增持维持拍卖价格的走低是基于全国食石油与石化行业研究证券研究报告行业跟踪报告 2015 年 4 月 16 日油价反弹带动石化行业景气向上石化行业首席分析师 : 邓勇 SAC 执业证书编号 :S 石化

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蚊茅
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1 增持维持拍卖价格的走低是基于全国食石油与石化行业研究证券研究报告行业跟踪报告 2015 年 4 月 16 日油价反弹带动石化行业景气向上石化行业首席分析师 : 邓勇 SAC 执业证书编号 :S dengyong@htsec.com 石化行业分析师 : 王晓林 SAC 执业证书编号 :S wxl6666@htsec.com 近期国际原油价格持续上涨, 有望带动石化行业景气上行 1. 油价在今年中期有望出现实质性上涨 EIA 预计 5 月美国页岩油产量将出现净下降, 同时美元近期走弱美国原油库存增长大幅低于市场预期, 推动了近期油价持续反弹我们认为未来油价低位徘徊的可能性较大, 但原油季度均价的低点应该已经出现主要原因在于页岩油供给在今年中期可能出现实质性变化, 同时现有油田开采成本仍处于较高水平我们预计国际原油价格有望在今年中期迎来实质性上涨图 1 布伦特原油月均价 ( 美元 / 桶 ) 油价反弹有助于石化行业景气复苏资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所前期原油价格大幅回落使得石化行业开工率下滑, 盈利能力下降 ; 随着油价企稳, 化工企业的盈利趋于稳定在目前低油价水平下, 下游需求在逐步恢复, 中石化 2014 年乙烯产量创历史新高, 也表明需求在稳步增长中随着油价的企稳回升, 石化行业的景气度也将逐步上行

2 3. 油价反弹的投资机会分析我们认为在油价反弹阶段, 四类投资机会值得关注 : 2 (1) 原油开采企业直接受益, 关注中石油中石化中海油洲际油气美都能源等 (2) 业绩弹性大的石化企业, 关注齐翔腾达桐昆股份恒逸石化等 (3)2014 年以来产品价格跌幅大的化工品, 如丙烯酸及酯 ( 卫星石化万华化学 ) 苯乙烯 ( 双良节能 ) 丁二烯 ( 齐翔腾达 ) (4) 油服企业 ( 前期跌幅大 ), 如安东油田服务通源石油准油股份等 4. 改革,2015 年石化行业重要投资主线之一我们对 2015 年石化行业投资策略概括为 : 一个价格 ( 油价 ) 两条主线 ( 改革环保 ) 四个公司 ( 齐翔金正大华昌兴化 ) 对于石化行业改革, 我们认为除了行业垄断继续放松外, 石化央企对下属公司的重组改革也将是重要内容垄断继续放松我们预计今年在油气区块及油气进口权方面将会有向民企放开的举措, 从而推动石化行业垄断进一步放松, 可关注准油股份洲际油气等公司央企对下属公司重组改革在专业化分工专业化上市指引下, 中石化旗下子公司江钻股份 ST 仪化 ( 已更名为石化油服 ), 已完成专业资产的整体上市, 市场对另外三家公司 ( 泰山石油四川美丰上海石化 ) 进行重组改革的预期增强继续关注改革推进带来的投资机会相关公司包括泰山石油 ( 纯加油站和油库资产资产质量高 ); 上海石化 ( 油价反弹业绩弹性大 ); 四川美丰 (1Q2015 业绩大增超预期 ) 5. 相关上市公司石化双雄中国石化 (600028) 中国石油 (601857) 投资机会到来在原油价格反弹阶段, 石化行业盈利将逐步恢复, 我们认为今年中石化中石油的季度业绩有望环比逐季提升中石化补涨预期强烈自去年 11 月 20 日以来, 上证综指累计上涨 66.5%;Wind 全 A 指数上涨 68.7%; 同期中国石化上涨 33.2%, 明显弱于大盘 ; 中国石油上涨 61.7%, 与大盘表现基本一致未来中国石化存在较强的补涨预期我们期待中石油中石化有好的市场表现, 未来主要关注点包括 : (1) 盈利状况在逐月逐季改善我们认为 1Q2015 有望成为业绩低点, 风险释放后, 公司盈利有望逐步提升 (2) 改革推进中石化销售公司完成引资公司, 混改继续推进 ; 中石油则在不同区域对上下游业务进行改革尝试齐翔腾达 (002408): 业绩弹性大, 符合环保主题 (1) 公司主要经营产品为甲乙酮丁二烯顺酐等, 随着异辛烷 MTBE 等产品的陆续建成, 公司石化产品总产能将达到 100 万吨 (2) 油价反弹阶段, 公司将具有较强的业绩弹性根据我们测算, 在静态情况下, 公司产品价格波动 5%, 对应 EPS 变化为 0.43 元 (3)2014 年下半年投产的异辛烷今年将要投产的 MTBE 主要用于汽油油品升级过程中, 符合环保主题我们预计公司 2015~2016 年 EPS 分别为元, 给予增持评级风险提示 : 产品价格大幅波动的风险 ; 宏观经济下滑的影响 ; 在建项目进度不达预期上海石化 (600688): 业绩弹性与改革预期 (1) 公司主营业务为炼油化工 (2)2009 年油价反弹时, 单季度盈利曾达到 10 亿元左右 ;2015 年作为股权激励考核的第一年, 考核盈利为 21 亿元 (3) 中石化旗下子公司, 且与中石化存在同业竞争关联交易等问题在中石化完成对旗下仪征化纤江钻股份整合后, 市场对上海石化的未来发展充满期待

3 3 表 1 重点公司盈利预测与投资评级 (EPS, 元 ) E 2016E 投资评级中国石化增持中国石油增持齐翔腾达增持资料来源 :Wind, 海通证券研究所 6. 风险提示原油价格回落行业景气度复苏缓慢

4 4 相关研究 : 石化行业 _ 跟踪报告 : 改革与环保,2015 石化行业两条投资主线石化行业 _ 跟踪报告 : 石化行业混合所有制改革推进至上游业务石化行业 _ 跟踪报告 : 改革,2015 年投资主线之一石化行业 _ 跟踪报告 : 推进能源革命, 把握投资机会石化行业 _ 跟踪报告 : 关注石化行业中的环保股石化行业 _ 跟踪报告 : 天然气价格正式并轨石化行业 _ 深度报告 : 油价波动带来的投资机会石化行业 _ 跟踪报告 : 石油行业大涨点评石化行业 _ 跟踪报告 : 改革依然是投资主题石化行业 _ 跟踪报告 : 能源发展战略行动计划 : 高效安全, 深化改革石化行业 _ 跟踪报告 : 中澳自贸协定 : 促进 LNG 进口及对澳投资石化行业 _ 跟踪报告 : 天然气门站价进一步提高石化行业 _ 跟踪报告 :LNG 进口量价提升, 关注天然气产业链投资机会石化行业 _ 深度报告 : 页岩气非常规油气, 超常规发展石化行业 _ 跟踪报告 : 中俄签署供气合同, 进口来源多元化石化行业 _ 跟踪报告 : 油气管网公平开放, 加快非常规天然气发展石化行业 _ 跟踪报告 : 关注天然气产业链的投资机会石化行业 _ 跟踪报告 : 天然气门站价提高, 气价改革进一步推进石化行业 _ 跟踪报告 : 国务院取消和下放部分行政项目审批权, 利好油气开采及服务行业石化行业 _ 跟踪报告 : 气价上涨带来的投资机会石化行业 _ 跟踪报告 : 天然气产业链带来多行业投资机会石化行业 _ 深度报告 :2013 年投资策略石化行业 _ 跟踪报告 : 天然气发展十二五规划出台石化行业 _ 跟踪报告 : 天然气利用政策点评石化行业 _ 跟踪报告 : 页岩气发展规划 ( 年 ) 点评非常规天然气 _ 深度报告 : 一次能源消费结构升级, 煤层气页岩气开采正逢其时

5 5 信息披露分析师声明邓勇王晓林 : 石油化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 中国石化中国石油中海油服齐翔腾达东华能源卫星石化海越股份盐湖股份金正大广汇能源洲际油气美都能源通源石油准油股份中化国际投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

1. 原油 : 价格上涨, 进口量减少 1.1 原油价格上涨, 进口量减少行业研究石油化工行业 2 10 月, 布伦特原油月度均价为美元 / 桶, 环比上涨 4.15 美元 / 桶 (+8.8%), 国际原油价格上涨 10 月, 我国原油进口量为 2879 万吨, 同比 +9.3%

1. 原油 : 价格上涨, 进口量减少 1.1 原油价格上涨, 进口量减少行业研究石油化工行业 2 10 月, 布伦特原油月度均价为美元 / 桶, 环比上涨 4.15 美元 / 桶 (+8.8%), 国际原油价格上涨 10 月, 我国原油进口量为 2879 万吨, 同比 +9.3% [Table_MainInfo] 行业研究 / 化工 / 石油化工行业月报证券研究报告 2016 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持市场表现 [Table_QuoteInfo] 3167.42 2970.60 2773.78 2576.95 2380.13 石油化工 2183.31 2015/11 2016/2 2016/5 2016/8 资料来源

增持维持 拍卖价格的走低是基于全国食 石油与石化 行业研究 证券研究报告行业跟踪报告 2015 年 4 月 16 日 油价反弹带动石化行业景气向上 石化行业首席分析师 : 邓勇 SAC 执业证书编号 :S 石化

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