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稳芮
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1 专题研究种子生产 218 年 9 月 27 日证券研究报告种子生产现代种业专题一 : 变革力量正在积累分析师 : 张斌梅 S 分析师 : 王乾 S zhangbinmei@gf.com.cn gfwangqian@gf.com.cn 全球种业 : 巨头垄断种子行业位于整个农业产业链的起点, 是最重要的农业生产资料之一根据 Phillips McDougall 数据,217 年全球主要国家商品种子市场规模约 383 亿美元, 行业 1 年 CAGR 为 6.1%; 其中 215 年, 美国国内市场规模约 158 亿美元, 位列全球第一, 中国国内市场规模仅次于美国, 约 15 亿美元, 仅中美市场就占全球约七成现代种业共经历三次结构变迁, 其中技术进步产权保护与兼并重组是其发展的三大动力, 而第三次垂直并购产业整合, 开启了现代种业模式 : 以孟山都为代表的农化企业进军种业市场, 纵向并购实现了种子研发的规模经济和范围经济, 同时达到农化产品和种子渠道的整合经历了第三阶段, 市场集中化进程加速, 研发渠道等资源不断向龙头企业集聚, 强者恒强的马太效应彰显,217 年孟山都 (Monsanto) 陶氏杜邦(Dow Dupont) 和先正达 (Syngenta) 的市占率分别为 28.5% 21.5% 和 7.4%,CR3 合计约 57.4% 中国种业 : 大而不强据全国农技推广中心统计,216 年我国种子终端市值为 123 亿元,1 年 CAGR 约 8.1%, 高于全球水平由于杂交种子第二代便产生性状分离, 其商品化率一般为 1, 成为商业竞争的主战场, 其中玉米种子市值规模达 279 亿元, 杂交稻 139 亿元与全球范围的情况不同, 我国种业仍以中小企业为主, 据全国农技推广中心的数据,217 年种业市场前 1 占有率为 18%, 尽管水稻集中度较高, 其中杂交稻 37.46%, 但与美国等发达国家 7-9 的市占率水平相比仍有较大差距分散的市场使得公地悲剧轮番上演, 无序竞争下库存持续高企, 加上常年知识产权保护不力, 劣币横行, 导致长周期的研发创新不受重视, 同质化竞争加剧, 行业在产业链上的价值分配能力被压制变革力量正在积累 1) 品种井喷短空长多 : 伴随审定放管服,218 年通过国审玉米 516 个国审水稻 268 个, 分别同比增加 21.8% 和 5.6% 短期内, 品种同质化形势更加严峻, 但是长期实际降低了制度成本, 促使企业对市场需求做出更迅速的反应的同时使品种竞争回归市场, 有利于创新型企业持续成长, 以隆平高科为例, 作为杂交稻种的业内龙头, 公司 218 年国审品种数量 57 个, 占全国总数的 21.3%, 较 215 年增加 17.5 个百分点, 龙头效应凸显 2) 创新带来溢价与成长 : 期看, 鉴于资源禀赋限制, 播种面积存在天花板, 种业发展需要动能转换, 研发带动品种持续升级从而带动行业价格增长才是市场规模扩张的长远之计 3) 行业整合静待质变 : 我们长期看好国内种业发展, 并期待诞生具有全球竞争力的种业巨头相对前三次整合浪潮, 我们在第四次全球并购浪潮 (215 年至今 ) 中发现了中国企业的影子 : 主板上市公司并购事件频次显著增加 ; 国内企业参与海外并购, 扩大业务版图, 如中国化工 43 亿美元收购先正达隆平高科收购陶氏益农拥有的巴西业务中粮集团收购尼德拉农业等风险提示 : 农产品价格大幅下跌导致生产资料端如种子等农资品价格萎靡 ; 销售渠道监管不力导致假冒产品挤占市场 ; 完全放开海外企业在中国的种业投资限制, 体量悬殊下导致国内种企竞争失利相关研究 : 1 / 23

2 目录索引全球种业 : 巨头垄断... 5 中美市场约占全球七成... 5 大浪淘沙, 强者恒强... 5 中国种业 : 大而不强... 8 两杂为商业竞争主战场... 8 公地悲剧, 长期过剩... 9 监管不力, 劣币横行变革力量在累积审定放管服, 开启百花争鸣时代他山之石, 创新带来溢价与成长整合持续, 竞争格局静待质变 / 23

3 图表索引图 1: 全球商品种子市场规模 5 年 CAGR 为 1.4%... 5 图 2:215 年中美商品种子市场规模位居全球前图 3: 引入一个新的转基因性状的平均研发和法律成本为 1.36 亿美元, 平均耗时 234 个月... 6 图 4: 全球种业市场集中度不断上升 ( 年 )... 7 图 5:217 年全球种业 1 强... 7 图 6:217 年全球种业 CR5 市占率 67%... 7 图 7: 中国种业历史发展阶段... 8 图 8:216 年我国种业终端市值为 123 亿元... 9 图 9:216 年两杂市场合计占比 34%( 亿元 )... 9 图 1: 玉米水稻种子市值变化 ( 亿元 )... 9 图 11: 玉米和杂交稻种子商品化率为图 12: 我国种业企业数量下降明显... 1 图 13: 我国种业以中小型企业为主... 1 图 14: 美国种业市场高度集中 (216 年 CR4 市占率合计数 )... 1 图 15: 我国种业市场集中度偏低 (217 年 CR1 市占率合计数, 按数量 )... 1 图 16: 玉米种子存在明显的行业库存周期图 17: 杂交稻种子存在明显的行业库存周期图 18: 玉米制种面积变化情况图 19: 杂交稻制种面积变化情况图 2: 登海种业销售费用占比和库存周期共振图 21: 登海种业净利润变化情况图 22: 玉米品种周期漫长图 23: 不同玉米品种生命周期差异大, 其中导入期一般一般需要 2-3 年时间图 24: 我国种子企业研发支出水平普遍落后于国际同行 (217 年 ) 图 25: 农业部深化放管服改革, 拓宽试验渠道图 26: 通过允许自主试验等方式减少排队时间和简化程序, 缩短试验周期图 27: 近些年过审农作物品种数量大爆发图 28: 玉米各渠道参试品种数量图 29: 水稻各渠道参试品种数量图 3: 玉米国审各渠道过审定品种数量图 31: 水稻国审各渠道过审品种数量图 32: 隆平高科杂交稻国审数量占比呈上升趋势图 33: 玉米品种推广面积 CR5 市占率不断下降图 34: 杂交稻品种推广面积 CR5 市占率不断下降图 35: 大公司市占率在提升图 36: 我国玉米种子费增速长期落后于总成本增速... 2 图 37: 美国玉米种子费常年高于种植总成本增速... 2 图 38: 我国种子费占水稻种植总成本比重仅 4.8% / 23

4 图 39: 美国水稻种子费长期增长带动市值扩张... 2 表 1: 主要农作物品种审定标准( 国家级 ) 分类品种表 2: 郑单 958 和先玉 335 制霸市场多年表 3: 主要上市种业 ( 含新三板 ) 公司近 4 年玉米国审数量表 4: 中美玉米种植各开支项目成本占比... 2 表 5:216 年植物品种权数量排名 ( 个 ) 表 6:215 年后主板上市种业公司并购次数显著增加 ( 个 ) / 23

5 全球种业 : 巨头垄断中美市场约占全球七成种子行业位于整个农业产业链的起点, 是最重要的农业生产资料之一根据 Phillips McDougall 数据,217 年全球主要国家商品种子市场规模约 383 亿美元, 同比增加 3.9%, 行业 5 年 CAGR 为 1.4%,1 年 CAGR 为 6.1% 215 年, 美国国内市场规模约 158 亿美元, 位列全球第一, 占全球 42.3%, 中国国内市场规模仅次于美国, 约 15 亿美元, 占全球 28.2% 图 1: 全球商品种子市场规模 5 年 CAGR 为 1.4% 图 2:215 年中美商品种子市场规模位居全球前 2 全球种子市场容量 ( 亿美元 ) yoy 美国中国法国巴西其他 % 8% 15% 28% 42% 数据来源 :Phillips McDougall, 广发证券发展研究中心数据来源 :Phillips McDougall, 广发证券发展研究中心大浪淘沙, 强者恒强行业特性决定了种业集中化趋势种业存在两大成本, 一是高昂的研发投入, 二是巨大的法律成本, 据 Phillips McDougall 调查, 引入一个新的转基因性状的平均研发和法律成本合计为 1.36 亿美元, 其中为了满足监管而需付出的法律成本占比 26% 一方面, 在昂贵的进入壁垒前面, 小企业难以为继, 另一方面, 原始投入资金大研发周期长的产业特点意味着厂商长期平均成本曲线最低点对应的经营规模大于一般行业寻求研发和法律成本的规模经济和范围经济成为收回投资成本的最优解, 规模化和多元化是全球种业巨头的核心发展逻辑世界种业发展史是一部并购史与内生性增长相比, 兼并收购往往成为企业在短时间内获取技术和营销渠道, 扩大市场份额, 降低生产成本, 获得超额利润的有效手段强势企业通过外延式并购实现跳跃式增长, 逐渐形成收入 > 研发支出 > 利润 > 收入的正反馈效应, 不断加深企业护城河历经一系列整合浪潮之后, 全球种业由以多数小规模家族企业构成的竞争型市场结构, 转变为以少数跨国制药 / 化工公司为主导的寡头市场结构 5 / 23

6 图 3: 引入一个新的转基因性状的平均研发和法律成本为 1.36 亿美元, 平均耗时 234 个月基因获取表达载体优化遗传转化和筛选渐渗育种和试验合规评估和分析注册和法律成本合计成本 ( 百万美元 ) 历时 ( 月 ) 数据来源 :Phillips McDougall, 广发证券发展研究中心现代种业共经历三次结构变迁, 其中技术进步 ( 建立企业护城河 ) 产权保护 ( 确保投资收益 ) 与兼并重组 ( 实现规模经济和范围经济 ) 是现代种业发展的三大动力 : 第一次发生在 2 世纪 3 年代 : 野蛮生长, 内部聚合杂交玉米育种取得突破性成果, 杂交玉米的出现为私企提供了一种保护植物育种投入的自然方法杂交玉米的自留种大体产量较低, 因此鼓励农民每年重新购种种子供给模式从农民自留种到商业化供种变迁, 出于追逐利润动机, 种业经历了一轮内部整合第二次发生在 2 世纪 7 年代 : 政策推动, 资本介入知识产权政策 ( 比如植物品种权专利权等 ) 为私人公司育种成果提供法律保护, 大量石油化工和制药企业受此激励进入种业市场, 并开启了一轮兼并收购浪潮但是至 9 年代, 多数跨国企业均剥离了收购的种子业务, 原因在于研发聚焦于品种, 而研发的规模经济本质来源于研发成果可以无差别地大规模地应用于产品系列中, 从而降低企业投资的平均单位成本带动盈利能力但是植物品种生态适应性的局限性决定了企业的研发成果应用的范围, 从而抑制了规模经济的产生第三次开始于 2 世纪 8 年代 : 垂直并购, 产业整合, 现代种业模式开启农化行业利润下降, 以及转基因技术的出现使得农化产品和种子出现互补 ( 抗除草剂品种和除草剂 ) 或替代 ( 抗虫品种和杀虫剂 ) 的关系, 以孟山都为代表的少数几家农化企业出于做大规模或战略性防守的目的进军种业市场, 纵向并购与全球并购开始替代横向并购成为种业并购的主要模式, 其中纵向并购的并购对象多为拥有生物技术研发能力, 并持有关键性状专利保护权优秀种质资源和渠道的种业上下游企业研发的关键在于生物技术和基因性状, 而优秀品种更多是作为表现研发成果的载体和渠道, 因此研发层面国别之间的生态差异制约被打破, 优秀基因和技术可以无差别的使用在多个品种上并实现大规模生产, 从而实现研发的规模经济和范围经济, 另外农化产品和种子渠道的重叠和功能互补亦可以节约成本这一阶段, 市场集中化进程加速, 研发渠道等资源不断向龙头企业集聚, 强者恒强的马太效应彰显 6 / 23

7 图 4: 全球种业市场集中度不断上升 ( 年 ) 数据来源 :Social Science Electronic Publishing Corporate Concentration and Technological Change in the Global Seed Industry, 广发证券发展研究中心注 : 红色 :CR1-CR5 市占率 ; 绿色 :CR6-CR1 市占率 ; 黑色 :CR11-CR2 市占率 214 年起农化行业步入寒冬, 导致孟山都杜邦和先正达等国际种业巨头业绩承压逐年下滑, 为减少竞争, 国际种业市场正式进入资源整合的强强联合时代中国化工收购先正达陶氏和杜邦合并, 拜耳正式收购孟山都, 全球种业进入三强鼎立时代根据 Phillips McDougall 估计的市场规模和主要企业最新年度种子收入规模, 经估算,217 年孟山都 (Monsanto) 陶氏杜邦(Dow Dupont) 和先正达 (Syngenta) 的市占率分别为 28.5% 21.5% 和 7.4%,CR3 合计约 57.4% 217 年中国企业隆平高科首次进入全球 1 强, 实现营收 31.9 亿元, 全球市场份额不足 1% 图 5:217 年全球种业 1 强图 6:217 年全球种业 CR5 市占率 67% 种子业务收入 ( 亿美元 ) Monsanto Dow Dupont Syngenta Vilmorin & Cie Bayer 其他 % 5% 33% 7% 29% 21% 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心注 : 按 218 年 9 月 14 日汇率折算数据来源 :Phillips McDougall 公司公告, 广发证券发展研究中心 7 / 23

中国种业 : 大而不强两杂为商业竞争主战场我国种业发展历程可划分为 4 个阶段, 以 2 年种子法实施为标志, 我国种业进入市场化阶段, 计划经济色彩逐渐淡化, 看不见的市场之手逐步发挥主要作用僵化机制被打破, 必然释放出洪水猛兽般的竞争力量, 过去 17 年, 我们见证了中国种业的蓬勃发展图 7: 中国种业历史发展阶段

1%, 高于全球水平由于种植面积大, 商品率较高, 三大主粮种子占据我国商品种子市场的半壁江山, 其中玉米种子市值规模最大, 达 279 亿元, 水稻种子 194 亿元 ( 其中杂交稻 139 亿元常规稻 55 亿元 ), 小麦种子 161 亿元, 分别占比 22.7% 15.8% 和 13.

8 中国种业 : 大而不强两杂为商业竞争主战场我国种业发展历程可划分为 4 个阶段, 以 2 年种子法实施为标志, 我国种业进入市场化阶段, 计划经济色彩逐渐淡化, 看不见的市场之手逐步发挥主要作用僵化机制被打破, 必然释放出洪水猛兽般的竞争力量, 过去 17 年, 我们见证了中国种业的蓬勃发展图 7: 中国种业历史发展阶段数据来源 :CNKI 广发证券发展研究中心种子市场规模 =( 播种面积亩均用种量 ) 商品化率种子价格, 若以种子平均零售价为计价依据, 据全国农技推广中心统计,216 年我国种子市值为 123 亿元, 较 1999 年增加 272.7%, 平均复合增长率约 8.1%, 高于全球水平由于种植面积大, 商品率较高, 三大主粮种子占据我国商品种子市场的半壁江山, 其中玉米种子市值规模最大, 达 279 亿元, 水稻种子 194 亿元 ( 其中杂交稻 139 亿元常规稻 55 亿元 ), 小麦种子 161 亿元, 分别占比 22.7% 15.8% 和 13.11% 杂交作物种子的商品化率一般为 1, 因为生产上利用的一代杂交种, 具有双亲的综合优势, 而从第二代开始便产生性状分离现象, 生长不一致, 产量降低, 因此生产上杂交种子只能用一年, 不能继续留种由于杂交优势突出, 现在农民种玉米用种基本为杂交种子, 而杂交小麦和大豆育种研究未取得实质性突破, 杂交种商业推广缓慢, 农民种植依赖大量常规种, 因此我们看到玉米种子和杂交稻种子商品率高达 1, 而小麦和大豆因为受农民自留种的种植习惯制约, 种子商品化率较低 8 / 23

9 图 8:216 年我国种业终端市值为 123 亿元图 9:216 年两杂市场合计占比 34%( 亿元 ) 种子市值 ( 亿元 ) yoy 玉米杂交稻常规稻小麦大豆马铃薯其他 % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 31% % 31, 3% % 279, 23% 139, 11% 55, 4% 图 1: 玉米水稻种子市值变化 ( 亿元 ) 图 11: 玉米和杂交稻种子商品化率为玉米 ( 左 ) 杂交稻常规稻商品化率公地悲剧, 长期过剩世界发达国家的种子行业已发展成及科研生产加工销售技术服务于一体, 相当完善的可持续发展产业体系, 少数几家大型种子集团垄断了世界种子行业的大部分市场相较于发达国家, 我国种业仍处于初级阶段, 企业数量和规模虽明显改善, 但是市场力量仍以中小企业为主, 据中国种业报告数据显示, 截止 216 年年末, 我国持有经营许可证的企业数量为 4316 家, 较 21 年减少 4384 家 ; 全国种子企业资产总额达到亿元, 资产总额达到 1 亿元以上的仅 373 家, 占比 8.6% 据全国农技推广中心的数据,217 年种业 CR1 市占率 18%, 按作物分, 水稻集中度较高, 其中杂交稻 37.46%, 常规稻 33.92%, 但是和美国等发达国家 7-9 左右的市占率水平相比仍有待提高 9 / 23

10 图 12: 我国种业企业数量下降明显图 13: 我国种业以中小型企业为主专题研究饲料 Ⅱ 企业数量 yoy 企业个数 % % % 1 亿以下 1-2 亿 2-5 亿 5-1 亿 1 亿以上数据来源 : 中国种业发展报告, 广发证券发展研究中心数据来源 : 中国种业发展报告, 广发证券发展研究中心图 14: 美国种业市场高度集中 (216 年 CR4 市占率合计数 ) 图 15: 我国种业市场集中度偏低 (217 年 CR1 市占率合计数, 按数量 ) 按收入按数量 91% 91% 82% 8 65% 65% 玉米大豆棉花 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% CR1 市占率合计 37.46% 33.92% 18% 17.48% 2.87% 市场整体玉米杂交稻常规稻小麦数据来源 :OECD, 广发证券发展研究中心按照现代产业组织理论的观点, 一定程度的产业集中能够有效淘汰落后产能, 使得行业产能合理化目前我国种业的组织结构不尽合理, 产业集中度不高, 企业小而分散, 社会化专业化水平较低, 缺乏能引领行业健康发展的大企业, 从而容易引发重复建设产能过剩恶性竞争等突出问题如果把市场容量视作公共资源, 公地悲剧式的经济学现象在种业市场并不罕见 : 小企业在生产经营上缺乏全局规划, 私人利益最大化的经营理念常常导致市场偏离最优状态, 库存高企已是种业常态以玉米杂交稻为例, 种子行业具有较明显的库存周期, 按照历史情况看, 行业高库存现象一般需要 2-3 年时间才能改善如 6 7 两年种业行业供求严重失衡, 这一情况在 29 年得到了缓解, 而随着种业行业景气周期的到来, 大量资本进入行业, 制种面积大幅增加, 无序竞争加剧, 行业再次陷入了供需失调的泥潭, 库存消费比再次上浮 1 / 23

11 4/5 5/6 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 4/5 5/6 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 专题研究饲料 Ⅱ 图 16: 玉米种子存在明显的行业库存周期图 17: 杂交稻种子存在明显的行业库存周期 25 需种量 ( 亿公斤 ) 期末库存量 ( 亿公斤 ) 库消比 12 5 需种量 ( 亿公斤 ) 期末库存量 ( 亿公斤 ) 库消比图 18: 玉米制种面积变化情况图 19: 杂交稻制种面积变化情况杂交玉米制种面积 ( 万亩 ) 库消比杂交稻制种面积 ( 万亩 ) 库消比因常年供大于求, 行业形成买方市场格局, 企业议价能力低, 农民坐待降价, 每至播种季节临近, 经营者都不得不降价促销, 销售费用增加, 盈利能力受损图 2: 登海种业销售费用占比和库存周期共振图 21: 登海种业净利润变化情况玉米种子行业库存消费比销售费用 / 总收入归母净利润 ( 百万元 ) 玉米种子库销比 % 1 5% 数据来源 :WIND, 全国农技推广中心, 广发证券发展研究中心数据来源 :WIND, 全国农技推广中心, 广发证券发展研究中心 11 / 23

监管不力, 劣币横行品种是企业的核心竞争力, 一是取决于产品的差异性, 二是取决于产品的性价比, 而最终取决于企业的研发力和创新力一个品种问世需要经过育种审定推广多道程序以玉米为例, 根据登海种业公告, 玉米育种周期可分为自交系选育杂交种组配和试验 3 个阶段, 其中, 自交系选育在不同技术水平下存在差异, 长则 3-4 年, 短则 1-2 年, 生物技术的应用可以大大缩短时间 ;

12 监管不力, 劣币横行品种是企业的核心竞争力, 一是取决于产品的差异性, 二是取决于产品的性价比, 而最终取决于企业的研发力和创新力一个品种问世需要经过育种审定推广多道程序以玉米为例, 根据登海种业公告, 玉米育种周期可分为自交系选育杂交种组配和试验 3 个阶段, 其中, 自交系选育在不同技术水平下存在差异, 长则 3-4 年, 短则 1-2 年, 生物技术的应用可以大大缩短时间 ; 杂交种组配与试验阶段需要 6-7 年,3 个阶段共计长达 8-1 年左右, 研发环节作为种子产业链的核心部分, 科研难度大资金投入大利润回收期长一直是种子企业所面临的难题另外我国品种入市权掌握在政府手中, 完成试验的品种尚且需要经过品种审定委员会审定即使通过审定的品种, 依旧面临着市场推广的不确定性, 乐观情况下, 我们统计了 1993 年至今玉米大品种推广面积变化情况, 发现品种导入期一般需要 2-3 年时间 ; 成熟期差异明显, 郑单 958 和先玉 335 长达 7-8 年, 而其他品种一般仅维持在 4-5 年左右图 22: 玉米品种周期漫长数据来源 : 登海种业公司公告, 广发证券发展研究中心 12 / 23

13 推广面积 : 万亩专题研究饲料 Ⅱ 图 23: 不同玉米品种生命周期差异大, 其中导入期一般一般需要 2-3 年时间先玉 335 农大 18 掖单 13 浚单 2 郑单数据来源 : 中国种业信息网, 广发证券发展研究中心规模不足掣肘抗风险能力注重营销, 忽略研发则成为风险规避下的最优解根据农业部数据, 我国种子企业研发支出远落后于国际同行,216 年种子企业科研总投入为 39.6 亿元, 占种子销售收入的 5.3%, 经统计, 上市企业中, 隆平高科研发支出水平最高, 为 1.1%, 与国际同行相当, 但是因规模限制, 绝对水平上差距明显图 24: 我国种子企业研发支出水平普遍落后于国际同行 (217 年 ) 12% 1 8% 6% 4% 2% 数据来源 : 公司公告,WIND, 广发证券发展研究中心种子行业存在众所周知的潜规则育种不如买种, 买种不如偷种, 偷种不如套牌据中国农科院估计 ( 218 年玉米种子市场形势 ), 目前市场上至少有 1/3 的种子是套牌种子或违法转基因种子套牌种子是我国种业市场的顽疾, 随着生产水平的提高, 套牌种子并不伪劣, 种子在纯度净度和发芽率等方面不一定不达标, 且因其成本低盈利多, 具有价格竞争优势经济负外部性无法通过市场自身解决, 而常年知识产权保护不力则给这一恶性行为创造了生存空间, 肆无忌惮地违规私繁对产能过剩阻碍资本积累和围困正规企业起到了推波助澜的作用知假卖假者生意兴隆, 守法经营者难以生存, 劣币驱除良币的现象频出 : 热门品种成为假冒仿劣重灾区, 生命周期被迫缩短 ; 新品种刚刚通过审定其亲本就 13 / 23

可能被窃取, 套牌种子随后登场 ; 同质化产品充斥市场, 低效竞争无助于品种升级变革力量在累积审定放管服, 开启百花争鸣时代品种从选育成功到生产上应用推广主要通过两种方式 : 一是品种审定, 即由政府相关主管部门通过法定程序给予品种进入市场的资格, 品种入市权掌握在政府手中, 二是品种登记制度, 即由品种选育企业根据市场需求, 自主决定品种是否进入市场, 品种入市权掌握在企业手中

14 可能被窃取, 套牌种子随后登场 ; 同质化产品充斥市场, 低效竞争无助于品种升级变革力量在累积审定放管服, 开启百花争鸣时代品种从选育成功到生产上应用推广主要通过两种方式 : 一是品种审定, 即由政府相关主管部门通过法定程序给予品种进入市场的资格, 品种入市权掌握在政府手中, 二是品种登记制度, 即由品种选育企业根据市场需求, 自主决定品种是否进入市场, 品种入市权掌握在企业手中多数发展中国家采用品种审定制度, 例如我国种子法规定国家对主要农作物 ( 稻小麦玉米棉花大豆 ) 和主要林木实行品种审定制度 ; 品种登记制度主要是在市场经济比较成熟的发达国家实行, 如美国申请审定的品种需要经过品种试验, 而品种试验过去主要由国家和省两级种子管理机构组织实施, 但是近年来由于育种主体逐渐增加, 企业育种能力迅速上升, 申请审定参加品种试验的农作物品种数量呈爆发式增长, 国家和省两级品种试验渠道已难以满足品种试验需求, 据农业部种子管理局估计, 能参加试验的品种数量只占申请总量的 1/5 到 1/3, 自 214 年起, 农业部深化放管服改革, 拓宽试验渠道, 缓解参试矛盾, 除保留了原有的国审和省 ( 区 ) 审外, 额外增设绿色通道 (214) 良种攻关(214) 联合试验体(216) 特殊品种试验(217), 扩大试验容量, 缩短试验周期图 25: 农业部深化放管服改革, 拓宽试验渠道数据来源 : 全国农技推广中心, 农业部, 广发证券发展研究中心 14 / 23

218 年农业部第 65 号公告, 218 年, 国审玉米 516 个, 国审水稻 268 个, 分别同比增加 21.8% 和 5.

15 图 26: 通过允许自主试验等方式减少排队时间和简化程序, 缩短试验周期数据来源 : 农业部, 广发证券发展研究中心注 : 生产试验应当在区域试验完成后进行, 区试验第 1 个生产周期表现突出的品种 / 特殊用途品种, 允许第 2 个生产周期区域试验与生产试验同步进行品种审定步入快车道, 过审品种数量井喷根据 218 年农业部第 65 号公告, 218 年, 国审玉米 516 个, 国审水稻 268 个, 分别同比增加 21.8% 和 5.6% 图 27: 近些年过审农作物品种数量大爆发国审通过的玉米品种数量国审通过的水稻品种数量数据来源 : 中国种业信息网, 农业部, 广发证券发展研究中心 15 / 23

16 图 28: 玉米各渠道参试品种数量图 29: 水稻各渠道参试品种数量统一试验绿色通道联合体良种攻关统一试验绿色通道联合体特殊品种试验图 3: 玉米国审各渠道过审定品种数量图 31: 水稻国审各渠道过审品种数量统一试验绿色通道联合体联合攻关统一试验绿色通道联合体品种审定向分类管理和多元化方向发展 217 年国家农作物品种审定委员会修改主要农作物品种审定标准 ( 国家级 ), 改变过去唯高产论的品种评判标准, 以品种种性安全为核心, 以保障粮食安全为基础, 突出绿色优质和市场需求, 将品种分为高产稳产品种绿色优质品种特殊类型品种三个类型表 1: 主要农作物品种审定标准( 国家级 ) 分类品种水稻区域试验产量对对照组增产 3. 高产稳产品种生产试验比对照品种增产 1. 抗病品种抗虫品种绿色优质品种优质品种轻简化栽培品种特殊类型品种糯稻品种 : 支链淀粉含量 98% 数据来源 : 主要农作物品种审定标准 ( 国家级 ), 广发证券发展研究中心玉米区域试验产量对对照组增产 3. 生产试验比对照品种增产 1. 抗病品种适宜机械化收获籽粒品种糯玉米 ( 干籽粒 ) 高油高赖氨酸( 优质蛋白玉米,QPM); 青贮玉米 ; 鲜食甜玉米品种鲜食糯玉米品种 ; 爆裂玉米品种 16 / 23

17 品种供给有望从短缺变为饱和甚至过剩, 供需结构反转, 种业螺旋式发展路径显现短期内, 行业或经历发展阵痛, 因当前品种创新仍以杂交育种等常规技术为主, 革命性的生物技术尚未形成跨越式突破, 导致真正提升市场需求的优良品种不多, 品种同质化形势更加严峻, 市场竞争更加激烈但是长期看 : 1) 制度成本降低, 育种瓶颈有望被打破 : 旧机制下, 研发投入到商业化之间明显的时间差导致企业望而却步, 对现有品种进行改良成为规避风险的有效选择, 因而国内农作物品种换代速度慢, 同质化严重, 其中玉米尤为明显, 郑单 958 和先玉 335 已经制霸国内市场数年审定制度改革缩短了企业研发商业化的时间, 也降低了研发的风险, 加快资金周转效率, 促使企业对市场需求做出更迅速的反应表 2: 郑单 958 和先玉 335 制霸市场多年年份玉米品种 CR5 推广面积合计 ( 万亩 ) 24 郑单 958 农大 18 鲁单 981 8, 郑单 958 农大 18 鲁单 981 四单 19 东单 6 1, 郑单 958 农大 18 鲁单 981 浚单 2 四单 19 1, 郑单 958 浚单 2 鲁单 981 农大 18 聊玉 18 1, 郑单 958 浚单 2 鲁单 981 先玉 335 农大 18 1, 郑单 958 浚单 2 先玉 335 农大 18 聊玉 18 号 13, 郑单 958 浚单 2 先玉 335 农大 18 中科 4 号 14, 郑单 958 先玉 335 浚单 2 蠡玉 16 号金海 5 14, 郑单 958 先玉 335 浚单 2 德美亚 1 号蠡玉 16 15, 郑单 958 先玉 335 浚单 2 德美亚 1 号登海 65 14, 郑单 958 先玉 335 浚单 2 德美亚 1 号登海 65 13, 郑单 958 先玉 335 浚单 2 京科 968 德美亚 1 12, 郑单 958 先玉 335 京科 968 登海 65 浚单 2 11,631 数据来源 : 中国种业信息网, 广发证券发展研究中心 2) 市场回归品种竞争, 审定渠道资源向龙头企业聚集 : 旧制度下, 品种审定要考虑各地方企业间的平衡, 龙头企业优势不明显, 自 14 年起品种审定制度改革之后, 政策对自主试验的资格进行限定, 比如绿色通道限定为实行选育生产经营相结合注册资本达到 1 亿元的种子企业, 渠道增多和试验时间减少有利于龙头企业多区域多品种的战略快速推进, 过审品种占比增加以隆平高科为例, 作为杂交稻种的业内龙头, 公司 218 年国审品种数量 57 个, 占当年全国总数的 21.3%, 较 215 年增加 17.5 个百分点, 龙头效应凸显 17 / 23

18 图 32: 隆平高科杂交稻国审数量占比呈上升趋势隆平高科国审品种数全国国审品种数公司占比数据来源 : 农业部, 公司公告, 广发证券发展研究中心表 3: 主要上市种业 ( 含新三板 ) 公司近 4 年玉米国审数量公司登海种业隆平高科农发种业奥瑞金 3 5 金博士种业敦煌种业 4 4 联创种业 ( 退市 ) 秋乐种业恳丰种业鑫丰种业 5 3 荃银高科 1 帮豪种业 1 丰乐种业 3 1 沃土种业 1 大民种业神农基金 1 中江种业 1 鸿泰种业 1 全国合计上市公司占比 18.18% 11.76% 4.35% 14.73% 数据来源 : 公司公告, 农业部, 广发证券发展研究中心大品种时代或将谢幕, 品种百花争鸣时代来临研发能力强, 品种资源丰富的企业有望脱颖而出, 而品种同质化结构单一的企业将随着经营风险的加大和利润空间变薄逐步被淘汰出局品种集中走向公司集中是这场品种管理方式改革背后隐藏的长期逻辑据中国种业信息网统计,216 年玉米品种推广面积 CR5 市占率 24.1%, 较 213 年减少 5 个百分点 ; 杂交稻 CR5 市占率 8.4%, 较 213 年下降 2.4 个百分点据农业部数据, 我国种业市场集中度逐渐改善, 截止 217 年,CR1 市 18 / 23

19 占率由 11 年的 15% 提升到 18%,CR5 市占率提升至 35% 专题研究饲料 Ⅱ 图 33: 玉米品种推广面积 CR5 市占率不断下降图 34: 杂交稻品种推广面积 CR5 市占率不断下降玉米 CR5 平均推广面积 ( 万亩 ) 杂交稻 CR5 平均推广面积 ( 万亩 ) 35% 3 25% 2 15% 1 5% % 12% 8% 4% 数据来源 : 中国种业信息网, 广发证券发展研究中心数据来源 : 中国种业信息网, 广发证券发展研究中心图 35: 大公司市占率在提升 CR1 CR5 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 15% 3 18% % 数据来源 : 农业部, 广发证券发展研究中心他山之石, 创新带来溢价与成长因耕作模式和天然禀赋差异, 叠加产业科技实力和竞争环境因素, 中美种植业成本结构存在差异一方面, 我国种子费占农作物种植总成本比重低根据农业部的数据, 人工和土地是我国农作物种植的主要成本项目, 种子费用仅占 5% 左右, 其中, 玉米 5.3%, 水稻 4.8%; 根据 USDA 的数据, 美国玉米种子费占比 14.4%, 是我国的 2.7 倍, 水稻种子费占比 1.3%, 是我国的 2.1 倍另一方面, 我国种业从农作物种植成本上行过程中分享的收益, 种子费增速落后于农作物种植总成本根据农业部的数据, 中国人工和土地是驱动总成本常年增长的主要动力, 与此相反, 根据 USDA 的数据, 美国种子费增速高于总成本, 价格的稳定增长有效推动种子市场规模扩张 19 / 23

20 图 36: 我国玉米种子费增速长期落后于总成本增速专题研究饲料 Ⅱ 图 37: 美国玉米种子费常年高于种植总成本增速种子费增速总成本增速种子费占比种子费增速总成本增速种子费 / 总成本 % 6% 4% 2% 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% 2 15% 1 5% 数据来源 : 全国农产品成本收益资料汇编, 广发证券发展研究中心数据来源 :USDA, 广发证券发展研究中心图 38: 我国种子费占水稻种植总成本比重仅 4.8% 图 39: 美国水稻种子费长期增长带动市值扩张种子费增速总成本增速种子费占比种子费增速总成本增速种子费占比 25% 6% 5 12% 2 5% % 4% 3 8% 1 3% 2 6% 5% 2% 1 4% 1% 2% -5% -1 数据来源 : 全国农产品成本收益资料汇编, 广发证券发数据来源 :USDA, 广发证券发展研究中心展研究中心在市场自发需求和政策力量推动下, 自下而上的农业供给侧改革将催化种业变革, 以往占据市场主导地位的适于劳动密集型生产高水肥药管理大众化的品种逐渐衰落, 而节水节肥节药适宜机械化轻简化栽培及品质优良的新品种将成为市场主流, 研发水平高品种优良产品结构合理的种子企业将受益于这长期趋势需求结构演变带来的是行业价值重估长期看, 鉴于资源禀赋限制, 播种面积存在天花板, 种业发展需要动能转换, 研发带动品种持续升级从而带动行业价格增长才是市场规模扩张的长远之计表 4: 中美玉米种植各开支项目成本占比成本项目中国美国种子费用 5.5% 5.3% 9.8% 14.5% 人工成本 37.4% % 土地成本 16.4% 22.3% 24.4% 24.8% 固定资产折旧 1.2%.3% 16.2% 17.7% 租赁作业费 9.7% 数据来源 : 农业部,USDA, 广发证券发展研究中心 2 / 23

21 整合持续, 竞争格局静待质变 212 年, 国务院颁布全国现代农作物种业发展规划 (212-22), 提出重点支持具有育种能力市场占有率较高经营规模较大的育繁推一体化种子企业, 鼓励企业兼并重组 ; 到 22 年前 5 强市场占有率将提高至 6 根据农业部数据, 目前 CR5 市占率提升仅 35%, 行业整合空间巨大, 且和国际巨头相比而言, 国内龙头企业规模尚小我们长期看好国内种业发展, 并期待诞生具有全球竞争力的种业巨头相对前三次整合浪潮, 我们在第四次全球并购浪潮 (215 年至今 ) 中发现了中国企业的影子 : 中国化工 43 亿美元收购先正达 ; 隆平高科收购陶氏益农拥有的巴西业务 ; 中粮集团收购尼德拉农业等通过规模效应带来研发等各业务环节的跳跃式增长, 从而在发展过程中强化竞争壁垒, 形成正面反馈, 预计未来国内企业将进一步通过外延并购持续整合研发资源扩大市场, 提升竞争地位, 建议关注具备资本优势科研能力突出公司治理构完善的行业龙头表 5:216 年植物品种权数量排名 ( 个 ) 排名品种权人个数其中受让量个数 1 北京金色农华种业科技有限公司山东登海种业股份有限公司袁隆平农业高科技股份有限公司吉林吉农高新技术发展股份有限公司北京奥瑞金种业股份有限公司昆明虹之华园艺有限公司北京联创种业有限公司孟山都科技有限责任公司 ( 美国 ) 36-9 荷兰安祖公司 ( 荷兰 ) 35-1 辽宁东亚种子集团公司数据来源 : 中国农业知识产权创造指数报告 (217), 广发证券发展研究中心表 6:215 年后主板上市种业公司并购次数显著增加 ( 个 ) 年份 211 年前隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业神农基因万向德农 1 1 敦煌种业合计数据来源 :WIND, 公司公告, 广发证券发展研究中心 21 / 23

22 风险提示一农产品价格大幅下跌导致生产资料端如种子化肥农药价格萎靡 ; 二销售渠道监管不力导致假冒产品挤占市场 ; 三完全放开海外企业在中国的种业投资限制, 体量悬殊下导致国内种企竞争失利 22 / 23

23 广发农林牧渔行业研究小组王乾 : 首席分析师, 复旦大学金融学硕士管理学学士 217 年新财富农林牧渔行业入围 ;216 年新财富农林牧渔行业第四名, 新财富最具潜力分析师第一名, 金牛奖农林牧渔行业第一名 217 年加入广发证券发展研究中心张斌梅 : 钱浩 : 郑颖欣 : 资深分析师, 复旦大学管理学硕士, 主要覆盖饲料种植业大宗农产品和宠物行业 217 年加入广发证券发展研究中心资深分析师, 复旦大学理学硕士学士, 主要覆盖畜禽养殖农产品加工和宠物行业 217 年加入广发证券发展研究中心联系人, 复旦大学金融学学士, 曼彻斯特大学发展金融硕士, 主要覆盖动物保健水产板块 217 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳福田区益田路 61 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 23 / 23

2015 年中国种子市场专项研究报告目录目录... I 1 中国种子市场现状中国种子市场发展历程世界种子市场发展概况中国种子市场发展概况中国种子包衣剂发展概况中国种子市场发展特点...

2015 年中国种子市场专项研究报告目录目录... I 1 中国种子市场现状中国种子市场发展历程世界种子市场发展概况中国种子市场发展概况中国种子包衣剂发展概况中国种子市场发展特点... 2015 年中国种子市场专项研究报告北京东方艾格农业咨询有限公司 2015.05 2015 年中国种子市场专项研究报告目录目录... I 1 中国种子市场现状... 1 1.1 中国种子市场发展历程... 1 1.1.1 世界种子市场发展概况... 1 1.1.2 中国种子市场发展概况... 3 1.1.3 中国种子包衣剂发展概况... 4 1.2 中国种子市场发展特点... 4 1.2.1