目录 1 行情回顾 : 大盘整体下挫, 医药板块相对抗跌 本周观点 : 药店分级意见稿出台, 坚守细分景气龙头 行业政策与公司要闻 上市公司研发进度更新 一致性评价审评审批进度更新 沪深港通资金流向更新 重要数据库更

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1 2018 年 11 月 25 日 医药生物 药店分级意见稿出台, 坚守细分景气龙头 医药生物行业周报 ( ) 行情回顾 : 大盘整体下挫, 医药板块相对抗跌 上周, 医药生物指数下跌 2.61%, 跑赢沪深 300 指数 0.89 pp, 跑赢创业 板综指 3.85 pp, 表现 3/28, 大盘整体下挫, 医药板块相对抗跌 其中生物制品因血制品行业回暖预期 化学原料药受涨价预期影响表现较好 上市公司研发进度跟踪 : 恒瑞医药的他达拉非片 科伦药业的恩格列净片生产审评新进承办 ; 长春高新的注射用金纳单抗临床审评新进承办 恒瑞医药的 SHR-1316 注射液正在进行 3 期临床 ; 恒瑞医药的盐酸伊立替康 脂质体注射液 ( 联合 SHR-1316 和 5-FU) 东阳光药的甲磺酸莫非赛定胶囊正在进行 2 期临床 ; 复星医药的 PD-1 单抗 ( 联合 VEGF 单抗 ) 东 阳光药的 HEC30654AcOH 胶囊正在进行 1 期临床 恒瑞的盐酸坦索罗辛缓释胶囊通过一致性评价 行业观点 : 药店分级意见稿出台, 坚守细分景气龙头 近日, 商务部联合药监局 卫健委和医保局发布 全国零售药店分类分级管理指导意见 ( 征求意见稿 ), 出台细则包括远程审方可替换三类店要 求配备的执业药师 分类类别扩大为三类且扩大中药饮片适用类别 去除了支持高等级药店和电商开展医药电商服务的建议等 纳入一类店的小型药店 ( 单体店为主 ) 可能被迫转型具有医药特色的便利店, 经营难度明显 加大, 行业加速洗牌 意见 细则调整同时强化了集中度提升和处方外流两大逻辑, 对现有连锁药店龙头有明确利好 我们继续重点推荐药店板 块, 重点推荐益丰药房 老百姓 大参林 一心堂和国药一致 当前, 医药行业的业绩增长确定性和持续性仍具有相对优势, 我们认为, 此前系列负面因素已基本消化, 建议投资者可以乐观一点, 不必再悲观 建议重点布局行业景气度高 业绩优异的公司 三季报披露完全年业绩已基本确定, 建议重点布局细分行业景气度高 业绩优异的公司 此前板块 及个股经历大幅回调, 展望明年, 我们认为部分优质标的已进入中长期布局区间, 重点推荐恒瑞医药 爱尔眼科 益丰药房 乐普医疗 长春高新 安科生物 云南白药 风险提示 : 医保控费加剧 ; 药品带量采购降价超预期 证券 公司 股价 EPS( 元 ) PE(X) 投资 代码名称 ( 元 ) 17A 18E 19E 17A 18E 19E 评级 长春高新 买入 爱尔眼科 买入 益丰药房 买入 乐普医疗 买入 安科生物 买入 恒瑞医药 增持 云南白药 买入 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 11 月 25 日 增持 ( 维持 ) 分析师 行业周报 林小伟 ( 执业证书编号 :S ) linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 ( 执业证书编号 :S ) liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S ) jingys@ebscn.com 宋硕 ( 执业证书编号 :S ) songshuo@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 30% 15% 0% -15% -30% 资料来源 :Wind 相关研报 医药生物沪深 300 带量采购正式落地, 继续强化增量逻辑 医药生物行业周报 ( ) 预期修正, 静待春暖花开 医药生物行业周报 ( ) 曙光初见 医药生物行业周报 ( ) 走出黎明前的 至暗时刻 医药生物行业周报 ( ) 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 目录 1 行情回顾 : 大盘整体下挫, 医药板块相对抗跌 本周观点 : 药店分级意见稿出台, 坚守细分景气龙头 行业政策与公司要闻 上市公司研发进度更新 一致性评价审评审批进度更新 沪深港通资金流向更新 重要数据库更新 维生素 A 泛酸钙价格继续上涨 一致性评价挂网采购 : 本期江苏 上海加入未过品种限制 两票制落地 : 本期无新增 耗材零加成 : 本期无新增 新版医保目录 : 本期无新增 下周重要事项预告 风险提示 光大医药近期研究报告回顾 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 1 行情回顾 : 大盘整体下挫, 医药板块相对抗跌 上周, 医药生物 ( 申万, 下同 ) 指数下跌 2.61%, 跑赢沪深 300 指数 0.89 pp, 跑赢创业板综指 3.85 pp, 在 28 个子行业中排名第 3, 大盘整体下挫, 医药板块相对抗跌 分子板块来看, 生物制品最抗跌, 跌幅为 -0.88%, 主要是血制品行业回暖预期和疫苗板块表现较好 ; 其次是化学原料药, 跌幅为 -1.92%, 主要受到近期部分原料药品种涨价影响 个股层面, 本周仍存在部分小盘股炒作的情况, 除这类情况外, 涨幅较大的股票多为受到原料药涨价预期利好的企业 ; 跌幅较大的股票多为前期持续上 涨的股票回调或受股东减持影响 图 1: 大盘指数和各申万一级行业上周涨跌幅情况 (%, ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级行业指数 图 2: 医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%, ) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级及三级行业指数 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 表 1: 上周医药股涨跌幅 Top10( 剔除 2018 年以来上市次新股, ) 排序涨幅 TOP10 涨幅 (%) 上涨原因排序跌幅 TOP10 跌幅 (%) 下跌原因 1 国发股份 小盘股炒作 1 同和药业 股东减持 2 宜华健康 小盘股炒作 2 沃华医药 回调 3 亚太药业 小盘股炒作 3 陇神戎发 回调 4 国新健康 超跌反弹 4 启迪古汉 回调 5 佐力药业 小盘股炒作 科创板概念 5 透景生命 股东减持 6 ST 冠福 7.87 原料药涨价预期 6 迪安诊断 NA 7 云南白药 6.83 重大资产重组复牌 7 迈克生物 回调 8 新和成 5.82 VA 涨价 8 信邦制药 回调 9 亿帆医药 5.07 泛酸钙涨价 9 瑞康医药 NA 10 华兰生物 4.84 血制品回暖预期 10 开立医疗 回调 资料来源 :Wind 光大证券研究所 2 本周观点 : 药店分级意见稿出台, 坚守细分景 气龙头 药店分级征求意见稿发布, 行业洗牌利好药店龙头 近日, 商务部联合药监 局 卫健委和医保局发布 全国零售药店分类分级管理指导意见 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称 意见 ) 本次正式发布的征求意见稿相比初版有几点变化 : 1) 远程审方可替换三类店要求配备的执业药师 意见 指出三类药店需配备两个执业药师 ( 如有中药饮片仍需配备至少一个执业中药师 ) 和两 个药师 ( 简称 2+2 ), 但如有网上集中审方系统接入, 可以视同配备 1 名执业药师 本次 意见 如按原规定执行, 执业药师配备成本可能会冲击 大型连锁的短期利润, 但纳入远程审方替换有望大幅减少大型连锁药店门店划入三类门店所需增加经营成本 2) 分类类别扩大为三类, 且扩大中药饮片适用类别 原分类仅一类 ( 可 经营乙类非处方药 ) 和二类 ( 可经营处方药 ), 意见 将分类划为三类 : 一类, 可经营乙类非处方药 ; 二类, 可经营非处方药 处方药 ( 不包括禁止 类和限制类药品 ) 中药饮片 ; 三类, 可经营非处方药 处方药 ( 不包括禁止类药品 ) 中药饮片 分类更为细致, 且和广东版文件相比, 国家版文件将中药饮片纳入二类店可经营范围, 有利于中药饮片品类在各大连锁药店龙 头的放量 3) 去除了支持高等级药店和电商开展医药电商服务的建议 删除开展 医药电商服务建议可能考虑到医药电商存在的风险, 但不代表 网订店送 和 网订店取 这类新型药店服务模式没有价值 4) 将 坚持服务医改 原则提至第二位 ( 原排第四位 ) 坚持服务 医改 位次的提升说明国家充分考虑到分类分级管理政策对于医改重要性, 有望强化该政策在各地实施的力度, 并有望强化医保部门对处方外流零售药 店以及卫健委对零售药店对接医疗机构承接处方外流的合作意向 5) 推行时限延长 : 意见 指出到 2020 年全国大部分省市零售药店分类分级管理制度建立, 到 2025 年全国统一的管理法规政策体系基本建立, 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 原为 2019 和 2020 年 推行时限延长主要是考虑到国内零售药店众多, 管 理难度较大, 过快推行容易导致执行效果差反而影响全局 意见 细则调整强化了集中度提升和处方外流两大逻辑 意见 实施后, 纳入一类店的小型药店 ( 单体店为主 ) 可能被迫转型具有医药特色的 便利店, 经营难度明显加大, 行业加速洗牌 一方面, 现有药店龙头可分享一类店退出的处方药 甲类 OTC 和中药饮片市场, 同店增长提速 ; 另一方 面, 无远程审方系统配备能力的中小型连锁因药师配备成本提升或失去医保资质, 也加速退出市场或被迫卖出, 并购市场可能转为买方市场, 降低 PS 估值 另外, 和医疗机构 医保局在处方外流的联动将借分类分级加强, 也 有利于零售药店龙头承接处方外流, 提升单店营收和盈利 意见 的细则调整同时强化了集中度提升和处方外流两大逻辑, 对现有连锁药店龙头有明 确利好 我们继续重点推荐药店板块, 重点推荐益丰药房 老百姓 大参林 一心堂和国药一致 当前位置, 医药行业的业绩增长确定性和持续性仍具有相对优势, 我们认为, 此前系列负面因素已基本消化, 建议投资者可以乐观一点, 不必再悲观 建议重点布局行业景气度高 业绩优异的公司 三季报已披露完全年业绩基 本确定, 建议重点布局细分行业景气度高 业绩优异的公司 此前板块及个股经历大幅回调, 展望明年, 我们认为部分优质标的已进入中长期布局区间, 重点推荐恒瑞医药 爱尔眼科 益丰药房 乐普医疗 长春高新 安科生物 云南白药 如下表 : 表 2: 部分优质公司已进入中长期布局区间 (PE 估值计算截止 2018 年 11 月 23 日 ) 标的主要逻辑盈利预测与估值 益丰药房 爱尔眼科 长春高新 安科生物 乐普医疗 国内精细化管理最佳药店, 拥有业内最高的老店增速 最强的持续自建能力和并不考虑新兴并表和股权激励费用, 预计购整合扩张能力, 基准增速领先 ; 收购河北新兴药房, 快速切入河北市场, 进一 年 EPS 为 1.21/1.61 元, 同比增步提升成长天花板 ; 新一轮股权激励为公司持续成长构建长效机制 长 40%/33%, 对应 PE 为 42/30 倍 全球最大眼科医疗集团, 持续成长性突出 ; 行业上看, 眼科医疗量价齐升, 成长空间巨大, 而公司在医生资源 品牌效应和激励机制方面全面领先, 一枝独秀 ; 中短期看, 公司 合伙人省会 + 地级医院 进入收获期, 利润贡献比重持续加大 ; 预计 年 EPS 为 0.44/0.59 元, 同长期看, 县级医院 + 视光中心 将是公司分级连锁的城市间和城市内的基层入口, 比增长 42%/34%, 对应 PE 为 63/46 倍 未来将发挥毛细血管引流功能, 为公司开拓新蓝海市场, 保障长期持续的快速增长 ; 好行业, 好公司, 璀璨若晨星, 见证时间的玫瑰 基本面良好, 受 疫苗事件 影响被错杀, 目前百克生物已通过药监局统一检查 中报预告归母净利润 %, 大幅超市场预期 18H1 生长激素预计 +50%, 且远未到天花板 ; 促卵泡素 +25%; 水痘疫苗和狂犬疫苗批签发量继续同比大幅预计 年 EPS 为 5.71/8.00 元, 同增长 渠道建设接近完成, 销售费用端开始收敛, 同时公司管理层换届已落定, 比增长 46%/40%, 对应 PE 为 33/24 倍 新老管理层也顺利交接, 利润增长确定性增强 公司积极布局生物药研发, 金妥昔单抗已开展临床, 带状疱疹疫苗进入 Ⅲ 期临床, 艾塞那肽已申报生产 核心高管最后一次增持均价为 元, 低于现价 生长激素粉针市场扩容, 水针获批在即 中德美联受益 Y 库建设维持高速增长 公司已形成从基因检测 诊断 靶向药物开发到免疫治疗等精准医疗全产业链布预计 年 EPS 为 0.35/0.46 元, 同局 HER-2 单抗已启动 Ⅲ 期临床,VEGF 单抗已处于临床 1 期 ;CAR-T 临床试比增长 27%/31%%, 对应 PE 为 45/34 验申请已获 CFDA 受理 ; 溶瘤病毒注射液即将进入临床申报阶段 此外还有 PD-1 倍 单抗 HER2 新药 E9 HER2-ADC 双特异抗体 以及 CAR-T 多个靶点等均处在不同研究阶段 公司内生继续保持 30% 左右较高增长 器械主业龙头地位稳固, 支架主业持续迭代更新, 近年仍保持近 20% 较高增速, 持续超行业增速 (15%) 可降解支架不考虑可降解支架, 预计 年 EPS 随机对照试验 2 年期随访数据符合预期, 后续获批是大概率事件 药品大品种进为 0.78/0.94 元, 同比增长 55%/19%, 入一致性评价收获期, 阿托伐他汀顺利通过, 氯吡格雷已获受理, 预计将于 18 对应 PE 为 38/32 倍 年底前获批 从心血管到肿瘤 糖尿病等大病种, 大品种战略跨领域推进 恒瑞医药公司是国内创新药绝对龙头, 研发管线数量和质量并重 目前, 公司处于临床阶预计 年 EPS 为 元, 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

6 标的主要逻辑盈利预测与估值段的创新药近 40 个, 进入优先审评名单的生产申请近 30 个 公司首个 me-better分别同比增长 22% 30%, 对应 PE 为创新药吡咯替尼已经顺利获批, 该品种远期空间达 30 亿 另外,PD-1 白蛋白 59/45 倍 紫杉醇等即将获批 在现有品种 20%+ 稳健增长的基础上, 随着系列重磅新品陆续获批, 预计公司业绩将加速 重大资产重组复牌, 白药控股整体装入上市公司, 同时计划回购用于员工持股计预计 年 EPS 为 元, 云南白药划, 公司体制 机制进一步理顺, 国企改革更加深化 公司管理团队稳健优秀, 分别同比增长 5% 14%, 对应 PE 为短期业绩有望显著提升, 中期产品线更加丰富 外延收购带来新的业务增长点 倍 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所预测 从更长的时间维度看, 我们仍然建议紧握 创新 + 升级 主线 :1 消费升级 驱动量价齐升, 推荐长春高新 安科生物 爱尔眼科 云南白药 片仔癀 ; 2 药店受益于存量加速整合和处方外流增量, 推荐益丰药房 大参林 一心 堂 老百姓 国药一致 ;3 创新药 / 重磅仿制有望催生增量重磅产品, 推荐恒瑞医药 康弘药业 ;4 创新高端器械技术突破, 加速进口替代, 推荐安图生物 乐普医疗 ;5 通过一致性评价的品规将受益于进口替代加速和竞争格局 改善, 推荐乐普医疗 ;6 流通渠道变革带来产业格局重塑, 有望迎来拐点, 推荐上海医药 润达医疗 3 行业政策与公司要闻 表 3: 重点行业政策 要闻核心要点与分析 ( ) 领域日期政策 / 要闻核心要点影响 卫健委发布 关于印发西药包括奥司他韦 ( 胶囊 / 颗粒 ) 扎那米韦 帕拉奥司他韦国内只有东阳光药 上海中西三维药 制药 流行性感冒诊疗方案米韦, 中药包括金花清感颗粒 连花清瘟胶囊 ( 颗业获批生产, 连花清瘟胶囊 ( 颗粒 ) 是以岭药 11/20 中药 (2018 年版修订版 ) 粒 ) 清开灵颗粒( 胶囊 软胶囊 片 ) 疏风解毒业独家品种, 小儿豉翘清热颗粒是济川药业独 的通知 胶囊 小儿豉翘清热颗粒等 家品种 相关企业将受益 包括一致性评价工作介绍 品种合规工作 说明撰 制药 11/23 CDE 发布 12 个一致性写与审核 受理审查工作 生产现场检查工作 技对一致性评价工作的支持力度加大, 监管更评价指导文件术要求与常见问题 案例分析 经验分享 BE 审为科学合理, 利于企业推进一致性评价 批工作等 资料来源 : 相关政府网站 光大证券研究 表 4: 公司要闻核心要点 ( ) 日期公司要闻 拟公开发行不超过 6.83 亿元可转换公司债券, 投向 体外诊断试剂产能扩大项目 和 安图生物诊断仪器产业园项 11/19 安图生物目 中的体外诊断仪器研发中心子项目, 用于做大做强公司现有主业 1 以现金出资 13,000 万元对控股子公司宁夏隆德进行增资 ;2 拟转让其全资子公司香雪空港 51% 的股权, 不再纳入合并报表范围 ;3 香雪空港股东全部权益价值项目资产评估报告 : 在持续经营假设前提下的市场价值评估值为 11/19 香雪制药 万元, 比账面净资产增值 万元, 增值率 89.85%;4 控股子公司宁夏隆德自筹资金建设宁夏六盘山绿色中药产业园 ( 二期 ) 项目, 总投资约 2.5 亿元, 建设期 3 年 11/19 恩华药业拟以自有资金 200 万元设立全资子公司 徐州颐和医药有限公司 11/19 健康元收到布地奈德吸入混悬液和富马酸福莫特罗吸入溶液的 药物临床试验通知书 11/20 罗氏 Genentech 与 T 细胞受体 (TCR) 生物技术公司 Immunocore 签署新的合作协议, 共同开发基于 TCR 结构, 靶向表达黑色素瘤相关抗原 A4(MAGE-A4) 肿瘤抗原的双特异性分子 IMC-C103C 11/20 欧普康视拟共同出资设立安徽博奥医学基因检测有限公司, 出资 570 万元, 占注册资本总额的 19% 11/20 人福医药武汉东湖新技术开发区管理委员会向公司拨付 十三五 支持专项资金 万元 11/20 复星医药控股子公司重庆药友的盐酸克林霉素胶囊通过仿制药一致性评价 11/20 乐普医疗全资子公司深圳市凯沃尔电子有限公司心电图人工智能自动分析诊断系统 AI-ECG Platform 获得美国 FDA 批准 11/20 海思科全资子公司四川海思科获得卡泊三醇倍他米松软膏药物临床试验批件 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

7 11/20 山河药辅再次通过高新技术企业认定, 有效期 3 年, 享受所得税减按 15% 税率征收的税收优惠政策 11/21 健帆生物 拟在黄冈产业园设立子公司湖北健帆生物科技有限公司 ( 以下简称 湖北健帆 ), 投资建设健帆生物血液净化项目, 主要生产透析粉液及相关产品 11/21 金陵药业拟出资 2 亿元与控股股东共同设立南京新工医疗产业投资基金 11/21 华海药业缬沙坦氢氯噻嗪片获得药物临床试验通知书 11/21 赛升药业控股子公司北京赛而生物药业有限公司设立天津市蓟州区分公司以实现原料药产业转移, 并取得药品生产许可证 11/21 艾德生物人类 10 基因突变联合检测试剂盒获得医疗器械注册证 11/21 凯莱英全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公药物生产建设项目启动生产 11/21 以岭药业连花清瘟胶囊 ( 颗粒 ) 被列入 流行性感冒诊疗方案 (2018 年版修订版 ), 成为推荐用药 11/22 第一三共 FDA 接受了 Quizartinib 的 NDA 并授予其优先审评资格 11/22 云南白药 1 公司股票于 2018 年 11 月 23 日 ( 星期五 ) 开市起复牌 ;2 吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易预案 : 吸收合并对价预计为 亿元, 合计新发行股份共计 6.65 亿股 11/22 吉药控股 1 重大资产购买 ( 草案 ), 拟以自有资金及并购贷款资金购买杨华等 46 位自然人持有的普华制药 99.68% 股份, 交易金额为为 6.18 亿元 ;2 终止立梅河口康民医药产业投资合伙企业 11/22 紫鑫药业与广东省东莞国药集团签署了关于销售公司生产的全部产品品类的 战略合作协议, 以扩大市场份额 11/22 片仔癀马钱子总碱囊泡凝胶获得药物临床试验批件 11/22 海思科 1 全资子公司四川海思科的恩替卡韦胶囊通过一致性评价 ;2 全资子公司辽宁海思科获得注射用艾司奥美拉唑钠药品注册批件 11/22 国际医学参股公司北京汉氏联合的药品人胎盘间充质干细胞凝胶注册申请获得国家药品监督管理局正式受理 11/22 上海莱士 1 与控股股东科瑞天诚及其子公司天诚国际拟并购天诚德国及 GDS100% 股权, 两公司股权合计约 391 亿元 ;2 停牌期满继续停牌 11/23 华东医药拟向境外全资子公司 Sinclair 公司增资 2000 万英镑以扩展全球市场 11/23 司太立以支付现金的方式购买浙江台州海神制药 94.67% 的股权, 交易作价为 万元 11/23 精华制药控股子公司森萱医药拟与合作对方林国平共同投资 4000 万元新设宁夏森萱药业有限公司 11/23 翰宇药业公司醋酸去氨加压素原料药获得韩国药品注册证书 11/23 复星医药控股子公司复星医药产业和重庆复创的 FCN-159 片获药品临床试验批准 资料来源 : 公司公告 新康界 药智网 医药地理 药明康德 光大证券研究所整理 4 上市公司研发进度更新 恒瑞医药的他达拉非片 科伦药业的恩格列净片生产审评新进承办 ; 长春高新的注射用金纳单抗临床审评新进承办 恒瑞医药的 SHR-1316 注射液正在进行 3 期临床 ; 恒瑞医药的盐酸伊立替康脂质体注射液 ( 联合 SHR-1316 和 5-FU) 东阳光药的甲磺酸莫非赛定胶囊正在进行 2 期临床 ; 复星医药的 PD-1 单抗 ( 联合 VEGF 单抗 ) 东阳光 药的 HEC30654AcOH 胶囊正在进行 1 期临床 表 5: 上市公司新药和重磅仿制药审评审批进度更新 (11.19~11.25) 上市公司药品名称审批阶段注册分类申请类型备注恒瑞医药他达拉非片新进承办化药 4 生产科伦药业恩格列净片新进承办化药 4 长春高新注射用金纳单抗新进承办治疗用生物制品 1 临床资料来源 : 咸达数据 CDE 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

8 表 6: 上市公司创新药和重磅仿制药临床试验进度更新 (11.19~11.25) 上市公司药品名称注册号临床阶段试验状态适应症 恒瑞医药 SHR-1316 注射液 CTR 期 进行中 ( 尚未招募 ) 广泛期小细胞肺癌 恒瑞医药 盐酸伊立替康脂质体注射液 CTR 期 进行中 ( 尚未招募 ) 食管癌 东阳光药 甲磺酸莫非赛定胶囊 CTR 期 进行中 ( 尚未招募 ) 慢性乙肝 HBeAg 阳性患者 复星医药 重组抗 PD-1 人源化单克隆 CTR 抗体注射液 1 期 进行中 ( 尚未招募 ) 晚期恶性实体瘤 东阳光药 HEC30654AcOH 胶囊 CTR 期 进行中 ( 尚未招募 ) 阿尔茨海默病 资料来源 : 咸达数据 光大证券研究所整理 表 7: 上市公司创新药械引进和授权更新 (11.19~11.25) 上市公司药械名称 授权类型 适应症 / 靶点 研发进度 合作公司 合作金额 本周暂无 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 5 一致性评价审评审批进度更新 目前共有 108 个品规正式通过了一致性评价 截至目前, 共 77 个品规通过补充申请形式完成一致性评价, 有 31 个品规通过其他渠道完成一致性评价 : 1) 补充申请路径进展 : 本周有 16 个品规开始承办,5 个品规开始资料发补, 1 个品规正式通过审批 ( 收录进 中国上市药品目录集 ) 其中, 京新药业的辛伐他汀片 恒瑞医药的吸入用七氟烷 白云山的注射用谷胱甘肽 新 华制药的盐酸地尔硫卓片 新和成的盐酸帕罗西汀片新进承办 ; 广生堂的富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊 复星医药的格列美脲片 华邦健康的盐酸左西 替利嗪片新进发补 2) 按新注册分类标准新申请路径进展 : 本周, 没有品规通过该路径正式通过审批 本周, 两大路径下有 1 个品规正式通过一致性评价, 为恒瑞医药的盐酸坦索 罗辛缓释胶囊 (0.2mg) 表 8: 一致性评价新承办 发补情况更新 (11.19~11.25) 状态 受理号 药品名称 企业名称 上市公司 变动日期 治疗类别 CYHB 注射用谷胱甘肽 广州白云山明兴制药有限公司 白云山 杂类 CYHB 注射用谷胱甘肽 广州白云山明兴制药有限公司 白云山 杂类 CYHB 硫酸沙丁胺醇片 苏州弘森药业股份有限公司 呼吸系统用药 CYHB 吸入用七氟烷 上海恒瑞医药有限公司 恒瑞医药 神经系统药物 新进承办 CYHB 盐酸左西替利嗪片浙江永宁药业股份有限公司 呼吸系统用药 CYHB 盐酸地尔硫卓片新华制药 ( 高密 ) 有限公司新华制药 心血管系统药物 CYHB 枸橼酸西地那非片 江苏亚邦爱普森药业有限公司 生殖泌尿系统和性激 素类药物 CYHB 美洛昔康片 海南先声药业有限公司 肌肉 - 骨骼系统 CYHB 盐酸西替利嗪片鲁南贝特制药有限公司 呼吸系统用药 CYHB 辛伐他汀片浙江京新药业股份有限公司京新药业 心血管系统药物 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

9 新进发补 CYHB 盐酸胺碘酮片宁波大红鹰药业股份有限公司 心血管系统药物 CYHB 头孢拉定胶囊扬子江药业集团有限公司 全身用抗感染药物 CYHB 盐酸帕罗西汀片北京万生药业有限责任公司新和成 神经系统药物 CYHB 盐酸雷尼替丁胶囊福建省闽东力捷迅药业有限公司 消化系统及代谢药 CYHB 注射用培美曲塞二钠齐鲁制药有限公司 抗肿瘤和免疫调节剂 CYHB 注射用培美曲塞二钠齐鲁制药有限公司 抗肿瘤和免疫调节剂 CYHB 富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊 福建广生堂药业股份有限公司广生堂 全身用抗感染药物 CYHB 格列美脲片江苏万邦生化医药集团有限责任公司复星医药 消化系统及代谢药 CYHB 格列美脲片江苏万邦生化医药集团有限责任公司复星医药 消化系统及代谢药 CYHB 盐酸左西替利嗪片重庆华邦制药有限公司华邦健康 呼吸系统用药 CYHB 单硝酸异山梨酯片鲁南贝特制药有限公司 心血管系统药物 资料来源 : 米内网 光大证券研究所整理 6 沪深港通资金流向更新 表 9: 沪港深通资金医药持股每周变化更新 (11.19~11.25) 序号 沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股 沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持全部 A 股比例 1 恒瑞医药 云南白药 恒瑞医药 12.29% 2 爱尔眼科 7432 智飞生物 9084 通化东宝 9.71% 3 华兰生物 6661 国新健康 7101 云南白药 7.87% 4 沃森生物 6494 乐普医疗 3958 东阿阿胶 7.24% 5 上海医药 5217 片仔癀 3729 华润三九 6.62% 6 恩华药业 4619 康美药业 3094 泰格医药 5.61% 7 东阿阿胶 4228 华海药业 1984 爱尔眼科 4.96% 8 瑞康医药 3382 浙江医药 1635 益丰药房 4.84% 9 新和成 3317 一心堂 1277 天士力 4.70% 10 葵花药业 3059 中国医药 1246 仁和药业 4.09% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 7 重要数据库更新 7.1 维生素 A 泛酸钙价格继续上涨 4-AA 价格维持高位, 重要维生素价格维持平稳 截至 2018 年 10 月,4-AA 价格报 1500 元 /kg, 环比大幅上升 68.5%, 维持在与 7 月相同高位, 我们猜 测与环保监管变严导致生产成本上升有关 ;6-APA 价格报 230 元 /kg, 环比无差异 ;7-ACA 价格报 440 元 /kg, 环比下降 2.2%; 硫氰酸红霉素价格 465 元 /kg, 环比上升 29.2%; 青霉素工业盐价格报 72.5 元 /kg, 环比下降 12.1% 截至 2018 年 11 月 23 日, 泛酸钙报 230 元 /kg, 环比上周上涨 12%; 维生素 A 报 385 元 /kg, 环比上周上涨 15%; 维生素 K3 报 67.5 元 /kg, 环比上 周上涨 8%; 维生素 B1 D3 E 分别 215 元 /kg 440 元 /kg 39 元 /kg, 环比上周无差异 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

10 图 3: 重要抗生素原料药价格走势 ( 月, 截至 ) 元 /BOU 或千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 4: 重要维生素原料药价格走势 ( 日, 截至 ) 元 / 千克 资料来源 : 博亚和讯 光大证券研究所 中药材价格指数回落 中药材综合 200 指数 2018 年 10 月收 点, 环比上月下降 1.61%, 上涨两个月后回落 ; 同比去年下跌 6.69% 我们分析认为 10 月指数回落可能是近期市场交易较为缓慢所致, 不改今年整体平稳 走势的判断 我们监控的三七等重要中药材品种行情稳定 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告

11 图 5: 中药材价格指数走势 ( 截至 ) 资料来源 : 中药材天地网 光大证券研究所 7.2 一致性评价挂网采购 : 本期江苏 上海加入未过品 种限制 本期江苏和上海加入未过品种限制 目前全国共有 19 个省市正式出台政策文件, 规定通过一致性评价品种可直接挂网采购 除上海和宁夏规定一致性评价品种可自由议价外, 其余省市均有最低价限价要求, 而且上海挂网集采 也基本是全国最低价, 甚至比全国最低价更低 此外, 已有江苏 江西 浙江 湖南 黑龙江 湖北等 16 个省份开始执行 已有三家过一致性评价品 种的未过厂家暂停交易资格 规定, 山东省则是将不过一致性评价品种纳入 限制使用 目录, 上海则规定未过一致性评价品种价格必须低于带量采购最低价 仿制药一致性评价的先发企业利好进一步兑现, 行业洗牌加剧 图 6: 一致性评价药品挂网采购执行情况 ( 截至 2018 年 11 月 23 日 ) 资料来源 : 各省医药招标采购平台 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

12 7.3 两票制落地 : 本期无新增 本期无新增省份全面执行高值耗材和 IVD 两票制 目前全国 31 个省 市 自治区均出台了并执行了药品两票制政策 耗材两票制方面, 目前广东 四川 陕西 安徽 福建等 10 个省份已全面执行 ; 湖南等 6 个省份已发文待全省执行 ; 河北 河南 江苏等 7 个省份在部分试点城市执行耗材两票制 全国目前仅剩北京 上海 浙江等 9 个省市未执行耗材两票制, 但根据此前规定, 北京 上海等 15 个医改国家级示范城市必须在 2018 年推行高值耗材 两票制, 因此我们预计到今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段 ( 注 : 港澳台地区由于当地自行医疗管理政策, 不在统计范围内 ) 图 7: 药品 耗材 检验试剂两票制进展梳理 ( 截至 2018 年 11 月 23 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理注 : 江西和广东均属于部分城市在执行耗材两票制, 且已发文待全省执行两票制, 图中 按已发文待执行呈现 7.4 耗材零加成 : 本期无新增 医用耗材零加成政策快速推行 目前国内共有北京 天津 四川 安徽等 10 个省市开始或计划实施医用耗材零加成, 山东和广东部分试点城市 ( 本次新增广州 ) 实施医用耗材零加成, 湖南省则推行降低医用耗材加成政策 ( 后续会逐步取消聚加成 ), 另有江苏新沂市 扬州市研究取消医用耗材加成的政 策措施 医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一致, 是为斩断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策 从政策执行效果来看, 耗材 零加成将拉长耗材流通商的应收账款账期, 配合耗材两票制和按病种付费政策的推行, 未来耗材采购价格还将持续下降 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

13 图 8: 医用耗材零加成进展梳理 ( 截至 2018 年 11 月 23 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 7.5 新版医保目录 : 本期无新增 本期无新增省市公布新版医保目录 目前全国共有 23 省市公布新版省级医保目录 ( 包括使用正式国家版目录, 不进行调整的省份 ),7 省市未公布省 级目录但暂时执行国家版新版目录, 以及 1 个省市公布了调整方案 图 9: 新版医保目录落地执行情况 ( 截至 2018 年 11 月 23 日 ) 资料来源 : 各省人社厅官网 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

14 8 下周重要事项预告 表 10: 下周股东大会信息 ( ) 代码 名称 会议日期 会议类型 SH ST 运盛 临时股东大会 SH 昆药集团 临时股东大会 SH 太龙药业 临时股东大会 SH 浙江医药 临时股东大会 SZ 普利制药 临时股东大会 SZ 一致 B 临时股东大会 SZ 贵州百灵 临时股东大会 SZ 国药一致 临时股东大会 SH 复星医药 临时股东大会 SZ 富祥股份 临时股东大会 SZ 特一药业 临时股东大会 SZ 金达威 临时股东大会 SZ 东北制药 临时股东大会 SZ 龙津药业 临时股东大会 SZ 凯利泰 临时股东大会 SZ 翰宇药业 临时股东大会 SH 济民制药 临时股东大会 SZ 益盛药业 临时股东大会 SZ 国农科技 临时股东大会 SH 康德莱 临时股东大会 SH 大理药业 临时股东大会 SH 海正药业 临时股东大会 SZ 泰格医药 临时股东大会 SZ 太安堂 临时股东大会 SZ 药石科技 临时股东大会 SZ 万孚生物 临时股东大会 SZ 达安基因 临时股东大会 资料来源 :Wind 光大证券研究所 表 11: 下周医药股解禁信息 ( ) 代码简称解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 总股本 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 流通 A 股 占比 (%) 总股本 流通 A 股 SH 哈药股份 , , , , , 资料来源 :Wind 光大证券研究所 占比 (%) 解禁股份类型 股权激励限售股份 9 风险提示 医保控费加剧 ; 药品带量采购降价超预期 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告

15 10 光大医药近期研究报告回顾 表 12: 光大医药近期研究报告列表 ( 自 2018 年 9 月以来 ) 序号报告类型 报告标题 行业公司 评级 发布日期 1 行业简报 分类分级征求意见稿发布, 行业洗牌利好药店龙头 医药生物 增持 公司深度 精益求精, 岁物丰成 益丰药房 买入 公司简报 AI 心电图诊断系统获 FDA 批准, 药械主业多点开花 乐普医疗 买入 行业周报 带量采购正式落地, 继续强化增量逻辑 医药生物 增持 行业周报 预期修正, 静待春暖花开 医药生物 增持 公司简报 今日资本继续长期持有, 凸显公司长期投资价值 益丰药房 买入 公司简报 混改深化 机制理顺, 有望厚积薄发 云南白药 买入 行业周报 曙光初见 医药生物 增持 公司深度 全国渠道布局已近尾声, 整合提效迎来周转拐点 瑞康医药 买入 公司简报 全年业绩预告修正, 扣非保持较快增长 一心堂 买入 公司简报 研发费用投入加大, 分销结构继续调整 上海医药 买入 公司简报 Q3 收入提速明显, 静待渠道调整和机制改善 同仁堂 增持 公司简报 业绩符合市场预期, 磁微粒化学发光进口替代加速 安图生物 买入 行业动态 从 保基本 到 保临床价值 医药生物 增持 公司简报 收入提速体现经营硬实力, 新建加并购预示利润高增长 益丰药房 买入 公司简报 纯销龙头优势稳固, 产业链延伸表现优异 柳药股份 买入 公司简报 Q3 业绩增速如期回升, 生长激素维持高增长 安科生物 买入 公司简报 自建门店保持高增长, 处方业务投入提升费用率 大参林 买入 公司简报 研发与销售持续加码拖累业绩, 长效 GLP-1 获批临床 信立泰 买入 公司简报 分销和零售持续改善, 投资收益超预期 国药一致 买入 公司简报 清库存拖累短期业绩, 更利长期稳健前行 通化东宝 增持 公司简报 Q3 利润增速由负转正, 药品与健康品环比均有提升 云南白药 买入 公司简报 主业继续较快增长, 投资项目储备丰富 泰格医药 增持 行业周报 走出黎明前的 至暗时刻 医药生物 增持 公司简报 业绩符合预期, 内生增长维持 30% 以上 爱尔眼科 买入 公司简报 内生增速继续保持 30% 以上, 即将迎来研发投入收获期 乐普医疗 买入 公司简报 工业业务保持 24% 较快增长, 研发投入继续加大 华东医药 增持 公司简报 三季度业绩超预期, 新老品种多点开花 恒瑞医药 增持 公司简报 Q3 扣非 38% 内生强劲, 现金流延续改善势头 润达医疗 买入 公司简报 保持快速扩张节奏, 整合效果逐步体现 老百姓 买入 公司简报 控货影响短期业绩, 静待后续量价齐升 片仔癀 买入 公司简报 新建门店扩张加速, 业绩保持稳健增长 一心堂 买入 公司简报 预计康柏西普继续放量, 公司业务结构持续优化 康弘药业 增持 公司简报 主业继续逐季改善, 一致性评价进入收获期 京新药业 买入 行业周报 冬天来了, 春天还会远吗? 医药生物 增持 公司简报 医药主业表现靓丽, 业绩略超预期 长春高新 买入 公司简报 三季报扣非净利润增 40.5%, 可降解支架三年期数据靓丽 乐普医疗 买入 行业周报 抗癌药价格谈判加速创新放量, 继续看好 创新升级 主线 医药生物 增持 公司简报 生长激素保持高速增长, 中德美联招标推进业绩提速 安科生物 买入 行业动态 医保局首次抗癌药谈判落地, 创新药放量提速 医药生物 增持 公司简报 业绩快速增长, 现金流持续改善 润达医疗 买入 公司简报 内生增速强劲, 持续创造价值 爱尔眼科 买入 公司简报 参股美国 rgenix 公司, 完善肿瘤免疫治疗布局 乐普医疗 买入 行业周报 把握 创新升级 下的业绩成长确定性个股 医药生物 增持 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告

16 光大医药组重点上市公司盈利预测 估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本次变动 长春高新 买入维持 爱尔眼科 买入维持 益丰药房 买入维持 大参林 买入维持 云南白药 买入维持 片仔癀 买入维持 润达医疗 买入维持 国药一致 买入维持 柳药股份 买入维持 乐普医疗 买入维持 安图生物 买入维持 信立泰 买入维持 京新药业 买入维持 上海医药 买入维持 一心堂 买入维持 老百姓 买入维持 安科生物 买入维持 瑞康医药 买入维持 恒瑞医药 增持维持 泰格医药 增持维持 康弘药业 增持维持 通化东宝 增持维持 同仁堂 增持维持 华东医药 增持维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 11 月 23 日 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告

17 行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告

18 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 总机 : 传真 : 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 shuoxu@ebscn.com 李文渊 liwenyuan@ebscn.com 李强 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 / luodj@ebscn.com 张弓 zhanggong@ebscn.com 黄素青 huangsuqing@ebscn.com 邢可 xingk@ebscn.com 李晓琳 lixiaolin@ebscn.com 郎珈艺 dingdian@ebscn.com 余鹏 yupeng88@ebscn.com 丁点 dingdian@ebscn.com 郭永佳 guoyongjia@ebscn.com 北京 郝辉 haohui@ebscn.com 梁晨 liangchen@ebscn.com 吕凌 lvling@ebscn.com 郭晓远 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 lixy1@ebscn.com 张亦潇 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 zhangjingwen@ebscn.com 苏一耘 suyy@ebscn.com 常密密 changmm@ebscn.com 国际业务 陶奕 taoyi@ebscn.com 梁超 liangc@ebscn.com 金英光 jinyg@ebscn.com 王佳 wangjia1@ebscn.com 郑锐 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 linghp@ebscn.com 周梦颖 zhoumengying@ebscn.com 私募业务部 戚德文 qidw@ebscn.com 安羚娴 anlx@ebscn.com 张浩东 zhanghd@ebscn.com 吴冕 wumian@ebscn.com 吴琦 wuqi@ebscn.com 王舒 wangshu@ebscn.com 傅裕 fuyu@ebscn.com 王婧 wangjing@ebscn.com 陈潞 chenlu@ebscn.com 王涵洲 wanghanzhou@ebscn.com 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告