化肥相关政策近期政策时间政策目的 2013/12/16 财政部 16 日发布 2014 年关税实施方案出口关税下调明显与其他肥料相比, 中国的煤制尿素更具成本优势此次尿素税率将由 77% 骤降至 15%+40 元 / 吨 2012/11/ /6/ 中国化肥出口关税

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借绶虢
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1 化肥旺季出口关税下调尿素最受益 2013 年 12 月 17 日李纬东邓瑞杨 ( 责 ) 王雄目录近期热点专题摘要专题 : 游戏产业年会将开手游及动漫迎利好 12 月 17 日政策专题 : 新三板正式全国扩容三类公司将受益 12 月 16 日国内外概况专题 : 中央经济工作会议系列二 : 粮食安全 12 月 16 日氮肥专题 : 中央经济工作会议系列一 : 城镇化 12 月 16 日磷肥专题 : 中央经济工作会议系列三 : 丝绸之路 12 月 16 日钾肥专题 : 舟山新区部省际联席会议获批 12 月 13 日复合肥专题 : 银联联合 7 银行启动全国 NFC 支付推广 12 月 13 日复合肥投资策略专题 : 中国电影票房迈进 200 亿多股受益年末票房利好 12 月 12 日免责申明专题 : 第一粮仓黑龙江或成农改先锋 12 月 12 日专题摘要 2000 年以来全球化肥消费量逐年增长单位 : 百万吨事件 : 化肥旺季出口关税下调尿素最受益财政部 16 日发布 2014 年关税实施方案, 多数品种变化不大, 化肥旺季出口关税下调明显与其他肥料相比, 中国的煤制尿素更具成本优势此次尿素税率将由 77% 骤降至 15%+40 元 / 吨由于国内天然气供应紧张, 气头尿素开工率已经从 10 月份的 68.2% 下滑至 49.7%, 部分企业甚至停产 ; 再加上国内外价格倒挂, 已推升尿素价格出现一波上涨而春耕将至, 需求集中释放和关税下调增加国内的出口量, 将加大行业低库存下的供给压力, 从而推动尿素价格继续回升资料来源 : 东兴证券 2015 年化肥需求量预测单位 : 万吨价值分析 : 2010 年我国化肥表观消费量为 6273 万吨, 其中农用化肥氮磷钾施用比例为根据十二五期间农业生产的品质要求和多样化发展等因素预测,2015 年农用化肥氮磷钾施用比例按考虑, 兼顾工业需求, 预计 2015 年我国氮肥磷肥钾肥产量分别从 2010 年的 4086 吨 1475 吨 712 吨, 增长到 4350 吨 1490 吨 770 吨投资策略 : 对化肥的投资, 把握农作物生长趋势更重时间是主要思路, 重点关注我国产量加大的氮肥, 以及市场缺口较大的钾肥在磷肥方面, 重点关注上下游整合一体化的公司资料来源 : 化肥工业十二五发展规划 2000 年以来我国化肥累计产量统计单位 : 万吨氮肥中含有农作物蛋白质合成过程中必备元素, 可促使作物快速生长, 在化肥应用中最为广泛, 包括尿素硝酸铵碳酸氢铵等品种尿素含氮量最高, 适用范围广, 占氮肥比例约 60%, 也是目前氮肥主要贸易品种行业景气回升中, 煤头和气价影响较小的企业受益最大重点关注 : 华鲁恒升 ( 银河证券裘孝峰 ) 鲁西化工 ( 海通证券邓勇 ) 四川美丰 ( 光大证券孙琦翔 ) 湖北宜化 ( 兴业证券刘刚 ) 化肥行业投资框架投资主体主题说明关注个股氮肥企业氮肥在化肥应用中最为广泛, 包括尿素硝酸铵碳酸氢铵等品种其中尿素使用量最高华鲁恒升鲁西化工四川美丰沪天化湖北宜化沧州大化赤天化华昌化工云天化天润发展川化股份河池化工柳化股份建峰化工辉隆股份资料来源 :Wind 渤海证券磷肥企业就产量看, 磷铵肥料将成为今后磷肥的主要品种磷矿石作为磷肥的重要原料分布不均, 区位特点突出兴发集团湖北宜化云天化沪天化澄星股份鲁西化工六国化工芭田股份 ST 马龙宏达股份鲁北化工钾肥企业我国钾矿稀缺, 主要依赖进口, 故磷肥价格对于进口价格较为敏感盐湖股份冠农股份云天化宏达股份国际实业中成股份中化国际西藏城投中化化肥复合肥企业未来几年我国复合肥总体需求仍将保持稳定增长, 增速超单质肥料史丹利华昌化工新都化工芭田股份金正大司尔特鲁西化工莲花味精四川美丰六国化工湖北宜化资料来源 : 证券资讯分析系统

2 化肥相关政策近期政策时间政策目的 2013/12/16 财政部 16 日发布 2014 年关税实施方案出口关税下调明显与其他肥料相比, 中国的煤制尿素更具成本优势此次尿素税率将由 77% 骤降至 15%+40 元 / 吨 2012/11/ /6/ 中国化肥出口关税基本敲定发改委启动磷肥专项储备据外刊消息,2013 年化肥出口关税基本敲定, 将于 12 月份中旬公布据悉, 国家发改委于 11 月 27 日讨论了磷肥出口政策最终意见稿, 发改委决定将最终文件上报国务院审批意见稿建议 :1. 磷肥出口窗口期将延长为 5 个月, 从 5 月份开始到 9 月份 ( 此前是 4 个月,7 月 -9 月 );2. 淡季出口关税税率将由目前的 7% 调整至 2% 然而政府官员更加倾向于淡季出口关税调整至 5%;3. 政策还计划提高出口基准价, 根据现有计算方法, 磷酸二铵提高 300 元 ( 目前 3400 元 ), 磷酸一按提高 100 元 ( 目前 2900 元 ) 国家发改委在北京与磷肥专项储备承储企业签署 2012 年度磷肥淡季专项储备承储协议, 这意味着本年度磷肥淡季专项储备即将展开国家发改委网站公告,2012 年度磷肥淡季专项储备规模为 70 万吨, 储备期 4 个月, 分别储存在山东河北等磷肥消费大省 2012/6/1 中国下调化肥出口关税今年 6 月至 9 月, 为刺激出口, 国家对出口化肥实行关税下调政策西南地区化肥生产企业自 4 月份以来密集组织化肥运往广西沿海港口等待出口, 而生产化肥的重要原料硫磺也大量海运到港口, 由火车转运到西南地区资料来源 : 政府网站历史政策资料来源 : 各政府网站

3 世界化肥概况化肥概况从全球化肥市场来看, 氮磷钾肥总体供需呈平衡状态, 目前消费量分别为 1.31 亿吨 3803 万吨 3330 万吨, 占总化肥的 65% 19% 16%, 在产能产量与消费量上看, 氮肥 > 磷肥 > 钾肥, 但基于三种化肥的价格分别可能受到的影响, 长期来看, 价格的波动范围变化趋势将是钾肥价格最为稳定, 其次是磷肥, 尿素价格波动可能最大, 值得关注据 IFA 预测, 以后五年化肥消费量将持续上升, 增长幅度氮肥 < 磷肥 < 钾肥, 分别是 2% 4.5% 8.2%. 世界化肥市场产能产量与消费量 ( 万吨 ) 世界化肥消费量增长趋势 ( 百万吨 ) 资料来源 : 中国化肥信息证券资讯分析系统世界各国氮磷钾肥原料储量全球与中国合成氨原料占比世界磷矿石储量分布图资料来源 :IFA 证券资讯分析系统世界磷矿石主要生产国包括中国摩洛哥美国俄罗斯,2008 年磷矿石产量分别占 29.94% 16.77% 18.5% 6.59%, 相比较各国储量, 中国美国与俄罗斯均过度开发以中国为例, 磷矿石储量与基础储量只占世界的 27.33% 与 21%. 资料来源 :CCIN 东方证券研究所世界钾盐经济储量分布图据美国地质调查局 08 年统计, 世界钾盐总经济储量为 83 亿吨 (K2O), 依目前产量计算可供开采 231 年钾盐分布极不均衡, 加拿大俄罗斯白俄罗斯德国分别占世界储量的 54% 22% 9% 9%, 合计占比 94%, 钾肥产能也大多分布在以上几国的寡头公司资料来源 :USGS 我国化肥概况资料来源 : IFA 东兴证券研究所从化肥行业的整个生产情况来看, 由于受宏观政策以及行业政策调整影响,2011 年 1-8 月, 化肥累计产量与 2010 年相比, 有所下降, 整体下降幅度达到 8.05 个百分点, 氮磷钾肥累计生产万吨从化肥行业的整体财务数据来看, 主营业务收入大幅度提升, 行业平均毛利率提高, 利润总额增幅较大, 行业整体业绩有所改善 2000 年以来我国化肥累计产量统计 ( 万吨 ) 从化肥行业的整个生产情况来看, 由于受宏观政策以及行业政策调整影响,2011 年 1-8 月, 化肥累计产量与 2010 年相比, 有所下降, 整体下降幅度达到 8.05 个百分点, 氮磷钾肥累计生产万吨我国化肥行业主营业务收入统计从化肥行业的整体财务数据来看, 主营业务收入大幅度提升, 行业平均毛利率提高, 利润总额增幅较大, 行业整体业绩有所改善数据来源 :wind 资讯渤海证券研究所国内化肥需求呈现异常波动的走势数据来源 :wind 资讯渤海证券研究所 2011 年年初经销商谨慎心态导致备货不足, 全社会库存偏低, 因而 4 月下旬后旺季反弹幅度超过正常水平单质肥企业盈利大幅提升, 融资获得充裕资金正常备库存的复合肥经销商盈利大幅超预期 2012 年 1 月之前, 国内化肥下游经销商复合肥企业备货不足, 因此 2 季度春耕集中用肥期间, 化肥行业必然出现明显反弹春耕集中用肥前, 钾肥全社会库存不多, 价格走势取决于盐湖股份罗钾生产企业定价策略和进口合同谈判进程尿素和磷肥全社会库存高于去年, 旺季反弹幅度和持续时间可能弱与去年 ; 若单质肥波动幅度小于去年, 复合肥企业的盈利的潜在空间也差于去年资料来源 : 国家统计局国信证券经济研究所整理化肥与粮食化肥行业直接与农业生产相关联, 关系到国家粮食生产的安全全球化肥消费量每年保持增长, 由 01 年的不足 1.4 亿吨涨至 10 年的 1.85 亿吨化肥支出在粮食生产成本中占 23%, 仅低于人工成本与土地费用, 调整化肥施用量也是粮食单产增加的主要手段由于对粮食的重要性, 化肥安全已上升到国家战略高度粮食生产成本分析化肥与农产品价格变化同趋势资料来源 : 东兴证券研究所 2000 年以来全球化肥消费量逐年增长 ( 百万吨 ) 2011 年全球化肥消费比例资料来源 : 证券资讯分析平台资料来源 : 东兴证券研究所资料来源 : 东兴证券研究所化肥与资源品钾肥 : 国外钾肥成交旺盛, 印度谈判仍停滞国内钾肥价格再度小幅上涨氮肥 : 经销商库存低, 东北缺货再度拉升国内尿素价格 ; 国际尿素报价上调趋缓, 交易停滞, 等待印度 IPL 标购结果, 中国出口未明, 国际尿素价格仍强势中国尿素供应恢复是关键因素磷肥 : 出口低于预期, 磷肥价格低迷 ; 暴雨导致西南企业停产, 磷矿石价格上扬年尿素价格和煤价年尿素和天然气价格数据来源 : 隆重石化钢联资讯煤炭网证券资讯分析系统年磷矿石过磷酸钙价格 ( 元 / 吨 ) 数据来源 : 隆重石化 NYMEX 证券资讯分析系统年钾盐与氯化钾价格数据来源 : 商务部生意社证券资讯分析系统数据来源 : 商务部国家统计局证券资讯分析系统化肥库存由于春节前经销商对后市不看好, 冬储不积极, 目前尿素社会库存较低, 同厂家库存基本持平从往年情况看, 一级经销商一般提前 1-2 个月开始备库存, 二级经销商延后半个月左右, 低级和基层经销商一般零库存按需采购截至目前, 一二级经销商库存比去年同期下降三分之一, 同春耕需求相比还有较大缺口, 尤其是东北市场, 预计缺口在五十万吨以上国内主要尿素企业开工率 ( 截止至 2011 年末 )

4 氮肥与天然气煤炭概况氮肥中含有农作物蛋白质合成过程中必备元素, 可促使作物快速生长, 在化肥应用中最为广泛, 包括尿素硝酸铵碳酸氢铵等品种尿素含氮量最高, 适用范围广, 占氮肥比例约 60%, 也是目前氮肥主要贸易品种合成氨是氮肥生产中的中间产品, 主要由煤或天然气制得世界主要氮肥生产国除中国大部分为煤头外, 其它国家主要用天然气为原料, 气头尿素占到总产量的 80%. 尿素合成路线图化肥之首 - 氮肥中国煤炭资源分布图中国氮肥主要分布在煤炭产地山东山西河南四川尿素产量居全国前列, 新兴煤炭基地内蒙古新疆的产量也在增加, 排名前十的省份总产量占到全国的 71% 全球与中国合成氨原料占比资料来源 : 东方证券研究所资料来源 : 北京发改委尿素与天然气煤炭价格关系资料来源 :CCIN 东方证券研究所合成氨是氮肥生产中的中间产品, 主要由煤或天然气制得世界主要氮肥生产国除中国大部分为煤头外, 其它国家主要用天然气为原料, 气头尿素占到总国际天然气价格走势 NYMEX 期货美元 /mmbtu 年国际尿素价格走势单位 : 美元 / 吨国内煤炭价格走势 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 新浪财经资料来源 : 百川资讯近两年国内尿素价格变化趋势氮肥与尿素的关系资料来源 : 钢联资讯煤炭网证券资讯分析系统资料来源 : 隆重化工网证券资讯分析系统中国是世界第一尿素生产国, 占世界总产量 45%,16.8% 的产量用于出口, 占世界总贸易量的大约 20%. 我国的大部分尿素企业以煤为原料, 随着节能减排力度的加大, 华东华北区域的尿素产能停产或限产 500 多万吨我国尿素生产包括煤头与气头, 其中前者占比逐年增多, 目前大约 70%. 我国目前尿素生产过剩, 下一步将合理调控产能, 在规模与技术上的优势产能将逐步替代落后产能气头尿素企业竞争力因天然气价格上涨而降低, 而且供气量长期存在缺口, 造成开工率不足, 增加了企业生产成本煤头企业成本接近市场价, 企业几乎没有利润但就我国多煤少气的能源结构而言, 煤头尿素是未来发展趋势年十年我国氮肥与尿素产量单位 : 万吨年氮肥企业毛利率资料来源 :wind 资料来源 :wind 重点上市公司受益于产品结构调整的企业值得关注氮肥毛利率迅速下降, 开发利润率高的新项目或拓展煤化工产业链将有利于公司长期发展氮肥企业关注华鲁恒升四川美丰鲁西化工湖北宜化华鲁恒升公司目前主营产品产能包括 150 万吨尿素 25 万吨 DMF 35 万吨醋酸, 还包括醋酐三甲胺热力氩气等产品衍生物或副产品, 今年年底公司新项目 5 万吨乙二醇与 16 万吨己二酸将投产, 醋酸产能明年将扩至 80 万吨, 今年年底建成一期公司主要以神华烟煤作为原料, 相比竞争对手有明显成本优势公司主营业务占比鲁西化工公司, 是全国最大的化肥生产企业之一, 主营产品包括尿素复合肥磷酸二铵等拥有 150 万吨尿素 150 万吨复合肥 20 万吨磷酸二铵 30 万吨烧碱产能以及少量液氯氯磺酸氯化苄等产能通过兼并整合周边企业和扩建已有装置, 尿素和复合肥产能不断增加, 形成了以东阿县为中心的企业布局, 成为国内大型的化肥生产企业公司主营业务收入构成盈利趋势资料来源 :wind 华鲁恒升 2011 前三个季度实现净利润 2.77 亿元 ( 基本每股收益 0.29 元 ), 比上年同期增长 90.54% 盈利趋势资料来源 : 公司半年报鲁西化工 2011 前三个季度实现净利润 3.21 亿元 ( 基本每股收益元 ), 比上年同期增长 % 资料来源 : 华鲁恒升公告资料来源 : 鲁西化工公告

5 磷矿石概况磷肥磷矿分布不均衡, 磷矿石将成为与萤石钾盐同等稀缺的战略资源摩洛哥中国与美国的磷矿石总储量与产量分别占世界的 73.3% 65.2%, 随着各国严控出口与加强资源整合, 磷矿石资源将倍受重视磷矿石只占磷肥成本 1/3, 但将成为影响磷肥价格的最重要变量目前世界磷肥产量 3870 万吨, 消费量达到 3803 万吨中国在 2007 年磷肥产量达万吨, 从而超过美国跃居世界第一, 在最近二十年, 我国磷肥产量年均递增 6.6%; 同时中国也是世界磷肥出口第一大国,2009 年中国出口磷肥占世界磷肥贸易量的 20%. 未来十年, 世界新增磷肥项目大约 40 个, 其中中国占一半以上我国磷肥产品的主要品种包括磷酸一铵 (MAP) 磷酸二铵 (DAP) NPK 过磷酸钙与钙镁磷肥, 前三种均属于高浓度磷肥从 1994 年开始, 生产高浓度磷肥成为我国磷肥产品发展的趋势, 磷铵与 NPK 的产量逐年增长, 就产量来看, 磷铵肥料将成为今后磷肥的主要品种磷铵生产工艺流程图世界磷矿石储量分布图 (2008 年 ) 生产磷铵的主要原料包括磷酸与合成氨, 其中磷酸可通过热法和湿法两种方法生产, 热法磷酸所消耗的热能为湿法磷酸的 3.4 倍, 电能消耗高 13 4 倍世界磷矿石主要生产国包括中国摩洛哥美国俄罗斯,2008 年磷矿石产量分别占 29.94% 16.77% 18.5% 6.59%, 相比较各国储量, 中国美国与俄罗斯均过度开发以中国为例, 磷矿石储量与基础储量只占世界的 27.33% 与 21%. 资料来源 : 海川化工论坛东兴证券世界磷矿石年产量占比图 (2008 年 ) 2009 年年磷矿石产能未来变化趋势资料来源 :USGS 磷矿石与磷肥资料来源 :USGS 磷矿资源整合促进磷矿与磷肥生产集中与节约发展云贵川鄂四省是我国磷矿石主要产区,Ⅱ 级磷矿石资源储量占全国的 97%, 四省区与化肥消费大省山东合计占 09 年磷肥产量的 74%,10 年磷矿产量占 99%, 磷肥与磷矿石产量最高的省份是湖北与云南中国各省市磷肥与磷矿石产量分布表单位 : 万吨资料来源 :IFA 我国磷矿石年产量变化趋势单位 : 万吨我国磷矿石产量逐年增多, 近年世界磷矿石消费量增长较快截止至 2011 年末, 磷矿石产量相对于 2006 年增长约 2.5 倍资料来源 : 中国化肥网, 德特市场研究网我国磷肥年产量变化趋势 ( 单位 : 万吨 P2O5) 我国磷肥产量逐年增多, 近年世界磷肥消费量增长较快, 同时美国磷肥产量下降, 今年开始进口二铵预计我国磷肥产量未来将保持增长趋势资料来源 : 国家统计局证券资讯分析系统国内磷酸二铵价格走势图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 磷酸二铵作为磷肥的主要品种之一, 属于高浓度磷肥高浓度磷肥成为我国磷肥产品发展的趋势, 磷铵与 NPK 的产量逐年增长, 就产量来看, 磷铵肥料将成为今后磷肥的主要品种资料来源 : 国家统计局证券资讯分析系统重点上市公司 2011 年主营页数收入资料来源 : 百川资讯磷矿分布不均衡, 磷矿石将成为与萤石钾盐同等稀缺的战略资源国内磷肥产能过剩, 春耕用肥短期催化磷肥价格, 成本将成为影响价格的主要因素磷肥企业关注湖北宜化兴发集团兴发集团公司 2011 年初投资 15.4 亿元在宜都建设 60 万吨磷肥项目目前已进入尾声, 预计将于明年二季度投产为满足 60 万吨磷肥项目相应的磷矿需求, 公司有配套了 120 万吨的磷矿筛选项目, 预计也将于 60 万吨磷肥项目同时开工湖北宜化纵观几年来的业绩成长, 尿素业务磷酸二铵 (DAP) 业务和聚氯乙烯 (PVC) 业务构成了公司的主要收入和利润来源,2010 年公司的利润主要就是体现在公司本部的 DAP 业务内蒙联合化工尿素项目和湖南尿素项目, 前者得益于较低的硫磺成本, 后两者得益于天然气和煤炭的低成本预计未来两三年内, 随着公司新建项目的陆续投产, 这种低成本优势还将主营业务收入增速 (2010 年 ) 盈利预测资料来源 :Wind 第一创业盈利预测资料来源 :wind 东兴证券资料来源 : 公司公告资料来源 : 公司公告

6 世界钾肥概况钾肥中国土壤缺钾已成共识钾在植物体内占干重的 0.2%-4.1%, 仅次于氮, 在植物生长过程中, 钾参与 60 种以上酶系统的活化与蛋白质合成等过程主要钾肥品种有氯化钾硫酸钾硝酸钾钾镁肥窑灰钾肥, 其中氯化钾是钾肥的主要品种和基础肥料品种, 销量最大平衡施肥的比例应该为 N:P:K=1:0.42:0.42, 但是我国实际应用比例为 1:0.42:0.1, 因此我国未来的钾肥需求量在目前 900 万吨的基础上仍有很大的增长空间我国目前钾肥进口依存度高达 60%. 钾盐主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊北洼地, 探明储量分别为 3.7 亿吨 2.5 亿吨, 其余分布在云南山东新疆四川等省氯化钾生产流程简图世界钾盐经济储量分布图据美国地质调查局 08 年统计, 世界钾盐总经济储量为 83 亿吨 (K2O), 依目前产量计算可供开采 231 年钾盐分布极不均衡, 加拿大俄罗斯白俄罗斯德国分别占世界储量的 54% 22% 9% 9%, 合计占比 94%, 钾肥产能也大多分布在以上几国的寡头公司资料来源 : 东兴证券研究所世界钾肥产能分布图钾肥产能也大多分布在加拿大俄罗斯白俄罗斯德国的寡头公司 2009 年加拿大 Canpotex 俄罗斯 BPC 德国 K+S 乌克兰 IPC 以色列 ICL 的钾肥供应量合计占世界的 74%. 世界钾肥消费占比图资料来源 : IFA 东兴证券资料来源 : 东兴证券我国钾肥概况资料来源 : 现代化工东兴证券加拿大与俄罗斯是我国钾肥的主要进口国俄罗斯乌拉尔钾肥公司每年向中国出口 150 万吨, 加拿大 10% 的钾肥出口市场在中国 2009 年年世界新增钾肥产能主要分布在加拿大与俄罗斯, 面向中国的出口份额还会增加到 2010 年年底, 国内钾肥消费量与进口量分别是 937 万吨与 524 万吨, 进口依存度为 56%, 消费量已经远超过 08 年的水平, 保守估计年国内钾肥需求量在万吨左右中国钾肥进口国分布图中国钾肥历年产量与进口量对比图 ( 千吨 ) 俄罗斯与加拿大是我国钾肥的主要进口国, 白俄罗斯以色列德国位居其次 2010 年年底, 国内钾肥消费量与进口量分别是 937 万吨与 524 万吨, 进口依存度为 56%, 消费量已经远超过 08 年的水平, 保守估计年国内钾肥需求量在万吨左右中国长三角地区钾肥价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 东兴证券 2010 年年底, 国内钾肥消费量与进口量分别是 937 万吨与 524 万吨, 进口依存度为 56%, 进口钾肥价格取决于国际钾肥价格与海运费, 国内钾肥定价一直跟随钾肥到岸价资料来源 : wind 东兴证券国产氯化铵 (93%-98%) 价格 ( 元 / 吨 ) 2011 年年底, 国内氯化铵价格 3219 万吨, 同比上涨 5% 自从 2008 年较大幅度上涨后, 价格处于窄幅波动资料来源 : 中国化工在线东兴证券 2011 年我国钾肥产量 ( 万吨 ) 截止至 2011 年底, 我国钾肥产量约 25.5 万吨, 同比增长近 11% 然而我国钾肥销量同比增长近 30% 资料来源 : 商务部证券咨询分析系统资料来源 : 国家统计局证券资讯分析系统重点上市公司我国目前钾肥进口依存度高达 60%. 钾盐主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊北洼地, 探明储量分别为 3.7 亿吨 2.5 亿吨, 钾肥品种有氯化钾硫酸钾硝酸钾钾镁肥窑灰钾肥, 其中氯化钾是钾肥的主要品种和基础肥料品种, 销量最大到 2010 年年底, 国内钾肥消费量与进口量分别是 937 万吨与 524 万吨, 进口依存度为 56%, 消费量已经远超过 08 年的水平, 保守估计年国内钾肥需求量在万吨左右关注盐湖股份盐湖股份作为国内唯一钾肥上市公司, 其 2010 年公司实现销售收入亿元, 同比上涨 8.59% 2011 年实现销售收入 32.3 亿元, 同比上涨了 18.07%, 净利润同比上涨 % 公司营业收入构成盈利趋势盐湖股份 2011 前三个季度实现净利润 24.2 亿元 ( 基本每股收益元 ), 比上年同期增长 12.11%. 资料来源 :wind 资料来源 : 公司公告

7 我国化肥行业复合肥行业简介从化肥行业的整个生产情况来看, 由于受宏观政策以及行业政策调整影响,2011 年 1-8 月, 化肥累计产量与 2010 年相比, 有所下降, 整体下降幅度达到 8.05 个百分点, 氮磷钾肥累计生产万吨从化肥行业的整体财务数据来看, 主营业务收入大幅度提升, 行业平均毛利率提高, 利润总额增幅较大, 行业整体业绩有所改善我国化肥施用量 ( 单位 : 万吨 ) 自上世纪 90 年代初, 我国开始自行生产复合肥产品以来, 复合肥施用量迅速增加, 2000 年到 2010 年的 10 年间, 化肥复合化率, 由 22.14% 提高至 32.44%; 复合肥折纯施用量从万吨增长至万吨, 增长了 95.94% 2010 年, 我国化肥复合化率达到 32.44%, 但与世界平均复合化率 50% 发达国家复合化率 80% 相比, 仍存在较大的差距我国化肥施用占比情况不断增长的粮食需求与不断减少的耕地面积之间的矛盾将导致化肥尤其是优质肥料的施用量逐年增加经济作物种植面积的增加加大了对优质肥料的需求近年来, 我国农业种植结构发生了显著变化, 经济作物的种植面积逐年增加与普通大田粮食作物相比, 经济作物的需肥量一般是大田粮食作物的倍, 且经济作物一般多使用复合肥控释肥等优质肥料数据来源 : 国家统计局华创证券数据来源 : 国家统计局华创证券我国复合肥施用量持续增长, 复合肥进出口量将下滑我国自上世纪 70 年代开始施用复合肥, 经历了较长的时间才逐渐被农民接受自上世纪 90 年代初, 我国开始自行生产复合肥产品以来, 复合肥施用量迅速增加, 2000~2010 年, 我国复合肥折纯施用量从 918 万吨增长至 1799 万吨, 年均复合增长 7.0%; 化肥复合化率, 由 22.1% 提高至 32.3%, 年均增长 1 个百分点 2008~2011 年我国复合肥出口量持续增长 2011 年出口量 979 万吨 ( 实物量 ), 同比增长 65%; 出口量大幅增长的主要原因是因为氮磷二元复合肥出口量同比大幅增长 429% 至 396 万吨 ( 实物量 ) 2012 年, 由于氮磷二元复合肥出口政策收紧, 预计我国复合肥出口量将回落 2009~2011 年我国复合肥进口量维持在 100~200 万吨 ( 实物量 ), 进口的主要品种为高端复合肥 ( 主要是硝基复合肥 ) 和含钾复合肥 ( 弥补国内钾肥供给不足 ) 随着我国硝基复合肥产能新建和钾肥自给率提高, 预计未来我国复合肥进口量将下降中国复合肥制造业的收入和利润持续增长 (2009 年外 ) 2012 年前 4 月我国复合肥出口量开始下滑 ( 万吨 ) 测土配方将推动复合肥需求增加来源 :wind 平安证券来源 :CEIC 平安证券由于各地土壤养分不同不同作物对养分的需求特点不同, 测土配方生产专用复合肥对农作物具有重要意义但是, 企业农化服务水平低, 施肥不科学肥效利用率低, 面源污染严重据研究, 目前我国化肥的当季利用率低于世界发达国家水平, 其中氮约为 30-35%, 磷约为 10-25%, 钾约为 35-50%, 造成了较大的资源浪费和环境污染随着测土施肥技术的大力推广应用和科学施肥观念的广泛深入宣传, 农民对复合肥的认可程度逐渐提高科学施肥提高复合化率已经成为未来农业发展的方向氮肥利用率情况开展测土配方后氮肥和复合肥施用量变化情况 ( 单位 : 万吨 ) 来源 : 中国肥料信息网十二五期间我国复合肥施用量增速仍将保持 6.5% 来源 : 国家统计局复合高效是化肥行业发展方向, 施用复合肥可以为作物提供多种营养元素, 提高肥料利用率, 有利于节约劳动力, 提高产量, 改善产品品质, 减轻长期施用以氮肥为主的单质肥造成的土壤板结肥力下降水质污染等不利影响近十年来, 我国复合肥施用量增速显著高于单质肥 ( 氮肥磷肥和钾肥 ) 以及化肥总施用量的增速, 复合化率稳步提高 2010 年, 我国化肥复合化率已提高至 32.3%, 但与世界平均复合化率 50% 发达国家 80% 相比, 仍存在较大的差距复合肥施用量增速快于化肥总施用量复合肥施用量增速快于 NPK 单质肥施用量龙头复合肥企业的 3 点主要优势来源 :CEIC 平安证券来源 :CEIC 平安证券 1) 品牌渠道市场先发优势龙头企业品牌渠道优势显著 ( 如投入较多的广告宣传农化服务等 ), 规模化生产的连续性具有供货的持续性, 稳定性, 先发优势使得市场占有率逐步提升 2) 产能规模周转优势龙头复合肥企业具有应对短期复合肥需求爆发的规模产能设计能力, 具有更快速的周转能力因此, 相比于中小型企业, 经销商更偏向于复合肥有供应能力强的龙头复合肥企业 3) 资金规模优势龙头企业货币资金流规模显著, 淡季拥有较强的低价原材料储备能力, 中小企业由于货币资金较少, 在紧缩性的背景下生存艰难终端渠道建设是复合肥销售的关键复合肥销售具有部分消费品的特征国内复合肥生产企业众多, 竞争尤为激烈, 产品生产设备等均较为成熟, 而且不存在资质审批等其它进入门槛, 建设一个复合肥生产基地投入相对又较少, 因此生产环节显得不太重要, 主要考虑的方面就是存货, 这反应了一个企业对未来原材料价格走势的把握从某种程度上, 复合肥行业兼具快速消费品和家纺服装的某些特征, 而生产企业收入和利润的增长主要来自于销售量的增长, 这就决定了渠道建设至关重要, 得终端者得天下在资产属性上, 复合肥行业典型的轻资产属性也使其区别于传统制造业而倾向于消费类用固定资产 / 总资产表示资产属性的轻重, 选取快消品行业的代表公司统一和康师傅以及品牌服装的七匹狼和家纺类的罗莱家纺做对比显示, 七匹狼资产属性最轻, 史丹利和罗莱家纺相当, 统一和康师傅排名靠后从历史 ROE 对比, 以上几家公司除康师傅一直较高外, 其它公司各年份各有高低, 甚至史丹利和金正大较高的年份更多, 而和其它传统化工企业 ROE 对比, 复合肥行业明显要高经销商作用至关重要 : 复合肥行业的渠道链条是 : 厂家县一级经销商乡镇二级零售商消费者 ( 农民 ) 个别品牌在厂家和县级经销商之间还有一层代理商在整个渠道链条中, 各级经销商具有多重职能复合肥施用量增速快于化肥总施用量复合肥施用量增速快于 NPK 单质肥施用量来源 : 各公司年报华创证券来源 : 各公司年报华创证券

8 投资策略复合肥行业上市公司重点关注个股 : 史丹利 ( 华创证券周铮 ) 其他复合肥行业龙头 : 金正大 ( 华创证券周铮 ) 芭田股份 ( 民族证券于娃丽 ) 新都化工 ( 中信建投胡彧 ) 史丹利与其他公司对比复合肥行业相关上市公司史丹利芭田股份司尔特新都化工金正大莲花味精中化化肥鲁西化工资料来源 : 证券资讯分析系统 1. 广告投入占比大, 产品获得高溢价公司目前积极实施品牌战略, 销售模式都是做品牌在前, 产品品种在后, 以努力打造复合肥第一名牌企业为目标, 目前史丹利品牌深入人心, 公司产品价格明显高于其它大多数企业, 随着未来农户品牌忠诚度的逐渐建立, 公司品牌优势将更加明显 2. 下半年迎来产能密集投放期预计今年第 3 季度当阳和遂平的全国产能将投产, 届时公司产能将增加 115 万吨, 预计全年公司有效产能将超过 300 万吨, 明年将达到超过 450 万吨届时将不会出现往年到用肥旺季公司产能不足的情况, 市场占有率将得到提升 3. 复合肥需求增速将超单质肥料我国目前复合化率仍然偏低, 未来随着土地流转的加速劳动力成本的提高以及测土配方进程的加快等多种因素影响, 未来复合肥需求量将保持 5% 的增速, 远超单质肥料 4. 行业集中度提高趋势明显, 龙头公司充分受益大企业将凭借综合优势提升市场占有率, 规模扩张仍在延续, 而异地建厂是目前做普遍的做法, 史丹利今明两年将在多个用肥大省建立生产基地, 预计未来 3 年内市场份额将迅速提升从微观角度看, 公司营销系统的完善程度也是业内领先, 并且这种模式其它企业难以复制品牌战略保证产品价格高销量大公司目前积极实施品牌战略, 销售模式都是做品牌在前, 产品品种在后, 以努力打造复合肥第一名牌企业为目标, 目前史丹利品牌深入人心, 公司产品价格明显高于其它大多数企业, 随着未来农户品牌忠诚度的逐渐建立, 公司品牌优势将更加明显年 5 年间, 公司销量成逐年递增态势, 预计 2013 年公司销量将超过 210 万吨, 公司实施单品牌策略, 这样更有利于广告宣传的作用聚焦, 从而持续提升公司品牌价值, 目前单个品牌销量中, 公司产品位居全国第一主要复合肥品牌出厂价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 公司产品销量逐年增长 ( 单位 : 万吨 ) 复合肥需求增速将超单质肥料资料来源 : 百川资讯资料来源 : 公司公告华创证券粮食需求与耕地面积之间的矛盾将增加对优质肥料的需求据预测,2020 年, 我国人口将达到 14.5 亿人口的增加和人民生活水平的提高将导致人们对粮食和经济作物的需求明显增加同时, 随着我国城市化进程的加快, 国内耕地面积将持续减少不断增长的粮食需求与不断减少的耕地面积之间的矛盾将导致化肥尤其是优质肥料的施用量逐年增加其次, 经济作物种植面积的增加加大了对优质肥料的需求近年来, 我国农业种植结构发生了显著变化, 经济作物的种植面积逐年增加与普通大田粮食作物相比, 经济作物的需肥量一般是大田粮食作物的倍, 且经济作物一般多使用复合肥控释肥等优质肥料另外, 生产成本的降低以及化肥施用领域的增加都将在一定程度上加大对复合肥产品的需求量我国化肥施用量与粮食单产情况 ( 单位 : 万吨, 千克 / 公顷 ) 资料来源 : 国家统计局华创证券行业集中度提高趋势明显, 龙头公司充分受益资料来源 : 国家统计局大企业综合优势越发明显, 规模扩张仍在继续复合肥行业的发展大致会经过三个阶段, 开始是行业内少数大企业凭借自身的渠道规模优势不断抢占市场份额, 同时大企业会不断丰富自己的品种并且通过较好的研发能力生产更加高端化的产品以提高能力, 当优势企业发展到一定程度的时候, 会通过向上下游扩张延伸产业链以锁定成本来源以及依靠已有的渠道优势扩大业务范围, 其中三个阶段没有明显的界限, 第一个和第二个阶段往往同步进行, 个别企业目前虽然也有收购矿产资源的动作, 但在行业内还属于少数且数量相对较少, 主要是这些企业先依靠投资获取部分矿石资源, 为未来进行储备, 但总体来看我国复合肥行业目前还处于大企业规划扩张阶段, 未来 3-5 年行业集中度还将处于加速提升的过程 2011 年国内主要复合肥生产企业市场占有率 2012 年上半年复合肥上市企业与行业平均利润增速对比终端渠道建设是关键资料来源 : 磷肥工业协会, 华创证券资料来源 : 各公司中报, 磷肥工业协会史丹利报价承诺保护渠道利益, 一般会会根据渠道库存情况, 对某个时间之前发出的货承诺一个报价期, 在这个范围内下调出厂价或批发价则公司回收货品, 涨价则由渠道享受这样基本实现了渠道的无风险运作, 能够上下一心销售产品, 也算是渠道促销的一种手段公司敢做这种承诺也和公司强势的市场地位有关在品牌广告促销方面, 公司是最早打电视广告 ( 根据农民关注天气的习惯,2003 年开始在天气预报中植入广告 ) 最早请代言人 ( 陈佩斯和范伟 ) 亮黄色专卖店店招色调视觉冲击力强 ( 尤其是在农村县城等地 ), 且持续性最强 ( 中央台广告位始终没变 ), 不仅在中央台, 还在山东河南等重点省份重点投入总体来看广告品牌促销总结为以下几点 : 1 通过示范田, 观摩会等活动, 品牌宣传做到农户家门口, 且观摩会与订货会结合起来 2 做形象店, 对店内各种设施有明确规范, 给农户以直观感受 3 不断加强广告宣传, 主要手段有在中央省级和县级电视台做广告以及在农村中增加墙体广告各种宣传车等公司完善的营销系统盈利预测及估值资料来源 : 华创证券金正大 ( SZ) 资料来源 : 公司公告华创证券复合肥和控释肥的引领者, 主业发展迅速目前公司复合肥控释肥年产能分别为 300 万 170 万吨, 皆位于国内第一位, 硝基肥年产能为 30 万吨 2007~2012 年公司销售收入由 26.2 亿元增长到亿元, 年复合增长率达 31.4%; 同期净利润由 2.0 亿元提升至 5.5 亿元, 年均增速高达 22.9%, 呈现较高的成长性公司营收及增长盈利预测及估值资料来源 :wind 招商证券资料来源 : 公司公告华创证券芭田股份 (002170) 公司 2012 年复合肥产能 163 万吨, 产量 69 万吨, 由于复合肥行业季节性较强, 产能利用率普遍较低, 因此公司 40% 的产能利用率仍居于行业前列公司目前复合肥产品主要为高端复合肥, 适用于经济作物但随着农民用肥结构的逐渐改变, 复合肥总体需求量保持快速增长,2010 年我国复合肥 ( 包括复混肥掺混肥 ) 用量 3510 万吨,2011 年在 4000 万吨以上,2012 年施用量约在 4500 万吨公司新增灌溉肥 120 万吨产能主要是针对大田作物, 虽然产品毛利较目前高端复合肥低, 但规模效应会使公司综合成本下降 2012 年上半年复合肥上市企业与行业平均利润增速对比盈利预测及估值资料来源 : 各公司中报, 磷肥工业协会资料来源 : 公司公告民族证券

研究背景目前, 国内复合肥产能达 2 亿吨左右, 企业平均产能不足 5 万吨, 产能过剩严重, 企业竞争激烈但是, 我国每年还需要进口 100 多万吨复合肥近 2 年, 复合肥行业竞争格局发生着重大变化, 金正大史丹利新都化工等大型复合肥生产企业开始大规模扩张, 在全国布局生产基地, 市场

研究背景目前, 国内复合肥产能达 2 亿吨左右, 企业平均产能不足 5 万吨, 产能过剩严重, 企业竞争激烈但是, 我国每年还需要进口 100 多万吨复合肥近 2 年, 复合肥行业竞争格局发生着重大变化, 金正大史丹利新都化工等大型复合肥生产企业开始大规模扩张, 在全国布局生产基地, 市场中国重点复合肥企业竞争力分析与评价报告北京东方艾格农业咨询有限公司 2015 年 2 月研究背景目前, 国内复合肥产能达 2 亿吨左右, 企业平均产能不足 5 万吨, 产能过剩严重, 企业竞争激烈但是, 我国每年还需要进口 100 多万吨复合肥近 2 年, 复合肥行业竞争格局发生着重大变化, 金正大史丹利新都化工等大型复合肥生产企业开始大规模扩张, 在全国布局生产基地, 市场占有率快速提升

化肥相关政策 近期政策 时间政策目的 2013/12/16 财政部 16 日发布 2014 年关税实施方案 出口关税下调明显 与其他肥料相比, 中国的煤制尿素更具成本优势 此次尿素税率将由 77% 骤降至 15%+40 元 / 吨 2012/11/ /6/ 中国化肥出口关税

化肥相关政策近期政策时间政策目的 2013/12/16 财政部 16 日发布 2014 年关税实施方案出口关税下调明显与其他肥料相比, 中国的煤制尿素更具成本优势此次尿素税率将由 77% 骤降至 15%+40 元 / 吨 2012/11/ /6/ 中国化肥出口关税