房地产行业研究报告行业研究 ( 深度报告 ) 评级中性维持二十四节气之小寒 : 地产冬未尽, 何时迎春来? 分析师 : 刘俊 (8621) 执业证书编号 : S 联系人 : 何奇 (8621)6875

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积明
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1 房地产行业研究报告行业研究 ( 深度报告 ) 评级中性维持二十四节气之小寒 : 地产冬未尽, 何时迎春来? 分析师 : 刘俊 (8621) heqi@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 何奇 (8621) heqi@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级报告要点基本面和估值分化 2013 年房地产投资金额和销售面积增长约 20%,300 个城市土地出让金更是大幅增长了 50% 与此同时, 地产股却走出了惨不忍睹的行情, 全行业跑输大盘近 8 个点, 主流房企跌幅高达 25%, 而板块估值也屡创历史新低板块下跌原因探讨导致去年板块低迷的原因有三点 : 一是行业短周期向下尽管三季度政府托底使得经济和行业基本面阶段性改善, 但是全年下行的趋势并未改变, 周期股普遍缺乏趋势性行情 ; 二是政策压力较大无论是金融去杠杆导致流动性紧张, 还是国五条等政策出台导致调控加码, 都对行业基本面和估值面造成了严重的负面影响 ; 三是投资风格不利于主流房企尽管 2013 年地产板块不乏自贸区土改等题材炒作, 但是地产蓝筹股却在资金博弈中遭遇冷落行业拐点即将到来市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2013/1 2013/4 2013/7 2013/10 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 房地产沪深 300 资料来源 :Wind 相关研究城镇化会议闭幕, 地产股反弹可期二十四节气之秋分 : 地产酷暑终逝去, 轻舟已过万重山二十四节气之白露 : 露从今夜白, 霜自地产降二十四节气之处暑 : 莫道地产酷暑尽, 初秋老虎倍熬人二十四节气之立秋 : 再融资叶落, 地产秋收行情开启? 二十四节气之大暑 : 酷暑袭来, 地产已成烫手山芋? 基于对新进城和结婚人口的测算,2014 年新增刚需量将开始下滑, 而经济增长模式和政府考核机制的转变却打开了土地供给端的瓶颈, 因此行业销售面积可能首次大于新增刚需面积, 这既意味着房地产自此进入了供过于求的阶段, 也标志着行业大周期拐点即将到来叠加考虑到政府保增长的需要和内忧外患的资金面困境, 我们认为今年行业基本面稳中下行的概率较大政策决定板块走势作为影响短期基本面和估值的主要因素, 房地产政策主线将从调房价转为保增长在 GDP 增长 7.5% 的假设下, 政府可能维持偏松的流动性和刺激刚需, 房地产全年不温不火并再次出现 U 型走势, 题材炒作将继续贯穿全年, 主流品种难以看到明显的绝对收益和相对收益 ; 在 GDP 增长 7% 的假设下, 政府可能维持偏紧的流动性和调控政策, 房地产全年可能出现基本面逐季下滑的趋势, 在销售和房价可能负增长的下半年, 题材股的估值将大幅杀跌, 而主流品种的配置价值将逐步凸显投资建议维持 2014 年房地产投资策略 : 高处不胜寒的行业中性评级, 认为 1 月地产股难以明显跑赢大盘, 建议标配并关注题材炒作重点推荐招保万金华夏南国和福星等低估值公司, 以及合肥城建珠江实业格力地产等题材股 1 / 12

2 行业研究 ( 深度报告 ) 目录前言不破不立... 3 二十四节气报告逻辑演进... 4 基本面和估值分化... 5 板块下跌原因探讨... 5 行业拐点即将到来... 6 政策决定板块走势... 9 投资建议... 9 风险提示... 9 图表目录图 1:2013 年房地产投资和销售高增长... 5 图 2: 行业景气度处于高点时房价涨幅较快... 5 图 3:2013 年主流开发商领跌板块... 5 图 4:2013 年房地产板块跌幅居前... 5 图 5: 四季度经济再次下行... 6 图 4:2013 年房地产基本面下行趋势难转... 6 图 5:2013 年房价高涨导致政策压力不断... 6 图 6:2014 年销售面积将首次超过刚需面积... 7 图 7:M2 与 CPI 走势此消彼长... 7 图 8: 美国经济向好的趋势得到巩固... 7 表 1: 房地产二十四节气系列报告逻辑演进... 4 表 2: 部分房企转型方式简介... 8 行业重点上市公司估值指标与评级变化 / 12

3 前言不破不立 1 月 6 日, 小寒月令七十二候集解记载: 十二月节, 月初寒尚小, 故云小寒作为新年的第一个节气, 小寒标志着最寒冷的日子已经来临, 也见证了地产股在寒风中的惨淡光景对于自然而言, 冬天来了, 春天已然不远 ; 对于地产而言, 冬天来了, 春天真的不远吗? 有人摇头, 有人叩首摇头的悲观者或沉浸在创业板的歌舞升平中, 或迷失在地产股的悲惨记忆里, 或过度信赖于经济转型的美好前景, 或严重担忧着泡沫破灭的岛国旧梦 ; 叩首的乐观者或为地产股的超跌忿忿不平, 或为开发商的业绩摇旗呐喊, 或等待着投资风向的转变, 或坚信着经济周期的反弹总是分化的预期, 总是重演的历史摇头者也许不会忘记, 三年前的冬日, 也是周期向下, 也是悲观难掩, 然而地产股却在不知不觉间跑赢了大盘 ; 叩首者也许不会忘记, 三月前的金秋, 也是政府托底, 也是行业改善, 然而地产股却在欲涨还休间跑输了大盘历史已经无法告诉未来, 我们只能用心寻找答案摇头者, 多是从宏观视角来审视地产, 敏锐的捕捉到行业中长期拐点的已到无论是在策略研究员的配置建议中, 还是在基金经理的投资组合里, 地产已经悄悄的躲在了记忆的深处 ; 叩首者, 多是从微观视角来研究行业, 乐观的预测出行业增长的可持续性无论是在地产研究员的投资策略中, 还是在上市公司的销售目标里, 行业依然有着光明灿烂的明天摇头也好, 叩首也罢, 今年的地产注定又将在多空的博弈间迎来纠结的一年我们没有理由过分悲观, 因为行业转型的星星之火已经演化为燎原之势, 开发商在金融文化和服务等产业的拓展已经如火如荼 ; 我们没有理由过分乐观, 因为经济下行的趋势已经难以扭转, 地产股从来没有穿越周期的特立表现正如双城记所言 : 这是最好的时代, 这是最坏的时代 ; 这是希望之春, 这是失望之冬 ; 人们正在直登天堂, 人们正在直下地狱悲观中往往孕育着希望, 而希望前却又弥漫着无尽的黑暗当冲虚道长的太极剑阵编织起地狱的梦魇, 令狐冲却在理智的等待中瞥见了天堂的曙光武林高手并非不知恐惧为何物, 而是善于逆势寻找绝境中的希望所以罗斯福才会感叹道 : 我们唯一应该恐惧的, 就是恐惧本身 2014 年的地产股, 再次成为恐惧与希望共存的战场我们可以忘掉恐惧, 因为希望存在于开发商产业链的拓展和经济真正触底后的反弹可是我们不能心存幻想, 期待着行业转型的一蹴而就, 期待着一季度估值伴随着基本面的阶段性回暖无论是行业模式的变革, 还是板块估值的涨跌, 必然是一个先苦后甜的过程仿佛破冰, 裂缝越大, 震荡越剧 ; 仿佛发芽, 凿开地缝, 其后向阳地产股真正的机会在于破立之间, 在于对长期盈利模式的打破和对短期行业景气的探底归根到底, 开发商根植于传统盈利模式的转型注定难以为继, 而一季度信贷的回暖换不回地产股沉睡的春天如今的我们需要等待, 等待着一个敢于打破传统模式的华丽转身, 等待着一场周期见底后的趋势反转 2014 年, 二十四节气报告依然会陪伴您见证地产股的不破不立

4 二十四节气报告逻辑演进 2013 年的清明认祖归宗的时节, 我们借用了先哲关于周期的智慧结晶, 开启了房地产二十四节气系列报告, 以期为投资者提供一个地产股实时投资策略参考, 代表性作品的逻辑演进和观点回顾如下 : 表 1: 房地产二十四节气系列报告逻辑演进节气报告前瞻判断市场印证雨水山雨欲来风满楼新国五两会前地产板块将继续承压两会前地产大跌 5.87%, 远超 A 股跌幅 2 月 20 日条点评国五条加码力度将低于 09 年地方国五条细则和执行力度低于市场预期惊蛰画饼充饥还是饮鸩止渴? 政策落地之前回避地产板块国五条落地前房地产继续下跌 3 月 5 日兼论地产板块暴跌四季度前地产无趋势性行情前三季度板块跑输大盘春分扬汤止沸还是釜底抽薪? 限价令无法抑制房价上涨 3 月百城房价连续 10 月上涨 3 月 20 日点评深圳限价令传闻房地产市场供需均将萎缩国五条后市场供需环比下滑清明二十四节气之清明 : 政策雨纷地产股短期将延续低迷行情 ; 4 月房地产下跌 1.08% 4 月 5 日纷, 地产欲断魂? 行业估值已经阶段性见底 2 月以来的下跌基本企稳谷雨二十四节气之谷雨 : 雅安地地震将成为行情逆转的导火索震后地产累计下跌 3.47%, 走出倒 U 行情 4 月 20 日震, 击碎地产反弹的幻想? 市场情绪将左右震后行情走势市场担忧加剧, 招保万金领跌立夏二十四节气之立夏 : 听风是政策调控可能加码北京房价管制力度增加 5 月 5 日雨, 地产已入漫漫雨季? 二季度板块低位震荡二季度地产两起两落小满二十四节气之小满 : 政策阴霾 5 月的反弹只是昙花一现短期的反弹并未持续至 6 月 5 月 20 日未散, 地产难见大满? 再次呼吁警惕流动性风险流动性问题导致 6 月地产暴跌芒种二十四节气之芒种 : 梅雨将下调行业评级至中性此后地产持续暴跌至历史低位 6 月 5 日至, 地产春色已近尾声投资风向切换将在短期被证伪地产蓝筹股领跌板块夏至二十四节气之夏至 : 屋漏偏逢 6 月 25 日后板块将触底反弹此后两周地产连续上涨 6 月 21 日连夜雨, 地产颓势何时休? 短期反弹的原因是政府救市政府最终出手缓解了钱荒小暑二十四节气之小暑 : 静待秋来短期的反弹趋于结束此后两周地产震荡下跌 7 月 7 日九月八, 地产花开百花杀当前并非抄底最佳时点 7 月至今板块并无超额收益大暑二十四节气之大暑 : 酷暑袭政府稳增长将改变过度悲观预期政府稳增长态度促使股市反弹 7 月 22 日来, 地产已成烫手山芋? 买入 PE 在 7 倍以下的龙头房企 8 月招保万金 PE 突破 7 倍立秋二十四节气之立秋 : 再融资叶三季度地产将走出倒 U 行情三季度地产仅 8 月单月有超额收益 8 月 7 日落, 地产秋收行情开启? 地产股面临的风险将随后爆发 QE 退出预期引起地产股向下调整处暑二十四节气之处暑 : 莫道地产中旬以后进入倒 U 行情右侧 8 月中旬以后主流房企持续下跌 8 月 23 日酷暑尽, 初秋老虎倍熬人短期地产块将低位震荡 9 月初前板块超额收益逐渐消失秋分二十四节气之秋分 : 地产酷暑四季度地产板块有超额收益尚未印证 9 月 23 日终逝去, 轻舟已过万重山建议逢低加仓龙头股和成长股 9 月底地产深度大跌, 抄底良机已现寒露二十四节气之寒露 : 待到重阳 9 月后行业基本面环比改善金九银十成交大幅增长 10 月 8 日日, 还看地产花外汇占款增长推动流动性向好近期热钱流入带来流动性宽松霜降二十四节气之霜降 : 秋眠不觉本轮房价上涨的顶点在 10 月 11 月以后房价涨幅收窄 10 月 23 日晓, 地产何时俏? 长效机制落地是利好而非利空高层对房地产的讲话推动了板块反弹资料来源 : 长江证券研究部

5 基本面和估值分化自 2012 年经济和行业短周期复苏以来, 房地产景气度始终处于繁荣期, 也迎来了 2013 年土地市场和楼市的双双火爆去年房地产投资金额和销售面积增长约 20%,300 个城市土地出让金更是大幅增长了 50% 图 1:2013 年房地产投资和销售高增长图 2: 行业景气度处于高点时房价涨幅较快房地产开发投资完成额商品房销售额百城房价同比百城房价环比图 3:2013 年主流开发商领跌板块与此同时, 地产股却走出了惨不忍睹的行情, 全行业跑输大盘近 8 个点, 主流房企跌幅高达 25%, 而板块估值也屡创历史新低在前期的二十四节气报告和 2014 年房地产投资策略 : 高处不胜寒中, 我们也详细分析了 2013 年行业估值情况, 无论是从 PE 和 PB 的绝对值来看, 还是相对于大盘的估值比来看, 如今的地产股都处于历史的低点, 并且跌势似乎并未结束图 4:2013 年房地产板块跌幅居前板块下跌原因探讨我们详细分析了 2013 年行业基本面走势和地产股的估值变化, 认为导致去年板块低迷的原因可能有以下三点 : 一是行业短周期向下尽管三季度政府托底使得经济和行业基本面阶段性改善, 但是全年下行的趋势并未改变, 周期股普遍缺乏趋势性行情从数据可以看出, 三季度政府托底的影响下, 经济出现短暂反弹且行业金九银十超预期向好, 但是四季度周期向下的趋势再度出现

图 5: 四季度经济再次下行图 4:2013 年房地产基本面下行趋势难转 51.50 51.00 50.50 5 49.50 49.00 16.50 16.00 15.50 15.00 14.50 14.00 13.50 13.00 12.50 24.00 23.00 22.00 21.00 2 19.00 18.00 17.

6 图 5: 四季度经济再次下行图 4:2013 年房地产基本面下行趋势难转 PMI M2: 同比房地产开发投资累计同比商品房销售面积累计同比二是政策压力较大无论是金融去杠杆导致流动性紧张, 还是国五条等政策出台导致调控加码, 都对行业基本面和估值面造成了严重的负面影响从下图可以看出, 全年政策压力始终存在图 5:2013 年房价高涨导致政策压力不断三是投资风格不利于主流房企尽管 2013 年地产板块不乏自贸区土改等题材炒作, 但是地产蓝筹股却在资金博弈中遭遇冷落这点我们在前期的报告中已经反复谈过, 在此不再赘言行业拐点即将到来基于对新进城和结婚人口的测算,2014 年新增刚需量将开始下滑, 而经济增长模式和政府考核机制的转变却打开了土地供给端的瓶颈, 因此行业销售面积可能首次大于新增刚需面积, 这既意味着房地产自此进入了供过于求的阶段, 也标志着行业大周期拐点即将到来叠加考虑到政府保增长的需要和内忧外患的资金面困境, 我们认为今年行业基本面稳中下行的概率较大在此我们摘录 2014 年房地产投资策略 : 高处不胜寒供参考 : 中国房地产供需关系究竟发展到了何种田地, 这是一个市场普遍关注的问题, 也是一个难以精确测算的问题我们经过对全球房地产市场的深度研究, 发现刚性需求始终是决定行业中长期走势的基

7 础, 也是测算供需关系最可靠的视角因此, 我们接下来从刚需的角度来解释, 为什么中国房地产的中长期拐点已至在测算之前, 我们先做出如下五点基本假设 : 年城镇化率每年提升 1.5 个百分点 ; 年人口增长率略约为千分之五左右 ; 年城镇结婚人口随着婴儿潮的结束而下降 80 万人 ; 年人均居住面积在平米之间 ; 年房地产销售面积增长速度分别为 10% 5% 和 5% 基于对人口增长率城镇化率人均居住面积和结婚人口的合理假设, 我们得出 2014 年住宅刚需面积达到 12.2 亿平方米, 而销售面积则达到 12.4 亿平方米, 中国房地产从此进入了供过于求的阶段换句话说,2014 年以后中国房地产销售面积将足以覆盖新增住房需求面积, 这也意味着中国住宅市场不再存在总量不足的问题, 只是存在着区域和居民之间的分配不公的结构性问题图 6:2014 年销售面积将首次超过刚需面积 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20, E 2014E 2015E 商品房销售面积刚性需求面积在潜在刚需面积稳中有降的背景下, 投资需求的变化成为左右楼市短期波动的关键当流动性问题的边际影响越来越大时, 也就决定了为什么货币政策可以成为对冲经济增长的主要手段无论是从社会融资总额与房地产销售, 还是利率水平与房地产销售的关系来看, 流动性对房地产市场的影响远比我们想象的大图 7:M2 与 CPI 走势此消彼长图 8: 美国经济向好的趋势得到巩固 M2: 同比 CPI: 同比失业率 : 季调制造业 PMI

8 在依靠负债拉动经济增长的瓶颈出现后, 去杠杆成为经济转型的必由之路伴随着国内金融自由化的发展, 利率水平的提升似乎是大势所趋祸不单行的是, 在美国经济复苏的背景下, 明年 QE 将开始逐渐退出, 这就意味着中国面临着流动性问题的内忧外患我们预计, 虽然政府会阶段性的通过灵活的货币政策来对冲资金面的紧张局面, 但是考虑到金融去杠杆和通胀的限制, 货币政策操作的空间比较有限, 利率中枢上升的趋势可能会在明年继续延续, 从而对投资性需求造成更大的负面影响在市场这只手已经悄悄转变房地产投资需求走势之际, 政府这只手也扮演了雪上加霜的角色虽然我们预计明年房地产调控环境会环比改善, 但是政策放松的途径主要是针对刚需, 限购限贷等抑制投资需求的行政调控短期不仅不会放开, 甚至可能比今年更加严厉即使明年房产税如我们所料, 并不会全面推广, 但是政策信号和市场预期必定会越来越强烈, 这足以对投资需求产生很强的负面影响综上所述, 无论是从刚性需求还是投资需求来看, 明年房地产总体需求均将面临着拐点在此背景下, 开发商的转型速度也在加快, 成为行业大周期拐点到来的又一证据表 2: 部分房企转型方式简介公司拓展领域主要方式万科以 30 亿元战略入股徽商银行, 未来将以徽商银行为平台, 通过参与万科万达银行养老文化旅游社区金融实现由单一的住宅供应商向城市配套服务商转变公司在杭州首次试水的养老地产项目杭州良渚文化村随园嘉树市场表现较好万达正由商业地产向文化旅游转型,2013 年已有 6 座万达城的项目动工或者签约万达通过向服务业和零售业等领域的转移, 将逐步从房地产企业转型成长为综合性企业自 2008 年派出高层前往日本考察养老地产的经营模式以来, 保利始终保利地产养老旅游坚持做养老地产在中国市场的实践者, 并于 2011 年提出了善居养老计划目前该公司已在北上广等 6 个城市规划建设了 7 个养老地产项目恒大体育饮水 2010 年, 恒大斥资 1 亿元成立广州恒大足球俱乐部,2013 年 11 月恒大正式宣布进军饮水行业这几年, 恒大不断整合扩张旗下业务, 走上了涉足足球影视音乐快消等领域的多元化之路冠城大通银行 2013 年 12 月, 冠城大通拟投资不超过 16 亿元认购富滇银行增资扩股股份通过投资入股银行的方式, 公司正在尝试开辟新的利润增长点华润越秀绿地综合体基建金融金融华润置地于 2005 年开始转型, 按照住宅 + 商业 + 住宅增值服务 ( 室内设计精装修到家具配饰等 ) 的模式, 公司采取了开发与持有互补的形式, 打造了以万象城为主力品牌和主导产品的华润中心都市综合体越秀采取基建 + 地产 + 金融的三驾马车驱动发展模式, 交通基建产业运作成熟, 能够为公司贡献稳健的现金流 ; 而越秀金融是公司重点培育的未来利润增长极, 未来发展前景看好绿地于 2013 年 12 月与江西省就金融合作等方面签署战略合作协议, 并为金融项目发展制订了长远规划, 志在将其打造成为江西乃至全国性的大型示范性金融产业体系华夏幸福产业新城产公司以产业促进城市建设城市运营三大有机板块持续打造产业新城

9 业园区核心产品其产业新城园区开发模式独树一帜, 突破了传统地产业的开发路径, 实现了房地产业务城市开发业务和城市运营业务三者的有机结合华侨城文化旅游公司在原有地产 + 旅游两大主业的基础上, 大力推进文艺业务创新和主题娱乐业务拓展文化演艺业务对外输出管理文化科技公司订单增长迅速, 主题娱乐业务已铺展全国珠江实业在 2013 年明显增加了对旅游地产和养老地产的调研频率, 预珠江实业养老旅游凤凰股份文化养老计公司未来将加大对旅游地产和养老地产的投资, 并适时启动养老地产及健康园区等项目的发展和建设, 进一步加快房地产业务的转型升级公司初步决定投资 5 亿元成立专业的养老产业公司, 探索综合开发文化地产与养老三大产业, 致力于向市场提供中高层次的养老服务公司 12 月与温州银行达成战略合作协议依据规划, 双方的战略合作业新湖中宝银行务将从建立城镇金融服务网络打造中小微企业金融服务平台整合投行业务体系等八个方面展开资料来源 : 长江证券研究部政策决定板块走势金融危机之后, 政府对于房地产政策的制定无非是考虑到房价和增长两大因素, 或者说是在公平与效率虚拟与实体间实现短期平衡作为影响短期基本面和估值的主要因素, 2014 年房地产政策主线将从调房价转为保增长在此背景下, 我们认为明年行业走势存在两种可能, 其中第一种可能的概率偏大第一种情况 : 在 GDP 增长 7.5% 的假设下, 政府可能维持偏松的流动性和刺激刚需, 房地产全年不温不火并再次出现 U 型走势, 题材炒作将继续贯穿全年, 主流品种难以看到明显的绝对收益和相对收益 ; 第二种情况 : 在 GDP 增长 7% 的假设下, 政府可能维持偏紧的流动性和调控政策, 房地产全年可能出现基本面逐季下滑的趋势, 在销售和房价可能负增长的下半年, 题材股的估值将大幅杀跌, 而主流品种的配置价值将逐步凸显投资建议维持 2014 年房地产投资策略 : 高处不胜寒的行业中性评级, 认为 1 月地产股难以明显跑赢大盘, 建议标配并关注题材炒作短期重点推荐招保万金华夏南国和福星等低估值公司, 以及合肥城建珠江实业格力地产等题材股风险提示房产税扩容 ;QE 退出速度加快 ; 货币政策过紧

10 行业重点上市公司估值指标与评级变化 EPS( 元 ) P/E(X) P/B(X) 评级证券代码公司简称股价 12A 13E 14E 12A 13E 14E 12A 13E 14E 上次本次万科推荐推荐保利地产推荐推荐招商地产推荐推荐金地集团推荐推荐华夏幸福推荐推荐南国置业推荐推荐深振业 A 推荐推荐珠江实业推荐推荐福星股份推荐推荐合肥城建推荐推荐南京高科推荐推荐市北高新推荐推荐中华企业推荐推荐世联地产推荐推荐陆家嘴推荐推荐华侨城推荐推荐金科股份推荐推荐华业地产推荐推荐中航地产推荐推荐深振业 A 推荐推荐浦东金桥推荐推荐资料来源 : 长江证券研究部

11 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 11 / 12

12 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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房地产行业 研究报告 行业研究 ( 深度报告 ) 评级中性维持 二十四节气之小寒 : 地产冬未尽, 何时迎春来? 分析师 : 刘俊 (8621) 执业证书编号 : S 联系人 : 何奇 (8621)6875

房地产行业研究报告行业研究 ( 深度报告 ) 评级中性维持二十四节气之小寒 : 地产冬未尽, 何时迎春来? 分析师 : 刘俊 (8621) 执业证书编号 : S 联系人 : 何奇 (8621)6875