比特大陆科技控股公司企业主体评级报告

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政韦
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1 比特大陆科技控股公司企业主体评级报告

2 说明国务院工信部先后在出台的国务院关于印发十三五国家信息化规划的通知软件和信息技术服务业发展规划 ( 年 ) 等文件中明确提出了区块链作为战略性前沿技术, 区块链等领域创新达到国际先进水平的要求区块链技术与应用是全球产业变革的关键抓手, 同时也是新一轮技术变革的重要驱动力量之一由此, 数链评级特此制定区块链企业审查评级维度 ( 2018) 区块链企业评级的目的在于对区块链企业进行客观评价审查, 确认信息的可信性真实性和完整性, 确保区块链项目本身的可实施性, 解决区块链行业的信息不对称问题, 助力行业良性发展

评级对象 : 比特大陆科技控股公司评级等级 :AA 级评级展望 : 发展 (Developing) 概念类型 : 矿机厂商类评级时间 :2018 年 10 月 17 日项目指标及数据 BCH 主要指标现价历史最高价数据 456 美元 4330 美元流通率 82.88% 流通市值总市场市值排名 80 亿美元第 4 名最近一年波动率 193.37% 最近 5 天换手率 20.

3 评级对象 : 比特大陆科技控股公司评级等级 :AA 级评级展望 : 发展 (Developing) 概念类型 : 矿机厂商类评级时间 :2018 年 10 月 17 日项目指标及数据 BCH 主要指标现价历史最高价数据 456 美元 4330 美元流通率 82.88% 流通市值总市场市值排名 80 亿美元第 4 名最近一年波动率 % 最近 5 天换手率 20.66% 资料来源 :Coin Market Cap; 数链评级财务指标及数据主要指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-6 月总资产 ( 亿美元 ) 总负债 ( 亿美元 ) 净利润 ( 亿美元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 资料来源 :BITMAIN; 数链评级联系方式比特大陆科技控股公司主体评级报告数链评级团队电话 :+86(021) 地址 : 上海市徐汇区肇嘉浜路 789 号官网 : 筹 ) 公众号 ID:shulianratings 基本观点正面 : 宏观背景 : 集成电路行业高速增长, 行业背景优良, 矿机需求强烈 ; 市场地位 : 在 ASIC 的加密货币矿机领域龙头地位优势非常明显 ; 团队实力 : 詹克团和吴忌寒作为联合掌舵人, 二人眼光长远, 具有长期的专注力和极强的领导力, 加上众多优秀成员的加入, 实力超强投资人的认可以及股权激励计划的实施, 都将使得公司长期受益 ; 区块链项目 :BCH 作为 BITMAIN 支持并持续推进的区块链项目, 在整个市场的影响力将只增不减 ; 财务方面 : 整体盈利能力非常强, 营业收入非常高, 财务风险较小关注 : 市场风险 : 行情向好, 因需求无法满足带来的市场份额丢失风险 ; 行情转熊, 将面临存货风险 ; 资产风险 : 币价下跌将带来较大的资产减值风险 ; 依赖风险 : 对台积电的强依赖性风险 AI 领域 : 新入场竞争者, 竞争压力非常大展望本评级机构认为其主体等级为 AA, 评级展望为发展

4 目录一简介...1 二团队...4 ( 一 ) 团队实力状况...4 ( 二 ) 投资人实力状况...8 ( 三 ) 外部评价状况...9 三业务...10 ( 一 ) 行业状况...11 ( 二 ) 业务运营...14 ( 三 ) 区块链项目...18 ( 四 ) 市场竞争...20 ( 五 ) 专利情况...21 四财务...21 ( 一 ) 总体概况...21 ( 二 ) 盈利能力...22 ( 三 ) 资产构成...25 ( 四 ) 现金流构成...28 五风险...29 ( 一 ) 战略风险...30 ( 二 ) 市场风险...30 ( 三 ) 运营风险...32 ( 四 ) 法律风险...34 ( 五 ) 财务风险...35 六总结...36 附件...38

5 一简介比特大陆科技控股公司 (Bitmain Technologies Holding Company)( 以下简称 :BITMAIN) 是一家于 2013 年 11 月 1 18 日根据开曼群岛注册成立的获豁免有限公司, 总部位于中国北京海淀区, 主要从事设计可用于加密货币挖矿和 AI 应用的 ASIC 芯片销售加密货币矿机和 AI 硬件矿场及矿池运营等在主要附属公司及经营实体中,Bitmain Technologies Limited( 香港公司 ) 全资控股北京比特大陆科技 ( 外商独资企业 ), 而北京比特大陆科技全资控股包括深圳市世纪云芯科技福建湛华智能科技福建创客科技有限公司等在内的 12 家公司, 其中, 福建创客科技又全资控股包括宁夏比特云基地科技内蒙古创客云计算等在内的 16 家公司 1 豁免公司的主要特征如下所述 1) 豁免公司可享受开曼群岛政府的免税担保, 最多可达 30 年 2) 豁免公司股东的身份不列入公开档案, 开曼群岛的任何政府机构均不知晓 3) 年度报告要求最低, 仅包括由公司秘书或董事签字的报表, 表明公司主要在开曼群岛以外经营业务, 并且遵守公司法的规定 4) 豁免公司的名称无须包含 Limited ( 有限 ) 字样或 Ltd 缩写 5) 法律允许豁免公司发行无名义价值或票面价值的股票 6) 法律允许豁免公司持有库存股票 7) 法律允许豁免公司与开曼群岛公司和 / 或海外公司合并或整合 1

6 图表 1 BITMAIN 主要附属公司及经营实体成立日期实体名称主要业务活动北京比特大陆科技研发及管理深圳市世纪云芯科技生产管理及中国采购 Bitmain Technologies Limited 海外销售研发及海外采购福建湛华智能科技中国销售中心资料来源 :BITMAIN; 数链评级截至 2015 年 2016 年及 2017 年 12 月 31 日及 2018 年 6 月 30 日,BITMAIN 的营收分别是 1.37 亿美元 2.78 亿美元亿美元及亿美元, 净利润分别是 0.49 亿美元 1.14 亿美元 7.01 亿美元及 7.43 亿美元 BITMAIN 既是全球 ASIC 芯片行业的领导者, 又是 AI 芯片行业的有力竞争者, 同时运营着世界上比特币算力最大的矿池以及矿场图表 2 BITMAIN 主要业务发展里程碑 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年公司成立, 第一代矿机蚂蚁矿机 S1 第一个矿池蚂蚁矿池蚂蚁矿机 S7( 配备 28 纳米 ASIC 芯片 ) 蚂蚁矿机 S9( 配备 16 纳米 ASIC 芯片 ) 非比特币加密货币的矿机算丰品牌下第一代 AI ASIC 芯片 BM1680 和第二代 BM1682 ; 第一代 7nm ASIC 芯片资料来源 :BITMAIN; 数链评级 2

7 全球 ASIC 芯片行业的领导者根据弗若斯特沙利文 2, 按 2017 年收入,BITMAIN 是全球最大的基于 ASIC 的加密货币矿机公司, 占有全球 74.50% 的市场份额同时, 它也是中国第二大和全球第四大无晶圆厂 ASIC 芯片设计公司 BITMAIN 专门从事加密货币挖矿 ASIC 芯片的前端和后端设计, 并开发采用不同算法的矿机, 涵盖比特币比特币现金以太币莱特币达世币和大零币等 AI 芯片行业的有力竞争者 BITMAIN 专注于设计用于加密货币挖矿和人工智能的 ASIC 芯片, 工作延伸到 AI 领域, 已于 2018 年第一季度推出第二代 AI 芯片 BM1682 除 ASIC 芯片设计业务之外, 运营矿场向客户提供矿机托管服务, 截至 2018 年 6 月,BITMAIN 已在中国开设 11 个矿场, 能容纳约 20 万台矿机运营矿池, 使得旷工可以通过向矿池贡献算力的方式实现共同挖矿, 并分享挖矿回报 BTC.com 和 AntPool, 世界第一大及世界第二大比特币算力矿池, 网络总哈希率占比约 37% 2 弗若斯特沙利文是一家全球性的咨询公司, 就集成电路区块链及 AI 等多个行业向公司提供市场调查资料及建议 3

8 二团队 ( 一 ) 团队实力状况 BITMAIN 的核心管理和技术团队成员大部分来自于顶尖大学, 且曾任职于领先的半导体和技术公司, 经验丰富的团队对区块链和 AI 技术具有充分的了解和认知 BITMAIN 的成功也依赖于吸引留住和激励合格人才的能力其中, 18.47% 的 BITMAIN 股权被分配给了公司股份奖励计划参与者 ( 包括公司及其附属公司董事雇员及顾问 ) 截至 2018 年 6 月 30 日,BITMAIN 共有 2594 名员工, 其中研发, 生产管理, 矿场维护及运营人数最多, 分别占总数的 32.38% 27.02% 和 20.62%, 其他行政管理客户服务销售及市场推广人员合计占比约 20% 大部分核心员工毕业于北京大学清华大学和中国科学院等一流大学, 并曾为其他顶尖科技公司工作过詹克团和吴忌寒共同担任 BITMAIN 董事长和首席执行官, 二人分别通过 Cosmic Frontier Limited 和 Victory Courage Limited 持有 BITMAIN 的股权, 处于控股地位因此, 在可预见的未来, 詹克团和吴忌寒对 BITMAIN 的管理及事务需要股东批准的所有事项以及重大公司交易均会产生重大影响力二人具有的战略眼光领导力专注力及对于区块 4

9 链技术和 AI 将推动世界发展的信念等, 都将使得公司长期受益需要说明的是, 由于 BITMAIN 采用不同投票权架构, A 类股份持有人每股可投 1 票,B 类股份持有人每股可投 10 票, 詹克团和吴忌寒二人合计持有全部 B 类股份, 分别亿股亿股, 而二人未必始终与股东整体利益一致詹克团,BITMAIN 联合创始人执行董事联席董事会主席兼联席首席执行官, 在集成电路行业拥有近 15 年的管理和运营经验, 并拥有深厚的技术专长及对 ASIC 开发的敏锐洞察力他领导的 BITMAIN 芯片研发团队实现各项技术突破和尖端产品的更新换代, 被誉为 BITMAIN 的技术大脑, 他和吴忌寒一起负责整体策略规划和业务方针詹克团,39 岁, 于 2001 年获得中国山东大学电子信息科学与技术专业的学士学位,3 年后获得中国科学院微电子研究所微电子与固体电子学专业的硕士学位硕士毕业后曾在清华大学信息技术研究院工作 3 年, 担任研发工程师然后, 在北京数字太和科技有限责任公司工作 6 年, 担任研发部总监及集成电路部经理, 负责各种集成电路产品的设计及市场推广他曾设计并开发多种销量超过 100 万件的集成电路根据 2018 年胡润百富榜 ( 统计截至 2018 年 8 月 15 5

10 日 ), 持有 BITMAIN36% 股权的詹克团以 295 亿元人民币进入前百, 成为区块链行业首富, 位列 95 位吴忌寒,BITMAIN 联合创始人执行董事联席董事会主席兼联席首席执行官, 被公认是全球加密货币和区块链技术领域的领军人物, 他凭借对区块链行业的深刻理解, 一直指引 BITMAIN 的战略发展他 Twitter(Jihan 拥有万粉丝, 微博 (BCH_QQagent) 拥有 2.42 万粉丝, 在社交领域影响力非常大吴忌寒,32 岁, 于 2009 年 7 月获得北京大学金融学专业及心理学专业的双学士学位, 毕业后曾在北京尊盛投资咨询有限公司担任 1 年时间的分析师, 随后在北京盛世宏明投资基金管理有限公司工作 2 年半, 任职投资经理在 2011 年他首次将 Satoshi Nakamoto 的 Bitcoin:A Peer-to-Peer Electronic Cash System 翻译成中文, 并和刘志鹏 ( 长铗 ) 一起创立巴比特由于他对于尖端金融和科技专业的改革成绩卓越, 因而在 2018 年被财富杂志评为全球 40 位 40 岁以下商界精英之一由于持有 20.25% 的 BITMAIN 的股权, 根据 2018 年胡润百富榜 ( 统计截至 2018 年 8 月 15 日 ), 他以 165 亿元人民币位列 204 位, 成 85 后白手起家新首富 6

11 BITMAIN 董事会由 4 名执行董事和 3 名独立非执行董事组成, 葛越晟和刘路遥任执行董事其中, 葛越晟,26 岁, 于 2013 年获得杭州电子科技大学工商管理专业的学士学位, 曾在上海遨问创业投资管理有限公司的担任过 1 年时间的分析师, 于 2014 年 12 月加入 BITMAIN, 负责投资活动根据 2018 年胡润百富榜 ( 统计截至 2018 年 8 月 15 日 ), 葛越晟因持有 4.18% 的 BITMAIN 的股权, 以 34 亿财富成为 90 后首富刘路遥,31 岁, 于 2009 年获得北京大学金融学专业学士学位,3 年后获得清华大学会计学硕士学位,CPA&CFA 硕士毕业后曾在中金公司 (BITMAIN 独家保荐人 ) 工作 6 年, 任职投资银行部副总经理,2018 年 7 月加入 BITMAIN, 负责资本运作及投资者关系 BITMAIN 的其他高管中, 李盈斐,34 岁,2007 年获得北华大学计算机科学与技术专业的学士学位,2013 年加入 BITMAIN, 负责销售活动范靖,42 岁,2001 年 4 月获得西北大学计算机系统结构专业的硕士学位, 曾任职于威盛电子 ( 中国 ) 有限公司, 超威半导体研发产品 ( 中国 ) 有限公司 (3 年时间 ), 于 2016 年 1 月加入 BITMAIN, 负责研发活动 7

12 刘建春,40 岁,2000 年 7 月获得中国人民大学国际会计专业的学士学位, 并于 2017 年 7 月获得中国科学院大学工商管理硕士学位, 本科毕业后曾在中青旅控股股份有限公司及附属公司工作 5 年, 先后任职报告主管财务经理和财务总监, 后来在中国海洋石油有限公司及其附属公司工作 11 年, 先后任职报告主管财务经理和税务高级主管 2016 年加入 BITMAIN, 负责财务管理 ( 二 ) 投资人实力状况 BITMAIN 招股书概述称, 公司自成立以来, 已获得三轮融资, 三轮融资均得到一流投资机构的认可, 反映了投资者对 BITMAIN 业绩前景的看好和区块链技术推动世界发展的坚定信心具体包括 : 2017 年 8 月融资 5000 万美元的 A 轮, 公司估值 11 亿美元, 主要投资人为红杉中国新天域资本创新工场, 以及北京国泰创投 IDG 投资北京市集成电路产业国际基金等 ; 2018 年 7 月融资亿美元的 B 轮, 公司估值 124 亿美元, 由红杉中国领投 1.80 亿美元,TAIJIA GROUP 美国对冲基金 Coatue 新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments 跟投 ; 8

13 2018 年 8 月融资 4.42 亿美元的 B+ 轮, 公司估值 145 亿美元左右, 由 Crimson Partners 领投, 中国科技产业投资管理有限公司中投中财淡马锡旗下 Palace Investments Pavilion Capital Fund Lioness Capital BLUEBELL GLOBAL 广东民营投资股份有限公司 Jumbo Sheen Amber Newegg Tech Xin BM Investment 上实集团旗下的上海投资公司投资机构等跟投图表 3 BITMAIN 自成立以来的股权融资历史轮次股份认证协议日期股权占比 ( 约 ) 金额 ( 万美元 ) A 轮 % 5000 B 轮 % B+ 轮 % 资料来源 :BITMAIN; 数链评级 ( 三 ) 外部评价状况外界对 BITMAIN 的评价大部分集中在三点 : 第一, 社区对比特币网络遭受 51% 攻击的担忧 ; 第二, 违背纽约共识, 分叉 BTC; 第三,BCH 过于中心化第一,BITMAIN 旗下两大矿池 BTC.com AntPool, 加上杨海坡旗下 ViaBTC 矿池, 算力合计接近 50%, 社区担心 51% 攻击将是比特币网络的末日吴忌寒公开回应称自己并 9

14 没有拥有那么多比例的算力, 而只是受托了很多比例算力并称即便攻击成功, 整个系统也并非就此完全受制于攻击者的独断意志 ; 一个攻击者能做的, 最多就是更改它的交易信息, 并试图拿回他刚刚付给别人的钱第二, 怀疑者认为吴忌寒在纽约共识已经达成的情况下, 单方面拒绝 SegWit2x( 纽约共识 ) 和 BIP91, 分叉出 BCH, 造成社区分裂吴忌寒公开回应称, 为了防止 UASF( 用户激活软分叉 ) 发生带来的巨大的争议和混乱, 我们基于 BUIP055 协议, 一起讨论出了 UAHF( 用户激活硬分叉 ), 在预见到纽约共识必然遭到言而无信的小区快主义者的背叛的前景之后,UAHF 技术驱动下的 BCH 就诞生了第三, 有批评者认为, 与比特币节点遍布全世界各地不同,BCH 从代码开发到节点运行 ( 挖矿 ) 到市场推广完全由 BITMAIN 为首的团体主导,BITMAIN 操控的 Bitcoin ABC 开发组事实上独裁了 BCH 开发, 过于中心化, BCH 就是 BITMAIN 自家公司的产品三业务在全球集成电路行业预计将以年复合增长率 9% 左右的速度增长的大背景下, 中国集成电路市场规模也将保持高速增长态势再加上数字货币市场被普遍的认识和接受, 高性能 ASIC 矿机的需求强烈这两者无疑为 BITMAIN 的发展 10

15 奠定了良好的市场环境纵观 BITMAIN 的各项业务, 矿机作为其 90% 左右营收的增长点, 这一主导优势将持续存在 ; 而随着新矿场的进一步拓展, 矿场收入每年仍将呈上涨趋势 ; 矿池收入在整体业务收入中的占比持续保持稳定 ; 而由于刚刚涉足 AI 芯片领域, 加上该领域具有非常深的技术行业生态壁垒,BITMAIN 持续增加投资试图开拓这一新的增长点, 后续面临的竞争压力将非常大 ;BCH 作为 BITMAIN 支持并主导推进的区块链项目, 在整个市场的影响力将只增不减 ( 一 ) 行业状况集成电路或芯片是指一小片半导体材料 ( 通常是硅 ), 它含有一组电子电路, 装配有成千上万个晶体管电阻及电容整个集成电路行业由集成电路设计制造测试和组装到分销服务以及最后到终端用户的一系列细分市场组成近年来, 尽管全球集成电路市场销售的增长有所波动, 但全球电路市场的总规模不断增加, 这受益于全球电子的增长 ( 尤其是 AI 等新兴高科技行业的产业升级加快及迅速发展 ) 全球集成电路行业的市场规模在 2014~2016 年的三年间一直在 2700 亿美元左右, 弗若斯特沙利文预计, 在包括智能手机汽车电子及物联网等集成电路终端应用主要产品市场规模不断扩大推动下, 全球集成电路行业预计将以年复合 11

增长率 9% 左右的速度增长, 并在 2022 年超过 5000 亿美元图表 4 2013 年至 2022 年 ( 估计 ) 按销售收益划分的集成短路行业市场规模 ( 全球 ) 资料来源 : 世界半导体贸易统计组织 ;

16 增长率 9% 左右的速度增长, 并在 2022 年超过 5000 亿美元图表年至 2022 年 ( 估计 ) 按销售收益划分的集成短路行业市场规模 ( 全球 ) 资料来源 : 世界半导体贸易统计组织 ; 弗若斯特沙利文 ; 数链评级中国集成电路市场近几年以年复合增长率 20% 快速增长, 这受益于中国制造 2025 政策实施及国内的产业转型升级, 弗若斯特沙利文预计,2022 年中国集成电路市场规模将突破 1500 亿美元 12

图表 5 2013 年至 2022 年 ( 估计 ) 按销售收益划分的集成短路行业市场规模 ( 中国 ) 资料来源 : 世界半导体贸易统计组织 ; 弗若斯特沙利文 ; 数链评级数字货币挖矿行业主要经历了四个阶段 : 使用一般电脑进行挖矿的 CPU 挖矿阶段 ; 使用电脑显卡进行挖矿的 GPU 挖矿阶段 ; 使用供专门挖矿芯片进行的挖矿阶段 ; 矿工集合成立矿场矿池进行联合挖矿 2009

17 图表年至 2022 年 ( 估计 ) 按销售收益划分的集成短路行业市场规模 ( 中国 ) 资料来源 : 世界半导体贸易统计组织 ; 弗若斯特沙利文 ; 数链评级数字货币挖矿行业主要经历了四个阶段 : 使用一般电脑进行挖矿的 CPU 挖矿阶段 ; 使用电脑显卡进行挖矿的 GPU 挖矿阶段 ; 使用供专门挖矿芯片进行的挖矿阶段 ; 矿工集合成立矿场矿池进行联合挖矿 2009 年初, 人们对比特币创世区块的 CPU 挖矿, 开始了对数字货币的挖矿时代, 随着挖矿行业不断火热, 挖矿难度不断增大, 人们开始对挖矿设备进行改进 2010 年 9 月, 一个名为 Laszlo Hanyecz 的程序员开发了一种新型显卡挖矿软件 GPU, 此种新型显卡的挖矿能力优于 CPU 挖矿几十倍, 并由此产生了集成多个高性能显卡的组装挖矿设备 2011 年 6 月, 市面上诞生了装有专门进行比特币挖矿芯片的矿机 13

18 FPGA 矿机 2013 年初, 张楠赓发明了 ASIC 矿机阿瓦隆进行比特币挖矿, 由于 ASIC 在批量生产时与通用集成电路相比有着更加低成本更低占有空间等特点, 使得 ASIC 矿机成为了市场上的主流矿机, 并因此催生了一批适用于其他算法的 ASIC 芯片矿机随着挖矿设备的不断进化, 挖矿难度不断增大, 单一矿工已很难成功挖到比特币, 因此矿工们联合形成了矿场矿池来进行挖矿, 并根据各自算力贡献值来分配矿池挖到的比特币 ( 二 ) 业务运营 1. 主营业务运营状况 BITMAIN 的业务包括 : 设计可适用于加密货币挖矿和 AI 适用的 ASIC 芯片销售加密货币矿机和 AI 硬件矿场和矿池运营及其他与加密货币相关的业务目前 BITMAIN 已经成为上游供应商和外包制造商的主要客户 BITMAIN 自 2013 年成立以来, 一直致力于高性能低能耗的加密货币矿机的研发自 2015 开始从事 AI 的 ASIC 芯片的设计, 目前产品系列有三种 :BM1680 BM1682 以及 BM1684, 推出时间分别为 2017 年第二季度 2018 年第一季度, 以及预计 2018 年第四季度推出目前所研发出来的 ASIC 芯片可满足的比特币比特币现金以太币莱特币达世 14

19 币和 Zcash 的挖矿, 目前已在芯片研发行业积累了丰富的经验 BITMAIN 所生产出的矿机品牌为蚂蚁矿机, 目前已生成出 14 种产品由下图可知, 矿机销售业务中销量与收益均逐年递增, 且今年前六月的销量与收益均已超过 2017 年全年图表 6 BITMAIN 矿机销售情况图年份销量 ( 万台 ) 收益 ( 亿美元 ) 比特币 / 比特币现金矿机的所占比重 2015 年 % 2016 年 % 2017 年 % 2018 上半年 % 资料来源 : BITMAIN; 数链评级在矿场方面,BITMAIN 在国内国外均有部署,BITMAIN 除了向顾客提供挖矿托管并收取托管费外, 还进行自营挖矿在国内方面, 截止 2018 年 6 月 30 日,BITMAIN 共经营有 11 个矿场, 共计矿机 12.5 万台, 主要分布于四川省新疆和内蒙古在海外方面,BITMAIN 在美国的华盛顿州德州以及田纳西州正在建设矿场, 并预计在 2019 年第一季度开始运营由下图可知, 矿场业务带来的收益每年都呈上涨趋势, 但占总公司收益的比重逐年下降, 说明市场上对挖矿 15

20 托管服务的需求不断上升,BITMAIN 在积极开展其他业务的同时, 也从其他业务中获得了更多的收益图表 7 BITMAIN 矿场业务收益情况年份收益 ( 百万美元 ) 占总公司收益的比重 2015 年 % 2016 年 % 2017 年 % 2018 上半年 % 资料来源 : BITMAIN; 数链评级在矿池方面,BITMAIN 主要经营的矿池有 BTC.com 和蚂蚁矿池, 经数链评级查证, 这两个矿池为全球最大及第二大的比特币矿池, 其中 BTC.com 主要针对比特币和比特币现金挖矿, 蚂蚁矿池支持十种加密货币的挖矿, 包括比特币比特币现金以太币莱特币和达世币等在矿池业务中, BITMAIN 通常收取不超过挖矿 5% 的收益由下图可知, 矿池业务的收益呈逐年上涨,2017 年增速约为 813%, 且今年前六月的收益总量已超 2017 年全年, 市场上的挖矿需求呈逐年上升之势, 且增速强劲 16

21 图表 8 BITMAIN 矿池业务收益情况年份收益 ( 万美元 ) 占总公司收益的比重 2015 年 % 2016 年 % 2017 年 % 2018 上半年 % 资料来源 : BITMAIN; 数链评级在研发业务方面据 BITMAIN 招股书披露, 目前研发团队有 840 名全职工程师, 其中 366 名成员从事产品设计, 298 名成员从事 AI ASIC 芯片开发,176 名成员从事矿机和配件开发研发团队约 40% 拥有博士或硕士学位, 约 95% 拥有学士及以上学位研发数量庞大, 开发实力非常强自 BITMAIN 成立到今年 6 月 30 日, 研发所支出费用共计约 1.8 亿美元研发费用规模的不断扩大, 对经营收益的增长会造成一定压力, 但从长期来看, 市场对高性能低能耗芯片有着很大的需求 2. 经营战略由于业务的快速增长,BITMAIN 已经成为上游供应商和外包制造商的主要客户, 也是台积电 ( 全球最大的晶圆代工厂 ) 的关键客户 BITMAIN 目前的业务重心在 AI 芯片板 17

22 块, 其 AI 产品布局有三个方面 :AI 深度学习的推理芯片大数据和专有云机器人不过, 人工智能领域有一些传统的芯片巨头企业, 他们有非常深的技术壁垒和行业生态壁垒最近,Intel 推出了最新版 NNP 芯片,NVIDIA 推出了 Jetson Xavier,Google 也推出了新版 TPU 3.0,IBM 则推出了 TrueNorth,Tesla 也宣布要开发 AI 芯片, 由此可见,BITMAIN 作为 AI 领域的新进入者, 算丰品牌目前还处于起步阶段, 面临的竞争压力非常大不过 BITMAIN 在 AI 上的投入却并不小,AI 团队的人数已经和矿机团队人数差不多, 并且仍然在不断扩充 BITMAIN 在布局 AI 芯片同时, 也在加速海外扩张进程公开资料显示, 今年以来,BITMAIN 接连在瑞士的加密货币谷楚格州设立分公司, 在新加坡建立地区总部, 在加拿大魁北克地区设立矿场, 在俄罗斯设立 ASIC 矿机服务中心等如今,BITMAIN 已在美国以色列荷兰瑞士加拿大新加坡俄罗斯等国家设立办事处,BITMAIN 的国际化程度非常高 ( 三 ) 区块链项目 BCH 是由吴忌寒代表的 BITMAIN 和杨海坡代表的 ViaBTC 矿池等中国矿工们在 2017 年 8 月拒绝 SegWit2x 和 BIP91 共识, 基于 BTC 原链执行 UAHF 而来 BCH 最大区 18

23 块 8M, 删除 SegWit 和 Lightning Network BITMAIN 持有 102 万 BCH, 占流通量的 5.90% BCH 稳定运行超过 1 年, 支付类市值排名第二, 占比总市场约 4.3%, 交易量占比约 2.7%, 区块链网络日均转账 1.87 亿美元, 市场发展非常良好 ; 开采率超过 82%, 较为稀缺,BCH 坚持链上扩容, 交易速度提升, 费用下降, 生产难度动态调整 ; 支持 BCH 的 Bitcoin.com 日均 UV 超过 40 万, 社区访问频繁 ;GitHub 中主代码库开发者 91 人, 开发者数量很多 ; 实际应用中,BCH 已被 Dream Market Microsoft Overstock 和 Dish Network 等作为付款方式, 称得上是一种低廉费用和可靠确认的支付方式但是比特现金也面临一定争议 : 比特币算力过度集中在几家中国公司, 社区质疑不断 ; 币价波动性较大, 作为真实货币大范围使用存在较大困难 ; 与同类项目如 LTC XMR DASH ZEC 存在较大的竞争综上, 数链评级在 2018 年 8 月 16 日, 给予 BCH 投资性等级为 A 级, 展望为发展 (Developing) 具体可关注数链评级公众号查看 (ID:shulianratings) 19

24 ( 四 ) 市场竞争全球加密货币矿机市场竞争极为激烈, 主要参与者数量有限依据 2017 年底的数据, 全球前三大基于 ASIC 的加密货币矿机公司共占 85.20% 的市场份额,BITMAIN 以 74.5% 的市场份额排名第一其中, 嘉楠耘智以 6.20% 的市场份额排名第二, 其在 2018 年 5 月 15 日向港交所提交 IPO 申请书 ; 全球第三大比特币矿机生产商亿邦国际, 市场份额占比约 4.50%, 在 2018 年 6 月 25 日也向港交所递交了招股说明书对比三大矿机厂商的营收净利润和研发支出指标可以发现 : BITMAIN 在总营收净利润以及研发支出上分别是其他两家之和的 7.62 倍 6.4 倍和 3.06 倍, 处于遥遥领先的地位但 BITMAIN 和嘉楠耘智的利润率均在 28% 以下, 而亿邦国际的利润率高达 40%, 且 BITMAIN 在 2017 年 2.88% 的研发收入比排名垫底, 低于亿邦国际 5.98% 和嘉楠耘智 8.08% 事实上,BITMAIN 自成立以来一直致力于研发工作, 截至 2018 年 6 月 30 日的数据, 研发团队共有 840 名全职工程师, 占总雇员的 30% 以上, 研发团队专注于芯片设计算法开发平台架构和软硬件, 具有丰富的团队协作和配合设计芯片的宝贵经验较低的研发收入比表明,BITMAIN 的营收增长率较高 20

25 图表 9 世界三大矿机商在总营收净利润以及研发支出的对比对比指标 BITMAIN 嘉楠耘智亿邦国际 2017 年总营收 ( 亿元 ) 年营收增长率 (%) 年净利润 ( 亿元 ) 年净利润增长率 (%) 年研发支出 ( 亿元 ) 年研发收入比 (%) 资料来源 : BITMAIN; 数链评级 ( 五 ) 专利情况截至 2018 年 6 月 30 日,BITMAIN 在中国及其他司法管辖区有 54 项注册专利及 168 项待审批专利申请, 包括 12 项 AI 业务申请的待审批专利四财务 ( 一 ) 总体概况公司及其 2015 年 2017 年及 2018 年 1-6 月的财务报表由毕马威会计师事务所 ( 香港执业会计师 ) 审计, 并出具了标准无保留审计意见截至 2018 年 6 月底, 公司资产总额亿美元, 负债合计亿美元, 所有者权益亿美元, 公司实现营业总收入亿美元, 净利润 7.43 亿美元经 21

26 营活动产生的现金净流出额 6.22 亿美元, 投资活动现金净流入额为 3.81 亿美元, 融资活动现金净流入 2.48 亿美元总体来看, 公司主营业务较为单一, 且盈利不稳定, 主要以矿机销售和无形资产中的加密货币为主要收入来源公司负债经营能力较弱, 财务风险较小, 由财务杠杆造成财务困难的可能性非常小公司整体盈利能力非常强, 营业收入非常高, 虽然营业收入和毛利润在 2018 上半年大幅增长, 但毛利率水平偏低公司盈利能力受市场波动影响很大, 2018 年的一波熊市影响了加密市场的盈利空间, 币价持续下跌, 市场利润空间也被挤压, 毛利率也呈下降趋势后续高营业收入的趋势能否持续还有待观察 ( 二 ) 盈利能力公司主营业务为矿机销售矿池运营矿场服务和自营挖矿, 矿机销售业是公司收入和毛利润的主要来源, 矿场管理和矿场经营的业务发展对盈利形成补充 22

27 图表 10 BITMAIN 近三年的的主要收入来源结构 ( 亿美元 ) 资料来源 : BITMAIN; 数链评级 2015~2017 年公司实现营业总收入分别为 1.37 亿美元 2.78 亿元和亿美元, 复合增长率为 %, 呈快速增长态势 2015~2017 年, 公司净利润分别为 0.48 亿美元 1.14 亿美元和 7.01 亿美元, 复合增长率 % 同期, 毛利率分别为 52.00% 54.50% 和 48.20%, 呈现小幅波动趋势同期, 公司销售成本逐年增加, 分别为 0.66 亿美元 1.26 亿美元和亿美元, 由 2015 年占比 48% 上升至 63.8%, 挤占了部分利润空间 2015~2017 年, 公司期间费用总额持续增长, 三年分别为 0.14 亿美元 0.33 亿美元和 1.39 亿美元, 复合增长 % 主要以经营费用行政费用和研发费用为主公司费用收入比分别为 23.96% 23.99% 和 12.20%, 公司对期间费用的控制水平有所上升 2018 年 1~6 月, 公司业务持续拓展, 公司 23

28 营业总收入为亿美元, 同比上升 %, 主要系矿机价格调整使销售量增加所致 ; 净利润为 7.43 亿美元, 同比上升 %; 毛利率为 36.20%, 同比下降 25.67%, 主要系 2018 年全网挖矿难度加大造成上半年矿机平均售价减少存货减值准备增加和每单位加密货币矿机的预期回报减少所致 ; 期间费用为 1.43 亿美元, 同比上升 %, 主要是由于支付职工薪资及福利增加股份激励计划增加所致图表 11 BITMAIN 近三年的营收毛利润以及毛利率 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~6 月项目金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入矿机销售矿池运营矿场服务自营挖矿其他毛利润毛利率 52.00% 54.50% 48.20% 36.2% 资料来源 : BITMAIN; 数链评级公司收益主要来源于海外市场,2015~2017 年, 海外收益总额分别为 0.89 亿美元 ( 占 65.3%) 1.42 亿美元 ( 占 51.0%) 和亿美元 ( 占 51.8%) 2017 年市场总体收益呈大幅上升态势, 同比增加 %, 但海外市场仅有 0.8% 的增长额截至 2018 年 6 月末, 海外市场份额持续上升至 62.8%, 主要系全球矿机和服务需求增长所致 24

29 图表 12 BITMAIN 国内 VS 海外市场收益对比情况 ( 亿美元 ) 资料来源 : BITMAIN; 数链评级 ( 三 ) 资产构成 1. 资产类 2015~2017 年, 公司总资产分别为 1.24 亿美元 2.25 亿美元和亿美元, 三年复合增长率 %, 增长较为迅猛, 主要系加密货币的增长所致截至 2018 年 6 月末, 公司资产总额亿美元其中流动资产为亿美元, 非流动资产为美元, 资产构成仍以流动资产为主 2015~2017 年, 公司流动资产分别为 1.07 亿美元 1.62 亿美元和亿美元, 复合增长率为 %,2017 年大幅增长主要是由于现金及现金等价物和存货大幅增长所致截至 2017 年末, 公司流动资产合计亿美元, 主要由预 25

30 付款项及其他资产 ( 占 51.57%) 存货( 占 28.63%) 现金及现金等价物 ( 占 41.75%) 等构成公司预付款项及其他资产主要包括预付供应商采购款抵扣增值税应收第三方的其他账款和租金 2015~2017 年, 公司预付款项及其他资产规模逐年增加, 三年复合增长率为 %, 主要系预付供应商采购款和应退增值税增加所致, 其中支付供应商采购款占比 91.75%, 主要是支付台积电款项, 用于提前向磁场供应电力的发电厂支付款项以保证公司产能截至 2018 年 6 月末, 公司预付款项及其他资产为 6.53 亿美元, 公司减少支付供应商的预付款, 由 2017 年 12 月末 9.23 亿美元减值到 2018 年 6 月末 2.81 亿美元, 主要是由于已合作方取得合作成果, 将大量预付款转记至存货以及市场对矿机的需求下降使公司对原材料采购量下降所致 2015~2017 年及 2018 年 6 月, 公司存货分别占资产总值 24.4%,16.40%,19.22% 和 28.03%,, 存货规模逐年增长, 复合增长率为 % 主要系原材料和制成品大幅增长所致公司存货减值准备逐年增加, 截至 2018 年末, 公司扣除减值准备后存货为 8.87 亿美元, 已累计计提跌价准备 3.91 亿美元由于加密货币市场波动性较大, 公司存货存在一定的存货跌价风险 26

31 图表 13 BITMAIN 近三年的存货构成情况资料来源 : BITMAIN; 数链评级 2015~2017 年, 公司非流动资产逐年增长, 复合增长率为 % 截至 2017 年末, 公司非流动资产合计 9.54 亿美元, 主要由无形资产中的加密货币 ( 占 91.45%) 和递延所得税资产 ( 占 4.97%) 构成 2015~2017 年, 公司加密货币规模逐年增长, 分别为 0.12 亿美元 0.56 亿美元 8.73 亿美元, 复合增长率为 % 截至 2018 年末, 加密货币为 8.87 亿美元 2. 负债类 2015~2017 年, 公司负债规模逐年增加, 分别为 0.75 亿美元 0.93 亿美元和亿美元, 复合增长率为 % 截至 2018 年 6 月末, 公司负债总额为亿美元, 全部为 27

32 流动负债, 公司没有长期偿债压力流动负债主要以贸易应付款 ( 占 19.17%) 预收款项( 占 49.15%) 可换股可赎回优先股 ( 占 14.63%) 构成 2016 年和 2017 年, 贸易应付款项和预收款项增长迅猛, 分别同比增加 95.90% 和 98.72% 2015~2017 年, 贸易应付款分别为 0.17 亿美元 0.16 亿美元和 3.94 亿美元, 其中 2017 年同比增长 95.94%, 主要是由于支付供应商款项 ( 集成电路供电厂 ) 大幅增加所致截至 2018 年 7 月 31 日, 公司已偿还应付款项 1.91 亿美元, 剩余 2.56 亿美元 2015~2017 年 6 月, 贸易应付账款账龄集中在在 3 个月内, 但账龄在 3 个月以上的账款逐年增加, 由 2015 年 0 亿美元增长至 2018 年 6 月末 0.82 亿美元 3. 所有者权益类 2015~2017 年, 公司所有者权益逐年增长, 分别为 0.48 亿美元 1.32 亿美元 8.48 亿美元三年复合增长 %, 主要系留存收益增加所致截至 2018 年 6 月末, 公司所有者权益合计亿美元 ( 四 ) 现金流构成公司业务规模的扩张, 公司经营活动净流出额呈大幅上升趋势 2015~2017 年, 公司经营活动现金流出规模分别为 0.05 亿美元 0.96 亿美元和 1.92 亿美元, 复合增长率为 28

33 225.02% 2018 年 1~6 月, 经营活动现金流出为 6.22 亿美元, 同比增长 %, 现金流负流出主要是由于存货增加和预收账款减少公司投资活动现金流均表现为净流入态势 2015~2017 年, 投资活动净流入分别为 0.32 亿美元 0.94 亿美元 4.84 亿美元 ;2018 年 1~6 月, 公司投资活动净现金流为 3.81 亿美元, 同比上升 % 公司投资活动现金主要来源于出售加密货币截至 2018 年 6 月 30 日, 公司共出售加密货币所得款为 5.17 亿美元公司筹资活动呈波动趋势,2015~2017 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.20 亿美元亿美元和 0.22 亿美元, 主要是用于发行可赎回优先股和支付关联方贷款截至 2018 年 6 月末, 融资活动现金净流为 2.48 亿美元, 同比上升 %, 主要系发行可转换可赎回优先股所致五风险 BITMAIN 面临的风险包括战略风险市场风险运营风险法律风险和财务风险等数链评级经分析认为, BITMAIN 目前面临的最大风险是加密货币的价值波动风险,BITMAIN 近乎全部收益均来源于加密货币相关业务, 截至 2018 年 6 月 30 日,BITMAIN 持有的加密货币占其总资产的 28.0%, 因此加密货币价 29

34 格的波动会给整个企业的业务和财务状况带来极大冲击 ( 一 ) 战略风险 BITMAIN 面临的战略风险包括政策监管风险全球化风险等 1. 政策监管风险 BITMAIN 的挖矿业务, 以及与加密货币相关业务受到中国及海外相关政府机构的政策监管因此政府发布的加密货币相关法规可能会影响 BITMAIN 的业务, 比如在电力能源消耗等方面采取管制措施会给 BITMAIN 的矿机矿场业务带来很大的不利影响 2. 全球化风险 BITMAIN 在全球范围内经营业务, 客户及供应商位于不同国家, 海外销售额占据 BITMAIN2018 年上半年销售总额的 62.8% BITMAIN 的业务因此面临一些与全球化相关的风险 : 海外客户基础有限管理跨国业务困难汇率波动海外竞争运输成本等 ( 二 ) 市场风险 BITMAIN 面临的市场风险包括价值波动风险行业风险比特币供给风险电力供应风险等 30

35 1. 价值波动风险 BITMAIN 的盈利状况与加密货币的市值密切相关, 近乎全部收益均来源于加密货币相关业务截至 2018 年 6 月 30 日, BITMAIN 持有的加密货币占其总资产的 28.0% 因此加密货币价格的波动会给整个企业的业务和财务状况带来极大冲击, 在 2018 年的上半年,BITMAIN 因加密货币减值而损失 1.03 亿美金此外, 加密货币的市价的大幅波动将会造成挖矿的预期经济回报降低, 进而可能使得 BITMAIN 就存货及持有的加密货币作出大量损失并降低矿机的售价, 且其盈利能力业务经营业绩及财务状况或会遭受重大不利影响具体来看, 如加密货币市价上涨, 对 ASIC 芯片与矿机的市场需求可能会上升, 如果 BITMAIN 无法满足此上升的需求, 将会面临一定失去市场份额的风险如加密货币市价下跌, 可能会导致对矿机的需求下降, BITMAIN 将面临一定的存货风险例如, 截至 2018 年 6 月 30 日, 由于加密货币市价下跌而导致 BITMAIN 存货减值损失 3.91 亿美元 2. 行业风险 31

36 作为一个新兴的行业, 区块链行业固然拥有广泛的前景, 但无法完全保证其有关潜力能否全部或部分实现若未来区块链无法被广泛应用, BITMAIN 的矿机芯片等业务将受到重大不利影响 3. 比特币供给风险比特币的总供应量为 2100 万枚, 产生一个区块而获得的比特币奖励数目约每四年减少一半, 预计比特币于 2140 年挖完目前比特币每个区块的奖励数为 12.5 枚比特币, 至 2020 年将减半至 6.25 枚虽然比特币近期内不会耗尽, 但区块奖励的降低可能会导致矿工继续挖矿的激励减少, 继而导致对比特币矿机的需求下降 4. 电力供应风险 BITMAIN 及其挖矿客户依靠稳定和廉价的电力供应来运营矿场和矿机如果日后出现电力短缺和能源价格上涨的情况, BITMAIN 的经营业绩和财务状况将受到很大不利影响 ( 三 ) 运营风险 BITMAIN 面临的运营风险包括竞争风险对外依赖风险技术风险安全风险等 1. 竞争风险 32

37 以 BITMAIN 为代表的新兴公司在加密货币行业占有大量的市场份额但随着加密货币行业逐渐兴起, 大型跨国公司可能会向该行业拓展, 跨国公司在资金研发方面具有雄厚的资本, 可能会对 BITMAIN 造成很大冲击 2. 对外依赖风险 BITMAIN 并不具有生产晶圆集成电路的能力, 台积电是 BITMAIN 的唯一第三方晶圆代工合作伙伴至 2018 年 6 月 30 日, BITMAIN 从台积电购买的集成电路价值占其总采购额的 59.2%, 具有很强的对外依赖性 3. 技术风险加密货币市场的技术在不断更新, BITMAIN 在未来也存在无法及时适应或跟上技术创新的可能, 产品因此存在被淘汰的风险 4. 安全风险鉴于区块链行业的特性, BITMAIN 也面临受到黑客攻击和网络安全事件的风险, 继而导致 BITMAIN 的业务中断例如, 2017 年 BITMAIN 曾因遭受黑客攻击而损失价值约 2700 万美元的加密货币资产 33

38 ( 四 ) 法律风险 BITMAIN 面临的法律风险包括国内法律风险税务风险外币管制风险等 1. 国内法律风险 BITMAIN 的相当一部分业务和收益来源于中国, 中国法律体系的变动与不确定性将会影响 BITMAIN 的业务鉴于区块链行业的创新性, 该领域的相关法律法规和实施存在严重的不确定性因此,BITMAIN 也面临因有关部门出台制订新的法律法规, 而导致现有业务被发现违反法律因政策监管的不确定性, BITMAIN 面临一定合规化风险 2. 税务风险根据中国企业所得税法,BITMAIN 可能被归类为中国居民企业, 一般须按其全球收入的 25% 缴纳企业所得税此外,BITMAIN 支付外国投资者的股息须缴纳预扣税, 且出售股份的收益也须缴纳中国税项该税费可能会导致 BITMAIN 满足现金需求的能力下降 3. 外币管制风险中国政府对外币兑换及货币汇出中国实施严格管控 BITMAIN 相当部分收益以人民币收取, 为偿还外 34

39 币债务需要把一部分收益兑换为其他货币汇出境外, 在此方面可能受到一定的限制并面临监管进一步严格化的风险 ( 五 ) 财务风险 BITMAIN 面临的财务风险包括信贷风险计量减值风险汇率风险等 1. 信贷风险 BITMAIN 的信贷风险主要来源于银行存款现金及其他应收款项等其银行存款主要存置于知名金融机构 ; 在贸易方面, 大部分客户须预先支付款项据 BITMAIN 招股书披露, 其信贷风险主要受各名客户个别特点的影响其重大信贷风险主要来自其面临个别客户的重大风险 2. 计量减值风险 BITMAIN 的招股说明书披露其加密货币资产占总资产 28%, 是基于定义加密货币为无形资产采用成本法进行计量得出 2018 年 2 月香港证监会 ( SFC) 表明将加密货币视为证券类资产, 虽尚未出台正式的立法文件, 但如果港交所认定加密货币为证券类资产, BITMAIN 持有的加密货币资产将按照取得时的公允价值计量, 其价值变动将影响净利润鉴于加密货币 35

40 价值的波动极大,BITMAIN 面临很大的加密货币资产减值风险 3. 汇率风险汇率的波动可能会导致 BITMAIN 的汇兑亏损 BITMAIN 面临的外币折算风险主要来自因买卖而产生的应收款项应付款项及现金结余, 上述款项均以外币计值因此, 若人民币对美元港币等其他外币升值, 可能导致价值减少 ; 而人民币贬值可能对股份的估值及就股份应付的外币股息有不利影响六总结优势 : 行业背景 : 全球及中国集成电路行业预计保持高速增长态势,BITMAIN 发展行业背景优良数字货币市场被普遍的认识和接受, 高性能 ASIC 矿机的需求强烈市场地位 :BITMAIN 在 ASIC 的加密货币矿机领域占据全球 74.50% 的市场份额, 龙头地位优势非常明显, 现金流大幅度削减的可能性较小团队实力 : 詹克团和吴忌寒作为 BITMAIN 的联合掌舵人, 二人眼光长远, 具有长期的专注力和极强的领导力, 加 36

41 上众多优秀成员的加入, 实力超强投资人的认可以及股权激励计划的实施, 都将使得公司长期受益上市利好 :BITMAIN 如能上市, 将是数字货币行业的一次重大突破,IPO 所获得的资金可以用来加强资产负债表区块链项目 :BCH 作为 BITMAIN 支持并持续推进的区块链项目, 在整个市场的影响力将只增不减财务方面 : 公司整体盈利能力强, 营业收入高, 营收和毛利润在 2018 上半年大幅增长, 财务风险较小关注 : 市场风险 :BITMAIN 近乎全部收益均来源于加密货币相关业务, 行情向好, 因需求无法满足带来的市场份额丢失风险 ; 行情转熊, 将面临存货风险减值风险 :BITMAIN 持有的加密货币占其总资产的 28.0%, 币价下跌将带来较大的资产减值风险依赖风险 : BITMAIN 从台积电购买的集成电路价值占其总采购额的 59.2%, 具有很强的对外依赖性 AI 领域 : 该领域技术行业生态壁垒非常深厚, BITMAIN 持续增加投资试图开拓这一新的增长点, 后续面临的竞争压力将非常大综上, 通过对比特大陆科技控股公司各方面的分析, 本评级机构认为其主体等级为 AA, 评级展望为发展 37

42 附件附件 1 公司主体评级释义符号 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级符号含义企业综合能力极强, 区块链项目极其优质, 落地后给实体经济带来的效益极大企业综合能力非常强, 区块链项目非常优质, 落地后给实体经济带来的效益非常大企业综合能力很强, 区块链项目很优质, 落地后给实体经济带来的效益很大企业综合能力较强, 区块链项目较优质, 落地后给实体经济带来的效益较大企业综合能力一般, 区块链项目资质一般, 落地后给实体经济带来的效益一般企业综合能力较为一般, 区块链项目资质较为一般, 落地后给实体经济带来的效益较为一般企业综合能力较差, 区块链项目资质较差, 落地的可能性较小企业综合能力很差, 区块链项目资质很差, 完全不能落地资料来源 : 数链评级注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每个等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 38

43 附件 2 BITMAIN 在企业重组完成后及上市完成前的股权架构资料来源 : 比特大陆科技控股公司招股说明书 39

44 附件 3 BITMAIN 主要附属公司及经营实体股权穿透图资料来源 :BITMAIN; 天眼查 ; 数链评级 40

关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告的更正公告泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债

关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告的更正公告泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告现对财务数据做如下更正 : 更正前 : ( 一 )

比特大陆科技控股公司 企业主体评级报告

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