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背蜂陶
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1 研究所电力设备 / 风电 2008 年 6 月 13 日行业研究行业专题评级 : 短期 - 强烈推荐, 长期 -A 风电设备 : 驶入快车道, 关注优势整机企业和关键零配件企业国都证券核心观点 1 基于高油价和环境保护的压力, 大力发展新能源已经成为包括中国在内的世界各国的能源产业政策的方向作为最为成熟的新能源之一, 在产业政策的推动下, 风电在中国的发展已经驶上快车道 2 风电设备国产化率要达到 70% 以上的要求在事实上关闭了对进口产品的市场, 预计国内风电设备平均每年的市场容量在 70 亿元以上在可预期的巨大市场空间面前, 中国风电设备制造企业将迎来难得的发展机遇 3 国内风电整机企业进步很快 2007 年, 内资企业风电装机容量达万 KW, 占新增风机装机容量市场的 55.91%, 首次超过了外资及合资企业新增装机容量的市场份额金风科技华锐风电东风电气属于国内风电企业的第一梯队, 具有较好的发展前景 4 风电整机的旺盛需求也拉动了对风电零配件的需求, 目前, 各类风电零配件的供应上都存在缺口对于风电叶片齿轮箱轴承等关键零配件来说, 由于进入壁垒较高, 这些环节达到供需平衡的时间也会比较晚, 由于技术含量高, 相关企业具有较强的盈利能力, 值得投资者关注 5 包括整机和零配件制造在内的国内风电设备制造业还处于成长期初期, 具有持续高速增长的潜力, 我们给予风电设备制造业强烈推荐 A 的投资评级具体来看, 我们主要看好和关注以下两类企业 : 整机企业中的第一梯队, 如 : 金风科技东方电气华锐风电等, 和整机企业第二梯队中有深厚技术背景的企业, 如湘电股份研究员 : 李元电话 : liyuan@guodu.com 联系人 : 周红军电话 : zhouhongjun@guodu.com 风电叶片轴承等关键零配件的制造企业, 如 : 天马股份中材科技方圆支承等独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明第 1 页

2 目录 1 中国风电 : 已经驶上快车道产业政策推动中国风电的发展风电装机快速增长风电设备制造业 : 迎来历史性发展机遇风电设备市场容量巨大国产设备获得政策支持风电整机 : 国内企业进步快, 得技术者得市场国内企业进步快得技术者得市场, 关注第一梯队风电零配件 : 供应存在缺口, 关注叶片轴承等关键零配件国产化率在逐步提高, 但供应存在缺口关注轴承叶片等关键零配件投资策略投资策略重点跟踪上市公司盈利预测和估值重点上市公司点评金风科技天马股份方圆支承中材科技第 2 页

3 1 中国风电 : 已经驶上快车道 1.1 产业政策推动中国风电的发展基于高油价和环境保护的压力, 大力发展新能源已经成为包括中国在内的世界各国的能源产业政策的方向作为最为成熟的新能源之一, 在产业政策的推动下, 风电在中国的发展已经驶上快车道可再生能源发展十一五规划提出的主要发展指标是 : 到 2010 年, 可再生能源在能源消费中的比重达到 10%, 其中, 风电总装机容量达到 1000 万千瓦, 是主要的替代能源方式之一表 1 十一五期末可再生能源开发利用主要指标 ( 发电部分 ) 内容利用规年产能折标煤模量万吨 / 年数量单位数量单位 1 水电并网风电小型离网风电 7.5 (30 万台 ) 光伏发电生物质发电农林生物质发电沼气发电垃圾发电总计资料来源 : 可再生能源发展十一五规划图 1 中国风能资源分布资料来源 : 国都证券研究所我国陆地可开发和利用的风能资源容量约 2.5 亿千瓦, 近海可开发和利用的风能资源容量约 7.5 亿千瓦, 共计 10 亿千瓦 2008 年, 全国将在风能丰富具第 3 页

4 有风电开发潜力的区域兴建 400 座 70 米和 100 米高度的测风观测塔, 并通过 2 年的连续观测, 提出全国风能资源的详查与评价结果, 项目将在 2011 年全部完成这是我国风能资源详查和评价项目的一部分这次全国风能资源详查和评价的目标是建立集风能资源专业观测网数值模拟和综合评价为一体的国家风能资源评价体系, 并在风能资源详查和评价的基础上, 结合地形交通电网等风电场工程建设条件, 提出总装机容量约 5000 万千瓦的风电场项目储备 1.2 风电装机快速增长根据中国风能协会提供的统计数据, 截止 2007 年底, 我国新增风电机组 3155 台, 新增装机容量达万 KW, 同比增长 147.1% 累计装机容量达万 KW, 累计装机容量同比增长 127.2%,07 年共计上网电量约 52 亿 KWH 值得注意的是, 从 2004 年开始, 中国新增装机同比增长已经连续 4 年超过 100% 图年中国风电装机规模增长趋势装机容量 ( 兆瓦 ) 同比增长 (%) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源 : 国都证券研究所根据国家长期产业规划, 我国的风电装机容量规划目标是 : 到 2010 年, 累积达到 1000 万千瓦, 到 2020 年, 累积达到 3000 万千瓦但从目前的情况来看, 上述目标必然会被突破, 保守估计, 到 2010 年, 风电装机有望达到万千瓦 2 风电设备制造业 : 迎来历史性发展机遇 2.1 风电设备市场容量巨大根据产业规划, 到 2020 年, 风电装机容量占全国电力总装机容量 ( 按 10 亿千瓦计 ) 的 2% 若以单机容量为 1.5 兆瓦机组计算, 规划需要的设备数是 : 自 2006 年到 2010 年,5 年间每年要安装 500 多台 1.5 兆瓦机组 ; 自 2011 年到 2015 第 4 页

5 年,5 年间每年要安装 666 台 1.5 兆瓦机组 ; 自 2016 年到 2020 年,5 年间每年要安装 1332 台 1.5 兆瓦机组按每千瓦元的造价, 每年风电设备市场容量约为 97 亿 -122 亿元即使考虑国产化程度提高而导致的价格下降, 平均每年的市场容量也应保持在 70 亿元以上在可预期的巨大市场空间面前, 中国风电设备制造企业将迎来难得的发展机遇 2.2 国产设备获得政策支持从我国风电发展的经历来看, 在前 20 多年的发展过程中, 风电场选用的设备大部分是国外进口产品由于国外设备价格和维护维修成本都较高, 使风电电价居高不下严重制约了我国风电的发展, 因此, 我国风电要快速发展, 首先要加快风电机组国产化规模化步伐, 国内风电设备制造业的发展已经成为当前我国风电健康快速发展的关键 2005 年 7 月 4 日, 国家发展改革委印发关于风电建设管理有关要求的通知, 明确规定 : 风电设备国产化率要达到 70% 以上, 不满足设备国产化率要求的风电场不允许建设, 进口设备海关要照章纳税这个通知在事实上关闭了对进口产品的市场, 和其他相关政策一起给风电设备国产化发展提供了机遇 3 风电整机 : 国内企业进步快, 得技术者得市场 3.1 国内企业进步快国内风电机组制造企业已达 40 家, 其中内资企业 29 家, 合资企业 7 家, 外商独资企业 4 家在内资企业中, 已基本具备大批量生产能力的风电机组制造企业主要包括金风科技华锐风电东方电气和浙江运达等企业图年和 2007 年内资外资合资企业风电新增装机占比 2006 年 3.7% 2007 年 1.6% 41.3% 42.5% 55.1% 55.9% 资料来源 : 国都证券研究所内资外资合资内资外资合资第 5 页

6 在国家产业政策的支持下, 国内风电整机企业进步很快如图 2 所示, 根据风电协会的统计,2007 年, 内资企业风电装机容量达万 KW, 占新增风机装机容量市场的 55.91%, 首次超过了外资及合资企业新增装机容量的市场份额图年中国风电装机规模增长趋势资料来源 : 国都证券研究所金风 1.68% 1.64% 1.54% 华锐 6.24% 25.12% 东汽 6.45% 运达 Gamesa 11.16% Vestas GE Suzlon 20.57% 16.90% Nordex 6.72% 1.98% 航天安迅能其他具体到企业来看,2007 年, 金风科技的市场份额最大, 占新增总装机的 25.1%, 占内企新增总装机的 44.9%, 大连华锐和东方电气占新增装机的比例分别为 20.57% 和 6.72%, 在内资企业中, 排在第二和第三位 3.2 得技术者得市场, 关注第一梯队在不断降低风力发电成本和扩大可经济利用的风力资源量的目标驱动下, 国际上的风电机组不断向如下方向发展 : 更大的单机容量, 目前国际上主流的风电机组已达到 2~3MW 新型机组结构和材料, 最新主流技术为变桨变速恒频和无齿轮箱直驱技术海上专用风电机组, 单机容量向 5MW 以上发展目前, 国内主要风电整机制造业已经掌握了 750KW 机组整机和零部件的设计制造技术, 并实现了批量生产兆瓦级变速变桨恒频机组正处于研制或引进阶段, 并有部分机组投入运行风电技术持续进步的特点要求国内的风电整机企业具有较强的技术开发能力, 中国风电机组制造技术与国际先进水平仍有一定的差距, 除金风科技华锐风电东方电气等企业外, 大多数企业仍处于产品试制或小批量生产阶段从目前的情况来看, 金风科技华锐风电东风电气属于国内风电企业的第一梯队, 具备较强的技术开发能力, 同时, 在市场占有供应链方面都已经具备了较强的竞争优势, 发展前景看好第 6 页

7 4 风电零配件 : 供应存在缺口, 关注叶片轴承等关键零配件 4.1 国产化率在逐步提高, 但供应存在缺口风机机组占风电场建设成本的 70%, 风机机组的成本结构参见图 6 一般来说, 风力发电机组的主要零部件包括叶片, 齿轮箱, 电机, 导航系统, 电控系统等, 受益于整机的需求旺盛, 风机零配件制造的发展潜力巨大图 5 风电厂建设成本结构 12% 10% 4% 4% 70% 机组安装费用电力工程基础与建筑其他资料来源 : 国都证券研究所图 6 风电机组成本结构 15% 20% 叶片齿轮箱 8% 9% 15% 电机轴承塔架机舱罩 13% 12% 控制系统 8% 其他资料来源 : 国都证券研究所中国在风电机组关键零部件的配套方面已经具备了一定的实力对于 600kW 和 750kW 的机组, 国产化率可以达到 90%,1.5MW 机组的国产化率也达到了 70% 但值得注意的是, 由于需求旺盛, 中国风电机组零部件配套能力仍显不足, 其中, 缺口最大的是轴承和控制系统目前国内兆瓦级以上的风电轴承多处于实验阶段, 整机制造商主要从瑞典 SKF 德国 Schaeffler 等进口, 订货周期往往长达一年半第 7 页

8 此外, 叶片发电机齿轮箱等几种关键部件, 尽管国内企业做得相对好一些, 能解决一些问题, 但也存在着不同程度的吃紧总的来看, 紧缺部件的排序为 : 轴承电机叶片齿轮箱控制系统变频器等 4.2 关注轴承叶片等关键零配件风电整机的旺盛需求也拉动了对风电零配件的需求, 因此, 总的来看, 目前, 各类风电零配件的供应基本上都存在不足的问题值得注意的是, 对于风电叶片齿轮箱轴承等关键零配件来说, 由于进入壁垒较高, 这些环节达到供需平衡的时间也会比较晚, 因此, 相关企业具有较强的盈利能力, 值得投资者关注国内各类风电零配件详细的供应状况如下 : 叶片目前中国对风电机组中叶片的研制技术已经基本掌握, 能批量生产 1.5MW 以下各系列化叶片具有代表性的企业有保定惠腾中复连众上海玻璃钢研究院等上市公司中, 中材科技, 鑫茂科技科技等企业已经介入风电叶片的研制和生产另外国际知名的叶片制造商丹麦 LM 公司早在 2002 年就在天津设立了生产工厂, 为国内外整机企业配套生产叶片 ; 外资整机制造企业, 如维斯塔斯歌美飒和苏司兰公司, 也都在国内设有自己的叶片生产厂齿轮箱中国可实现风电齿轮箱批量生产企业主要有三家, 分别是南京高速齿轮制造有限公司重庆齿轮箱有限责任公司杭州前进齿轮箱有限公司, 此外大连重工四川二重等企业也开始齿轮箱的生产发电机中国发电机制造企业数量较多, 主要有北车集团山西永济电机厂兰州电机厂上海电机厂大连天元湘潭电机株洲时代四川东风电机厂等企业, 总的来看, 能够满足国内的需要轴承风电机组主轴承目前几乎全部依赖进口, 主要的国外厂商有 SKF FAG 等 ; 其他部位的轴承, 如偏航轴承和变桨轴承, 徐州罗特艾德公司可以生产国内企业中, 天马股份瓦轴和洛轴都已经开始试制风电轴承轴承, 方圆支承也是潜在的供应方风电轴承的技术壁垒较高, 从目前的情况来看, 由于机床的关键设备的订购第 8 页

9 需要一定的周期, 因此, 风电轴承达到供需平衡的时间会比较晚电控电控系统是国内风电设备零部件中较为薄弱的环节, 目前基本依赖进口现有的几家企业大都处于研发试制阶段, 主要有中科院电工所 ( 科诺伟业 ) 合肥阳光许继电气南瑞集团等一些整机制造企业发电机制造企业及科研院所也正在针对兆瓦级变速恒频风电机组引进或研制电控系统风电机组的其他配套部件厂还有一汽锡柴 ( 生产轮毂和变速箱箱体铸件 ) 东汽 ( 生产轮毂和变速箱箱体铸件 ) 秦川机床厂( 生产变速箱箱体铸件 ) 青岛武晓 ( 生产塔筒 ) 无锡大昶重型环件有限公司( 生产塔筒法兰 ) 苏州天顺( 生产塔筒 ) 上海泰胜( 生产塔筒 ) 等 5 投资策略 5.1 投资策略随着国内风电规模的迅猛发展, 风电设备制造业引来了历史性的发展机遇, 从目前的情况来看, 包括整机和零配件制造在内的国内风电设备制造业还处于成长期初期, 具有持续高速增长的潜力, 我们给予风电设备制造业强烈推荐 A 的投资评级具体来看, 我们主要看好和关注以下两类企业 : 整机企业中的第一梯队, 如 : 金风科技东方电气华锐风电等, 和整机企业第二梯队中有深厚技术背景的企业, 如湘电股份风电叶片轴承等关键零配件的制造企业, 如 : 天马股份中材科技方圆支承等 5.2 重点跟踪上市公司盈利预测和估值表 2 输配电行业重点跟踪上市公司盈利预测和估值股票代码股票名称收盘价 EPS PE ( ) F 2009F F 2009F PEG 投资评级整机 : 金风科技强烈推荐 A 东方电气 (6.31) 强烈推荐 A 华仪电气强烈推荐 A 湘电股份推荐 A 长城电工推荐 A 第 9 页

10 长征电气推荐 A 零配件 : 天马股份强烈推荐 A 方圆支承强烈推荐 A 中材科技强烈推荐 A 天奇股份推荐 A 华锐铸钢推荐 A 东力传动推荐 A 鑫茂科技推荐 A 6 重点上市公司点评 6.1 金风科技金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商, 公司风力发电机组产品在 2006 年全球新增风电装机市场占有率为 2.8%, 全球排名第十公司在 2006 年中国新增风电装机市场占有率为 33.29%, 国内排名第一, 近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的 80% 以上受益于行业的快速发展, 公司近六年销售收入年均增长幅度超过 100% 在未来较长一段时期内, 我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲态势虽然随着国内竞争对手逐步成熟, 以及国际竞争对手加大进入中国市场的力度, 行业竞争将会越来越激烈, 但考虑到公司具有较强的技术水平和市场开拓能力, 我们预计公司仍将保持较快的发展速度预计年, 公司每股年收益分别为 0.99 元,1.30 元按 6 月 13 日的收盘价元计算, 公司的动态市盈率为倍和倍考虑到风电行业面临着爆发性的增长, 和公司在风机行业具有的较强竞争优势, 我们维持对公司短期 - 强烈推荐长期 -A 的投资评级 6.2 天马股份公司的轴承业务的定位为替代进口的高精尖产品, 产品主要面向高端市场, 能够避开低端市场的激烈竞争通过调整产品结构,2007 年, 在原材料价格上涨的情况下, 公司的毛利率比上年同期提升了 1.49 个百分点, 达到了 33.41% 通过自主研发,2007 年, 公司成为国内少数几家具备了生产 1.5 兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业中国是目前全球风力发电增长最快的市场风电轴承是风电设备制造业中技术门槛高, 短缺程度最高的零配件, 公司的风电轴承业务具有一个良好的经营环境第 10 页

11 通过控股齐重数控, 重大型立卧式车床磨床, 以及重型数控机床等将成为公司又一项主导产品齐重数控是国内重型机床行业的龙头企业, 考虑到公司具有较强的收购整合的能力和经验, 我们认为, 对齐重的收购有望在 2008 年和 2009 年为公司贡献良好的收益预计 2008 年 2009 年公司的每股收益分别为 1.72 元和 2.68 元, 按 6 月 13 日的收盘价元计算, 公司的动态市盈率分别为倍和倍公司具有较强的外延扩张能力, 是国内少数具备产业链整合优势的机械制造企业, 考虑到在未来的几年中, 公司的业绩仍然有望持续快速增长, 我们维持对公司短期 - 强烈推荐长期 -A 的投资评级 6.3 方圆支承作为一种基础零配件, 一直以来, 回转支承在中国主要是用于为工程机械配套, 公司 85% 的产品用于这个领域中国的工程机械行业已经具有世界竞争力, 预计工程机械行业对回转支承的需求量将以 22%/ 年的速度增长值得注意的是, 随着制造水平的提高, 公司已经开始进入包括高档挖掘机大吨位起重机在内的工程机械的高端市场新能源的快速发展为回转支承提供了新的目标市场预计中国风电行业对回转支承的需求为套 / 年, 市场规模 7-8 个亿另外, 在欧美大规模发展太阳能的背景下, 公司的太阳能用回转支承出口前景良好, 在公司只有套 / 年产能的情况下, 已有外方客户提出 7-8 万套每年的订单在中国工程机械快速发展的背景下, 公司抓住了发展的机遇, 技术产能都实现了快速的提高和扩张由于体制原因, 行业内外资背景的企业对市场的反应慢, 产能扩张幅度小由于难以跨越资金技术市场的门槛, 行业内的其他民营企业仍然主要局限于低端市场, 无法进入高端市场从目前的情况来看, 在上市融资后, 公司的产能扩张提速, 将超过主要的竞争对手徐州罗得艾特, 发展成为国内回转支承的龙头企业产能是公司当前的主要瓶颈公司目前的在建项目将在 08 年集中投产, 届时, 公司的回转支承产能将从上市前的 2.5 万套 / 年上升到 13.2 万套 / 年新增产能将在 09 年完全释放, 考虑到当前的市场需求状况, 我们认为届时公司仍能实现接近 100% 的产能利用率, 产量的大幅增长将成为公司业绩增长的保证同时, 公司的产品档次也有一定程度的提升, 产品的盈利能力也将有所提高预计年公司每股收益为 0.58 元和 1.21 元左右按 6 月 13 日元的收盘价计算, 动态市盈率分别为倍和倍我们看好公司的长期发展, 给予短期 - 强烈推荐长期 -A 的投资评级第 11 页

12 6.4 中材科技公司拥有中材叶片 42.35% 的股权, 该公司目前的产品是 1.5WM 的叶片, 与国外产品比, 具有尺寸大, 适合中国风场的特点目前, 公司已经分别和华锐金风签订了 10.2 亿元和 6.3 亿元的订单按订单的执行进度,08-11 年分别可以给公司带来亿元的销售收入, 按公司持股比例计算, 权益销售收入为亿元覆膜滤料项目将在 08 年 5 月投产, 该项目的产能在 200 万平米 / 年, 可以为公司贡献个亿的销售收入覆膜滤料是以玻纤为基础的一种过滤材料, 主要用于水泥电厂冶金等行业的布袋除尘上, 属于一种耗材, 需要 3 年一换新项目达产后, 即使只供应公司的兄弟公司中材国际, 公司的产能也不够, 因此, 这个产品现在也处于供不应求的状态, 销售不成问题一期项目在 07 年 6 月投产,07 年实现销售收入 5000 多万 CNGC 主要用途是卡车公共汽车出租车的天气瓶, 具有在同等体积下比钢瓶装气量多一倍重量是钢瓶一半的特点, 但 CNGC 的价格稍高目前, 公司的 CNGC 主要出口到国外 ( 欧洲和中亚 ), 由于天然气燃料较为清洁和便宜, 产品的销售状况良好公司的二期项目将于 08 年中期建成投产, 届时,CNGC 的产能会翻一番, 目前该产品也处于供不应求的状态 CNGC 的出口是以欧元计价, 能够规避美元贬值的风险公司其他业务基本处于较为稳定的状态按上述三个项目产能的产能释放和销售情况来看, 这三个项目年分别可为公司新增销售收入 3.6 个亿和 7.9 个亿, 按此测算, 公司 08 年和 09 年的销售收入有望达到 12.5 亿元和 16.8 亿元, 同比增长 40% 和 34% 预计公司年的 EPS 分别为 0.68 元和 0.93 元, 按 6 月 13 日元的收盘价计算, 动态市盈率分别为倍和倍我们给予公司短期 - 强烈推荐长期 -A 的投资评级第 12 页

13 国都证券投资评级表 1: 国都证券行业投资评级的类别级别定义类别级别定义短期评级长期评级推荐行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内, 该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内, 该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内, 该行业竞争力低于所有行业平均水平表 2: 国都证券公司投资评级的类别级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 15% 以上短期推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 5-15% 之间评级中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间减持预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 5% 以上 A 预计未来三年内, 公司竞争力高于行业平均水平长期 B 预计未来三年内, 公司竞争力与行业平均水平一致评级 C 预计未来三年内, 公司竞争力低于行业平均水平免责声明 : 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考, 投资者据此操作, 风险自负第 13 页

<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FAB7E7B5E7C9E8B1B8BCB0C1E3B2BFBCFED0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D>

<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FAB7E7B5E7C9E8B1B8BCB0C1E3B2BFBCFED0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2010-2011 年中国风电设备及零部件行业研究报告 2010 年中国新增安装风电机组 12904 台, 装机容量共计 18927.99MW, 比 2009 年增长 37.1%, 位居全球第一受风电产业快速发展带动, 中国风电设备行业也快速增长,2010 年底中国已经形成 2700 万 KW 的风电设备制造能力,2011 年产能有望扩充至 3260 万 KW 从风电机组整机来看, 制造商大致分为内资和外资两大阵营