P2 图 2: 主要原料 PTMEG 价格持续回落图 3: 主要原料纯 MDI 价格走低资料来源 : 中华商务网资料来源 : 中华商务网年氨纶行业新产能投放约 7-10 万吨, 依然维持供需平衡格局不完全统计,2014 年以来氨纶建成或即将投产的产能包括 : 华峰氨纶

Size: px

Start display at page:

Download "P2 图 2: 主要原料 PTMEG 价格持续回落图 3: 主要原料纯 MDI 价格走低资料来源 : 中华商务网资料来源 : 中华商务网年氨纶行业新产能投放约 7-10 万吨, 依然维持供需平衡格局不完全统计,2014 年以来氨纶建成或即将投产的产能包括 : 华峰氨纶"

粮宫
7 years ago
Views:

1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告华峰氨纶 (002064) 调研报告梁博事件 : 基础化工行业分析师年 2 月 13 日推荐 / 维持华峰氨纶调研报告执业证书编号 :S liangbo@dxzq.net.cn 近期我们实地走访了氨纶行业龙头华峰氨纶 (002064), 对当前氨纶行业的运行情况公司经营现状及发展规划进行了调研观点 : 1 氨纶生产成本下降行业供应宽松导致价格小幅下降目前氨纶 40D 产品售价约 4.6 万 / 吨,20D 产品售价约 5.9 万 / 吨, 较去年同期下跌约 10% 左右氨纶价格回落主要原因是当前供应充足, 需求进入淡季另外, 氨纶主要原料 PTMEG 国内产能大幅投放, 价格下跌, 也是氨纶跌价的因素之一在现有氨纶生产工艺中, 生产 1 吨氨纶大约需要 0.8 吨 PTMEG 和 0.2 吨纯 MDI,PTMEG 和纯 MDI 占氨纶生产成本的比重分别为 65% 和 15% 当前 PTMEG 报价为元 / 吨, 较去年同期下跌约 19%; 纯 MDI 报价为元 / 吨, 较去年同期下跌约 8% 根据我们测算, 目前氨纶生产成本较去年同期下降约 15% 左右图 1: 氨纶 (40D) 价格走势资料来源 : 中华商务网另外, 我们了解到从石油到氨纶中间环节较多, 因此前一段原油价格下跌对氨纶行业暂时还没有产生明显的影响如果油价长期稳定在 50 美元 / 桶, 作为下游的氨纶行业成本压力将继续下降, 对行业形成利好

2 P2 图 2: 主要原料 PTMEG 价格持续回落图 3: 主要原料纯 MDI 价格走低资料来源 : 中华商务网资料来源 : 中华商务网年氨纶行业新产能投放约 7-10 万吨, 依然维持供需平衡格局不完全统计,2014 年以来氨纶建成或即将投产的产能包括 : 华峰氨纶 3 万吨 / 年, 新乡化纤 2 万吨 / 年, 泰和新材 1 万吨 / 年等, 新增产能约 7-10 万吨这些产能将在年投放市场新增产能数量基本与氨纶销量增长相当, 行业仍将维持供需平衡格局华峰氨纶具有规模和技术优势, 毛利率高于同行目前公司具有氨纶产能约 8.7 万吨, 是国内最大的氨纶生产商 2013 年公司氨纶业务收入 23.5 亿元, 高于泰和新材新乡化纤等同行经过持续的技术改进, 公司氨纶装臵的能耗水耗等指标均大幅优于行业平均水平, 使得公司氨纶生产成本低, 毛利率高我们预计 2015 年华峰氨纶的毛利率在 25%-30% 之间, 其他氨纶生产商的毛利率可能在 15%-25% 之间图 4: 氨纶业务毛利率比较图 5: 华峰氨纶生产规模行业领先资料来源 : 公司年报资料来源 : 公司年报 3 新项目聚氨酯固化道床项目正在稳步推进, 产业化时间具有较大不确定性依托公司的聚氨酯发泡技术, 公司研发了聚氨酯固化道床产品聚氨酯固化道床被称为有砟轨道和无砟轨道以外的第三种新型铁路轨道模式 ( 固化道床 ) 固化道床集有砟与无砟轨道优点于一身 : 可防止道砟移动

3 P3 避免铁轨磨损, 保持轨道长期平顺, 提高铁路的安全性 ; 可使道床部分基本免维护, 大幅减少线路养护维修费用与时间, 提高铁路建设及维护经济性 ; 提高线路通过能力和可靠性, 同时还能减震降噪, 提升乘坐的舒适性和环境兼容性在我国铁路建设大规模推进的背景下, 聚氨酯固化道床应用前景较好目前公司与铁总合作已经研发出了第一代产品, 并在货运线上进行了试验, 试验效果较好 2015 年公司将把产品用于客运线的试验据了解,1 公里铁路需要消耗约 70 吨聚氨酯产品, 成本约 300 万元 / 公里该项目最终产业化的进度由铁总决定, 未来何时能够产业化具有较强的不确定性如果实现产业化, 该项目将给公司带来巨大的盈利提升 4 投资民营银行, 有望获得良好回报公司出资 4 亿元, 投资温州民商银行, 占 20% 股权, 为第二大股东预计温州民商银行将于春节前后开业民营银行作为行业的新进入者没有历史包袱, 机制灵活, 当前的政策和宏观环境下银行业利润较为丰厚统计数据显示,2008 年至 2013 年,A 股市场银行的平均 ROE 水平稳定在 20% 左右预计民营银行 ROE 达到 20% 是大概率事件, 此次参股银行有望给公司带来良好的回报图 6: 上市银行平均 ROE 约 20% 资料来源 : 东兴证券研究所结论 : 华峰氨纶是国内最大的氨纶生产企业, 具有规模成本优势当前氨纶市场供需相对稳定, 公司产品毛利率在 25%-30% 之间, 盈利情况较好另外公司聚氨酯固化道床项目正在稳步推进参股的民营银行预计在春节前后开业整体而言, 公司基本面稳健, 盈利前景良好预计公司年 EPS 分别为 0.48 元,0.60 元和 0.75 元, 当前股价对应 PE 分别为 23.9 倍,19.1 倍和 15.9 倍维持推荐评级

4 P4 公司盈利预测表指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 22.1% 37.3% 1.4% 22.7% 20.8% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) -63.8% % 44.5% 25.3% 25.7% 净资产收益率 (%) 1.1% 14.9% 13.2% 15.5% 18.1% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 东兴证券研究所

5 P5 分析师简介梁博 2007 年获得工学硕士学位, 两年化工工程设计经验,2010 年起任中山证券化工行业研究员,2011 年加盟东兴证券研究所, 有四年石油化工研究经验重点关注化纤橡胶农药精细化工等行业东兴证券基础化工小组获得 2014 年水晶球基础化工行业第三名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

6 P6 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ):

7 P7 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

目录一日本零售业在 7 年代进入高速发展期, 消费升级显著二对比日本, 我国已进入消费升级阶段三消费升级大背景下, 购物中心及奢侈品进入成长快车道四 212 投资策略 : 看

目录一日本零售业在 7 年代进入高速发展期, 消费升级显著二对比日本, 我国已进入消费升级阶段三消费升级大背景下, 购物中心及奢侈品进入成长快车道四 212 投资策略 : 看消费升级趋势下的零售业机遇零售行业 212 年投资策略主要观点 1 日本零售业在上世纪 7 年代取得了高速的发展, 行业增速高于同时期的大多其他行业且该时期由于居民收入的提升, 日本的消费升级现象已十分明显 2 与日本对比, 我