2 目录 投资要点 储能元年, 爆发始点 年美国储能市场增速 255% 储能装机由发电端向用电端过度 分地域看, 加州引领全美储能产业 电价持续上升, 储能成本加速下降 美国电力零售价格不断

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1 行业研究 / 机械工业 / 新能源板块 行业深度报告 证券研究报告 2015 年 08 月 04 日 投资评级增持维持 市场表现 新能源板块海通综指 储能系列报告之二 ---- 美国市场, 打响第一 枪 投资要点 : /8 2014/ /2 2015/5 资料来源 : 海通证券研究所 相关研究 锂电设备行业深度报告 扩产高峰 带动设备迎来景气高点 储能系列报告之一 ---- 政策促发, 大幕 开启 新能源汽车产业链 7 月月报 碳酸 锂价格一路上涨 ( ) 分析师 : 周旭辉 Tel:(021) zxh9573@htsec.com 证书 :S 分析师 : 徐柏乔 Tel:(021) xbq6583@htsec.com 证书 :S 分析师 : 杨帅 Tel:(010) ys8979@htsec.com 证书 :S 联系人 : 曾彪 zb10242@htsec.com 证书 :S 储能元年, 爆发始点 美国是最早推动储能示范项目的国家, 当前加州的政策 扶持力度正在加强,Tesla 推出储能产品, 与 SolarCity 一同撬开储能的大市场 成本下降 : 锂电池产能投放, 规模化带动成本骤降 近 10 年美国零售电价复合 增速 3.3%, 而过去两年储能成本下降 35% 随着锂电池的大规模扩产, 比亚迪 ATL 国轩今年底产能开始投放, 三星 LG 明年产能开始投放,Tesla 后年产 能开始投放, 锂电池成本将会加速下降 储能成本下降达到临界点之后, 将逐步打开庞大的电力市场, 远大于当前的消费电子 电动汽车用锂电市场 市场激活 : 发电侧替代峰值发电机组, 用户侧灵活购电 在发电侧, 当储能成本小于新建峰值燃气装机成本, 可实现经济性 ; 在工商业用户侧, 在相对市场 化的加州等地, 波峰波谷价差极大 ( 可差 6 倍 ), 储能节能空间大 ; 在居民侧, 可利用光伏与储能替代从电网买电, 尤其在高电价的地区, 不需要任何补贴的平价已经临近 市场空间, 万亿市场开启 短期看 GTM 预计 2020 年美国累计储能装机将达到 3.6GW, 约合 12Gwh, 市场规模 240 亿人民币 ; 国际能源署以及国际可再生能 源署预测全球电池储能规模 2020 年增至 25Gw, 市场规模约为 1800 亿人民币, 相当于目前消费电子锂电池市场规模的两倍多 长期来看, 美国能源局预计可 以储能替代利用率较低的发输配电侧投资, 合计全球市场空间约为 亿人 民币, 而 Tesla 预计光伏 + 储能实现平价用电领域市场规模更是上万亿美元 投资策略 : 把握储能大时代的脉搏 政策已经开启储能市场的大门,Tesla 引领 产业前进, 随着成本的加速下降, 储能发电侧 用户侧市场将逐一被激活 投资策略上建议关注国内外储能解决方案提供商 重点推荐做系统解决方案的欣旺达 科陆电子 阳光电源 铅酸电池整合告一段落, 天能动力 超威动力和 解 重点关注港股的天威动力 超能动力, 推荐 A 股南都电源, 圣阳股份 风险提示 : 储能补贴低于预期, 业务发展低预期, 能源互联网推进低于预期, 竞争风险加剧 行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS( 元 ) 投资评级 E 2016E 上期本期 欣旺达 买入买入 科陆电子 买入买入 阳光电源 买入买入 南都电源 买入买入 圣阳股份 买入买入资料来源 :Wind, 海通证券研究所

2 2 目录 投资要点 储能元年, 爆发始点 年美国储能市场增速 255% 储能装机由发电端向用电端过度 分地域看, 加州引领全美储能产业 电价持续上升, 储能成本加速下降 美国电力零售价格不断上涨 储能成本进入快速下降通道 光伏发电成本持续下降 市场激活 : 发电侧替代发电机组, 用户侧灵活购电 电网及传统发电侧 : 储能替代峰值发电机组 工商业用户侧 : 储能节约峰值用电成本 家庭用户侧 : 光伏 + 储能即将平价 市场空间 : 万亿可期 短期看全球电池储能产业规模达千亿 长期万亿可期 案例分析 : 先行者引领产业前进 AES: 传统电力公司进军储能业务 GE: 能源互联网龙头布局储能市场 Tesla: 扛起光伏 + 储能商业模式大旗 投资策略 : 把握储能大时代的脉搏 欣旺达 : 消费电子老兵攻占新能源高地 科陆电子 : 储能先行, 多点开花 阳光电源 : 能源互联网布局完善, 储能业务竞争力领先 南都电源 : 乘能源互联网东风, 插上储能翅膀 圣阳股份 : 对接海外先进技术, 成本优势明显... 31

3 3 图目录 图 1 美国 年储能累计装机规模, 单位 :Mw... 6 图 2 美国储能装机分布... 6 图 3 美国储能装机分布变化趋势... 7 图 4 美国电价不断增长... 8 图 5 储能下降趋势 图 年储能成本可降至 0.06 美元 /kwh 图 7 SolarCity 光伏装机成本不断下降, 单位 : 美元 /w 图 8 全球光伏发电成本, 加州约为 0.13 美元 /kwh 图 9 截止至 2015 年 1 季度加州储能装机分布 :Mw 图 10 加州 7 月 6 日至 7 月 10 日电网负荷情况, 单位 :GW 图 11 替代峰值发电机组, 削峰填谷 图 12 储能对于发电企业的经济性测评 图 13 峰值发电机组使用效率较差 图 14 国电力批发价格 : 美分 /kwh 图 15 加州居民阶梯分时电价明细 图 年德国光伏发电 + 锂电储能可实现平价用电 ( 欧元 /kwh) 图 17 储能对于电力系统发输配每年带来 11 亿美元的效益, 单位 : 亿美元 图 18 全球储能规模 :Gw 图 19 全球储能规模 :Gwh 图 20 储能对于利用率较低的峰值发电机组 输配电网等替代空间达万亿 图 21 储能全产业链相关企业 图 22 能源互联网的 硬盘 图 23 特斯拉家用储能产品 PowerWall 图 24 特斯拉工商业用储能产品 Powerpack 图 25 4 月以来 Tesla 的股价上涨 50%... 28

4 4 表目录 表 1 加州储能装机在美国排前列... 7 表 2 美国各州居民 工商业电价以及 年增速 ($/kw)... 9 表 3 不同技术下的储能成本... 9 表 4 储能成本下降趋势 表 5 Tesla 储能装臵情况 表 6 Tesla PowerWall 储能成本测算 表 7 加州 AB2514 法案要求三大电网公司建设的储能装机规模 (MW) 表 8 NRG Carlsbad Energy Center ($/kw) 表 9 AES Battery Storage ($/kw) 表 10 AES 储能项目 表 11 美国加州工商业电价方案 表 12 工商业用户侧引入储能收益测算 表 13 居民用户侧引入储能收益测算 表 14 AES 储能项目... 26

5 5 投资要点 今年是储能元年, 国外 Tesla 推出储能产品, 国内政策酝酿出台 储能是新能源的 后市场, 受益于新能源的大量接入, 也受益于电动车的快速普及后带来的电池规模化 下半年将出台微网补贴规划, 市场开启 ; 储能成本降低以后, 平价临近 能源互联网的真正爆发, 储能充当电力仓库的功能, 是关键环节 重点推荐做系统解决方案的欣旺达 科陆电子 阳光电源 铅酸电池整合告一段落, 天能动力 超威动力和解 重点关注港股的天能动力 超威动力, 推荐 A 股南都电源, 圣阳股份 近 10 年美国零售电价复合增速 3.3%, 未来将延续较高增速 相比较过去两年光伏装机成本降幅 40%, 储能成本下降 35%, 加州等地光伏发电成本降至 0.13 美元 /kwh, 补贴之后储能成本可降至 0.15 美元 /kwh, 相比 美元 /kwh 的电费而言, 经济性渐显 15 年 Tesla 推出储能产品, 联合 SolarCity 布局加州, 开启美国储能市场 应用领域 : 电网及传统发电侧, 当储能装机成本小于新建峰值燃气装机, 可实现替代, 节约投资 ; 工商业用户侧, 当储能成本小于峰值用电成本与平均用电成本的差额时, 可用储能替代峰值电网用电, 节约成本 ; 居民用户侧,Tesla + SolarCity 可实现高峰时段用电平价 市场空间, 万亿市场可期 短期来看,GTM 预计 2020 年美国储能装机将达到 3.6GW, 约合 12Gwh, 市场规模 40 亿美元 ; 国际能源署以及国际可再生能源署预测全球电池储能规模 2020 年增至 25Gw, 市场规模约为 1800 亿人民币, 相当于目前 3C 锂电池市场规模的两倍 长期来看, 美国能源局预计可以储能替代利用率较低的发输配电侧投资, 合计全球市场空间约为 1500 亿美元 支持我们投资建议的几项关键性因素 光伏装机成本温和下降 锂电池成本加速下降 美国电价不断上升

6 6 1. 储能元年, 爆发始点 年美国储能市场增速 255% 14 年美国储能装机量 62MW, 累计装机规模 220Mw, 平均储能装臵成本约为 2064 美元 /kw, 总市场规模 4.54 亿美元 2015 年为美国储能元年, 装机规模呈现爆发式增长, 美国专业储能研究机构 GTM 预计 15 年储能规模将达到 440MW, 新增装机 220Mw, 较 14 年增速高达 255% 图 1 美国 年储能累计装机规模, 单位 :Mw 增速 255% 年 2013 年 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 2019 年 E 2020 年 E Utility Non-Residential Residential 资料来源 :GTM, 海通证券研究所 1.2 储能装机由发电端向用电端过度 14 年装机分布来看,90% 为发电及电网企业配套,9% 为分布式工商业用户侧,1% 为居民用户家庭储能 但未来发展趋势来看下游应用由电网 发电端储能向居民以及工商业的分布式储能过度 2020 年电网侧储能装机占比约为 46%, 分布式工商业储能以及居民侧储能占比分别为 28% 26% 图 2 美国储能装机分布 9% 1% 90% 工商业分布式居民用户电网 发电端 资料来源 :GTM, 海通证券研究所

7 7 图 3 美国储能装机分布变化趋势 资料来源 :GTM, 海通证券研究所 1.3 分地域看, 加州引领全美储能产业 14 年全美储能地域分布来看, 加州名列前茅, 同时未来也将引领美国乃至全球的储能产业发展 在居民储能以及工商业分布式储能领域, 加州装机排名第一位,14 年装机规模分别为 1.02Mw 6.9Mw; 在电网侧以及发电端领域排名第一位的为 PJM 电力集团所覆盖的美国 13 州, 包括宾夕法尼亚 新泽西 马里兰州等, 加州则位列第二位, 装机规模 21.2Mw 表 1 加州储能装机在美国排前列排名 地域 居民储能 :kw 1 加州 夏威夷岛 亚利桑那州 159 排名 地域 分布式储能 :Mw 1 加州 PJM (excl. NJ) 新泽西州 0.5 排名 地域 发电端 电网侧储能 :Mw 1 PJM (excl. NJ) 加州 其他 7.2 排名 地域 合计 :Mw 1 PJM (excl. NJ) 加州 其他 7.8 资料来源 :GTM, 海通证券研究所 2. 电价持续上升, 储能成本加速下降 美国乃至全球储能产业的发展, 尤其是光伏 + 储能商业模式的逐渐兴起源于以下三个方面 :1 电价的不断上涨 ;2 光伏发电成本的下降 ;3 锂电储能成本的不断下降 ;

8 8 当光伏发电 + 储能成本同电价趋同的时候, 储能可实现平价用电, 而在此之前, 各个国家为鼓励该产业的发展, 仿照光伏发展的历史, 制定了各种储能补贴以及税收方面的优惠政策, 加速储能产业的规模化应用 2.1 美国电力零售价格不断上涨 美国能源情报署数据显示, 年全美平均电价复合增速 1.9%, 而近 10 年进入一个较高的增长区间, 复合增速 3.3% 分地域来看, 夏威夷岛 加利福尼亚州 纽约州以及马萨诸塞州因煤炭 天然气等自然资源贫乏电价均高于 0.15 美元 /kwh, 且电价年增速高于 5%, 是储能产业兴起的重要市场 图 4 美国电价不断增长 年电价复合增速 1.9% 近 10 年电价复合增速 3.3% 资料来源 :EIA, 海通证券研究所

9 9 表 2 美国各州居民 工商业电价以及 年增速 ($/kw) Residential Commercial Industrial All Sectors 增速 2015 年 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年 2014 年 2015/2014 New England % Connecticut % Maine % Massachusetts % New Hampshire % Rhode Island % Vermont % Middle Atlantic % New Jersey % New York % Pennsylvania % East North Central % Illinois % Indiana % Michigan % Ohio % Wisconsin % West North Central % Iowa % Kansas % Minnesota % Pacific Contiguous % California % Oregon % Washington % Pacific Noncontiguous % Alaska % Hawaii % U.S. Total % 资料来源 :EIA, 海通证券研究所 2.2 储能成本进入快速下降通道 以 MW 级 *4h 储能装臵为例, 铅酸电池储能安装成本最低, 约为 1000 美元 /kw( 包括逆变器等 ), 但使用期限及成本下降空间有限 锂电池成本次之, 约为 1800 美元 /kw ( 约为 美元 /kwh), 是目前的主流, 而且成本有大幅下降的潜力 表 3 不同技术下的储能成本 应用领域 发电 输电 用电 产品种类 企业 成本 年限 铅酸电池 VRLA 300 美元 /kwh 5 锂电池 LG 化学 NEC 特斯拉 三星等 美元 /kwh 10 液态金属电池 GE Energy Storage,NGK 800 美元 /kwh 10 飞轮 Beacon Power,Temporal 1000 美元 /kw 长期 资料来源 :Convergent Energy + Power slides used on UBS Conf Call, 海通证券研究所

10 年 Mw 级大容量电池装机成本可降至 1100 美元 /kw 美国专业储能企业 Convergent Energy + Power 经营及预测数据显示, 大容量锂电池组成本相对较高, 目前长充 (4 个小时及以上 ) 约为 美元 /kw, 短充储能 (1-2 个小时 ) 装臵 1000 美元 /kw, 多用于调节峰谷差 预计 2020 年大电池组长充电池装机成本将降至 1120 美元 /kw, 储能成本可降至 280 美元 /kwh 另外从装臵成本构成来看有一定的规模效益, 如果是 500kw 左右的储能装臵, 电池组以及交直流转换器等设备成本占比约为 50%, 而安装费用 土地费用 人工等费用占比 50%; 如果是 MW 及以上的储能规模, 设备成本占比约为 80% 表 4 储能成本下降趋势年度 规模 成本 1: 美元 /kw 成本 2: 美元 /kwh MW MWh 2016 年 美元 /kw 470 美元 /kwh 2017 年 美元 /kw 420 美元 /kwh 2018 年 美元 /kw 344 美元 /kwh 2019 年 美元 /kw 300 美元 /kwh 2020 年 美元 /kw 280 美元 /kwh 资料来源 :Convergent Energy + Power, 海通证券研究所 19 年小容量电池装机及储能成本可降至 1000 美元 /kw 小容量电池以 Tesla 动力电池包为例, 09 年其锂电池组成本在 1200 美元 /kwh 左右, 而 2014 年这一数字降至 330 美元左右, 预计 2020 年将继续降至 200 美元 /kwh 2015 年特斯拉推出的家用型电池 Powerwall 容量分别为 10 千瓦时和 7 千瓦时, 分别用作应急电源和日常生活电源, 存储 7 度电售价 3000 美元 ( 单指电池系统, 不包括逆变器等 ), 度电成本 428 美元 ; 存储 10 度电售价 3500 美元 ( 单指电池系统不包括逆变器等 ), 度电成本 350 美元 ; 截止至 15 年 1 季度, 通过与 SolarCity 的合作, 特斯拉已经在 330 个已安装光伏设备的家庭提供了配套的储能设备, 这些家庭主要集中在加州 未来 Tesla 预计小电池组电池装机成本可降至 1000 美元 /kw, 储能电池包成本可降至 200 美元 /kwh, 总的储能系统可降至 300 美元 /kwh, 增加了经济性 图 5 储能下降趋势 资料来源 :Tesla, 海通证券研究所

11 11 15 年 Tesla 发布储能产品 PowerWall,7Kwh 售价 3000 美元,10Kwh 售价 3500 美元 ; 另逆变器成本 1025 美元, 合计储能装臵成本在 4025 到 4525 美元之间, 再加上 400 美元的安装费用, 合计成本 4435 到 5000 美元左右 表 5 Tesla 储能装臵情况 科目 Powerwall Powerpack 储能装臵容量 :kw and kwh 应用 储能电池价格 : 美元 储能系统价格 : 美元 功率 :2kW-3kW, 容量 :7kWh 10kWh 10kWh: 峰值管理, 后备电源 ; 7kWh: 低储高用 3500 美元 for 10kwh;3000 美 元 for 7kwh; 4424 美元 for 7kwh(632 美元 /kwh) 100kWh,2-4 小时 减少峰值装机, 削峰填谷 250 美元 /kwh 700 美元 /kwh( 目 标 250 美元 /kwh) 已订货量 of 100kwh 资料来源 :Tesla, 海通证券研究所 均化储能成本 LCOE: Tesla 在加州同几大电网公司合作, 用户在购买特斯拉电池的时候享受电网公司提供的 50% 的折扣, 同时采用租赁模式, 首付 1500 美元后在以后的 10 年中每个月只需要支付 15 美元, 但是在使用结束后需要将电池归还给特斯拉 据此以 4% 的资金成本测算首付所产生的年度资金成本 176 美元, 再加上每年的租赁费用 180 美元, 合计 356 美元 90% 的充放电效率的情况下, 每天充放电量 6.3kWh, 每年约为 2300kwh, 度电储能成本在 0.15 美元左右 100% 充放电下,LCOE 约为 0.13 美元 /kwh

12 12 表 6 Tesla PowerWall 储能成本测算 储能电池容量 7 Kwh 单位储能成本 美元 /kwh 储能电池成本 3000 美元 逆变器成本 1025 美元 储能装臵成本 美元 安装级维护保养成本 400 美元 合计费用 美元 首付 1500 美元 每年资金成本 176 美元 每个月付租赁费 15 美元 合计每年成本 356 美元 利用效率 90% 每天的储电量 6.3 Kwh 循环次数 4000 次 使用年数 11 年 年储电量 2300 Kwh 储电成本 : 0.15 美元 /kwh 峰谷电价 美元 /kwh 峰值电价 美元 /kwh 资料来源 :Tesla, 海通证券研究所 同时国际能源署 IRENA The Battery Group15 年报告数据显示目前主流锂电池充放电次数在 次左右, 单次储能成本在 美元 /kwh 左右, 呈不断下降趋势, 预测 2018 年可降至 0.06 美元 /kwh 图 年储能成本可降至 0.06 美元 /kwh 资料来源 :IRNEA,The Brattle Group, 2014; Walawalkar, 2014, 海通证券研究所 2.3 光伏发电成本持续下降 特斯拉和 SolarCity 是美国分布式光储发电市场最为活跃 最具代表性的企业, 两者建立的良好合作关系, 很好的推动了分布式光储发电在美国市场的发展 过去两年光

13 13 伏装机成本降幅达 40%, 预计明后年将有 16% 的增速 截止 2014 年 6 月,Solarcity 公司的用户数累计超过 14 万, 公司累计光伏装机 756MW, 装机成本不断下降, 预计在 2017 年完全成本可降至 2.5 美元 /w 图 7 SolarCity 光伏装机成本不断下降, 单位 : 美元 /w 资料来源 :SolarCity, 海通证券研究所 光伏平均发电成本 : 因光照时间不同, 美国各大洲光伏发电利用小时数目有较大差异, 平均发电成本在 0.17 美元 /kwh 左右, 国际能源署预计 17 年可降至 0.13 美元 /kwh 而加州拥有丰富的光照资源, 每年在 1900 小时 小时之间, 目前的光伏装机成本下平均发电成本约为 0.13 美元 /kwh, 且随着装机成本的下降度电成本不断降低,SolarCity 预计 2017 年度电成本可降至 0.09 美元 /kwh 图 8 全球光伏发电成本, 加州约为 0.13 美元 /kwh 资料来源 :AES, 海通证券研究所 随着成本的下降, 太阳能发电成本加上锂电池储能成本, 在高电价地区加上补贴外, 已经与居民或是工商业用电价格持平 目前光伏 + 储能度电成本合计在 美元

14 14 /kwh 之间, 储能成本在 0.15 美元 /kwh 左右, 在美国众多电价较高以及波峰波谷差较大的州具有良好的市场前景 3. 市场激活 : 发电侧替代发电机组, 用户侧灵活购电 美国电力批发及零售侧逐渐完成市场化改革, 上网电价以及工商业 居民用户侧电价市场化波动, 波峰波谷价差普遍相差一倍左右, 从而对于电价较高 波动性较大的州具有较好的储能市场空间 以加州为例, 加州由于缺乏重工业, 居民用电与商业用电占用电量的大部分, 导致了用电波动大 需求不稳定, 在炎热的夏季, 用电需求可能突然暴涨十几倍, 超出了发电 输电 配电网的设计容载量, 引起停电 年, 美国加利福尼亚州爆发了震惊全美的能源危机, 损失惨重 同时加州缺少煤炭 天然气等自然资源导致用电价格较高, 光伏 风电的规模化应用为储能的广泛应用提供了较好的市场环境 为了解决这一问题,2000 年 9 月, 加州州政府出台 AB970 号法案, 决定用现金激励电力用户在用电端自建发电设施, 鼓励新能源和绿色技术 州政府把这一项目交给了加州公用事业委员会 (CPUC) CPUC 和四大电网企业太平洋煤气电力公司 (PG&E) 南加州爱迪生公司 (SCE) 南加州煤气公司 (SCG) 和圣地圣地亚哥煤电公司 (SDG&E) 合作, 自 2001 年 3 月开始, 向加州绝大多数地区提供自发电激励项目 (SGIP) 自 2011 年起分布式储能及居民储能被纳入 SGIP 支持范围 每年为储能分配合计约 8300 万美元的补贴预算, 一直持续到 2019 年 针对 1MW 以下的储能系统,SGIP 的补贴标准为 1.46 美元 / 瓦 在电网侧储能,2015 年加州公共事业委员会制定 AB 2514 法案, 要求三大公共事业公司 2020 年之前在电网侧建设 1.325Gw 的储能装臵, 包括 SCE 580MW,PG&E 580MW 以及 SDG&E 165MW, 其中电力网及发电侧 690Mw, 配电网侧 425Mw, 用户侧 200Mw 表 7 加州 AB2514 法案要求三大电网公司建设的储能装机规模 (MW) SCE 2014 年 2016 年 2018 年 2020 年 合计 Transmission Distribution Customer SCE 合计 PG&E Transmission Distribution Customer PG&E 合计 SDG&E Transmission Distribution Customer SDG&E 合计 合计 资料来源 :NRG, 海通证券研究所 截止至 2015 年 1 季度, 加州总的储能装机为 30MW, 其中电网侧储能 22MW, 工商业的分布式储能 7MW, 居民用户储能 1MW 加州的分布式储能装机以及居民装机容

15 12:00:00 AM 2:00:00 AM 4:00:00 AM 6:00:00 AM 8:00:00 AM 10:00:00 AM 12:00:00 PM 2:00:00 PM 4:00:00 PM 6:00:00 PM 8:00:00 PM 10:00:00 PM 12:00:00 AM 2:00:00 AM 4:00:00 AM 6:00:00 AM 8:00:00 AM 10:00:00 AM 12:00:00 PM 2:00:00 PM 4:00:00 PM 6:00:00 PM 8:00:00 PM 10:00:00 PM 12:00:00 AM 2:00:00 AM 4:00:00 AM 6:00:00 AM 8:00:00 AM 10:00:00 AM 12:00:00 PM 2:00:00 PM 4:00:00 PM 6:00:00 PM 8:00:00 PM 10:00:00 PM 行业研究 新能源板块行业 15 量在美国均处于第一位, 电网侧装机居美国第二位 图 9 截止至 2015 年 1 季度加州储能装机分布 :Mw 资料来源 :GTM, 海通证券研究所 3.1 电网及传统发电侧 : 储能替代峰值发电机组 加州日间用电量差别极大, 如下图为 7 月 6 日至 7 月 10 日电网负荷情况, 高点电网负荷 35Gw, 仅持续 1-2 个小时 ; 低位电网负荷 23Gw, 持续 2-3 个小时, 高低用电量相差较大 图 10 加州 7 月 6 日至 7 月 10 日电网负荷情况, 单位 :GW 图 11 替代峰值发电机组, 削峰填谷 资料来源 :CAISO, 海通证券研究所 资料来源 :CAISO, 海通证券研究所 在不利用储能的情况下, 需要发电机组匹配最高峰的用电负荷 近几年加州的峰值电量需求不断增加, 从而需要不断新建具有快速响应能力的汽轮发电机组来满足这部分的需求, 导致整体机组的发电利用小时较小, 发电效率不高 目前随着储能成本的下降, 尤其是短时间储能装臵成本较低, 可用于电网或发电端在用电低谷储存起来, 在用电高峰上网, 避免因供电不足, 从而减少新增发电产能的设备投资 经济性测评 : 储能装机成本小于燃气轮机装机成本 目前加州最大的发电企业 AES 开始大力拓展至储能业务, 公司 1-2 个小时的储能产品成本已降至 1000 美元 /kw, 低于于新建一个天然气所花费的成本 1300 美元 /kw, 具有较好的替代性 美国能源局也预计未来 5 年因用电波峰带来的新增发电机组投资额将

16 16 达到 750 亿美元, 如果以储能代替将会节约投资 150 亿美元 图 12 储能对于发电企业的经济性测评 资料来源 :AES, 海通证券研究所 我们将 AES 公司储能装臵的经济性与 NRG 公司为应对峰值电量需求新建的燃气轮机装臵的经济性最对比, 对于单位 Kw 的装机 NRG 的净利润以及 EBITDA 分别为 56 美元 / 年,176 美元 / 年, 低于 AES 公司的 81 美元 / 年以及 299 美元 / 年 ( 注 : 因锂电池储能装臵使用寿命在 年, 因此使用 1.5 套储能装臵同 1 套燃气机组装臵经济性做对比 ; 表 8 NRG Carlsbad Energy Center ($/kw) 建设成本 1250 美元 /kw 债务融资 875 融资比例 70% 利息费用 48 债务融资成本 5.5% 股权融资 375 美元 /kw, 融资比例 30% ROE 15% 毛利 196 美元 /kw 折旧成本 42 美元 /kw 维护保养成本 20 美元 /kw 营业利润 135 美元 /kw EBITDA 177 美元 /kw 利息费用 48 债务融资成本 5.5% 税费 30 美元 /kw 净利润 57 美元 /kw 装机规模 600 MW 建设成本合计 750 百万美元 债务总计 525 百万美元 股权合计 225 百万美元 EBITDA 百万美元 资料来源 :NRG, 海通证券研究所

17 17 表 9 AES Battery Storage ($/kw) 电池成本 1500 美元 /KW 债务融资 1050 融资比例 70% 利息费用 58 债务融资成本 5.5% 股权融资 450 美元 /kw, 融资比例 30% ROE 18% 毛利 299 美元 /kw 折旧成本 117 美元 /kw 营业利润 182 美元 /kw EBITDA 299 美元 /kw 利息费用 58 债务融资成本 5.5% 税费 44 美元 /kw 净利润 80 美元 /kw 装机规模 100 MW 建设成本合计 150 百万美元 债务总计 105 百万美元 股权合计 45 百万美元 EBITDA 30 百万美元 资料来源 :AES, 海通证券研究所 除经济性外, 对比汽轮机与储能装臵的电力需求响应时间, 对电网的影响, 节水量以及利用效率, 储能装臵都显著优于汽轮机组 首先, 响应时间方面, 即使具备快速响应能力的汽轮机组电厂也需要超过 10 分钟的响应时间, 而储能装臵响应时间不到 1 秒, 从而在峰值来临的时候可以快速响应, 提升运营效率, 更好的维护电网稳定性 ; 同时储能装臵发电功率范围在 200Mw 以内自由调节, 远高于汽轮机组发电厂 50Mw 的调幅 ; 其次, 对电网的影响方面, 储能可随时充放电, 对电网形成正向及反向双重影响, 而汽轮机组无法进行充电从而消耗多余电力 ; 再次, 节水率方面, 发电机组运行的时候需要 6500 加仑 / 小时的新鲜水以及 6500 加仑 / 小时的循环水, 而储能装臵不需要 ; 最后, 利用效率方面, 储能装臵利用效率可达到 97%, 而峰值汽轮机组利用效率仅 6%-10%, 造成资源的极大浪费 图 13 峰值发电机组使用效率较差 Min OperatingShutdown 12% Hours 4% Starup hours 4% Max Operating 20% Not Utilized 60% 资料来源 :CESA, 海通证券研究所

18 18 截止 15 年一季度公司在美国累计储能安装量 86MW, 在建项目 260MW, 其中加州为 100MW, 预计 年建成投产, 另有规划产能 210MW, 主要 替代 新建发电机组 AES 通过储能所实现的上网电量约为 30 亿 kwh, 未来公司将主要以增加储能设备来提升供电能力而不是新增发电机组 这是美国应用最为广泛的企业 表 10 AES 储能项目 Business Location MW 投产时间 Norgener (Los Andes) Chile Electrica Angamos Chile Laurel Mountain US-West Virginia Tait US-Ohio Advancion Applications US-Pennsylvania 运营产能 86 Cochrane Chile Warrior Run US-Maryland Northern Ireland Project Northern Ireland Netherlands Project Netherlands 在建产能 50 Indiana Project US-Indiana Northern Ireland Project 2 Northern Ireland Alamitos Energy Center US-California 待建产能 210 TOTAL 346 料来源 :AES, 海通证券研究所 3.2 工商业用户侧 : 储能节约峰值用电成本 加州的电力批发市场基本已完全放开, 电力批发市场相对完善, 实现市场化定价 每天的下午 5 点到 8 点为用电高峰, 电价较高 ; 晚上 10 点之后处于用电低谷, 电价较为便宜 如下为 15 年 7 月 5 日至 7 日批发市场电价, 峰值电价高达 美分 /kwh, 低谷电价约为 美分 /kwh 较大的峰谷差给储能以及储能带来极大的商业应用空间

19 19 图 14 国电力批发价格 : 美分 /kwh 资料来源 :Casio, 海通证券研究所 对于电网企业 / 电力批发商而言, 在电力低谷储存电力, 电力高峰使用, 可达到削峰填谷的目的, 同时 美元 /kwh 的低谷电价加上 0.15 美元 /kwh 的储能成本合计为 美元 /kwh 之间, 小于电力高峰时的批发电价 美元 /kwh 对于下游工商业电价, 目前有三种普遍选择方案 一是固定电价, 夏季 (5 到 10 月 )0.27 美元 /kwh, 冬季 0.19 美元 /kwh, 该用电方式逐渐被取缔 ; 而分时电价 另外两种为阶梯电价,A-1 TOU 为在峰值电价 ( 中午 12 点到晚上 6 点 )0.28 美元 /kwh, 次峰电价 ( 上午 8 点半到中午 12 点, 晚上 6 点到晚上 9 点半 ) 为 0.25 美元 /kwh, 波谷电价 ( 晚上 9 点半至第二天 8 点半 ) 为 0.22 美元 /kwh, 适合波峰用电量较大的用户 ;A-6 TOU 则为峰值电价 0.62 美元 /kwh; 次峰电价 0.28 美元 /kwh, 波谷电价为 0.16 美元 /kwh, 适合波谷用电量较大的用户 ;

20 20 表 11 美国加州工商业电价方案 Energy Rate Schedule Customer Charge Season Time-of-Use Period Charge (per kwh) A-1 Single Phase Service per meter/day Summer $ =$ Polyphase Service per meter/day =$ Winter $ A-1 On peak $ TOU Single Phase Service per meter/day Summer Part Peak $ =$ Polyphase Service per Off Peak $ meter/day =$ Part Peak $ Winter Off Peak $ A-6 TOU Single phase service per meter/day =$ ; Polyphase service per meter/day Summer On peak $ Part Peak $ =$ Plus Meter charge Off Peak $ =$ per day for A6 or A6X; =$ per day for A6W 5/ Winter Part Peak $ Off Peak $ Summer Period A (May-October) Peak: 12:00 noon to 6:00 pm Monday through Friday (except holidays) Partial-Peak: 8:30 am to 12:00 noon Monday through Friday (except holidays) 6:00 pm to 9:30 pm Monday through Friday (except holidays) Off-Peak: 9:30 pm to 8:30 am Monday through Friday (except holidays) All Day Saturday, Sunday, and Holidays Winter Period B (November-April) Partial-Peak: 8:30 am to 9:30 pm Monday through Friday (except holidays) Off-Peak: 9:30 pm to 8:30 am Monday through Friday (except holidays) All Day Saturday, Sunday, and Holidays 资料来源 : 加州能源局 CAISO, 海通证券研究所 商业模式 : 波谷储存, 波峰用, 当波峰电价 - 波谷电价大于储能成本则有经济性 工商业用户侧 : 用电高峰电价在 美元 /kwh, 约有 6 个小时左右, 配臵储能装臵可作为备用电源, 自行调节用电高峰, 自行充放电, 可在医院 通信机房等断电成本较高的行业作为储备电源 在用电高峰的时候使用, 减少高峰用电成本 假定一个工商业用户每天的用电量为 12.6kwh, 其中配套了日发电量为 6.3kwh 的光伏装臵自发自用, 剩余 6.3kwh 因处于非有效光照时间需自电网采购 鉴于工商业用户的用电习惯, 假定 50% 的外购电价为 3 点到 6 点的峰值电价,50% 的外购电为 6 点到 9 点的次峰值电价, 所得用电成本合计为 1330 美元 ; 而如果该企业新建一个日发电量在 12.6kwh 的光伏系统, 配套一个 6.3kwh 的储能装臵, 则公司实现自发自用, 合计成本约为 943 美元, 可实现一定的经济性 与 SolarCity 有合作关系的沃尔玛在其加州的 11 个商场安装了储能设备, 而全球最大的农产品原料和加工食品生产商美国嘉吉公司计划建造一个 1 兆瓦的储能系统, 用于动物加工工厂

21 21 表 12 不配套储能电池 工商业用户侧引入储能收益测算 配套储能电池 光伏度电成本 0.13 美元 /kwh 光伏度电成本 0.13 美元 /kwh 每天用电量 12.6 kwh 储能成本 0.13 美元 /kwh 其中光伏自发自用 6.3 kwh 每天用电量 12.6 kwh 外购电量 6.3 kwh 其中光伏自发自用 6.3 kwh 外购电价 占比 50% 光伏发电储存 6.3 kwh 外购电价 占比 50% 储存部分成本 299 平均电费 0.45 美元自发自用成本 644 电费成本 1031 美元合计支出 943 发电成本 299 合计支出 1330 美元 资料来源 :Telsa,Casio, 海通证券研究所 3.3 家庭用户侧 : 光伏 + 储能即将平价 居民侧电力零售价格在 美元 /kwh 之间 加州的电力零售端尚未完全放开, 电价仍处于管制状态, 但近两年逐渐由原来的统一基准电价向分时电价过度 其中晚上 9 点至第二天上午 10 点电价为 15.4 美分 /kwh, 上午 10 点至下午 1 点为 23.1 美分 /kwh, 上午 1 点至下午 7 点为 34.6 美分 /kwh, 峰值电价同峰谷电价差 19.2 美分 /kwh 图 15 加州居民阶梯分时电价明细 资料来源 :Ramez Naam, 海通证券研究所 居民侧用电高峰电价为 0.35 美元 /kwh, 存在 6 个小时, 居民配备储能装臵, 可将光伏所发的电力储存起来, 在用电高峰的时候使用, 减少高峰用电成本 ; 也可不配臵光伏装臵, 单独一个储能装臵在电价低谷 0.15 美元 /kwh 时将电力储存起来, 储能成本 0.13 美元 /kwh, 合计 0.28 美元 /kwh, 用于替代用电高峰电价, 或在批发电价高峰时段将电力卖给电网公司 假定一居民用户日用电 6.3kwh, 光伏日发电也是 6.3kwh, 如果发电直接上网则光伏装臵利润空间为 207 美元, 居民用电时从电网购买, 平均购电成本 0.3 美元 /kwh, 用电成本 602 美元, 合计支出为 395 美元 ; 如果增加了 2.5kwh 的储能装臵 ( 占总用电量的 40%) 用于替代峰值电量的需求, 总的电费支出为 283 美元, 储能 + 光伏成本支出 239 美元, 光伏上网部分利润空间 124 美元, 综上该居民净支出 417 美元, 同仅仅使用光伏的用电模式接近, 未

22 E 2017E 2018E 2019E 2020E 行业研究 新能源板块行业 22 来随着储能成本的降低, 该商业模式将具备一定的经济性 而如果不配套光伏发电装臵, 在用电低谷时将电力储存起来用电高峰时用, 由于峰值电价为 0.35 美元 /kwh, 低谷电价为 美元 /kwh, 价差为 美元 /kwh, 高于储能成本, 因此适当单独设臵储能装臵具备一定的经济性 表 13 居民用户侧引入储能收益测算 不配套储能电池 配套储能电池 光伏度电成本 0.13 美元 /kwh 光伏度电成本 0.13 美元 /kwh 每天上网电量 6.3 kwh 储能成本 0.15 美元 /kwh 上网电价 0.22 美元 /kwh 每天上网电量 3.8 kwh 年度营收 506 美元 上网电价 0.22 美元 /kwh 年度成本 299 美元 年度营收 304 美元 利润空间 207 美元 年度成本 179 美元 每天的用电量 6.3 kwh 利润空间 124 美元 用电价 占比 40% 每天的用电量 6.3 kwh 用电价 占比 40% 储能用电 2.52 占比 40% 用电价 占比 20% 外购电价 占比 40% 平均电费 0.26 美元 外购电价 占比 20% 电费成本 602 美元 平均电费 0.21 美元 合计支出 395 美元 电费成本 283 美元 光伏 + 储能成本 258 美元 合计支出 417 美元 资料来源 :Telsa,Casio, 海通证券研究所 目前因美国电价相对欧洲等地较为便宜, 居民侧光伏 + 储能自发自用的商业模式只能实现峰值阶段的平价上网, 尚不能实现较高的利润, 达到完全替代从电网侧购电 但欧洲众多多家以及澳大利亚因用电成本较高高于美国 40% 左右,15-16 年相继可实现光伏 储能的平价用电 我们认为这种商业模式为储能的最大规模利用模式, 届时储能产业将真正成熟化运用 图 年德国光伏发电 + 锂电储能可实现平价用电 ( 欧元 /kwh) 德国光伏发电成本储能成本德国居民电价 资料来源 :Ramez Naam, 海通证券研究所

23 23 同时分布式发电 + 储能虽然对于用户侧暂时无法获得较好的盈利, 但居民以及工商业储能的运用对整个电力系统输配测利好极大, 居民自发自用, 可以节约输电及配售电的成本, 减少输配电设施的投资, 可以缓和峰值时刻的电网负重, 也可以为电力零售市场提供紧急反应及电力调节服务, 避免断电等系统性风险 根据德克萨斯州 14 年发布的储能成本 / 收益分析报告来看, 储能装臵对于配电网可节约 14 美元 /kw, 输电网节约 36 美元 /kw; 同时储能设施的设立及联网可大规模, 据统计工商业企业停电成本 2 万美元 /MWh, 居民用户停电损失 3000 美元 /Mwh 如下为德克萨斯州所测算的用电侧储能对整个电力系统的经济性评估, 从上到下分别是避免断电等 节约输配电费用 节约发电成本 避免峰值装机建设等, 预计 2020 年达到 8Gw, 代来效益 11 亿美元, 成本 8.5 亿美元, 利润空间 1.5 亿美元 图 17 储能对于电力系统发输配每年带来 11 亿美元的效益, 单位 : 亿美元 避免断电, 2 避免峰值装机建 设, 5.8 节约输配电成本, 2.7 节约发电 成本, 0.8 资料来源 :ONCOR, 海通证券研究所 4. 市场空间 : 万亿可期 4.1 短期看全球电池储能产业规模达千亿 美国储能专业咨询机构预计 2020 年储能装机将达到 3.6GW, 约合 12Gwh, 市场规模 40 亿美元 ;IHS 预计美国电网侧储能锂电池将从 2012 年的 7200 万美元增至 2020 年的 60 亿美元 ; 我们认为 2020 年美国电池储能市场规模可达 400 亿元 全球全产业链来看,Navigant Research 预计储能市场将从 13 年 27MW 增至 2020 年的 17.5GW; 国际能源署 (IEA) 以及国际可再生能源署 (IRENA) 预测全球电池储能规模将从 15 年的 2.3GW 增至 2020 年的 25Gw, 市场规模 300 亿美元, 约为 1800 亿人民币, 相当于目前 3C 锂电池市场规模的两倍

24 24 图 18 全球储能规模 :Gw 图 19 全球储能规模 :Gwh 资料来源 :IRENA, IEA, 海通证券研究所 资料来源 :IRENA, IEA, 海通证券研究所 4.2 长期万亿可期 长期来看在发输配售侧领域, 可用储能避免投资利用率较低的发电机组 输配网等 美国能源局预计 年发输售端需新增投资合计约 亿美元, 其中 2000 亿美元的资产利用率将低于 5%, 这部分资产可以通过储能来替代, 以储能替代峰值发电机组, 以储能 + 微网替代新建输配电网, 合计市场空间约为 1500 亿美元 其中发电侧全球每年需新建 30Gw 的机组满足新增人口及新增峰值用电量, 未来这块市场将由储能来替代, 市场空间约为 300 亿美元 / 年 图 20 储能对于利用率较低的峰值发电机组 输配电网等替代空间达万亿 资料来源 :EIA, 海通证券研究所 而在光伏 + 储能平价用电领域, 特斯拉远景规划显示, 未来如果完全依靠太阳能供电, 美国需要 1.6 亿个 Powerpack, 市场规模 5 万亿美元 9 亿个可以取代全球化石能源电力系统,20 亿个可以使全球所有电力 交通 取暖使用清洁能源, 市场规模 70 万亿美元 5. 案例分析 : 先行者引领产业前进 储能产业链主要包括电子设备供应商 储能管理系统供应商 储能系统集成商以及储能系统的开发商 美国储能最为核心的一体化解决方案提供商主要包括传统电力生产企业 AES, 能源互联网标杆企业 GE, 以及全球新能源汽车储能龙头企业 Tesla

25 行业研究 新能源板块行业 25 图21 储能全产业链相关企业 资料来源 GTM Research 海通证券研究所 5.1 AES 传统电力公司进军储能业务 美国最大的电力企业之一 也是目前美国最大的储能企业之一 业务覆盖电力的发 输配售 市值 92 亿美元 净利润 9.7 亿美元 14 年进军储能业务 截止 15 年一季度在 美国及智利地区累计安装量 86MW 在建项目 260MW 主要 替代 新建发电机组 预计 年建成投产

26 26 表 14 AES 储能项目 应用领域 发电 输电 用电 Business Location MW 投产时间 Norgener (Los Andes) Chile Electrica Angamos Chile Laurel Mountain US-West Virginia Tait US-Ohio Advancion Applications US-Pennsylvania 运营产能 86 Cochrane Chile Warrior Run US-Maryland Northern Ireland Project Northern Ireland Netherlands Project Netherlands 在建 50 Indiana Project US-Indiana Northern Ireland Project 2 Northern Ireland Alamitos Energy Center US-California 待建 210 TOTAL 346 资料来源 :AES, 海通证券研究所 5.2 GE: 能源互联网龙头布局储能市场 作为世界上最大的多元化服务性公司,15 年通用电气重新调整未来发展战略,4 月 10 日,GE 宣布大规模缩减金融业务 ; 6 月, 通用金融 CEO 凯斯 谢林表示, 金融资产出售年内有望完成 1000 亿美元 公司将利用所获资金大规模进军工业互联网 能源互联网以及储能业务 能源互联网打破电力发输配售的垄断界限, 可实现能源及信息的自由交易与流通, 通用的能源互联网商业模式主要是打造增值服务 + 交易平台, 增值服务是将发输配用端的设备相连接构建了能源物联网平台, 实现智能管控 节能减排等 ; 无论是在发输配用电端, 还是在构建分布式发电系统, 家庭自发自用领域, 储能都是实现这类功能的关键所在, 是能源互联网的 硬盘

27 27 图 22 能源互联网的 硬盘 发电侧 平滑波动削峰填谷 储能 缓冲区 输电侧 网络优化智能调度储能 蓄水池 能源互联网 仓库 稳定剂 储能 配电侧 电能质量供电可靠性 分布式发电系统家庭储能去电网 储能 储能 用电侧 微网储能分布式用电 资料来源 : 全球能源互联网, 海通证券研究所 通用的储能业务分布在能源管理 输配电以及发电侧领域 发电侧 : 替代峰值装机 ; 服务于独立发电方, 服务于光伏 风电等新能源领域, 改善电力质量 应用于热发电和可再生能源的削峰填谷 频率调节 时间位移 电压支持等 输电和配电 : 替代峰值装机 ; 输配电容量管理, 频率调节 ; 谐波监控, 改善电压和电能质量 工商业用电能源管理 : 分布式光伏储能, 降低高峰用电需求 ; 作为备用电源, 调节电能质量 5.3 Tesla: 扛起光伏 + 储能商业模式大旗 特斯拉 15 年 4 月 30 日发布一个全新子品牌 Tesla Energy 和两种新用途电池 : 家用储能设备 Powerwall 和面向商业 公共用电解决方案 Powerpack Powerwall 容量分别为 10 千瓦时和 7 千瓦时, 分别用作应急电源和日常生活电源 对比 Models S 使用的松下电池组件为 千瓦时之间 Powerpack 可以储存 10 度电, 并可以进步扩大为 500 度电乃至 1 万度电, 加州沃尔玛超市已经在使用这样的电源系统 据特斯拉描述, 如果完全依靠太阳能供电, 美国需要 1.6 亿个 Powerpack,9 亿个可以取代全球化石能源电力系统,20 亿个可以使全球所有电力 交通 取暖使用清洁能源 因为全球已有 20 亿辆车, 因此多 20 亿个 超大号充电宝 是完全可能的

28 28 图 23 特斯拉家用储能产品 PowerWall 图 24 特斯拉工商业用储能产品 Powerpack 保质期 :10 年 ; 充放电能效 : 大于 92%; 售价 : 存储 7 度电售价 3000 美元,10 度电售价 3500 美元 ; 资料来源 :Tesla, 海通证券研究所 资料来源 :Tesla, 海通证券研究所 5 月 Powerwall 家用储能电池的预订量为 3.8 万个, 而主要面向企业商用的 PowerPack 电池组的预订量为 2500 个订单, 每个订单包括 10 个电池组, 因此总计为 2.5 万个 PowerWall 产品 合计 6.3 万个, 相当于 600MWh, 相当于全球 3C 订单的 3%, 6 月公司再拿下储能系统商 AMS 500MWh 大单,16 年上半年的产量已经提前售卖一空 同时自产品发布以来, 特斯拉的股价由 185 美元最高增至 280 美元, 增幅达 52%, 市值由 220 亿美元增至 340 亿美元, 增加 120 亿美元, 而同期纳斯达克指数几乎没变 图 25 4 月以来 Tesla 的股价上涨 50% 资料来源 :Tesla, 海通证券研究所 6. 投资策略 : 把握储能大时代的脉搏 今年是储能元年, 国外 Tesla 推出储能产品, 国内政策酝酿出台 储能是新能源的 后市场, 受益于新能源的大量接入, 也受益于电动车的快速普及后带来的电池规模化 下半年将出台微网补贴规划, 储能到了风口上 能源互联网的真正爆发, 储能充当电力仓库的功能, 是环节中必不可少的环节 投资策略上建议关注国内外储能解决方案提供商 重点推荐做系统解决方案的欣旺达 科陆电子 阳光电源 铅酸电池整合告一段落,

29 29 天能 超威和解 重点关注港股的天威 超能, 推荐 A 股南都电源, 圣阳股份 6.1 欣旺达 : 消费电子老兵攻占新能源高地 消费电子老兵攻占新能源高地 公司多年在消费电子领域的拼杀积淀了强大的制造能力 卓越的渠道开拓能力和开阔的国际化视野, 这些成功的基因有望从消费电子复制到新能源领域中, 我们看好消费电子老兵在新能源领域冲锋取得突破 消费电子安营扎寨 公司的客户从亚马逊不断拓展, 之后进入联想 华为 中兴 小米等, 后又进入苹果, 客户结构越来越高端 公司的技术能力也不断提升, 生产线的自动化能力越来越高, 产品性价比优异提升, 市场份额不断提升, 当前消费电子已经为公司的后续增长引擎提供了充足的动力 电动车合纵连横 并通过与英威腾合作取得技术和市场的协同效应, 共同掘金, 并通过合资的模式深度绑定整车巨头, 将充分受益电动车市场的井喷, 目前奇瑞模式已经取得成功, 未来这一模式也将继续复制到其他整车巨头 储能全球化布局 在能源互联网时代, 储能扮演了电力 硬盘的角色,Tesla 已经推出了跨时代的产品引领产业前进, 国内政策酝酿出台, 今年成为储能的元年, 市场启动一触即发 凭借消费电子积淀的全球化视野和制造能力的性价比优势, 有望借鉴 Tesla 和 Solarcity 的商业模式打造欣旺达版的 Powercity 战略切入智能制造 欣旺达与雷军旗下风投基金金米投资 顺为科技组建合资公司, 公司将依托欣旺达在智能制造自动化领域的技术积累 行业经验和业务基础, 结合金米 顺为的生态链资源, 为其投资的生态链企业提供全面的智能化工厂改造服务, 逐步形成平台化, 形成上下游产业链规模, 为中国工业企业甚至全球的工业企业提供一体化的智能制造自动化整体解决方案 风险提示 3C 业务拓展不达预期 ; 新能源汽车 ; 储能业务进展缓慢 6.2 科陆电子 : 储能先行, 多点开花 以智能电网为依托, 积极拓展节能减排和新能源 公司以智能电网业务为依托, 积极拓展节能减排和新能源业务 智能电网业务和节能减排 新能源业务形成良好协同效应 分享储能盛宴 储能已列入国家能源发展战略计划, 市场爆发静待后续扶持政策落地 公司作为国内可再生能源规模化储能领导者, 业务规模最大 布局最广, 采用风光储结合模式并运用铅酸和锂电池技术, 有效解决电站调峰问题, 加速储能业务的拓展进程 能源互联网各领域多点开花 公司近期公告非公开发行预案, 拟募集资金 6.97 亿元, 其中实际控制人和管理层合计认购总金额的近 90% 投资方向为智慧能源互联网 ( 储能 微网 虚拟电厂 ) 产业化 充电网络智慧云平台 售电网络能源管理与服务平台 220MW 地面光伏发电等项目 立足重点地域, 首先获益电改 深圳是 电改 的试点城市, 若民企售电牌照放开, 公司将有望成为第一批受益主体, 实现发 输 配 售端数据闭环, 结合储能 光伏 合同能源管理等业务, 我们认为公司是能源互联网潜在平台型公司 风险提示 (1) 储能业务发展低于预期 ;(2) 能源互联网推进低于预期

30 阳光电源 : 能源互联网布局完善, 储能业务竞争力领先 逆变器龙头地位稳固, 规模 成本优势延续 :2014 年公司逆变器销量超过 4GW, 同比增长 38%, 在 2014 年国内新增装机量低于预期的情况下仍能保持较快增速, 规模优势明显, 市场占有率稳居国内头把交椅 受产品价格持续下跌影响, 公司逆变器业务收入增长 4% 增速下滑, 根据测算公司 2014 年逆变器出厂均价约为 0.36 元 /W( 税后 ), 同比下降 24% 电站进入收获期, 拉动业绩高增长 电站系统集成业务 :2014 年实现营业收入 亿元, 同比增长 130%, 超越逆变器成为公司最主要收入来源, 而公司在年报中提出 2015 年目标, 确保实现新增产值 40 亿元, 力争 50 亿元 光伏电站业务仍然是完成这一目标的最主要动力 联手三星 SDI 拓展储能领域公司与三星 SDI 株式会社于 2014 年 11 月在韩国釜山签订了正式的合资合约, 双方将在合肥建立合资公司, 携手开展电力用储能系统相关产品的研制 生产和销售 依据计划, 双方将在合肥高新区新设立储能电池和储能电源两个合资公司, 分别从事电力用锂离子储能电池包的开发 生产 销售和分销, 及电力设施用变流设备和一体化储能系统的开发 生产 销售和分销 双方约定, 将充分利用各自优势, 强强联合, 共同开拓电力储能市场, 并致力于成为全球领先的储能产品及系统解决方案供应商 定向增发为后续发展注入动力 : 本次非公开发行股票募集资金总额不超过 33 亿元, 扣除发行费用后拟用于 年产 500 万千瓦 (5GW) 光伏逆变成套装备项目 220MW 光伏电站项目 新能源汽车电机控制产品项目 与 补充流动资金项目 牵手阿里云, 布局能源互联网 : 阳光电源 4 月 2 日公告, 与阿里云计算建立战略合作伙伴关系, 愿意在智慧光伏电站 能源互联网 互联网金融 云计算 大数据 信息安全等领域广泛开展合作, 以共同推进相关领域云服务业务的发展 公司联手阿里云, 实现了能源互联网的全面布局 主要风险因素 (1) 地面电站核准竞争加剧 ;(2) 逆变器竞争加剧 6.4 南都电源 : 乘能源互联网东风, 插上储能翅膀 乘能源互联网东风, 打造分布式云数据平台 公司拟投资 1 亿元用于云数据平台开发,3.9 亿元用于全国 390MWh 分布式及平台建设, 实现新能源智能调度与管理 公司正在经历从储能电池 解决方案 管理平台的蜕变, 根据公司年报, 公司与新加坡科技研究院合作开发光伏储能应用与智能管理系统, 有助于国内云平台人工智能 云计算 智能能量管理等方面的模式探索, 打开广阔发展空间 储能为公司高飞插上翅膀, 成为行业领跑者 公司是国内最早布局储能领域的公司, 各类系统解决方案及产品已逐步成熟 此次增资武汉南都 1000 万 kvah 新能源电池, 储能是其中的重点方向,2015 年是储能发展的元年, 储能是发电平滑剂 输配电缓冲区 用电侧削峰平谷的仓库, 电改为储能带来契机, 行业爆发静待政策落地, 公司有望为其插上翅膀, 成为行业爆发的领跑者 启停电池节奏精准 武汉南都新能源电池另一重点方向锁定启停电池, 公司产品节油率国内领先,2014 年完成产品送样, 启停电池海外已开始普及, 国内市场蠢蠢欲动, 公司洞察先机, 注入新的增长动力, 提升自身综合实力

31 31 管理层参与增发, 彰显长期发展信心 在 5 名特定对象中, 理成南都资产管理认购 6400 万股, 占非公开发行股份的 36.6%, 而理成南都的资产管理份额中, 南都高管认购 70.9%, 关联企业高管认购 12.5%, 意味着南都电源及关联企业高管间接认购此次非公开发行 30.5% 的股份 ; 另外, 所有定增对象的锁定期均为 3 年, 彰显了公司管理层对于长期发展的信心 风险提示 项目进展低于预期, 政策不大预期, 市场竞争加剧 6.5 圣阳股份 : 对接海外先进技术, 成本优势明显 储能有望成为 2015 年 风口 行业, 引入先进技术有望享受盛宴 电网稳定性要求使储能迎来发展机遇, 德国储能普及趋势初见端倪, 为中国指引了方向 目前国内储能存量市场在于偏远地区离网 微网系统, 最大潜在市场在于风电光伏配套, 可解决并网难问题需求迫切, 另外智能电网也对储能系统有一定要求 储能已列入能源发展战略计划, 市场爆发静待后续扶持政策落地 圣阳与日本古河合作铅碳电池, 用以储能, 具有较大技术 成本优势, 有望坐享行业爆发盛宴 圣阳股份与日本古河电池合作, 引进全球领先的铅碳技术, 具有明显的工艺 成本优势 ; 另外公司非公开发行项目积极布局动力 储能领域 动力电池见底, 受益低速车规范化 低速电动车地方标准频繁出台, 行业规范性有所提升, 有利于低速电动车行业健康发展 低速车凭借其适用性广 价格低廉, 在城乡地区倍受青睐, 公司坐拥山东地域优势, 与时风 宝雅等龙头企业合作, 动力电池业务迎来新的发展起点 通信电池三甲地位稳固,4G 仍处建设推广期 铁塔 公司成立导致 2014 年 4G 基站建设略低于预期,2015 年仍处于 4G 建设高峰期, 公司作为排名前三的电池供应商, 产品需求有保障 非公开发行股票扩建产能 公司非公开发行股票预案已于 12 月获得证监会核准批复, 预计募集资金不超过 2.56 亿元, 新增铅酸电池产能 200 万 kvah, 其中 140 万 kvah 用以动力电池,60 万 kvah 用以储能电池, 达产后公司总产能将达 600 万 kvah 风险提示 项目进展低于预期, 政策不大预期, 市场竞争加剧