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誉绵方
5 years ago
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1 证券研究报告行业策略报告能源煤炭推荐 ( 维持 ) 核电政策或调整, 电煤增加新需求 2011 年 3 月 18 日日本地震对动力煤影响分析上证指数 2907 行业规模占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 煤炭沪深 Mar/10 Jul/10 Oct/10 Feb/11 相关报告 1 日本地震对煤炭行业影响分析 - 中短期负面, 长期正面 2011/3/14 卢平 luping@cmschina.com.cn S 王培培 wangpp@cmschina.com.cn S 福岛核电站事故引发了世界各国对核电发展安全问题的重新审视, 我国核电政策以及核电中长期发展目标可能调低, 而火电可能成为弥补核电项目受阻带来缺口的重要方法, 从而增加电煤需求, 支撑煤价走高我们推荐动力煤类上市公司, 兖州煤业中国神华中煤能源等福岛核电站事故或使全球核电发展放缓受到地震和海啸影响, 日本境内 10 座核电站紧急关闭停产, 福岛第一核电站发生放射性物质泄漏纵观全球核电发展历史, 在发生严重的核事故后, 各国核电的建设和发展通常迅速降温此次日本核事故后, 世界核电发展可能再次放缓, 全球能源政策或重塑中国收紧核电政策, 核电发展步伐可能调整国务院常务会议决定, 全面审查在建核电站, 不符合安全标准的立即停建 ; 严格审批新核电项目, 抓紧编制核安全规划, 调整完善核电发展中长期规划, 核安全规划批准前, 暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目我国核电发展的长期目标可能被调低部分核电或被火电替代, 电煤需求增加我们测算 : 若十二五在建核电项目推迟一年, 则增加电煤需求 9500 万吨 ; 若十三五拟建项目受阻, 三种情景下未来五年增加电煤需求最多可达 4.5 亿吨情景 1: 所有拟建项目推迟一年, 增加电煤需求 1.5 亿吨 ; 情景 2: 内陆省份拟建项目停建, 沿海项目推迟一年, 增加电煤需求 3 亿吨 ; 情景 3: 拟建项目完全停建, 增加电煤需求 4.5 亿吨国内电煤价格再获支撑一方面, 十二五期间发改委对煤炭产量设置 40 亿吨的上限, 未来 5 年原煤产量年均增长仅 1.2 亿吨 (+3.3%), 煤炭供求偏紧 ; 另一方面, 如果核电发展受阻, 火电对核电的替代可能成为动力煤价格走高的又一支撑根据我们前面计算, 十二五期间, 在建核电项目推迟一年投产, 年均增加电煤需求 1900 万吨, 约占动力煤原煤供给增量的 20% 日本未来电煤进口可能增加地震导致日本境内 680 万千瓦的装机停机, 部分可能以火电弥补, 我们测算月度新增煤炭需求大约 36.7 万吨从更长时间来看, 此次福岛核事故可能导致未来日本的核电政策以及电力结构的调整, 极有可能进一步提高火电占比, 其电煤进口量随之增加因此, 对于国际煤价而言, 短期火电对核电的弥补, 以及长期火电占比的增加, 都会形成支撑推荐动力煤类上市公司我们认为, 无论是国际还是国内, 未来火电对核电的部分替代可能增加电煤需求, 从而使电煤价格再获有力支撑动力煤公司基本面的改善, 使其股价也打开了一定提升空间重点推荐 : 兖州煤业中国神华中煤能源等动力煤公司重点公司主要财务指标股价 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 11PE PB 评级兖州煤业强烈推荐 -A 中国神华强烈推荐 -A 中煤能源审慎推荐 -B 大同煤业强烈推荐 -A 山煤国际强烈推荐 -A 资料来源 : 招商证券

2 正文目录一福岛核电站事故或使全球核电发展放缓... 3 二中国收紧核电政策, 核电发展步伐可能调整明确收紧核电政策, 冻结新项目审批核电发展规划面临调整... 4 三部分核电装机或被替代, 火电需求有望增加未来十年核电规划容量跳跃增长部分核电或被火电替代, 电煤需求增加电煤价格再获支撑... 6 四日本未来电煤需求可能增加... 7 五推荐动力煤类上市公司... 8 图表目录表 1:07 版核电建设项目进展设想... 4 表 2: 未来核电发展三种情景下, 电煤需求增加测算... 5 表 3:2006 年日本电力结构... 7 表 4:680 万千瓦核电停产需要 146 万吨 / 月煤炭弥补... 7 Page2

3 一福岛核电站事故或使全球核电发展放缓 3 月 11 日, 日本发生里氏 9 级地震, 并引发海啸受此影响, 日本境内 10 座核电站紧急关闭停产, 其中, 服役 40 年世界最大核电站福岛核电站受损严重, 第一核电站发生放射性物质泄漏事故核安全问题再次成为能源利用的焦点问题, 多数国家在坚持发展核能的同时, 开始提高核电站建设运行安全监督标准, 部分新建项目或延迟美国 : 吸取日本核泄漏教训, 监管部门要求设计建造的核电站必须能够躲过地震海啸等最坏情况, 并有议员提交了临时停止新建核电站计划德国 : 暂停延长核电站运营期限的 8 座核电站 3 个月, 在此期间, 德国将彻查全部 17 座核电站的安全性英国法国荷兰马来西亚意大利和西班牙等国政府表示会吸取日本的经验教训, 强化核设施的安全性, 并考虑调整核电站建设计划菲律宾委内瑞拉则表示要暂停核能利用纵观全球核电发展历史, 在上世纪 80 年代前后, 美国三里岛核电站事故和俄罗斯切尔诺贝利核泄漏后大约 10 多年的时间, 各国对核电的建设和发展迅速降温, 全球核电总装机容量增速从 90 年的 17% 下降到 04 年的 2% 此次日本核事故后, 世界核电发展可能再次放缓, 全球能源政策或重塑, 部分核电或被火电水电等传统能源以及太阳能生物质发电等新能源替代 Page3

4 二中国收紧核电政策, 核电发展步伐可能调整 1 明确收紧核电政策, 冻结新项目审批 16 日, 国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议, 听取应对日本福岛核电站核泄漏有关情况的汇报, 会议强调, 要充分认识核安全的重要性和紧迫性, 核电发展要把安全放在第一位, 并决定 : 立即组织对我国核设施进行全面安全检查, 切实加强正在运行核设施的安全管理全面审查在建核电站, 要用最先进的标准对所有在建核电站进行安全评估, 存在隐患的要坚决整改, 不符合安全标准的要立即停止建设严格审批新上核电项目抓紧编制核安全规划, 调整完善核电发展中长期规划, 核安全规划批准前, 暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目 2 核电发展规划面临调整 2007 年 11 月, 国务院正式批准国家发展改革委上报的核电中长期发展规划 ( 年 ), 并提出了核电发展的目标 : 到 2020 年, 核电运行装机容量争取达到 4000 万千瓦 ; 核电年发电量达到亿千瓦时在目前在建和运行核电容量万千瓦的基础上, 新投产核电装机容量约 2300 万千瓦同时, 考虑核电的后续发展,2020 年末在建核电容量应保持 1800 万千瓦左右表 1:07 版核电建设项目进展设想单位 : 万千瓦五年内新开工规模五年内投产规模结转下个五年规模五年末核电运行总规模 2000 年前十五十一五十二五十三五资料来源 : 核电中长期发展规划( 年 ) 2010 年, 国家有关部门对这一规划进行了调整, 将 2020 年核电规模的目标调整为 8600 万千瓦根据中电联 10 年 12 月发布的电力工业十二五规划, 到 2015 年, 我国核电总规模将达 4300 万千瓦十二五期间是核电计划开工建设规模最大的五年, 多数项目目前都处于开展前期工作审批或者建设阶段, 因此, 此次核电政策收紧, 一方面在建项目可能放缓进程, 另一方面冻结新项目审批, 那么 2015 年 4300 万千瓦以及 2020 年 8600 万千瓦的目标可能调低 Page4

5 三部分核电装机或被替代, 火电需求有望增加 1 未来十年核电规划容量跳跃增长从十一五开始, 我国核电规模进入迅速发展扩大的时期 : 截至 2010 年底, 我国在役的核电站 13 座, 总装机容量 1082 万千瓦已开建项目 26 个 ( 核准项目共 34 个 ), 装机总规模合计 2914 万千瓦, 预计在 2015 年投产十二五期间原本大约将有 10 个项目获得最终审批到 2020 年前, 尚有 4600 万千万核电装机规划待建 2 部分核电或被火电替代, 电煤需求增加如果核电项目建设进程放缓, 缺口可能主要通过火电机组提高发电小时弥补, 那么无论是短期在建核电项目进度推迟, 还是未开建项目延后或者停止都会增加电煤需求表 2: 未来核电发展三种情景下, 电煤需求增加测算情景一情景二情景三单位 : 万吨推迟一年停建推迟一年停建推迟一年停建十二五在建项目十三五拟建项目其中 : 内地项目沿海项目 ~2010 年原煤需求增加合计资料来源 : 招商证券研发中心十二五在建项目推迟一年, 增加电煤需求 9500 万吨假定核电发电小时为 7500 小时 / 年, 目前正在建设中的 26 个核电项目 ( 装机规模 2914 万千瓦 ) 推迟一年到 2016 年投产, 那么我们测算 : 未来 5 年影响发电量为 2914 万千瓦 *7500 小时 / 年 = 亿千瓦时 ; 按照 305 克 / 千瓦时的标煤单耗计算, 每年多消耗标煤 6600 万吨, 折合原煤大约 9500 万吨十三五拟建项目受阻,5 年增加电煤需求最多可能达到 4.5 亿吨除去在役及在建的核电装机合计大约 4000 万千万 ( 在役 1082 万千瓦, 在建 2914 万千瓦 ), 根据核电发展中长期规划, 要到 2020 年核电装机达到 8600 万千瓦的目标, 十三五期间即 2015 年 ~2020 年尚有 4600 万千瓦装机待投产在厂址选择上规划中提出, 首选沿海的 13 个选址, 基本能够满足十二五期间 4000 万千瓦的装机规模, 十三五期间 4600 万千瓦的待建装机, 除之前储备的沿海地区外, 内陆省份湖北江西湖南吉林安徽重庆四川等可以陆续开展工作, 目前拟建核电站项目中, 内陆省份项目约占一半 Page5

6 我们认为, 此次日本核安全事故后, 出于安全考虑, 内陆省份拟建的项目极有可能完全停建, 最严厉的情况则是未开工的拟建项目全部停建分析几种情景 : 情景 1: 所有拟建项目均推迟一年, 增加电煤需求 1.5 亿吨五年新增装机规模 4600 万千瓦, 推迟一年建设, 影响发电量合计 3450 亿千瓦时, 增加电煤需求 1.5 亿吨左右情景 2: 内陆省份拟建核电项目停建, 沿海项目推迟一年, 增加电煤需求 3 亿吨假定内陆省份五年建设装机 2300 万千瓦, 平均年度新增装机 460 万千瓦, 新增发电量 345 亿千瓦时 ; 按照 305 克 / 千瓦时的标煤单耗计算, 每年多消耗标煤 1052 万吨, 折合原煤大约 1500 万吨 2015~2020 年, 若内陆省份拟建项目完全停建, 五年合计增加原煤需求 2.25 亿吨沿海项目五年新增装机 2300 万千瓦, 推迟一年建设, 影响 5 年发电量合计 1725 亿千瓦时, 增加原煤需求 7500 万吨左右综上, 若内陆省份拟建核电项目停建, 沿海项目推迟一年,2015~2020 年合计增加电煤需求约为 3 亿吨情景 3: 十三五拟建项目完全停建, 增加电煤需求 4.5 亿吨五年建设装机 4600 万千瓦, 平均年度新增装机 920 万千瓦, 新增发电量 690 亿千瓦时 ; 按照 305 克 / 千瓦时的标煤单耗计算, 每年多消耗标煤 2105 万吨, 折合原煤大约 3006 万吨 2015~2020 年, 若拟建核电项目完全停产, 五年合计增加电煤需求 4.5 亿吨 3 电煤价格再获支撑 2010 年, 全国工业原煤产量为 34 亿吨, 而根据发改委的规划, 到 2015 年, 我国原煤产量将控制在 40 亿吨以内据此计算, 未来 5 年, 我国原煤产量年均增长仅 1.2 亿吨, 其中动力煤约占 80%, 即 9600 万吨根据我们前面计算, 十二五期间, 在建核电项目若推迟一年投产, 那么增加电煤需求 9500 万吨, 年均 1900 万吨, 约占动力煤原煤供给增量的 20% 一方面, 十二五期间发改委对煤炭产量设置上限, 年均增速 3.3%, 远低于下游行业增速 ( 例如, 根据电力工业十二五规划, 火电装机年均增速 5.7%), 未来煤炭可能供求偏紧 ; 另一方面, 如果核电发展受阻, 电煤需求进一步增加, 煤炭供求紧张加剧, 火电对核电的替代可能成为动力煤价格走高的又一支撑 Page6

7 四日本未来电煤需求可能增加日本国内有 55 座核电站, 受地震影响, 共有 10 座核电站紧急关闭停产, 大约 680 万千瓦的装机容量停产其中, 福岛第一核电站爆炸, 并引发了较为严重的核泄漏事故未来一段时间, 日本关停核电站可能需要较长的恢复时间, 我们测算, 弥补核电缺口增加电煤需求约 36.7 万吨按照 2006 年的核电发电量数据测算,680 万千瓦核电停产影响月度发电量大约 35 亿千瓦时日本的电力结构中, 除核能外的发电量中, 火电占比约为 35%, 按照这个比例计算, 火电弥补核能电量缺口大约 12.2 亿千万时按照 300 克 / 千瓦时的标煤单耗计算, 电煤月度增加消耗量约为 36.7 万吨表 3: 日本电力结构单位 : 亿千万时 2008 年比例 2009 比例 2010 比例煤炭 % 石油 % 天然气 % % % 生物燃料 % 垃圾 % 核能 % % % 水电 % % % 地热 % 风能 % % % 其他 % 合计 % % % 资料来源 :IEA, 招商证券研发中心整理表 4:680 万千瓦核电停产需要 36.7 万吨 / 月煤炭弥补影响量核电总装机 ( 万千瓦 ) 年核电发电量 ( 亿千瓦时 ) 3034 核电发电小时数 ( 小时 ) 6134 核电停产装机 ( 万千瓦 ) 680 核电停产影响月度发电量 ( 亿千瓦时 ) 35 火电耗标煤 ( 克 / 千瓦时 ) 300 新增月度煤炭需求 ( 万吨 ) 36.7 资料来源 : 招商证券整理日本煤炭需求基本上全部依赖来自澳大利亚和印度尼西亚的进口 ( 占总进口额比例近 90%), 动力煤每年进口将近 1.3 亿吨, 占全球动力煤贸易量的 18%, 月度平均大约 1100 万吨, 那么若月度进口增加 36.7 万吨, 则月度进口额增加 3.3% 从更长时间来看, 此次福岛的核事故, 也可能导致未来日本的核电政策, 以及电力结构的调整, 那么极有可能进一步提高火电占比, 其电煤进口量随之增加因此, 对于国际煤价而言, 短期火电对核电的弥补, 以及长期火电占比的增加, 都会有所支撑 Page7

8 五推荐动力煤类上市公司根据上面分析, 我们认为, 无论是国际还是国内, 未来火电对核电的部分替代可能增加电煤需求, 从而使电煤价格再获有力支撑动力煤公司基本面的改善, 使其股价也打开了一定提升空间我们重点推荐的上市公司为 : 兖州煤业 : 同时受益国内外动力煤价上涨动力煤现货占比大, 售价与市场价走势紧密相关, 在动力煤市场价看涨的情况下, 业绩提升明显 ; 在澳洲拥有煤矿, 国际煤价走高, 进一步提升业绩中国神华 : 国内最大动力煤生产和出口企业 ; 煤炭股中 PE 估值最低 ;10 年底的资产注入开启了集团注入的闸门, 给公司未来的持续成长找到了新的可靠的支撑点, 依托集团注入及新街矿建设, 未来 5 年产能可能翻番中煤能源 : 我国第二大煤炭生产和出口企业 ; 煤炭股中 PB 估值最低 ; 未来 5 年产量翻番,2015 年产量规划达到 2 亿吨 Page8

9 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书, 五年会计从业经历, 六年证券从业经验荣获英国金融时报与 starmine 2007 年度最佳分析师亚洲区能源行业第二名,2007 至 2010 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师,2010 年度首届最佳分析师金牛奖王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士具有证券从业资格和期货从业资格 2007 年 7 月加入招商证券投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 Page9

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21