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寻析韩
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1 股票研究行业更新证券研究报告政策预期和海外标杆催化, 储能主题升温洪荣华 ( 分析师 ) 谷琦彬 ( 分析师 ) 刘骁 ( 分析师 ) hongronghua@gtjas.com guqibin@gtjas.com liuxiao009336@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 储能十三五规划编写启动, 政策落地预期渐强特斯拉发布储能电池, 引爆行业对储能的关注我们认为, 政策落地预期和海外标杆双轮驱动, 有望引爆储能主题摘要 : 储能十三五规划编写启动, 政策落地预期渐强据上海证券报报道, 中国化学与物理电源协会受国家能源局委托, 将组织专家力量编写国家储能产业十三五规划大纲 2015 年 5 月 5 日前各专家委员正式提交储能产业十三五规划大纲内容 ;5 月下旬国家能源局将针对本大纲内容召开讨论会储能规划出台后, 配套补贴政策落地可期尽管储能潜力很大, 但受限于高成本 ( 锂电池度电成本约 1.5 元, 远高于峰谷电价差元 ), 目前只能停留在示范应用阶段, 补贴覆盖部分初装成本是推动储能放量的核心因素我们认为, 行业发展规划技术标准补贴政策落地将推动储能的第一波机会, 我们定义为主题投资行情, 类似于 10 年前的光伏技术进步带来成本下降补贴退坡引导行业优胜劣汰, 龙头公司的业绩兑现将推动储能的第二波机会特斯拉发布储能电池, 引爆行业对储能的关注 Musk 引领新能源创新, 关键布局都使资本市场掀起波澜,Solarcity 和 Model S 的横空出世, 成为分布式光伏和电动汽车行情启动的重要催化剂特斯拉于 4 月 30 日发布家用储能设备 powerwall 和面向商业公共用电解决方案 Tesla Energy, 可分担电网压力, 利用峰谷电价差充放电实现盈利, 或作为应急电源 Musk 此举旨在打造电动车 (Model S) 分布式光伏 (Solarcity) 和储能 (Tesla Energy) 的能源生态体系, 实现清洁能源的闭环利用同时, 也验证了储能在新能源领域中的重要地位, 将使资本市场重新评估储能的发展潜力技术创新和重要性维持行业增持评级储能对新能源发展具有重要意义, 是第三次工业革命的重要支点国内储能市场迎来发展拐点, 智能电网和新能源并网催生千亿储能市场需求, 预计化学储能在十三五期间开始放量从技术路线来看, 推荐铅炭电池和锂电池储能铅炭循环寿命与锂电接近, 但成本仅为锂电 1/3, 可用于电网调峰, 综合稳定性安全性和经济性比较突出, 预计是近几年最切实可行的储能技术之一受益标的 : 圣阳股份 ( 与日本古河合作, 电池循环寿命高达 4000 次 ) 和南都电源 ( 自主研发掌握铅炭电池技术, 产品已批量供货 ) 锂电能量密度大, 比功率高, 可用于调峰和调频, 而且国内外对锂电在动力和通讯领域的研发投入将加快锂电性能的提升和成本的下降, 中长期发展潜力极大受益标的 : 阳光电源 ( 携手三星 SDI, 优势互补 ) 科陆电子 ( 储能项目研发和技术积累领先 ) 和比亚迪 ( 具有磷酸铁锂核心技术 ) 评级 : 细分行业评级储能设备及系统集成 [Table_Report] 相关报告上次评级 : 电气设备增持增持增持电气设备 : 卖碳翁也有春天, 助力能源互联网电气设备 : 新电改持续推进, 构建市场化交易体系电气设备 : 新电改破局, 拥抱能源互联网电气设备 : 一带一路开启电力装备海外新蓝海电气设备 : 新电改破局, 能源互联网时代来临请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 政策落地将引爆储能第一轮主题投资机会特斯拉发布储能电池, 引爆业内对储能的关注推荐布局锂电和铅炭技术路线的龙头公司...7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8

1. 政策落地将引爆储能第一轮主题投资机会储能对能源互联网意义重大储能既作为能量来源, 也作为负载, 是能源互联网中真正可控对象, 是实现能源互联网的关键储能是能源互联网不可或缺的环节, 使电力实现平衡的刚性电力系统变得更加柔性, 特别是平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性, 提高电网运行的安全性经济性和灵活性图 1 储能将成为能源互联网中的关键元素数据来源 :

3 1. 政策落地将引爆储能第一轮主题投资机会储能对能源互联网意义重大储能既作为能量来源, 也作为负载, 是能源互联网中真正可控对象, 是实现能源互联网的关键储能是能源互联网不可或缺的环节, 使电力实现平衡的刚性电力系统变得更加柔性, 特别是平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性, 提高电网运行的安全性经济性和灵活性图 1 储能将成为能源互联网中的关键元素数据来源 : 能源互联网管理科学与工程管理在补贴政策落地前, 需求市场以国外为主商用储能电站利用昼夜差别电价实现盈利, 并从需求侧平抑负荷波动目前锂电储能的度电成本高于 1.5 元 / 度, 铅炭电池在 0.8~1 元 / 度, 显著高于国内峰谷电价差 0.6~0.8 元 / 度, 不具备经济效益欧美等发达国家的峰谷电价差较大 ( 其中澳大利亚 2 元 / 度, 日本 1.5 元 / 度 ), 可接受的储能度电成本高于国内, 我们认为大型的商用储能电站将最先在国外规模化出现国内市场的爆发有待补贴政策落地尽管储能的发展潜力很大, 但在未来很长时间内只能停留在示范应用阶段, 主要目的是验证技术指标和使用效果未来由示范项目逐步过渡到商业化项目储能大规模发展仍需要如下触发因素 :1. 国家出台针对储能的补贴政策 ;2. 提升储能电池的寿命和安全性, 降低成本 ;3. 完善储能的技术路线和行业标准表 1 各国昼夜电价差( 元 / 度 ) 美国日本澳洲英国中国韩国南非峰谷比 1.4~ ~ ~ ~2 2~3 1.7~ ~7.2 平均电价昼夜价差 ~ 数据来源 : 国外峰谷分时电价制度探析国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8

4 表 2 各种储能技术的循环寿命和度电成本对比抽水蓄能锂电池普通铅酸南都的铅炭电池古河铅炭电池循环寿命 / ~2000 ~800 ~2000 ~4000 储能度电成本 <0.4 ~1.5 >1.5 ~1 ~0.8 数据来源 : 中国能源报, 公司公告, 国泰君安证券研究目前政策需要给予储能多少补贴, 储能应用才有足够的经济效益? 另一方面, 储能的成本下降速度如何, 需要多少年才能脱离补贴? 假设系统每年工作 300 天, 每天充放电 1 次, 每年附加 5% 左右的管理和利率成本, 折旧以 20 年计, 寿命期内循环 6000 次, 需更换 3 次电池对于锂电池, 寿命期内总投资电池成本 6000 元 /kwh(2000*3), 配套投资 3000 元, 合计 9000 元 /kwh, 对应储能度电成本约 1.5 元不考虑充电成本, 传统电价以美元 / 度计, 峰谷电价差元 / 度, 寿命期内总成本需要下降 50% 左右才能达到平价上网目标表 3 各种储能技术的成本比较储能类型抽水蓄能压缩空气钠硫电池铅酸电池液流电池锂电池飞轮功率成本 ($/kw) 1500~ ~ ~ ~ ~ ~ ~2250 能量成本 ($/kwh) 250~430 60~ ~ ~ ~ ~ ~7900 数据来源 :EPRI, 国泰君安证券研究图 2 储能系统均化能源成本 (LCOE) 分析与储能平价上网数据来源 : 当前储能市场和储能经济性分析假设配套投资不变, 按照锂电的成本下降趋势 (5 年下降 50% 左右 ), 假设 2020 和 2025 年锂电池成本分别下降到 1000 元 /kwh 和 500 元 /kwh, 届时寿命期总成本分别达到 6000 元和 4500 元可以看出, 到 2025 年储能的 LCOE 将小于当前电价, 不再依赖补贴而目前储能仍需要补贴覆盖近 50% 的寿命内总投资, 才具备经济效益请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8

5 图 3 各种储能形式的成本下降趋势图 4 锂电成本下降预测元 /Kwh 罗兰贝格 NEDO BCC E 2020E 数据来源 :NEDO, 国泰君安证券研究数据来源 :NEDO, 国泰君安证券研究锂电池成本下降途径 1 现有电池材料的规模化生产 ;2 新型电池材料的使用 ;3 电池性能的提升降低单位成本 ;4 BMS 的规模化生产储能产业十三五规划大纲编写启动根据上海证券报报道,2015 年 4 月 27 日, 中国化学与物理电源协会发布关于编写国家储能产业十三五规划的通知, 称为加快储能产业发展, 受国家能源局新能源与可再生能源司委托, 协会将组织专家力量编写国家储能产业十三五规划大纲 2015 年 5 月 5 日前各专家委员正式提交储能产业十三五规划大纲内容 ;5 月下旬国家能源局新能源与可再生能源司将针对本大纲内容召开讨论会我们认为, 储能十三五规划出台后, 后续相关的补贴政策落地可期 2. 特斯拉发布储能电池, 引爆业内对储能的关注 4 月 30 日特斯拉发布了家用储能设备 powerwall 和面向商业公共用电的解决方案 Tesla Energy, 帮助使用者通过特斯拉电池来存储可持续和可再生的电能管理电力需求提供电力备份增强电网的灵活度 powerwall 有 7kwh 和 10kwh 容量两种型号, 高 1.3 米, 宽 86 厘米, 深 18 厘米其主体部分是一个可充电的锂电池, 持续电量 2kW, 峰值电量 3kW, 充放电能效 92%, 提供 10 年质保期, 使用的技术 BMS 和 Model S 中使用的 NCA 电池组相同如果把多个 powerwall 组合在一起, 单体容量可以做到 100kwh, 作为商用和公共事业储能设备, 这些设备还可以被进一步扩容至 500kwh, 甚至 10MWh 以上, 目前加州沃特玛超市已经使用这种储能系统 2015 年夏天美国将开始发售电力墙,2016 年起产品开拓国际市场从价格来看,7kwh 和 10kwh 电力墙售价 3000$ 和 3500$, 对应 350$/kwh 的电池单位初始成本, 该价格与电动车用动力电池的价格基本一致但该价格不包括逆变器和安装设备的费用, 如果考虑进去可能使储能系统成本加倍, 达 $/kwh 综合来看, 目前特斯拉储能产品的成本还是比较高, 大规模放量有赖于电池成本下降 ( 超级电池工厂 30GWh 电池规模化生产有助于成本下降 ) 和补贴政策值得一提的是, 在新产品发布前, 特斯拉已参与美国加州的电池储能补贴项目, 并成为该项目下最大的电池储能系统供应商请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8

图 5 特斯拉发布家用储能设备 powerwall 图 6 特斯拉公共事业级电池系统示意图数据来源 :Geekcar 数据来源 :ZOL 新闻中心未来 Tesla Energy 所用的电池全部来自超级电池工厂使用, 特斯拉表示这个工厂 30% 的产能都会供给储能业务耗资 50 亿美元的超级电池工厂设计产能高达 30GWh, 意味着未来将有 9GWh 用于储能, 显示特斯拉对储能行业的看好,

7GWh*20%*4h=24GWh, 假设 1/3 储能配套锂电池, 对应需求 8GWh, 接近超级电池工厂为储能配套的设计产能进一步展望, 仅国内市场到 2020 年光伏装机保有量将达 150GWh, 假设仅 10% 电站配备储能, 对应需求约 150GWh*10%*20%*4h=12GWh 由此可见, 随着补贴政策落地技术进步带来成本下降, 储能将在未来 10 年内进入爆发期,

6 图 5 特斯拉发布家用储能设备 powerwall 图 6 特斯拉公共事业级电池系统示意图数据来源 :Geekcar 数据来源 :ZOL 新闻中心未来 Tesla Energy 所用的电池全部来自超级电池工厂使用, 特斯拉表示这个工厂 30% 的产能都会供给储能业务耗资 50 亿美元的超级电池工厂设计产能高达 30GWh, 意味着未来将有 9GWh 用于储能, 显示特斯拉对储能行业的看好, 及这个行业巨大的成长空间 9GWh 究竟有多大? 截止 2014 年底, 国内光伏装机保有量 30.7GWh, 假设所有的电站均配备储能, 约需 30.7GWh*20%*4h=24GWh, 假设 1/3 储能配套锂电池, 对应需求 8GWh, 接近超级电池工厂为储能配套的设计产能进一步展望, 仅国内市场到 2020 年光伏装机保有量将达 150GWh, 假设仅 10% 电站配备储能, 对应需求约 150GWh*10%*20%*4h=12GWh 由此可见, 随着补贴政策落地技术进步带来成本下降, 储能将在未来 10 年内进入爆发期, 特斯拉雄心勃勃的储能蓝图并非天方夜谭,9GWh 产能在年完全具备被消化的能力图 7 国内储能市场成长空间巨大图年国内储能示范项目构成 MW 其他 20% 600 飞轮 500 压缩空气 400 铅酸 300 先进铅酸 200 锂电钠硫 100 液流 E 2013E 2014E 2015E 2016E 输配侧应用 7% 分布式微网项目 20% 风电场 53% 数据来源 :BTM, 国泰君安证券研究数据来源 : 国家能源局, 国泰君安证券研究 Musk 引领新能源创新, 关键布局都使资本市场掀起波澜,Solarcity 和 Model S 的横空出世, 成为分布式光伏和电动汽车行情启动的重要催化剂我们认为, 特斯拉储能产品的发布, 将成为储能行情引爆的重要催请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8

7 化剂 Musk 此举旨在打造电动车 (Model S) 分布式光伏(Solarcity) 和储能 (Tesla Energy) 的能源生态体系, 实现清洁能源的闭环利用同时, 也验证了储能在新能源领域中的重要地位, 将使资本市场重新评估储能的发展潜力技术创新和重要性 3. 推荐布局锂电和铅炭技术路线的龙头公司推荐布局铅炭电池和锂电池储能的龙头公司铅炭循环寿命与锂电接近, 但成本仅为锂电 1/3, 可用于电网调峰, 综合稳定性安全性和经济性比较突出, 预计是近几年最切实可行的储能技术之一锂电能量密度大, 比功率高, 可用于调峰和调频, 而且国内外对锂电在动力和通讯领域的研发投入将加快锂电性能的提升和成本的下降, 这是其他电化学储能电池所不具备的铅炭电池方向推荐圣阳股份 (002580) 和南都电源 (300068) 全球范围内, 大容量超长寿命铅炭电池做得好的只有日本古河和日立化成, 古河的铅炭电池循环寿命高达 4000 次 ( 规模化后是 3000 次以上 ), 圣阳股份和日本古河合作铅炭电池 ( 有排他性 ), 古河提供技术, 负责日本市场推广 ; 公司帮助古河降低铅炭电池生产成本, 负责国内市场推广南都电源自主研发掌握铅炭电池技术,2012 年起已实现小批量供货 (1~2 亿元收入规模 ) 国内锂电储能布局领先的上市公司包括 : 阳光电源 (300274, 与三星 SDI 合作 ) 科陆电子(002121, 早在 09 年已承担能源局的储能项目研发 ) 和比亚迪 (002594, 磷酸铁锂核心技术 ) 锂电储能短期难以商业化推广, 但中长期看具有较大发展潜力表 4 不同储能技术的经济效益对比电池类型循环次数电池价格配套投资总固定投资寿命期投资 ( 次 ) ( 元 /kwh) ( 元 /kwh) ( 元 /kwh) ( 元 /kwh) 收益 / 投资经济性普通铅酸好改性铅酸好铅炭电池很好钠硫差锂电差钒硫差抽水蓄能好压缩空气好数据来源 : 中国电科院新能源研究, 国泰君安证券研究关于储能的深度分析, 可参考我们 2013 年 10 月发布的深度报告储能市场潜力大, 静待政策催化启动请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8

8 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 8

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com

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