行业研究报告_有重点公司

Size: px

Start display at page:

Download "行业研究报告_有重点公司"

妩签空
7 years ago
Views:

1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 216 年 7 月 7 日行业评级 : 农林牧渔增持 ( 维持 ) 盛夏执业证书编号 :S 研究员 shengxia@htsc.com 熊承慧联系人 xiongchenghui@htsc.com 相关研究 1 好当家 (6467): 转型加速, 牵手韩国清心进军大医美农林牧渔 : 布局禽饲料行情正邦科技 (2157): 多点开花, 打造现代农业综合服务供应商行业走势图 8% -2% -12% -22% -32% 农林牧渔沪深 3 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所烈火炼真金, 赢家大通吃景气底部, 强势品种逆势扩张自我国提出粮食价格政策改革以来, 对于玉米价格下降而在中短期内导致种业市场的总蛋糕缩小的预期便不断压制种业板块的股价表现但是, 无论是从种业龙头登海隆平高科的一季报业绩表现, 还是从登海 65 隆两优系列优势品种的推广面积情况, 均可看出强势品种仍具备穿越周期的力量, 能够在逆势保持优势并实现增长整合提速, 并购驱动种企国际化回顾国际种业巨头的历史不难发现, 除内生增长外, 不断通过并购获取技术 / 渠道 / 产品资源也是它们得以成长的重要途径近年来, 在全球农产品价格低迷的背景下, 各大种企也纷纷通过兼并重组来抵抗寒冬而随着中国企业资金实力和市场地位的不断提升, 出海并购外企的案例越来越多, 如中粮收购来宝和 Nidera, 中化收购先正达等预计种子行业将会有更多的企业通过海外并购合作等多种途径实现外延增长转基因商业化将近, 技术升级红利释放种业的本质是技术为种子带来的附加价值所催生的行业, 因此技术的革命是推动行业变革式发展的核心美国种业已充分受益于杂交技术转基因技术带来的两轮红利, 而我国的水稻玉米等主要农作物种子仍停留在杂交技术阶段今年 4 月份, 农业部首次主动明确我国转基因产业化的时间表从农业部的既定推广路线我国的技术储备情况和玉米价格政策改革导致玉米生产效率的提升更为迫切这些角度分析, 我们预计下一个实现产业化的转基因品种为抗虫玉米预计商业化时间最早为 218 年, 将为玉米种业市场带来至少 18% 的额外增长极端天气或触发农产品涨价行情 216 年适逢极强厄尔尼诺现象向拉尼娜转变, 易造成东太平洋地区的南美一带持续干旱, 西太平洋地区的澳大利亚印度等国发生大规模降雨, 而我国则南涝北旱在以往拉尼娜发生的年份, 如 7/8 年 1/11 年, 多伴随有农产品价格的大幅上涨目前, 我国南方已出现极强暴雨灾害, 给水稻等农作物生产带来不利影响短期来看, 暴雨或将引发晚稻等的补种需求, 拉动种子产品的销售中期看, 极端天气或形成减产预期 / 事实, 催动农产品价格上涨, 为种子产品在下一销售季的提价埋下伏笔回溯种子板块的股价, 在 7/8 年 1/11 年均表现不俗, 伴随有 PE 和业绩的大幅提升基于此, 我们强烈看好此次极端天气对种业板块带来的投资机会重点推荐隆平高科 : 内生 + 外延, 双向增长依托于公司在杂交水稻领域的研发优势, 隆平高科能够持续不断的推出强势新品种预计其新稻种隆两优华占在 15/16 销售季推广量可达万公斤, 增速约 3%, 预计晶两优华占在 15/16 销售季推广量可达 2-3 万公斤, 增速约 6%, 两个品种未来均有望成长为 C 两优 1 号那样的王牌品种同时, 公司的稻种国际化销售进展顺利, 在菲律宾已有 3 个品种通过审定, 在印度也有品种进入区试外延方面, 中信入主后, 预计公司的并购项目将会加速落地另外, 公司在转基因研发分子育种等方面亦有所布局重点推荐登海种业 : 强品种, 稳增长作为国内最专业的玉米种企, 登海种业已形成以先玉 335 登海 65 登海 618 为代表的老中青品种梯队先玉 335 的渠道泡沫已积压完毕, 恢复健康增长预计登海 65 在 15/16 销售季推广面积可达万亩, 增长约 2% 除产品放量外, 凭借强势大田表现, 公司还实现了逆势提价基于此, 我们强烈看好公司的稳健增长风险提示 : 品种推广情况不达预期, 海外业务进展不达预期, 并购业务不达预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月正文目录景气底部, 强势品种逆势扩张... 4 整合提速, 并购驱动种企国际化... 5 转基因商业化将近, 技术升级红利释放... 8 极端天气或触发农产品涨价行情... 1 重点推荐隆平高科 : 内生 + 外延, 双向增长重点推荐登海种业 : 强品种, 稳增长风险提示 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图表目录图 1: 自 215 年临储收购价下调后国内玉米价格持续下行... 4 图 2: 进口玉米到岸完税价仍较国内玉米价格低 2-5 元 / 吨... 4 图 3: 玉米具备较强的种植比较收益... 5 图 4: 预计 216 年玉米种植面积将会下调... 5 图 5: 197 年以后并购重组成为国际种业发展主流... 5 图 6: 年全球种业发生的并购事件数量... 6 图 7: 种业巨头的销售额在近五年内显著增长... 6 图 8: 转基因种子投放中国市场的审批过程... 8 图 9: 年全球转基因作物增产增收情况... 9 图 1: 21 年转基因种子与常规种子花费相比的溢价... 9 图 11: 截至 215 年, 转基因玉米的全球推广面积已达 8.9 亿亩... 9 图 12: 全球转基因种子市场规模及占种子市场总值比例不断增加... 9 图 13: 拉尼娜往往会让东太平洋降雨减少, 西太平洋降水增加... 1 图 14: 拉尼娜等极端天气常常引起农产品价格的大幅上涨... 1 图 15: 种业板块股价在年分别出现三波行情图 16: 7/8 年 1/11 年种业股的 PE 显著提升图 17: 21/211 年种业公司净利润普遍增长显著图 18: Y 两优 1 号历年推广面积和增幅图 19: Y 两优 1 号在全国各省的推广情况图 2: 稻种出口业务收入占隆平高科总营收的 1% 左右图 21: 隆平高科的稻种出口毛利占比目前还不高图 22: 定增完成后隆平高科将跻身国家队图 23: 我国转基因玉米的研发产业线现状图 24: 登海种业已形成以先玉 335 登海 65 登海 618 为代表的老中青品种梯队图 25: 先玉 335 是登海先锋利润快速增长的关键图 26: 登海 65 刚进入其生命周期的成熟期图 27: 登海 65 在全国各省的推广情况图 28: 登海 618 仍处于其生命周期的引入期图 29: 登海 618 历年推广面积表格 1: 种业上市公司 216 年一季度营收及净利润表现... 4 表格 2: 29 年来国际大型种业公司的并购事件... 6 表格 3: 近年来中国农业企业出海并购的案例不断增多... 7 表格 4: 拉尼娜对我国气候影响整体以南方洪涝北方干旱为主... 1 表格 5: 216 年 7 月暴雨对南方农业生产影响巨大 ( 截至 7 月 5 日 ) 表格 6: 隆平高科主要水稻种子的审批情况和适种范围表格 7: 隆平 26 登海 65 伟科 72 和中单 99 的比较谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月景气底部, 强势品种逆势扩张种业股滞胀系玉米价改压制股价所导致, 目前预期已充分反映中国官方多次表明, 玉米临储政策将取消, 改革方向为价补分离, 即国内玉米价格将与国际接轨而下降 (216 年进口玉米到岸完税价格仍较国内玉米价格低 2-5 元 / 吨 ) 同时, 官方还在积极引导镰刀湾地区玉米种植面积的调减从而给市场形成了玉米种植面积的下调将导致种子需求量的缩减玉米价格的下滑也令种子的提价难度加大进而种业蛋糕会缩小的一系列悲观预期而这种预期自 215 年起便不断压制种业板块的股价表现, 目前已充分反映图 1: 自 215 年临储收购价下调后国内玉米价格持续下行图 2: 进口玉米到岸完税价仍较国内玉米价格低 2-5 元 / 吨 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 元 / 吨国内玉米现货价 1,2 9/1/5 1/1/5 11/1/5 12/1/5 13/1/5 14/1/5 15/1/5 16/1/5 资料来源 : 农业部, 华泰证券研究所元 / 吨 3,2 2,7 2,2 1,7 国产玉米现货价进口玉米到岸完税价国内外玉米价差 ( 右坐标轴 ) 1, 资料来源 : 农业部, 商务部, 华泰证券研究所元 / 吨但是, 我们认为, 行业分化局面下, 拥有强势品种的种业龙头仍有望穿越周期保持优势并增长这一点从登海种业和隆平高科的一季报中即可得到验证不管是登海的登海 65, 还是隆平高科的隆两优华占系列新品种, 均是驱动公司营收利润逆势增长的主要动力表格 1: 种业上市公司 216 年一季度营收及净利润表现 216 年一季度营收 216 年一季度归属净利半年报净利润预告公司代码 ( 亿元 ) 营收同比增幅 ( 百万元 ) 归属净利同比增幅 ( 百万元 ) 农发种业 6313.SH % % -- 隆平高科 998.SZ % % -- 登海种业 241.SZ % % 敦煌种业 6354.SH % (59.69) % -- 荃银高科 387.SZ % % -- 万向德农 6371.SH % % -- 丰乐种业 713.SZ % % -- 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所另外, 由于玉米与其替代作物 ( 如大豆花生等 ) 相比, 仍具备较高比较收益, 我们预计玉米种植面积不会呈现急剧下降的态势根据中国农业展望报告中的预计, 十三五期间玉米种植面积将有所缩减, 到 22 年面积将为 3441 万公顷, 年均减幅约 1.8% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 3: 玉米具备较强的种植比较收益图 4: 预计 216 年玉米种植面积将会下调 8 元 / 亩 7 6 5 4 3 花生每亩净利润玉米每亩净利润 2 1 大豆每亩净利润 (1) 22 24 26 28 21 212 214 4. 3.5 3. 2.5 2.

5 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 3: 玉米具备较强的种植比较收益图 4: 预计 216 年玉米种植面积将会下调 8 元 / 亩花生每亩净利润玉米每亩净利润 2 1 大豆每亩净利润 (1) 千万公顷中国玉米产量 ( 右轴 ) 中国玉米播种面积亿吨资料来源 : 全国农产品成本收益资料汇编, 华泰证券研究所资料来源 : 国家统计局, 华泰证券研究所整合提速, 并购驱动种企国际化回顾国际种业巨头的历史不难发现, 除内生增长外, 不断通过并购获取技术 / 渠道 / 产品资源也是它们得以成长的重要途径近年来, 在全球农产品价格低迷的背景下, 各大种企也纷纷通过兼并重组来抵抗寒冬如先锋并购陶氏益农孟山都试图收购先正达拜耳提出收购孟山都等图 5: 197 年以后并购重组成为国际种业发展主流资料来源 : 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 6: 年全球种业发生的并购事件数量图 7: 种业巨头的销售额在近五年内显著增长 35 百万美元销售额年增长率 35% 3% % 2% 15% 1% 5% 1 % 孟山都杜邦先锋先正达利马格兰 KWS 拜耳陶氏益农 AgReliant Genetics DLF Trifolium Sakata Takii 资料来源 :Phillips McDougall, 华泰证券研究所资料来源 :Phillips McDougall, 华泰证券研究所表格 2: 29 年来国际大型种业公司的并购事件公司年份被收购公司孟山 29 收购小麦种质公司 WestBred LLC; 收购 MDM Sementes de Algodao 的 49% 股份 ; 都 211 Divergence; Beeologics; 212 精准农业公司 Precision Planting;GrassRoots Biotechnology; 有选择的收购了 Dieckmann Seeds 的资产 ; Rosetta Green; 杜邦先锋 213 收购生物育种公司 Evogene 的福分, 收购农业大数据平台 Climate Corporation; 29 收购 Nagarjuna Seeds 的棉花种质 ; 收购 Nandi Seeds 的棉花种子业务 21 AgVenture; Hoegemeyer Hybrids; NuTech Seeds; Seed Consultants; 211 Terral Seed; Doebler s PA Hybrids; 212 收购合资公司 Solae 中 Bunge 的 28% 股份先正达 213 Pannar Seed 29 收购美国生菜种子公司 Pybas Vegetable Seed Synergene 和孟山都的全球向日葵种子业务 ; 21 获得 GreenLeaf Genetics 的全部所有权 ; 从 Nordic Sugar 处收购甜菜种子业务 ; 212 收购种子和生物技术公司 Devgen; 收购种质资源许可公司 JGL Inc; 收购向日葵种子公司 Sunfield Seed; 213 收购土耳其种子公司 MayAgro 的温室蔬菜育种项目 ; 收购 MRI Seed Zambia 和 MRI Agro Ltd 利马格兰收购意大利硬质小麦种子公司 Societa Produttori Sementi; 收购美国公司 Eagle Research and Development 的生菜种质 ; 收购瑞典农业合作社 Lantmannen 在德国和波兰的冬小麦以及冬油菜业务 ; 收购比利时种子公司 Clovis Matton; 子公司收购 GeneFresh Technologies; 收购瓜地马拉蔬菜种子公司 Gentropic; 子公司收购 L.S.L Biotechnologies L.S.L Plant Science K&B Development 的杂交短日照洋葱业务 ; 收购土耳其种子公司 Su Tarim 的 51% 股份 ; 21 子公司收购甜玉米公司 Mesa Maize; 收购小麦公司 Trio Research; 211 收购巴西公司 Brasmiho 的玉米和高粱种子业务 ; 收购巴西种子公司 Sementes Guerra 的玉米资产 ; 212 收购印度蔬菜种子公司 Century Seeds; 收购印度种子公司 Bisco Bio Sciences 的 61% 股份 ; 收购芬兰公司 Boreal Plant Breeding 的 7% 股份 ; 收购 Campbell Soup 公司在美国的番茄和辣椒的育种销售业务 ; 英国子公司收购 Seed Co 的 2% 股份 ; 收购向日葵种子公司 Eureka Seeds; 收购南非公司 Link Seed 的 213 8% 股份 ; 收购玉米基因库 Geneseed; 收购玉米基因库 KSP; 收购玉米基因库 CCGL; 收购印度种子公司 Bisco Bio Science 的剩余 39% 股份 ; 收购美国蔬菜种子公司 Shamrock; 收购 Seed Co 的 15% 股份 ; 214 完成泰国公司 Seed Asia 的收购 ; 增加在 Seed Co 中的股份至 32%; 收购印度种子公司 Indus Seeds; K 29 DAHLCO 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

7 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月 W S 拜耳作物陶氏益农 211 收购成为 KWS Potato B.V 的唯一所有者 ;Great Lakes Cereal Grains; Sunbeam Extract; 212 收购巴西种子公司 Semila Genetica e Melhoramento; 在巴西收购 Delta Pesquisa e Sementes; 收购巴西粽子公司 Riber 的大部分股份 ; 29 Athenix Corp 211 Sort and Eurosort, Hornbeck Seed, SoyTech, Raps GbR 212 ProSoy Genetics; 收购 Abbott & Cobb 公司的瓜果种子业务 ; 213 收购 Agricola Wehmann 和 Melhoramento Agropastori 公司的大豆资产 ; 收购巴西大豆公司 Wehrtec; 收购巴西大豆种子公司 FN Semillas; 214 收购巴拉圭大豆种子公司 Granar S.A. 29 Pfister Hybrids, Hyland Seeds 21 收购 Grand Valley Hybrids 的资产 ; 211 Prairie Brand Seeds; Northwest Plant Breeding; 收购 HRZ 小麦公司的股份 ; 212 收购 Barenbrug Holding BV 的少数股份 ; 收购 Cal/West Seeds; 214 收购巴西种子公司 Coodetec; 收购 Advantage Wheats 公司的剩余股份 ; 资料来源 :Phillips McDougall, 华泰证券研究所而随着中国企业资金实力和市场地位的不断提升, 出海并购外企的案例越来越多, 如中粮收购来宝和 Nidera, 中化收购先正达等预计种子行业将会有更多的企业通过海外并购合作等多种途径实现外延增长表格 3: 近年来中国农业企业出海并购的案例不断增多时间收购方被收购方收购规模 216 年 6 月 15 日大康农业巴西农业 Fiagril 57.57% 的股权, 收购价 2 亿美元 216 年 2 月 3 日中国化工集团瑞士农化及种子公司先正达 1% 股权, 收购价格为每股 465 美元, 股权收购价为 43 亿美元 215 年 3 月 31 日光明食品集团以色列最大的食品公司 Tnuva 77.7% 股权,Tnuva 的市场价值达到 86 亿谢克尔 ( 折合约 25 亿美元, 约 153 亿人民币 ) 214 年 4 月 2 日中粮集团来宝农业有限公司 51% 股权, 成立持股比例为 51/49 的合资公司, 收购价 16 亿美元 214 年 2 月 28 日中粮集团荷兰粮食巨头 Nidera 51% 股权, 收购价为 12 亿美元 213 年 9 月 24 日双汇国际集团史密斯菲尔德 71 亿美元资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7

行业研究 / 深度研究 216 年 7 月转基因商业化将近, 技术升级红利释放种业的本质是技术为种子带来的附加价值所催生的行业, 因此技术的革命是推动行业变革式发展的核心美国种业已充分受益于杂交技术转基因技术带来的两轮红利, 而我国的水稻玉米等主要农作物种子仍停留在杂交技术阶段今年 4 月份, 农业部首次主动明确我国转基因产业化的时间表是在十三五期间 (216-22)

8 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月转基因商业化将近, 技术升级红利释放种业的本质是技术为种子带来的附加价值所催生的行业, 因此技术的革命是推动行业变革式发展的核心美国种业已充分受益于杂交技术转基因技术带来的两轮红利, 而我国的水稻玉米等主要农作物种子仍停留在杂交技术阶段今年 4 月份, 农业部首次主动明确我国转基因产业化的时间表是在十三五期间 (216-22) 预计中国可能在 218 年放开转基因抗虫玉米的商业化我们判断抗虫玉米为下一个商业化的转基因品种的核心逻辑在于 :1) 农业部已多次表明, 转基因作物的推广路线为 : 非食用的经济作物饲料作物 / 加工原料作物一般食物作物口粮作物目前我国已实现非食用经济作物棉花的转基因商业化, 玉米则是推广第二步的饲料作物 (72% 的玉米用作饲料 ) 2) 多年的玉米高位库存和巨额财务补贴负担, 推动我国玉米价格政策改革在即在已经明确的价补分离改革方向下, 中国玉米价格不可避免将于国际价格接轨但中国的玉米由于生产成本较高, 与进口玉米相比毫无竞争优势, 使得我国急需放开转基因的商业化, 以技术革命推动玉米生产的高效产能替代低效产能预期玉米转基因产业化时间或将在 218 年, 距离现在还有 2 年的时间主要为给予足够的时间让国内育种企业在产品和技术上准备好, 以及为公众科技普及做铺垫图 8: 转基因种子投放中国市场的审批过程资料来源 : 德勤, 华泰证券研究所转基因抗虫玉米将为玉米种业市场带来至少 18% 的额外增长 1) 农药费用的降低及玉米产量的增加将为转基因玉米种子的提价预留丰厚空间与传统玉米种子相比, 转基因抗虫玉米可减少 37% 的农药施用, 并减少因虫害造成的产量损失, 使得作物产量增加 22% 结合美国的历史数据, 预计转基因抗虫玉米将为玉米种业市场带来至少 18% 的额外增长 2) 转基因抗虫玉米在中国的合法推广速度将是爆发式的转基因玉米品种在国外已推广长达 2 年, 其成熟的推广经验和显著效果使其更易被农户接受预计其在中国的推广速度远超当年美国阿根廷的进度, 这一点从前两年非法偷种的转基因玉米在东北迅速扩张的趋势即可见一斑 ( 农业部称 15 年销毁玉米制种田 11 多亩, 若其制种成功并销售, 约对应 2 万亩推广面积 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8

9 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 9: 年全球转基因作物增产增收情况图 1: 21 年转基因种子与常规种子花费相比的溢价 25 2 增收 ( 亿美元 ) 增产 ( 百万吨 ) 8 6 8% 6% % 5 2 2% % 有机玉米转基因大豆有机大豆转基因大豆资料来源 :Brookes & Barfoot, 华泰证券研究所资料来源 : 绿色和平组织, 华泰证券研究所图 11: 截至 215 年, 转基因玉米的全球推广面积已达 8.9 亿亩亿亩转基因玉米的全球推广面积美国玉米播种面积资料来源 :ISAAA, 美国农业部, 华泰证券研究所图 12: 全球转基因种子市场规模及占种子市场总值比例不断增加亿美元转基因种子市场规模常规种子市场规模资料来源 :Phillips Mcdougal, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9

10 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月极端天气或触发农产品涨价行情 216 年适逢极强厄尔尼诺现象向拉尼娜转变, 易造成东太平洋地区的南美一带持续干旱, 西太平洋地区的澳大利亚印度等国发生大规模降雨, 而我国则南涝北旱在以往拉尼娜发生的年份, 如 7/8 年 1/11 年, 多伴随有农产品价格的大幅上涨表格 4: 拉尼娜对我国气候影响整体以南方洪涝北方干旱为主起止时间对南方的影响对北方的影响 ~ 暴雨洪水 ~ 江南连降暴雨或大暴雨, 降水量普遍达 3 5 毫米, 陕西甘肃等省出现罕见的冬春夏三季连旱部分地区达 5 92 毫米 ~2.7 淮河流域大部及江南大部雨量偏多 2~5 成内蒙古的中西部宁夏的西南部甘肃的河西走廊一带遭受强沙尘暴的袭击 2.11~21.3 江淮汉江长江中下游沿江等地先后出现不同程度干旱春夏季遭遇多年来罕见的特大干旱 27.1~28.6 淮河大洪水暴雨地震东北夏伏旱 21.7~211.5 西南特大干旱东北洪涝, 渤海黄海海冰资料来源 : 中国知网, 华泰证券研究所图 13: 拉尼娜往往会让东太平洋降雨减少, 西太平洋降水增加资料来源 : 华泰证券研究所图 14: 拉尼娜等极端天气常常引起农产品价格的大幅上涨 2, 美分 / 蒲式耳美分 / 英担 CBOT 大豆 1,8 1,6 1,4 1,2 CBOT 玉米 CBOT 小麦 CBOT 稻谷 ( 右轴 ) 1, /1/2 1993/1/2 1996/1/2 1999/1/2 22/1/2 25/1/2 28/1/2 211/1/2 214/1/ 资料来源 :CBOT, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

11 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月目前, 我国南方已出现极强暴雨灾害, 给水稻等农作物生产带来不利影响短期来看, 暴雨或将引发晚稻等的补种需求, 拉动种子产品的销售中期看, 极端天气或形成减产预期 / 事实, 催动农产品价格上涨, 为种子产品在下一销售季的提价埋下伏笔回溯种子板块的股价, 在 7/8 年 1/11 年均表现不俗, 伴随有 PE 和业绩的大幅提升基于此, 我们强烈看好此次极端天气对种业板块带来的投资机会表格 5: 216 年 7 月暴雨对南方农业生产影响巨大 ( 截至 7 月 5 日 ) 214 年耕作面积农作物受灾面积绝收面积省份 ( 千公顷 ) ( 千公顷 ) ( 千公顷 ) 直接经济损失 ( 亿元 ) 湖北安徽 ( 其中农业经济损失 86.2 亿元 ) 湖南资料来源 : 各省民政厅, 华泰证券研究所图 15: 种业板块股价在年分别出现三波行情 4 元 / 股丰乐种业隆平高科 35 登海种业敦煌种业 3 万向德农图 16: 7/8 年 1/11 年种业股的 PE 显著提升登海种业 ( 右轴 ) 丰乐种业隆平高科资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind 华泰证券研究所图 17: 21/211 年种业公司净利润普遍增长显著 (1) (2) (3) (4) 百万丰乐种业隆平高科登海种业荃银高科神农基因农发种业敦煌种业万向德农登海种业隆平高科资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 11

12 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月重点推荐隆平高科 : 内生 + 外延, 双向增长依托于公司在杂交水稻领域的研发优势, 隆平高科能够持续不断的推出强势新品种预计其新稻种隆两优华占在 15/16 销售季推广量可达万公斤, 增速约 3%, 预计晶两优华占在 15/16 销售季推广量可达 2-3 万公斤, 增速约 6%, 两个品种未来均有望成长为 Y 两优 1 号那样的王牌品种另外, 值得注意的是, 隆两优和晶两优在通过审定的第二年即有百万亩水平的推广面积, 其推广速度较 Y 两优 1 号来得更快, 说明公司的营销管理水平更趋优良, 未来有望增长更为迅猛图 18: Y 两优 1 号历年推广面积和增幅图 19: Y 两优 1 号在全国各省的推广情况推广面积增幅万亩 % 15% 1% 5% % -5% 资料来源 : 全国农技推广中心, 华泰证券研究所资料来源 : 全国农技推广中心, 华泰证券研究所表格 6: 隆平高科主要水稻种子的审批情况和适种范围品种亲本审定情况是否超级稻适宜区域适宜推广面积 ( 万亩 ) Y 两优 Y58S x 6 年湘审 8 渝是云南重庆 ( 武陵山区除外 ) 的中低海拔籼稻区四川平坝 12 1 号引 8 年和 13 年分别通过国审丘陵稻区陕西南部稻区作一季中稻种植海南广西南部广东中南及西南部福建南部的稻瘟病轻发的稻区作早稻种植, 以及在江西湖南湖北安徽浙江江苏的长江流域稻区 ( 武陵山区除外 ) 和福建北部河南南部稻区的稻瘟病白叶枯病轻发区作一季中稻种植深两 Y58S x 丙 8 年粤审 9 年是江西湖南湖北安徽浙江江苏的长江流域稻区 ( 武 89 优国审 11 年渝引 13 年琼审陵山区除外 ) 以及福建北部河南南部稻区作一季中稻种植 C 两 C815S x 9 年湘审,1 年否江西湖南湖北安徽浙江江苏的长江流域稻区 ( 武 98 优 68 R68 国审陵山区除外 ) 以及福建北部河南南部稻区的稻瘟病白叶枯病轻发区作一季中稻种植准两准 S x 9 年国审,1 年是广西中北部广东北部福建中北部江西中南部湖南中 26 优 68 R68 湘审南部浙江南部的稻瘟病白叶枯病轻发的双季稻区作晚稻 Y 两优 Y58S x 远 11 年湘审,12 年是江西湖南 ( 武陵山区除外 ) 湖北( 武陵山区除外 ) 安 98 2 号恢 2 号滇审,13 年国审, 14 年皖审徽浙江江苏的长江流域稻区以及福建北部河南南部作一季中稻种植隆两隆科 638S 15 年湘审赣审否江西湖南 ( 武陵山区除外 ) 湖北( 武陵山区除外 ) 安 98 优华占 x 华占国审初审徽浙江江苏的长江流域稻区以及福建北部河南南部作一季中稻种植资料来源 : 种子管理局, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 12

13 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月同时, 公司的稻种国际化销售进展顺利作为龙头种企, 公司具备很强的技术和资金优势, 其水稻种子出口业务已有多年布局, 是其营业收入和毛利润的一大来源目前公司已在菲律宾有 3 个分别针对当地雨季旱季气候的品种获得了当地的审定另外有在印度和巴基斯坦设置境外育种中心, 其中在印度已经有品种去年进入了区试未来随着针对当地育种的新品种商业化以及中信入主后带来的资金等支持, 预计公司的海外稻种业务将会迎来放量, 成为公司的重要盈利来源图 2: 稻种出口业务收入占隆平高科总营收的 1% 左右图 21: 隆平高科的稻种出口毛利占比目前还不高国外营业收入国外营收占比百万 % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 百万国外毛利润国外毛利占比 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所外延方面, 中信入主后, 预计公司的并购项目将会加速落地以公司过往并购的历史看, 公司在并购上一贯坚持补缺的指导思想, 无论是试图收购奥瑞金完善转基因育种研发体系还是收购德瑞特加强公司蔬菜种子业务, 均可窥见公司借并购壮大自身技术渠道优势的战略高度, 而非简单的并购同质化公司图 22: 定增完成后隆平高科将跻身国家队资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所另外, 公司在转基因研发分子育种等方面亦有所布局从我们跟踪了解的情况看, 目前在转基因玉米上技术和产品储备的主要集中中种荃银垦丰大北农四家而隆平高科不仅有自主研发在积极进行中, 而且也积极通过兼并重组的方式完善其转基因研发体系另外, 隆平高科于 213 年牵头成立了水稻分子育种平台公司华智生物, 积极利用分子生物学技术进行水育种研发谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 13

行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 23: 我国转基因玉米的研发产业线现状资料来源 : 华泰证券研究所重点推荐登海种业 : 强品种, 稳增长作为国内最专业的玉米种企, 登海种业已形成以先玉 335 登海 65 登海 618 为代表的老中青品种梯队先玉 335 的渠道泡沫已积压完毕, 恢复健康增长预计登海 65 在 15/16 销售季推广面积可达 16-17 万亩, 增长约

14 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 23: 我国转基因玉米的研发产业线现状资料来源 : 华泰证券研究所重点推荐登海种业 : 强品种, 稳增长作为国内最专业的玉米种企, 登海种业已形成以先玉 335 登海 65 登海 618 为代表的老中青品种梯队先玉 335 的渠道泡沫已积压完毕, 恢复健康增长预计登海 65 在 15/16 销售季推广面积可达万亩, 增长约 2% 除产品放量外, 凭借强势大田表现, 公司还实现了逆势提价基于此, 我们强烈看好公司的稳健增长图 24: 登海种业已形成以先玉 335 登海 65 登海 618 为代表的老中青品种梯队万亩先玉 335 登海 65 登海 618 先玉 335 增速登海 65 增速登海 618 增速 211/ / / / /216E 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 资料来源 : 全国农技推广中心, 华泰证券研究所图 25: 先玉 335 是登海先锋利润快速增长的关键资料来源 :Wind, 全国农技推广中心, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 14

15 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月图 26: 登海 65 刚进入其生命周期的成熟期图 27: 登海 65 在全国各省的推广情况资料来源 : 华泰证券研究所资料来源 : 全国农技推广中心, 华泰证券研究所图 28: 登海 618 仍处于其生命周期的引入期图 29: 登海 618 历年推广面积万亩 E 217E 资料来源 : 华泰证券研究所资料来源 : 全国农技推广中心, 华泰证券研究所表格 7: 隆平 26 登海 65 伟科 72 和中单 99 的比较品种经营企业生育期 ( 天 ) 种植密度 ( 株 ) 产量 ( 公斤 / 亩 ) 审定情况 213 年推广面积过百万的省份隆平 26 安徽隆平皖审,211 鲁审及冀安徽山东河南审登海山东登海 11 4~ 国审,211 鲁审, 山东浙审伟科 72 河南金苑 128 4~ 蒙审,211 豫审, 212 国审及冀审河南中单北京中农良种山东黎明 11 45~ 国审,212 黑审山东安徽 99 北京华奥和北京屯玉资料来源 : 种子管理局, 华泰证券研究所风险提示 : 品种推广情况不达预期, 海外业务进展不达预期, 并购业务不达预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 15

16 行业研究 / 深度研究 216 年 7 月评级说明行业评级体系免责申明 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 版权所有 216 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 16

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为