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祈赴元
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司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公武钢股份 (65) 调研报告量增还需价涨原材料 / 普钢谨慎推荐首次评级发布时间 :21 年 6 月 3 日投资要点 : 29 年, 公司产钢 1369.43 万吨产材 1253.

1 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公武钢股份 (65) 调研报告量增还需价涨原材料 / 普钢谨慎推荐首次评级发布时间 :21 年 6 月 3 日投资要点 : 29 年, 公司产钢万吨产材万吨 21 年, 公司预计产钢 175 万吨产材 165 万吨, 分别同比增长 24.5% 28.1%, 增速明显超过行业平均水平 21 年一季度, 公司的综合毛利率和净利润率分别只有 8.21% 和 1.72% 受原材料涨价和取向硅钢价格疲软的影响, 公司的盈利能力持续在低位徘徊, 短期仍难寻大幅改善的契机随着三硅钢的投产, 公司无取向硅钢和取向硅钢的产能将分别新增 8 万吨和 12 万吨, 达到 124 万吨和 4 万吨目前无取向硅钢的价格表现相对较好, 而取向硅钢的价格仍在低位虽然硅钢仍然是盈利能力最强的钢种之一, 但其表现在 21 年难超预期加上三冷轧新增的 1 万吨产能, 公司目前具备 45 万吨的冷轧能力由于实力一流, 公司能够生产汽车面板耐指纹家电板等高端产品目前公司冷轧产品的产销和盈利能力均比较稳定 CSP 项目投产后, 公司将新增热轧产能 266 万吨, 高达 8 万吨左右, 增幅较大由于国内热轧产能的过剩和下游需求的回暖尚不明显, 公司热轧产品目前还只处在盈亏平衡的状态鉴于公司的热轧产能较高, 未来其需求一旦明显好转, 公司的业绩也有明显改善的可能根据我们的预测, 公司年的每股收益分别为.34 元.44 元.5 元目前公司的 PB 在 1.4 倍左右, 公司的投资安全边际已经显现, 给与公司谨慎推荐的投资评级业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) 29 5,371, , E 7,415, , E 8,51, , E 8,725, , 红利收益率 (%) 走势图 -49% 郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关 67% 48% 29% 9% -1% -3% 武钢股份沪深 3 指数市场数据收盘价 : 4.78 元 52 周最高价 : 12.5 元 52 周最低价 : 4.71 元平均持仓成本 : 基本数据 6.7 元 21Q1 总股本 ( 万股 ): 783,815 流通 A 股 ( 万股 ): 783,815 每股收益 ( 元 ):.4 每股净资产 ( 元 ): 3.52 每股经营现金流 ( 元 ):.13 市净率 : 1.36 分析师 : 潘喜峰执业证书编号 :(S ) TEL: (8621) FAX: (8621) xifengpan@sohu.com 地址 : 上海市延安东路 45 号 2 楼邮编 : 22

2 一产能增长潜力较大 29 年, 公司产铁万吨钢万吨材万吨 21 年, 公司预计生产铁 163 万吨钢 175 万吨材 165 万吨, 分别同比增长 21.38% 24.5% 28.1%, 增速明显超过行业平均水平新增产能将主要来自 CSP 热轧项目三冷轧和三硅钢等项目的投产新增产能释放的顺利与否将给公司业绩带来较大的弹性图 1.1 公司历年钢产量及单位 : 万吨钢产量 E 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 资料来源 : 公司报告东北证券金融与产业研究所整理二营收仍将持续增长 21 年第一季度, 公司实现营收亿元, 同比增长 53.26% 与 29 年上半年相比, 钢铁行业的经营状况已经明显好转, 钢材的价格也有大幅上涨因此,21 年 2 季度, 公司的营收无疑将延续增长图 2.1 单季度营收及单位 : 亿元 % 营业收入 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 25 Q1 25 Q3 26 Q1 26 Q3 27 Q1 27 Q3 28 Q1 28 Q3 29 Q1 29 Q3 21 Q1 资料来源 : 公司报告东北证券金融与产业研究所整理三盈利能力难以乐观 21 年一季度, 公司的综合毛利率和净利润率分别只有 8.21% 和 1.72% 受原材料涨价和硅钢价格疲软的影响, 公司的盈利能力持续在低位徘徊就目前来看, 公 2

3 司的盈利能力短期难寻大幅改善的契机, 仍难以乐观图 3.1 公司单季度盈利能力变化单位 :% 销售毛利率资料来源 : 公司报告东北证券金融与产业研究所整理 23 第一季度 23 第三季度 24 第一季度 24 第三季度 25 第一季度 25 第三季度 26 第一季度 26 第三季度 27 第一季度 27 第三季度 28 第一季度 28 第三季度 29 第一季度 29 第三季度 21 第一季度销售净利率四硅钢产品的表现难超预期 4.1 硅钢是钢中的精品硅钢是钢材中技术含量最高的品种之一, 是电机变压器等设备的核心原料因此, 硅钢被形象的称为钢中的艺术品因为其极高的制备难度, 取向硅钢一直是附加值极高的钢产品由于国外对硅钢技术的垄断, 长期以来我国的硅钢不得不依赖于进口, 尤其是大型电机和变压器用硅钢图 4.1 硅钢月度进口量同比上升明显单位 : 万吨进口数量当月值 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所整理 4.2 短期龙头地位依然稳固, 长期竞争优势将逐渐削弱武钢已有 3 余年的硅钢研发和生产历史, 是国内硅钢领域的绝对龙头随着三硅钢的建成达产, 公司已经具备年产 17 万吨硅钢的生产能力 ( 其中取向硅钢产能高达 4 万吨 ), 成为全球规模最大的硅钢生产基地据了解, 三硅钢主要设备的国产化率高达 9%, 国产设备 1% 拥有自主知识产权目前, 全国用的硅钢, 超过一半是 3

武钢制造更值得一提的是, 公司的 HiB 钢 ( 其轧制难度是一般取向硅钢的几倍, 被称为极品硅钢 ) 规模和质量已经达到世界先进水平, 在大变压器及大电机市场成功应用, 打破了国外技术封锁和垄断目前除武钢外, 宝钢鞍钢均已具备生产取向硅钢的生产能力, 而太钢华凌等钢厂也均有进军取向硅钢领域的计划长期来看, 随着取向硅钢领域的新进入者不断增多, 公司的竞争优势将不可避免的被削弱

4 武钢制造更值得一提的是, 公司的 HiB 钢 ( 其轧制难度是一般取向硅钢的几倍, 被称为极品硅钢 ) 规模和质量已经达到世界先进水平, 在大变压器及大电机市场成功应用, 打破了国外技术封锁和垄断目前除武钢外, 宝钢鞍钢均已具备生产取向硅钢的生产能力, 而太钢华凌等钢厂也均有进军取向硅钢领域的计划长期来看, 随着取向硅钢领域的新进入者不断增多, 公司的竞争优势将不可避免的被削弱但是短期来看, 公司的龙头地位仍不可动摇未来硅钢产品的价格和需求变动仍将对公司业绩起着举足轻重的影响 4.3 无取向硅钢的情况相对较好算上三硅钢的新增产能, 公司无取向硅钢的年产能已经接近 13 万吨实际上, 由于不同轧线可以根据实际情况调整, 实现交叉轧制, 公司无取向硅钢的产能具有一定的弹性目前武钢无取向硅钢产品已经基本能满足所有需求表 1 武钢无取向硅钢产品表资料来源 : 武钢股份截至到今年五月份, 无取向硅钢的价格均好于预期目前西安市场的无取向硅钢价格仍在高位盘整, 而上海地区的无取向硅钢价格则有所回落国外方面, 日本新日铁计划继续提价,7-9 月份合同价将在 4-6 月的基础上增长 1-15 美元 / 吨, 相比今年初价的格上涨了 3-45 美元 / 吨由于国内硅钢产量增加较快, 加之受宏观环境影响, 无取向硅钢的价格向上的难度较大, 存在震荡调整的可能 4

5 图 4.2 西安.5mm 无取向硅钢片含税价变化趋势资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所整理图 4.3 上海无取向硅钢和热轧价格走势情况资料来源 : 联合钢铁网 4.4 取向硅钢的价格仍在低位徘徊目前国内取向硅钢价格仍在低位盘整以武钢的 3Q13 为例, 其价格基本在 25 元 / 吨左右徘徊随着国内加强电网改造步伐, 取向硅钢的需求尚可但是随着新进入者的增加和国际需求的疲软, 取向硅钢的价格短期的上涨动力仍然缺乏因此取向硅钢业务仍难给公司业绩带来超预期的影响图 4.4 取向硅钢的价格走势图资料来源 : 联合钢铁网 5

6 表 2 武钢取向硅钢产品表品种牌号大型电机大型变压器中小型变压器调压器电抗器及磁放大器中频变压器互感器电视机变压器收音机变压器无线电广播变压器焊接变压器晶粒取向磁性钢带 ( 片 ) 27QC95-27QG13 27Q12-27Q14 3QG1-3QG13 3Q12-3Q18 35QG125-35QG135 35Q135-35Q185 DG3-DG7 资料来源 : 武钢股份五冷轧产品盈利能力尚可算上今年投产的三冷轧, 公司拥有 45 万吨 / 年的冷轧能力 ( 硅钢除外 ) 29, 公司冷轧产品产量在 3 万吨左右 21 年, 三冷轧有望新增产量 8 万吨左右考虑到 29 年上半年的极端情况,21 年, 公司冷轧产品的产量有望超过 4 万吨公司连精品钢中的精品 -HiB 钢都能生产, 因此其冷轧实力自然超群目前公司能够量产汽车面板耐指纹家电板等大部分高端冷轧板材 21 年, 公司的计划销售轿车板 16 万吨, 其中面板 15 万吨鉴于汽车家电等行业的需求与 29 年相比仍有望维持稳定, 公司冷轧产品的盈利能力有望维持但就 2 季度来看, 冷轧产品的价格仍有下行压力, 维持震荡盘整的可能性大总的来看, 目前公司冷轧产品的产销和盈利能力仍算稳定, 对稳定公司的业绩起了较大作用图 5.1 几类冷轧产品的价格走势 ( 武汉 ) 冷轧板卷 :1.mm 冷轧板卷 :.5mm 涂镀 :.476mm 彩涂涂镀 :.5mm 镀锌涂镀 :1.mm 镀锌资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所 6

图 5.2 冷轧产品产量有望大幅增长单位 : 万吨 5 4 3 2 1 冷轧及涂镀 24 25 26 27 28 29 21E 2% 15% 1% 5% % -5% 资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所六热轧产品盈利能力不容乐观公司原有热轧产能 55 万吨左右如果 CSP 项目达产, 公司还将有 266 万吨产能的增加, 增加幅度较大目前热轧产品的主要下游如造船集装箱

7 图 5.2 冷轧产品产量有望大幅增长单位 : 万吨冷轧及涂镀 E 2% 15% 1% 5% % -5% 资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所六热轧产品盈利能力不容乐观公司原有热轧产能 55 万吨左右如果 CSP 项目达产, 公司还将有 266 万吨产能的增加, 增加幅度较大目前热轧产品的主要下游如造船集装箱机械等行业的起色不大, 因此热轧板卷的价格目前处于高位回落后的震荡盘整态势短期来看, 由于成本的支撑, 热轧产品的价格难有较大回调, 但是也缺乏大幅上涨的契机公司热轧产品目前处于盈亏平衡的状态鉴于公司的热轧总产能已经高达 8 万吨左右, 热轧产品盈利能力的变化将对公司业绩产生重大影响图 6.1 典型热轧产品的价格走势 ( 武汉 ) 热轧板卷 :3.mm 热轧板卷 :4.75mm 资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所图 6.2 热轧产品产量增长潜力较大 8 热轧板卷 E 6% 4% 2% % -2% -4% 单位 : 万吨资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所 7

8 七其它产品难对业绩产生重大影响公司还拥有 1 万吨大型材 1 万吨高速线材 75 万吨中厚板和 45 万吨的棒材产能这些产品中也不乏亮点比如 WLX92A 顶级钢帘线已经被公司成功轧制出来公司在高速重轨上也取得了重大突破, 刚投产即通过钢轨上线认证, 成功中标石武客运专线朔黄铁路等重要铁路工程, 创国内同类企业通过认证与达产最快记录, 重轨迅速成为公司又一拳头产品但目前总的来看, 上述产品比较分散, 规模相对较小, 难以对公司业绩产生决定性影响图 7.1 线型棒材和中厚板产量比较稳定 1 中厚板高速线材大型材棒材单位 : 万吨 E 资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所图 7.2 线材价格调整幅度较大线材 :6.5 高线线材 :6.5 普线资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所图 7.3 几类型材和棒材的价格走势重轨 :5Kg 工字钢 :1# 普通圆钢 :Ф12mm: 北京资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所 8

9 八盈利预测和估值分析根据我们的预测, 武钢股份年的每股收益分别为.34 元.44 元.5 元目前公司的 PB 在 1.4 倍左右与 28 年的最低点虽然还有一定的下行空间但是考虑到形势的不同, 公司的投资安全边际已经显现, 因此给与公司谨慎推荐的投资评级图 8.1 公司历史 PB Band x 1.4x 1.6x 1.8x 2.x 资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所表 3 公司利润预测表 ( 万元 ) ( 单位 : 万元 ) 29 21E 211E 212E 一主营业务收入 5,371,416 7,415,9 8,51,5 8,725,5 减 : 主营业务成本 4,935,961 6,649,238 7,155,115 7,723,14 减 : 主营业务税金及附加 15,765 22,248 24,155 26,177 营业费用 51,385 63,35 68,438 74,167 管理费用 168, , , ,765 财务费用 84,654 96,47 14,67 113,432 资产减值损失 6,767 加 : 公允价值变动收益投资收益 81,585 二. 营业利润 19, , , ,82 加 : 营业外收入 6,766 减 : 营业外支出 1,267 三. 利润总额 195, , , ,82 减 : 所得税费用 43,724 92, , ,75 四. 净利润 151,943 27,59 343, ,115 归属于母公司所有者的净利润 151,537 27,59 343, ,115 少数股东损益 45 六. 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 东北证券金融与产业研究所 9

10 投资评级说明行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 1

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<4D F736F F D DC9F2D1F4BBFAB4B2C4EAB1A8B5E3C6C0A3BACBC4BCBEB6C8D2B5BCA8B5CDD3DAD4A4C6DAA3ACB2FAC6B7BDE1B9B9B5F7D5FBCEC8B2BDCDC6BDF82D E646F63> 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公沈阳机床 (000410) 年报点评四季度业绩低于预期, 产品结构调整稳步推进工业 / 通用机械谨慎推荐维持评级发布时间 :2011 年 2 月 25 日投资要点 : 公司公布 2010 年年报 : 公司 2010 年营业收入为 80.46