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醒房郑
5 years ago
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2 重庆路桥股份有限公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 :AA - 上次评级结果 :AA - 债项信用名称额度存续期 13 渝路桥 MTN1 4.5 亿元评级展望 : 稳定评级展望 : 稳定 2013/3/ /3/29 跟踪评级时间 :2014 年 6 月 20 日财务数据跟踪评级结果上次评级结果 AA - AA - 项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 注 :2014 年一季度财务数据未经审计分析师盛东巍田业钧 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点跟踪期内, 重庆路桥股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 经营稳健, 收入规模稳定, 获现能力强, 所辖桥梁路产质量优良联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 同时也关注到跟踪期内公司收入来源单一, 承建的工程项目量小, 债务规模相对较大, 债务负担较重等因素对其盈利能力及信用水平的不利影响未来公司仍坚持以基础设施项目经营管理为主工程承包为辅的经营策略, 并适时介入其他行业, 尝试多元化经营, 分散公司业务相对集中的风险综合分析, 联合资信维持公司主体长期信用等级为 AA -, 评级展望为稳定, 并维持 13 渝路桥 MTN1 的信用等级为 AA - 优势 1. 公司所辖路桥采取年票收费或 BOT 投资建设模式, 其收费均委托给政府指定部门负责, 路桥业务收入固定且按时拨付, 抗风险能力强 2. 跟踪期内, 公司经营活动现金流入量对 13 渝路桥 MTN1 保障程度尚可,EBITDA 对 13 渝路桥 MTN1 保障程度较好关注 1. 公司收费路桥面临到期置换问题, 收费期结束后, 如果没有新的项目替代, 将在一定程度上影响公司经营收益 2. 跟踪期内, 公司长期债务规模上升较快, 债务负担有所加重重庆路桥股份有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与重庆路桥股份有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与重庆路桥股份有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因重庆路桥股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由重庆路桥股份有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效 ; 根据后续评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化重庆路桥股份有限公司 2

4 一跟踪评级原因根据有关要求, 按照联合资信评估有限公司关于重庆路桥股份有限公司主体长期信用及存续期内 13 渝路桥 MTN1 的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级二企业基本情况重庆路桥股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 系经重庆市人民政府以重府函 [1997]21 号文批复同意, 由重庆市大桥建设总公司作为独家发起人, 采用募集方式设立组建的股份有限公司公司设立时的总股本为万股, 其中, 国家股万股, 社会公众股 9000 万股 1997 年 6 月 18 日, 公司在上海证券交易所挂牌上市, 股票简称重庆路桥, 证券代码年, 公司国家股原持有者重庆市国有资产管理局将持有的公司国家股授权重庆国际信托有限公司 ( 以下简称重庆信托 ) 持有 2005 年 10 月 14 日, 经重庆市国资委批准, 公司股东大会审议, 公司实施了股权分置改革, 股改后, 重庆信托持股比例为 59.94% 为了实现实业资产剥离,2009 年 1 月, 重庆信托将所持公司 19.89% 股权转让给重庆国信投资控股有限公司 ( 以下简称国信控股 ), 后经多次利润分配, 截至 2014 年 3 月底, 公司总股本万股, 其中, 重庆信托持股万股, 占公司总股本的 14.98%, 为公司第一大股东, 国信控股持股万股, 占公司总股本的 13.89%, 为公司第二大股东国信控股为重庆信托控股股东, 持有重庆信托 66.99% 的股权, 国信控股直接及间接持有公司合计 28.87% 股权公司属城市基础设施建设和经营企业, 经营范围包括 : 长江石板坡大桥嘉陵江石门大桥嘉华嘉陵江大桥长寿湖旅游专用高速公路经营维护, 市政公用工程施工总承包 ( 一级 ), 房屋建筑工程 ( 二级 ), 房地产开发 ( 二级 ); 销售建筑材料和装饰材料 ( 不含危险化学品 ) 五金金属材料( 不含稀贵金属 ) 木材建筑机械截至 2014 年 3 月底, 公司下辖 1 个全资子公司 ( 重庆鼎顺房地产开发有限公司, 以下简称鼎顺地产 ),4 个参股公司公司内设综合管理部计划财务部设施维护部设施管理部投资管理部技术经济部项目管理部等 7 个职能部门, 并根据实际管理情况, 设立若干办公室管理所及项目部对公司各项工作进行有效管理截至 2014 年 3 月底, 公司运营路桥主要包括 : 长江石板坡大桥嘉陵江石门大桥嘉华嘉陵江大桥和长寿湖旅游专用高速公路截至 2013 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2013 年, 公司实现营业收入 3.35 亿元, 利润总额 3.02 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2014 年 1-3 月, 公司实现营业收入 0.84 亿元, 利润总额 0.54 亿元公司注册地址 : 重庆市渝中区和平路 9 号 10-1; 法定代表人 : 江津三宏观经济和政策环境 1. 宏观经济 2013 年以来, 中国宏观经济整体运行平稳, 新一届政府注重经济增长的质量和效益, 不断推动经济结构转型升级据初步核算, 2013 年中国实现国内生产总值亿元, 同比增长 7.7% 2013 年, 中国规模以上工业增加值同比增长 9.7%; 同期, 规模以上工业企业 ( 年主营业务收入在 2000 万以上的企业, 下同 ) 实现利润总额亿元, 同比增长 12.20% 2013 年中国消费需求增长平稳 2013 年社会消费品零售总额为亿元, 同比名义增长 13.1%; 投资保持较快增长, 第三产业投资增速加快 2013 年固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 19.6%; 三次产业重庆路桥股份有限公司 3

5 投资同比分别增长 32.5% 17.4% 21.0%; 对外贸易增速进一步下滑 2013 年, 中国进出口总额为亿美元, 同比增长 7.6%; 其中出口金额增长 7.9%, 进口金额增长 7.3%, 贸易顺差 2592 亿美元 2. 政策环境财政政策方面, 继续实施积极的财政政策, 结合税制改革完善结构性减税政策, 促进经济结构调整 ; 适当增加财政赤字和国债规模, 保持必要的支出力度 ; 进一步优化财政支出结构, 保障和改善民生 2013 年, 中国财政累计收入为亿元, 同比增长 10.1% 基础设施建设方面, 中央财政不断加大投资建设力度,7 月 31 日召开的国务院常务会议, 研究推进政府向社会力量购买公共服务, 部署重点加强城市基础设施建设产业政策方面, 继续加快结构调整和转型升级, 继续严格控制两高和产能过剩行业盲目扩张, 加快推进产业转型升级, 推进产能过剩行业兼并重组扶优汰劣房地产方面, 房地产调控政策进一步趋紧,2 月 26 日, 国务院办公厅发布房地产市场调控政策国五条 ; 从房地产市场运行看, 行业投资回暖城市住宅市场成交量回升重点城市房价上涨和土地市场量价齐升等情况同时出现, 其中第三季度一线城市房价上涨较快地王频现, 房地产调控政策面临较大挑战城镇化建设方面,6 月 26 日, 国务院常务会议研究部署加快棚户区改造, 会议决定未来 5 年将改造城市和国有工矿林区垦区的各类棚户区 1000 万户 ;8 月 22 日, 发改委下发了发改办财经 [2013]2050 号文, 明确支持棚改企业申请发行企业债券, 并按照加快和简化审核类债券审核程序, 优先办理核准手续, 加快审批速度 10 月 15 日, 国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见, 明确指出钢铁水泥电解铝平板玻璃船舶等行业产能严重过剩, 将通过坚决遏制产能盲目扩张清理整顿建成违规产能淘汰和退出落后产能等方式, 争取通过五年时间实现产能规模基本合理发展质量明显改善长效机制初步建立的目标 2013 年 11 月召开的中共十八届三中全会 ( 以下简称全会 ), 审议通过了中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定, 内容涵盖 15 个领域 60 项具体任务, 改革总体目标清晰 ; 其中经济体制改革方面, 市场在资源配置中的作用由基础调整为决定, 更加明确深化改革的发展方向, 将进一步激发市场经济的活力总体来看,2013 年中国在维持合理的经济增速的同时, 继续推进基础设施建设等积极的财政政策实施产业政策方面, 房地产政策调控仍面临较大挑战, 城镇化建设将继续保持快速发展, 化解产能严重过剩矛盾将是未来一段时期产业结构调整的工作重点中共十八届三中全会提出的全面深化改革总体目标, 将有利于推动经济持续健康稳定发展四行业及区域经济环境公司主要从事重庆市城市基础设施建设和经营 1. 行业环境城市基础设施建设包括机场地铁公共汽车轻轨等城市交通设施建设, 市内道路桥梁高架路人行天桥等路网建设, 城市供水供电供气电信污水处理园林绿化环境卫生等公用事业建设等领域城市基础设施建设是国民经济可持续发展的重要物质基础, 对于促进国民经济及地区经济快速健康发展改善投资环境强化城市综合服务功能加强区域交流与协作等有着积极的作用, 其发展一直受到中央和地方各级政府的高度重视近些年, 全国各地区城建资金来源和渠道日益丰富, 城市基础设施建设规模不断扩大, 建设水平迅速提高, 城市基础设施不断完善中国是世界上最大的发展中国家, 基础设重庆路桥股份有限公司 4

6 施还比较薄弱, 这在一定程度上影响和制约着中心城市综合服务功能的发挥, 不利于人民生活水平的提高和国民经济持续稳定快速发展政府一直是中国城市建设的主要投资者自 1998 年以来, 中央政府逐年增加基础设施建设投入, 特别是增加城市基础设施建设的资金供给规模, 对城市基础设施建设的国债项目实行贷款贴息财政拨款等一系列优惠政策, 为城市基础设施建设领域注入了大量的资金, 而地方政府也相应出台了许多优惠政策, 积极支持城市基础设施的投资建设随着近年来国民经济实力的增强全社会固定资产投资总额的增加, 中国国内基础设施建设相关领域固定资产投资额也维持较高水平 2013 年全年, 全国固定资产投资总额完成万亿元, 比上年名义增长 19.60% 其中电力燃气及水的生产和供应业完成固定资产投资 1.97 万亿元截至 2013 年底, 中国城镇化率为 53.70%, 较上年提高 1.1 个百分点, 未来中国城镇化率仍有上升的潜质合理布局完善功能以大带小的原则, 遵循城市发展客观规律, 以大城市为依托, 以中小城市为重点, 逐步形成辐射作用大的城市群, 促进大中小城市和小城镇协调发展, 是中国现有城市化发展的主要思路整体看, 基础设施建设是推进城市化进程必不可少的物质保证, 是实现国家或区域经济效益社会效益环境效益的重要条件, 全国基础设施建设将成为社会发展的发展重点 2. 区域环境重庆市地处长江上游, 位于中西结合部, 具有承东启西左右传递的战略地位, 是长江上游最大的经济中心西南工商业重镇和水陆交通枢纽重庆市 1997 年 3 月设立直辖市, 总面积 8.24 万平方公里, 常住人口 2970 万, 是全国面积最大行政管辖最宽人口最多的直辖市根据 2013 年重庆市国民经济和社会发展统计公报数据显示,2013 年重庆实现地区生产总值亿元, 比上年增长 12.3% 从全年经济运行轨迹看, 重庆市 GDP 增速在国内宏观经济持续减速的背景下也呈逐季放缓走势, 但依然保持在直辖以来 12.2% 的年均增幅上方运行, 处于快速增长区间从全国范围看, 重庆市经济增长高出全国平均水平 4.6 个百分点, 实现了平稳快速增长重庆居民消费价格比上年上涨 2.7%; 城镇新增就业人员万人, 增长 4.0%; 城镇居民家庭人均可支配收入元, 增长 8.2%; 农民人均纯收入 8332 元, 增长 12.8%; 规模以上工业企业经济效益综合指数达 257.8, 比上年同期提高 23.0 个百分点 ; 地方财政一般预算收入亿元, 增长 15.5% 总体来看, 重庆市与经济发展质量紧密相关的各项指标全面向好, 实现了平稳快速增长五基础素质分析公司是从事城市路桥经营管理和城市基础设施投资建设及房地产综合开发的企业, 于 1997 年在上交所上市路桥经营管理方面, 公司投资及经营管理的道路桥梁主要有 : 石板坡长江大桥石门嘉陵江大桥嘉华嘉陵江大桥长寿湖旅游高速公路其中石板坡长江大桥和石门嘉陵江大桥均于 2002 年被纳入重庆市路桥年票收费体系, 公司针对上述路桥与重庆市城市建设投资公司 ( 以下简称重庆城投 ) 签订了委托收费协议, 按照协议, 公司在各路桥运营期间内每年获得固定的年费收入嘉华嘉陵江大桥和长寿湖旅游高速公路系公司按照 BOT 模式投资建设的路桥项目, 公司分别与重庆城投和长寿基础设施开发公司签订了投资建设协议, 按照协议约定, 公司每年 BOT 项目收益固定, 并在此基础上按照内部收益率扣除一定的成本后确定收入因此, 公司所辖路桥在经营期限内每年可获得稳定的收入及现金流重庆路桥股份有限公司 5

7 工程建设方面, 公司具有建设部颁发的市政公用工程施工总承包一级资质房地产综合开发二级资质市政设施维护甲级资质自成立以来, 公司先后承建了江北滨江路董家溪段无锡市惠山区行政中心项目嘉华嘉陵江大桥工程茶园新区通江大道工程沙坪坝区凤中路道路拓宽工程高九路嘉华大桥连接段工程长寿湖高速公路建设工程重庆西永微电软件园工程等其中公司以 BOT 模式投资建设的嘉华嘉陵江大桥工程质量得到设计单位有关部门和重庆市建设工程质量协会的好评, 并被设计单位作为大跨度梁式桥中的典范推荐给由交通部牵头, 建设部铁道部参加编纂的面向创新的中国现代桥梁一书收录总体来看, 公司路桥资产质量优良, 年票制收费及 BOT 项目运营模式使公司能够获得稳定的收入及现金流, 基本不受经济环境变化影响公司具备相关工程施工资质, 为今后发展 BOT 模式奠定了基础公司整体竞争实力较强六管理分析跟踪期内, 公司管理方面无重大变化七经营分析 1. 经营概况公司主营业务收入由路桥费收入嘉华大桥 BOT 项目收益长寿湖旅游专用高速公路 BOT 项目收益和工程管理收入组成 2013 年, 公司实现营业收入 3.35 亿元, 其中主营业务收入 3.32 亿元, 较 2012 年增长 3.47%, 收入规模基本保持平稳从毛利率情况看, 公司纳入年费体系内的路桥运营成熟, 收入及成本确认方式固定, 因此每年该板块毛利率也相对稳定 ;BOT 项目资产不反映为公司的固定资产, 运营成本主要系维护成本, 且公司 BOT 项目通车时间较短, 维护成本低, 毛利率水平很高在上述因素影响下, 公司主营业务毛利率保持高位,2012~2013 年分别为 88.82% 和 89.09% 2014 年 1~3 月, 公司实现主营业务收入 0.84 亿元, 同期公司实现毛利率 91.05%, 较 2013 年底上升 1.96 个百分点, 业务经营保持平稳表 1 近年公司主营业务收入构成 ( 单位 : 万元,%) 业务板块 2012 年 2013 年 2014 年 1-3 月收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率路桥费收入嘉华大桥 BOT 项目长寿湖旅游专用高速公路 BOT 项目工程管理主营业务收入合计资料来源 : 公司提供 2. 路桥业务公司投资及经营管理的道路桥梁主要有 : 石板坡长江大桥石门嘉陵江大桥嘉华嘉陵江大桥长寿湖旅游高速公路公司所属的桥梁均在重庆市主城区, 是连接主城区各商圈的重要通道, 其收费均委托给政府指定的部门负责, 每年的收费收入基本上是确定的数额, 不存在竞争情况长寿湖旅游高速公路也是通往长寿湖旅游区的唯一高速通道, 其收费也相对固定重庆路桥股份有限公司 6

8 表 2 公司所辖路桥收入及 BOT 项目收益 ( 单位 : 万元 ) 项目 2012 年 2013 年 2014 年 1-3 月路桥费收入 ( 年费收入 ) 石板坡长江大桥石门嘉陵江大桥 BOT 项目经营收益嘉华嘉陵江大桥长寿湖旅游高速公路合计资料来源 : 公司提供运营模式目前公司所辖路桥项目采用两种运营模式 : (1) 纳入年票收费体系路桥采用委托收费模式 ( 石板坡长江大桥和石门嘉陵江大桥 ) 根据重庆市人民政府 2002 年 6 月 26 日颁布的重庆市主城区路桥通行费征收管理办法, 公司所属牛角沱嘉陵江大桥石板坡长江大桥石门嘉陵江大桥南山旅游公路 ( 三桥一路 ) 被纳入重庆市路桥年票体系公司 2002 年度第一次临时股东大会通过决议, 决定从 2002 年 7 月 1 日起, 将公司所属牛角沱嘉陵江大桥石板坡长江大桥石门嘉陵江大桥南山旅游公路收费业务委托给重庆城投 2002 年 6 月 28 日, 公司与重庆城投签订关于三桥委托收费的协议和关于南山公路委托收费的协议协议约定 : 三桥收费以万元 / 年为基数, 从年每年按 4% 增长, 之后不再增长 ; 南山公路以 1186 万元 / 年为基数, 从年每年按 5% 增长, 之后不再增长 ; 上述收费金额由重庆城投按月季拨付给公司三桥一路的产权及经营权仍属公司所有, 除收费业务外, 三桥一路的维护执法安全及其他经营业务仍由公司负责, 上述委托收费期限为政府批准的三桥一路收费年限委托期满后, 三桥及相关资产按重庆市人民政府办公厅关于重庆路桥股份有限公司三桥收费年限有关问题的复函进行处置 2010 年, 牛角沱嘉陵江大桥收费期限到期, 而南山旅游高速公路已由重庆南宜城乡建设发展有限公司分别于 2010 年及 2011 年分两期合计支付 8200 万元回购截至目前, 公司正在与重庆城投协商关于嘉陵江牛角沱大桥接收事宜, 公司有望获得一定补偿 2013 年, 公司路桥费收入为 0.93 亿元, 较 2012 年无变化 2014 年 1~3 月, 公司路桥费收入为 0.23 亿元公司路桥费收入来源为石板坡长江大桥和石门嘉陵江大桥收费, 上述两座大桥收费权到期时间分别为 2016 年 12 月 31 日和 2021 年 12 月 31 日 (2) 采用 BOT 投资建设模式 ( 嘉华嘉陵江大桥项目和长寿湖旅游专用高速公路项目 ) 根据公司于 2004 年 9 月与重庆城投签订的重庆嘉华嘉陵江大桥 BOT 模式投资建设协议书, 公司以 BOT 模式取得嘉华嘉陵江大桥的投资建设和运营管理权该项目自建成通车之日起 27 年内, 公司负责对嘉华嘉陵江大桥进行经营管理并拥有经营收益权在整个 27 年收益期内, 公司委托重庆城投按照重庆市人民政府的相关规定进行收费, 重庆城投每年支付给公司的经营收入确定原则为 : 协议确定的计价基数的 10% ( 计价基数是指经重庆城投认可并作为其支付给公司该项目收费权收益基数的公司总投资, 其确定方式为 : 概算中建筑安装工程费用下浮 6%, 其他费用不做调整, 按初设概算审定数额计取 ) 支付方式为: 按月支付, 每半年结清重庆城投资金来源为 : 路桥年费收入及其他资金按照 2007 年 10 月 8 日公司与重庆城投达重庆路桥股份有限公司 7

9 成的协商意见 :2007 年 10 月 1 日作为公司拥有嘉华嘉陵江大桥 27 年经营收益权的起算时间, 重庆城投暂按每季度 5000 万元向公司支付嘉华嘉陵江大桥经营收益 2014 年 1 月 9 日, 公司与重庆城投签订了重庆嘉华嘉陵江大桥 BOT 模式投资建设补充协议 ( 四 ), 嘉华大桥工程总计价基数确定为人民币亿元, 在自 2007 年 10 月 1 日起 27 年内, 城投公司每年按此计价基数的 10% 即亿元 ( 每季度支付 4870 万元 ) 向公司支付经营收益 ; 原 BOT 协议中实际投资数低于投资控制数的差额部分按比例分配条款, 予以解除 ; 对已支付公司的预付经营收入比计价基数多支付部分, 城投公司将在 2013 年和 2014 年分次扣回 2008 年 12 月 21 日, 经重庆市长寿区人民政府授权, 重庆市长寿区交通基础设施开发有限责任公司 ( 以下简称长寿基础设施开发公司 ) 与公司签订了长寿湖旅游专用高速公路工程 BOT 模式投资建设协议书根据协议书约定, 公司以 BOT 模式取得长寿湖旅游专用高速公路的投资建设和运营管理权该项目已于 2010 年 5 月通车, 建设经营年限 30 年, 在经营年限内公司负责对长寿湖旅游专用高速公路进行经营管理并拥有收益权, 长寿基础设施开发公司每年按照协议确定的计价基数的 11.5% 向公司支付经营收益, 若经营期内人民银行五年期以上基准贷款利率高于 6.12% 时, 长寿基础设施开发公司统一在 11.5% 的基础上增加当时利率高于 6.12% 的相应基点数, 从利率调整之日的下一季度起按调整后的收益率向公司支付收益根据长寿区审计局出具的决算审计报告, 该项目审定金额为万元, 按照 2011 年 12 月公司与长寿基础设施开发公司签订的结算协议, 长寿湖旅游高速公路计价基数为万元 BOT 项目收入确认方式公司对于以 BOT 模式投资建设的项目, 根据 2008 年 8 月 7 日财政部印发的企业会计准则解释第 2 号进行会计处理, 具体如下 : 对于 BOT 项目在建造期内的全部投入, 公司计入长期应收款 BOT 项目收益权科目, 项目运营期间, 以建造期间投入的成本作为 BOT 项目的摊余成本, 连同未来现金流入 ( 经营收益 ) 的折现计算实际利率, 在经营期间按照摊余成本与实际利率确认 BOT 项目收入路桥养护路桥养护方面, 公司负责对所辖路桥进行维护管理, 公司路桥维护费用包括 : 折旧及摊销和日常费用 ( 包括人员经费日常维护费营运经费和办公经费 ), 公司对下属路桥采用平均年限法计提折旧 2013 年及 2014 年一季度, 公司运营路桥维护费用合计分别为万元和万元公司在进行日常维护维修的同时, 对所辖三座大桥的关键部位, 安排定期或不定期的维护保养, 对在各种检查中发现的问题和安全隐患, 及时进行维修处理,2013 年公司完成大桥设施维护项目共 57 项, 合计 253 次表年 3 月公司养护费用情况养护费用 ( 万元 ) 项目 2012 年 2013 年 2014 年 1~3 月日常费用折旧及摊销合计资料来源 : 公司提供总体看, 公司所属桥梁路产质量优良, 其收费均委托给政府指定的部门负责, 利润率水平高, 能够为公司带来稳定的现金流及收入同时, 联合资信也注意到, 公司所属长江石板坡大桥嘉陵江石门大桥的收费权将分别于 2016 年和 2021 年到期, 都将面临收费到期被接收的问题, 收费期结束后, 如果没有新的项目替代, 将在一定程度影响公司的经营收益 3. 未来发展为在新的行业和领域不断谋求发展机遇, 公司计划出资 5000 万元人民币 ( 占 20%, 公司重庆路桥股份有限公司 8

10 为有限合伙人 ) 与重庆两江新区联顺投资管理有限公司国投高科技投资有限公司重庆地质矿产研究院重庆两江金融发展有限公司广微科技集团有限公司共同设立重庆联顺创业投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 该基金主要用于投资扶持发展页岩气产业相关的研发销售技术设备服务等领域, 包括在页岩气产业链中资源勘查开采产气储运输配和分销利用四个阶段中提供装备和服务的初创期及早中期企业基金总规模为 2.5 亿元人民币, 其中重庆两江新区联顺投资管理有限公司出资 250 万元代表国家发改委引导基金的国投高科技投资有限公司出资 5000 万元代表地方政府引导基金的重庆地质矿产研究院出资 5000 万元重庆两江金融发展有限公司出资 5000 万元广微科技集团有限公司出资 4750 万元公司出资 5000 万元该基金已获得财政部国家发改委备案许可, 并已完成注册, 根据基金设立安排公司已于 2014 年初支付了首期资本金 2500 万元为拓展公司工程建设业务, 增加工程建设收入,2013 年 9 月公司与重庆市北碚新城建设有限责任公司 ( 以下简称新城建设公司 ) 签订北碚组团 I 标准分区城乡一体化基础设施项目联合建设协议及补充协议, 协议约定 : 双方联合管理北碚组团 I 标准分区城乡一体化基础设施项目, 该项目的合作期限不超过 36 个月, 建设总投资约 16 亿元, 其中公司提供 2.9 亿元联建资金双方约定公司享有的项目年收益率不低于 9.5%, 在项目收益结算前, 新城建设公司暂按 9.5% 的项目年收益率的收益支付给公司, 按季度支付, 其中每季度项目建设管理费 200 万元 ; 待项目结算后, 再按双方各自出资额为比例对项目收益进行清算 ; 待项目合作期满后归还本公司投入的 2.9 亿元资金重庆缙云资产经营 ( 集团 ) 有限公司为新城建设公司提供连带责任担保截至 2013 年底, 公司已收到项目收益 803 万元八重大事项 2013 年 3 月, 公司以北山紫园房地产项目土地及配套资金与全资子公司鼎顺地产共同出资设立了重庆路北房地产开发有限责任公司 ( 以下简称重庆路北 ), 并将北山紫园项目在建工程划转至重庆路北为最大限度地维护公司利益, 经对北山紫园项目情况进行反复论证, 综合利弊,2013 年 9 月公司决定将持有的 99.95% 重庆路北股权以及全资子公司重庆鼎顺房地产开发有限公司持有的 0.05% 重庆路北股权全部转让给重庆晋愉地产 ( 集团 ) 股份有限公司重庆玄鹏实业有限公司, 股权转让总价为万元人民币, 公司微利退出了该项目截至 2013 年底, 公司已收到全部股权转让款九财务分析公司提供的 2012~2013 年财务报告经天健会计师事务所审计, 均出具了标准无保留意见的审计结论, 公司提供的 2014 年一季度财务报表未经审计 2013 年公司审计报告合并范围较 2012 年相比未发生变化截至 2013 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2013 年, 公司实现营业收入 3.35 亿元, 利润总额 3.02 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2014 年 1-3 月, 公司实现营业收入 0.84 亿元, 利润总额 0.54 亿元 1. 盈利能力公司营业收入主要体现为路桥费收入, 由于收入按计价基数以一定比例计提, 因此所辖路桥资产不变的情况下, 公司每年收入规模变化不大 2013 年公司营业收入较 2012 年增长 3.99%, 营业成本增长 0.89%,2013 年公司营业收入及营业成本分别为 3.35 亿元和 0.36 亿元从期间费用看,2013 年公司期间费用 ( 营重庆路桥股份有限公司 9

11 业费用管理费用和财务费用 ) 为 2.11 亿元, 较 2012 年相比变化不大公司期间费用主要为财务费用, 占 92.86%, 财务费用主要为借款利息支出同期, 公司期间费用占营业收入比重为 63.11% 公司财务费用支出较高 2013 年公司投资收益为 2.29 亿元, 主要是参股重庆渝涪高速公路有限公司 ( 以下简称渝涪高速 ) 的投资分红 1.42 亿元受益于投资收益大幅增长, 公司营业利润较 2012 年增长 22.86%, 为 2.99 亿元公司营业外收入主要为政府给予的企业发展资金 248 万元从盈利指标看,2013 年受净利润增长的影响, 公司总资本收益率和净资产收益率均有不同幅度的增长, 分别为 8.52% 和 12.10%(2012 年分别为 8.50% 和 11.27%) 2014 年 1~3 月, 公司实现营业收入 0.84 亿元, 利润总额 0.54 亿元总体来看, 公司营业收入水平稳定性较好, 但较高的财务费用吞噬了部分利润空间公司收入来源单一, 且无其他在建路桥项目 2. 现金流及保障从经营活动看,2013 年公司经营活动产生的现金流入量较 2012 年增长 15.71%,2012 年为 5.01 亿元, 主要是销售商品提供劳务收到的现金增长所致 2013 年公司经营活动现金流出主要体现在购买商品接受劳务支付的现金和支付其他与经营活动有关的现金两个科目中, 后者 2013 年为 1.18 亿元, 主要是退还北山紫园项目划出前预收的房款 1.13 亿元 2013 年, 公司经营活动产生的现金流净额为 2.54 亿元同年, 公司现金收入比为 %, 现金收入比较高主要系公司销售商品提供劳务收到的现金包含部分上一年的路桥费收入所致从投资活动看,2013 年公司投资活动现金流入与流出较 2012 年有大幅度的增长, 分别为亿元和亿元, 主要体现在收回投资收到的现金和投资支付的现金, 主要是由于公司购买银行短期理财产品及短期国债, 到期后继续购入累计所致 2013 年, 公司投资活动产生的现金流净额为 2.71 亿元从筹资活动看, 公司筹资活动现金流入流出主要为取得借款和发行中期票据收到的现金, 以及偿还债务利息支付的现金 2013 年, 公司筹资活动产生的现金流净额为 0.49 亿元 2014 年 1~3 月, 公司经营活动现金流净额为 0.27 亿元 ; 投资活动现金流净额为 1.87 亿元 ; 同期, 公司筹资活动现金流净额为亿元总体看, 跟踪期内公司经营活动及投资活动产生的现金流净额均保持正值, 显示出良好的获现能力, 考虑到公司并无较大的投资项目, 对外筹资压力不大 3. 资本及债务结构截至 2013 年底, 公司合并资产总额亿元, 其中流动资产占比 21.59%, 非流动资产占比 78.41%, 公司资产结构以非流动资产为主, 较 2012 年底变化不大流动资产截至 2013 年底, 公司流动资产亿元, 较 2012 年底增长 15.13%, 其中货币资金为 8.72 亿元, 较 2012 年底大幅增长, 主要系子公司重庆路北股权转让及应收账款回款所致 ; 因北山紫园项目连同子公司股权一起转让, 公司存货下降至 3.43 亿元, 全部为芳草地 - 嘉水蓝天房地产项目, 截至目前该项目仍在于当地政府协商当中, 尚未启动非流动资产截至 2013 年底, 公司非流动资产亿元, 较 2012 年底增长 6.61%, 增长主要来自长期应收款 2013 年公司长期应收款亿元, 其中亿元为 BOT 项目建设成本余额, 公司每年提取部分 BOT 项目收益用于冲减长期应收款此外, 该年度公司将北碚组团 I 标准分区城乡一体化基础设施项目投资的 2.90 亿元作为项目投资额计入长期应收款, 用于每年与项目收益作冲减公司长期股权投资亿重庆路桥股份有限公司 10

12 元, 主要为公司持有渝涪高速股权投资亿元截至 2014 年 3 月底, 公司资产总额为亿元, 较 2012 年底下降 0.46% 公司资产总额中流动资产占 25.46%, 非流动资产占 74.54%, 公司资产结构较 2012 年底变化主要是由于持有至到期投资中委托贷款收回转至货币资金所致总体看, 公司资产构成以非流动资产为主, 符合路桥运营企业资产构成特点 ; 非流动资产中, 长期应收款和长期股权投资占比较高公司流动资产中货币资金占比较高, 资产流动性较好总体看, 公司整体资产质量较好所有者权益截至 2013 年底, 公司所有者权益亿元, 较 2012 年底增长 9.77%, 主要为未分配利润的增长同期, 公司实收资本 9.08 亿元, 资本公积 0.54 亿元, 未分配利润亿元截至 2014 年 3 月底, 公司所有者权益为亿元, 较 2013 年底小幅增长 2.22%, 增长依然来自未分配利润公司所有者权益结构较 2013 年底变化不大整体看, 由于未分配利润占比较高且不断增长, 公司存在一定分红压力, 因此所有者权益稳定性偏弱负债截至 2013 年底, 公司负债总额亿元, 较 2012 年底增长 7.45%, 主要系该年度公司发行 4.5 亿元中期票据所致公司负债总额主要以长期借款为主,2013 年底为亿元, 占负债总额的比重为 74.37%, 公司长期借款金额前五名借款金额合计占 93.89%, 长期借款到期时间较为分散, 且均为分期还款, 集中偿还压力不大表年底公司长期借款金额前五名情况 ( 单位 : 万元 ) 贷款单位借款起始日借款到期日贷款金额中国工商银行重庆农村商业银行重庆农村商业银行中国工商银行中国建设银行合计资料来源 : 公司审计报告截至 2014 年 3 月底, 公司负债总额亿元, 较 2013 年底下降 2.18%, 主要系支付应付利息及偿还银行借款所致从有息债务来看, 截至 2013 年底, 公司全部债务为亿元, 较 2012 年底增长 10.06%, 增长主要来自长期债务截至 2013 年底, 短期债务占 7.83%, 长期债务占 92.17% 截至 2014 年 3 月底, 公司全部债务为亿元, 其中短期债务小幅下降整体看, 公司债务以长期债务为主从债务指标来看, 截至 2013 年底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 60.99% 59.62% 和 57.64% 截至 2014 年 3 月底, 公司以上指标分别为 59.94% 58.79% 和 57.10% 总体看, 公司全部债务以长期债务为主, 债务负担较重, 但作为主要债务的银行长期借款到期时间较为分散, 集中偿还压力不大 4. 偿债能力从短期偿债能力指标看, 截至 2013 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 % 和 %; 截至 2014 年 3 月底, 上述比率分别为 % 和 % 2013 年, 公司经营活动现金流动负债比为 60.91% 总体看, 公司短期偿付能力好从长期偿债能力指标看,2013 年公司 EBITDA 为 5.22 亿元同期, 公司全部债务 /EBITDA 为 6.41 倍 ;EBITDA 利息保障倍数为 2.56 倍总体看, 公司整体偿债能力尚可截至 2014 年 3 月底, 公司存续期债券总额为 4.5 亿元, 为 2013 年 3 月发行的第一期额度 4.5 亿元的中期票据 13 渝路桥 MTN1 ( 以下简称存续债券 ), 期限为 3 年 2013 年, 公重庆路桥股份有限公司 11

13 司经营活动现金流入及净额分别为 5.01 亿元和 2.54 亿元, 分别为存续债券的 1.11 倍和 0.56 倍, 公司经营活动现金流入量对存续债券保障程度尚可 2013 年, 公司 EBITDA 为 5.22 亿元, 为存续债券的 1.16 倍, 对存续债券保障程度较好总体看, 公司经营活动现金流入量对存续债券保障程度尚可,EBITDA 对存续债券保障程度较好截至 2014 年 3 月底, 公司合并口径无对外担保事宜截至 2014 年 3 月底, 公司共获得银行授信亿元, 其中未使用额度亿元, 公司间接融资渠道有待拓宽 5. 过往债务履约情况公司于 1997 年在上海证券交易所挂牌上市, 股票简称重庆路桥, 证券代码根据以往的公开资料来看, 截至跟踪日, 公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录, 过往债务履约情况良好 6. 抗风险能力公司是具有市政公用工程总承包壹级资质的大型基础设施建设企业, 所辖路桥均为连接重庆市主城区的重要通道, 路网地位优越 ; 公司路桥业务利润率水平高, 能够为公司带来稳定的现金流及收入, 基本不受经济环境变化影响 ; 公司为上海交易所上市公司, 管理制度完善, 管理风险较低跟踪期内, 公司整体经营态势良好总体看, 公司具备较强的抗风险能力十结论综合考虑, 联合资信维持重庆路桥股份有限公司 AA - 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 13 渝路桥 MTN1 AA - 的信用等级重庆路桥股份有限公司 12

14 附件 1-1 公司股权结构图重庆国信投资控股有限公司 66.99% 重庆国际信托有限公司 13.89% 14.98% 重庆路桥股份有限公司重庆路桥股份有限公司 13

15 附件 1-2 公司组织结构图重庆路桥股份有限公司 14

16 附件 2 主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 3 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 公司 2014 年一季度财务数据未经审计重庆路桥股份有限公司 15

17 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标短期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率附件 3 有关计算指标的计算公式净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益重庆路桥股份有限公司 16

18 附件 4 主体长期信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务银行间债券市场中长期债券信用等级设置及其含义同主体长期信用等级重庆路桥股份有限公司 17

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013