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子柳
5 years ago
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交通运输设备制造业 / 汽车制造业公司调研简报 29 年 12 月 22 日长安汽车 (625.sz) 微车与自主轿车构筑成长空间汤俊研究员电话 :2-87555888-628 email:tj5@gf.com.cn 农村市场需求释放刺激微车销量提升 29 年 1-11 月份我国微车销量达到 225.43 万辆, 同比增长 7.

1 交通运输设备制造业 / 汽车制造业公司调研简报 29 年 12 月 22 日长安汽车 (625.sz) 微车与自主轿车构筑成长空间汤俊研究员电话 : tj5@gf.com.cn 农村市场需求释放刺激微车销量提升 29 年 1-11 月份我国微车销量达到万辆, 同比增长 7.73% 我们认为在农村居民消费升级过程中, 微车以及轻卡作为生产工具将逐步取代三轮车和低速货车我们预计 21 年微车行业将维持 2% 左右的增长我们认为在农村市场需求开始释放的初期, 在渠道上有相对优势的企业销售规模提升得更快公司微车市场份额企稳回升公司 29 年 1-11 月份微车销售 63.9 万辆, 同比增长 84.76% 其市场份额由 28 年底的 25.22% 提高到 27.99% 我们认为公司在产品渠道上的投入将有利于其市场份额的进一步提升今年公司销量主要受到产能的限制,21 年公司微车产能将提高到 1 万辆, 我们预计其销售规模有望达到 9 万辆自主品牌轿车有望大幅提升 29 年 1-11 月份公司自主品牌轿车销售 9.87 万辆, 同比增长 %, 目前悦翔两厢已经上市,21 年将推出奔奔 Mini 21 款奔奔以及志翔两厢同时, 我们认为悦翔已经基本得到了市场的认可, 随着公司销售网点的进一步增加以及新产品的补充, 我们预计公司轿车销量有望达到 2 万辆我们预计 21 年自主品牌轿车在销售规模的扩大下有望扭亏盈利预测我们预计公司年公司的每股收益分别为.59 元.88 元 1.2 元, 按照目前的股价对应的市盈率分别为倍倍倍我们维持公司的买入评级风险提示微车市场需求以及自主品牌轿车的推广低于我们预期 ; 其他生产线及相关设备的计提公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 17.6 前次评级买入股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 -6.69% 3.19% % 上证综指 5.67% 16.96% 18.29% 股票数据总股本 ( 万股 ) 233, 流通 A 股 ( 万股 ) 15, 主要股东 : 中国南方工业汽车股份有限公司主要股东持股比例 45.55% 流通 A 股比例 64.45% 财务比率 ROE.32% ROA.16% 资产负债率 49.84% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 农村市场需求释放刺激微车销量提升 29 年 1-11 月份我国微车销量达到万辆, 同比增长 7.73%, 其中微客销售万辆, 同比增长 8.48%; 微卡万辆, 同比增长 41.97% 今年微车销量出现爆发性增长, 我们认为主要原因在于农民工返乡以及农村道路条件完善带动的农村市场需求的释放随着农村收入水平的提高, 消费示范作用将继续促进农村消费的升级, 未来微车将对低速货车和三轮车进行替代 28 年我国三轮车和低速货车 ( 即三轮农用车和四轮农用车 ) 保有量为 1492 万辆, 相对上年仅增长 24 万辆, 而市场新车销量达到 2 万辆因此三轮车和低速车行业目前基本以内部更新需求为主我们认为在农村居民消费升级过程中, 微车以及轻卡作为生产工具将逐步取代三轮车和低速货车图 1: 年我国微车的市场销量 24 8% 销量 ( 辆 ) 同比增长 7% 6% 15 5% 12 4% 9 3% 6 2% 3 1% % (1-11) 数据来源 : 汽协, 广发证券发展研究中心图 2: 农村居民人均现金收入与每百户家庭汽车拥有量 7, 2.5 6, 5, 现金收入汽车拥有量 2. 4, 1.5 3, 1. 2, 1, 数据来源 : PAGE

3 我们预计 21 年微车行业将维持 2% 左右的增长我们认为在农村市场需求开始释放的初期, 在渠道上有相对优势的企业销售规模提升得更快公司微车市场份额企稳回升公司 29 年 1-11 月份微车销售 63.9 万辆, 同比增长 84.76%; 其中, 微客销售万辆, 同比增长 4.6%; 微卡万辆, 同比增长 99.48% 公司微车目前的市场份额由 28 年底的 25.22% 提高到 27.99% 图 3:24-29 年长安与五菱微车市场份额变化图 4:26-29 年各月份公司微车的销售情况 5% 7 4% 3% 2% 37.% 34.1% 29.2% 24.6% 34.8% 29.4% 39.7% 42.8% 41.1% 28.% 26.6% 25.2% % % 长安五菱 (1-11) jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec 数据来源 : 汽协我们认为在微车行业需求大幅增长的背景下, 公司市场份额的提升, 主要原因在于 (1) 公司是行业的龙头企业, 产品与渠道上具有相对坚实的基础 ;(2) 公司对销售渠道的拓展截止到目前为止, 公司在全国的销售网点达到 55 多家, 其中省地级城市覆盖率达到 1%, 县级地区覆盖率达到 7% 在渠道拓展的方向上, 公司对农村市场加大了力度,29 年增加了 2 多个乡级的销售网点目前公司微车消费中农村的比例在逐步上升, 县乡的占比 7%, 纯农业户口在 55% 21 年公司在产品以及动力系统上都将会有进一步的提升, 长安之星 Ⅱ 代将切换 C 系列发动机, 进一步提升产品的性能 ;21 年 9 月将推出一款全新微客, 提升产品结构同时公司在营销渠道上, 计划将销售网点拓展到 1 万个, 进一步方便农民购车与享受售后服务 ; 以各种方式加大微车产品的营销力度我们认为公司在产品渠道上的投入将有利于其市场份额的进一步提升今年公司销量主要受到产能的限制,21 年公司微车产能将提高到 1 万辆, 我们预计其销售规模有望达到 9 万辆自主品牌轿车有望大幅提升 29 年 1-11 月份公司自主品牌轿车销售 9.87 万辆, 同比增长 %, 其中, 公司新产品悦翔 3 月份局部上市以后, 销量迅速上升,9 月份开始月产销量达到 1 万辆 PAGE

4 表 1: 长安自主品牌轿车的车型情况排量价格区间 ( 万元 ) 竞争车型奔奔 Mini 1.L 待定 F QQ3 小贵族奔奔 1.3L 精灵 QQme Spark A1 自由舰夏利 N5 悦翔 1.5L 炫丽金刚金鹰自由舰同悦风华 A5 威志 F3 志翔 1.6L G3 福美来风神 S3 A3 2.L F6 宾悦帝豪数据来源 : 汽车之家, 广发证券发展研究中心图 5: 公司奔奔上市以后的销量图 6:29 年奔奔竞争车型的销量 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov QQ A1 自由舰 Spark 精灵奔奔数据来源 : 汽协图 7: 公司悦翔上市以后的销量图 8:29 年悦翔竞争车型的销量悦翔炫丽金刚同悦 F3 A5 威志 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov 数据来源 : 汽协图 9: 公司志翔上市以后的销量图 1:29 年志翔竞争车型的销量 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec 志翔风神 A3 福美来 F6 帝豪 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov 数据来源 : 汽协 PAGE

5 目前悦翔两厢已经上市,21 年将推出奔奔 Mini 21 款奔奔以及志翔两厢同时, 我们认为悦翔已经基本得到了市场的认可, 随着公司销售网点的进一步增加以及新产品的补充, 我们预计公司轿车销量有望达到 2 万辆我们预计 21 年自主品牌轿车在销售规模的扩大下有望扭亏盈利预测与假设盈利假设 1 假设公司年微车销量增长幅度为 93.54% 28.78% 15%; 自主品牌销量增长幅度为 % 81.5% 29.1%; 对应公司的营业收入增长幅度分别为 84.37% 38.85% 21.98%; 2 21 年长安福特马自达没有全新平台的车型, 主要是福克斯以及致胜的改款款, 不过我们认为改款后的致胜以及南京工厂的嘉年华马 2 在销量上还有上升的空间长安铃木的新奥拓则有望在 21 年放量我们预计年长福马销量的增幅分别为 55.39% 15.24% 7.52%; 长安铃木的销量增幅分别为 18.83% 19.83% 1.87%; 表 2: 长安福特马自达销量预测 28A 29E 21E 211E 嘉年华 S-MAX 福克斯马自达马自达蒙迪欧 - 致胜沃尔沃 S 沃尔沃 S 合计重庆工厂南京工厂数据来源 : 汽协, 广发证券发展研究中心表 3: 长安铃木的销量预测 28A 29E 21E 211E 奥拓.8L 羚羊 1.3L 天语两厢天语三厢雨燕 1.3L 雨燕 1.5L 合计数据来源 : 汽协, 广发证券发展研究中心 PAGE

6 3 假设公司年的毛利率分别为 2.55% 19.95% 2.6%; 4 由于公司在自主品牌投放初期以及微车渠道建设的进一步深入, 假设公司年的期间费用率分别为 15.25% 14.95% 14.65%; 5 假设公司年综合所得税税率为 -4% 6.86% 12.75% 我们预计公司 29 年 -211 年的营业收入分别为亿元亿元亿元 ; 实现归属母公司的净利润为亿元 2.53 亿元亿元按照目前公司的总股本亿股, 实现每股收益.59 元.88 元 1.2 元, 按照目前的股价对应的市盈率分别为倍倍倍我们维持公司的买入评级表 4: 资产负债表预测至 12 月 31 日单位 : 百万元 27A 28A 29E 21E 211E 流动资产货币资金应收账款其它应收款预付账款存货其他流动资产..... 非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益数据来源 : 广发证券发展研究中心表 5: 利润表预测至 12 月 31 日单位 : 百万元 27A 28A 29E 21E 211E 营业总收入 PAGE

7 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动净收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 EBITDA EPS( 元 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心表 6: 现金流量表预测至 12 月 31 日单位 : 百万元 27A 28A 29E 21E 211E 经营活动现金流净利润折旧摊销少数股东损益营运资金变动其它投资活动现金流资本支出投资收益资产变卖其他筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他现金净增加额期初现金及现金等价物余额期末现金及现金等价物余额数据来源 : 广发证券发展研究中心 PAGE

8 风险提示微车市场需求以及自主品牌轿车的推广低于我们预期 ; 其他生产线及相关设备的计提表 7: 行业相关上市公司的业绩预测与估值公司名称 EPS( 元 ) PE PB 评级 28A 29E 21E 211E 29E 21E 211E 29 上海汽车买入江铃汽车买入江淮汽车买入宇通客车买入中国重汽买入一汽轿车买入长安汽车买入金龙汽车持有福田汽车持有一汽夏利持有数据来源 : 广发证券发展研究中心 PAGE

广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上相关研究报告长安汽车调研简报汤俊 28-6-4 广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路

9 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上相关研究报告长安汽车调研简报汤俊广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱服务热线注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月