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呼遵邹
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1 化肥行业 2017 年信用分析与展望工商企业评级部吴迪妮 2016 年, 我国化肥行业形势严峻, 目前我国化肥行业产能过剩严重, 下游需求不足, 加之上游原材料价格下行, 导致尿素磷酸一铵和磷酸二铵等主流肥料价格低迷同时, 由于施行与 2015 年相同的出口关税政策, 缺乏政策激励, 加之国际竞争加剧, 化肥出口受到抑制受此影响, 我国化肥企业盈利能力大幅下滑, 行业内亏损企业较多 2017 年我国计划进一步淘汰落后产能推动行业整合, 成本高企及流动性压力凸显的化肥企业或面临淘汰和整合的命运从化肥行业内已发债企业来看, 主要为各省市内化肥龙头企业, 区域地位稳固, 市场份额较高 2016 年, 化肥行业发行债券的主体 12 家 ( 其中 11 家有发债历史, 新增 1 家为中国化工农化总公司 ), 合计发行 20 只债券 ( 其中 7 只超短期融资券 ) 截至 2016 年末, 化肥行业仍在存续期内的债券发行主体共计 19 个 2016 年化肥行业共有 4 家发行主体的信用等级遭到调降一化肥行业信用质量分析目前我国化肥行业产能过剩严重, 下游需求不足在规模化发展模式下, 产品附加值偏低且易受原材料价格变动影响随着上游原材料价格下行, 直接带动尿素磷酸一铵和磷酸二铵等主流肥料价格一路下滑受此影响, 我国化肥企业盈利能力大幅下滑,2016 年行业内亏损企业较多 2017 年我国计划进一步淘汰落后产能推动行业整合, 成本高企及流动性压力凸显的化肥企业或面临较高的信用风险肥料是农业发展中不可或缺的一个元素, 化肥行业是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业根据国家统计局的统计,2016 年我国农用氮磷钾化肥 ( 折纯 ) 产量 7, 万吨, 同比减少 4.80%, 为近年来最大降幅 2016 年 1-11 月, 氮肥磷肥钾肥产量分别为 4,

2 万吨 1, 万吨和万吨从行业利润方面的统计数据来看, 2016 年 1-11 月, 肥料行业实现行业利润 142 亿元, 较 2015 年全年大幅减少 57.45%, 其中氮肥行业亏损 93.8 亿元, 行业亏损情况加剧 ; 磷肥钾肥和复混肥行业分别实现利润总额 5.3 亿元 16.1 亿元和亿元, 利润总额均较往年大幅收窄整体来看,2016 年化肥行业形势严峻, 主流化肥企业经营压力明显增强, 行业信用质量有所弱化 ( 一 ) 氮肥目前我国化肥行业结构性供需矛盾比较突出, 除钾肥需要进口外, 氮肥和磷肥产能过剩严重尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥, 是我国目前用量最大的氮肥品种, 不但可以作为单一肥料, 还可以与磷肥钾肥混合制成复合肥料但是, 近年来国内化肥市场供需面一直是处于失衡状态, 产能过剩问题突出按照氮肥协会的统计,2015 年 1 月到 2016 年 9 月, 全国新建成投产的合成氨产能为万吨, 停产或退出万吨, 合成氨产能减少 181 万吨 ; 同时建成投产尿素产能 707 万吨, 停产或退出 675 万吨, 尿素产能增加 32 万吨目前尚有 17 套装置在建或建成未投产, 未来三年将新建成投产合成氨产能 523 万吨, 尿素产能 462 万吨目前全国尿素总产能在 8200 万吨左右, 过剩率约 15~20% 受产能过剩及市场需求疲软的双重影响, 尿素产量增速明显放缓,2016 年 1-11 月尿素累计产量为 3, 万吨, 同比减少 4.80% 在化解产能过剩方面,2016 年预计关停合成氨产能 340 万吨, 关闭尿素产能 300 万吨, 十三五期间预计关停尿素产能 1300 万吨同时根据氮肥工业协会的统计, 考虑到国家政策调控环保压力和高成本等因素影响, 未来 2~3 年内国内尿素新增产能仅 600 万吨, 新增产能将维持低位原材料方面, 天然气煤炭和石油是工业生产尿素的三大原料, 而我国富煤贫油少气的资源特点, 导致我国 70% 的尿素产自于煤炭由于产能过剩, 近年来煤炭价格维持低位, 以无烟煤为例,2016 年初无烟煤价格为元 / 吨, 至第三季度价格开始有所回调,2016 年末无烟煤价格回升至元 / 吨受此影响, 尿素价格近年来也成下滑态势, 直至 2016 年 10 月开始明显回调,2016 年末尿素价格回升至 1, 元 / 吨 ( 如图表 1 所示 ) 受产品价格下行及产能供过于求影响, 氮肥制造企业亏损情况加剧国家统计局数据显示,2016 年 1-11 月氮肥行业主营业务收入为亿元, 同比降低 12.7%; 行业亏损 93.8 亿元, 同比增加 355% 据统计,284 家氮肥企业中有 150 家企业亏损, 亏损 - 2 -

3 面 52.8%; 亏损额亿元, 同比增加 49.5% 2016 年, 受原材料价格持续下行行业内产能过剩及下游需求疲软等多重因素影响, 国内尿素市场整体维持震荡下行的趋势但 2016 年 10 月份以来, 受煤炭价格攀升及运费上涨推动, 尿素价格出现一定上涨在国家取消用电优惠等去产能政策的刺激下, 加之春耕囤货需求, 尿素仍有一定反弹空间但就氮肥行业来看, 由于行业内产能过剩严重, 行业仍以调结构和去产能为主, 行业运行仍将持续承压图表年以来无烟煤和尿素价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 ( 二 ) 磷肥磷肥是以磷矿石为原料生产的含有作物营养元素磷的化肥, 磷肥铵磷元素含量高地通常分为低浓度和高浓度磷肥目前磷肥主要为以磷酸一铵 (MAP) 和磷酸二铵 (DAP) 为代表的高浓度磷肥我国磷肥行业技术装备和生产技术处于国际领先水平, 大部分装置的设计和生产实现了国产化, 磷矿采选副产品回收和磷石膏处理等技术已达到世界先进水平, 并形成了云天化瓮福湖北宜化贵州开磷等一批大型磷复肥企业集团但是, 我国磷肥行业长期面临产能过剩行业相对分散市场无序竞争环保投入有限及资源开采过度等问题 2014 年, 受磷肥价格企稳影响, 国内磷肥产量较上年有所增加, 年末磷肥 ( 折纯 ) 产量为 1, 万吨, 同比增长 2.59% 根据国家统计局数据,2015 年国内磷肥总产量为 2,026.4 万吨, 同比上升 11.4%, 产能产量扩张势头明显 2016 年 1-11 月受制于出口减少和下游需求放缓, 国内磷肥 ( 折纯 ) 产量为 1, 万吨, 同比减少 0.60% - 3 -

4 磷肥生产主要原材料为磷矿石和硫磺, 其中磷矿石成本占磷复肥生产成本的 30% 我国磷矿资源储量相对丰富, 主要分布于湖北云南贵州四川等地, 资源储量近 240 亿吨, 但是我国磷矿石平均品位较低采选难度大开采成本较高 2015 年我国磷矿石生产产量 1.42 亿吨, 累计同比增长 13.70%;2016 年度磷矿石累计产量为 14, 万吨, 同比增长 1.00%, 增速明显放缓自 2013 年起, 磷矿石价格持续下跌, 目前处于筑底期间,2016 年末品味为 30% 的磷矿石价格为 470 元 / 吨磷复肥价格方面,2013 年磷肥价格整体下行,2014 年起逐步回稳, 截至 2016 年末, 磷酸一铵 (55%) 和磷酸二铵 ( 国产 64%) 价格稳定在 1,960 元 / 吨和 2,400 元 / 吨左右受制于磷肥产品量价齐跌,2016 年大批磷肥企业出现大面积亏损根据多家上市磷肥企业业绩预告, 湖北宜化预计 2016 年亏损 10.5~12.5 亿元, 云天化更是预亏 32 亿元之多为改善磷肥企业经营困境, 提高行业盈利水平,2016 年 12 月国内磷酸二铵 6+2 企业会议于贵州召开, 会议主题围绕在集体限产和联合挺价两方面企业提议以一年为周期, 各大磷酸二铵企业联合限产 30% 左右, 以缓解产能过剩会后次日, 各大龙头企业率先提价, 其他磷酸二铵企业也纷纷跟涨, 价格上浮近 200 元 / 吨磷铵限产提价的提出有利于改善行业内的供需不平衡, 提高行业整体盈利水平这些措施或将在短期内改善行业运行状况, 但仍难以从根本上解决困扰行业长期发展的产能严重过剩问题图表年以来磷矿石磷酸一铵和磷酸二铵价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 ( 三 ) 钾肥全球钾盐资源分布集中于加拿大和俄罗斯两国, 我国钾盐资源较 - 4 -

5 少, 主要位于青海察尔汗湖和新疆罗布泊湖, 资源十分有限, 因此国内钾肥生产企业都拥有相应的钾盐资源我国钾肥产品以氯化钾为主, 产量不足全球产量的 10%, 进口需求量比较大,2015 年我国氯化钾进口量达到万吨, 较 2014 年大幅增长 17.40% 2016 年 7 月中旬, 我国与 BPC( 白俄罗斯钾肥公司 ) 就中国 2016 年钾肥海运进口合同达成一致由于当年大额钾肥合同签订较晚, 且前两年钾肥进口量充足, 2016 年氯化钾进口明显减少, 为 682 万吨, 同比减少 27.60% 价格方面, 钾肥价格尚存下行空间, 此次签订的钾肥大合同到岸价为 219 美元 / 吨, 较上年 315 美元 / 吨下调 96 美元 / 吨由于国内钾肥市场对进口的依赖度比较高, 钾肥价格更多的受制于国际市场目前来看, 国内氯化钾价格整体表现相对稳定,2016 年末, 国产氯化钾和进口氯化钾价格分别为 1,920 元 / 吨和 1,930 元 / 吨受资源供应的影响, 钾肥价格相对较稳定, 但缓慢下行的趋势仍较明朗随着钾肥大合同的确定, 预计 2017 年开春钾肥市场走势趋稳图表 3. 国内外氯化钾价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 ( 四 ) 复合肥复合肥方面, 我国复合肥行业企业众多, 分布广, 且存在一定的运输半径, 由此造成了行业集中度低, 低端市场竞争激烈的格局目前我国复合肥生产企业超过 100 家, 总产能超过 6500 万吨 / 年, 主要产区集中在华东华中及西南区域, 其中华东区域总产能占比约为 50%, 形成了史丹利金正大等一系列复合肥龙头企业 2016 年以来由于原材料单质肥价格下滑, 复合肥价格整体处于缓慢下行的通道中, 其中 45% 氯基复合肥价格在 1,850~2,010 元 / 吨左右,45% 硫基复合肥价格区间在 - 5 -

6 2,100~2,310 元 / 吨受国内经济下行压力农产品行情低迷增值税优惠政策取消原材料单质肥价格持续走低等因素影响, 复合肥行业运行成本增加, 下游客户购肥备肥积极性降低, 复合肥企业盈利能力和盈利空间明显收窄根据各主要复合肥生产企业的年度业绩预公告, 金正大生态工程集团股份有限公司净利润约 10.01~12.23 亿元, 增长 -10%~10%; 史丹利农业净利润约 4.96~6.82 亿元, 增长 -20%~10%; 成都云图控股股份有限公司净利润约 1.60~2.21 亿元, 增长 -20%~10%; 深圳市芭田生态工程股份有限公司净利润约 0.87~1.59 亿元, 同比下降 0%~45%% 图表年以来国内主要复合肥产品市场价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯行业政策方面, 我国政府一方面积极推动淘汰落后产能和鼓励行业内并购整合, 另一方面鼓励化肥出口, 并取消主要氮肥和磷肥产品的出口关税双管齐下以逐步化解过剩产能的努力或可取得一定的短期效果但中长期看, 行业能否健康发展仍有待于通过技术与产品研发推动产品附加值的提升 2014 年中央经济工作会议和 2015 年中央一号文件提到的加快农业现代化建设加快转变农业生产方式注重农业技术创新全面深化农村改革推进农村土地制度改革等现代农业规模化种植种植方式的改变等定会带来对农业生产资料新的需求, 经济作物专用肥高效缓释肥水溶性肥料生物肥料土壤调理剂等为代表的具有一定技术要求和较高附加值的新型肥料会有更大的市场空间 2014 年底和 2015 年初, 农业部发布 2020 年实现农药化肥用量零增长的政策和化肥农药零增长行动方案, 要求从 2015 年起, 主要农作物肥料利用率平均 - 6 -

7 每年提升 1 个百分点以上, 力争到 2020 年, 主要农作物肥料利用率达到 40% 以上化肥利用率的提升, 将成为整个行业研究和发展的方向 2015 年 12 月 9 日, 财政部公布了 2016 年关税调整方案该方案显示,2016 年除磷矿石磷酸氨和氨水等化肥上游原料出口税率有所调整外, 化肥出口关税依然执行与 2015 年相同的政策化肥行业此前呼声很高的出口零关税愿望未能实现根据这份方案,2016 年各个肥种出口将执行与 2015 年相同的税率 : 尿素 80 元 / 吨磷铵 100 元 / 吨钾肥 600 元 / 吨, 二元复合肥和三元复合肥分别执行 5% 和 30% 的出口税率 2016 年 12 月 23 日, 国务院关税税则委员会公布了关于 2017 年关税调整方案的通知, 与 2016 年度相比,2017 年中国肥料出口关税政策主要变化 : 取消尿素氯化铵等氮肥出口关税 ; 取消重钙普钙等磷肥出口关税 ; 取消磷酸一铵磷酸二铵氮磷二元肥等复合肥出口关税 ; 氮磷钾三元复合肥出口关税从 30% 下调至 20%; 氯化钾硫酸钾硝酸钾等钾肥出口关税保持不变图表 5. 主要化肥产品出口政策调整情况产品 2016 年度 2017 年度尿素 80 元 / 吨零关税磷酸一铵 100 元 / 吨零关税磷酸二铵 100 元 / 吨零关税氮磷二元复合肥 5% 零关税氯化钾 600 元 / 吨 600 元 / 吨磷钾二元复合肥 5% 5% 肥料用氯化铵 5% 零关税硝酸盐及磷酸盐混合物 5% 零关税三元复合肥 30% 20% 资料来源 : 中国化肥网受化肥出口利好政策影响,2013~2015 年我国化肥出口呈现快速增加状态, 分别为 1,948 万吨 2,968 万吨和 3,555 万吨, 出口金额分别为亿美元亿美元和亿美元但 2016 年我国化肥出口量大幅减少, 根据国家海关统计数据,2016 年我国累计出口矿物肥料及化肥 2, 万吨, 同比减少 21.50% 化肥出口量大幅减少, 一方面由于 2016 年沿用 2015 年的化肥关税政策, 政策刺激因素不再 ; 另一方面, 化肥生产优惠政策取消, 电价上调, 恢复征收增值税, 导致化肥企业生产成本上升, 国际竞争力减弱 - 7 -

8 海关数据显示,2013~2015 年国内尿素出口量分别为万吨 1, 万吨和 1, 万吨 2015 年起由于实行全年统一的出口关税政策, 尿素出口量每月分布相对平均, 变化更加平缓但进入 2016 年, 主要化肥出口量均明显减少, 其中尿素累计出口万吨, 同比减少 35.60% 磷复肥出口方面, 近几年受益于出口关税政策放松, 同时印度巴西美国等地区对磷复肥进口需求快速增加, 磷复肥出口增长明显据海关统计,2013~2015 年我国磷酸一铵出口总量分别为万吨万吨和万吨, 磷酸二铵出口总量分别为万吨万吨和万吨 2016 年以来, 国际市场磷铵库存较多, 且主要磷铵生产国产量增加, 导致两种磷复肥出口量大幅萎缩, 分别为 2.02 万吨和万吨, 同比分别减少 25.31% 和 26.20% 图表年以来主要肥料品种出口数量变化 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :Wind 资讯整体而言, 由于缺乏政策利好刺激, 加之国际市场竞争加剧, 而下游市场需求尚未恢复,2016 年化肥出口受到明显抑制 2017 年在化肥出口利好政策的影响下, 化肥出口行情或将有所好转, 但相关政策刺激很难形成长期效用, 且不利于行业转型升级 - 8 -

9 1 二主体信用等级分布及级别迁移分析 1. 主体信用等级分布从化肥行业内已发债企业来看, 主要为各省市内化肥龙头企业, 区域地位稳固, 市场份额较高 2016 年, 化肥行业发行债券的主体 12 家 ( 其中 11 家有发债历史, 新增 1 家为中国化工农化总公司 ), 合计发行 20 只债券 ( 其中 7 只超短期融资券 ) 截至 2016 年末, 化肥行业仍在存续期内的债券发行主体共计 19 个, 其中双评级企业鲁西化工集团股 2 3 份有限公司和湖北宜化集团有限责任公司双评级结果不一致, 故 AAA 级主体 2 个,AA+ 级主体 4 个,AA 级主体 12 个,AA- 级主体 1 个,A+ 级主体 1 个,BBB 级主体 1 个图表 7. 化肥行业主体信用等级分布 ( 截至 2016 年末 ) 2016 年截至 2016 年末发行主体信用等级发行主体数量存续主体数量占比 (%) ( 家 ) ( 家 ) 占比 (%) AAA AA AA AA A BBB 合计数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 主体信用等级迁移 2016 年, 化肥行业共有 4 家发行主体信用等级向下迁移, 分别为天脊煤化工集团股份有限公司柳州化工股份有限公司山西阳煤化工投资有限责任公司和云天化集团有限责任公司 ( 如附录二所示 ) 无其他类型信用等级调整情况由于化肥行业供过于求的矛盾突出, 行业短期内景气度仍将低迷, 去产能压力仍然较大, 预计行业信用质量仍面临较大弱化压力新世纪评级将持续关注行业内主体信用等级迁移情况 1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 统计主体等级分布时剔除重复主体, 即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次 2 鲁西化工集团股份有限公司委托评级机构有 2 家, 分别为中诚信国际和中诚信证评, 其中中诚信国际给予其 AA + / 稳定, 中诚信证评给予其 AA/ 稳定 3 湖北宜化集团有限责任公司委托评级机构有 2 家, 分别为中诚信国际和联合资信其中中诚信国际给予其 AA/ 稳定, 联合资信给予其 AA + / 稳定 - 9 -

10 图表 8. 化肥行业主体信用等级迁移情况 2015 年末 2016 年末 AAA AA+ AA AA- A+ BBB AAA 2 AA+ 3 2 AA 11 AA- 1 1 A+ 1 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理三行业主要债券品种利差分析年, 化肥行业发行债券的主体 12 家 ( 其中 11 家有发债历史, 新增 1 家为中国化工农化总公司 ), 合计发行 20 只债券 ( 包括 7 只超短期融资券 ), 其中发行短期融资券 8 个, 中期票据 4 个和公司债 1 个具体发行利差情况详见附录三 5 1. 短期融资券 2016 年, 化肥行业内发行 8 笔短期融资券, 融资主体分别为青海盐湖工业股份有限公司山西阳煤化工投资有限责任公司瓮福 ( 集团 ) 有限责任公司深圳市芭田生态工程股份有限公司湖北宜化集团有限责任公司成都云图控股股份有限公司和中国化工农化总公司其中, 青海盐湖工业股份有限公司主体信用等级为 AAA, 发行利差最小 ; 湖北宜化集团有限责任公司发行时主体信用等级为 AA + 级, 山西阳煤化工投资有限公司债务压力大, 发行时主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为负面, 发行利差大 ; 其余 5 家为发行时主体信用等级 AA 级的企业, 利差区间在 ~279.09BP 之间图表 9. 化肥行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 AAA AA ~ AA ~ 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 4 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券, 不包含超短期融资券 5 仅统计 1 年期短期融资券, 不含超短期融资券

11 2. 中期票据年, 化肥行业发行 4 笔中期票据, 分别为青海盐湖工业股份有限公司发行的 5 年期中期票据中化化肥有限公司发行的 3 年期中期票据湖北宜化化工股份有限公司发行的 3 年期中期票据和云天化集团有限责任公司发行的 3 年期中期票据其中, 青海盐湖工业股份有限公司和中化化肥有限公司主体信用等级均为 AAA 级, 但是由于中期票据发行期限不一致, 利差存在一定差距, 青海盐湖工业股份有限公司的 5 年期中期票据利差为 BP, 中化化肥有限公司的 3 年期中期票据利差为 BP; 另外 2 家主体信用等级为 AA + 的企业发行的 3 年期中期票据利差区间在 ~400.05BP 之间图表 10. 化肥行业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时发行利差期限样本数主体信用等级区间均值 5 年 AAA AAA 年 AA ~ 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 3. 公司债券 2016 年, 化肥行业内发行 1 笔公司债券, 系湖北宜化化工股份有限公司发行的 5 年期公司债券发行时主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定, 发行利差为 BP 图表 11. 化肥行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时发行利差期限样本数主体信用等级区间均值 5 年 AA 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 6 不含中小企业集合票据

12 四行业信用展望 2016 年以来, 我国化肥市场行情呈现企稳态势, 主要化肥产品包括尿素磷酸一铵和磷酸二铵等均出现明显价格上涨, 但成本推动特征明显, 盈利的短期改善或在较大程度上依赖于库存因素由于化肥行业整体产能过剩较为突出, 下游需求持续且较明显改善的可能性很小, 预计 2017 年化肥市场行情虽会好于 2016 年, 但大幅好转的可能性较低多数化肥企业经营风险较难有效缓解在化肥行业产能过剩的背景下, 化肥行业整体盈利能力及资金流动性方面仍将持续偏弱考虑到季节性因素, 在主要原材料成本上涨推动下, 部分化肥企业或将面临更大的资金压力全行业财务风险仍将持续偏高, 信用风险暴露与否及程度仍将取决于政策安排 ( 鉴于化肥行业与三农高度相关 ) 主要化肥发债企业整体债务增幅可控, 但鉴于目前行业较弱的盈利能力及经营周转能力, 预计债务负担及偿债指标将会延续弱化的趋势 ( 一 ) 化肥产量预计将有所下降数据显示, 中国化肥总产能已达 13,167 万吨, 产量达 8,011 万吨, 而需求量仅为 6,610 万吨, 过剩量高达 1,401 万吨, 产能过剩严重 2017 年氮肥和磷肥产能过剩问题依然突出, 而钾肥产能会进一步增加目前我国尿素产能近 8,000 万吨, 而需求量不超过 6,000 万吨, 行业过剩产能逾 2,000 万吨另外, 钾肥大厂凭借资源和技术优势,2018 年前仍有扩产计划其中, 盐湖股份计划扩产至 600 万吨, 藏格钾肥计划扩产至 200 万吨, 罗钾计划扩产至 180 万吨预计 2017 年新增钾肥产能约 70 万吨, 退出的小钾肥产能不过 20 万吨左右氮肥行业化解过剩产能已是当务之急, 相关部门也已达成共识, 行业去产能力度正在加大中国氮肥工业协会此前提出, 十三五期间要关停尿素产能 1300 万吨, 到 2020 年, 氮肥总产能控制在 6100 万吨, 产能利用率提升至 80% 以上此外, 国土部也于去年 9 月发文声明, 对于尿素等过剩行业新增产能以及未纳入石化产业规划布局方案的新建项目, 一律不再受理用地预审氮肥和磷肥产能远超市场需求, 降低开工率才能缓解供需不平衡的问题 ; 虽然 2016 年末至今氮肥磷肥价格有所回升, 但总体来看仍处

13 于价格低位, 许多氮肥磷肥企业仍将处于亏损状态, 一些小钾肥企业也出现亏损因此受宏观及行业政策调控影响,2017 年化肥产量或将出现一定程度的下降 ( 二 ) 成本推动价格上涨 2016 年第四季度至今, 化肥市场行情企稳, 主要化肥产品包括尿素磷酸一铵磷酸二铵等价格均出现明显上涨预计 2017 年随着化肥原料及生产成本上涨, 主流化肥产品价格将有所上涨氮肥价格上涨源于煤价和电价上调 2016 年环渤海动力煤价格指数最低 370 元,2017 年预计在 500 元以上, 平均较 2016 年上涨 200 元左右自 2016 年 4 月 20 日, 化肥用电优惠政策全部取消,2016 年有近 4 个月的低电价, 而 2017 年全年都是高电价,2017 年平均电价同比上涨 3% 左右, 氮肥生产成本增加磷肥主要原料有磷矿石硫黄和液氨自 2016 年 9 月份以来, 长江港口硫黄主流价格从 740 元涨至 900 元, 涨幅 21.62% 液氨价格更是一路上扬, 湖北液氨由 2016 年 10 月初的 2,050 元涨至年底的 2,700 元, 涨幅 31.71%, 云南合成氨价格已到 3300 元以上 2017 年磷肥原料价格有望继续回调, 加之磷肥行业内集体限产和联合挺价的提出, 将支撑磷酸一铵和磷酸二铵价格走高钾肥生产成本也在上升一方面, 人工工资上涨资源税增加等, 开采成本增加 ; 另一方面, 钾肥产地集中在青海和新疆, 运距长, 随着铁路货运优惠政策的取消或减少, 有些企业发货到内地的运费比优惠时期增加 100 元以上 ( 三 ) 需求稳中有降化肥需求减少与下游农业关系密切,2017 年农业播种面积或将继续减少一方面工业铁路公路房地产等行业快速发展, 占用耕地问题严重 ; 另一方面, 农产品价格低迷, 农民种植积极性不高, 部分农业用地抛荒现象突出, 依靠增加种植面积来增加化肥用量的基础不再存在国家政策层面, 国家提出化肥零增长的战略, 探索实行耕地轮作休耕制度试点等, 测土配方施肥得到大力推广以及施肥方式的变化, 用肥总量减少是大势所趋由于缓控释肥的推广, 华北华东等地区大田作物一年三季用肥 ( 小麦追肥玉米用肥和小麦底肥 ) 改为两季用肥 ( 玉米用肥和小麦底肥 ), 化肥需求或稳中有降

14 ( 四 ) 出口关税利好 2017 年化肥关税方面存在利好, 氮肥和磷肥产品零关税, 只有钾肥及含钾复合肥保留出口关税, 整体出口税率大幅下降化肥出口关税的调整有利于提高我国化肥的国际竞争力就尿素而言, 目前尿素关税由 80 元 / 吨 ( 相当于 11.5 美元 ) 降至 0, 小颗粒尿素离岸价格有望由目前的美元 / 吨降至美元 / 吨, 降价后的离岸价格已经跟国际其他主要出口地区相近磷肥方面, 国内磷肥出口以磷酸二铵为主,2016 年由于印度等主要磷铵出口国需求疲软, 加上摩洛哥沙特等国磷肥生产成本低于我国, 导致 2016 年我国磷肥出口量大幅减少年国际磷肥市场仍有部分新增产能投放, 磷肥市场供需不平衡的状况短期内难以改变, 但是 100 元 / 吨的关税下调仍能一定程度上提振磷肥出口市场, 提升磷铵整体的国际竞争力 ( 五 ) 环保因素对市场影响大随着环保整治力度加大, 环保因素将成为 2017 年影响化肥市场的一个重要因素中央环保组 2016 年 11 月在湖北巡视, 占全国磷酸一铵产能 38% 的湖北省主要厂商基本开始停车检修, 目前统计的磷酸一铵停车的产能近 300 万吨, 占到总产能的 15% 左右, 全行业开工率不足四成, 对磷肥供给端形成明显的抑制, 同时推动年底磷肥价格的上涨 2016 年底, 随着华北地区出现严重雾霾天气, 尿素生产大省河北河南山东和山西达标排放的企业也被陆续限产和停产据调查,2016 年 12 月中下旬, 全国主要复合肥企业装置的平均开工率在 53% 左右, 较上月底下滑了 5 个百分点, 其中湖北河北两地装置开工率下滑明显, 山东河南局部装置运行受阻从复合肥装置工艺来看, 喷浆装置受环保督查影响较大, 滚筒和氨化装置影响相对较小环保标准提高及监管力度加大, 一方面提高生产成本, 另一方面将影响企业的开工负荷, 影响到化肥生产, 进而影响市场供求关系 ( 六 ) 肥料品种多元化环保化目前, 我国肥料行业的发展仍存在很多问题, 如产能过剩产品结构不合理产品利用率低农化服务不到位等同时, 由于长期过量和不合理施用化肥, 导致基础地力低下土壤养分失衡耕地土壤板结酸化局部地区重金属超标等问题在此背景下, 肥料市场对新型肥料和特种肥料提出了更高的要求, 能够提高肥料利用率环保性能好的的新

15 型肥料受到青睐, 特别是缓控释肥液体肥水溶肥微量元素肥等新型肥料得到快速发展在国家政策导向下, 我国新型肥料的发展空间巨大在水溶肥方面, 随着国家关于推进农业水价综合改革的意见农田水利条例等政策的出台, 我国水溶肥发展得到了有效推动, 水溶肥行业进入快速发展阶段,2015 年水溶肥产量约为 320 万吨, 预计到 2020 年, 水溶肥的市场规模将达到 370 亿元在缓控释肥方面, 预计到 2020 年, 全世界缓控释肥产能可达到约 1,200 万吨, 产量达到 760 万吨, 年年均产能和产量的增长率预计分别为 5.0% 和 7.6% 据保守估计, 我国未来 10 年缓控释肥年均复合增长率在 10%-15% 之间, 到 2025 年, 我国缓控释肥产量为 755-1,126 万吨, 产值约亿元总体来看, 国家持续推动化解过剩产能, 支持企业兼并重组整合优质资源, 有利于改善目前化肥行业供需失衡的状况, 提高企业盈利能力同时, 受化肥出口政策利好影响, 我国化肥国际竞争力将有所提高, 化肥出口有望改善此外, 随着环保监察力度加大, 对化肥工艺和标准的要求日趋提高, 多元化和环境友好型的化肥产品是未来化肥产品发展的主流趋势

16 附录一化肥行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 发行人名称青海盐湖工业股份有限公司最新主体评级及展望 AAA/ 稳定评级机构中诚信证评大公国际资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入毛利率净利润 ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 刚性债务流动比率 ( 亿元 ) 应收账款周转天数存货周转天数中化化肥有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际云天化集团有限责任公司 AA+/ 负面大公国际鲁西化工集团股份有限公司湖北宜化化工股份有限公司湖北宜化集团有限责任公司 7 AA+/ 稳定 AA/ 稳定 AA+/ 稳定 AA+/ 稳定 AA/ 稳定中诚信国际中诚信证评中诚信国际中诚信证评联合信用联合资信中诚信国际山西阳煤化工投资有限责任公司 AA/ 稳定新世纪评级瓮福 ( 集团 ) 有限责任公司 AA/ 稳定中诚信国际湖北洋丰集团股份有限公司 AA/ 稳定新世纪评级铜陵化学工业集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际深圳市芭田生态工程股份有限公司 AA/ 稳定东方金诚鹏元资信河南心连心化肥有限公司 AA/ 稳定联合资信中国化工农化总公司 AA/ 稳定大公国际成都云图控股股份有限公司 8 AA/ 稳定鹏元资信湖北宜化集团有限责任公司委托评级机构有 2 家, 分别为中诚信国际和联合资信, 其中联合资信于 2016 年 8 月 4 日给予湖北宜化集团有限责任公司 AA+ 级别, 评级展望为稳定 8 成都云图控股股份有限公司原名为成都市新都化工股份有限公司

17 发行人名称最新主体评级及展望评级机构资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入毛利率净利润 ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 刚性债务流动比率 ( 亿元 ) 应收账款周转天数安徽省司尔特肥业股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信重庆建峰化工股份有限公司 AA-/ 负面联合信用柳州化工股份有限公司 BBB/ 负面鹏元资信以下公司由于未公开 2016 年前三季度数据, 遂采用 2015 年全年数据湖北三宁化工股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信天脊煤化工集团股份有限公司 A+/ 稳定联合资信存货周转天数

18 附录二 2016 年化肥行业发债主体级别调整情况发行人评级机构最新主体等级及展望最新评级日期 2015 年末主体等级及展望天脊煤化工股份有限公司联合资信 A + / 稳定 AA - / 稳定柳州化工股份有限公司鹏元资信 BBB/ 负面 A + / 稳定山西阳煤化工投资有限责任公司新世纪评级 AA/ 稳定 AA + / 负面云天化集团有限责任公司大公国际 AA/ 稳定 AA + / 负面附录三 2016 年化肥行业发行债券利差情况发行债券种类发行期限 ( 年 ) 发行时信用等级发行主体发行利差 (bp) 短期融资券 1 AAA/ 稳定 /A-1 青海盐湖工业股份有限公司短期融资券 1 AA + / 负面 /A-1 山西阳煤化工投资有限责任公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 深圳市芭田生态工程股份有限公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 瓮福 ( 集团 ) 有限责任公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 瓮福 ( 集团 ) 有限责任公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 中国化工农化总公司短期融资券 1 AA + / 稳定 /A-1 湖北宜化集团有限责任公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 成都云图控股股份有限公司中期票据 3 AAA/ 稳定 /AAA 中化化肥有限公司中期票据 5 AAA/ 稳定 /AAA 青海盐湖工业股份有限公司中期票据 3 AA + / 稳定 /AA + 湖北宜化化工股份有限公司中期票据 3 AA + / 负面 /AA + 云天化集团有限责任公司公司债 5 AA + / 稳定 /AA + 湖北宜化化工股份有限公司

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<4D F736F F D20BBAFB7CAD0D0D2B C4EAD0C5D3C3B7D6CEF6D3EBD5B9CDFB2E646F63> 化肥行业 2017 年上半年度信用质量及市场表现分析工商企业评级部吴迪妮 2017 年上半年, 我国化肥行业形势依旧严峻, 目前我国化肥行业产能过剩严重, 下游需求不足, 主要产品产销量下滑, 行业景气度低迷虽然主要化肥产品施行零关税政策, 但由于国际竞争加剧, 缺乏政策激励等, 化肥出口收到抑制受此影响, 我国化肥行业整体盈利能力大幅下滑, 行业内亏损企业较多但是, 部分龙头企业受益于行业去产能及主要原材料价格上行的带动,