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1 2015/7/16 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 > 收盤資訊現貨市場 收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) 現貨市場收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) Fir irst Financial Group 集中市場 9, 電子指數 店頭市場 金融指數 1, 台指期貨 國內分類期指 近月台指期 9, 近月電子期 近月摩台期 近月金融期 1, > 籌碼流向 融資餘額 1, 億元 2.39 融券張數 327,470 張 17,233 近五日上市三大法人買賣超 融資增加前五名 融資減少前五名 融券增加前五名 融券減少前五名 買超 賣超 華亞科 11,623 楠梓電 -3,038 金衛 2,062 華亞科 -1,265 友達 20,189 元大金 -94,244 大眾銀 7,388 元大金 -2,424 擎亞 1,206 同亨 -486 中工 17,452 台積電 -45,855 華新 2,168 群創 -2,390 昱晶 1,052 光環 -479 華通 13,575 聯電 -45,388 友達 2,121 榮剛 -1,888 伍豐 1,027 達能 -435 新日光 12,125 台新金 -36,371 中工 1,815 開發金 -1,551 全新 940 神基 -391 新光金 5,711 仁寶 -33,401 > 三大法人買賣超 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 外資 投信 5.51 自營 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) 6.50 賣出 ( 億 ) (18.38) 買超 賣超 買超 賣超 買超 賣超 開發金 9,864 華亞科 -20,709 華航 2,592 同亨 -2,674 陽明 6,036 華亞科 -4,696 國泰金 8,331 聯電 -9,471 中壽 1,648 世界 -2,328 華通 4,379 聯電 -4,299 群創 6,867 元大金 -8,878 長榮航 1,592 開發金 -1,347 元大金 3,079 友達 -4,071 鴻海 6,563 仁寶 -7,243 富邦金 1,219 智原 -1,007 英業達 2,949 聯發科 -1,875 日月光 4,803 英業達 -6,064 遠傳 1,187 台泥 -882 新日光 1,610 開發金 -1,810 > 盤勢分析 外資由賣轉買台股震盪收小高 週三台股在美股上漲下以高盤開出, 盤中震盪走低, 中場過後指數回落平盤之下, 尾盤指數小幅收高, 指數收在 點, 小漲 12.4 點, 成交量 億 上櫃指數收在 點, 小跌 0.33 點, 成交量 億 上市九大類股中以塑化上漲 1.25%, 食品上漲 0.79% 和金融上漲 0.65% 漲幅最高, 跌幅前三大類股為營建 0.89%, 造紙 0.37% 和水泥 0.28% 就盤面走勢來看, 機器人概念股研華在外資買超下以 元漲停作收,F- 眾達, 波若威等網通股出現低檔反彈, 豐泰也在半年報獲利表現優異下大漲, 個股題材表現, 在量能退潮下資金重回中小型股 重點權值股部分, 台積電收在 元收平盤, 聯發科邁向填息收在 373 元上漲 1.63%, 股王大立光收在 3400 元下跌 2.86% 三大法人進出情況, 外資轉為買超 億, 投信買超 2.79 億, 自營商賣超 億, 外資本月份以來 (7/15 日止 ) 已賣超 億, 外資期貨未平倉轉為多單 356 口, 週三外資在期貨結算後由空翻多, 不過多單口數不高, 後續外資動向仍將持續觀察 綜合以上, 週三台股盤中高點 9089 點並未過前一日 9124 點高點, 短線反彈面臨壓力, 波段低點築底區為 8750~9000 點,KD 在低檔 39 和 35 已出現低檔交叉,9200 點之上將面臨短線獲利賣壓, 指數空間不大, 操作仍以法人買超個股為主, 基本面和籌碼面仍是選股方向, 本週指數區間至 8750~9250 點

2 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 歐洲市場 : 英國失業率 歐元區工業生產歐元區工業生產 法國 CPI 分析 : 歐元區公布 5 月份歐元區工業生產指數,MoM -0.4%, 不如預期 MoM 0.2% 和前期 0% 與去年同期相比 YoY 1.6%, 不如預期 2%, 但前期則由 0.8% 上修至 0.9% 從細項來看, 消費耐久財 YoY 4.8% 為主要成長動能, 非耐久財 YoY -0.5%, 中間財 2.2%, 資本財 4.1%, 能源財衰退 4.2% 是拖累本月份成長的主要因素 從各個國家來看, 愛爾蘭 YoY 從 7.9% 的成長萎縮到 5% 的衰退, 為變動最大的國家, 荷蘭連續兩個月衰退降到 YoY-7.4% 半年來新低 研究部認為, 相較於第一季微幅上滑的趨勢, 五月份數據不如預期將影響今年第二季度的表現, 但是歐元區六月製造業 PMI 為連續 13 個月份以來最高點, 且新訂單指數從今年以來呈現向上趨勢, 可以期待歐洲工業生產仍會正向成長, 然而本期大幅不如預期仍可能會使第二季成長較第一季弱 從歐元區四大經濟體來看, 五月份德國工業生產呈現穩定, 西班牙 義大利 法國都有所成長, 但相較於 2008 全球金融風暴前的水準仍有很大的成長空間 即使在歐元走弱 油價走低的環境下, 歐元區產出仍是低於 2008 年 10% 不過在未來歐洲央行將持續寬鬆貨幣政策和油價和歐元走弱帶來正向的經濟循環下, 歐元區仍會持續復甦 昨日公布英國 3 至 5 月失業率為 5.6%, 略高於預期和前期 5.5% 為 2008 年 8 月以來新低 此外 6 月份申請失業救濟人數較 5 月增加 7000 千人, 大幅高於預期減少 9000 人, 為 2012 年 11 月以來首次出現申請人數增加的狀況, 失業補助申請率成長 2.3% 從細項來看, 兼職工作的急遽減少是主要失業率增加的原因, 且為連續三個季度下滑 平均週薪成長幅度 2.8%, 小幅不如預期 3%, 但優於前期水準 2.7%, 持續維持高檔水準, 而且自去年 8 月以來連續 10 個月薪資成長幅度都在 1% 以上, 但成長幅度仍未回到 2008 年金融風暴 3% 的成長率, 不過薪資水準已經來到歷史新高 從部門來看, 營建業的薪資增長為主要整體成長動能,YoY 從四月 3.4% 增長到 4.9% 為近 8 個月以來最高 研究部認為, 雖然目前英國通膨維持低檔, 薪資的增長率為 5 年來最快, 將進一步帶動通膨成長 失業率為近七年來新低, 勞動薪資的改善將進一步提升英國內需 但是六月份申請失業救助人數增加, 勞動市場的投入減少可能影響 GDP 第二季的表現 通膨通常受油價 匯率 和價格因素影響, 但勞動薪資也是英國央行決定是否升息的重要因素 英國薪資和失業率都支持央行加緊升息腳步

3 結論 : 昨天公布法國 6 月份消費者物價指數終値與去年同期相比 YoY 0.3%, 但從今年一月以來呈現上升趨勢 MoM -0.1%, 不如預期 MoM 0% 和前期 MoM 0.2% 從細項來看, 能源相關物價為主要拖累因素,YoY -2.8% 為連續七個月通縮, 服務業物價水準 YoY 1.3% 為主要成長動能 以歐盟調和物價指數 (HICP) 來看 YoY 0.3% 小幅不如預期 0.4% 研究部認為, 過去法國 CPI 的走勢與歐元區大略一致, 由此推估歐元區的物價成長也將會維持在相對低水平, 與去年相比能源價格雖然還是維持低檔, 不過衰退幅度已經明顯放緩 主要用來衡量國內通膨的服務業務價指數成長 YoY 1.3%, 近半年來成長步調約略相同維持相對低檔 不過目前法國的失業率維持在相對高點 11%, 未來失業率如果持續改善, 勞動市場熱絡將將帶動內需市場擴張, 物價成長也將加快 總結上述, 歐元區工業生產和去年同期相比成長 1.6% 不如預期 2%, 主要因為能源財受到原油供過於求進而影響整個歐元區工業生產, 但是六月份 PMI 和新訂單指數皆有所成長,6 月份歐元區生產將有望持續緩步成長 英國 5 月失業率來到歷史新低, 但是 6 月份申請失業補貼人數為四年首度出現申請人數增加的狀況, 代表 6 月份英國失業率將會上揚, 不過薪資水準持續維持高檔水準, 勞動市場的改善有望帶動內需, 並加緊央行升息的腳步 法國消費者物價指數和去年同期相比成長 0.3, 能源財的價格下降是主要拖累通膨的因素, 不過法國近期失業率來到歷史新高 10.3%, 若政府能改善勞動市場將有機會大幅提升法國通膨率 今日將公布 : 歐元區 CPI 預期 YoY0.2% 同於前期,ECB 在融資利率預期和前期相同, 義大利將公布貿易收之總額 中國市場 : 中國 6 月工業生產與零售銷售均高於預期 分析 : 中國 6 月規模以上工業增加值 YoY6.8%, 較前期 6.1% 成長 0.7%, 也較市場預期的 6.0% 高 0.8% 合計 1-6 月份, 規模以上工業增加值 YoY6.3%, 也較市場預期的 6.2% 高出 0.1%; 另 6 月, 社會消費品零售總額 2.43 兆元,YoY10.6%, 較前期 10.1% 成長 0.5%, 也較市場預期的 10.2% 高 0.4%, 合計 1~6 月社會消費品零售總額 兆元, YoY10.4%, 也較市場預期的 10.3% 高 0.1% 結論 : 中國 6 月規模以上工業增加值 YoY6.8%, 若以行業別觀察,6 月,41 個大類行業中有 39 個行業增加值年成長率保持正成長 其中, 農副食品加工業 YoY7.2%, 紡織業 YoY8.1%, 化學原料和化學製品製造業 YoY9.5%, 非金屬礦物製品業 YoY7.0%, 黑色金屬冶煉和壓延加工業 YoY6.6%, 有色金屬冶煉和壓延加工業 YoY11.7%, 通用設備製造業 YoY4.0%, 專用設備製造業 YoY4.9%, 汽車製造業 YoY7.9%, 鐵路 船舶 航空航太和其他運輸設備製造業 YoY8.0%, 電氣機械和器材製造業 YoY7.9%, 電腦 通信和其他電子設備製造業 YoY9.2%, 電力 熱力生產和供應業 YoY1.4%; 另 6 月, 社會消費品零售總額 2.43 兆元,YoY10.6%, 若按消費類型觀察,6 月, 餐飲收入 2616 億元,YoY11.6%; 商品零售 2.17 兆元,YoY10.5% 1-6 月份, 餐飲收入 1.5 兆元,YoY11.5%; 商品零售 兆元,YoY10.3% 綜合以上, 中國工業生產從 4 月開始持續上升, 零售銷售億連續兩個月的回升, 顯現在一連串的救市措施後中國經濟下行壓力有減輕跡象 中國市場 : 房地產銷售持續回升, 固定資產投資持平不在下滑 分析 : 2015 年 1-6 月份, 全國房地產開發投資 4.4 兆元,YoY4.6%, 年增率較 1-5 月份回落 0.5%; 另 2015 年 1-6 月份, 全國固定資產投資 兆元,YoY11.4%, 年增率與 1-5 月份持平, 但較市場預期的 11.2% 高 0.2%

4 結論 : 2015 年 1-6 月份, 全國房地產開發投資 4.4 兆元,YoY4.6%, 其中, 就供給面觀察,1-6 月, 房地產開發企業房屋施工面積 萬平方米,YoY 4.3%, 年增率 1-5 月份回落 1%, 房屋新開工面積 萬平方米,YoY -15.8%, 降幅收斂 0.2%, 房屋竣工面積 萬平方米,YoY -13.8%, 降幅擴大 0.5%, 若就銷售面觀察, 商品房銷售面積 萬平方米,YoY3.9%,1-5 月份 YoY 為 -0.2%, 商品房銷售額 億元, YoY 10.0%, 年增率提高 6.9% ; 另 1-6 月份, 全國固定資產投資 兆元, YoY11.4%, 若分產業觀察, 第一產業投資 6159 億元,YoY 27.8%, 增速與 1-5 月份持平 ; 第二產業投資 9.74 兆元,YoY 9.3%, 年增率回落 0.3%; 第三產業投資 兆元,YoY 12.4%, 年增率提高 0.3% 綜合以上, 就需求端而言, 房地產不論銷售面積與銷售額都有明顯回升, 房地產景氣持續反彈, 但房地產供給端投資成長持續下降, 顯現供給端對景氣回升仍然抱持遲疑態度, 在房地產景氣判斷上, 供給端態度一般較具先行指標, 依此判斷中國房地產景氣應仍僅屬反彈性質, 整體前景是否已經走回回升波段則仍有待觀察, 但在房地產景氣仍有疑慮下,1~6 月全國固定資產投資與前期持平, 顯現在投資上也出現打底訊號, 有利下半年景氣回升 中國市場 : 保 7 成功! 中國第二季 上半年 GDP 成長率 7% 優於預期!!!!??? 分析 : : 昨日中國統計局公布第二季經濟成長率初值為 7.0%, 較市場預期的 6.8%el 2%, 合計上半年國內生產總值 兆元, 年增 7.0%, 亦高於預期, 但市場充滿數據真實性的質疑 結論 : 昨日中國統計局公布第二季經濟成長率初值為 7.0%, 合計上半年國內生產總值 兆元, 年增 7.0%, 亦高於預期, 其中, 第一產業增加值 2.03 兆元, 同比增長 3.5%; 第二產業增加值 兆元, 增長 6.1%; 第三產業增加值 14.7 兆元, 增長 8.4% 若以各項指標觀察,1-6 月工業生產年增率 6.3% 固定資產投資年增率 11.4% 房地產開發投資年增率 4.6% 零售銷售年增率 10.4% 出口額年增率 0.9% 進口額年增率- 15.5% 進 出口總額年增率-6.9% M2 年增率 11.8% M1 年增率 4.3% 綜合以上, 中國第二季經濟成長率 7.0% 高於市場預期, 應該說是出乎市場合理預期比較確切, 若就各項經濟數據觀察, 第二季經濟表現除零售銷售與工業生產有較明顯回升外, 且回升幅度都不高, 而包括進 出口持續下降, 雖然進口下滑幅度大於出口出口造成大幅的出超, 確實對 GDP 成長有利, 但進 出口總值大幅下滑, 第二季由 4 月的 1.5 下滑到 5 月的 1.2%, 雖然 6 月回升至 1.4%, 但仍屬低檔, 整體需求仍然不振, 進出口下滑, 尤其進口下滑幅度高達 15% 以上, 在在顯示中國內需貧乏, 但零售銷售仍能維持成長, 工業生產亦不受進出口大幅下滑與內需不振影響, 整體經濟成長率仍能達成官方目標確實出乎市場預料 中國國家統計局新聞發言人昨日特別表示, 中國上半年國民經濟運行趨穩 當局訂下今年全年經濟成長率要達 7% 的目標, 現在看來愈來愈可能達成, 依中國 官方公布的數據 預估全年經濟成長率達成 尤其, 官方近期數據不論領先指標如 PMI 或同時指標榮工業生產 零售銷售等等都顯示景氣已經出現止跌打底跡象, 若依此預估, 下半年經濟成長率自然高於上半年, 研究部上修第三季經濟成長率至 7.1%, 第四季在較高基期比較下預估 GDP 成長率為 7.0%, 全年 GDP 成長率 7.0%

5 台灣市場 : 9 號公報 107 年上路 分析 : 國際會計準則 9 號公報預計 2018 年上路, 屆時會計科目分類又會與現行 34 號公報大不相同, 除了沒有 無活絡市場 項目, 資產確定類別後就不能再任意重分類, 否則公司要重訂操作經營模式 此外, 金融業的授信資產須依預期損失反應在財報上, 對金融業衝擊將很大 證期局預計明年先調查可能影響, 再決定是否跟進國際 9 號公報上路時程 結論 : 國際會計準則 9 號公報預計 2018 年上路, 金管會已經建議從明年起各壽險公司新購入的債券一律不得放入無活絡市場項下, 但金管會仍是要求壽險公會要儘速定出統一的無活絡市場定義, 不能所有債券都置入 影響所及, 明年起壽險業債券只能放在 備供出售 項下影響淨值, 要不就是得放入 持有到期 每年不能賣太多債 綜合以上, 我國會計制度已經確定要與國際接軌, 依 9 號公報未來將所有金融資產分為三大項, 即公允價值進損益表 公允價值進綜合損益表, 另外就是攤銷後成本, 分類方式嚴格, 如股權類投資, 企業可以指定放入公允價值進綜合損益項下, 債券則是要確定是收取固定收益且必要時會出售, 才能放入, 且一投資就要指定分入項目, 不能輕易更改, 未實現利益也不能分配利益 現行金融業可自行決定重分類, 債券分類動輒改來改去 定義不清, 且很少持有到期, 未來 9 號公報上路後, 若要重分類, 公司要舉證自家投資經營模式有重大改變, 因此債券投資分類已不同, 相關公司勢必會及早因應降低影響, 預計 106 年開始各公司就將會改變會計習慣, 屆時勢必就會影響相關公司損益與股價表現 美國市場 : 葉倫國會聽證會在次強調今年內升息的可能性 分析 : 昨天聯準會主席葉倫出席美國國會聽證會, 葉倫再次強調美國物價成長將逐漸重返 2% 的目標, 而且今年是非常有可能的升息時間點, 目前市場太過於關注美國何時升息議題, 不過更重要的是未來貨幣政策的趨勢而非何時開始升息, 如此放大檢視何時開始升息, 只會替貨幣政策帶來不必要的政治壓力, 葉倫同時也強調, 如果升息時間點拖的越晚, 可能代表更強的升息速度, 這對金融市場的穩定將造成衝擊 目前貨幣政策委員會 FOMC 的多位官員都同意將逐步收緊政策, 也認同升息應緩步進行 物價成長方面, 葉倫提到目前物價成長已經有所上升, 這同時也暗示消費者信心的回覆 針對近期國際環境的變動, 葉倫表示海外經濟體的經濟復甦力道將優於原先預期水準, 不過儘管歐元區復甦力道強勁, 如果希臘問題無法順利解決, 最終有可能導致好不容易走出衰退的歐洲又再度面臨經濟惡化, 其產生的金融風險可能再度引起市場恐慌 不過如果單看美國的金融機構, 其對希臘的直接曝險部位很小, 不至於引起金融動盪 關於美國經濟前景, 葉倫提到目前美國消費者支出已經逐漸上升, 儘管部分勞動力仍有所閒置, 不過薪資成長也是穩定上揚 受到暫時性因素影響, 今年上半年國內支出及產出皆明顯放緩,FOMC 還是樂觀看待美國 H2 經濟成長, 官方預期今年下半年經濟成長將逐漸走強, 失業率也會逐漸下降 研究部認為, 昨天葉倫在國會聽證會的說詞與上週五在克里夫蘭聯邦銀行談話內容一致, 都強調物價成長逐漸增溫, 美國經濟將穩定成長, 也強調 FED 今年升息的可能性, 短期來看, 經濟數據公布受到季節性因素影響或有不如預期或前期水準的情形, 不過不影響美國經濟成長逐漸加速, 通膨緩步增溫及勞動市場改善的事實,FED 今年升息的可能性仍相當高

6 結論 : 綜合以上, 美國生產端物價成長優於預期水準,FED 主席葉倫在國會聽證會上也再次強調今年升息的看法, 美國褐皮書表示美國經濟成長力道溫和, 除了通膨以外外, 勞動市場, 民間消費力道都已經看到顯著復甦, 經濟表現溫和擴張也是 FED 升息的強力後盾, 本日將公布美國申請失業救濟金人數及消費者舒適度, 預估 S&P 500 指數將於 2100 點 ~2150 點間整理

7 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 資料來源 : IT IS 許勝雄 : 招商引資不夠力 ( 聯合財經焦點 ) 我研發經費雙輸南韓 ( 聯合財經焦點 ) TPP 條件 美要同意中國不反對 ( 聯合財經焦點 ) 經部 : 想入 TPP 就得開放美豬 ( 聯合財經焦點 ) 美銀 Q2 獲利倍增 ( 聯合財經產業 ) 服務業撐腰陸 Q2 經濟成長保七 ( 中時財經要聞 ) 越南看護工解禁首年 1 萬人 ( 中時財經要聞 ) 陸強化出口李克強射 6 箭 ( 中時財經要聞 ) Q2 神保七專家眼鏡滿地 ( 中時財經要聞 ) 毛揆力挺明年科技預算只多不少 ( 中時財經要聞 ) 美國經濟 3 大指標按讚 ( 中時全球財經 ) 加拿大意外降息 1 碼至 0.5% ( 中時全球財經 ) 希臘表決前夕 IMF 潑冷水 ( 中時全球財經 ) 專家 : 人民幣匯率下半年震幅恐加大 ( 中時全球財經 ) 陸研訂跨境電商進口稅 ( 中時全球財經 ) 研發經費年增率我僅大陸 1/3 ( 中時財經焦點 ) 邁向生產力 4.0 政府推產業環境優化 ( 中時財經新聞 ) 廣積布局機器人鎖定日本 ( 中時股市新聞 ) 觸控面板雙雄法人喊買 ( 聯合股市要聞 ) 半導體財測被看衰 ( 聯合股市要聞 ) 台積 16 日法說外資多空對嗆 ( 聯合股市要聞 ) 大咖齊聚談新價值觀 ( 聯合財經焦點 ) 台廠搭紅潮王道論壇獻策 ( 聯合財經焦點 ) 光學膜廠 Q3 走出谷底 ( 聯合股市投資 ) 智晶營收獲利衝新高 ( 聯合股市投資 ) 實威 3D 列印成長強勁 ( 聯合股市投資 ) 先進光新鏡頭 Q3 放量 ( 聯合股市投資 ) 行動購物火網家搶先機 ( 聯合股市投資 ) 歐付寶台達電創投入股 ( 聯合股市投資 ) 橘子第一金證合攻群募 ( 聯合股市投資 ) 半導體多空張忠謀今定調 ( 中時財經要聞 ) 鴻海 奇想瞄準牆經濟 ( 中時財經要聞 ) 鴻海印度廠啟動小米機先發 ( 中時財經要聞 ) 許勝雄 : 要成功不容易 ( 中時財經要聞 ) GoPro 明年自推無人機 ( 中時全球財經 ) 美內華達州大買地蓋超級電池廠 ( 中時全球財經 ) 小米推智慧跑鞋 199 元人民幣起 ( 中時全球財經 ) Apple Watch 難賣兩面不討好 ( 中時產業科技 ) 我行動交易活躍超越美國新加坡 ( 中時產業科技 ) MWC 上海開展車聯網裝置最吸睛 ( 中時產業科技 ) 遠傳衝 EMMA 結盟 NTT Taiwan ( 中時產業科技 ) 2015 機器人與自動化展登場 ( 中時產業科技 )

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9 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 8406F- 金可 中立 金可 6 月營收 4.44 億,YOY-7.03%, 不如預期, 主因 8 月份將推出台製高毛利產品與長拋型彩片隱形眼鏡新品,6 月 7 月公司與通路商在出貨量上做調整, 以出清舊產品優先 台製隱形眼鏡產品因分類屬於進口品, 單價與毛利皆比大陸製產品高約 1 成,8 月將開始出貨, 估計全年占營收 5% 以上, 約 7000 萬 全年主要成長動能還是在彩色隱形眼鏡片與電商的貢獻, 成長約 30%~40%, 加上彩色隱形眼鏡片自製率從 60% 提升至 75%, 將抵消部分因為電商關係下降的毛利率 海外市場方面, 今年馬來西亞將拿到藥證, 下半開始銷售, 整體營收貢獻不大 零售通路藥證將在第三季完全換發完畢, 中國新增的三條產線將在下半年投產, 整體營收下半年將優於上半年 預期 2015 年營收 億,YOY+1.81%, 毛利率 60.1%, 營業利益率 32.06%, 業外部分主要為人民幣手續費與利息支出, 稅後純益 億,YOY+4.01%,EPS 元 評價上, 去年本益比區間為 20~38 倍, 首季營運已從谷底翻揚, 下半年將優於上半年, 但大陸市場營收獲利成長放緩, 目前股價合理, 投資建議中立 目標價 單位 :Mn 15Q1 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 305 營業收入 1, , , , , 毛利率 % 61.02% 60.10% 59.57% 59.79% 60.10% 稅後淨利 , EPS 凡甲 中立 凡甲在走出了三星退出筆電市場的衝擊後, 在 14 年底陸續打入聯想 浪潮 曙光等中國伺服器廠, 目前中國為伺服器成長最快速的區域, 預估出貨量將逐季提升, 且與比亞迪歷經三年的共同開發將逐漸有所成果, 陸續填補了訂單缺口 研究部預估 2015 年 EPS 為 0.92 元, 考量目前評價並未偏低, 且營收比重較高之 NB 產品成長動能仍不明朗, 短期在 Q2 季報將提列庫存跌價損失可能呈現虧損的疑慮下, 給予中立建議 長線在公司產品組合具轉機性下, 可持續觀察其非 NB 市場成長情形 目標價 NA 單位 :Mn 15Q1 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 22.3 營業收入 , 毛利率 % 25.59% 23.06% 28.33% 27.70% 26.25% 稅後淨利 EPS 胡連 中立 研究部認為近期中國新車銷售數據不如預期,6 月份中國整體車市銷售量為 180 萬輛 YoY -2.3%, 全年度中國汽車銷售由年初預估成長 5%, 下修至全年成長 2.3%( 預估 2015 年銷售 2402 萬輛 ), 外加營運邁入產業淡季, 將影響公司營運, 研究部給予中立建議 目標價 單位 :Mn 15Q1 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 126 營業收入 , 毛利率 % 43.52% 40.98% 40.72% 45.86% 42.92% 稅後淨利 EPS

10 1262F- 綠悅 區間操作 綠悅為中國專業 BOPA 製造廠, 獲利能力優於大陸同業, 研究部預估 2015 年 EPS 10.8 元 ; 考量 2015 年與 2016 年成長動能僅來自第 7 線與第 8 線, 成長率將逐年趨緩, 綠悅 2015 年本益比介於 11x~16x 區間, 平均數為 13.5 倍, 因此研究部給予 13.5 倍本益比評價, 目標價 146 元, 投資建議為區間操作 目標價 單位 :Mn E E E 2015E 前日收盤價 131 營業收入 1, , , , , 毛利率 % 36.84% 35.62% 36.23% 35.87% 36.11% 稅後淨利 , EPS

11 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 產業動態 : 金可 8 月份將推出台製高毛利產品與長拋型彩片隱形眼鏡新品 分析 : 金可 6 月營收 4.44 億,YOY-7.03%, 不如預期, 主因 8 月份將推出台製高毛利產品與長拋型彩片隱形眼鏡新品,6 月 7 月公司與通路商在出貨量上做調整, 以出清舊產品優先 台製隱形眼鏡產品因分類屬於進口品, 單價與毛利皆比大陸製產品高約 1 成, 在首季已小量出貨, 台製產品與矽水膠首季共占營收 2.5% 約 3400 萬,8 月將開始出貨, 估計全年占營收 5% 以上, 約 7000 萬 15Q2 主要成長動能還是在彩色隱形眼鏡片與電商的貢獻, 成長約 30%~40%, 加上彩色隱形眼鏡片自製率從 60% 提升至 75%, 將抵消部分因為電商關係下降的毛利率, 預估毛利率 60.1%, 營業利益率 34.86%,EPS4.43 元 大陸網路銷售成長快速, 監管單位預計今年最快上半年會開放網路商城銷售隱形眼鏡 與眼睛處方用藥, 網路銷售價比一般門市店便宜約 50% 及貨品齊全的優勢, 深受消費者喜愛, 各主要網路商城也透過網上醫藥館等方式推展業務 金可以往都是電子商城隱形眼鏡銷售的前三名, 目前電商市占約 27% 和博士倫相同, 但金可產品線比博士倫齊全, 出貨量是博士倫的兩倍 預期電子商務營收比重將從去年占營收的 12% 成長到今年佔營收 15%, 從 6.9 億成長約 2.35 億到 9.25 億,YOY+34% 毛利雖比門市略低, 但出貨量放大加上費用較低, 可望提升整體淨利率 結論 : 金可 6 月營收 4.44 億,YOY-7.03%, 不如預期, 主因 8 月份將推出台製高毛利產品與長拋型彩片隱形眼鏡新品,6 月 7 月公司與通路商在出貨量上做調整, 以出清舊產品優先 台製隱形眼鏡產品因分類屬於進口品, 單價與毛利皆比大陸製產品高約 1 成,8 月將開始出貨, 估計全年占營收 5% 以上, 約 7000 萬 全年主要成長動能還是在彩色隱形眼鏡片與電商的貢獻, 成長約 30%~40%, 加上彩色隱形眼鏡片自製率從 60% 提升至 75%, 將抵消部分因為電商關係下降的毛利率 海外市場方面, 今年馬來西亞將拿到藥證, 下半開始銷售, 整體營收貢獻不大 零售通路藥證將在第三季完全換發完畢, 中國新增的三條產線將在下半年投產, 整體營收下半年將優於上半年 預期 2015 年營收 億,YOY+1.81%, 毛利率 60.1%, 營業利益率 32.06%, 業外部分主要為人民幣手續費與利息支出, 稅後純益 億,YOY+4.01%,EPS 元 評價上, 去年本益比區間為 20~38 倍, 首季營運已從谷底翻揚, 下半年將優於上半年, 但大陸市場營收獲利成長放緩, 目前股價合理, 投資建議中立

12 產業動態 : 順藥 (6535) 登興櫃新藥可望年底授權 分析 : 1. 順天醫藥 (6535) 7/16 以參考價 50 元登錄興櫃, 主辦券商為元富證券, 順天醫要為晟德 (4123) 集團, 旗下新藥長效止痛 LT1001 已於 15Q2 完成台灣三期收案, 力拚年底申請藥證和授權 而治療急性缺血性中風 LT3001 明年可望進入一期臨床, 但該新藥市場有急迫需求, 很有機會在臨床初期即有授權合作對象 2. 順藥為創新藥物開發公司, 資本額為 8.42 億元, 大股東為晟德 東生華和順天堂等藥廠, 去年每股虧損 2.43 元 公司成立於民國 89 年 11 月, 於 100 年進行策略轉型, 開始投入小分子新藥的研究與開發 102 年底延攬黃文英博士擔任總經理暨執行長, 全力投注於以治療神經及發炎性疾病且未被滿足的疾病新藥領域, 開發模式採 探尋與發展 (research and Development), 以尋找適當候選標的, 進行創新藥物轉譯開發 順藥 LT1001 是原創型新藥, 原料藥為台耀供應, 開發期的生產是東洋, 其適應症為解除中度至嚴重疼痛, 預期也是全球首創止痛效果長達一周的肌肉注射針劑 由於全球目前並無類似長效止痛藥物下, 也讓 LT1001 商機可期 該新藥預計年底向台灣 TFDA 提出全球首張藥證申請, 並同步啟動海外授權, 包括美國 日本和大陸都有對象洽談中, 最快年底拍板 就 IMS 數據庫顯示,2012 年全球止痛藥物市場規模高達 561 億美元 3. 治療急性缺血性中風的新成分新藥的 LT3001, 是目前全球唯一同時結合溶栓與神經保護功效的研發中創新藥, 既能有效打通腦部血管栓塞, 亦能同步保護腦組織 中風可分為出血性中風及缺血性中風, 前者占比約 15% 可說無藥可醫, 幾乎只能透過手術來降低腦壓, 而缺血性中風目前全球僅有一款 1996 年上市的藥物 rt-pa 不過由於 rt-pa 有引起腦出血的安全疑慮 ; 而 LT3001 是一款溫和溶栓劑, 可清除自由基, 不會增加血管通透率, 無出血風險, 也無神經毒, 臨床前試驗是中風 6 小時候給藥, 優於 rt-pa 的 3~4.5 小時 預計 2016 年進入一期臨床 2017 年進入 2 期臨床, 並且希望能爭取美國 FDA 突破性療法 結論 : 順天醫耀為原本晟德旗下晟邦與順天 柏康三合一的新藥公司, 備受市場注目 7/16 將以 50 元登錄興櫃 2014 年營收為 0, 虧損 1.57 億, 稅後 EPS 為 元 順天除了主辦券商為元富之外, 尚有高達 6 家的協辦券商, 備受市場注目, 主要利基點在於台灣三期臨床已經完成, 接下來只需要國際授權, 進度快於目前大部分的新藥公司 但順天目前臨床的結果僅限於台灣, 而台灣的規模小傷機有限, 因此需要觀察未來的市場受權狀況與合作夥伴需要觀察, 考量順天原本為三合一公司 股權較為複雜, 且董事長林榮錦近來官司纏身, 登錄興櫃後恐有內部人出場以及券商下車的籌碼壓力, 今天開高後短線上籌碼將震盪, 因此不建議去追高, 研究部投資建議為中立, 建議等待股權及籌碼穩定後再來布局

13 產業動態 : 凱撒衛 Q2 獲利年增可能超過 10% 分析 : 凱撒衛 14 年營收 億元,YoY 12.15%, 毛利率維持在 30.06%, 稅後淨利 1.82 億元,YoY 10%, 全年 EPS 2.51 元, 營收平緩增長除 H1 越南排華暴動影響生產外, 部分產品 ( 如馬桶 ) 生產良率較低, 發生缺貨情形, 導致整組衛浴設備出貨量不如預期, 經銷通路出現供不應求情況 15Q1 缺貨狀況改善, 營收 4.83 億元,YoY 23.82%, 淡季毛利率維持在 30% 以上不墜, 稅後獲利 0.42 億元,YoY 34.77%, 單季 EPS 即達 0.58 元 公司產品及製程朝向高科技 自動化發展,13 年推出水動能自動感應龍頭, 沖水時能自行發電, 裝設水動能產品無須另行連接電網, 具備節能與易於施工的優點, 該類自動化產品台灣區營收比重已自 13 年的 7% 上升至 14 年的 10%, 預期 15 年仍將穩步成長 策略部分, 今年公司聘請 Janet 代言, 形塑平價奢華的品牌形象, 加強產品科技感, 有助長期口碑行銷 新廠產線調整日趨完善, 預期 15Q2 下游缺貨問題可望解決, 過去部分產品生產不及導致訂單流失將不復見, 就現有市場而言, 台灣出貨將以自然成長率增加, 新品陸續加入有助提高平均單價, 越南市場則受惠於 :(1) 政府開放外資買房, 衛浴設備新增及汰舊需求增加 ;(2) 越南競爭對手在頻繁購併後仍處調整階段, 搶攻市占商機浮現, 預估可有 20% 以上增長 綜合以上, 研究部維持凱撒衛的獲利預估, 認為營收在缺貨品項出貨帶動下上看 億元,YoY 14.76%, 毛利率因銷量平攤固定成本, 微幅增加至 30.68%, 預期稅後淨利 2.33 億元,YoY 28%, 全年 EPS 3.21 元, 短線預估營收逐季向上, 中長線獲利可期, 認為目前評價偏低, 擬發放現金股利 1.8 元, 以目前股價觀之, 殖利率超過 4.6%, 擬依 15 年 EPS 給予 14 倍 PER 評價, 目標價 45 元, 維持買進建議 結論 : 15 年缺貨衛浴品項如預期下降,Q2 營收創歷史次高, 研究部認為 : 排除季節性營收波動, 凱撒衛 15 年營收穩步上揚, 目前股價具殖利率概念, 擬依 15 年 EPS 給予 14 倍 PER 評價, 目標價 45 元, 維持買進建議 產業動態 : 壽險操縱損益, 金管會盯上 分析 : 金管會官員表示, 壽險業放在無活絡市場部位的債券近年大幅攀升, 到今年首季已達新台幣 5.6 兆元, 躍升為壽險業最大資產會計科目, 且有些公司動輒把備供出售項下 或是明明有次級市場的債券改放入無活絡市場項下, 金管會認為有 操縱獲利 嫌疑, 要求壽險公會提出改善方案 研究部認為, 國壽係國內首家壽險公司在 2011 年第 4 季將帳上持有至到期日債券投資部位 5,906 億元重分類至備供出售, 同年第 4 季備供出售金融資產未實現損益自 2011 年第 3 季虧損 337 億元增加 392 億元至利益 55 億元 隨後, 富邦壽 2012 年第 3 季將帳上持有至到期日債券投資部位 1,875 億元重分類至備供出售, 同年第 3 季備供出售金融資產未實現損益自 2012 年第 2 季利益 346 億元增加 390 億元至利益 736 億元 國壽自 2013 年第 4 季開始將新購入債券投資認列於持有至到期日債券投資,2015 年第 1 季底 342 億元, 備供出售金融資產未實現損益 435 億元 ; 富邦壽債券投資認列於持有至到期日債券投資,2015 年第 1 季底 92 億元,2015 年第 1 季底備供出售金融資產未實現損益 686 億元

14 結論 : 2015 年第 1 季度, 美國 10 年期公債殖利率上揚 43 基本點, 歐洲 10 年期公債殖利率上揚 61 基本點 ; 按各家壽險公司 2015 年第 1 季合併財務報告資料, 若以利率風險殖利率平行上移衝擊淨值影響數計算, 美債與德債合計衝擊淨值, 富邦金 億元 ( 每股影響數 2.17 元 ), 國泰金 76.8 億元 (0.61 元 ), 新光金 億元 (1.3 元 ), 中壽 3.58 億元 (0.12 元 ) 綜上, 研究部認為會計原則對投資資產尤其債權證券資產有明確認列原則, 持有至到期日金融資產須具備有積極意圖及能力持有至到期日, 且於二年內出售或重分類, 則不得認列入持有至到期日, 因意圖或能力受到質疑, 至於投資債權投資如同投資股權證券以成本法認列, 都沒有市價參考, 無法認列為備供出售, 且在考量信用風險之無意圖或流動性風險之無能力, 無法認列為持有至到期日, 只有認列為類成本法認列 短天期債券殖利率較長天期殖利率變動幅度小, 金融債券與公司債券變動平均變動幅度較公債小, 維持富邦金買進 目標家 77 元 國泰金買進, 目標價 66 元 產業動態 : 金融產業投資建議 分析 : 研究部認為, 在籌碼面,7 月 15 日寶島指數成交金額 1,036 億元, 日減 207 億元與 16.6%; 加權指數成交值 834 億元, 日減 174 億元與 17.2%; 櫃買成交值 202 億元, 日減 32.9 億元與 14% 7 月以來日均成交值 1,243 億元 ( 上市 995 億元, 上櫃 248 億元 ), 今年以來日均成交值 1,218 億元 ( 上市 974 億元, 上櫃 244 億元 ) 加權指數漲 點與 14 基本點 (1 basis point=0.01%, bp), 收在 9,054.2 點, 指數變動 1 點用 67 億元, 日減 61.5 億元 外資期貨淨多單增 610 口至 356 口 ; 借券賣出餘額增加 2.07 萬張至 736 萬張 金融指數收在 1, 點, 漲 7.63 點與 65 基本點, 成交值 70.6 億元, 市值比重 15.03%, 日增 7 基本點 ; 金融指數變動 1 點用 9.25 億元, 日減 1.55 億元 外資買超 9.39 億元, 連續 2 日買超,7 月以來賣超 33.8 億元, 今年以來買超 697 億元, 佔大盤買超比重 57.47%, 日減 12 基本點, 外資在金融類股持股比率 30.02%, 日增 2 基本點 ; 投信買超 1.24 億元, 連續 2 日買超 ; 自營賣超 0.77 億元, 連續 2 日賣超 金融指數係短上下影線十字線, 位於 1,180 點附近, 投資建議為增加持有 金融產業主要個股漲幅最多依序開發金 ( 漲 1.41%, 收盤價 10.8 元, 金融指數比重 4.13%) 大眾銀( 漲 1.36%,11.15 元,0.73%) 國泰金( 漲 1.35%,52.7 元, 16.7%); 市值前 5 名國泰金 富邦金 ( 漲 1.16%,60.8 元,15.7%) 中信金( 持平,23.85 元,9.17%) 兆豐金( 漲 55 基本點,27.65 元,8.67%) 第一金( 漲 53 基本點,18.85 元,4.4%) 開發金 元大金( 跌 31 基本點,15.9 元,4.06%); 寶金融 (0055.TT) 漲 56 基本點收在 元,FB 金融 (0059.TT) 持平於 元

15 結論 : 外資買超金額前 3 名係國泰金 4.39 億元, 富邦金 2 億元, 中壽 1.41 億元 ; 賣超金額前 3 名係元大金 1.41 億元, 彰銀 0.62 億元, 台新金 0.3 億元 現金股利與殖利率分別係兆豐金 1.4 元與 5.06%, 影響金融指數 5.15 點, 影響大盤 5.97 點 ; 元大金 元與 3.89%, 今天除息日, 影響金融指數 1.85 點, 影響大盤 2.15 點 ; 玉山金股票股利 元, 現金股利 元與 2.05%, 除息日與除權日 7 月 30 日, 影響金融指數 0.94 點, 影響大盤 1.09 點 ;F- 中租股票股利 0.4 元, 現金股利 2.8 元與 3.94%, 除權日與除息日 7 月 28 日 金融產業影響期貨 8 月契約, 金融期 2.84 點, 台指期 3.3 點 金融期 8 月契約收在 1,162 點, 漲 13.2 點與 1.15%, 外資期貨淨空單 646 口, 日增 57 口, 外資期貨淨空單 / 金融指數比值 0.55x, 日增 0.05x; 多單未平倉 176 口, 日減 370 口, 空單未平倉 822 口, 日減 313 口 ; 金融期與現貨呈現同方向走勢, 基差 (Basis)17.21 點, 由逆價差 (Contango)22.58 點收斂至 點 ; 金融選擇權 8 月契約未平倉口數, 買權最多係 1,180 點 226 口與日增 17 口, 其次 1,200 點 188 口與日增 10 口,1,220 點 171 口與日增 6 口 ; 賣權最多係 1,180 點 405 口與日增 1 口,1,140 點 253 口與日增 3 口,1,080 點 143 口與日增 20 口 7 月 15 日 S&P500 收在 2,107.4 點, 跌 1.55 點與 7 基本點 ;S&P 500 Financials 收在 點, 漲 2.48 點與 74 基本點 主要觀察 6 檔個股有 5 家上漲, 美國銀行 (BAC) 漲幅 3.21% 收在 美元, 花旗 (C) 漲幅 98 基本點收在 美元, 富國銀行 (WFC) 漲幅 93 基本點收在 美元, 高盛 (GS) 漲幅 38 基本點收在 美元, 小摩 (JPM) 漲幅 22 基本點收在 美元 ; 僅大摩 (MS) 跌幅 3 基本點收在 39.7 美元 綜上, 研究部維持今年金融產業基本面及政策面將支持中長線的正面投資建議,6 月份 FOMC 會議如市場預期出現 the federal funds rate remains appropriate, 第 3 季全球資金仍寬鬆, 金融產品市場依然鉅幅波動 ; 金融指數係短上下影線十字線, 位於 1,180 點附近, 投資建議為增加持有, 進入第 3 季配股配息旺季, 預估國壽國內外股利收入年增 18 億元與 11.8% 至 170 億元, 富邦壽 20 億元與 14.3% 至 160 億元 投資建議 : 富邦金 ( 2881,77 元 ) 國泰金(2882, 目標價 66 元 ) 中信金(2891,28 元 ) 兆豐金( 2886,33 元 ) 開發金(2883,15 元 ) 元大金(2885,22 元 ) 寶金融(0055, 20 元 ) 及 FB 金融 (0059,40 元 ) 產業動態 : Bank of America( 美國銀行 ) 公布 2015 年第 2 季財報,Regular 上漲 0.55 美元與 3.21% 分析 : (1) 上季財報檢視 : 美銀公布 2015 年第 2 季淨收益 億美元, 季増 4.32%, 年增 1.7%, 稅後淨利 49.9 億美元, 季增 67.7%, 年增 145.2%, 每股盈餘 0.48 美元, 每股淨值 美元, 淨利及每股盈餘分別優於研究部預期 34.7 億美元及 0.33 美元 ; 第一類資本率 12.5%, 季增 20 基本點, 與上年同期持平 優於預期及業務動能強勁主要來自 (1) 淨利息收入季增 11% 與年增 4.75% 至 億美元, 雖貼現及放款年減 3.01% 至 8,934 億美元, 孳息資產季增 64 基本點與年減 1.36% 至 1.82 兆美元, 孳息資產對付息負債比維持於 139%, 惟受益於孳息資產與付息負債平均利率差 2.14%, 季增 20 基本點, 年增 14 基本點, 淨利差 (NIM)2.37%, 季增 20 基本點, 年 15 基本點 ;(2) 債權證券利息收入季增 62.7% 與年增 44.5% 至 30.7 億美元, 債權證券營運量平均利率 3.21%, 季增 1.1%, 年增 75 基本點, 抵消放款及貼現營運量平均利率季減 8 基本點與年減 16 基本點至 3.67%; (3) 員工福利費用季減 17.9% 與年減 5% 至 78.9 億美元, 貢獻美銀獲利 ;(4) 逾放比 1.22%, 季減 7 基本點, 年減 41 基本點, 放款覆蓋率 1.49%, 季減 8 基本點, 年減 26 基本點, 資產品質係近 20 年來最佳水準 ;(5)2015 年第 2 季現金股利 0.05 美元, 現金股利率 10.5% (6) 美國經濟持續復甦進入第 7 年, 連續 57 個月工資成長, 預期 FOMC 在今年第 4 季啟動升息後將改善 (2) 本季財測 : 若維持 2015 年第 2 季業務動能, 展望 2015 年第 3 季淨收益 億美元, 季減 6.46%, 年減 2.45%, 稅後淨利 47.1 億美元, 季減 5.56%, 自上年同期轉虧為盈, 每股盈餘 0.45 美元 ;2015 年度淨收益 億美元, 年減 1.61%, 稅後淨利 億美元, 年增 354%, 每股盈餘 1.64 美元, 每股淨值 22.8 美元

16 結論 : (3) 結論 : 研究部分析 Bloomberg 資料, 美銀正常盤股價 Bank of America (BAC.US) 上漲 0.55 美元與 3.21%, 收在 美元 ; 盤後漲 0.05 美元與 28 基本點至 美元 淨值比 1.67x,52 週股價歷史區間 美元 ~18.21 美元, 2006 年以來 PBR 歷史區間 1.13~2.64x, 盈餘公布後有 20 位分析師出具評等報告,19 位給予目標價, 均價 18.9 美元, 價格區間 17 美元 ~23 美元, 扣除最高價及最低價後之均價 18.9 美元, 眾數 18 美元, 中位數 19 美元 ;20 位分析師中有 8 位建議持有, 有 12 位建議買進 產業動態 : Wells Fargo( 富國銀行 ) 公布 2015 年第 2 季財報,Regular 上漲 0.51 美元與 0.9% 分析 : (1) 上季財報檢視 : 富國公布 2015 年第 2 季淨收益 億美元, 季増 19 基本點, 年增 1.2%, 稅後淨利 53.6 億美元, 季減 1.79%, 年減 1.12%, 每股盈餘 1.04 美元, 每股淨值 美元, 淨利及每股盈餘分別低於研究部預期 56.6 億美元及 1.1 美元 ; 第一類資本率 10.5%, 與上季持平, 年減 2% 低於預期及業務動能遲緩主要來自(1) 美國 10 年期公債殖利率於第 2 季中上揚 43 基本點至 2.36% 帶動債券市場殖利率上揚, 為轉嫁利率風險而產生損失較上季衝擊獲利達 426 億美元, 該項交易與租金收入及壽險投資收益帳列其他收入項下之其他收入 ;(2) 放款及貼現年增 6.37% 至 9,145.3 億美元, 孳息資產與付息負債平均利差 2.94%, 季減 1 基本點, 年減 21 基本點, 淨利差 2.97%, 季增 2 基本點, 年減 18 基本點, 貢獻淨利息收益 億美元, 季增 2.59 基本點, 年增 4.44%, 放款年增率創近 9 季度新高, 顯示資金需求隨者美國經濟復甦而增加, 惟淨利差受到全球貨幣仍處於寬鬆局面, 雖較上季增加, 仍處於低利水位, 預期 FOMC 在今年第 4 季啟動升息後將改善 ;(3) 消費金融部門獲利 33.6 億美元, 季減 8.38%, 年減 2.13%, 佔全體獲利 57.9%, 主因所得稅費用抵銷來自信用卡及車貸成長動能 ;(4) 逾放比 1.62%, 季減 10 基本點, 年減 43 基本點, 放款覆蓋率 1.42%, 季減 9 基本點, 年減 25 基本點 ;(5)2015 年第 2 季現金股利 美元, 現金股利率 36.1% (5) 將於第 3 季完成併入 GE 購買價值 230 億美元商辦不動產與商辦不動產債權, 富國銀行出資 90 億美元,Blackstone 購買 140 億美元, 其中 Blackstone 不動產信託所購買 46 億美元資產的資金, 將來自富國銀行 4 億美元放款 若如預期在 2015 年第 3 季中, 完成該筆交易後, 將帶動全美最大商辦不動產業務的富國銀行強勁成長空間 結論 : (2) 本季財測 : 若維持 2015 年第 2 季業務動能 ( 不含所收購 GE 資產衍生損益 ), 展望 2015 年第 3 季淨收益 億美元, 季增 1.73%, 年增 2.23%, 稅後淨利 54 億美元, 季增 75%, 年減 9 基本點, 每股盈餘 1.05 美元 ;2015 年度淨收益 億美元, 年增 1.92%, 稅後淨利 億美元, 年減 1.25%, 每股盈餘 4.19 美元, 每股淨值 美元 (3) 結論 : 研究部分析 Bloomberg 資料, 7 月 14 日富國正常盤股價 Wells Fargo (WFC.US) 上漲 0.51 美元與 90 基本點, 收在 57,25 美元 ; 盤後持平 淨值比 1.67x,52 週股價歷史區間 美元 ~58.26 元, 2006 年以來 PBR 歷史區間 1.13~2.64x, 盈餘公布後有 19 位分析師出具評等報告,15 位給予目標價, 均價 59.5 美元, 價格區間 54 美元 ~66 美元, 扣除最高價及最低價後之均價 美元, 眾數 59 美元, 中位數 59 美元 ;19 位分析師中有 12 位建議持有, 有 7 位建議買進

17 產業動態 : 皇田櫃買中心說明會 分析 : 1. 車用窗簾供應商 皇田 : 皇田工業成立於民國 72 年, 過去係以車用窗簾起家, 後漸漸切入車內濾材與田園工具機項目, 銷售比重為車用窗簾 97% 田園工具 3%, 目前主要產品包括全景式天窗 電動後檔 置物簾 車側窗簾 割草機等, 由於車窗設計的關係, 部分車窗係與車門做結合, 部分車窗種類則是由窗簾模組製造商整合後交由整車廠, 故皇田主要客戶有整車廠與窗簾製造商, 同時屬於第一階與第二階的供應商 目前皇田供應的車款涵蓋歐美一線大廠高階車系與日系車休旅車款, 例如 GM FORD BWM Chrysler BENZ TOYOTA HONDA 等等 主要競爭對手為德國傳統窗簾模組供應商 BOS, 由於 BOS 與歐系車廠合作已久, 主要歐系車廠幾乎都是 BOS 的客戶, 近年皇田仰賴貼近客戶需求與追求服務滿意度成功從 BOS 手中搶下歐系的車窗訂單 以銷售地區來看, 主要產品 - 車用窗簾以北美區與中國區為最大銷售區域, 佔 39%, 其次為北美地區 30% 中國區銷售比重增加除了本身市場大小因素以外, 歐系高階車款在中國市場的定位使然, 部分在歐美銷售的車款並未將車用窗簾列為標準配備, 但在中國市場已將車用窗簾列為標準配備以追求客戶滿意度與品牌形象, 相較之下, 歐美市場選配車用窗簾的比例反而低於中國市場 另外, 近年休旅車款在美 中車市銷售比重逐漸上升, 對車用窗簾的需求也增加, 整體車用窗簾市場仍然是成長的狀態 2. 15Q1 營收 8.14 億元,YoY0.38%, 毛利率 37.34%, 單季稅後 EPS 1.34 元 : 皇田 15Q1 財報不如預期, 主要因為歐元第一季貶值約 13%( 公司歐元佔比約 20%~25%), 加上新廠每一季增加費用約 1000 萬, 造成 15Q1 毛利率衰退至 37.34%, 整體營收 15Q1 為 8.14 億元 YoY 0.38% QoQ -1.42%, 不如研究部預期 結論 : 3. 展望 2015 年皇田因為積極搶攻市佔,15 年毛利率衰退恐成定局 : 皇田 15Q2 營收為 9.55 億 YoY 25.89% QoQ 17.29%, 毛利率因為 15Q2 有新專案挹注, 整體嫁動率回升因此毛利率較 Q1 上升, 稅後盈餘預估為 1.78 億 YoY 31.41% QoQ 78.41%,EPS 2.38 元,3Q 為皇田營收最淡季度, 主因來自於美系及歐系客戶車廠暑修時期, 預估 3Q15 營收 8.6 億 YoY 20.81%, 稅後盈餘 1.47 億 YoY 70.75% EPS 1.96 元, 展望 2015 年未來成長動能來自於與國際 BOS 大廠搶奪市佔率, 受惠德系車廠訂單挹注, 及 SUV 全景式天窗滲透率逐漸提升, 研究部預估 2015 年皇田營收為 億 YoY 14.32%, 毛利率得部分因為打入德系車商供應鏈, 在單價上皇田採取價格讓利, 因此 15 年毛利率將難以回復到 40% 以上的水準, 加上歐元趨勢, 不利公司毛利率, 預估 2015 年毛利率為 39.2%, 稅後盈餘為 6.12 億 YoY 4.81%,EPS 8.18 元 4. 結論與建議 : 由於皇田目前公司經營策略在搶奪市場市佔率, 因此與國際 BOS 大廠積極爭奪德系車商, 因此未來雖然營收受惠市佔率提升得以成長, 但因為爭奪市佔, 需讓利於客戶導致產品單價降價, 外加歐元貶值影響,2015 年毛利率下滑恐成定局 但就營收部分由於搶奪 BOS 訂單, VW 集團滲透率逐步提升, 外加 1H15 中國車市 SUV 車款年增 38.2%, 美國 SUV 年增 8.2%, 有助於皇田未來營運動能, 研究部預估 2015 年稅後盈餘為 6.12 億 YoY 4.81%, EPS 8.18 元 研究部考量皇田歷史本益比約落在 14X~20X, 目前本益比僅 14X~15X 評價偏低, 研究部給予皇田買進建議, 目標價 139 元 (17X PER,2015 EPS)

18 First Financial Group 國際行情報價 國際行情報價 2015/7/16 國際股 匯 債 商品市場報價 國際指標股報價 股價指數 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 道瓊指數 18, % 3.05% 海力士半導體 39, , % -3.91% S&P 500 指數 2, % 2.97% 三星電子 1,235, , % -0.32% NASDAQ 指數 5, % 3.85% 美光 % 7.15% 費城半導體指數 % 1.80% 爾必達 % #DIV/0! 加拿大 TSX 綜合指數 14, % 1.74% SanDisk % 1.50% 巴西 IBOVESPA 指數 52, % 2.16% 特許半導體 % #DIV/0! 英國金融時報指數 6, % 4.05% Amkor % -3.25% 德國 DAX 指數 11, % 7.37% 應用材料 % 0.11% 法國 CAC 指數 5, % 8.80% 英特爾 % 0.64% 日本日經 225 指數 20, % 3.68% 超微 % -2.49% 韓國 KOSPI 綜合指數 2, % 2.81% NVIDIA % 0.51% 香港恆生指數 25, % 6.55% 奎爾通訊 % 3.18% 深圳綜合 2, % 9.25% 博科通訊 % 3.11% 上海綜合 3, % 8.51% MARVELL % -0.86% 新加坡海峽時報指數 3, % 1.64% 智霖 % -0.05% 泰國 SET 指數 1, % 1.12% Altera % -1.68% 印度 BSE 30 指數 28, % 1.84% 樂金飛利浦 % -1.99% 俄羅斯 RTS 指數 % 3.86% Corning % -0.42% LIBOR 美元 1 個月期拆款利率 0.00 諾基亞 % 5.22% 德國 10 年期公債 摩托羅拉 % #DIV/0! 美國 10 年期公債 樂金電子 44, % -4.22% 新台幣 % -0.25% % #DIV/0! 日圓 % 1.86% 富士康 % 6.04% 韓元 1, % 0.91% 思科 % 4.15% 港幣 % -0.04% 美國電話電報 % -0.17% 人民幣 % -0.04% 蘋果電腦 % 3.47% 澳幣 % 0.11% 戴爾 % #DIV/0! 紐幣 % 1.94% 偉創力 % -0.92% 歐元 % 0.86% 惠普 % 0.16% 布蘭特原油 _ 現貨價 % 2.15% IBM % 3.30% 西德州原油 _ 現貨價 % -0.46% Cree % 2.45% CRB 指數 % 0.63% EVERGREEN SOLAR % #DIV/0! BDI 航運指數 _ 乾散裝綜合指數 % 13.21% 第一太陽能 % 2.82% 黃金 _ 近月期貨 _NYMEX 1, % -1.38% REC % #DIV/0! 白銀 _ 近月期貨 _NYMEX % -0.79% 尚德太陽能 % 8.93% 銅 _ 現貨價 _LME 5, % 2.48% 昇陽 % #DIV/0! 鎳 _ 現貨價 _LME 11, % 4.92% % #DIV/0! 小麥 _ 近月期貨價 _CBOT % -1.87% SOLARWORLD % 25.71% 黃豆油 _ 近月期貨 _CBOT % -0.13% 浦項鋼鐵 209, , % -2.34% DDR 512Mb 64Mx8 ett_ 現貨價 % #DIV/0! % #DIV/0! DDR2 1Gb 128Mx8 800MHz_ 現貨價 % 0.78% 寶山鋼鐵 % 5.04% Flash 64Gb 8Gx8 MLC_ 現貨價 % -0.61% 必和必拓 % 5.08% 台商 DR 報價 江西銅業 % 8.96% 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) BASF % 9.29% ADR 台積電 % 1.48% BAYER % 10.33% ADR 聯電 % 2.09% 杜邦 % 1.44% ADR 日月光 % 3.80% Dow Chemical % 5.23% ADR 矽品 % 0.71% 中國石油化工 % 8.78% 南茂 ADR % -5.00% 海螺水泥 % 6.12% ADR 友達 % -0.24% 上海聯合水泥 % 28.99% GDR 華碩 % #DIV/0! 玖龍紙業 ( 控股 ) % 14.15% GDR 中鋼 % -2.22% % #DIV/0! GDR 鴻海 % 0.78% 國際紙業 % 0.85%