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1 全 球 避 险 情 绪 升 温 债 市 利 率 继 续 回 落 东 方 花 旗 债 券 市 场 周 报 2016 年 06 月 27 日 07 月 01 日 编 制 部 门 : 债 券 资 本 市 场 部

2 目 录 内 容 摘 要... 3 一 宏 观 经 济... 5 二 一 级 市 场... 7 三 二 级 市 场 四 监 管 动 态 五 债 市 热 点... 19

3 内 容 摘 要 3

4 宏 观 经 济 : 国 内 市 场 :6 月 中 国 PMI 指 数 下 降 0.1 个 百 分 点 至 50%, 延 续 生 产 好 转 需 求 滑 落 的 态 势 分 企 业 来 看, 大 型 企 业 PMI 指 数 回 升, 而 中 小 型 企 业 PMI 指 数 均 有 所 滑 落 ; 需 求 继 续 滑 落, 制 造 业 景 气 度 边 际 下 滑, 经 济 走 势 存 一 定 下 行 压 力, 但 在 财 政 积 极 背 景 下, 底 部 仍 有 支 撑, 结 合 中 性 货 币 政 策, 利 率 继 续 维 持 区 间 波 动 格 局 货 币 政 策 : 上 周 财 政 部 对 营 改 增 再 做 说 明, 整 体 上 利 于 进 一 步 降 低 银 行 间 同 业 往 来 的 资 金 和 交 易 成 本 ( 特 别 是 非 银 中 小 银 行 等 交 易 机 构, 幅 度 在 15~20bp), 预 计 7 月 后 资 金 面 将 迅 速 回 归 宽 松 态 势 一 级 市 场 : 概 况 : 上 周 一 级 市 场 新 债 发 行 规 模 持 续 回 落, 周 内 新 发 行 债 券 100 只, 发 行 总 规 模 亿, 周 环 比 下 降 39.4% 主 要 受 季 节 性 因 素 影 响, 债 券 的 发 行 量 有 所 回 落 利 率 债 : 上 周 利 率 债 发 行 规 模 开 始 回 落, 周 内 12 只 新 债 发 行, 发 行 总 规 模 620 亿 元, 周 环 比 下 降 56% 受 季 节 性 因 素 影 响, 近 期 利 率 债 发 行 规 模 开 始 呈 现 回 落 趋 势 需 求 方 面, 英 国 脱 欧 的 影 响 持 续 发 酵, 一 级 市 场 需 求 持 续 升 温, 机 构 对 利 率 债 的 需 求 进 一 步 增 加, 招 标 利 率 整 体 大 幅 下 行 全 周 来 看, 利 率 债 招 标 利 率 与 前 一 日 二 级 市 场 相 比 下 行 7.7BP, 平 均 中 标 倍 数 为 4.39 倍 信 用 债 : 上 周 信 用 债 发 行 规 模 继 续 下 降, 周 内 有 88 只 新 发 债, 发 行 规 模 亿, 周 环 比 下 降 11.9% 截 至 上 周, 累 计 发 信 用 债 52, 亿 需 求 方 面, 高 等 级 信 用 债 的 配 置 需 求 较 大, 企 业 债 由 于 发 行 量 较 小, 需 求 一 般, 双 AA 城 投 发 行 利 率 在 5.27% 二 级 市 场 : 货 币 市 场 : 公 开 市 场 方 面, 上 周 央 行 公 开 市 场 进 行 6600 亿 元 7 天 逆 回 购 操 作, 利 率 持 平 于 2.25% 上 周 逆 回 购 到 期 2500 亿 元, 公 开 市 场 净 投 放 资 金 4100 亿 交 易 所 回 购 利 率 出 现 脉 冲 式 上 行,GC001 一 度 接 近 10%; 不 过 从 银 行 间 市 场 的 情 况 看, 回 购 利 率 依 然 平 稳, 未 出 现 明 显 的 波 动 受 投 资 者 结 构 等 影 响, 交 易 所 回 购 利 率 经 常 ( 特 别 是 季 末 ) 会 出 现 异 常 变 化, 指 标 意 义 不 强, 事 实 上 此 次 波 动 幅 度 要 弱 于 一 季 度 末 全 周 来 看, 各 个 期 限 的 Shibor 利 率 整 体 上 行, 其 中 2W 的 Shibor 利 率 上 升 4.6BP,1M 的 Shibor 利 率 小 幅 上 升 2.62BP 现 券 市 场 : 英 国 公 投 退 出 欧 盟, 加 剧 了 全 球 的 避 险 情 绪, 上 一 周 债 市 交 易 的 热 情 延 续 整 体 来 看, 上 周 收 益 率 呈 下 行 态 势, 其 中 国 债 平 均 收 益 率 下 行 2 个 基 点, 政 策 性 金 融 债 下 行 6 个 基 点, 信 用 债 收 益 率 下 行 4.6 个 基 点 监 管 动 态 : 审 计 署 审 计 工 作 报 告 中 公 布 对 地 方 政 府 债 务 的 审 计 情 况 债 市 热 点 : 财 政 部 税 政 司 下 发 关 于 金 融 机 构 同 业 往 来 等 增 值 税 补 充 通 知 征 求 意 见 的 函 4

5 一 宏 观 经 济 5

6 国 内 市 场 6 月 中 国 PMI 指 数 下 降 0.1 个 百 分 点 至 50%, 延 续 生 产 好 转 需 求 滑 落 的 态 势 分 企 业 来 看, 大 型 企 业 PMI 指 数 回 升, 而 中 小 型 企 业 PMI 指 数 均 有 所 滑 落 ; 新 订 单 指 数 下 滑 0.2 个 百 分 点 至 50.5%, 新 出 口 订 单 指 数 下 滑 0.4 个 百 分 点 至 49.6%, 内 外 需 求 水 平 均 有 所 减 弱 ; 生 产 指 数 回 升 0.2 个 百 分 点 至 52.5%, 企 业 整 体 生 产 积 极 性 持 续 回 升, 而 原 材 料 购 进 价 格 下 滑 至 51.3%, 意 味 着 5 月 PPI 环 比 增 幅 或 将 继 续 收 窄 ; 产 成 品 库 存 指 数 下 滑 0.3 个 百 分 点 至 46.5%, 原 材 料 库 存 指 数 下 滑 0.6 个 百 分 点 至 47.0%, 两 大 库 存 指 数 双 双 下 滑, 企 业 补 库 存 意 愿 相 对 较 弱 ; 需 求 继 续 滑 落, 制 造 业 景 气 度 边 际 下 滑, 经 济 走 势 存 一 定 下 行 压 力, 但 在 财 政 积 极 背 景 下, 底 部 仍 有 支 撑, 结 合 中 性 货 币 政 策, 利 率 继 续 维 持 区 间 波 动 格 局 货 币 政 策 上 周 财 政 部 对 营 改 增 再 做 说 明, 整 体 上 利 于 进 一 步 降 低 银 行 间 同 业 往 来 的 资 金 和 交 易 成 本 ( 特 别 是 非 银 中 小 银 行 等 交 易 机 构, 幅 度 在 15~20bp), 预 计 7 月 后 资 金 面 将 迅 速 回 归 宽 松 态 势 表 1: 上 周 基 础 货 币 变 化 情 况 项 目 流 入 资 金 ( 亿 ) 流 出 资 金 ( 亿 ) 公 开 市 场 一 级 市 场 净 融 资 额 合 计 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 公 开 市 场 方 面, 上 周 央 行 公 开 市 场 进 行 6600 亿 元 7 天 逆 回 购 操 作, 利 率 持 平 于 2.25% 上 周 逆 回 购 到 期 2500 亿 元 公 开 市 场 净 投 放 资 金 4100 亿 图 1: 公 开 市 场 净 投 放 / 回 笼 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 6

7 二 一 级 市 场 7

8 概 况 上 周 一 级 市 场 新 债 发 行 规 模 持 续 回 落, 周 内 新 发 行 债 券 100 只, 发 行 总 规 模 亿, 周 环 比 下 降 39.4% 主 要 受 季 节 性 因 素 影 响, 债 券 的 发 行 量 有 所 回 落 图 2: 债 券 市 场 单 周 发 行 规 模 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 图 3: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 类 型 划 分 图 4: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 发 行 利 率 划 分 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 图 5: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 主 体 评 级 划 分 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 图 6: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 发 行 期 限 划 分 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 8

9 利 率 市 场 上 周 利 率 债 发 行 规 模 开 始 回 落, 周 内 12 只 新 债 发 行, 发 行 总 规 模 620 亿 元, 周 环 比 下 降 56% 受 季 节 性 因 素 影 响, 近 期 利 率 债 发 行 规 模 开 始 呈 现 回 落 趋 势 需 求 方 面, 英 国 脱 欧 的 影 响 持 续 发 酵, 一 级 市 场 需 求 持 续 升 温, 机 构 对 利 率 债 的 需 求 进 一 步 增 加, 招 标 利 率 整 体 大 幅 下 行 全 周 来 看, 利 率 债 招 标 利 率 与 前 一 日 二 级 市 场 相 比 下 行 7.7BP, 平 均 中 标 倍 数 为 4.39 倍 展 望 后 市, 利 率 债 的 内 在 价 值 突 出 目 前 10 年 期 国 债 2.95% 左 右 10 年 期 国 开 债 3.25% 左 右 的 价 值 较 之 前 收 益 率 在 此 位 置 时 的 价 值 已 经 不 可 同 日 而 语 : 上 一 次 10 年 国 债 收 益 率 在 3% 左 右 10 年 国 开 债 在 3.3% 左 右 的 时 候 是 去 年 12 月 份, 而 当 时 的 3 个 月 理 财 收 益 率 还 在 4.5% 左 右, 国 债 资 产 端 收 益 率 与 成 本 端 倒 挂 在 150bp 左 右 而 本 轮 国 债 收 益 率 重 新 回 到 3% 附 近,3 个 月 理 财 收 益 率 已 经 降 至 4% 以 下 ( 对 应 银 行 委 外 收 益 率 要 求 也 已 经 大 幅 下 降 ), 收 益 率 倒 挂 幅 度 大 幅 下 降 至 100bp 以 内, 情 况 已 经 大 为 改 善, 已 经 是 历 史 较 低 水 平, 利 率 债 的 内 在 价 值 突 出 表 2: 上 周 利 率 市 场 招 投 标 情 况 国 债 债 券 名 称 中 标 利 率 实 际 发 行 规 模 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 起 始 日 全 场 倍 数 ( 倍 ) 16 附 息 国 债 09( 续 2) 2.56% /6/ 附 息 国 债 08( 续 发 ) 3.52% /6/24 16 贴 现 国 债 /6/24 政 策 性 金 融 债 16 农 发 14( 增 6) 2.53% /6/ 农 发 15( 增 8) 2.94% /6/ 农 发 16( 增 8) 3.13% /6/ 农 发 17( 增 4) 3.37% /6/ 农 发 18( 增 6) 3.38% /6/ 国 开 05( 增 19) 3.88% /6/ 国 开 06( 增 18) 3.09% /6/ 国 开 10( 增 12) 3.26% /6/ 国 开 11( 增 4) 2.50% /6/ 农 发 08( 增 7) 3.35% /6/ 农 发 09( 增 6) 3.82% /6/ 农 发 10( 增 6) 3.87% /6/ 农 发 11( 增 4) 3.12% /6/ 进 出 03( 增 17) 3.35% /6/ 进 出 06( 增 3) 3.12% /6/ 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 信 用 市 场 上 周 信 用 债 发 行 规 模 继 续 下 降, 周 内 有 88 只 新 发 债, 发 行 规 模 亿, 周 环 比 下 降 11.9% 截 至 上 周, 累 计 发 信 用 债 52, 亿 具 体 种 类 发 债 规 模 及 累 计 发 债 规 模 见 下 表 : 表 3: 信 用 债 发 行 情 况 9

10 债 券 品 种 上 周 发 行 规 模 ( 亿 ) 截 至 上 周 全 年 发 行 规 模 ( 亿 ) 信 用 债 , 企 业 债 , 公 司 债 , ABS , 非 政 策 性 银 行 金 融 债 , NAFMII 品 种 , 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 需 求 方 面, 高 等 级 信 用 债 的 配 置 需 求 较 大, 企 业 债 由 于 发 行 量 较 小, 需 求 一 般, 双 AA 城 投 发 行 利 率 在 5.27% 展 望 后 市, 评 级 下 调 风 险 或 影 响 对 信 用 债 的 配 置 银 行 理 财 收 益 率 持 续 下 行, 缺 资 产 格 局 的 持 续 尤 其 是 存 量 资 产 到 期 的 再 配 置 压 力, 使 得 后 续 理 财 产 品 收 益 率 仍 有 较 大 幅 度 的 下 行 空 间 ; 而 近 期 是 跟 踪 评 级 的 密 集 披 露 期, 评 级 下 调 风 险 或 影 响 对 信 用 债 的 配 置 表 4: 上 周 银 行 间 债 券 市 场 信 用 债 发 行 情 况 MTN 债 券 名 称 票 面 利 率 债 项 评 级 主 体 评 级 发 行 额 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 日 行 业 16 京 汽 集 MTN % AAA AAA /6/20 汽 车 与 汽 车 零 部 件 16 洛 娃 科 技 MTN % AA AA /6/20 食 品 饮 料 与 烟 草 16 钦 州 开 投 MTN % AA AA /6/21 资 本 货 物 16 盐 湖 MTN001 AAA AAA 15 5+N 2016/6/22 材 料 Ⅱ 16 中 建 MTN % AAA AAA /6/22 资 本 货 物 16 晋 建 工 MTN001 AA+ AA /6/23 资 本 货 物 16 南 山 集 MTN % AA+ AA /6/23 资 本 货 物 16 象 屿 MTN002 AA+ AA /6/23 资 本 货 物 16 余 杭 创 新 MTN % AA+ AA /6/23 资 本 货 物 16 南 京 浦 口 MTN001 AA AA /6/23 资 本 货 物 16 苏 盐 业 MTN001 AA AA /6/23 材 料 Ⅱ 16 营 口 港 MTN001 AA+ AA N 2016/6/24 运 输 16 南 通 经 开 MTN003 AA AA /6/24 多 元 金 融 PPN 16 南 昌 城 投 PPN % AA+ AA /6/20 多 元 金 融 16 成 都 经 开 PPN002 AA AA /6/21 资 本 货 物 16 洛 阳 城 投 PPN % AA+ AA /6/22 多 元 金 融 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 5: 上 周 NAFMII 估 值 情 况 评 级 1y 3y 5y 7y 10y 15y 20y 30y 重 点 AAA 3.08% 3.58% 3.81% 4.17% 4.42% 5.03% 5.20% 5.47% 10

11 评 级 1y 3y 5y 7y 10y 15y 20y 30y AAA 3.28% 3.72% 4.00% 4.51% 4.75% 5.34% 5.62% 5.90% AA+ 3.51% 4.10% 4.48% 4.99% 5.38% 5.96% 6.32% 6.64% AA 4.06% 4.67% 5.03% 5.66% 5.93% 6.66% 7.02% 7.48% AA- 5.47% 6.03% 6.47% 7.37% 7.78% 8.34% 8.73% 9.01% 资 料 来 源 : 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 6: 上 周 交 易 商 协 会 发 行 品 种 情 况 (%) 评 级 3M 9M 1y 3y 5y SCP CP SCP CP CP PPN MTN PPN MTN PPN AAA AAA AA AA AA 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 7: 上 周 交 易 所 债 券 市 场 发 行 情 况 企 业 债 债 券 名 称 票 面 利 率 债 项 评 级 主 体 评 级 发 行 额 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 日 行 业 增 信 方 式 16 丰 经 开 债 5.18% AA AA /6/20 资 本 货 物 16 萧 县 建 投 债 4.85% AAA AA /6/21 房 地 产 担 保 16 樟 树 国 资 债 4.80% AA+ AA /6/21 房 地 产 担 保 16 兴 安 债 5.90% AA AA /6/21 房 地 产 16 栖 霞 专 项 债 4.10% AA+ AA /6/23 房 地 产 16 宁 科 技 园 双 创 债 4.37% AA+ AA /6/23 资 本 货 物 担 保 16 珠 海 汇 华 债 AA AA /6/24 资 本 货 物 16 遵 红 城 投 债 AA AA /6/24 资 本 货 物 16 平 供 水 项 目 NPB AA /6/24 公 用 事 业 Ⅱ 公 司 债 16 银 亿 % AA AA /6/20 房 地 产 16 兴 泰 债 3.38% AA+ AA /6/21 多 元 金 融 16 天 顺 % AA AA /6/21 资 本 货 物 14 武 控 % AA+ AA /6/23 公 用 事 业 Ⅱ 16 中 关 01 AAA AAA /6/24 多 元 金 融 16 厦 港 % AA+ AA /6/24 运 输 16 兴 杭 债 AA+ AA /6/24 多 元 金 融 16 力 合 债 AA+ A /6/24 技 术 硬 件 与 设 备 担 保 私 募 债 11

12 债 券 名 称 票 面 利 率 债 项 评 级 主 体 评 级 发 行 额 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 日 行 业 增 信 方 式 16 苏 商 % AA+ AA /6/20 资 本 货 物 担 保 16 鄂 农 02 AA AA /6/20 材 料 Ⅱ 担 保 16 长 沙 01 AAA /6/20 资 本 货 物 16 贵 安 % AA /6/20 房 地 产 16 华 夏 % AA /6/20 房 地 产 16 张 公 % AA /6/20 多 元 金 融 16 泰 滨 % AA /6/21 资 本 货 物 16 珠 实 01 AA AA /6/22 房 地 产 16 珠 实 02 AA AA /6/22 房 地 产 16 顺 风 01 AA /6/22 公 用 事 业 Ⅱ 担 保 16 来 雁 % /6/22 房 地 产 16 悦 来 债 AA+ AA /6/23 资 本 货 物 16 迪 马 % AA AA /6/23 房 地 产 16 格 地 % AA /6/23 房 地 产 16 九 华 01 AA /6/23 资 本 货 物 16 合 生 01 AA+ AA /6/24 房 地 产 16 合 生 02 AA+ AA /6/24 房 地 产 16 化 医 02 AA /6/24 材 料 Ⅱ 证 监 会 ABS 16 平 安 租 赁 1A 3.95% AAA /6/20 多 元 金 融 16 平 安 租 赁 1B 6.80% AA /6/20 多 元 金 融 16 平 安 租 赁 1C /6/20 多 元 金 融 16 正 奇 A 5.00% AAA /6/23 多 元 金 融 民 生 13A1 3.48% AAA D 2016/6/23 银 行 民 生 13A2 3.48% AAA D 2016/6/23 银 行 16 正 奇 B 5.50% AA /6/23 多 元 金 融 16 正 奇 C 7.50% AA /6/23 多 元 金 融 16 正 奇 次 /6/23 多 元 金 融 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 12

13 三 二 级 市 场 13

14 货 币 市 场 交 易 所 回 购 利 率 出 现 脉 冲 式 上 行,GC001 一 度 接 近 10%; 不 过 从 银 行 间 市 场 的 情 况 看, 回 购 利 率 依 然 平 稳, 未 出 现 明 显 的 波 动 受 投 资 者 结 构 等 影 响, 交 易 所 回 购 利 率 经 常 ( 特 别 是 季 末 ) 会 出 现 异 常 变 化, 指 标 意 义 不 强, 事 实 上 此 次 波 动 幅 度 要 弱 于 一 季 度 末 全 周 来 看, 各 个 期 限 的 Shibor 利 率 整 体 上 行, 其 中 2W 的 Shibor 利 率 上 升 4.6BP, 1M 的 Shibor 利 率 小 幅 上 升 2.62BP 图 7: Shibor 收 益 率 曲 线 资 料 来 源 : 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 本 周 来 看, 央 行 将 有 6600 亿 元 7 天 逆 回 购 到 期 一 级 市 场 净 融 资 亿, 料 央 行 公 开 市 场 或 将 继 续 进 行 逆 回 购 对 冲, 资 金 面 应 会 持 续 平 稳 局 面 图 8: 债 券 净 融 资 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 展 望 后 市, 央 行 仍 将 通 过 结 构 性 投 放 货 币 来 补 充 基 础 货 币 缺 口 5-6 月, 货 币 市 场 资 金 面 有 所 收 紧, 但 是 央 行 通 过 大 量 的 公 开 市 场 投 放 进 行 了 对 冲 通 过 央 行 近 期 的 报 告, 我 们 认 为 央 行 仍 将 通 过 结 构 性 投 放 货 币 来 补 充 基 础 货 币 缺 口 在 未 来 短 期 内 将 继 续 演 绎 现 券 市 场 英 国 公 投 退 出 欧 盟, 加 剧 了 全 球 的 避 险 情 绪, 上 一 周 债 市 交 易 的 热 情 延 续 整 体 来 看, 上 周 收 益 率 呈 下 行 态 势, 其 中 国 债 平 均 收 益 率 下 行 2 个 基 点, 政 策 性 金 融 债 下 行 6 个 基 点, 信 用 债 收 益 率 下 行 4.6 个 基 点 14

15 展 望 后 市, 债 券 或 迎 来 一 波 下 行 趋 势 全 球 金 融 市 场 风 险 急 剧 上 升, 避 险 情 绪 高 涨 公 投 前 夕, 全 球 市 场 对 退 欧 风 险 的 Price-in 并 不 充 分 从 市 场 层 面 看, 黄 金 价 格 包 括 外 汇 市 场 的 的 剧 烈 波 动 具 有 一 定 的 先 导 意 义, 可 能 意 味 着 新 一 轮 危 机 的 萌 芽 ( 需 要 重 点 关 注 英 国 包 括 欧 洲 金 融 体 系 的 风 险 ) 从 经 济 层 面 看, 退 欧 将 对 英 国 欧 盟 基 本 面 带 来 负 面 冲 击, 这 一 影 响 将 在 未 来 很 长 世 间 内 延 续 从 全 球 政 治 格 局 看, 全 球 缺 增 长, 微 观 重 博 弈 的 大 背 景 下, 英 国 退 欧 式 的 政 治 冲 击 不 是 第 一 个, 恐 怕 也 不 是 最 后 一 个 全 球 避 险 情 绪 升 温, 债 市 或 迎 来 一 波 下 行 趋 势 表 8: 7 月 1 日 利 率 债 成 交 收 益 率 及 一 周 变 动 国 债 金 融 债 T-Bond S-Bond Tenor YTM Weekly Change Tenor YTM Weekly Change 1Y 2.36% -4 1Y 2.55% -7 3Y 2.53% -1 3Y 非 国 开 2.57% -8 5Y 2.66% -2 3Y 国 开 2.54% -6 7Y 2.81% -3 5Y 非 国 开 2.84% -5 10Y 2.80% -3 5Y 国 开 2.80% -8 7Y 非 国 开 3.08% -3 7Y 国 开 2.99% -5 10Y 非 国 开 3.29% -3 10Y 国 开 3.25% -4 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 9: 7 月 1 日 短 期 融 资 券 二 级 市 场 成 交 收 益 率 及 一 周 变 动 评 级 1m 3m 6m 9m 12m AAA 2.80% 2.73% 2.77% 2.82% 3.02% 绝 对 收 益 率 AA+ 3.17% 3.11% 3.15% 3.20% 3.32% AA 3.35% 3.35% 3.55% 3.80% 3.75% AA- 3.88% 4.47% 4.77% 4.96% 5.07% AAA 2.75% % % % % -3 与 前 周 收 益 变 动 对 照 AA+ 3.10% % % % % -2 AA 3.35% % % % % 0 AA- 3.88% % % % % 0 资 料 来 源 : 上 海 国 际 货 币 经 纪 有 限 公 司, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 10: 7 月 1 日 企 业 债 和 中 票 成 交 收 益 率 及 一 周 变 动 评 级 2y 3y 4y 5y 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 AAA % % % % 绝 对 收 益 率 AAA 3.03% 3.06% 3.11% 3.11% 3.27% 3.29% 3.34% 3.37% AA+ 3.40% 3.38% 3.49% 3.43% 3.67% 3.61% 3.82% 3.75% AA 3.92% 3.88% 3.98% 3.93% 4.16% 4.12% 4.35% 4.28% AA- 5.79% 5.75% 5.87% 5.80% 6.05% 6.00% 6.17% 6.13% 15

16 评 级 2y 3y 4y 5y 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 AAA 与 前 周 收 益 变 动 AAA AA AA AA 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 11: 7 月 1 日 上 清 所 各 品 种 估 值 及 一 周 变 动 评 级 3M 6M 9M 1y 3y 5y YTM YTM YTM YTM YTM YTM AAA+ 2.70% 2.76% 2.80% 2.86% 3.13% 3.36% AAA 2.74% 2.81% 2.87% 2.93% 3.26% 3.51% 绝 对 收 益 率 AA+ 3.12% 3.18% 3.24% 3.30% 3.62% 3.83% AA 3.49% 3.59% 3.67% 3.74% 4.11% 4.37% AA- 4.97% 5.21% 5.41% 5.59% 5.98% 6.22% AAA 与 前 周 收 益 变 动 AAA AA AA 资 料 来 源 : 上 清 所, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 AA

17 四 监 管 动 态 17

18 1 审 计 署 审 计 工 作 报 告 中 公 布 对 地 方 政 府 债 务 的 审 计 情 况 审 计 署 审 计 长 刘 家 义 6 月 29 日 向 十 二 届 全 国 人 大 常 委 会 第 二 十 一 次 会 议 做 2015 年 度 中 央 预 算 执 行 和 其 他 财 政 收 支 的 审 计 工 作 报 告 ( 以 下 简 称 审 计 报 告 ) 审 计 报 告 指 出,2015 年 重 点 审 计 了 11 个 省 本 级 10 个 市 本 级 和 21 个 县 的 地 方 政 府 债 务, 至 2015 年 底,11 个 省 本 级 政 府 债 务 余 额 8202 亿 元, 或 有 债 务 余 额 亿 元 至 2015 年 底, 浙 江 四 川 山 东 和 河 南 等 4 个 省 通 过 违 规 担 保 集 资 或 承 诺 还 款 等 方 式, 举 债 余 额 为 亿 元 审 计 发 现 的 主 要 问 题 包 括 : 一 是 部 分 地 方 发 债 融 资 未 有 效 使 用, 主 要 原 因 包 括 未 达 成 提 前 还 款 协 议 或 偿 还 手 续 办 理 滞 后 等 原 因 所 致 置 换 债 券 融 资 中 未 按 规 定 的 优 先 顺 序 偿 债 以 及 新 增 债 券 融 资 中 因 项 目 未 落 实 等 尚 未 使 用 ; 二 是 有 的 地 区 仍 违 规 或 变 相 举 债 18

19 五 债 市 热 点 19

20 1 财 政 部 税 政 司 下 发 关 于 金 融 机 构 同 业 往 来 等 增 值 税 补 充 通 知 征 求 意 见 的 函 6 月 30 日, 财 政 部 税 政 司 加 急 下 发 关 于 金 融 机 构 同 业 往 来 等 增 值 税 补 充 通 知 征 求 意 见 的 函, 将 同 业 存 款 同 业 借 款 同 业 代 付 买 断 式 买 入 返 售 金 融 商 品 持 有 金 融 债 和 同 业 存 单 所 取 得 的 利 息 收 入, 纳 入 金 融 同 业 往 来 适 用 范 围, 进 一 步 扩 大 了 营 改 增 试 点 的 金 融 资 产 免 税 范 围 1 金 融 营 改 增 免 税 范 围 进 一 步 显 著 扩 容, 降 低 同 业 交 易 的 资 金 成 本 5 月 初 营 改 增 打 补 丁 1.0, 将 政 策 性 银 行 债 利 息 收 入 纳 入 免 征 范 围 ;6 月 财 政 部 则 进 一 步 扩 大 了 金 融 同 业 往 来 利 息 收 入 的 免 税 范 围, 从 最 初 规 定 的 仅 4 类 免 征 业 务, 即 (1) 与 央 行 资 金 来 往 ;(2) 金 融 联 行 往 来 ( 系 统 内 部 间 资 金 往 来 );(3) 银 行 间 质 押 式 买 入 返 售 业 务 ;(4) 转 贴 现 业 务, 扩 大 至 同 业 存 款 同 业 借 款 同 业 代 付 买 断 式 买 入 返 售 业 务 持 有 金 融 债 和 同 业 存 单 2 进 一 步 降 低 银 行 间 同 业 往 来 的 资 金 和 交 易 成 本, 尤 其 利 好 非 银 中 小 银 行 等 交 易 机 构 在 营 改 增 之 前, 金 融 机 构 之 间 的 同 业 往 来 业 务 免 征 营 业 税, 但 营 改 增 后 免 税 范 围 大 幅 缩 窄, 仅 限 于 4 类 业 务, 相 当 于 对 其 他 的 大 量 同 业 业 务 交 易 征 收 了 印 花 税, 导 致 很 多 中 小 机 构 进 行 资 金 撮 合 过 桥 业 务 的 积 极 性 明 显 下 降, 尤 其 对 很 多 券 商 等 非 银 机 构 而 言, 由 于 受 制 于 资 本 金 约 束, 在 银 行 间 做 质 押 式 逆 回 购 的 规 模 量 并 不 大, 主 要 以 同 业 存 借 款 买 断 式 逆 回 购 等 为 主, 因 此, 前 期 受 营 改 增 冲 击 导 致 资 金 拆 借 成 本 上 升, 拆 借 量 收 缩 本 次 营 改 增 打 补 丁 2.0 利 于 进 一 步 降 低 金 融 同 业 业 务 的 交 易 成 本 和 拆 借 利 率, 提 高 中 小 机 构 的 融 资 意 愿 和 资 金 交 易 活 跃 度, 利 于 降 低 同 业 拆 借 和 交 易 成 本, 如 果 按 % 的 同 业 往 来 利 率 6% 增 值 税 率 计 算, 将 降 低 资 金 成 本 15-20bp 3 明 确 金 融 债 和 同 业 存 单 的 利 息 收 入 免 税, 提 升 相 对 吸 引 力 银 行 投 资 利 率 债 与 信 用 债 的 扣 税 扣 资 本 后 的 收 益 分 化 走 扩, 未 来 配 置 盘 以 利 率 为 主, 信 用 债 投 资 以 委 外 化 为 主 银 行 自 营 资 金 对 税 率 更 加 敏 感, 这 次 打 补 丁 给 金 融 债 和 同 业 存 单 带 来 20bp 左 右 的 利 率 优 惠 和 下 行 空 间 从 趋 势 上 看, 对 银 行 而 言, 由 于 利 率 产 品 ( 国 债 地 方 政 府 债 政 策 性 银 行 债 金 融 债 同 业 存 单 铁 道 债 等 ) 免 税 范 围 更 大, 实 际 扣 税 扣 风 险 资 本 后 的 收 益 率 更 有 相 对 吸 引 力 优 势, 这 意 味 着 未 来 银 行 配 置 盘 将 增 持 更 多 利 率 产 品, 而 信 用 债 投 资 更 多 通 过 委 外 方 式 进 行 ( 可 以 有 交 易 价 差 免 税 免 风 险 资 本 成 本 加 杠 杆 加 风 险 等 优 势 ) 总 体 而 言, 营 改 增 打 补 丁 2.0 的 新 政 策 优 惠, 对 资 金 面 金 融 债 和 同 业 存 单 投 资 有 直 接 利 好 影 响, 尤 其 利 于 提 高 非 银 机 构 中 小 银 行 等 机 构 进 行 资 金 融 出 撮 合 和 交 易 的 积 极 性, 降 低 整 体 同 业 资 金 成 本 15-20Bp, 随 着 资 金 面 在 6 月 季 末 过 后 逐 步 趋 于 宽 松, 当 前 仍 是 收 益 率 加 速 下 行 的 窗 口 期 免 责 声 明 本 材 料 是 基 于 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 材 料 仅 代 表 撰 写 人 ( 发 言 人 ) 的 观 点, 如 无 书 面 授 权, 不 代 表 东 方 花 旗 证 券 立 场 在 任 何 情 况 下, 本 材 料 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 投 资 者 若 使 用 内 容 需 自 行 承 担 风 险 Citi 和 弧 形 标 志 是 花 旗 集 团 的 注 册 商 标 和 服 务 标 志, 需 经 授 权 使 用 20