评论业绩稳定较好增长十年以来, 公司收入及利润年复合增长率为 30% 以上 2017 年上半年, 公司收入为 6.05 亿元, 同比增长 63%; 净利润约为 1.87 亿元, 同比增长 23% 医疗美容及创面护理板块快速增长 1) 玻尿酸系列 : 一代海薇, 于 2013 年 9 月获 CF

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瞒允
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1 / / 公司研究医药证券研究报告昊海生物科技 (06826.HK) 调研简报生物医用材料优势企业 2017 年 11 月 15 日事项昊海生物科技投资者交流会公司通过平台搭建 + 并购整合, 布局五大产品系列 :HA 系列几丁糖系列医用胶原蛋白海绵重组人表皮生长因子和人工晶状体, 涉及骨科医美及创面护理外科和眼科四大领域买入 ( 维持 ) 东方财富证券研究所证券分析师 : 闵立政证书编号 :S 联系人 : 高思雅电话 : 相对指数表现挖掘价值投资成长 (0.03) 11/14 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 昊海生物科技恒生指数基本数据总市值 ( 百万港元 ) 流通市值 ( 百万港元 ) 周最高 / 最低 ( 港元 ) 46.15/ 周最高 / 最低 (PE) 21.66/ 周最高 / 最低 (PB) 2.28/ 周涨幅 (%) 周换手率 (%) 相关研究期待眼科发力昊海十年, 眼里有你

2 评论业绩稳定较好增长十年以来, 公司收入及利润年复合增长率为 30% 以上 2017 年上半年, 公司收入为 6.05 亿元, 同比增长 63%; 净利润约为 1.87 亿元, 同比增长 23% 医疗美容及创面护理板块快速增长 1) 玻尿酸系列 : 一代海薇, 于 2013 年 9 月获 CFDA 批准,2014 年推向市场, 当年销售额为 2600 万,2015 年 8700 万, 2016 年 1.88 亿, 产品收入增长非常快 ; 目前国内玻尿酸注册证已达近 20 个, 公司于今年 2 月份推出玻尿酸二代姣兰, 海薇主要用于塑形, 娇兰主要为静态填充, 海薇 + 娇兰组合可以维持玻尿酸快速增长 ; 三代已经处于临床尾期海薇报批用时 7 年, 姣兰用时 3 年, 预计三代在更充分的准备下也会很快上市 2017 年上半年玻尿酸板块收入为 1.7 亿, 属于公司快速增长的产品系列预计玻尿酸终端价格下滑空间有限, 公司将继续保持较好的市场份额 2) 重组人表皮因子 ( 康合素 ): 为公司独家产品, 国家一类新药, 主要为促进伤口快速修复, 今年从工伤医保调整到了乙类医保今年上半年其销售收入同比增长 30% 防粘连产品眼科粘弹剂稳定增长外伤手术中使用防粘连产品进行预防逐渐成为专家共识, 医院认知度提高, 防粘连产品每年将保持 15% 左右的增长眼科粘弹剂起到支撑和保护细胞的作用, 是白内障手术中必须使用的核心耗材之一, 近两年其销量增加得益于民营机构白内障手术量的提升我们预计眼科粘弹剂将维持每年 15% 左右的增长人工晶状体将成为新的增长点并购 5 家企业后公司进入眼科高端领域, 并且拥有 6 个人工晶状体品牌, 零售价元 2016 年, 白内障手术为 269 万台, 按照销量计算, 公司可能占据 30% 市场份额风险提示医疗美容市场整顿的冲击 ; 人工晶状体企业整合不达预期项目 \ 年度 RMB 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 资料来源 :Choice, 东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 2

3 纪要附件会议信息时间 :2017 年 11 月 10 日 13:30-15:00 地点 : 宛平南路 88 号 6 楼会议室出席管理层 :IR 主管王晓倩 1 公司回顾 : 十年发展史可用八个字概括 : 平台搭建 + 并购整合 2007 年并购三家企业 ( 上海松江厂建华其胜 ): 都是做医用透明质酸钠 ( 玻尿酸 ); 2010 年并购利康瑞 : 核心产品猪源性纤维蛋白封闭剂, 为国际公认止血材料 ; 2015 年香港主板上市, 募资 23.6 亿港币 ; 2016 年以白内障手术核心耗材人工晶状体为切入点进行 5 起并购 : 一家是在英国的人工晶状体原材料供应商,3 家生产制造商,1 家经销商通过 5 起并购打通公司布局人工晶状体全产业链的战略规划 2 财务数据 : 1. 十年以来收入及净利润年复合增长率均超过 30%;2017 年上半年收入 6.05 亿, 同比增长 63%; 2. 手术防粘连和眼科粘弹剂领域维持十年市场份额第一 : 防粘连领域每年市场份额均保持在 50% 左右, 眼科粘弹剂保持在 40% 左右还有重组人表皮生长因子也在市场第二位置 3 五大产品布局 : HA 系列几丁糖系列医用胶原蛋白海绵重组人表皮生长因子和人工晶状体, 涉及骨科医美及创面护理外科和眼科四大领域骨科 : 两大系列产品 (HA 和医用几丁糖 ), 适应症都是骨关节炎, 都属于病程改善药, 中早期使用二者区别是 HA 是以药品注册医用几丁糖是以三类器械注册的, 二者是药械组合产品系列 HA 注射液一个疗程 5 针, 每周一次, 一针 100 左右 ( 各个省市不太一样, 乙类医保 ); 医用几丁糖是公司独家产品, 一个疗程 3 次, 每两周打一次, 器械可以自主定价, 一次医美及创面护理 : 两大产品系列, 第一个就是玻尿酸 ( 海薇 ), 于 2013 年 9 月获 CFDA 批准,2014 年推向市场, 当年销售额为 2600 万,2015 年 8700 万,2016 年 1.88 亿, 产品增长非常快目前国内玻尿酸注册已达近 20 个, 公司于今年 2 月份推出玻尿酸二代 ( 姣兰 ), 海薇是塑形, 娇兰是静态填充, 海薇 + 娇兰组合可以维持玻尿酸快速增长 2017 年上半年玻尿酸板块 1.7 亿, 属于公司快速增长的产品系列第二个系列是重组人表皮生长因子, 是公司独家产品, 一类新药, 主要是促进伤口快速修复今年从工伤医保调整到了乙类医保今年上半年销售收入同比增长 30% 外科 ( 防粘连止血板块 ): 一个是 HA 和医用几丁糖, 用于防粘连, 每年保持 15% 左右增长 ; 另一个是医用胶原蛋白海绵, 止血材料, 采用冻干技术将胶原蛋白变成海绵状物质从 2014 年开始推广, 目前拥有国内最全规格的医用胶原蛋白海绵, 可代谢, 术后不用取出眼科 : 眼科粘弹剂起到支撑和保护细胞的作用, 维持 15% 左右增长由此进入更高的领域人工晶状体, 并购 5 家企业后公司拥有 6 个人工晶状体品牌, 零售价 300~20000 元, 白内障手术 2016 年 269 万台, 按照销量计算, 公司可能占据 30% 市场份额敬请阅读本报告正文后各项声明 3

4 4 营销网络 : 直销 280 人, 主要负责新产品和毛利较高的产品 ( 海薇医用几丁糖 ); 经销商 1800 家, 主要负责公司成熟产品, 如眼科粘弹剂和防粘连产品 ; 上半年直销和经销收入比 29:71, 直销部分在上涨,2016 年是 26:74 5 研发 : 目前公司有 26 个研发项目, 很大一部分为应用型研发, 通过增加剂型和适应症方面 2016 年公司成立两个工作站, 博士后工作站和专家院士工作站 Q&A 环节 : Q: 防粘连产品是手术一定要用吗? A: 专家共识是推荐医生在外伤手术中使用防粘连产品进行预防, 国外很普遍, 但国内的话考虑费用等问题使用率没有国外高, 但现在慢慢地觉得防粘连产品还是有必要的, 每年 15% 增长, 在医院认知度提高 Q: 眼科粘弹剂一定要用吗? A: 在白内障手术中必须使用的核心耗材之一, 因为把眼球切割之后要用眼科粘弹剂起到支撑和保护作用另一个必须使用的是人工晶状体 Q: 眼科粘弹剂市场情况? 有壁垒吗? 注册周期? A: 民营机构崛起之前每年白内障手术也就不到 200 万台, 所以眼科粘弹剂的使用受限于白内障手术量, 所以近两年眼科粘弹剂销量增加得益于民营机构白内障手术量的提升属于三类医疗器械, 注册的话必须要做临床药品注册周期一般 8-10 年, 器械是 5-8 年不等 Q: 白内障手术 269 万例, 眼科粘弹剂 40% 市占率就是 107 万例, 按 7000 万收入计算的话一例是 70 元左右? A: 这是出厂价格, 在终端售价不是这个价格我们所有产品的价格都是直接供给到医院或者经销商的价格, 不是医院对外的价格 Q: 眼科粘弹剂生产厂家情况? A: 眼科粘弹剂的生产厂家主要集中在上海和浙江, 可能有 10 多家 Q: 国内人工晶状体目前竞争格局? A: ABC( 爱尔康博士伦眼力健 ) 进口垄断高端市场,269 万例中外资企业所占的量主要集中在高端晶体, 所以公司想做进口替代, 通过收购 Aaren 和 Contamac 将技术输入到国内, 提高国内两家公司 ( 河南宇宙和珠海艾格 ) 的人工晶状体技术生产水平目前两家国产生产商的晶体有很大一部分是智齿贫困区复明工程等, 公司希望通过技术升级让国内用得到和信得过国产品牌 Q: 并购公司什么时候能进入报表? A: 基本都是去年并购的, 整合不可能一步到位目前是通过两个公司试点整合, 再通过管理方面或者价格体系梳理以及市场体系的梳理, 逐步完成整合 Q: 河南宇宙和珠海艾格 2016 年净利润分别是 800 多万和 600 多万, 但公司付出的对价分别是 3000 多万和 7000 多万? A: 不同公司情况不一样, 不能光看收入, 更重要的是看未来的战略规划, 比图它们现有的产品注册证能给公司带来的效果注册证来看, 河南宇宙有 10 个, 珠海艾格有 2 个珠海艾格有一个很不错的代理产品, 还有就是拥有生产敬请阅读本报告正文后各项声明 4

5 疏水性人工晶状体的技术昊海生物科技 (06826.HK) 调研简报 Q: 玻尿酸多家竞争, 公司二代放量情况? A: 公司并不打算二代第一年就铺开, 打乱价格体系二代推出终端价格在 4000 左右, 价格维持, 今年上半年主要是向合作的民营机构家左右定向推出, 海薇是已经在全国一千多家医疗机构推出 Q: 玻尿酸生产厂家多, 市场情况和价格情况? A: 玻尿酸目前家左右, 目前国家政策放开许可证增长是一定的但是从韩国情况来看,80% 的市场份额掌握在 20%TOP 生产商里面所以说其实真正掌握市场份额较大的也就 20% 的厂家, 现在来看是 18 家, 三四年前也就 4 家, 但这 4 家直到现在还是占据 80% 的市场份额所以说终端价格肯定会下滑, 但也不会下滑很多, 因为现在终端价格已经和欧美和韩国价格差不多了 Q: 最近国家打击力度比较大, 有什么影响? A: 玻尿酸行业来看, 大头还是在水货市场, 水货市场占 80%, 经过国家清理会释放部分市场, 并且正品价格也已下降, 所以水货市场肯定会慢慢萎缩的 Q: 玻尿酸有没有保险? A: 这是营销策略, 公司也询问过关于保险方面的信息, 但是由于到底是医生操作问题还是产品问题这里有一个灰色地带, 很多保险公司无法提供保险服务, 全国应该就 1 家保险机构会对玻尿酸进行担保 Q: 公司有收购英国上游供应商, 是全国最大的人工晶状体和隐形眼镜的材料供应商, 但 2017 年上半年收入才 6000 多万? A: 我们仅并了 contamac 一个月收入, 而且相对而言国外大的眼科公司比如 alcon,allergan 以及博士伦都是自己供原料而且人工晶状体原材料供应商的毛利率相对比较低 Q: 玻尿酸安全性问题? 需要多次注射吗? A: 人体的皮肤和眼球里面都含有这个成分, 起到保湿的作用, 是很安全的在国际上是 94 年在欧盟注册的第一支玻尿酸, 现在已经 20 多年了玻尿酸只能维持 6-9 个月, 代谢之后就需要再次注射 Q: 透明质酸钠用于眼科骨科多方面, 没什么区别吗? A:HA 系列成分都是一样的, 但不同浓度不同剂型有不同的适应症 Q: 玻尿酸钠原料药供应商情况? A: 玻尿酸钠原料药是公司自己做 Q: 三代报批情况? A: 三代已经处于临床尾期海薇花了 7 年报批, 姣兰 3 年出来, 所以三代相信有了更充分的准备下, 也会很快上市公司最快出来的应该是三代玻尿酸或者是温敏性的几丁糖敬请阅读本报告正文后各项声明 5

6 西藏东方财富证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明 : 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资建议的评级标准 : 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 3 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 3 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 指数为基准股票评级买入 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 15% 以上 ; 增持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -15%~-5% 之间 ; 卖出 : 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 15% 以上行业评级强于大市 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 : 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上免责声明 : 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国 ( 香港和澳门特别行政区台湾省除外 ) 发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告, 需注明出处为东方财富证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明 6

近年来财务数据图表 1: 公司近年来营业总收入变化元祖股份 (603886)2018 年中报点评图表 2: 公司近年来归母净利润变化图表 3: 公司近年来毛利率与净利率变化图表 4: 公司近年来三项费用率变化图表 5: 公司近年来应收账款周转率相关变化图表 6: 公司近年来存货周转率相

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