目录 1 行情回顾 : 不确定性市场环境下, 医药的业绩确定性相对优势显著 本周观点 : 促进 互联网 + 医疗健康 发展意见正式落地, 关注工业端数据回落 行业政策与公司要闻 上市公司研发进度更新 一致性评价审评审批进度更新 沪

Transcription

1 2018 年 5 月 27 日医药生物 互联网 + 医疗健康 发展意见正式落地, 关注工业端数据回落 医药生物行业周报 ( ) 行业周报 行情回顾 : 不确定性市场环境下, 医药的业绩确定性相对优势显著 上周, 医药指数上涨 2.68%, 跑赢沪深 300 指数 4.90 pp, 跑赢创业综板 3.46 pp, 行业涨幅第一, 继续强势, 我们认为主要是在不确定性市场环境下, 医药的业绩确定性相对优势显著带来机构加大配置驱动的上涨 其中, 生物制品 医疗服务和化学制剂表现居前, 分别涨 3.91% 3.89% 和 3.81%, 另外品牌 OTC 企业表现较好 上市公司研发进度跟踪 : 上周, 恒瑞的注射用 SHR-A1403 获批临床, 华兰的 EV71 疫苗临床申请审批完毕 信立泰 License-in 引入雷帕霉素药物洗脱球囊 Selution 此外, 第四批 12 个通过一致性评价品规正式公布, 包括 : 正大天晴的恩替卡韦分散片 华海药业的奈韦拉平片 德展健康的阿托伐他汀钙片 京新药业的左乙拉西坦片等 行业观点 : 互联网 + 医疗健康 发展意见落地, 关注工业端数据回落 我们认为 互联网 + 医疗健康 政策正式落地强化了处方外流预期, 利好药店板块 另外医药工业端数据收入和利润端 4 月均有回落, 尤其是利润 端回落速度较快, 预计是流感疫情消退和两票制低开转高开边际减弱所致 考虑到板块阶段性上涨幅度较大, 提示工业端数据回落带来的调整压力 当前, 我们继续重点推荐高景气细分领域的优质公司 :1) 首推药店板块, 继续推荐益丰药房 老百姓 大参林 一心堂 ;2) 继续消费升级主线, 继续推荐爱尔眼科 长春高新, 继续推荐品牌中药云南白药 ;3) 仿制药 升级迎来大利好, 继续推荐优质仿制药企信立泰 通化东宝 华东医药 ; 4) 业绩增长确定性高且估值合理的创新药 大医保 受益品种, 继续推荐康弘药业 ; 5) 检验科集采模式加速推进, 继续推荐润达医疗 风险提示 : 流感不持续 ; 医保控费 ; 招标降价 ; 创新药短期估值过高 证券 公司 股价 EPS( 元 ) PE(X) 投资 代码名称 ( 元 ) 17A 18E 19E 17A 18E 19E 评级 益丰药房 买入 老百姓 买入 大参林 买入 一心堂 买入 信立泰 买入 通化东宝 增持 华东医药 增持 康弘药业 增持 爱尔眼科 买入 长春高新 买入 润达医疗 买入 云南白药 买入 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 05 月 25 日 增持 ( 维持 ) 分析师 梁东旭 ( 执业证书编号 :S ) liangdongxu@ebscn.com 林小伟 ( 执业证书编号 :S ) linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S ) jingys@ebscn.com 联系人 宋硕 songshuo@ebscn.com 行业与上证指数对比图 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源 :Wind 医药生物沪深 300 相关研报大涨积累内在调整压力, 但不改产业向上周期 仿制药进口替代 集中度提升趋势进一步明确 医药的成长性持续得到认可, 继续看好板块行情 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 目录 1 行情回顾 : 不确定性市场环境下, 医药的业绩确定性相对优势显著 本周观点 : 促进 互联网 + 医疗健康 发展意见正式落地, 关注工业端数据回落 行业政策与公司要闻 上市公司研发进度更新 一致性评价审评审批进度更新 沪深港通资金流向更新 重要数据库更新 流感疫情回落导致增速下滑, 利润下滑更快 医疗保健 CPI 指数 : 高位有所回落 原料药 中药材价格走势 一致性评价挂网 : 本周暂无新省份出台采购政策 两票制落地实施情况梳理 耗材零加成落地实施情况梳理 新版医保目录落地实施情况梳理 下周重要事项预告 风险提示 光大医药近期研究报告回顾 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 1 行情回顾 : 不确定性市场环境下, 医药的业绩 确定性相对优势显著 上周, 医药生物 ( 申万, 下同 ) 指数上涨 2.68%, 跑赢沪深 300 指数 4.90 pp, 跑赢创业板综指 3.46 pp, 在 28 个申万一级行业指数中表现排名第 1, 延续强势表现, 我们认为主要是在不确定性市场环境下, 医药的业绩确定性相对 优势显著带来机构加大配置驱动的上涨, 短期偏市场风格多些 分子版块来看, 生物制品涨 3.91% 排第一, 医疗服务和化学制剂紧随其后, 分别涨 3.89 和 3.81%, 基本呈现普涨态势 预计生物制品大涨主要是由于疫苗板块业绩预期继续向好驱动, 医疗服务和化学制剂是药明康德上市大涨带动以及预期业绩向好 此外, 品牌 OTC 相关企业近期表现强势, 如中新 药业 片仔癀 云南白药 仁和药业等, 具体原因是 OTC 渠道重构带来的工业复苏 从个股层面看, 上周涨幅较大的个股主要是品牌 OTC 企业业绩回暖或事件驱动性公司 ; 下跌较多的个股普遍是受减持影响或反弹回调 图 1: 大盘指数和各申万一级行业上周涨幅情况 (%, ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级行业指数 图 2: 医药生物板块和子行业上周涨幅情况 (%, ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级及三级行业指数 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 表 1: 上周医药股涨跌幅 Top10( 剔除 2017 年以来上市次新股, ) 排序涨幅 TOP10 本周涨幅 (%) 上涨原因排序跌幅 TOP10 本周跌幅 (%) 下跌原因 1 誉衡药业 复牌补涨 药明康德上市概念股 1 嘉应制药 百花村 药明康德上市概念股 2 常山药业 易明医药 NA 3 尔康制药 恩华药业 股权激励出台 4 方盛制药 反弹回调 5 安图生物 Q1 业绩较好 5 东北制药 股东减持 6 康弘药业 康柏西普美国 III 期临床启 动 6 同济堂 NA 未能按时发布重组预案, 复牌跌停被调查, 存暂停上市风险 CFO 辞职 + 未及时回复深交所 7 仁和药业 品牌 OTC 复苏 7 和佳股份 控股股东减持 8 葵花药业 品牌 OTC 复苏 8 永安药业 高管减持 9 片仔癀 品牌中药龙头, 量价齐升 9 华仁药业 NA 10 中新药业 品牌中药, 量价齐升 10 乐心医疗 回调 资料来源 :Wind 光大证券研究所 2 本周观点 : 促进 互联网 + 医疗健康 发展意 见正式落地, 关注工业端数据回落 促进 互联网 + 医疗健康 发展意见正式落地, 利好处方外流 5 月 23 日, 国务院办公厅正式对外发布 关于促进 互联网 + 医疗健康 发展的意见 ( 国办发 号 ), 即 26 号文 互联网 + 医疗健康 的内涵包括 用互联网技术改进医疗服务 公卫 家庭医生 药品供应保障 医保结算 医学教育科普和人工智能等多个方面, 基本涵盖了医疗健康领域的全部环 节 我们认为 互联网 + 对医疗健康行业最大的影响是优化医疗资源配置, 提升医疗流程的效率, 目前最容易看到兑现的主要是处方外流 比如允许在线开具部分常见病 慢性病处方并开展复诊, 比如对线上开具的常见病 慢 性病处方, 经药师审核后, 医疗机构 药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送 以上政策强化了电子处方流转药店全国推行的预期, 也强化了 药店新零售业态的预期, 利好处方外流, 可以看到药店板块 阿里健康等个股近期涨幅也较大 关注医药工业端数据回落 从统计局最新发布的工业端数据来看,18 年 1-4 月医药制造业收入和利润总额分别增长 14.9% 和 16.4%, 虽然增速仍较高, 但月度环比有所下降, 从单月数据来看,18 年 4 月收入和利润总额分别增长 11.3% 和 -1.4%, 可以看到流感疫情和两票制带来的低开转高两大收入驱动因素均有所消退 原先利润端增长高于收入增长主要是低开转高开后, 收入增长的同时, 工业端承担的费用因为发票原因存在延迟确认, 而从 3-4 月利 润总额的数据来看, 这种费用延后确认的效应已经明显减弱 说明工业端的收入和利润数据均开始恢复正常, 相比年初可能会逐步回落 维持医药产业周期向上判断, 未来选股应更加强调基本面 医药产业整体向创新和升级两个方向螺旋式发展, 对行业内部来说, 分化可能会进一步加剧 优质品种持续放量, 但对于临床价值不明确的品种 ( 其中有一些甚至是新进 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 17 版医保 ), 其增速持续下移, 甚至连续出现负增长 当前, 医药板块已经 积累了较大涨幅, 我们建议投资者此时更应关注基本面 优质白马虽然短期涨幅较大, 但其业绩持续性 确定性都具有明显优势, 在较长的时间维度下, 仍可以时间换空间, 后续股价如果有所回调, 我们建议投资者继续积极配置 对于基本面支撑力稍弱的个股, 后续可能风险较大 当前, 我们继续重点推荐高景气细分领域的优质公司 :1) 首推药店板块, 继续推荐益丰药房 老百姓 大参林 一心堂 ;2) 继续消费升级主线, 继续推荐爱尔眼科 长春高新, 继续推荐品牌中药云南白药 ;3) 仿制药升级迎来大利好, 继续推荐优质仿制药企信立泰 通化东宝 华东医药 ;4) 业 绩增长确定性高且估值合理的创新药 大医保 受益品种, 继续推荐康弘药业 ; 5) 检验科集采模式加速推进, 继续推荐润达医疗 3 行业政策与公司要闻 表 2: 重点行业政策 要闻核心要点与分析 ( ) 领域日期政策 / 要闻核心要点影响 制药 / 罕见病 5.22 制药 5.23 中药 5.24 国家卫健委 科技部 工信部 国包括白化病 肌萎缩侧索硬化 戈谢病 卡尔曼家药监局 国家中医药管理局等五加快罕见病审批 促进罕见病药综合征 马凡综合征 法布雷病 血友病等 121 部委联合制定的 第一批罕见病目物研发 种疾病被收录其中 录 正式发布 一 对防治严重危及生命且尚无有效治疗手段疾病以及罕见病药品加快审评审批 二 对于境外已上市的防治严重危及生命且尚无有效治疗手段疾病以及罕见病药品, 若不 国家药监局 国家卫健委关于优化药品注册审评审批有关事宜的公告 (2018 年第 23 号 ) 国家药监局公示 6 家企业生产的 9 批次药品不符合规定 资料来源 :CFDA 卫计委 人社部 光大证券研究所整理 严重危及生命且无有效治疗手存在人种差异的, 可提交境外临床数据直接段的疾病以及罕见病药品审评申报上市 审批提速 进口药品注册申请进三 基于产品安全性风险控制需要开展药品检一步简化 验工作 四 取消进口药品再注册核档程序 五 进口药品再注册及补充申请获得批准后, 不再重新编号 北京同仁堂饮片 亳州市佰世信中药饮片 亳州市永刚饮片等 5 家企业生产的 7 批次薄荷不符合规定 ; 药都制药的 1 批次木香顺气丸不符合规定 ; 亳州市佰世信中药饮片的 1 批次羌活不符合规定 中药饮片监管成为药监局重点关注的领域 表 3: 公司要闻核心要点 ( ) 时间公司要闻 5.20 罗氏 基因泰克 (Genentech) 宣布了重磅血友病新药 Hemlibra(emicizumab-kxwh) 两项关键 3 期研究 (HAVEN 3 和 HAVEN 4) 的数据, 全部达标 5.20 康弘药业 子公司在美国开展康柏西普玻璃体腔眼用注射液临床试验项目启动 5.21 信立泰 拟与瑞士 M.A. MED ALLIANCE SA 签订协议, 以自有资金 1,000 万美元, 获得 雷帕霉素药物洗脱球囊 Selution 相关知识产权 技术信息, 在中国大陆的独家许可使用权 5.21 上海医药 子公司上药香港与 Takeda Pharma AG 在香港签署购股协议, 出资 1.44 亿美元收购 Takeda Chromo Beteiligungs AG100% 股权从而间接持有天普 26.34% 的股份, 交易完成后, 公司持有天普的股权比例将由 40.80% 增至约 67.14%, 实现绝对控股 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

6 5.22 赛诺菲 FDA 宣布已接受 Sanofi 的 Zynquista(Sotagliflozin) 的新药申请 (NDA) 如果获批, 口服 Zynquista 将用于联合胰岛素治疗, 以改善 1 型糖尿病成人患者的血糖控制 5.22 易明医药 与彭州市人民政府就在彭州继续推进小容量注射剂生产线及配套仓库和研发中心项目, 拟建红金消结片 米格列醇片生产线及 FDA 车间项目事宜, 达成战略合作协议 5.22 众生药业 收到注射用多西他赛聚合物胶束药物临床试验批件 5.22 亚宝药业丁桂儿脐贴获得加拿大上市许可 5.23 MSD Keytruda(pembrolizumab) 联合化疗 ( 卡铂 + 紫杉醇或萘普生 + 紫杉醇 ) 一线治疗移性鳞状 NSCLC 的关键 III 期研究达到总生存期 (OS) 和无进展生存期 (PFS) 的双重主要终点 5.23 翰宇药业 公司及子公司翰宇药业 ( 武汉 ) 获得三项发明专利, 分别是 多肽药物 DiaPep277 的合成方法 一种盐酸高血糖素的纯化方法 一种盐酸坦索罗辛缓释微丸及其制备方法 5.23 天药股份 甲泼尼龙片获得美国 ANDA 批准文号 5.24 AbbVie 宣布其 3 期临床 illuminate(pcyc-1130) 抵达了无进展生存期 (PFS) 改善的主要终点 该研究评估了 Imbruvica(Ibrutinib) 联合 Gazyva(Obinutuzumab) 治疗慢性淋巴性白血病或小淋巴细胞淋巴瘤 (CLL/SLL) 初治患者 ( 最常见的成人白血病 ) 的疗效 5.24 Bluebirdbio 宣布 FDA 已授予其基因疗法 Lenti-D 突破性疗法认定, 治疗脑肾上腺脑白质营养不良 (Cerebral adrenoleukodystrophy,cald) 5.24 辉瑞 宣布新药 Tafamidis 获得了 FDA 颁发的突破性疗法认定, 用于治疗转甲状腺素蛋白心肌病 (Transthyretin cardiomyopathy) 患者 5.24 复星医药 复宏汉霖研制的利妥昔单抗注射液 ( 生物类似药, 原名为重组人鼠嵌合抗 CD20 单克隆抗体注射液 ; 以下简称 该新药 ) 用于治疗非霍奇金淋巴瘤适应症完成临床 III 期试验 5.24 恩华药业 新药丁二酸齐洛那平原料及其片剂获 CFDA 临床试验受理 5.24 双鹭药业获得重组全人抗 CTLA-4 单克隆抗体注射液药物临床试验批件 5.25 阿斯利康 阿斯利康及其全球生物制剂研发部门 MedImmune 宣布了 3 期临床 PACIFIC 的总生存期 (OS) 积极结果 该研究评估了 Imfinzi(Durvalumab) 在不能手术切除的 III 期非小细胞肺癌 (NSCLC) 患者中的疗效, 这些患者在接受铂类化疗和放疗后疾病未进展 5.25 三生制药 首个 GLP-1 受体激动剂周制剂百达扬 ( 注射用艾塞那肽微球 ) 正式在中国上市 通过微球技术持续提供稳态艾塞那肽血药浓度, 开启一周一次治疗糖尿病的新时代 5.25 恒瑞医药 注射用 SHR-A1403 注射用 SHR-1501 获批临床 5.25 香雪制药双龙保心片获批临床 5.25 太龙药业乳结消颗粒获批临床 资料来源 : 药智网 药渡 医药魔方 公司公告 光大证券研究所整理 4 上市公司研发进度更新 华润双鹤的左乙拉西坦片 天士力的他达拉非片生产申请新进承办 恒瑞医 药的注射用 SHR-A1403 获批临床 ; 华兰生物的吸附手足口病 (EV71 型 ) 灭活疫苗 (Vero 细胞 ) 临床申请审批完毕 重组抗 CTLA-4 全人源单抗注射液临床申请新进承办 人福医药的 HX0507 完成 3a 期临床 异氟烷注射液完成 2 期临床 ; 华兰生物的重组抗人肿瘤坏死因子 (TNFα) 单抗注射液开始进行 1 期临床 ; 中国医药的阿托伐他汀钙片开始进行 BE 试验 信立泰通过参股和 Licence-in 方式获得雷帕霉素药物洗脱球囊 Selution 中国大陆地区的独家授权 表 4: 上市公司新药和重磅仿制药审评审批进度更新 (5.20~5.26) 上市公司药品名称审批阶段注册分类申请类型备注华润双鹤左乙拉西坦片新进承办化药 4 癫痫患者部分性发作的加用治疗生产天士力他达拉非片新进承办化药 4 生殖泌尿系统和性激素类药物恒瑞医药注射用 SHR-A1403 获批临床治疗用生物制品 1 临床人源化抗 c-met 单克隆抗体与微管 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

7 抑制剂通过化学偶联技术偶联之后形成的抗体药物偶联物, 适用于恶性肿瘤的治疗 华兰生物 吸附手足口病 (EV71 型 ) 灭活疫审批完毕苗 (Vero 细胞 ) 预防用生物制品 1 全身用抗感染药物 华兰生物 重组抗 CTLA-4 全人源单抗注新进承办射液 治疗用生物制品 2 抗肿瘤和免疫调节剂 资料来源 : 咸达数据 CDE 光大证券研究所整理 表 5: 上市公司创新药和重磅仿制药临床试验进度更新 (5.20~5.26) 上市公司药品名称注册号临床阶段试验状态适应症 人福医药 HX0507 CTR 期已完成拟用于全身麻醉时的静脉诱导 人福医药 异氟烷注射液 CTR 期 已完成 拟用于全身麻醉时的静脉诱导 海思科 HC-1119 软胶囊 CTR CTR 期 进行中 ( 招募完成 ) 转移性去势抵抗性前列腺癌 华兰生物 重组抗人肿瘤坏死因子强直性脊柱炎 类风湿性关节炎 银 (TNFα) 单抗注射液 ( 阿达木 CTR 期进行中 ( 尚未招募 ) 屑病单抗 ) 科伦药业 琥珀酸曲格列汀片 CTR BE 已完成 2 型糖尿病 中国医药阿莫西林胶囊 CTR BE 进行中 ( 招募完成 ) 适用于敏感菌所致感染 现代制药卡托普利片 CTR BE 进行中 ( 招募中 ) 高血压 心力衰竭 中国医药阿托伐他汀钙片 CTR BE 进行中 ( 尚未招募 ) 高胆固醇血症 冠心病 中国医药那格列奈片 CTR BE 进行中 ( 尚未招募 ) 2 型糖尿病 上海医药盐酸克林霉素胶囊 CTR BE 进行中 ( 尚未招募 ) 抗感染 上海医药右佐匹克隆片 ( 奥佑静 ) CTR BE 进行中 ( 尚未招募 ) 治疗失眠 资料来源 : 咸达数据 光大证券研究所整理 表 6: 上市公司创新药械引进和授权更新 (5.20~5.26) 上市公司药械名称授权类型适应症 / 靶点研发进度合作公司合作金额 雷帕霉素药物洗脱球囊 Licence-in 信立泰 Selution 参股资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 冠脉疾病 外周动脉疾已提交 CE 认证 M.A. MED 病等心血管疾病申请 ALLIANCE SA 1,000 万美元授权费 2,000 万美元参股 16.67% 5 一致性评价审评审批进度更新 本周有 6 个品规开始承办, 没有品规开始资料发补,12 个品规正式通过审批 另外, 本周末有 11 个品规处于已申请 ( 且未承办 ) 状态,17 个品规即将公布审批结果 ( 通过 不通过 资料发补 ) 截至目前, 共 41 个品规通过补充申请形式完成一致性评价 石药集团的盐酸雷尼替丁胶囊 奥赛康的注射用泮托拉唑钠新进承办 第四批 12 个通过一致性评价品规公布, 完全从我们上周预测的 14 个名单中 产生, 包括 : 正大天晴的恩替卡韦分散片 华海药业的奈韦拉平片 德展健康的阿托伐他汀钙片 京新药业的左乙拉西坦片等 表 7: 一致性评价新申请 承办 发补和完成审批情况更新 (5.20~5.26) 状态受理号药品名称企业名称上市公司变动日期治疗类别 已申请 CYHB 上海上药新亚药业有限公司上海医药 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

8 未承办 CYHB 上海上药新亚药业有限公司上海医药 新进承办 新进发补 即将公布审批结果 CYHB 上海上药新亚药业有限公司上海医药 CYHB 上海上药新亚药业有限公司上海医药 CYHB 齐鲁制药有限公司 CYHB 华北制药股份有限公司华北制药 CYHB CYHB CYHB CYHB 扬子江药业集团南京海陵药业有限公司 苏州东瑞制药有限公司 广东安诺药业股份有限公司 江苏豪森药业集团有限公司 CYHB 南京正大天晴制药有限公司 中国生物制药 CYHB 盐酸雷尼替丁胶囊 石药集团欧意药业有限公司 石药集团 抗肿瘤和免疫调节剂 CYHB 异烟肼片 华中药业股份有限公司 全身用抗感染药物 CYHB 福多司坦片 江苏正大丰海制药有限公司 中国生物制药 呼吸系统用药 CYHB 注射用泮托拉唑钠 江苏奥赛康药业股份有限公司 奥赛康 消化系统及代谢药 CYHB 注射用泮托拉唑钠江苏奥赛康药业股份有限公司奥赛康 消化系统及代谢药 CYHB 注射用泮托拉唑钠江苏奥赛康药业股份有限公司奥赛康 消化系统及代谢药 本周暂无 CYHB 头孢克肟颗粒 国药集团致君 ( 深圳 ) 制药有限公司 现代制药国药一致 全身用抗感染药物 CYHB 氯雷他定片 拜耳医药 ( 上海 ) 有限公司 呼吸系统用药 CYHB 盐酸阿米替林片湖南洞庭药业股份有限公司神经系统药物 CYHB 阿莫西林胶囊浙江金华康恩贝生物制药有限公司康恩贝全身用抗感染药物 CYHB 富马酸比索洛尔片成都苑东生物制药股份有限公司心血管系统药物 CYHB 富马酸比索洛尔片成都苑东生物制药股份有限公司心血管系统药物 CYHB 利培酮口崩片齐鲁制药有限公司神经系统药物 CYHB 利培酮口崩片齐鲁制药有限公司神经系统药物 CYHB 利培酮口崩片齐鲁制药有限公司神经系统药物 CYHB 马来酸依那普利片石药集团欧意药业有限公司石药集团心血管系统药物 CYHB 卡培他滨片江苏恒瑞医药股份有限公司恒瑞医药抗肿瘤和免疫调节剂 CYHB 卡培他滨片江苏恒瑞医药股份有限公司恒瑞医药抗肿瘤和免疫调节剂 CYHB 米氮平片哈尔滨三联药业股份有限公司哈三联神经系统药物 CYHB 盐酸二甲双胍缓释片悦康药业集团有限公司消化系统及代谢药 JYHB 苯磺酸氨氯地平片上海诺华贸易有限公司心血管系统药物 JYHB 苯磺酸氨氯地平片上海诺华贸易有限公司心血管系统药物 JYHB 苯磺酸氨氯地平片上海诺华贸易有限公司心血管系统药物 资料来源 : 米内网 光大证券研究所整理 表 8: 本周通过一致性评价品规情况 ( 第四批 )(5.20~5.26) 受理号 CYHB CYHB CYHB 药品名称 奈韦拉平片 (0.2 g) 依非韦伦片 (0.6 g) 恩替卡韦分散片 (0.5 mg) 上市公司 华海药业 中国生物制药 企业名称 浙江华海药业股份有限公司 上海迪赛诺生物医药有限公司 正大天晴药业集团股份有限公司 适应症 样本医院收入 增速 用于治疗 HIV-1 感染 -- 用于与其他抗病毒药物联合治疗 HIV-1 感染的成人 青少年及儿童 用于治疗慢性成人乙型肝炎或者慢性 HBV 17 年市场格局 ( 金额 ) 上海迪赛诺 53% 华海药业 47% -- 华海药业 100% 17 年 亿正大天晴 44% 下滑 2% 施贵宝 41% 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

9 CYHB CYHB CYHB CYHB CYHB CYHB CYHB CYHB CYHB 恩替卡韦分散片 (0.5 mg) 恩替卡韦胶囊 (0.5 mg) 左乙拉西坦片 (0.25 g) 京新药业 阿伐他汀钙片德展健康 (10 mg 20 mg) 草酸艾司西酞普兰片 (10 mg) 盐酸曲马多片 (50 mg) 奥氮平片 (5 mg 10 mg) 复星医药 石药集团 资料来源 : 药监局 PDB 公司公告 光大证券研究所 江西青峰药业有限公司江西青峰药业有限公司 浙江京新药业股份有限公司 北京嘉林药业股份有限公司 湖南洞庭药业股份有限公司 石药集团欧意药业有限公司 江苏豪森药业集团有限公司 感染代偿性肝病的核苷初治儿童患者 用于成人及 4 岁以上儿童癫痫患者部分性发作的加用治疗 用于高胆固醇血症 用于治疗抑郁症 用于治疗疼痛程度严重到需要使用阿片类镇痛剂并且替代疗法不足的成人疼痛 用于治疗精神分裂症 17 年 3.28 亿增长 13% 17 年 亿增长 8% 17 年 4.16 亿增长 17% 17 年 6354 万下滑 5% 17 年 6.53 亿增长 4% 江西青峰 5% 苏州东瑞 4% 优时比 90% Nextpharma Sas 9% 重庆圣华曦 0.6% 京新药业 0.4% 辉瑞 70% 德展健康 17% 中国医药 6% Goedecke GmbH 5% 灵北 60% 山东京卫 29% 科伦药业 10% 康恩贝 0.7% 北京萌蒂 39% Grunenthal 格兰泰 36% 西安杨森 6% 格兰泰 ( 中国 )5% 江苏豪森 60% 礼来 30% 印度龙灯 7% 常州华生 3% 表 9: 沪港深通资金医药持股每周变化更新 (5.20~5.26) 6 沪深港通资金流向更新 序号沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持股比例 1 爱尔眼科 浙江医药 恒瑞医药 14.81% 2 通化东宝 片仔癀 3169 泰格医药 7.26% 3 乐普医疗 云南白药 2373 云南白药 7.08% 4 恒瑞医药 双鹭药业 2015 益丰药房 6.85% 5 华润三九 8394 一心堂 1346 通化东宝 6.71% 6 华海药业 8335 济川药业 1331 东阿阿胶 6.46% 7 康美药业 7497 长春高新 1259 华润三九 4.53% 8 天士力 7179 大参林 1190 天士力 4.07% 9 华东医药 6181 泰格医药 1102 科华生物 3.64% 10 东阿阿胶 5812 通策医疗 1027 科伦药业 3.47% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 7 重要数据库更新 7.1 流感疫情回落导致增速下滑, 利润下滑更快 2018 年 1-4 月医药制造业营收和利润总额继续保持 15% 左右的同比增长, 但环比有所下滑 据统计局最新披露数据,2018 年 1-4 月, 医药制造业营收 累计值达 8268 亿元, 同比增长 14.9%, 相比去年同期增速提升 3.7pp; 利润总额累计值达 988 亿元, 同比增长 16.4%, 相比去年同期增速提升 1.9pp 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

10 从边际来看, 医药制造业营收和利润增速有所下滑, 从单月数据来看更为明 显,18 年 4 月收入同比增长 11.3%, 相比去年同期下滑 0.5pp, 考虑到今年 1-2 月行业数据受流感疫情爆发的影响较大,3-4 月增速下滑预计是受到 1-2 月医院因流感疫情和春节因素超量备货后进入库存消化周期的影响 图 3: 医药制造业累计收入及增长情况 : 公布值和绝对值增长率有所下滑 ( ~ ) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得累计利润端表现略好于收入端, 但自 3 月起单月利润表现明显下滑 从 2018 年 1~4 月数据来看, 无论是公布值增长率 ( 收入 vs 利润总额 :14.9% vs16.4%) 还是绝对值增长率 ( 收入 vs 利润总额 :-9.4% vs 1.2%), 医药 制造业的利润表现均明显好于收入表现 但从单月数据来看, 利润同比增长从 3 月份起就出现明显下滑,4 月份单月负增长, 我们认为, 除了流感疫情 消退的影响外, 还存在两票制的影响 此前两票制导致工业企业普遍低开转高开, 但由于票税改革后管理严格, 高开的费用并未全部找足发票冲抵, 导致费用延迟确认, 部分利润留存在工业端 3-4 月利润高总额增速的快速下 滑可能意味着之前延迟确认的费用已逐步进入工业端, 预计后续工业端利润增速还会逐步回落, 回归正常水平 图 4: 医药制造业累计利润总额及增长情况 : 公布值和绝对值增长率均明显提升 ( ~ ) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告

11 图 5: 医药制造业单月收入和利润总额 :3-4 月利润增速大幅下降 ( ~ ) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所注 : 同比增长率用统计局公布的可比增长率计算,2 月份数据为 1~2 月累计数据 7.2 医疗保健 CPI 指数 : 高位有所回落 医疗保健 CPI 高位有所回落 4 月份, 整体 CPI 指数 1.8, 同比上涨 0.6 个百分点, 环比无差异, 春节效应有所减弱 4 月医疗保健 CPI 指数为 5.2, 相比去年同期降低 0.5 个点, 相比上年 12 月下降 1.4 个点, 分别高出整体 CPI 消费品 CPI 和服务 CPI 各 和 2.6 个点 医疗保健 CPI 继续保持高位, 说明医药行业消费升级趋势依然明显 4 月西药 CPI 指数上涨 2018 年 4 月, 中药 西药和医疗服务 CPI 指数分别为 和 5.8, 分别环比提升 和 -2.2 个百分点 中药受医改宏观政策影响较小, 中药中的品牌中药兼具消费升级属性, 伴随通胀春节前 后有一定提价, 造成中药 CPI 有所上涨 医疗服务整体提价则是弥补医院药品零加成之后的服务提升的延续, 导致医疗服务 CPI 持续跑赢整体 CPI 图 6: 医疗保健 CPI 高位有所回落 ( 截至 ) 图 7: 医疗保健子类 CPI 比较 ( 截至 ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.3 原料药 中药材价格走势 泛酸钙价格连续三周企稳, 维生素价格持续下降 截至 2018 年 4 月,6-APA 价格报 245 元 /kg, 环比上升 6.5%;7-ACA 价格报 465 元 /kg, 环比上升 3.3%; 硫氰酸红霉素价格 370 元 /kg, 环比继续上升 2.8%; 青霉素工业盐价格报 75 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

12 元 /kg, 环比下降 9.1%; 其他抗生素原料价格基本稳定 截至 2018 年 5 月 25 日, 泛酸钙价格企稳, 报 64.5 元 /kg, 环比上周无变化 维生素 A 价格报 565 元 /kg, 环比上周下跌 16% 维生素 E 价格报 38 元 /kg, 环比上周下跌 11% 维生素 B1 价格报 285 元 /kg, 环比上周下跌 12% K3 价格报 61.5 元 /kg, 环比上周下跌 9% 图 8: 重要抗生素原料药价格走势 ( 月, 截至 ) 元 /BOU 或千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 9: 重要维生素原料药价格走势 ( 日, 截至 ) 元 / 千克 资料来源 : 博亚和讯 光大证券研究所 中药材价格指数继续微幅下降 中药材综合 200 指数 2018 年 4 月收 点, 环比下跌 1.04%, 同比去年下跌 7.08% 主要中药材品种行情稳定 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

13 图 10: 中药材价格指数走势 ( 截至 ) 资料来源 : 中药材天地网 光大证券研究所 7.4 一致性评价挂网 : 本周暂无新省份出台采购政策 一致性评价品种挂网采购加速落地 目前全国共有 12 个省市正式出台政策文件, 规定通过一致性评价品种可直接挂网采购, 本周无新的省份出台一致性评价品种挂网采购政策 此外, 除上海规定一致性评价品种可自由议价外, 其余省市均有最低价限价要求 图 11: 一致性评价药品挂网采购执行情况 ( 截至 2018 年 5 月 25 日 ) 资料来源 : 各省人社厅官网 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

14 7.5 两票制落地实施情况梳理 本期无新增省份和地区发布耗材两票制政策文件 目前全国 31 个省 市 自治区均出台了两票制政策, 其中北京 上海 浙江 福建等 24 个省份已全面推行, 甘肃 河南和云南等 3 个省份在医改试点城市推行, 广东 江苏和山东等 4 个省份处于实施过渡期 各省市还在有条件的地区试行耗材两票 制 图 12: 药品 耗材 检验试剂两票制进展梳理 ( 截至 2018 年 5 月 25 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 7.6 耗材零加成落地实施情况梳理 医用耗材零加成政策快速推行 目前国内共有 8 个省市开始或计划实施医用耗材零加成, 山东和广东部分试点城市实施医用耗材零加成, 湖南省则推行降低医用耗材加成政策 医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一 致, 是为斩断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策 从政策执行效果来看, 耗材零加成将拉长耗材流通商的应收账款账期, 配合耗材两票 制和按病种付费政策的推行, 未来耗材采购价格还将持续下降 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告

15 图 13: 医用耗材零加成进展梳理 ( 截至 2018 年 5 月 25 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 7.7 新版医保目录落地实施情况梳理 本期暂无省份公布新版省级医保目录 目前全国共有 18 省市公布新版省级医保目录 ( 包括使用正式国家版目录, 不进行调整的省份 ),11 省市未公布 省级目录但暂时执行国家版新版目录, 以及 2 个省市公布了调整方案 图 14: 新版医保目录落地执行情况 ( 截至 2018 年 5 月 25 日 ) 资料来源 : 各省人社厅官网 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告

16 表 11: 下周医药股解禁信息 ( ) 代码简称解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 8 下周重要事项预告 表 10: 下周股东大会信息 ( ) 代码名称会议日期会议类型 SH 百花村 股东大会 SH 新华医疗 临时股东大会 SZ 和佳股份 临时股东大会 SZ 仁和药业 股东大会 SZ 海南海药 股东大会 SH 人民同泰 临时股东大会 SZ 东宝生物 临时股东大会 SZ 赛隆药业 股东大会 SZ 一心堂 股东大会 SZ 双成药业 股东大会 SZ 振东制药 股东大会 SZ 赛托生物 临时股东大会 SH 药明康德 临时股东大会 SZ 吉林敖东 临时股东大会 SH 司太立 临时股东大会 SH 康恩贝 股东大会 SZ 福瑞股份 股东大会 SZ 科伦药业 股东大会 SZ 润都股份 临时股东大会 SZ 太安堂 临时股东大会 SZ 华东医药 股东大会 资料来源 :Wind 光大证券研究所 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 解禁股份 总股本流通 A 股占比 (%) 总股本流通 A 股占比 (%) SH 润达医疗 , , , , , SZ 迈克生物 , , , , , SZ 华通医药 , , , , , SH 灵康药业 , , , , , 资料来源 :Wind 光大证券研究所 类型 首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份 9 风险提示 医保控费加剧风险 ; 流感疫情不可持续的风险 ; 药品招标降价加剧风险 ; 创 新药标的短期估值偏高风险 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告

17 10 光大医药近期研究报告回顾 表 12: 光大医药近期研究报告列表 ( 自 2018 年 4 月以来 ) 序号报告类型 报告标题 行业公司 评级 发布日期 1 公司简报 引入雷帕霉素药物洗脱球囊, 扩充心脑血管器械版图 信立泰 买入 公司简报 全球多中心试验如期开展, 与阿柏西普头对头彰显信心 康弘药业 增持 行业周报 大涨积累内在调整压力, 但不改产业向上周期 医药生物 增持 公司简报 收购强化华东区域优势, 提升实验室综合服务能力 润达医疗 买入 行业周报 产业利好政策不断兑现, 关注品牌 OTC 企业回暖 医药生物 增持 行业周报 优选基层和服务能力出色的医药批发商, 继续进我高景气龙头 医药生物 增持 公司深度 生长激素步入快车道, 打造中国生物药龙头 长春高新 买入 行业周报 行业分化 集中度提升明显, 紧握高景气龙头 医药生物 增持 公司简报 分级分类先行受益, 门店扩张持续加速 大参林 买入 公司动态 康柏西普放量提速, 新适应症 + 全球布局打开成长空间 康弘药业 增持 公司动态 可比老店增速大幅提升, 经营现重大拐点 一心堂 买入 公司简报 重磅引进胰岛素升级产品, 进一步提升东宝品牌 通化东宝 增持 公司简报 内生外延表现出色, 业绩持续超预期 益丰药房 买入 公司简报 药品恢复良好增长, 期待二次成长 云南白药 买入 公司简报 胰岛素超 20% 较快增长, 三代即将获批接力成长 通化东宝 增持 公司简报 内生 + 外延持续高增长, 现金流继续改善 润达医疗 买入 公司动态 主业量价再齐升, 投资业务持续兑现收益 泰格医药 增持 公司简报 巨烽风险释放, 主力品种持续较快增长 京新药业 买入 公司简报 生长激素保持强劲增长, 龙头地位稳固 长春高新 买入 公司简报 持续领先, 持续成长 爱尔眼科 买入 公司简报 稳健增长, 研发投入持续加码 华东医药 增持 公司简报 受益国内创新大潮, 量价齐升持续 泰格医药 增持 行业周报 紧握高景气主线, 注重估值匹配性 医药生物 增持 公司简报 深挖护城河, 风华正少年 爱尔眼科 买入 公司简报 新建门店继续提速, 基准增速向上拐点确立 老百姓 买入 公司简报 胰岛素持续较快增长, 糖尿病大平台蓄势待发 通化东宝 增持 公司简报 重磅收购浮现, 进军河北市场 益丰药房 买入 公司简报 收入如期提速, 研发和营销投入持续加码 信立泰 买入 行业周报 药店集中度提升和处方外流有望加速 医药生物 增持 公司简报 固本培元, 砥砺前行 云南白药 买入 行业简报 广东省药店管理重大改革, 有助药店龙头加速整合 医药生物 增持 公司简报 25mg 泰嘉通过一致性评价, 有望享受政策红利 信立泰 买入 公司简报 内生增长持续强劲, 县级医院 + 视光中心开启二次成长 爱尔眼科 买入 行业深度 三基石成长, 慢牛股摇篮 连锁药店行业系列深度报告一 医药生物 增持 行业周报 仿制药进口替代 集中度提升趋势进一步明确 医药生物 增持 公司动态 业绩符合预期, 拥抱国际化 + 创新化, 优质白马再出发 华东医药 增持 行业周报 医药的成长性持续得到认可, 继续看好板块行情 医药生物 增持 行业简报 电子处方销售试点对药店意味着什么? 医药生物 增持 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告

18 光大医药组覆盖重点上市公司盈利预测 估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本次变动 益丰药房 买入维持 老百姓 买入维持 大参林 买入维持 一心堂 买入维持 信立泰 买入维持 通化东宝 增持维持 华东医药 增持维持 京新药业 买入维持 康弘药业 增持维持 爱尔眼科 买入维持 长春高新 买入维持 润达医疗 买入维持 国药一致 买入维持 恒瑞医药 增持维持 云南白药 买入维持 泰格医药 增持维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 05 月 25 日 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告

19 行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告

20 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 总机 : 传真 : 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 shuoxu@ebscn.com 李文渊 liwenyuan@ebscn.com 李强 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 / luodj@ebscn.com 张弓 zhanggong@ebscn.com 黄素青 huangsuqing@ebscn.com 邢可 xingk@ebscn.com 李晓琳 lixiaolin@ebscn.com 丁点 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 dingdian@ebscn.com 郭永佳 guoyongjia@ebscn.com 北京 郝辉 haohui@ebscn.com 梁晨 liangchen@ebscn.com 吕凌 lvling@ebscn.com 郭晓远 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 lixy1@ebscn.com 李潇 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 taoyi@ebscn.com 梁超 liangc@ebscn.com 金英光 jinyg@ebscn.com 王佳 wangjia1@ebscn.com 郑锐 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 linghp@ebscn.com 周梦颖 zhoumengying@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 huangyi@ebscn.com 丁梅 dingmei@ebscn.com 徐又丰 xuyf@ebscn.com 王通 wangtong@ebscn.com 赵纪青 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 quqy@ebscn.com 王舒 wangshu@ebscn.com 安羚娴 anlx@ebscn.com 戚德文 qidw@ebscn.com 吴冕 wumian@ebscn.com 吕程 lvch@ebscn.com 李经夏 lijxia@ebscn.com 高霆 gaoting@ebscn.com 左贺元 zuohy@ebscn.com 任真 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告