目 录 一 2015 年 PVC 期货行情回顾... 1 二 2015 年 PVC 价格主要影响因素分析... 2 ( 一 )2015 年国内宏观经济增长放缓打压整体商品走势... 2 ( 二 ) 原油价格先扬后抑... 2 ( 三 ) 乙烯价格相对抗跌, 对 PVC 形成一定成本支撑... 3 (

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1 原油走势偏弱 PVC 区间震荡为主 2016 年 PVC 年报 华闻期货研发部杨广喜 地址 : 上海市浦东新区浦东大道 720 号国际航运金融大厦 22 楼邮编 : 电话 : 传真 : yangguangxi@hwqh.com.cn

2 目 录 一 2015 年 PVC 期货行情回顾... 1 二 2015 年 PVC 价格主要影响因素分析... 2 ( 一 )2015 年国内宏观经济增长放缓打压整体商品走势... 2 ( 二 ) 原油价格先扬后抑... 2 ( 三 ) 乙烯价格相对抗跌, 对 PVC 形成一定成本支撑... 3 ( 四 ) 房地产市场低迷 PVC 需求疲弱... 5 三 2016 年 PVC 期货价格走势展望... 6 ( 一 )2016 年国内宏观经济持稳, 商品整体走势仍不容乐观... 6 ( 一 )2016 年原油走势仍面临 困难期... 7 ( 三 ) 房地产行业去库存,PVC 需求仍难以回升... 7 ( 四 ) 结论 :2016 年 PVC 价格走势以区间震荡为主

3 一 2015 年 PVC 期货行情回顾 2015 年 PVC 期货价格走势可以分成三个阶段 第一阶段 :1 月份到 5 月中旬的总体大幅反弹阶段 1 月份, 受原油继续下跌带动, 延续去年快速下跌走势, 文华 PVC 指数最低跌至 4905 元 ;2-5 月中旬, 在乙烯 电石等上游原材料价格上涨 PVC 装置停产检修 利好宏观政策增加需求好转需求等因素带动下, 价格大幅反弹, 文华 PVC 指数最高达 5935 元 ; 第二阶段 :5 月中旬至 11 月底的大幅下跌阶段 原油大幅下跌, 乙烯价格由稳转跌 电石价格下跌, 成本支撑减弱, 需求未达预期等因素影响下,PVC 期货价格大幅下跌, 文华 PVC 指数最低跌至 4425 元 第三阶段 :11 月底至年底的小幅回升阶段 受现货供应紧张出现回升的带动及技术上存在超跌反弹要求,PVC 价格出现小幅回升, 文华 PVC 指数年底最高回升至 4905 元 文华 PVC 指数全年下跌 580 元, 下跌幅度 10.69% 图一 PVC 价格走势图 来源 : 文华财经 1

4 二 2015 年 PVC 价格主要影响因素分析 2015 年, 从影响玻璃价格的主要因素来看, 利空 PVC 价格的多, 而利多 PVC 价格的因素泛善可陈 ( 一 )2015 年国内宏观经济增长放缓打压整体商品走势 2015 年以来, 经济下行压力持续加大, 三季度 GDP 破 7,6.9% 的增长水平创下自 2009 年第二季度以来的 6 年半新低 不出大的意外, 全年经济增速仍为 6.9% 由于需求疲弱,2015 年以来 CPI 持续处于 1 时代,PPI 则深陷通缩之中 前 11 个月 CPI 同比上涨 1.4%,PPI 同比下降 5.2% 从综合反映物价形势的 GDP 平减指数看, 一季度 上半年和前三季度分别同比下降 1.05% 0.43% 和 0.28% 因此,2015 年国内宏观经济增长的放缓带来的需求疲弱, 从宏观层面打压整体商品走势 ( 二 ) 原油价格先扬后抑 2015 年, 原油价格全年呈先扬后抑走势 2015 上半年的原油市场呈现探底后震荡上行后趋稳的走势 1 月份油价继承去年四季度的跌势,1 月底 WTI 一度跌破 45 美元 / 桶的低点, 但随后迅速反弹, 而 3 月中旬又再度跌至这一低位 但值得注意的是, 布伦特在 5 月上旬最高时也未突破 68 美元 / 桶, 表明整个上半年的冲高动力不足 全球原油真实产量的居高不下 以及由此引发的供应过剩忧虑, 正是抑制油价冲高的最大阻碍 ; 而上半年油价上行的动力, 多半来自于心态层面的利好, 比如交易商认为需求未来或将转好, 以及产量增速可能减缓等 应该说, 缓步复苏 冲高乏力 是 2015 上半年国际原油市场的真实写照 下半年, 受供应大幅增加, 而需求转弱影响, 原油供需矛盾更加突出, 原油价格大幅下跌 过去 18 个月, 供应过剩是将油价拉低三分之二的主要因素, 因为沙特推动石油输出国组织 (OPEC) 扩大出口, 与美国页岩油公司等生产成本更高的产油商争夺 2

5 市场份额 各种迹象正表明美国 中国和欧洲的需求要比此前预期的更加疲弱 中国是全球第二大石油消费国, 估算的石油需求在 2015 年 9 月和 11 月都出现同比下滑 根据最新数据, 全球最大石油消费国 -- 美国的需求也从 2015 年 10 月开始下滑, 尽管汽油价格下降 与此同时, 美国馏分油需求在 2015 年末降至逾十年来最低水平 欧盟石油需求在 2015 年 10 月转为持平, 当年的大部分时间都呈现意外增长 2015 年, 全球石油日产量比每日消费量多 150 万桶 原油的下跌, 以原油为上游原料的化工产品的价格也随之走低 图二国际原油价格走势图 美元 / 桶美元 / 桶 期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 数据来源 :Wind 资讯 ( 三 ) 乙烯价格相对抗跌, 对 PVC 形成一定成本支撑从 PVC 的两种主要生产工艺来看, 对于乙烯法 PVC,2015 年, 乙烯价格总体跟随原油价格走势, 但同时由于亚洲供应紧张, 其走势稍强 在 2015 年 4 季度甚至逆势走强, 这对 PVC 价格形成一定成本支撑, 也是 PVC 价格年底反弹的主要因素之一 图三乙烯价格走势图 3

6 美元 / 吨美元 / 吨 现货价 ( 中间价 ): 乙烯 :CFR 东南亚 现货价 ( 中间价 ): 乙烯 :CFR 东北亚 数据来源 :Wind 资讯 对于电石法 PVC, 电石价格 8 月份前, 主要呈现区间震荡走势 需求下降, 电石价格下滑 而当造成电石企业亏损加剧, 出货困难, 停工检修或是暂时焖炉现象陆续出现, 供应量有减少, 电石价格则有所回升 但四季度, 受整个商品走低影响, 电石价格也出现持续下跌走势 图四电石现货价格走势图 元 / 吨元 / 吨 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 西南地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华中地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华东地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 东北地区 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 西北地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华南地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华北地区数据来源 :Wind 资讯 4

7 ( 四 ) 房地产市场低迷 PVC 需求疲弱从 2014 年三季度, 面对房地产市场的持续下滑, 对房地产市场的调控政策由严厉逐渐放松 2015 年一季度, 政策制定部门开始重视房地产市场下滑风险, 连续出台了一系列措施, 促进住房消费, 鼓励自住需求和改善性需求 央行也连续多次降准 降息, 降低房产企业的资金成本 这些举措对房地产市场的恢复起到了一定作用 但从房地产行业的一些数据来看,2015 年房地产市场疲弱的局面并没有改变 国家统计局的最新数据显示,1-11 月份, 全国房地产开发投资 亿元, 同比名义增长 1.3%, 增速比 1-10 月份回落 0.7 个百分点, 继续呈回落走势 1-11 月新开工面积累计同比下降 14.70% 作为主要建材的 PVC, 受整个房地产市场低迷的影响, 需求持续疲弱 图五 2015 年 1-11 月房地产开发投资完成额累计同比 % % 房地产开发投资完成额 : 累计同比 数据来源 :Wind 资讯 图六 2015 年 1-11 月房屋新开工面积和平板玻璃累计同比 5

8 % % 房屋新开工面积 : 累计同比 产量 : 平板玻璃 : 累计同比 数据来源 :Wind 资讯 三 2016 年 PVC 期货价格走势展望我们首先来分析 2016 年影响 PVC 价格的因素的发展情况, 进而得出对 2016 年 PVC 期货价格走势的展望 ( 一 )2016 年国内宏观经济持稳, 商品整体走势仍不容乐观供给侧结构性改革在 2015 年底中央财经领导小组会议上首次提出, 而随后召开的中央经济工作会议则强调要着力推进供给侧结构性改革 所谓供给侧结构性改革, 就是强调要通过改革促进创新 提高生产效率和提高产品市场竞争力的方式来促进经济增长, 而不是再靠 刺激政策 提升总需求的套路来促进经济增长 权威人士表示, 认识供给侧结构性改革, 说到底, 就是要看到在当前全球经济和国内经济形势下, 国民经济不可能通过短期刺激实现 V 型反弹, 可能会经历一个 L 型增长阶段 众多经济预测机构也认为, 考虑到 2016 年投资和工业仍有下行压力,2016 年经济增长应会低于 7% 2016 年国内宏观经济继续持稳, 6

9 需求不会出现明显增长 因此, 除了农产品价格可能因天气原因存在不确定性外, 商品整体走势仍不容乐观 ( 一 )2016 年原油走势仍面临 困难期 2016 年 OPEC 成员国继续无视油价低迷, 仍执着于高产出以保持市场份额 迄今为止,OPEC 原油产出已经连续 18 个月超过 3000 万桶 / 天的原定目标 伊朗则计划在西方制裁解除以后将 2016 年的日均产出最多提高 100 万桶 / 天, 已经供过于求的全球原油市场将出现供应激增 当前世界原油产量每天约 9660 万桶, 加上伊朗的增量, 原油日产量将再增加约 50 万桶 2016 年, 原油市场需求颓靡不振 全球原油大买家中国现在正在经历了 25 年以来最慢的经济扩张 巧合的是,2016 年, 全球又将迎来厄尔尼诺现象, 而且是历史上最严重的厄尔尼诺之一 这可能会导致美国和北欧地区的取暖油库存升高, 整体原油需求可能受到影响 OPEC 和国际能源署 (IEA) 预计,2016 年全球需求增长将有所放缓, 从 2015 年的每日 180 万桶的较高水平降至 万桶 这意味着,2016 年大部分时间全球石油产量仍将高于消费量, 使本已超过 30 亿桶的库存进一步上升 全球经济增长放缓, 市场供过于求的局面不断加重 国际原油在中国经济增速放缓或抑制需求 伊朗原油产量增多以及美元走强等多方压力下, 国际油价后续将会进入 困难期, 呈现持续低位震荡趋势 原油的偏弱, 仍将对下游化工产品 PVC 价格产生重大影响 ( 三 ) 房地产行业去库存,PVC 需求仍难以回升国家统计局 2015 年 12 月发布数据显示, 截至 11 月末, 国内商品房待售面积已达 6.96 亿平方米 这个数字比 10 月末高出 1004 万平方米, 比 2014 年全年还要高出 7468 万平方米, 这还不算在建未售面积和待开工面积 据 CRIC 数 7

10 据库最新数据显示, 截至 2015 年 11 月底, 全国 50 个典型城市新建商品房待售面积为 3.73 亿平方米, 需要 12.5 个月才能完全消化 严峻压力之下, 去库存已成为中国楼市的当务之急 在前不久召开的中央经济工作会议上, 化解房地产库存 被列为 2016 年中国经济工作五大任务之一 并陆续为市场开出支持农民工市民化 户籍制度改革 发展住房租赁市场等 药方 预计 2016 年较难出现房地产投资全面回升, 最大可能以企稳为主 因此, 2016 年 PVC 需求仍难以大幅回升, 仍然保持疲弱局面 ( 四 ) 结论 :2016 年 PVC 价格走势以区间震荡为主综上所述,2016 年, 由于房地产行业以去库存化为主, 总体保持稳定,PVC 的需求仍保持疲弱 PVC 仍难以通过需求的上升来大幅提高价格 PVC 价格的主要影响因素将集中在生产成本的变化, 进一步讲就是原油价格的走势 而 2016 年的原油因仍处于 困难期, 将主要呈现低位震荡走势 因此,2016 年,PVC 价格走势将保持偏弱区间震荡为主, 上游直接原材料乙烯的短期供应紧张将为 PVC 局部上涨提供机会 建议以总体区间震荡思路操作, 关注亚洲乙烯供应状况变化 8

11 免责声明 本报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作参考之用, 不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 而华闻期货有限公司 ( 简称 华闻期货 ) 不会因接收人收到本报告而视他们为其客户 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被华闻期货认为可靠, 但华闻期货不能担保其准确性或完整性 阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断, 其次期货投资风险应完全由实际操作者承担 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 华闻期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任 本报告仅反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 本报告所载的观点不代表华闻期货的立场 华闻期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保 本报告所载的资料 意见及推测反映华闻期货于最初发表此报告日期当日的判断, 可随时更改 本报告所指的期货品种的价格 价值及投资收入可能会波动 华闻期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资, 不存在与客户之间的利害冲突 若干投资可能因不易变卖而难以出售, 同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料 本报告中所指的投资及服务可能不适合阁下 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况 本报告不构成给予阁下私人咨询建议 本报告并非针对或意图派发给或为任何就派发 发布 可得到或使用本报告而使华闻期货违反当地注册或牌照规定的法律或规定或可致使华闻期货受制于当地注册或牌照规定的法律或规定的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民 本报告的版权属华闻期货, 除非另有说明, 报告中使用材料的版权亦属华闻期货 未经华闻期货事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为华闻期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 所有于本报告中使用的商标 服务标记及标识均为华闻期货的商标 服务标记及标识 华闻期货可在法律许可下于发表材料前使用本报告中所载资料或意见或所根据的研究和分析 华闻期货有限公司总部地址 : 上海市浦东新区浦东大道 720 号国际航运金融大厦 22 楼邮编 : 电话 : 传真 : 华闻期货有限公司北京营业部地址 : 北京市朝阳区东三环北路丙 2 号天元港中心 B 座 808 室邮编 : 电话 : 传真 : 华闻期货有限公司武汉营业部地址 : 湖北省武汉市硚口区武胜路 72 号泰合广场 37 层 3701 室邮编 : 电话 : 传真 : 华闻期货有限公司郑州营业部地址 : 河南省郑州市未来路 69 号未来大厦 1711/1712 室邮编 : 电话 : 传真 :

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