优势 目前, 以吞吐量来算, 天津港仍然是环渤海地区最大的综合性港口 图 9: 天津港腹地与竞争港口 铁矿石和煤炭竞争港 集装箱业务竞争港经济腹地 集装箱腹地 锦州港 营口港 煤炭腹地 铁矿石腹地 日照港 资料来源 : 3 非集装箱装卸业务 天津港拥有较多的专业化码头, 具有处理多种非集装箱固体货物的能力 其中, 煤炭 金属矿石 车辆以及散装粮食等货物的吞吐量较大 3.1 天津港背靠全国第一产钢大省河北, 铁矿石业务利润贡献稳定 按全港吞吐量算, 天津港是中国第 3 大铁矿石码头之一, 仅次于日照港和青岛港 天津港发展的铁矿石业务主要由子公司天津港控股 ( SH) 和香港远航集团合资成立的两家矿石码头以及第四港埠和第五港埠公司运营 其中, 天津第五港埠有限公司拥有 15 万吨级深水泊位, 可接卸各种大型船舶, 是天津港铁矿石等散货作业的主要码头, 年货物通过能力已经达到 2300 万吨以上 8
9 图 10: 铁矿石吞吐量稳定 资料来源 : 公司资料, 天津港腹地京津冀地区钢厂较多, 铁矿石需求旺盛 其中, 河北 天津分别占全国 22% 6% 的钢产量份额, 相比较其他港口, 坐拥中国第一产钢大省 -- 河北省是天津港的最大优势 另外, 通过黄万铁路以及朔黄铁路的连接, 山西和河南也被纳入天津港的辐射范围之内 腹地铁矿石产量不足, 无法满足钢厂需求 数据显示, 根据该地区 2011/2012 年 2.26/2.51 亿吨的钢材产量以及 2011/2012 年 0.57/0.53 亿吨的精矿产量, 保守估计 该区域精矿的对外依存度达到 75%, 需求缺口在 2 亿吨以上 在同区域与天津港竞争的港口主要包括京唐港 曹妃甸 黄骅港 与天津港相比, 京 唐港 曹妃甸以及黄骅港的大型泊位偏少, 大型散货船无法顺利进入渤海湾深处 我们考虑到河北本地港口接卸能力有限, 并且码头扩张工程仍在建设中, 天津港在未 来 2 年内很可能仍将是京津冀地区主要铁矿石进口港 图 11: 钢材主要产地 图 12: 河北是中国第一产钢大省 9
10 资料来源 : 资料来源 :WIND, 南疆港区的 30 万吨级铁矿石码头已经开始建设, 建成后将提升公司铁矿石接卸能力 该铁矿石码头是由 天津港股份有限公司 与香港 远航集团有限公司 合资兴建, 可停靠 30 万吨 -40 万吨级铁矿石船舶 该工程已于 2012 年 7 月开工, 预计于 2014 年完工 此外, 按照天津港 0.8 亿吨的铁矿石吞吐量, 距离腹地铁矿石 2 亿吨的需求仍有 1.2 亿吨的差距 这些矿石需求除了由河北本地港口分流了部分市场份额外, 还会被青岛港 日照港以及环渤海其他港口瓜分剩下的份额 由于新建的码头相比较环渤海地区的其他码头有距离优势, 而和本地港口相比有装卸能力以及集输能力的优势, 所以, 该港口建成后将有助于巩固天津港铁矿石大港的地位, 并会获得更多的市场份额 3.2 煤炭装卸业务 : 天津港与神华集团共同投资煤炭码头, 是距离产煤大省山西 内蒙古最近的综合性港口 天津港是我国目前第三大北煤南运中转港, 共有煤炭装卸泊位 16 个, 堆场可一次性 堆煤 800 万吨, 年煤炭吞吐能力 8500 万吨, 主要分布在南疆港区的南 7-10 号泊位和 由集团公司与神华集团共同投资建设的神华煤炭码头 其中, 由天津港煤码头有限责任公司运营的 7-10 号 4 个泊位, 年设计吞吐能力 4000 万吨, 前沿最大水深 米, 可停靠 万吨级作业船舶 天津港南疆港区神华煤炭码头工程位于天津港南疆港区的东部, 码头岸线 890 米, 拥有 15 万吨级泊位 1 个,7 万吨级泊位 2 个, 面积为 24 万平方米, 通过能力达到 4500 万吨 图 13: 煤炭装卸业务 资料来源 : 公司资料, 由于 2014 年之前并没有新的铁路线建成, 那么西煤东运的煤炭增长量将主要依靠现有铁路线的扩能 目前, 大秦和朔黄铁路为运煤的主要铁路 其中, 大秦线起的外运煤炭主要通过秦皇岛 京唐港 曹妃甸三港下水, 而朔黄线的外运煤炭主要通过黄骅港和天津港下水 10
11 我们考虑到现在黄骅港接卸煤炭的能力有限, 所以在 2014 年以前, 大部分朔黄增量 将会流入天津神华码头 图 14: 黄万铁路以及朔黄铁路 资料来源 : 此外,2012 年 5 月 28 日, 南疆港区神华煤炭码头二期工程项目获得国家发展和改革委员会的核准批复, 项目建设 10 万吨级和 7 万吨级 5 万吨级煤炭装船泊位各 1 个, 岸线长度 900 米, 年煤炭吞吐能力 3500 万吨 竣工后, 天津港煤炭通过能力将超过 1 亿吨 3.3 原油装卸业务 : 天津已成为第二批国家石油储备基地, 未来将大幅拉动公司原油码头吞吐量 天津港石油化工码头位于南疆港区, 拥有 30 万吨 15 万吨级 10 万吨级 3 万吨级 1.5 万吨级 5 个石化专用码头, 设计年吞吐能力 4000 万吨 天津港地处中石化 中石 油两大集团东部管网交汇入口处, 是中国重要的原油进口港口 其中, 于 2011 年收购的实华原油码头为 30 万吨级原油装卸码头, 其设计年吞吐量为 2,000 万吨,2009 年和 2010 年实际完成年吞吐量分别为 万吨和 1, 万吨 此外, 实华原油码头不仅为中石化天津 100 万吨乙烯工程提供配套服务, 还为华北四大炼化企业 ( 燕山 天津 沧州 石家庄 ) 及中石化以外的化工企业提供服务 在实华原油码头收购完成后, 按吞吐量算,2012 年上半年天津港的原油吞吐量已接近 2010 年全年的吞吐量 此外, 原油码头的盈利能力普遍较其他货物为高, 所以 2012 年上半年公司非集装箱货物处理业务的综合平均单价同比增长 15.3% 至 23.3 港元 11
12 图 15: 原油装卸业务 资料来源 : 公司资料, 此外, 天津已被规划为二期石油储备基地之一, 这将大幅度提升公司油品业务盈利能力 按照国家储油基地计划的要求, 中国将分三期完成石油储备基地的建设 这些项目完工后, 中国的战略储备将符合经合组织的规定, 将可以储存不少于 天的进口量 按照工程计划, 预计天津石油储备基地将在 2013 年建成并投入使用 规划数据显示, 天津国家原油战略储备基地首期设计库容为 320 万立方米, 由中石 化集团承建 中石化还自建了配套的 320 万立方米原油商业储备库 此外, 库容量 在 100 万立方米的中石油商业原油储备库已经竣工 我们预计在未来 2-3 年内, 油品业务的利润贡献将有较大幅度的提升 图 16: 国家石油储备基地 资料来源 : 12
13 3.4 汽车装卸业务 :4 个国家指定的沿海整车进口口岸之一 在汽车进口方面, 天津港作为 4 个国家指定的沿海整车进口口岸之一, 一直是我国接 卸进口汽车的主要港口, 市场份额占据 35% 左右 受益于国内人们生活水平的提高, 近年来进口汽车数量呈现稳定增长态势 图 17: 天津市汽车进口数量 资料来源 :WIND, 在出口方面, 天津港腹地拥有包括长城汽车在内的大量汽车生产制造商, 为天津港汽 车装卸业务提供了很大的发展空间 其中, 长城汽车作为第三大的外销自主品牌, 已在天津滨海新区设立新厂, 规划总产 能为 80 万辆 据统计,1 7 月份滚装码头公司长城品牌商品车出口累计达 3 万余辆, 同比增长 57.8%, 位居天津港汽车码头自主品牌外贸出口首位 图 18: 天津港汽车码头吞吐量 图 19: 长城汽车外销数量逐年增长 资料来源 : WIND, 资料来源 :WIND, 13
14 4 集装箱装卸业务 : 受益于京津冀的外贸业务增长稳定, 盈利能力稳步提升 天津港经济腹地辽阔, 位于经济发达的环渤海城市圈, 又连接我国三北地区, 进出口 集装箱货源充沛, 加工贸易 机电设备 以及大宗散货的进出口需求量大, 是天津港 发展集装箱物流的有力支撑 目前, 天津港拥有 6 家集装箱专业化码头公司, 包括 26 个集装箱专业泊位, 岸线 8000 米, 设计能力 1050 万 TEU, 集装箱泊位数量和岸线长度分别占到天津港集团泊位数量和 岸线长度的 30% 和 36.5% 图 20: 天津港集装箱公司 序号 公司名称 设计能力 ( 万 TEU) 泊位数 泊位长度 ( 米 ) 堆场容量 (TEU) 2011 年吞吐量 ( 万 TEU) 1 集装箱公司 , 东方海陆公司 , 五洲国际公司 , 联盟国际公司 , 欧亚国际公司 , 太平洋国际公司 , 资料来源 : 公司资料, 同时, 天津港已与世界上 180 多个国家和地区的 500 多个港口建立贸易关系, 每月航 班多达 400 余班, 直达世界各地港口 图 21: 主要来往港口 国际航线主要来往港口地区主要来往港口日本仁川 东京 神户澳大利亚墨尔本 悉尼北美地区洛杉矶 塔科马 西雅图 纽约 费城 华盛顿南美地区巴拿马 圣地亚哥欧洲地区的里亚特斯 马赛 布吕赫 阿姆斯特丹 资料来源 : 公司资料, 由于天津港腹地经济的快速增长, 其集装箱货运的吞吐量也保持较高的增长水平 截 止至 2011 年, 天津港集装箱年吞吐量已达 1158 万 TEU, 近 10 年的 CAGR 达到 9% 14
15 图 22: 天津港吞吐量 资料来源 : 公司资料, 此外, 我们观察到随着北京以及天津的进出口贸易的快速发展, 在天津港集装箱业务中收费较贵的外贸重箱比例, 截止到 2012 年已经达到了 43% 与此同时, 天津港集装箱业务的单价也伴随着外贸重箱比率的增长而增长, 截止 2012 年, 公司综合标准箱单价已经达到 312 美元 /TEU, 相比 2009 年增长了 30% 我们认为, 随着南方密集型工业逐步向北方转移, 而这些劳动密集型工业以外贸为导 向的占大部分, 因此, 北京 天津等地的进出口金额或将持续增长, 那么天津港的集 装箱装卸业务盈利能力也会同步提升 图 23: 北京和天津进出口金额稳步增长 图 24: 综合标准箱单价稳步增长 资料来源 : 公司资料, 资料来源 : 公司资料, 15
16 5 销售业务以及其他港口配套服务业务 公司的销售业务主要是为到港船舶供油及材料物资的销售, 而港口配套服务主要包括 拖轮服务 理货以及其他服务, 这两项业务均为港口服务业务, 其收入的增长主要伴 随着港口吞吐量的增长而增长 图 25: 销售业务 图 26: 其他港口配套服务业务 资料来源 : 公司资料, 资料来源 : 公司资料, 6 财务状况 从盈利能力看, 公司的毛利率 税前利润率以及净利润率均逐年提高, 这主要得益于 公司高利润货物处理能力的提高 例如,2011 年实华石油码头的落成使得公司原油处 理能力提高了 1 倍, 受益于此, 散货业务的平均单价也有较大幅度的提升 另外, 从财务结构看, 公司的资产负债率维持在 40% 左右, 同时速动比率均高于 1, 公司的财务杠杆基本维持在 1.1 左右, 长期资金占固定资产比率维持在 70%-80% 之间, 债务情况较为健康 16
17 图 27: 财务数据 项目 财务结构 偿债能力 经营能力 获利能力 现金流量 杠杆度 年份 资产负债率 (%) 长期资金占固定资产比率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 利息保障倍数 ( 倍 ) 应收账款周转率平均收现日数应付款项周转率固定资产周转率总资产周转率 资产报酬率 (%) 股东权益报酬率 (%) 天津港财务数据 2010A 2011A 2012E 2013E 毛利 (%) 占实收资本 税前利润率 (%) 净利润率 (%) 现金流量比率 现金流量再投资比率 营运杠杆度 财务杠杆度 资料来源 : 公司资料, 7 业绩预测及投资建议 7.1 盈利预测 截止至 2012 年 6 月 30 日, 公司的营业收入为 8,014.8 亿港元, 较去年同期增长 6.9%, 净收入为港币 亿港元, 较去年同期上涨了 0.1% 与收购天津港控股 (600717) 之后年均 15% 以上的收入和盈利增长速度, 增速明显放缓 上半年业绩有所下滑的原因主要是营运成本以及行政成本依然较高 其中, 营运成本 59.7 亿元, 同比增长 5.8%, 主要是吞吐量上升导致燃料 动力及装卸劳务费等装卸 费用的增加 此外, 行政开支为 8.6 亿港元, 同比上升 13.3%, 员工成本是主要原因 我们预计公司 2012 年下半年业绩仍将保持上半年的趋势 7.2 估值与投资建议 目前估值较资产值有较大折让, 对应 年预测市净率为 0.71x 0.69x 和 0.67x,PB 均小于 1 此外, 我们观察到公司现有的估值水平较历史 7 年的 PB 有 61.3% 的折让, 在港股同行业中排名第 2 同时, 我们考虑到公司石油业务的盈利能 17
18 力在未来 2 年内将有较大幅度提升, 因此对公司的投资建议为买入,12 个月目标价为 1.47 港元, 对应 2012/13 年 PB=0.88 和 0.85 图 28: 同行业估值比较 代码 名称 ROE PB 历史 7 年平均 PB PB/ 历史平均 PB 历史最高价 现价 / 最高价 历史最低价 现价 / 最低价 3382.HK 天津港发展 7.14% % % % 3378.HK 厦门港务 7.25% % % % 2880.HK 大连港 5.28% % % % 0144.HK 招商局国际 12.83% % % % 1199.HK 中远太平洋 10.72% % % % 资料来源 :WIND, 18
19 附录 1 公司损益表 HK$ m 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业额 15,053 16,548 17,348 18,723 19,934 销售成本及税金 (11,845) (13,025) (13,287) (14,225) (14,763) 毛利 3,208 3,523 4,061 4,498 5,171 其他收入 行政开支 (1,568) (1,775) (2,101) (2,302) (2,592) 其他经营开支 (9) (14) (19) (23) (28) 经营溢利 1,835 2,088 2,094 2,424 2,805 联营公司业绩 财务费用 (367) (381) (401) (419) (437) 所得税前溢利 1,582 1,936 1,973 2,351 2,781 所得税 (284) (308) (314) (374) (443) 净利润 1,299 1,628 1,659 1,977 2,339 少数股东权益 ,179 1,464 股东权益 EPS 资料来源 : 公司资料, 19
20 附录 2 公司资产负债表 HK$ m 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 存货 贸易及其他应收账款 3,293 3,321 3,726 3,861 4,097 应收联营公司款项 应收共同控制实体款项 现金及等同现金项目 4,438 4,575 4,186 4,400 4,387 流动资产合计 8,293 8,370 8,298 8,735 8,929 土地使用权 4,436 4,657 4,547 4,878 4,878 物业 厂房及设备 14,949 15,629 15,954 16,369 16,783 无形资产 于联营公司之权益 1,797 2,215 2,281 2,350 2,420 于共同控制实体之权益 1,660 2,179 2,135 2,372 2,646 其他非流动资产 非流动资产合计 23,465 25,193 25,506 26,558 27,305 总资产 31,758 33,563 33,804 35,294 36,234 借贷 8,002 6,205 3,475 4,840 4,157 递延所得税负债 其他长期负债 流动负债合计 8,173 6,378 3,671 5,054 4,389 贸易及其他应付账款 3,289 3,371 3,601 3,793 3,986 应付关联公司款项 当前所得税负债 借贷 2,048 3,756 6,486 5,121 5,804 非流动负债合计 5,375 7,177 10,165 8,967 9,844 总负债 13,548 13,555 13,836 14,021 14,233 股本 储备 4,999 5,349 5,174 5,262 5,218 保留溢利 3,550 4,031 4,511 4,992 5,472 少数股东权益 8,381 10,012 10,012 10,012 10,012 股东权益合计 17,546 20,008 20,313 20,881 21,318 总负债及总权益 45,306 47,118 47,640 49,314 50,467 资料来源 : 公司资料, 20
21 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: Buy: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (herein after collectively referred to as Guosen Securities (HK) ) have no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Employees of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, Guosen Securities (HK) has not verified such information and does not guarantee its authenticity, accuracy or completeness. This report has been prepared for informational purposes only without regard to any particular investment objective, financial situation or need of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 21
22 信息披露 公司评级 行业评级及相关定义 公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权 益 本报告中, 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动 本公司员工均非该上市公司的雇员 免责条款 证券价格有时可能非常波动 证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值 买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失 本研究报告内容既不代表 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约 或其集团公 司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理 牵头经办人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团 报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性 公正性及完整性不做任何保证 本报告没有考虑到个别客户 特殊的投资目标 财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负 客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意 见或建议是否符合其个人特定状况 本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图 本报告仅向 客户传送, 未经 书面授权许可, 任何人不得引用 转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任 研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布 公布 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令 或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 22
February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)
Company Research Qihoo 360 (QIHU.US) Mar 14 st, 2013 QIHU.US Buy Target price: US$40.8, Upside:+37.8% Solid improving user traffic guarantees continue
Company Research Qihoo 360 (QIHU.US) Mar 14 st, 2013 QIHU.US Buy Target price: US$40.8, Upside:+37.8% Solid improving user traffic guarantees continue revenue growth Investment Highlights QIHU.US achieved
公 司 报 告 网 龙 (777.HK) 2013 年 06 月 03 日 截 至 31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 761 1,118 1,714 2,264 2,745 43.0 46.9 53.3 32.1 21.2 139.8 22.2 431.8 51
Company Research NetDragon (777.HK) Jun 3 st, 2013 NetDragon(777.HK) Buy Target price: HK$21.9, Upside:+27.3% Booming mobile gaming industry to offer huge opportunities Investment Highlights Strong performance
公司报告金山软件 (3888.HK) 213 年 5 月 15 日 截至 31/12 211A 212A 213E 214E 215E 1,21 1,411 1,969 2,449 2, (14.1) 35.1
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高 曉 慶, Stanley Kao 陳 漢 輝, Freddy Chan 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 每 日 資 訊 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes stanley.kao@swhyhk.com freddy.hf.chan@swhyhk.com 2016 年 2 月 29 日 星 期 一 (852)
Microsoft Word - A_Daily20160329
高 曉 慶, Stanley Kao 陳 漢 輝, Freddy Chan 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 每 日 資 訊 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes stanley.kao@swhyhk.com freddy.hf.chan@swhyhk.com 2016 年 3 月 29 日 星 期 二 (852)
Microsoft Word - A_Daily20151103
陳 鳳 珠, Ellie Chan 高 曉 慶, Stanley Kao 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 日 評 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes ellie.chan@swhyhk.com stanley.kao@swhyhk.com 2015 年 11 月 3 日 星 期 二 (852) 2509-8431
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2009 年 3 月 30 日 環 球 指 數 上 周 收 市 價 一 星 期 變 化 百 分 率 四 星 期 變 化 百 分 率 恆 生 指 數 14,119.50 +1285.99 +10.02% +1307.93 +10.21% 國 企 指 數 8,481.22 +985.26 +13.14% +1578.38 +22.87% 上 海 綜 合 指 數 2,374.44 +93.35 +4.09%
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
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股 票 代 號 :1216 TT 2015 全 年 度 業 績 發 佈 (2016.4.11 更 新 ) Disclaimers The information contained in this presentation is intended solely for your personal reference. Such information is subject to change without
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新 华 远 东 中 国 资 信 评 级 新 华 财 经 有 限 公 司 上 海 远 东 资 信 评 估 有 限 公 司 新 华 远 东 中 国 资 信 评 级 2003 年 电 子 邮 箱 评 级 总 监 联 系 电 话 rating@xfn.com 钟 汶 权 CFA 852-3102 3612 8621-5306-1122 目 的 新 华 财 经 有 限 公 司 与 上 海 远 东 资 信 评
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BANK OF CHINA LIMITED 3988 2010 8 26 ** ** *** # Alberto TOGNI # # # * # 1 601988 2010 040 113001 2010 8 26 2010 8 12 2010 8 26 15 15 2010 15 0 0 15 0 0 6035 20022007 20012002 19992001 200720081974 1999
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公 司 报 告 业 绩 分 析 飞 鱼 科 技 (1022 HK) 好 戏 在 下 半 年 举 行 飞 鱼 的 业 绩 后 路 演 后, 我 们 认 为 此 前 市 场 对 飞 鱼 业 绩 反 应 过 度 通 过 与 腾 讯 和 奇 虎 360 合 作, 我 们 预 期 飞 鱼 的 两 款 游 戏 保 卫 萝 卜 3 及 神 仙 道 2 于 16 下 半 年 至 17 财 年 将 可 带 来 重 大
216 年 8 月 市 场 概 述 216 年 月 日, 通 州 出 台 了 商 住 限 购 新 政, 规 定 新 建 商 业 办 公 项 目 应 当 按 照 规 划 用 途 销 售, 并 只 能 出 售 给 企 事 业 单 位 或 社 会 组 织, 且 上 述 单 位 购 买 后 再 出 售 时,
Savills World Research Beijing 市 场 简 报 销 售 及 投 资 216 年 8 月 概 述 总 体 来 看, 本 季 度 北 京 物 业 市 场 投 资 热 度 不 减 图 片 : 空 港 国 际, 顺 义 区 大 宗 整 售 市 场 本 季 度 见 证 两 宗 整 售 交 易, 成 交 总 金 额 达 48. 亿 元 人 民 币 截 至 目 前,216 年 大 宗
英 文 摘 要 : In August 15, 2013, Mengniu Dairy and Yashili made a joint announcement that the general offer Mengniu Dairy issued to takeover Yashili fina
案 例 名 称 : 从 蒙 牛 并 购 雅 士 利 看 控 股 合 并 及 其 会 计 处 理 方 法 专 业 领 域 / 方 向 : 财 务 会 计 适 用 课 程 : 高 级 财 务 会 计 选 用 课 程 : 高 级 财 务 会 计 实 训 编 写 目 的 : 本 案 例 旨 在 引 导 学 员 思 考 学 习 企 业 合 并 的 原 因 种 类 和 会 计 处 理 方 法, 重 点 引 导
中国光大绿色环保 (01257.HK) 公司简介 中国光大绿色环保 (01257.HK) 成立于 2015 年 10 月, 并于 2017 年 5 月港股上市 公司前身为中国光大国际 (00257.HK) 的原绿色环保业务部门 公司目前主要业务包括 : 生物质综合利用 ( 生物质发电 生物质供热 生
公司研究中国光大绿色环保 (01257.HK) 持续高增基础扎实, 危废业务空间广阔 中国光大绿色环保中期业绩点评 公司简介中国光大绿色环保 (01257.HK) 成立于 2015 年 10 月, 并于 2017 年 5 月港股上市 公司前身为中国光大国际 (00257.HK) 的原绿色环保业务部门 公司目前主要业务包括 : 生物质综合利用 危废处置 环境修复 光伏及风电 其中生物质综合利用和危废处置是公司前两大业务,
20081421002 ) 2012 5 5 1993 7 15 600 18 12 18 18 18 1 Title Empirical Analysis to Operating Performance of Mainland Companies Listed in Hong Kong Abstract With the deepening reform of development, more
Guangzhou Pharm（874
Company Research 18 Dec 213 Brilliance China(1114.HK) Riding on BMW s success In view of the localization of additional BMW models in the next few years, Brilliance BMW will expand its capacity to 3 times
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巧 匠 开 出 好 玉 来, 关 注 业 务 结 构 调 整 公 司 调 研 南 京 新 百 (600682) 投 资 评 级 : 谨 慎 推 荐 2009-11-27 市 场 数 据 2009 年 11 月 26 日 当 前 价 格 ( 元 ) 9.46 52 周 价 格 区 间 ( 元 ) 4.48-10.59 总 市 值 ( 百 万 ) 3389.72 流 通 市 值 ( 百 万 ) 2835.22
Company Research Company update Sound Global Ltd (967 HK) Operating data on track We attended SGL s conference call on 10 December. We believe the company is on track to delivering solid operating results
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214-8 214-9 214-1 214-11 214-12 215-1 215-2 215-3 215-4 215-5 215-6 215-7 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 216-7 216-8 宏 观 经 济 双 周 报 美 国 9 月 议 息 会 议 影 响 分 析 美 联 储 将 于
样 本 基 金 平 均 仓 位 微 升 近 3 月 仓 位 水 平 变 化 不 大 根 据 我 们 金 元 证 券 的 基 金 仓 位 监 测 模 型,69 只 样 本 基 金 的 仓 位 ( 截 止 日 期 : 2011.3.4) 为 82.48%, 处 于 历 史 均 值 之 上, 相 比 上
中 国 证 券 市 场 基 金 研 究 基 金 研 究 Fund Research 2011 年 3 月 7 日 近 3 月 基 金 仓 位 水 平 变 化 不 大 股 性 B 类 分 级 基 金 可 获 利 了 结 基 金 仓 位 监 测 与 市 场 周 报 (2.28-3.4) 根 据 我 们 金 元 证 券 的 基 金 仓 位 监 测 模 型,69 只 样 本 基 金 的 仓 位 ( 截 基
市 场 综 述 三 季 度, 上 海 投 资 市 场 交 易 量 持 续 攀 升, 共 有 八 宗 主 要 交 易 达 成, 交 易 金 额 共 计 人 民 币 160 亿 元, 环 比 增 长 59% 投 资 者 尤 其 是 国 际 投 资 者, 逐 渐 增 购 租 金 收 入 稳 定 的 核 心
Savills World Research Shanghai 市场简报 投资 2015年10月 图片 企业天地1号 2号楼 概述 国际投资者调整投资策略 逐渐增加核心资产收购 不再局限于资产增值投资机会 三季度共达成八宗主要成交 交 易总额约人民币160亿元 环比增长 59% 国际投资者的重心逐渐转向核 心资产 十幅土地高价成交 成交楼面价均 超每平方米人民币20,000元 平均溢价 率为49.5%
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Regional Economy [ ] [ ] [ ] F127 [ ] A [ ] 1006-5024 (2012 )04-0126 - 06 [ ] 2010 10JL10 [ ] ( 330077 ) 361005 Abstract Since the inception of the reform and opening up policy in 1978 the industry structure
Telecoms Sector Research FDD-LTE Licensing Views from China Telecom There are press reports yesterday suggesting China may award FDD- LTE 4G licenses to China Telecom (CT) and China Unicom (CU) in as early
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Fixed Income 1 Why Investing in bonds? 2 CPY Fixed Income Department Overview Professional and experienced team Top-notch client-focused services Offering diversified fixed income products Unique short
公司报告好孩子国际 (1086.HK) 2013 年 4 月 5 日 好孩子国际 (1086.HK) 买入 目标价 :HK$5.3 潜在升幅 :25% 中国市场的增长刚刚启动 投资要点 2012 财年全年业绩 : 期内公司的收益约 亿港元, 同比增长 15.5%, 但略低于我们之前预期的
Company Research Goodbaby (1086.HK) Apr 5, 2013 Goodbaby (1086.HK) BUY Target price: HK$5.3 Upside: 25% Growth in China has just begun Investment Highlights No big surprise for FY2012 annual results. For
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以 科 学 发 展 观 为 统 领 深 入 贯 彻 落 实 国 务 院 23 号 文 件 全 面 提 高 保 险 业 服 务 社 会 主 义 和 谐 社 会 的 能 力 吴 定 富 ( 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会, 北 京 100032) [ 摘 要 ]2006 年, 我 国 保 险 业 社 会 地 位 稳 步 提 高, 国 际 影 响 力 不 断 扩 大, 发 展 环 境 日 益
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ASIA/PACIFIC Morgan Stanley Asia Limited+ Richard W Ji 季 卫 东 Richard.Ji@morganstanley.com +852 2848 6926 Industry View Attractive 28 年 7 月 3 日 媒 体 内 容 在 数 字 中 国 百 花 齐 放 在 中 国 内 容 为 王 1) 中 国 是 个 媒 体 大 国
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Company Research Company visit Ten Pao Group (1979 HK) Recap on Electronics Fair Visit What s new We attended the Hong Kong Electronics Fair (Autumn) on Oct 14 held in Hong Kong Exhibition Convention and
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FY3-2012 3 rd Quarter Results Tokyo Stock Exchange / Nagoya Stock Exchange 8593 Results announcement date : February 3, 2012 Inquiries: Corporate Communications Department Tel 81+3-6865-3002, Fax: 81+3-6895-5306
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1.01 (accounts) (affiliated company) (announcement) 16.17 (Application Proof) (approved share registrar) 12 (Articles) (asset-backed securities) (associate) 20.06(2) (authorised representative) 5.24 (balance
UDC Hainan Airlines Investment Valuation Analysis (MBA) 厦门大学博硕士论文摘要库
10384 200015140 UDC Hainan Airlines Investment Valuation Analysis (MBA) 2003 3 2003 3 2003 9 2 0 0 3 3 1993 A B 8 1000 100 2002 10 11 501 473 560 85% 1999 2001 SWOT EBO Abstract Hainan Airlines, as the
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Decision analysis 量化決策分析方法專論 2011/5/26 1 Problem formulation- states of nature In the decision analysis, decision alternatives are referred to as chance events. The possible outcomes for a chance event
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(28 :2.62/2.74 :2.32 :93.30/101.15 :86.45 (~ 香 走 勢 圖 ( 恒 生 指 數 ) 恒 市 場 動 態 -0 7-28 市 場 消 息 聯 指 昨 日 日 ) 高 開 點 後 一 度 倒 跌 收 市 升 點, 報 點, 全 日 高 低 波 幅 只 期 有 下 儲 短 風 跌 局 期 險 股 份 昨 風 下 點 日 險 降 公 國 指 升 點 收 報 點
2015年4月11日雅思阅读预测机经（新东方版）
剑 桥 雅 思 10 第 一 时 间 解 析 阅 读 部 分 1 剑 桥 雅 思 10 整 体 内 容 统 计 2 剑 桥 雅 思 10 话 题 类 型 从 以 上 统 计 可 以 看 出, 雅 思 阅 读 的 考 试 话 题 一 直 广 泛 多 样 而 题 型 则 稳 中 有 变 以 剑 桥 10 的 test 4 为 例 出 现 的 三 篇 文 章 分 别 是 自 然 类, 心 理 研 究 类,
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ANTA Sports (2020 HK) Multi brands drive growth Anta reported an impressive +16.9%/12.5% increase in net profit for FY16/2H16, broadly in line with our estimate. We edge up our FY17-18F earnings by 1%-3%,
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Celebrating The First Decade 风 雨 十 年 铸 就 辉 煌 Brooklands new Media Premier Corporate Publishers 布 鲁 克 蓝 新 媒 体 公 司 出 版 并 与 新 华 通 讯 社 协 诚 合 作 A Brooklands New Media Publication In Association With Xinhua
Microsoft Word - Perfect Shape（1830 HK）-Institutionalizing the stock
11 March 2014 Perfect Shape(1830.HK) Institutionalizing the stock We are positive on having a large institutional investor as a major shareholder of the company. This will enhance market confidence and
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Company Research 21 March 2014 Tong Ren Tang Tech(1666.HK) Recognized brand delivers continuing growth BUY Target price: HK$30.09 Healthcare We think that the short term results fluctuation would not affect
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HK A 2001A 2002A 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E 81, , , , , , , ,000 (%)
0587.HK 6 30 EPS ( ) ( ) ( ) 05/04/03 HK$1.25 ROE (%) (x) (%) DPS ( ) 2000A 81,484 34,357 0.071 - NA 41.2 - - 2001A 160,958 72,156 0.150 110.0 NA 77.3 0.150 NA 2002A 173,176 75,869 0.172 14.7 NA 69.0 0.172
2005 5,,,,,,,,,,,,,,,,, , , 2174, 7014 %, % 4, 1961, ,30, 30,, 4,1976,627,,,,, 3 (1993,12 ),, 2
3,,,,,, 1872,,,, 3 2004 ( 04BZS030),, 1 2005 5,,,,,,,,,,,,,,,,, 1928 716,1935 6 2682 1928 2 1935 6 1966, 2174, 7014 %, 94137 % 4, 1961, 59 1929,30, 30,, 4,1976,627,,,,, 3 (1993,12 ),, 2 , :,,,, :,,,,,,
公司报告美即控股 (1633.HK) 2013 年 1 月 7 日 美即控股 (1633.HK) 电话会议纪要买入 目标价 : HK$ 4.62 潜在升幅 :43.9% 无需担心营销费用的上调 短期虽淡化盈利水平, 但长期来看是积极的投资 投资要点 2013 上半财年收入预计增幅在 30% 以上 :
Company Research Magic Holdings (1633.HK) Jan 7, 2013 Magic Holdings(1633.HK) BUY Target price: HK$4.62 Upside:43.9% No need to worry about the Increase of Marketing Expenses Investment Highlights FY2013
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/ / wwwww1 证 券 研 究 报 告 www.jztz 上 海 江 森 积 极 拓 展 汽 车 电 子 业 务 公 司 研 究 汽 车 行 业 中 信 证 券 研 究 部 许 英 博 陈 俊 斌 联 系 人 : 高 登 电 话 :010-60838704 电 话 :010-60836703 电 话 :010-60836729 邮 件 :xuyb@citics.com 执 业 证 书 编 号
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兩 岸 服 務 業 貿 易 開 放 後, 臺 灣 金 融 服 務 業 之 商 機 與 挑 戰 Part I: 兩 岸 服 務 業 貿 易 開 放 Chung Hua Shen 沈 中 華 Department of Finance National Taiwan Univeristy Chung Hua Shen 1 Chung Hua Shen 2 台 資 銀 行 赴 中 國 大 陸 發 展 歷
Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)
: Hengan International (01044 HK) 中 文 版 Sunny Kwok 郭 日 升 公 司 报 告 : 恒 安 国 际 (01044 HK) Chinese version +852 2509 2642 sunny.kwok@gtjas.com.hk Proposed Spin-Off of QinQin 将 分 拆 亲 亲 食 品 GTJA Research 国 泰
标题
经 济 蓝 皮 书 春 季 号. 13 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 吴 谦 朱 平 芳 摘 要 : 2012 年 在 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期 欧 债 主 权 危 机 恶 化 我 国 经 济 增 速 下 滑 等 复 杂 的 宏 观 背 景 下, 我 国 A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 上 证 综 合 指 数 小 幅 上 涨 2. 58%,
by industrial structure evolution from 1952 to 2007 and its influence effect was first acceleration and then deceleration second the effects of indust
2011 2 1 1 2 3 4 1. 100101 2. 100124 3. 100039 4. 650092 - - - 3 GDP U 20-30 60% 10% TK01 A 1002-9753 2011 02-0042 - 10 Analysis on Character and Potential of Energy Saving and Carbon Reducing by Structure
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and Due Diligence M&A in China Prelude and Due Diligence A Case For Proper A Gentleman s Agreement? 1 Respect for the Rule of Law in China mandatory under law? CRITICAL DOCUMENTS is driven by deal structure:
管 理 科 学 软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 9 10 11 12 2 3 3. 1 变 量 选 择 1 CAR i 20 20 140 21 120 2 2 i CSP 66 16 1 1 1 / 2 / 0 3 4 + + 5-6 7 8
软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 管 理 科 学 叶 陈 刚, 王 ( 对 外 经 济 贸 易 大 学 国 际 商 学 院, 北 京 100029) 2012-10 - 12 国 家 社 会 科 学 基 金 重 点 项 目 ( 10AZD014) ; 国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 ( 70672060) ; 教 育 部 人 文 社 会
2 國 際 經 濟 情 勢 雙 週 報 第 1826 期 本 期 重 點 摘 要 (Abstract) OECD 表 示, 由 於 油 價 走 低 及 數 個 央 行 進 一 步 推 出 貨 幣 寬 鬆 措 施,2015 年 初 全 球 經 濟 前 景 有 所 改 善 OECD 也 警 告, 過 度
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2016 2017 3 14 The presentation is prepared by BH Global Corporation Limited. (the Company ) and is intended solely for your personal reference and is strictly confidential. The information contained in
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第 28 卷 摇 第 3 期 北 京 工 商 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol. 28 No. 3 2013 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY( SOCIAL SCIENCES) May 2013 基 于 财 务 视 角 的 上 市 百 货 公 司 竞 争 力 评 价 实 证 研 究 王 摇 健
谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人
我 国 中 小 板 上 市 公 司 IPO 效 应 存 在 性 检 验 及 原 因 分 析 姓 名 : 于 洋 指 导 教 师 : 黄 蕙 副 教 授 完 成 时 间 :2012 年 12 月 谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古
人造板的发展机遇与挑战
China become a leading producer and supplier on woodworking industry Green Panel Consulting Mr. Shengfu Wu April 2 2008 Beijing 1. 2. 3. 30 30 4. 43 43 8 8000 2,400 30,000 3 2 1,333.3 500 500 4 2.7 2.7
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Sector Research SOE reform on telecoms The process already started SOE reform is one of the market focuses recently and the reform also covers the telecoms sector. However, we want to highlight that reform
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月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
914-151014c
21 年 1 月 14 日 現 價 :HK$2.1 潜 在 上 升 空 间 :+19% 目 标 价 :HK$29.8 水 泥 行 業 安 徽 海 螺 水 泥 (914.HK) 華 東 的 一 流 水 泥 生 產 商 落 后 同 步 领 先 首 次 覆 蓋 財 務 資 料 一 覽 年 結 12 月 31 日 213 214 21E 216E 217E 收 入 ( 人 民 幣 百 萬 元 ),262 6,79
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Terms and conditions: 1. The extra 5 Membership Rewards points promotion at SOGO ( the Promotion Offer ) is valid for spending only at SOGO Department Store at Causeway Bay and Tsim Sha Tsui within the
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香 港 特 別 行 政 區 政 府 知 識 產 權 署 商 標 註 冊 處 Trade Marks Registry, Intellectual Property Department The Government of the Hong Kong Special Administrative Region 在 註 冊 申 請 詳 情 公 布 後 要 求 修 訂 貨 品 / 服 務 說 明 商 標
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Company Research 4 November 2013 AAC Technologies(2018.HK) Facing headwinds AAC s 3Q underlying net profit of RMB$607m was slightly below our expectation mainly due to product transition of its major customers.
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2014 年 前 言 房 地 产 投 资 信 托 基 金 (Real Estate Investment Trusts,REITs) 在 海 外 早 已 发 展 成 熟, 而 香 港 政 府 去 年 也 进 一 步 准 备 放 宽 房 托 限 制, 相 比 之 下, 中 国 已 经 改 革 开 放
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2018.4 1 2 3 2014 2015 2016 2016 F325.1 A 17BJY010 16JZD02420142017-13 - 2009 1.48 2014 2.22 6 50%20162012 2013 6% 2015 2015 2.5 630 2016 2015 9 2015 2016 1 3 + 20172017 20162016 2017 2017 201720172017
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Business Results for the 1 st half ended May. 31, 2016 July. 20, 2016 1 st Half Results & Full Year Forecast 1 st half year Full Year 1 st half year.% Full Year forecast.% Net sales.... Operating Income
bp.com/statisticalreview #BPstats 1 2 3 4 5 # 6 () 150 120 160 140 120 90 100 80 60 60 40 30 20 0 85 90 95 00 05 10 15 0 2.5 47.3 7.6 3.0 55.0 8.1 9.1 12.5 6.4 3.5 58.9 10.1 14.0 11.3 16.3 7.4 7.5 19.4
China Sanjiang(2198.HK) High Growth Supported by Strong Downstream Demand 路演纪要 基础数据 收盘价 ( 港元 ) 3.08 总股本 / 流通股本 (m) 1,873 / 857 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 5,768/ 2,640 52 周最高 / 最低 3.9/ 2.64 控股股东 中集集团 持股比例 54.3%
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2017 3 Mar. 2017 5 2 Chongqing Higher Education Research Vol. 5 No. 2 DOI 10. 15998 /j. cnki. issn1673-8012. 2017. 02. 006 230039 2011 2015 2016 G649. 21 A 1673-8012 2017 02-0037-11 2017-01-03 2015zdjy024
GDP = + + SNA
许宪春 GDP GDP 0086 4 GDP = + + SNA 993 008 5 03 GDP GDP = + + = + + + + - GDP GDP GDP GDP GDP = + + - + - = + + + 3 6 3 4 5 3 4 5 008 38 0 5 0 3 008 SNA European Commission, International Monetary Fund,
UFJ 1
2016 824 (ESG) matsushima-noriyuki@sc.mufg.jp Please refer to important disclosures and certifications located in Appendix A of this report. UFJ 1 IRIR UFJ 2 IR UFJ 3 1. 2. 3. CEOCFO) 1. < 2. FM 3. 4.
【摘要】
RUC-BK-101-110204-11271343 TCL 2001 11271343 2005 4 1 2004 TCL 2004 TCL TCL TCL TCL TCL A TCL TCL TCL TCL 2 Look back the 2004, China's stock market is not all calm At the beginning of the year TCL group
第一章 出口退税制改革的内容
密 级 学 号 2 0 0 1 0 3 2 9 毕 业 设 计 ( 论 文 ) 出 口 退 税 制 改 革 对 我 国 出 口 的 影 响 院 ( 系 部 ): 经 济 管 理 学 院 姓 名 : 王 晓 年 级 : 2001 级 专 业 : 国 际 经 济 与 贸 易 指 导 教 师 : 杜 秀 芳 教 师 职 称 : 讲 师 2005 年 6 月 10 日 北 京 北 京 石 油 化 工 学 院
10384 200115009 UDC Management Buy-outs MBO MBO MBO 2002 MBO MBO MBO MBO 000527 MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO Q MBO MBO MBO Abstract Its related empirical study demonstrates a remarkable
内容 Outline 1 中国机动化进程及其影响 Motorization and its effects 2 中国道路交通安全发展及形势 Road traffic development and trends 3 中国客车特大事故特征及政策回顾 Fatal crash analysis and s
城市交通发展中的道路安全研讨会 唐琤琤博士/研究员 张建军副研究员 胡晗副研究员 交通运输部公路科学研究院 交通运输部公路交通安全工程研究中心 交通运输部公路交通安全技术行业重点实验室 2013年12月19日 内容 Outline 1 中国机动化进程及其影响 Motorization and its effects 2 中国道路交通安全发展及形势 Road traffic development and
1. 請 先 檢 查 包 裝 內 容 物 AC750 多 模 式 無 線 分 享 器 安 裝 指 南 安 裝 指 南 CD 光 碟 BR-6208AC 電 源 供 應 器 網 路 線 2. 將 設 備 接 上 電 源, 即 可 使 用 智 慧 型 無 線 裝 置 進 行 設 定 A. 接 上 電 源
1. 請 先 檢 查 包 裝 內 容 物 AC750 多 模 式 無 線 分 享 器 安 裝 指 南 安 裝 指 南 CD 光 碟 BR-6208AC 電 源 供 應 器 網 路 線 2. 將 設 備 接 上 電 源, 即 可 使 用 智 慧 型 無 線 裝 置 進 行 設 定 A. 接 上 電 源 B. 啟 用 智 慧 型 裝 置 的 無 線 Wi-Fi C. 選 擇 無 線 網 路 名 稱 "edimax.setup"