2019 年 9 月 23 日 医药生物 创新主题再次成为热点, 坚守 创新 + 升级 主线 医药生物行业跨市场周报 ( ) 行业周报 行情回顾 : 大盘回调, 医药表现较好 上周,A 股医药指数上涨 1.00%, 跑赢沪深 300 指数 1.93 pp, 跑赢创业 板综指 1.27

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1 2019 年 9 月 23 日 医药生物 创新主题再次成为热点, 坚守 创新 + 升级 主线 医药生物行业跨市场周报 ( ) 行业周报 行情回顾 : 大盘回调, 医药表现较好 上周,A 股医药指数上涨 1.00%, 跑赢沪深 300 指数 1.93 pp, 跑赢创业 板综指 1.27 pp, 排名第 3/28 位, 表现较好 港股恒生医疗健康指数收跌 0.8%, 跑赢恒生国企指数 2.1pp, 排名第 2/11 位 上周大盘回调, 医药板 块因基本面稳健且前两周涨幅较小因而表现较好 上市公司研发进度跟踪 : 千金药业的替格瑞洛片生产申请新进承办 中国生物制药的 TQB3303 片临床申请新进承办 中国生物制药的 TQ-B3139 胶囊和盐酸安罗替尼胶囊 ( 鳞状非小细胞肺癌适应症 ) 复宏汉霖的重组抗 PD-1 人源化单克隆抗体正在进行 3 期临床 本周观点 : 创新主题再次成为热点, 坚守 创新 + 升级 主线 上周,2019 CSCO 学术年会吸引了学术界 产业界 投资界的高度关注, 大会上首度公布了多个重磅药物最新研究成果, 例如信达的利妥昔单抗 百济神州的替雷利珠单抗 基石的 PD-L1 单抗 罗氏的 Atezolizumab 复宏汉霖的曲妥珠单抗 和记黄埔的呋喹替尼等, 阶段性临床数据或显示突 破性研究成果, 或显示与原研具有相似的疗效与安全性, 创新主题再次成为市场关注热点 结合此前 2019 年世界肺癌大会 (WCLC) 上多个国产创新药研究成果表明, 国内创新与全球创新的差距逐渐缩小, 中国制药行业 正从 中国新 走向 全球新 国产创新再次引投资界关注, 坚守 创新 + 升级 下的确定性机会 : 在创新 转型需求下,CRO 板块受益明显, 推荐泰格医药 药明康德 药石科技 另外, 政策免疫领域例如 : 消费属性品种, 推荐长春高新 我武生物 欧普康视 ; 边际改善且政策免疫的血制品, 推荐华兰生物 ; 短期政策扰动但 长期看提供更好买点的药店板块, 推荐益丰药房 大参林 老百姓等 当前 H 股医药相比于 A 股医药估值仍处于历史低位, 重点推荐 : 中国生物制 药 石药集团 威高股份 风险提示 : 医保控费加剧药品降价超预期 ; 带量采购蔓延至高值耗材 证券代码 公司名称 股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE(X) 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 泰格医药 买入 长春高新 买入 我武生物 买入 华兰生物 买入 益丰药房 买入 大参林 买入 老百姓 买入 爱尔眼科 买入 1177.hk 中国生物制药 买入 1093.hk 石药集团 买入 1066.hk 威高股份 买入 药石科技 增持 资料来源 :Wind, 股价时间为 2019 年 9 月 20 日, 汇率取 1HKD=0.905RMB 增持 ( 维持 ) 分析师 林小伟 ( 执业证书编号 :S ) linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 ( 执业证书编号 :S ) liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S ) jingys@ebscn.com 宋硕 ( 执业证书编号 :S ) songshuo@ebscn.com 联系人 吴佳青 wujiaqing@ebscn.com 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 20% 5% -10% -25% -40% 资料来源 :Wind 医药生物沪深 300 相关研报集采扩围即将拉开序幕, 有望带来行业格局新变化 医药生物行业跨市场周报 ( ) 从 中国新 走向 全球新 医药生物行业跨市场周报 ( ) 中报行情突出, 重视业绩确定性 医药生物行业跨市场周报 ( ) 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 目录 1 行情回顾 : 大盘回调, 医药表现较好 本周观点 : 创新主题再次成为热点, 坚守 创新 + 升级 主线 行业政策与公司要闻 国内市场医药与上市公司新闻 海外市场医药新闻 上市公司研发进度更新 一致性评价审评审批进度更新 沪深港通资金流向更新 重要数据库更新 月医保延续支出增长快速收入增长的状态 月工业端收入和利润增速有所回暖 M6 三级医院诊疗人次增速继续领跑 月整体 CPI 持平, 食品 CPI 遥遥领先, 医疗保健 CPI 出现下降 维生素 A D E 价格下降,4-AA 价格上升 一致性评价挂网采购 : 上海 山东 湖北 广西有更新 两票制落地 : 全国仅剩 6 省市未发布耗材相关政策 耗材零加成 :2019 年底前全部取消加成 新版医保目录 : 常规目录已发布, 谈判品种邀请中 本周重要事项预告 光大医药近期研究报告回顾 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 1 行情回顾 : 大盘回调, 医药表现较好 上周, 整体市场情况 : A 股 : 医药生物 ( 申万, 下同 ) 指数上涨 1.00%, 跑赢沪深 300 指数 1.93 pp, 跑赢创业板综指 1.27 pp, 在 28 个子行业中排名第 3, 大盘回 调, 医药板块因基本面稳健且前两周涨幅较小因而表现较好 H 股 : 上周, 港股恒生医疗健康指数上周收跌 0.8%, 跑赢恒生国企指数 2.1pp, 在 11 个 Wind 香港行业板块中, 排名第 2 位 分子板块来看 : A 股 : 涨幅最大的是医疗服务, 上涨 3.36%, 主要是板块景气度较高 ; 跌幅最大的是中药, 主要是前一周涨幅较大发生回调 H 股 : 生命科学工具与服务涨幅最高, 为 4.17%; 医疗保健技术 III 跌幅最高, 达到 3.46% 个股层面 : A 股 : 上周涨幅较大的多为个股性原因, 跌幅较大的多为连续上涨后的 回调 H 股 : 华夏医疗跌幅达到 19.32%, 主要是前期涨幅较大出现回调 ; 顺腾国际控股涨幅最高, 达 21.43%, 主要是公司拟发行可转债, 换股价 较当日收盘价溢价约 2.38% 图 1:A 股大盘指数和各申万一级行业上周涨跌幅情况 (%, ) 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 1.00% 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级行业指数 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 图 2:A 股医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%, ) 4.0% 3.5% 3.36% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 1.00% 1.27% 0.87% 0.82% 0.80% 0.55% 0.0% -0.5% -0.26% 医药生物 医疗服务 医疗器械 化学制剂化学原料药医药商业 生物制品 中药 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级及三级行业指数 图 3: 港股医药上周涨跌趋势 ( ) 图 4: 港股医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%, ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 ( 注 : 指数选取 Wind 行业分类 ) 表 1: 上周 A 股医药行业涨跌幅 Top10( 剔除 2019 年以来上市次新股, ) 排序涨幅 TOP10 涨幅 (%) 上涨原因 排序跌幅 TOP10 跌幅 (%) 下跌原因 1 华北制药 狂犬单抗概念 1 华海药业 被 FDA 出具 OAI 2 览海投资 与上海六院签约筹建骨科医院 2 同济堂 股东减持 3 华通医药 浙农股份借壳 3 海正药业 回调 4 信邦制药 NA 4 汉森制药 回调 5 ST 康美 与广药集团签订战略合作协议 5 迪瑞医疗 回调 6 尔康制药 工业大麻概念股 6 鹭燕医药 回调 7 迪安诊断 独立医学实验室景气度高 7 上海莱士 回调 8 人民同泰 NA 8 常山药业 回调 9 金域医学 独立医学实验室景气度高 9 圣达生物 回调 10 万孚生物 NA 10 溢多利 NA 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 ( 注 : 采用申万行业分类 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 表 2: 上周 H 股医药行业涨跌幅 Top10(%, ) 排序证券代码证券简称上周涨幅 (%) 排序证券代码证券简称上周跌幅 (%) HK 顺腾国际控股 HK 华夏医疗 HK 春立医疗 HK 迎宏控股 HK REPUBLIC HC HK 位元堂 HK 精优药业 HK 百信国际 HK 普华和顺 HK 卓悦控股 HK 云能国际 HK HKE HOLDINGS HK 北控医疗健康 HK 香港医思医疗集 团 HK 汇安智能 HK 君百延集团 HK 永胜医疗 HK 美瑞健康国际 HK 爱康医疗 HK 吉林长龙药业 资料来源 :Wind 光大证券研究所 ( 注 : 采用 Wind 行业分类 ) 图 5: 上周美国医药中资股涨跌幅情况 (%, ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 2 本周观点 : 创新主题再次成为热点, 坚守 创 新 + 升级 主线 近期, 多个医药届创新大会轮番召开, 其中第 22 届全国临床肿瘤学大会暨 2019 年 CSCO 学术年会作为国内临床肿瘤学领域规模最大 水平最高的学术盛筵, 吸引了学术界 产业界 投资界的高度关注 本次大会主题为 创新 精准研究探索智慧医疗, 现场公布的多个重磅抗癌药物最新研究成果令人瞩目 : 信达生物的利妥昔单抗类似物在治疗 CD20 阳性 B 细胞淋巴瘤中与原研 达到等效 ; 在初治 DLBCL 的 3 期临床中 ORR 与原研组分别为 89.9% 93.8%, 与原研等效, 被 CDE 纳入优先审评 贝伐珠单抗联合紫杉醇 / 卡铂一线治疗晚期非鳞非小细胞肺癌的 3 期临床的 ORR 与原研无统计学差异 百济神州公布替雷利珠单抗三线治疗难治或复发经典霍奇金淋巴瘤的 2 期临床数据, 结果显示替雷利珠单抗有良好的耐受性 安全性与其他同类 PD-1 相似, 总体缓解率 87%, 完全缓解率 63% 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

6 基石药业的抗 PD-L1 单抗 (CS1001)1a/1b 的中美多中心临床, 获得 初步有效性和安全性数据,CF 化疗方案在治疗食管鳞癌中表现出了良好的抗肿瘤活性, 客观缓解率达到 77.8%(14/18); 抗 CTLA-4 单抗 1a 临床中在晚期实体瘤患者中已获得初步安全性 药代动力学及药效动力 学数据 ; 抗 PD-L1 单抗作用于晚期实体瘤及淋巴瘤患者的在中国 澳洲 美国多地开展临床, 已获得初步安全性 药代动力学及有效性数据 罗氏乳腺癌领域 ( 三阴性乳腺癌 ) 的 3 期临床研究数据显示, Atezolizumab 联合化疗的治疗组与安慰剂联合化疗组相比,OS 提高了 7 个月, 超过一半的 PD-L1 阳性转移性 TNBC 患者在两年时存活 (vs 对照组中为 37%); 胃癌领域的 HER2 阳性接受曲妥珠单抗治疗的患者中位总生存期达 22.3 个月, 最常见的联合方案为 XELOX( 卡培他滨 + 奥沙利铂 ), 中位总生存期达 34.6 个月 复宏汉霖的曲妥珠单抗类似药乳腺癌适应症的国际多中心 3 期临床结果显示疗效与原研相似, 目前在国内已纳入优先审评 ; 重组抗 PD-1 新药 的晚期食管癌适应症 3 期临床获得美国 台湾 中国大陆批准 和记黄埔的呋喹替尼三线治疗转移性结肠癌的 3 期临床研究结果显示, 呋喹替尼显著提高了肝转移患者的 OS 和 PFS 表 3:2019 CSCO 报告重磅抗癌药物研发进展一览 ( 不完全统计 ) 2019csco 报吿重磅抗癌药研发进展一览 企业 / 机构项目研究成果 信达生物 百济神州 基石药业 CIR 研究共有 450 例患者入组, 其中 IBI305 组 (n=224) 和参照药贝伐比较 IBI305 或贝伐珠单抗联合紫杉醇 / 珠单抗 (RBv) 组 (n=226), 截至 2019 年 03 月 31 日, 全分析集 (FAS) 全分析卡铂一线治疗晚期非鱗非小细胞肺癌集 ( FAS) 集中, 经中心影像评估的更新客观缓解率 (ORR) 分别为 47.1% 和 46.8%, 患者的有效性和安全性的随机 双盲 IIIORR 比值为 1.01 (90%CI: 0.846, 1.181), 落在研究方案规定的等效性界值期研究最新数据 (0.75, 1.33) 中 截至 2019 年 5 月 22 口, 结果显示 IBI305 和 RBv 组由研究者评估的中位 PFS 分别为 7.3 个月和 7.5 个月, 无统计学差异 (p=0.893) 妥昔单抗生物类似药 ) 两项研究的数据 经治达到 CR 的 CD20 阳性 B 细胞淋巴瘤中开展的 1BI301 与原研药利妥昔单抗注 射液的 PK 比对研究共入组 181 例受试者,IBI301 组 89 例, 原研药组 92 例 IBI301 组与原研药组的主要 PK 指标 (AUCO-inf) 达到了等效, 几何均数比值及 90%CI 均落在预设的等效范围 80.00%~ % 内 IBI301 联合 CHOP 方案与原研药公布与礼来制药共同开发的 IBI301( 利联合 CHOP 方案在初治 DLBCL 中的 III 期有效性比对研究中, 共入组 420 例受试者, 每组各 210 例 数据截止日为 2019 年 1 月 18 日 全分析集中,IBI301 组和 替雷利珠单抗三线治疗难治或复发经典霍奇金淋巴瘤的 II 期临床数据 3 款肿瘤免疫治疗骨架产品 CS1001 ( 抗 PD-L1 单抗 ) CS1002 ( 抗 原研药组经中心影像评估的 ORR 分别为 89.9% 和 93.8% 本研究达到了主要研究终点, 证实 IBI301 与原研药利妥昔单抗用于 DLBCL 初治患者的临床疗效等效, 且安全性相似 基于该临床数据, 国家药品监督管理局 (NMPA) 已于 2019 年 6 月 26 日受理 IBI301 的新药上市申请 (NDA), 并将其纳入优先审评 结果显示替雷利珠单抗有良好的耐受性, 安全性特征则与其他同类抗 PD-1 単克隆抗体相似, 不良事件的发生总体可控, 对 ASCT 失败或不适合 ASCT 的复发 / 难治性 chl 疗效显著. 总体缓解率 87%, 完全缓解率 63% 该研究是代号为 BGB-A 的单臂 多中心 II 期 中国关键注册研究 第一项是 CS 在 1a/1b 期研究中的安全性数据, 以及在胆管癌患者中的有效性数据 目前 CS1001 在美国与中国有多项临床试验正在开展, 共计有 650 多位患者已入组. CTLA-4 单抗 ) 及 CS1003 ( 抗 PD-1 单抗 ) 的 3 项临床研究, 以及第二项是 CS a 期研究中在晚期实体瘤患者中的初步安全性 药代动 CS b 期的其它三项 CSCO 力学及药效动力学数据 目前该试验已完成单药剂量爬坡, 计划开展与 PD-1 抗最新突破性研究 体 CS1003 联合给药在实体瘤中的剂量爬坡, 以及联合用药在特定瘤种中的扩展性研充 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

7 第三项是 CS1003 作用于中国晚期实体痛及淋巴瘤患者的 1 期研究的初步安全性 药代动力学及有效性数据. 目前 CS1003 的 1 期临床试验正在中国和澳洲同时开展, 并己于 2018 年 10 月获得美国 FDA 的新药研究批准 乳腺癌领域 ( 三阴性乳腺癌 ):III 期 IMpassion130 研究数据显示, 只需 SP142 检测三阴性乳腺癌患者 (TNBC) 肿痛组织中免疫细胞的 PD-L1 表达,PD-L1 阳性 (IC>=1%) 的三阴性乳腺癌患者中, Atezolizumab 联合化疗的治疗组与安慰剂联合化疗组相比, 总生存期 (OS) 提高了 7 个月, 超过一半的 PD-L1 阳性转移性 TNBC 患者在两年时存活, 而对照组中为 37% 安全性方面,Atezolizumab 联合化疗具有良好的耐受性, 且安全性与两个药物己知安全性数据一致 罗氏 胶质母细胞瘤领域 : 来源 SEEP 数据库的真实世界研究显示, 贝伐珠单抗 (Bevacizumab) 于 2009 年被美国食品与药物管理局 (FDA) 获批用于复发 GBM 以来, 患者的中位生存期延长了 2 个月 胶质母细胞瘤 (GBM) 作为最常见的恶乳腺癌 胃癌 肝癌等多个肿瘤领域的性程度极髙的颅内原发神经肿瘤,5 年生存率至今不超过 10%, 且患者的神经以及重磅临床研究成果认知功能也会在治疗过程中进行性下降, 存在亟需待满足的临床需求 复宏汉霖 和黄医药 多中心 胃癌领域 : 迄今为止规模最大的一项中国胃癌患者真实世界研究 EVIDENCE 研究收集和评估在真实世界模式下, 中国人表皮生长因子受体 -2(HER2) 阳性转移性胃癌患者接受曲妥珠单抗治疗的有效性和安全性数据, 并评估这一患者人群 的治疗模式和临床结局 其中,HER2 阳性接受曲妥珠単抗治疗的患者中位总生存期达 22.3 个月, 最常见的联合方案为 XELOX ( 卡培他滨 + 奥沙利铂 ), 中位总生存期达 34.6 个月 除此之外, 罗氏还将公布在肝癌 白血病淋巴瘤 肺癌等领域的多项研究 目前,HLX02 用于治疗乳腺癌适应症分别于中国大陆 乌克兰 波兰 菲律宾等曲妥珠单抗生物类似药 HLX02 的 3 期国处于 3 期临床试验中 研究结果显示,HLX02 分别与两个不同来源原研曲妥珠临床试验阶段性数据 : 利妥昔单抗生物单抗相似 目前, 该药在中国的上市申请己获受理, 并被纳入优先审评程序. 这将类似药 HLX01( 汉利康 ) 的群体药动加速这一产品在中国的上市进程, 预计复宏汉霖将很快迎来第二款生物类似药 学模型数据 : 重组抗 EGFR 人源化单日前, 复宏汉霖宣布其重组抗 PD-1 新药 HLX10 或安慰剂联合化疗一线治疗局部克隆抗体 HLX07 和重组抗 PD-1 人源晚期 / 转移性食管鱗癌 (ESCC) 患者的 3 期临床研究在中国完成首例患者给药 化単克隆抗体 HLX10 的 1 期临床试验目前, 该产品已相继获得美国 中国台湾及中国大陆的临床试验批准, 其联合阶段性数据 HLX04( 贝伐珠単抗生物类似药 ) HLX07 的单抗联合疗法也相继获 NMPA 临床试验批准及注册审评受理 研究结果显示, 在 mcrc 肝转移亚组中, 与安慰剂相比, 呋喹替尼三线治疗显著提高了肝转移患者的 OS 和 PFS 在 mcrc 肝转移患者中, 呋喹替尼的肝毒性与安慰剂相比无明显差异 结直肠癌是全球癌症致死的第四大原因, 是中国第二大呋喹替尼三线治疗中国转移性结直肠常见癌症类型 发生肝转移是影响晚期结直肠癌患者生存的主要原因, 大约 70% 癌的 III 期临床研究 (FRESCO) 中的的结直肠癌患者在疾病过程中发生肝转移 呋喹替尼 (Fruquintinib) 是一种高选肝转移亚组分析研究结果择性血管内皮生长因子受体 (VEGFR) 1, 2 和 3 的口服抑制剂 :FRESCO (NCT )III 期临床研究证实呋喹替尼 : 使中国转移性结直肠癌患者的中位生存期明显延长安全性与同类产品相似 新诊断晚期 BRCAm 卵巢癌患者奥拉帕利维持治疗 :S0L01 中国队列分析 结果 资料来源 : 新浪医药 CSCO 官网 光大医药研究所整理 S0L01 是第一项评估奥拉帕利用于新诊断晚期 BRCAm 卵巢癌患者单药维持治疗的疗效和安全性的随机 双盲 III 期临床研究 结果显示, 与安慰剂比较, 奥拉伯利维持治疗 PFS 可延长 36 个月, 降低疾病进展和死亡风险 70%, 且 1 年和 3 年 的无疾病进展生存率分别为 87.7% 和 60.4%, 安慰剤组为 51.4% 和 26.9% 在此背景下, 一个独立患者队列评估了奥拉帕利在中国患者的疗效和安全性 CSCO 年会以及近期公布的国产创新药临床数据表明, 国内许多 Me-too 类创新药已经达到疗效与安全性媲美原研的水平, 部分国产创新药已具备了国 际水准 结合此前 2019 年世界肺癌大会 (WCLC) 上多项国产创新药研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

8 成果表明, 国内创新与全球创新的差距逐渐缩小, 中国制药行业正从 中国 新 走向 全球新 国产创新再次引投资界关注, 继续坚定看好 创新 + 升级 下的确定性机会 : 医药产业已进入 大医保 时代, 新机制已经开始显著影响医药企业的业绩, 后续带量采购 医保目录调整 医保支付标准 DRGs 等药品与器械政策将持续推进, 虽然可能会有磨合过程, 但方向已定, 成长才是医药投资的核心 主题 在创新转型需求下,CRO 板块受益明显, 推荐泰格医药 药明康德 药石科技 另外, 政策免疫领域例如 : 消费属性品种, 推荐长春高新 我武生物 欧普康视 ; 边际改善且政策免疫的血制品, 推荐华兰生物 ; 短期政策 扰动但长期看提供更好买点的药店板块, 推荐益丰药房 大参林 老百姓等 当前 H 股医药相比于 A 股医药估值仍处历史低位, 重点推荐 : 中国生物制药 石药集团 威高股份 3 行业政策与公司要闻 表 4: 重点行业政策 要闻核心要点与分析 ( ) 3.1 国内市场医药与上市公司新闻 领域日期政策 / 要闻核心要点影响 国家药监局发布 晚旨在阐述当前晚期 NSCLC 临床试验终点的一般性设肺癌是第一大癌种, 该指导原则为晚期 NSCLC 期非小细胞肺癌临计与审评考虑, 期望为抗肿瘤药物研发人员在晚期肺癌临床试验提供了设计和终点选择的指导, 利于我制药 9/18 床试验终点技术指的临床试验设计和终点选择上提供参考, 科学 高效地国 NSCLC 领域创新药临床试验的有序 规范开导原则 (2019 年确定药物疗效, 提高临床研发效率, 使患者更早获益 展, 利好针对 NSCLC 进行研发的创新药企业 第 64 号 ) 资料来源 : 相关政府网站 光大证券研究所 表 5:A+H 公司要闻核心要点 ( ) 日期公司要闻 9/17 恒瑞医药 收到 NMPA 临床试验批件, 获准开展盐酸伊立替康脂质体联合 SHR-1316 及 5-FU 用于一线治疗晚期食管癌的临床试验 9/17 艾德生物一种改进的 ARMS 引物结构 (Super-ARMS) 及其使用方法取得国家专利 9/17 戴维医疗 INCUBATOR( 婴儿培养箱 ) 取得美国专利 9/17 利德曼全自动化学发光免疫分析仪获北京市食药监局颁发医疗器械注册证 9/17 通化东宝拟设立全资子公司通化紫星生物, 注册资本 1 亿元 9/17 先健科技先健深圳与深圳心元签订股东合作及增资协议, 分别以 70% 和 30% 的比例向合资公司首期增资 3000 万元 9/17 览海投资与上海市第六人民医院签署 览海骨科医院筹建及委托管理框架协议 9/18 华通医药 披露重组草案, 拟向浙农控股 泰安泰 兴合集团 兴合创投以及汪路平等 16 名自然人发行股份, 购买浙农股份 100% 股权使其成为全资子公司, 交易作价 亿元 9/18 以岭药业收到 NMPA 核准签发的 XY03-EA 片的药物临床试验通知书 9/18 ST 康美 就 9 月 16 日与广药集团签订 战略合作协议, 双方拟在中药材供应管理服务 产品渠道服务等领域开展合作一事发表回应 9/18 ST 辅仁轮候冻结控股股东辅仁集团持有的无限售流通股 5401 万股和限售流通股 2.3 亿股, 期限 3 年 9/19 安科生物全资子公司苏豪逸明的 醋酸阿托西班 原料药申报生产通过审批 9/19 宝莱特控股子公司柯瑞迪的血液透析浓缩物收到 NMPA 颁发的 医疗器械注册证 9/19 三鑫医疗全资子公司云南三鑫的一次性使用精密过滤输液器取得 NMPA 颁发的 医疗器械注册证 9/19 以岭药业子公司北京以岭生物的阿那曲唑片拟纳入 CDE 优先审评程序 9/19 仟源医药子公司四川仟源中药饮片 一种单剂量包装蟾酥及其制备方法 收到国家专利 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

9 全资子公司 SPH PB 与 BIOCAD HK 正式签署协议新设合资公司, 注册资本金 4 亿美元 SPH PB 现金出资 亿 9/19 上海医药美元, 占股 50.1% 发布限制性股票激励计划 : 拟以每股 4.65 元向管理层及公司人员定向增发 570 万股, 占总股本 1.166% 业绩考核 9/20 北陆药业条件 : 以 2018 年营业收入为固定基数, 年营业收入增长率分别不低于 30% 63% 92% 1 控股子公司复宏汉霖于 9 月 25 日港交所主板上市, 最终定价 港元 / 股, 发售完成后市值将约为 亿港元 9/20 复星医药 ( 假设超额配股权未获行使 ) 2 控股股东复星高科技增持 H 股共计 106 万股, 占总股本 0.04%; 拟择机增持总金额不低于 1 亿元 ( 含本次 ), 累计增持比例不超过股份总数 2% 9/20 舒泰神公司及全资子公司三诺佳邑获 NMPA 签发的乙肝基因药物 STSG-0002 注射液的 临床试验通知书 9/20 凯利泰可弯曲椎体成形器 ( Vertebral Osteotom ) 获土耳其核准注册 9/20 同和药业收到韩国食品药品安全部 (MFDS) 颁发的塞来昔布药品注册证书 9/20 基蛋生物糖化血红蛋白质控品收到江苏药监局颁发的 医疗器械注册证 ( 体外诊断试剂 ) 拟从实控人张永明夫妇间接控股的美国天佑受让 ZY Therapeutics 公司 31% 的股权, 转让价 50 万美元, 承接投资款 9/20 冠昊生物 260 万美元 1 子公司金耀药业与天津医药集团技术发展有限公司签署 SZ008 SZ0009 SZ0012 项目的 技术开发 ( 委托 ) 合同, 9/20 天药股份构成关联交易 2 金耀药业与天津药业研究院有限公司签署 SZ0010 SZ0011 项目的 技术开发 ( 委托 ) 合同 3 副总经理刘浩先生辞职 4 选举张杰先生担任董事长, 杨福祯先生担任总经理 重大重组进展 : 拟联合中国医药投资有限公司通过支付现金的方式购买福州迈新生物技术开发有限公司 95.55% 股权 9/21 九强生物重组事项正在有序推进, 相关交易方尚未签署正式协议 9/21 上海医药 1 证监会核准增发不超过 1.8 亿股境外上市外资股 (H 股 ) 普通股 2 上实集团及其一致行动人累计增持 H 股 万股, 占总股本 0.104% 9/21 微芯生物公司及全资子公司成都微芯药业的抗 II 型糖尿病国家 1 类新药西格列他钠片的 NDA 获 NMPA 受理 9/21 开立医疗超声电子上消化道内窥镜 (EG-UR5) 取得 CE 认证, 具备欧盟市场准入条件 泌素释放肽前体检测试剂盒 ( 磁微粒化学发光法 ) 收到 NMPA 医疗器械注册证 2 控股股东安图实业拟减持不超 9/21 安图生物过 1260 万股, 不超过股份总数 3% 华润医疗公司全资子公司和凯 华润健康基金管理 ( 香港 ) 三井及厚朴( 作为认购人 ) 分别与普通合伙人订立认购协议, 当中和凯 9/19 (H) 拟注资 4,000 万美元, 华润健康拟向该医疗基金注资合共 1.6 亿美元, 基金拟筹集合共 10 亿美元 绿叶制药在美国完成一项有关注射用醋酸戈舍瑞林缓释微球 ( LY 01005) 的人体药代动力学试验 9/19 (H) 三生制药用于治疗血液透析患者瘙痒症的药物盐酸纳呋拉啡口腔崩解片 (TRK-820) 的临床试验申请获 NMPA 批准 9/18 (H) 复星国际 联合公告 : 控股子公司复宏汉霖于 9 月 25 日港交所主板上市, 最终定价 港元 / 股, 发售完成后市值将约为 /18 复星医药亿港元 ( 假设超额配股权未获行使 ) (H) 石四药集附属公司河北广祥获河北省药监局颁发药品 GMP 证书 9/17 团 (H) 9/17 白云山 (H) 控股子公司星群药业获广东药监局颁发 药品 GMP 证书, 认证精制红花油生产线及水杨酸乙酯生产线 联邦制药全资附属公司珠海联邦制药获 NMPA 关于集团德谷胰岛素注射液 ( 规格 :3ml:300 单位 ( 笔芯 );3ml:300 单位 ( 预填 9/17 (H) 充 )) 的临床试验通知书 先健科技就工业大麻业务透过深圳云麻与中科院深圳先进技术研究院达成联合实验室合作协议 9/17 (H) 绿叶制药创新紫杉醇脂质体制剂 力扑素和集团 1 类创新药物注射用甘氨双唑钠 希美纳同获 中国食管癌放射治疗指南 9/16 (H) (2019 版 ) 推荐 复星医药半年报 : 营业收入 亿元 (+19.7%), 归母净利 亿元 (+7.75%), EPS 0.59 元 / 股 9/16 (H) 微创医疗可转债换股 : 以兑换价每股 3.85 港元, 兑换 万新股 ( 兑换前已发行股本 0.60% 及新扩大股本 0.597% ) 9/13 (H) 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 3.2 海外市场医药新闻 口服糖尿病新药获批, 诺和诺德摘得口服 GLP-1 药物的 圣杯 9 月 20 日, 诺和诺德 (Novo Nordisk) 公司宣布, 美国 FDA 批准其口服索 马鲁肽 (oral semaglutide, 商品名 Rybelsus) 上市, 与饮食和锻炼相结合, 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

10 改善 2 型糖尿病患者的血糖控制 每日口服一次的索马鲁肽药片是第一款获 得 FDA 批准的口服胰高血糖素样肽 -1 受体激动剂 (GLP-1RA) 它的出现打破了 2 型糖尿病患者每天或每周需要接受 GLP-1RA 注射的格局, 为他们控制血糖提供了侵入性更小的便捷治疗选择 ( FDA 批准罗氏首款献血者全血筛查试剂, 检测血液寄生虫 9 月 20 日, 罗氏 (Roche) 公司宣布, 美国 FDA 批准其首款检查献血志愿 者血液的全血筛查试剂 cobas Babesia, 用于检测血液中的巴贝虫 (babesia), 进而降低通过输血而传播的寄生虫感染 在以往传统的血液样本检测中, 巴贝虫是无法被检测到的 cobas Babesia 血液筛查试剂适用于 罗氏 cobas 6800/8800 全自动分子生物学分析仪 ( 治疗脑震荡后遗症, 干细胞疗法获再生医学先进疗法认定 9 月 19 日, 研究神经疾病再生医学的 SanBio 公司宣布, 美国 FDA 授予其 SB623 再生医学先进疗法认定 (RMAT), 用于治疗创伤性脑损伤 (TBI) 引 起的慢性神经退行性运动障碍 今年 4 月,SB623 已经获得日本的先驱药品认定 (SAKIGAKE) SB623 是一种基于干细胞的疗法的再生细胞药物, 由来自成体骨髓的间充质干细胞组成, 并经过遗传修饰 具有促进脑组织再生 的潜力, 可帮助缺血性卒中或 TBI 患者在受伤部位周围区域恢复功能 ( 安全性良好, 长期疗效持久, 诺华公布 SMA 基因疗法最新结果 9 月 19 日, 诺华 (Novartis) 旗下 AveXis 公司宣布, 其治疗 1 型脊髓性肌萎缩症 (SMA) 的基因疗法 Zolgensma(onasemnogene abeparvovac-xioi) 在名为 SPR1NT 和 STR1VE 的 3 期试验和名为 START 的 1 期试验中, 获 得新的积极中期结果 Zolgensma 的治疗可将患者无事件生存期 (event-free survival) 延长到 5 岁, 并且在疾病症状发生前开始治疗, 可使患者达到在 未接受治疗情况下无法达到的发育里程碑 ( FDA 推出国际癌症用药审评计划, 多国同步审批 9 月 17 日,FDA 公布名为 "ORBIS 项目 " 的框架计划 FDA 同时宣布,Keytruda 和 Lenvima 联用治疗子宫内膜癌的组合疗法, 成为通过该框架流程获批的首个疗法 通过这项国际间药品监管机构合作审批计划,FDA 与澳大利亚药品 管理局 (TGA) 和加拿大卫生部 (Health Canada), 同时批准 Keytruda 和 Lenvima 的补充生物制品许可申请和补充新药申请 (sbla/snda), 这一批准比 PDUFA 法案规定的日期提前了三个月 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告

11 ( 杨森 2 代雄激素受体抑制剂获 FDA 批准治疗去势敏感性前列腺癌 9 月 17 日, 强生旗下的杨森 (Janssen) 公司宣布, 美国 FDA 已批准 Erleada (apalutamide) 治疗转移性去势敏感性前列腺癌 (mcspc) Apalutamide ( 阿帕他胺 ) 是第 2 代非甾体雄激素受体 (AR) 抑制剂, 它能阻断雄激素的作用, 抑制肿瘤生长 2018 年 2 月,FDA 首次批准 apalutamide 上市, 用于治疗非转移性去势抵抗性前列腺癌 (NM-CRPC) 患者 它也是 FDA 批 准的首个非转移性去势抵抗性前列腺癌的疗法 ( 诺华重磅 IL-17A 抑制剂达到 3 期临床终点, 有望扩展适应症 9 月 17 日, 诺华 (Novartis) 公司宣布, 其全球首个获批的全人源抗 IL-17A 单抗 Cosentyx(secukinumab, 司库奇尤单抗, 俗称 苏金单抗 ), 在治疗非放射性轴性脊柱关节炎 (nr-axspa) 的 3 期临床试验 PREVENT 中, 达到 主要临床终点和所有次要终点 诺华预计今年晚些时候向 FDA 递交监管申请 如果获得批准, 这将是 Cosentyx 的第四个适应症 此前, 诺华已经向 欧洲药品管理局 (EMA) 递交该适应症的申请 ( 默沙东埃博拉疫苗获 FDA 优先审评资格, 预防效果可维持 2 年 9 月 17 日, 默沙东 (MSD) 公司宣布, 美国 FDA 已经接受了其埃博拉疫苗 V920 的生物制剂许可申请 (BLA), 用于预防埃博拉病毒引起的疾病 FDA 同时授予 V920 优先审评资格, 预计明年 3 月 14 日前作出回复 今年 3 月, 欧洲药品管理局 (EMA) 已经接受了 V920 的监管申请 V920 是由改造过的水疱性口炎病毒 (VSV) 和埃博拉病毒表面的重要糖蛋白组成 ( 有望治疗无糖尿病的心衰患者, 阿斯利康达格列净获快速通道资格 9 月 16 日, 阿斯利康 (AstraZeneca) 公司宣布, 美国 FDA 授予其 SGLT2 抑制剂达格列净 (dapagliflozin, 商品名为 Farxiga) 快速通道资格, 治疗心 力衰竭成人患者 上个月, 阿斯利康宣布达格列净在治疗心衰患者方面取得突破性结果, 并对将这一药物的适用患者扩展到非 2 型糖尿病患者群体中显示出坚定的信心 ( 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

12 4 上市公司研发进度更新 千金药业的替格瑞洛片生产申请新进承办 中国生物制药的 TQB3303 片临 床申请新进承办 中国生物制药的 TQ-B3139 胶囊和盐酸安罗替尼胶囊 ( 鳞状非小细胞肺癌适 应症 ) 复宏汉霖的重组抗 PD-1 人源化单克隆抗体正在进行 3 期临床 ; 恒瑞医药的 INS068 注射液 丽珠集团的注射用重组人源化抗 PD-1 单克隆抗体 海思科的 HSK7653 片正在进行 1 期临床 表 6: 国内新药和重磅仿制药审评审批进度更新 (09.16~09.22) 公司 药品名称 审批阶段 注册分类 申请类型备注 千金药业 替格瑞洛片 新进承办 化药 4 生产 中国生物制药 TQB3303 片 新进承办 化药 1 临床 资料来源 :CDE 光大证券研究所整理 表 7: 国内创新药和重磅仿制药临床试验进度更新 (09.16~09.22) 公司药品名称注册号临床阶段试验状态适应症 中国生物制药 TQ-B3139 胶囊 CTR 期进行中 ( 招募中 ) 非小细胞肺癌 中国生物制药盐酸安罗替尼胶囊 CTR 期进行中 ( 招募中 ) 鳞状非小细胞肺癌重组抗 PD-1 人源化单克隆复宏汉霖 CTR 期进行中 ( 尚未招募 ) 胃癌抗体恒瑞医药 INS068 注射液 CTR 期进行中 ( 尚未招募 ) 2 型糖尿病 丽珠集团 注射用重组人源化抗 PD-1 单克隆抗体 CTR 期进行中 ( 尚未招募 ) 海思科 HSK7653 片 CTR 期进行中 ( 招募中 ) 2 型糖尿病 资料来源 : 咸达数据 光大证券研究所整理 作为巩固治疗在含铂类同步化放疗后未发生疾病进展的局部晚期 不可切除的 Ⅲ 期非小细胞肺癌 表 8: 上市公司创新药械引进和授权更新 (09.16~09.22) 上市公司药械名称 授权类型 适应症 / 靶点 研发进度 合作公司 合作金额 本周暂无 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 5 一致性评价审评审批进度更新 目前共有 346 个品规正式通过了一致性评价 截至目前, 共 259 个品规通过 补充申请形式完成一致性评价,87 个品规通过生产申请完成一致性评价 : 1) 补充申请路径进展 : 上周, 有 17 个品规正式通过审批 ( 收录进 中国上市药品目录集 ) 2) 按新注册分类标准新申请路径进展 : 上周, 没有品规通过该路径正式通过审批 上周, 两大路径下有 17 个品规正式通过一致性评价, 包括千金药业的蒙脱 石散 石药集团的头孢呋辛酯片 京新药业的辛伐他汀片 复星医药的苯磺 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

13 酸氨氯地平片 新华制药的头孢拉定胶囊 珍宝岛的盐酸克林霉素胶囊 丰 原药业的甲硝唑片等 表 9: 上周有 17 个品规正式通过了一致性评价 (09.16~09.22) 药品名称剂型规格企业名称上市公司路径 18 年样本医院销售额 福多司坦片片剂 0.2g 迪沙药业集团有限公司 增速 A 6903 万 +53% 竞争格局 (2018 年, 原研和已通过一致性评价企业标紫 ) 正大天晴 34% 迪沙药业 34% 科伦药业 23% 中国医药 7% 0.5mg 杨森制药 47% 强生 17% 利培酮口崩片 片剂 2mg 齐鲁制药有限公司 A 1.44 亿 -4% 恩华药业 10% 齐鲁制药 9% 华海药业 6% 蒙脱石散散剂 3g 头孢呋辛酯片片剂 0.25g 美洛昔康片片剂 7.5mg 头孢氨苄胶囊胶囊剂 0.25g 盐酸帕罗西汀片片剂 20mg 奥氮平片 片剂 10mg 5mg 头孢拉定胶囊胶囊剂 0.25g 多潘立酮片片剂 10mg 苯磺酸氨氯地平片 片剂 5mg 湖南千金湘江药业股份有限公司 石药集团欧意药业有限公司 扬子江药业集团有限公司 扬子江药业集团有限公司 北京福元医药股份有限公司 印度瑞迪博士实验室有限公司 山东新华制药股份有限公司 四川维奥制药有限公司 重庆药友制药有限责任公司 千金药业 A 4379 万 -7% 石药集团 A 5.42 亿 -2% A 4615 万 -3% A 300 万 -19% A 2.21 亿 +5% A 6.90 亿 +6% 新华制药 A 1314 万 -8% A 1996 万 -14% 复星医药 A 7.79 亿 +3% Ipsen( 益普生 )77% 白敬宇制药 11% 先声药业 3% 扬子江药业 2% 维奥制药 0% 宏济堂 0% 康恩贝制药 0% 哈药集团 0% 绿叶制药 1% 华纳大药厂 2% 千金湘江药业 0% Esseti Farmaceutic( 依赛特 )36% Medochemie( 麦道甘美 )20% GSK14% 立健药业 8% Glaxo Wellcome 0% 现代制药 4% 倍特药业 1% 联邦制药 1% 苏州中化 7% 白云山 1% 京新药业 0% 石药集团 0% 勃林格殷格翰 45% 扬子江 24% 亚邦爱普森 8% 全星制药 7% 豪森药业 53% 现代制药 33% 新华制药 3% 上海衡山 3% 科伦药业 0% 扬子江药业 0% 罗欣药业 0% 福达制药 0% 华海药业 47% 史克制药 38% 尖峰药业 7% 万生药业 5% 福元医药 0% 豪森药业 61% Lilly( 礼来 )27% Dr.Reddy's( 瑞迪博士 )10% 华生制药 2% 齐鲁制药 0% 施贵宝制药 76% 扬子江药 13% 京新药业 2% 鲁抗医药 1% 新华制药 0% 杨森制药 95% 汇仁药业 2% 千金药业 1% 豪森药业 1% 维奥制药 0% Pfizer( 辉瑞 )64% 扬子江药业 10% 华润赛科 9% 赛诺制药 4% 复星医药 0% 东瑞制药 1% 京新药业 0% 辰欣药业 0% 万生药业 0% 亚宝药业 0% 为康制药 0% 辛伐他汀片片剂 20mg 浙江京新药业股份有京新药业 A 1.14 亿 -19% 默沙东 60% 广州南新 23% 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

14 药品名称剂型规格企业名称上市公司路径 18 年样本医院销售额 增速 竞争格局 (2018 年, 原研和已通过一 致性评价企业标紫 ) 限公司兴安药业 4% 京新药业 4% 海正药业 0% 盐酸雷尼替丁片片剂 150mg 瑞阳制药有限公司 A 322 万 +18% 甲硝唑片片剂 0.2g 盐酸克林霉素胶囊 胶囊剂 0.15g 蚌埠丰原涂山制药有限公司 哈尔滨珍宝制药有限公司 丰原药业 A 4458 万 +12% 珍宝岛 A 2.38 亿 +10% 手心制药 31% 民生药业 26% 恒健制药 8% 现代哈森药业 7% 石药集团 1% 瑞阳制药 4% 同方药业 34% 天骄制药 9% 百特医疗用品 8% 知原药业 5% 科伦药业 4% 丰原涂山 0% 一品红 50% 华北制药 5% 康恩贝 5% 莱美药业 4% 复星医药 0% 科伦药业 0% 人福药业 0% 珍宝岛 0% 资料来源 :CDE PDB, 光大证券研究所 ( 注 :A 路径为 补充 BE 后补充申请 ; B 路径为 新注册分类标准新申请 ) 6 沪深港通资金流向更新 表 10: 沪港深通资金 A 股医药持股每周变化更新 (09.16~09.22) 序号 沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股 沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持全部 A 股比例 1 片仔癀 药明康德 泰格医药 12.84% 2 爱尔眼科 恒瑞医药 恒瑞医药 11.52% 3 泰格医药 羚锐制药 6293 华润三九 9.67% 4 华兰生物 信邦制药 4752 一心堂 9.34% 5 天坛生物 华海药业 4135 益丰药房 8.01% 6 通化东宝 紫鑫药业 3970 爱尔眼科 7.69% 7 长春高新 亚太药业 2046 康缘药业 7.15% 8 上海医药 8827 翰宇药业 1936 云南白药 6.38% 9 乐普医疗 8741 康恩贝 1872 通化东宝 5.89% 10 鱼跃医疗 7408 老百姓 1796 量子生物 5.68% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 表 11: 沪港深通资金 H 股医药持股每周变化更新 ( ) 序号沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持全部港股比例 1 中国生物制药 25,393 三生制药 6,675 绿叶制药 19.87% 2 复星医药 8,202 丽珠医药 3,353 东阳光药 16.53% 3 金斯瑞生物科技 2,658 上海医药 1,805 环球医疗 15.91% 4 药明生物 2,053 东阳光药 1,623 先健科技 13.79% 5 平安好医生 1,760 中国中药 1,614 山东新华制药股份 13.55% 6 石药集团 1,361 威高股份 1,465 中国中药 10.93% 7 白云山 1,260 绿叶制药 892 同仁堂科技 9.40% 8 微创医疗 1,081 希玛眼科 612 金斯瑞生物科技 8.88% 9 同仁堂科技 1,022 远大医药 450 中国生物制药 7.09% 10 阿里健康 806 同仁堂国药 441 石四药集团 6.75% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告

15 7 重要数据库更新 月医保延续支出增长快速收入增长的状态 19M8 期末参保人数同比增长 11.8%, 环比增长 0.2% 据国家医保局披露, 19M8 基本医疗保险参保人数达 亿人, 同比增长 11.8%, 主要是医保局成立并在全国各地落地后, 两保合一速度有所提速, 另外 19M1 期末参保人数同比增长 11.1%,18M12 仅同比增 3.2%, 可以看出自 19 年数据从由 人社部发布改为由国家医保局发布后, 可能存在一定的统计口径变动因素 19M8 期末参保人数环比增长 0.2%, 增速相比同期 18M7 环比增 0.2% 持平, 两保合一保持稳健推进态势 图 6: 基本医保期末参保人数及增长情况 ( ) 资料来源 : 人社部 国家医保局, 光大证券研究所 19M1-8 基本医保累计收入增长继续放缓, 支出增长略有放缓但仍保持高增长 19M1-8 基本医保累计收入达 亿元, 同比增长 13.1%, 相比 19M1-7 同比增速下降 1.0pp, 相比 18M1-8 同比增长下降 2.3pp 19M1-8 基本医保累计支出达 亿元, 同比增长 21.9%, 相比 19M1-7 同比增速下降 0.8pp, 相比 18M1-8 同比增长下降 0.1pp 从当月数据来看,19M8 收支分别同比增长 5.2% 和 16.7%, 其中 19M8 收入同比增速相比 19M7 提升 13.3pp, 支出则下降 12.8pp 总体来看,19M7-8 医保支出基本仍保持 20% 以上的增长, 但收入增速呈现明显下降, 这既和当前的经济大环境有关, 也和各地医保缴费比率下调有关, 而医保报销待遇并未明显下调, 这也符合我们此前的判断 : 医保改革不是单纯控费, 而是为了更好的将支出花在有临床价值的地方上 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告

16 图 7: 基本医保累计收支及同比增长率变化情况 ( ) 资料来源 : 人社部 国家医保局, 光大证券研究所 图 8: 基本医保当月收支及同比增长率变化情况 ( ) 资料来源 : 人社部 国家医保局, 光大证券研究所 19M1-8 累计结余率为继续明显下降 19M1-8 基本医保累计结余达 2596 亿元, 累计结余率为 17.0%, 相比去年同期结余率下降 6.0pp, 后续控费压力 较大 从当月结余率来看,19M8 为 -6.0%, 相比 18M8 大幅下降 10.4pp, 医保支出受影响并不明显, 主要是收入增长放缓影响 19M7-8 是首度在 10 月之前就出现连续两个月度结余率为负, 且负值较大, 说明医保支出增长仍较为刚性, 而收入端增长压力更大 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告

17 图 9: 基本医保累计结余及结余率情况 ( 截至 19.08) 图 10: 基本医保当月结余及结余率情况 ( 截至 19.08) 资料来源 : 人社部 国家医保局, 光大证券研究所 资料来源 : 人社部 国家医保局, 光大证券研究所 月工业端收入和利润增速有所回暖 19M1-7 工业端累计收入和利润增速保持稳定 19M1-7 医药制造业收入 营 业成本和利润总额分别增长 8.9% 6.9% 和 9.3%, 分别相对 19M1-6 提升了 0.4pp 0.5pp 和 -0.1pp 以上为增速公布值, 若计算公布绝对值相比去年同 期的增速, 则收入 营业成本和利润总额分别同比下滑 3.0%/9.1% 及增长 1.8% 若看单月数据,19M7 医药制造业收入 营业成本和利润总额分别同比增长 11.6% 10.2% 和 8.6%, 相比 19M6 增速分别提升 7.4pp 6.0pp 和 5.3pp 在年初经历流感疫情和清理库存带来的短暂爆发后, 医药制造业整体收入和利润增速均快速下滑, 主要原因是 4+7 正式进入执行以及各地 层出不穷的辅助用药监控目录执行 而 7 月增速的回暖更多体现为基数效应影响, 如按 1-7 月累计业绩变化来看, 收入和利润增速基本保持稳定, 单月波动仍在正常范围之内 图 11: 医药制造业累计收入及增长情况 : 公布值保持稳定 ( ~ ) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告

18 图 12: 医药制造业累计利润总额及增长情况 : 公布值继续提升 ( ~ ) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 图 13: 医药制造业单月营业收入 营业成本和利润总额变化情况 ( ~ ) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 期间费用率分析 :19M1-7 销售费用率为 20.7%, 同比提升 2.4pp, 主要仍是低开转高开以及新建直营体系增加营销开支的影响 ; 环比持平, 继续保持 稳定 19M1-7 管理费用率为 6.0%, 同比下降 1.5pp, 环比持平, 继续保持稳定 19M1-7 财务费用率仅为 1.0%, 基本保持不变, 对制造业利润影响较 小 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告

19 图 14: 医药制造业累计指标同比增速变化情况 图 15: 医药制造业期间费用率变化情况 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理 图 16: 医药制造业单月期间费用及其增长情况 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理 图 17: 医药制造业单月财务比率变化情况 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理 M6 三级医院诊疗人次增速继续领跑 19M6 医院总诊疗人次数 18.2 亿人, 累计同比增长 5.0% 其中三级医院诊疗人次依然增长最快, 或与城镇化进程及人们健康意识提升相关 2019M6, 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告

20 三级医院总诊疗人次累计值为 9.3 亿人, 同比上升 6.9%; 二级医院总诊疗人 次 6.7 亿人, 同比上升 4.3%; 一级医院总诊疗人次 1.1 亿人, 同比上升 1.8%; 基层医疗卫生机构总诊疗人次 22 亿人, 同比上升 0.5% 我们认为, 医院增速高于基层医疗机构 三级医院增速高于二级高于一级医院, 主要是由城镇 化导致基层市场人口净流出导致 图 18: 医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2019M06) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 19: 三级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 ) 图 20: 二级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 21: 一级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 ) 图 22: 基层机构总诊疗人次累计值变化 ( 截至 ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告

21 7.4 8 月整体 CPI 持平, 食品 CPI 遥遥领先, 医疗保健 CPI 出现下降 8 月整体 CPI 持平, 食品 消费品 CPI 上升, 医疗保健总体 CPI 下降 8 月份, 整体 CPI 指数 2.8, 环比持平, 同比上涨 0.5 个百分点, 其中食品 CPI 指数 10.0, 环比上涨 0.9 个百分点, 同比上涨 8.3 个百分点 消费品环比上升 0.2 个百分点, 非食品 服务环比下降 0.2 个百分点 8 月医疗保健 CPI 指数为 2.3, 环比下降 0.3 个百分点, 同比下降 2.0 个百分点 ; 其中中药 CPI 指数为 4.3, 环比下降 0.4 个百分点 ; 西药 CPI 为 4.0, 环比下降 0.5 个百分点 医疗服务 CPI 为 1.7, 环比下降 0.1 个百分点, 我们预计与带量采购实 施, 以及部分地区施行医耗联动改革, 导致药品价格与多项医疗服务价格调整有关 图 23: 食品 CPI 领跑 ( 截至 ) 图 24: 医疗保健子类 CPI 比较 ( 截至 ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.5 维生素 A D E 价格下降,4-AA 价格上升 硫氰酸红霉素 6-APA 7-ACA 和青霉素工业盐价格环比上月持平,4-AA 价格上升 截至 2019 年 8 月,4-AA 价格报 1800 元 /kg, 环比上月上升 20% 截至 2019 年 8 月, 青霉素工业盐报 60 元 /BOU, 环比上月持平 ; 硫氰酸红霉素价格 405 元 /kg, 7-ACA 价格报 410 元 /kg, 皆环比上月持平 ; 截至 2019 年 9 月 17 日,6-APA 价格报 145 元 /kg, 环比上月下降 3.33%; 维生素 A D E 价格下降, 泛酸钙价格反转上升 截至 2019 年 9 月 21 日, 泛酸钙价格报 360 元 /kg, 环比上周上升 1.41%, 相比去年同期上涨 380%; 维生素 A 价格报 345 元 /kg, 环比上周下降 2.82%; 维生素 D3 价格报 185 元 /kg, 环比上周下降 2.63%; 维生素 E 报 46.5 元 /kg, 环比上周下降 1.06%; 维生素 K3 价格报 92.5 元 /kg, 维生素 B1 价格报 190 元 /kg, 皆环比上周持平 ;7 月 5 日, 巴斯德德国工厂停产, 国内维生素 A 价格短期有较强涨价预期 阿司匹林价格下降 截至 2019 年 8 月, 缬沙坦报 1950 元 /kg, 本月持平, 价格维持过去 10 年来新高 ; 厄贝沙坦价格报 825 元 /kg, 环比上月持平 ; 赖 诺普利报 2800 元 /kg, 环比上月持平 ; 阿托伐他汀钙价格报 1900 元 /kg, 环比上月持平 阿司匹林报 23 元 /kg, 环比上月下降 4.17% 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告

22 图 25: 重要抗生素原料药价格走势 ( 月, 截至 ) 元 /BOU 或千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 26: 重要维生素原料药价格走势 ( 日, 截至 ) 元 / 千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 27: 重要心血管类原料药价格走势 ( 月, 截至 ) 元 / 千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告

23 8 月中药材价格指数上升 中药材综合 200 指数 2019 年 8 月收 点, 环比上月上升 0.34%; 同比去年下跌 1.71% 19 年以来中药材价格指数经历先持续回落,4 月开始出现明显反弹迹象,6 月开始回落,7 月再次反弹 我们重点监控的三七价格, 云南文山 80 头 元 / 公斤, 近期走动加快, 加上产地近期出现局部干旱, 产地出现购货热潮, 整体人气转旺盛 图 28: 中药材价格指数走势 ( 月, 截至 ) 资料来源 : 中药材天地网 光大证券研究所 7.6 一致性评价挂网采购 : 上海 山东 湖北 广西有 更新 本期上海 山东 湖北 广西有更新 上海 : 公布第六批过评药品挂网采购通知 第六批过评药品共有 9 个, 包括中国生物制药的盐酸二甲双胍缓释片 (3 个规格 ) 福多司坦片等 山东 : 发布药品集采挂网产品价格联动的通知 本通知提出山东省挂网药品将联动本产品在国家开展新一轮药品集中采购以来产生的省级最 低中标或挂网价, 由企业承诺最低价申报 其中过评药品按过评后的省级最低中标或挂网价格联动 湖北 : 发布第三批药品采购准入结果 共计 132 个药品挂网, 其中新上 市药品 82 个, 过评未挂网药品 14 个, 过评已挂网药品 15 个 广西 : 公布第 6 批过评药品采购名单的报价解密通知 其中成功报价药 品 100 个, 放弃报价药品 13 个, 按原中标价处理药品 11 个 目前, 已有北京 上海 广东 江苏等 19 个省份开始执行 已有三家过一致性评价品种的未过厂家暂停交易资格 规定 仿制药一致性评价的先发企 业利好进一步兑现, 行业洗牌加剧 敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告

24 图 29: 一致性评价药品挂网采购执行情况 ( 截至 2019 年 09 月 20 日 ) 资料来源 : 各省医药招标采购平台 光大证券研究所整理 7.7 两票制落地 : 全国仅剩 6 省市未发布耗材相关政策 全国仅剩 6 省市未发布耗材相关政策 目前全国 31 个省 市 自治区均出 台了并执行了药品两票制政策 耗材两票制方面, 目前广东 陕西 安徽 福建等 12 个省份已全面执行 ; 河北 河南 江苏等 6 个省份在部分试点城 市执行耗材两票制 ; 湖南等 7 个省份已发文待全省执行 全国目前仅剩北京 上海等 6 个省市未执行耗材两票制, 但根据此前规定, 北京 上海等 15 个医改国家级示范城市必须在 2018 年推行高值耗材两票制, 因此我们预计到 今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段 ( 注 : 港澳台地区由于当地自行医疗管理政策, 不在统计范围内 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告

25 图 30: 药品 耗材 检验试剂两票制进展梳理 ( 截至 2019 年 09 月 20 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理注 : 江西和广东均属于部分城市在执行耗材两票制, 且已发文待全省执行两票制, 图中按已发文待执行呈现 7.8 耗材零加成 :2019 年底前全部取消加成 计划将在 2019 年底前实现全部公立医疗机构医用耗材 零差价 销售 7 月 31 日, 国办印发治疗高值医用耗材方案, 明确提出将在 2019 年底前实现 所有公立医疗机构医用耗材 零差价 销售 目前国内共有北京 广东 天津 四川 安徽等 11 个省市开始或计划实施医用耗材零加成, 山东和浙江 部分试点城市实施医用耗材零加成, 湖南省则推行降低医用耗材加成政策 ( 后续会逐步取消聚加成 ), 另有江苏新沂市 扬州市研究取消医用耗材加成的政策措施 医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一致, 是为斩 断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策 敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告

26 图 31: 医用耗材零加成进展梳理 ( 截至 2019 年 09 月 20 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 7.9 新版医保目录 : 常规目录已发布, 谈判品种邀请中 常规目录已发布, 药品结构显著优化 8 月 20 日, 国家医保局 人社部联合发布 国家基本医疗保险 工伤保险和生育保险药品目录 的通知 本次 发布的 药品目录 分为凡例 西药 中成药 谈判药品 中药饮片五部分 本次目录常规准入部分共 2643 个药品, 包括西药 1322 个 中成药 1321 个 ( 含民族药 93 个 ); 中药饮片采用准入法管理, 共纳入 892 个 其中调入品种 148 个, 包括西药 47 个和中成药 101 个, 重点领域主要在国家基本药物 慢性病用药 儿童用药和癌症等重大疾病用药 另外, 本次常规目录还 调出了 150 个品种, 其中一半是药监局撤销文号批准, 其余主要是临床价值不高 滥用明显 有更好替代的药品 值得注意的是, 临床用量大的第一批 合理用药重点监控目录 20 个品种均被调出, 体现了医保腾笼换鸟的决心和力度, 为高临床价值药物腾挪更大空间 谈判品种目前正处于邀请谈判状态, 高临床价值药物有望通过谈判目录纳入 医保 经过专家评审, 本次国家医保目录调整确定了 128 个拟谈判药品, 覆盖癌症 糖尿病 肝病等重大疾病治疗领域, 且均为临床价值较高但价格相 对较贵的独家产品, 也包括尚处于协议有效期内的 48 个药品 下一步将确认企业的谈判意向后, 开展谈判并将谈判成功的纳入目录 预计近年来获批的国产创新药品种吡咯替尼 PD-1 部分适应症等有望通过谈判进入医保目 录, 实现放量 医保目录 (2019 版 ) 详细点评请参考 腾笼换鸟, 优化创新 2019 年国 家医保目录调整事件点评 (2019 年 8 月 22 日发布 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -26- 证券研究报告

27 8 本周重要事项预告 表 12: 本周股东大会信息 ( ) 代码 名称 会议日期 会议类型 SH 润达医疗 临时股东大会 SZ 健帆生物 临时股东大会 SZ 昂利康 临时股东大会 SZ 千红制药 临时股东大会 SZ 重药控股 临时股东大会 SH 南微医学 临时股东大会 SH 鲁抗医药 临时股东大会 SZ 中关村 临时股东大会 SZ 迪安诊断 临时股东大会 资料来源 :Wind 光大证券研究所 表 13: 本周医药股解禁信息 ( ) 代码简称解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 总股本流通 A 股占比 (%) 总股本 SH *ST 百花 , , , SZ 冠昊生物 , , , , 资料来源 :Wind 光大证券研究所 流通 A 股 占比 (%) 解禁股份类型 定向增发机构配售股份定向增发机构配售股份 敬请参阅最后一页特别声明 -27- 证券研究报告

28 9 光大医药近期研究报告回顾 表 14: 光大医药近期研究报告列表 ( 自 2019 年 7 月以来 ) 序号报告类型 报告标题 行业公司 评级 发布日期 1 行业深度 强化内生提速趋势, 继续拥抱慢牛行情 医药生物 增持 行业周报 关注医保改革新动向, 继续看好创新升级 医药生物 增持 行业周报 集采扩围即将拉开序幕, 有望带来行业格局新变化 医药生物 增持 海外公司简报 安罗替尼获批第三个适应症, 研发管线渐入收获期 中国生物制药 (H) 买入 公司简报 收购波兰胰岛素巨头, 深化胰岛素产业布局 亿帆医药 买入 公司简报 投资海外双抗平台 利多卡因透皮贴剂, 创新管线布局日渐丰富长春高新 买入 跨市场公司动态 产业布局优势强化, 由仿转创趋势渐显 复星医药 买入 行业周报 中报总结 : 集采后的第一份答卷, 影响如何, 未来在哪? 医药生物 增持 公司简报 创新驱动业绩提速,PD-1 大适应症国内领先 恒瑞医药 增持 公司简报 业绩高增长符合预期, 大力推进自主研发 智飞生物 买入 跨市场公司简报 工商继续协同发力, 现金流改善明显 上海医药 买入 公司简报 生长激素增速如期恢复, 研发投入增多略影响业绩 安科生物 买入 公司简报 静丙拉动血制品稳健增长, 静待四价流感疫苗贡献弹性 华兰生物 买入 海外公司简报 肿瘤线放量超预期, 研发进入新一轮收获期 中国生物制药 (H) 买入 海外公司简报 业绩略超预期, 高毛产品强劲增长驱动盈利提升 威高股份 (H) 买入 公司简报 老店改善明显, 专业服务优势凸显 老百姓 买入 公司简报 实际主营稳健增长, 牙膏市占率跃升至第一 云南白药 买入 公司简报 带量采购影响短期业绩, 创新管线持续推进 信立泰 增持 公司简报 器械龙头强者恒强, 业绩稳健增长 迈瑞医疗 买入 海外公司简报 甘精胰岛素快速放量, 积极改善现金流状况 联邦制药 (H) 买入 公司简报 收入加速增长表现靓丽, 逐步走向眼视光综合服务商 欧普康视 增持 公司简报 研发投入大力加码, 积极推进创新转型 华东医药 增持 公司简报 自产制剂实现快速增长, 泛酸钙景气度逐渐回升 亿帆医药 买入 公司简报 NeoVas 开始放量, 研发投入将进入密集收获期 乐普医疗 买入 公司简报 Q2 业绩继续提速超预期, 强化内生提速和处方外流逻辑 大参林 买入 公司简报 外部环境叠加内部调整, 短期业绩增速下降 同仁堂 增持 公司简报 新董事会尘埃落定, 混改完成将全面起航 云南白药 买入 公司简报 19Q2 业绩大幅回升, 康柏西普利润贡献首次过半 康弘药业 增持 行业周报 从 中国新 走向 全球新 医药生物 增持 公司简报 分销超预期, 零售稳健, 业绩有望迎来拐点 国药一致 买入 公司简报 Q2 片仔癀系列稳步增长, 原材料涨价锭剂毛利率下降 片仔癀 买入 公司简报 成长稳健, 营运改善 润达医疗 买入 公司简报 带量采购执行顺利, 大部分品种增长超预期 京新药业 买入 公司简报 内生稳健, 视光提速, 未来增长动力仍足 爱尔眼科 买入 公司简报 大力度股权激励落地, 业绩有望重回快车道 药石科技 增持 公司简报 订单饱满, 全球化布局持续推进 泰格医药 买入 海外公司简报 正常化纯利增长强劲, 医保谈判有望带来弹性 三生制药 (H) 买入 海外公司简报 可威持续强劲增长, 丙肝新药研发取得进展 东阳光药 (H) 买入 行业动态 腾笼换鸟, 优化创新 医药生物 增持 公司简报 执业药师配置新政影响大, 静待后续修复 一心堂 增持 跨市场公司简报 临床前业务延伸价值凸显, 平台型 CRO 龙头稳健发展 药明康德 买入 公司简报 中报业绩超预期, 内生外延齐发力 益丰药房 买入 海外公司简报 受益结构优化业绩持续快速增长, 估值较具吸引力 石药集团 (H) 买入 行业周报 中报行情突出, 重视业绩确定性 医药生物 增持 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -28- 证券研究报告

29 光大医药组 A 股重点公司盈利预测 估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 18A 19E 20E 本次变动 SZ 国药一致 买入维持 SZ 云南白药 买入维持 SZ 长春高新 买入维持 SZ 华兰生物 买入维持 SZ 亿帆医药 买入维持 SZ 京新药业 买入维持 SZ 瑞康医药 买入维持 SZ 乐普医疗 买入维持 SZ 安科生物 买入维持 SZ 爱尔眼科 买入维持 SZ 智飞生物 买入维持 SZ 泰格医药 买入维持 SZ 我武生物 买入维持 SZ 康泰生物 买入维持 SZ 迈瑞医疗 买入维持 SH 复星医药 买入维持 SH 片仔癀 买入维持 SH 上海医药 买入维持 SH 润达医疗 买入维持 SH 昭衍新药 买入维持 SH 大参林 买入维持 SH 药明康德 买入维持 SH 柳药股份 买入维持 SH 安图生物 买入维持 SH 金域医学 买入维持 SH 老百姓 买入维持 SH 益丰药房 买入维持 SZ 华东医药 增持维持 SZ 信立泰 增持维持 SZ 一心堂 增持维持 SZ 康弘药业 增持维持 SZ 欧普康视 增持维持 SZ 药石科技 增持维持 SZ 康龙化成 增持维持 SH 同仁堂 增持维持 SH 恒瑞医药 增持维持 SH 通化东宝 增持维持 SH 心脉医疗 无评级维持 SH 南微医学 无评级维持 SH 微芯生物 无评级维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2019 年 09 月 20 日 敬请参阅最后一页特别声明 -29- 证券研究报告

30 港股重点公司盈利预测 估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 18A 19E 20E 本次变动 1093.HK 石药集团 买入维持 1066.HK 威高股份 买入维持 3933.HK 联邦制药 买入维持 2186.HK 绿叶制药 买入维持 1558.HK 东阳光药 买入维持 0853.HK 微创医疗 买入维持 1177.HK 中国生物制药 买入维持 1530.HK 三生制药 买入维持 1061.HK 亿胜生物 买入维持 0512.HK 远大医药 增持维持 6185.HK 康希诺生物 -B 买入维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2019 年 9 月 20 日, 汇率 1HKD=0.905RMB 敬请参阅最后一页特别声明 -30- 证券研究报告

31 行业及公司评级体系 行业及公司评级 评级 说明 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证, 本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点 研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 本公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理子公司 自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅向特定客户传送 本报告的版权仅归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式 任何目的进行翻版 复制 转载 刊登 发表 篡改或引用 如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失, 本公司保留追究一切法律责任的权利 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 光大证券股份有限公司 2019 版权所有 联系我们 上海北京深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 敬请参阅最后一页特别声明 -31- 证券研究报告