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常征丁
5 years ago
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1 医疗保健行业行业研究 ( 深度报告 ) 维持看好中药行业估值分析 ( ) 报告要点行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级江中药业推荐天士力推荐上市公司分类标准再次升级我们最初是用传统价值矩阵来给中药行业的上市公司进行分类的, 后又引入了企业生命周期的理念目前我们采用改进后的价值矩阵, 将传统价值矩阵生命周期和风险评估结合起来, 把中药上市公司分为低方差成长低方差维持高方差成长和高方差维持等 4 类分类简明, 将市场和公司基本面进行行业相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 了初步对接分类估值便于操作在没有按改进的价值矩阵分类前, 我们常用同样的估值标准去衡量不同类的公司, 很多困扰经过分类, 低方差类的公司可以用传统估值方法进行估值, 可以相互比较, 高方差类的公司则需采用其它方法在低方差成长类中, 江中药业和天士力被相对低估 ; 而在低方差维持类中, 已没有被明显低估的公司前 4 个月医药股没跑赢大盘医药板块在过去 4 个月中没有跑赢大盘, 涨幅为 51.16%, 在万得 10 个一级行业中录得第 8 位而在过去的 1 年中, 医药板块则还是明显跑赢了大盘, 涨幅为 6.48%, 居第一位置, 而沪深 300 指数下跌了 22% 周期性行业的表现好于非周期行业, 题材股的表现好于价值股, 这是 2009 年前 4 个月市场的主要特征 5 月份继续稳健偏激进稳健偏激进的投资策略在 5 月份仍可实施, 但需作适当调整 : 由于中药行业在市场的份额很小, 即便行业指数跑不赢大盘, 保持对个股的超配也无妨 ; 云南白药东阿阿胶等标杆公司属战略配置, 特别是东阿阿胶涨幅较小, 可继续耐心长期持有 ; 潜质二线公司建议关注江中药业天士力, 因为两者均属低方差成长公司, 且在该类别中估值相对较低 ; 医改重组新药拿批文或上市手足口病甲型流感等事件带来的交易性机会仍然较多, 另外会有一些三线公司可能出现经营转机配置这些公司的前提是作为交易性机会, 对可能出现的风险已有充分思想准备特别是对于涨幅较大的标的, 其累积的风险不断增大, 建议回避 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2008/3 2008/6 2008/9 2008/12 资料来源 :Wind 资讯行业内跟踪公司比较 PE PB EV/EBITDA PE PB EV/EBITDA 医疗保健 07A 08E 09E 相关研究中药行业估值分析( ) 中药行业估值分析 ( ) 医药行业 : 自上而下的分类框架分析师 : 叶颂涛 yest@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 正文目录估值...4 分类... 4 估值... 6 市场...8 市场特征... 8 中药行业表现... 8 事件...12 行业事件公司年报摘要投资策略请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 行业研究 ( 深度报告 ) 图表目录图 1: 万得一级行业的市场表现... 8 图 2: 中药行业高方差维持指数 3 年走势图 3: 中药行业高方差成长指数 3 年走势图 4: 中药行业低方差成长指数 3 年走势图 5: 中药行业低方差维持指数 3 年走势表 1: 几种分类的关联... 5 表 2: 中药企业的分类... 5 表 3: 中药企业的估值... 6 表 4: 中药企业区间涨跌幅排序 (%)... 9 表 5: 行业重点上市公司估值指标与评级变化请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 估值分类一利用传统价值矩阵我们最初是用价值矩阵来给中药行业的上市公司进行分类的, 在中药行业估值分析 ( ) 和中药行业估值分析( ) 中我们使用的就是价值矩阵, 只是考虑到我们是以投资资本的增长率表示上市公司成长性的, 同传统的价值矩阵存在一定差别, 因而以高效扩张高效维持低效扩张和低效维持分别取代了发电厂现金牛资本瘾君子和资本杀手等提法价值矩阵使用投资资本回报率 (ROIC) 与加权资本成本 (WACC) 的比率来评估公司的资本使用效率, 考虑公司的成长性, 传统价值矩阵将公司划分为四类 : 发电厂具有较高的资本使用效率 (ROIC/WACC) 与较好的成长性 ; 现金牛具有较高的资本使用效率, 但缺乏成长性 ; 资本瘾君子成长性较好但资本使用效率较低 ; 资本杀手的资本使用效率较低且没有成长性我们利用价值矩阵对中药行业的上市公司进行了分类, 并找出了当时被低估的江中药业金陵药业亚宝药业马应龙九芝堂等 ( 详见中药行业估值分析 ( ) 和中药行业估值分析( ) ), 这些公司在 2008 年第 4 季度大多有很好表现二引入生命周期理论但价值矩阵的使用存在局限性 : 投资的对象从本质上看是未来, 但我们使用的数据均为历史数据我们也考虑按自己的预测或分析师一致预期来估算, 但一到两年财务利润的增减并不能说明该公司是在成长状态或者是在衰退状态, 这也是上市公司的动态市盈率差别很大的原因而且, 目前分析师覆盖的公司不到全体的一半,2009 年一季度表现最好的恰好就是这没人覆盖的一半因此我们认为应该从更深层次把握上市公司的状态, 而且应该系统性地关注所有公司这就意味着必须自上而下考察众多上市公司, 我们在医药行业 : 自上而下的分类框架中进行了这一探索爱迪斯通过灵活性与可控性两大因素的关系来表现企业的成长与衰老他把企业生命周期分为十个阶段, 即 : 孕育期婴儿期学步期青春期盛年期稳定期贵族期后贵族期官僚期以及死亡期在企业发展的过程中存在着四个主要动力, 就是 PAEI(P: 企业的行动力 ;A: 规范能力 ;E: 创新和冒险能力 ;I: 整合人际关系和横向协调的能力 ) 生命周期理论对于估值的特殊价值在于 : 爱迪斯利用若干要素对企业状态进行了分类, 这一分类既是周延的又是动态的, 既考虑到了所有的企业又考虑到了所有的阶段我们可把企业纵向分为若干个生命周期阶段, 横向分为若干个能力区间, 即把所有上市公司安排进若干个方块一般来说一家企业的估值和同一个方块内部的企业差距不应太大 ; 同上下左右方块之间的的估值也应依序接近三运用改进的价值矩阵价值矩阵是 4 个象限, 而生命周期分 10 个阶段, 为将两者结合起来, 我们可以把这 10 个阶段按价值矩阵的要求合并为 4 个大的阶段 : 创业期成长期成熟期和转型期, 分别对应着资本瘾君子发电厂现金牛和资本杀手, 也即低效扩张高效扩张高效维持和低效维持我们看到, 运用矩阵形式, 可以从不同的角度对上市公司进行分类, 不同分类在同一象限的公司往往相似, 可以相互印证, 但又不完全一样我们注意到 : 不论用何种分类方法, 第一四象限的公司具有确定性高的特点, 而第二三象限的公司则具有不确定性高的特点 ; 第一二象限的公司已有增长趋势, 而三四象限的公司则尚 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 行业研究 ( 深度报告 ) 无增长趋势由此我们可对价值矩阵做进一步改造 : 按确定性的高低和增长趋势的有无, 将上市公司分为 4 类 : 高方差成长低方差成长低方差维持高方差维持表 1: 几种分类的关联改进的价值矩阵生命周期传统价值矩阵扩张维持矩阵高方差成长创业期资本瘾君子低效扩张低方差成长成长期发电厂高效扩张低方差维持成熟期现金牛高效维持高方差维持转型期资本杀手低效维持资料来源 : 长江证券研究部分类的步骤 : 首先利用价值矩阵, 观察投资资本收益率投资资本增长率或调整税后利润增长率等历史指标, 若总体波动幅度不大, 具有可预测性, 则可划入低方差类, 反之划入高方差类, 同时看其有无增长趋势, 以初步将样本分成 4 类 ; 然后逐个公司考察其生命周期, 以将样本公司调整到相应的象限把两种方法结合起来, 是为了克服单用一种方法的局限, 以对处于边界附近的样本进行更准确的动态的分类例如, 有些新上市公司的数据呈现出成长期的特点, 即低方差成长但事实上这些公司可能还处在创业期, 只是由于年限较短, 我们无法证实其具有高方差特性, 处理的方法是将其由第一象限调整到第二象限 ; 反过来也是如此, 有些上市公司被定性为转型期公司, 但数据可能已呈现出增长趋势, 这提醒我们应考虑将相关公司从第三象限调整到第二象限, 以反映其转型初见成效, 已步入二次创业阶段的事实没有任何一家公司可以永远处在某一象限, 中国的医药企业变化更是迅速, 因此动态分类工作本身就很有价值需要强调的是 : 我们这里的方差同市场表现中的 β 有相关的地方, 例如我们分类中低方差的公司一般在市场表现中也呈低 β 特征但我们这里的方差只考虑了核心业务, 市场却会考虑更多, 例如市场会考虑高送配非经常性损益等九芝堂和金陵药业的主业稳定, 是低方差维持公司, 即现金牛, 但证券投资收益的大幅波动却使这两家公司的市场表现呈现高 β 特征这里的问题在于 : 核心业务决定较长期限的行情, 而高送配非经常性损益等因素可以决定较短期限的行情从中国 A 股市场的实际表现来看, 一年左右的行情波动已较大, 提供的投资机会足以吸引人, 同时可以过滤许多难以把握的短期波动 ( 如猪流感行情 ), 因此我们的各指标将尽可能符合一年期限的尺度表 2: 中药企业的分类公司名称投资资本收益率投资资本增长率平均平均分类云南白药 61.6% 46.8% 59.3% 56.0% 19.6% 82.2% -4.9% 26.1% 低方差成长东阿阿胶 27.3% 34.4% 47.6% 39.6% -19.0% 9.2% 6.4% 2.2% 低方差成长千金药业 21.4% 30.7% 29.6% 28.3% 22.6% -4.6% 73.5% 39.9% 低方差成长独一味 19.4% 25.8% 21.8% 22.5% 12.7% 24.5% 58.1% 38.9% 低方差成长马应龙 33.5% 12.9% 23.9% 22.5% 5.2% 61.3% 17.3% 28.1% 低方差成长沃华医药 24.0% 17.7% 19.9% 20.1% 10.3% 50.3% 30.0% 32.1% 低方差成长康缘药业 11.3% 15.5% 19.6% 16.7% -6.2% 12.8% 25.7% 15.5% 低方差成长紫鑫药业 18.5% 16.1% 15.4% 16.2% 24.5% 93.9% 29.9% 48.0% 低方差成长三九医药 7.9% 8.0% 20.2% 14.0% 0.5% 4.0% -47.3% -22.4% 低方差成长江中药业 9.8% 12.6% 14.0% 12.7% 6.8% -5.4% 22.3% 10.9% 低方差成长天士力 17.0% 5.8% 13.9% 12.1% 0.8% 42.6% 5.4% 15.6% 低方差成长康美药业 9.0% 10.4% 11.7% 10.7% 39.0% 16.3% 69.8% 47.6% 低方差成长请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 亚宝药业 3.9% 7.4% 11.6% 8.8% 9.4% 0.3% 15.9% 9.9% 低方差成长片仔癀 27.7% 19.3% 19.2% 20.9% 13.4% 54.5% 30.0% 34.1% 低方差维持九芝堂 8.7% 13.3% 27.0% 19.2% -5.9% -2.5% -9.0% -6.4% 低方差维持金陵药业 15.6% 13.7% 23.7% 19.1% 3.1% -3.4% -8.3% -4.6% 低方差维持同仁堂 11.2% 12.3% 13.9% 12.9% -2.4% 10.2% 0.3% 2.7% 低方差维持康恩贝 6.7% 10.1% 8.0% 8.4% 52.9% -16.8% 6.3% 8.7% 低方差维持嘉应制药 30.9% 25.8% 7.2% 17.5% 33.2% 20.8% 78.2% 51.9% 高方差维持莱茵生物 21.7% 10.5% 2.9% 9.0% 6.6% 56.7% 42.8% 39.8% 高方差维持中汇医药 6.6% 1.9% 4.8% 4.3% 2.0% 18.3% 10.6% 11.2% 高方差维持羚锐股份 1.4% 6.9% 3.6% 4.2% 19.9% 4.1% 4.6% 7.5% 高方差维持太龙药业 2.9% 3.7% 4.6% 4.0% 11.6% 10.1% 10.8% 10.7% 高方差维持通化金马 0.8% 1.8% 4.0% 2.7% % 2.9% 2.6% 550.1% 高方差维持永生数据 1.3% 3.2% 2.8% 2.7% 14.4% 1.0% -7.5% -0.6% 高方差维持迪康药业 -4.1% 0.0% 2.9% 0.6% -15.4% -39.6% -6.7% -18.3% 高方差维持天目药业 -2.8% 0.7% 1.5% 0.4% -19.8% 13.8% -9.4% -4.5% 高方差维持西藏药业 -1.8% -53.1% 2.5% -15.0% -6.6% -70.6% 36.1% -4.5% 高方差维持华神集团 % 0.3% 2.4% -34.4% 1.1% 12.6% 14.7% 11.4% 高方差维持广州药业 8.4% 10.4% 0.5% 5.0% 5.7% 4.3% -34.6% -14.8% 高方差维持上海辅仁 9.4% 14.7% 17.9% 15.2% 74.7% 60.7% 14.5% 40.4% 高方差成长益佰制药 -14.0% 12.5% 19.6% 10.7% -15.2% 9.1% -1.2% -0.9% 高方差成长健康元 1.3% 10.2% 10.5% 8.5% 42.1% 0.3% 6.7% 11.8% 高方差成长紫光古汉 4.5% 6.6% 7.7% 6.7% -16.4% 1.2% 3.2% -1.3% 高方差成长昆明制药 0.3% 7.7% 8.4% 6.6% 0.4% 2.9% -3.4% -0.8% 高方差成长武汉健民 2.3% 2.0% 6.4% 4.3% -4.4% 2.9% -27.9% -13.9% 高方差成长太极集团 2.7% 2.4% 5.1% 3.8% -4.3% 8.3% -14.9% -5.8% 高方差成长中新药业 -8.9% -3.4% 7.5% 0.9% -29.6% -15.1% 3.4% -8.8% 高方差成长资料来源 :wind 资讯, 长江证券研究部估值就目前选择的指标 (EV/EBITDA 和 EV/NOPLAT) 而言, 我们只能对低方差的企业进行估值比较, 而高方差的公司由于存在一个较大的估值区间, 直接用传统的估值指标没有意义但我们仍把其相应指标列出来, 可以看出其无效性表 3: 中药企业的估值公司名称 EV/EBITDA EV/ NOPLAT 低方差成长江中药业天士力亚宝药业三九医药紫鑫药业康缘药业请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 行业研究 ( 深度报告 ) 东阿阿胶马应龙千金药业康美药业云南白药独一味沃华医药低方差维持金陵药业九芝堂同仁堂康恩贝片仔癀高方差成长太极集团健康元益佰制药昆明制药武汉健民上海辅仁中新药业紫光古汉高方差维持羚锐股份广州药业太龙药业迪康药业西藏药业天目药业中汇医药莱茵生物嘉应制药华神集团通化金马永生数据资料来源 : 长江证券研究部从表中可以看出, 低方差成长公司的 EV/EBITDA 平均为 22,EV/ NOPLAT 为 32, 天士力和江中药业被低估 ; 低方差维持公司的 EV/EBITDA 平均为 16,EV/ NOPLAT 为 25, 前期被明显低估的金陵药业九芝堂等的相对价格已基本恢复正常, 这一块已无明显被低估的公司部分高方差成长公司的估值指标值较低, 如太极集团健康元等, 但由于企业风险较大, 我们目前暂难以判断其是否被低估, 除非有新的证据支持将其划入低方差行列可见, 有了上述分类体系, 我们的主要工作就可梳理为两块 : 第一块工作主要判断哪些请阅读最后一页评级说明和重要声明 7

8 企业可留在或可进入低方差行列这就是价值挖掘, 即寻找潜在白马确定其估值中枢的过程当然, 在条件许可情况下, 可将 4 个分类进一步细化, 这样估值会更加准确 ; 第二块工作主要针对高方差的企业这些公司的估值中枢意义不大, 而估值边界很有价值但这一块得考虑经济周期宏观经济走势市场特点等多个因素, 因此实质上是确立投资策略的过程这两项工作在出发点价值观方法论上存在很大差异, 甚至相反, 但又是企业市场投资者作为一个整体不可分割的客观需要因此, 我们在把主要精力放在第一四象限的同时, 也应该关注第二三象限的公司, 研究风险的度量和风险溢价的规律, 这在中国目前的市场中具有实用价值市场市场特征医药板块在过去 4 个月中没有跑赢大盘, 涨幅为 51.16%, 在万得 10 个一级行业中录得第 8 位而在过去的 1 年中, 医药板块则还是明显跑赢了大盘, 涨幅为 6.48%, 居第一位置, 而沪深 300 指数下跌了 22% 周期性行业的表现好于非周期行业, 题材股的表现好于价值股, 这是 2009 年前 4 个月市场的主要特征图 1: 万得一级行业的市场表现能源金融信息技术可选消费材料工业公用事业医疗保健电信服务日常消费 09 年前 4 月涨跌幅 (%) 一年内涨跌幅 (%) 资料来源 :WIND 资讯中药行业表现从中药企业区间涨跌幅排序来看, 如果考察一年期限的行情, 则低方差公司仍然取得成功 : 涨幅前 5 席有 4 席被低方差成长类占据, 而若考察今年以来的 4 个月行情, 则低方差公司遭遇了滑铁卢 : 涨幅末 7 位全为低方差成长类公司, 涨幅前 5 位则有 3 席被高方差企业占据 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明

9 行业研究 ( 深度报告 ) 表 4: 中药企业区间涨跌幅排序 (%) 证券简称 09 年前 4 类别类别证券简称一年涨跌幅月涨跌幅莱茵生物高方差维持中新药业高方差成长上海辅仁高方差成长康美药业低方差成长紫光古汉高方差成长亚宝药业低方差成长康美药业低方差成长沃华医药低方差成长亚宝药业低方差成长云南白药低方差成长中新药业高方差成长莱茵生物高方差维持武汉健民高方差成长马应龙低方差成长永生数据高方差维持益佰制药高方差成长益佰制药高方差成长紫光古汉高方差成长金陵药业低方差维持三九医药低方差成长太极集团高方差成长武汉健民高方差成长通化金马高方差维持金陵药业 9.42 低方差维持华神集团高方差维持上海辅仁 7.98 高方差成长西藏药业高方差维持江中药业 1.62 低方差成长太龙药业高方差维持中汇医药高方差维持天目药业高方差维持嘉应制药高方差维持健康元高方差成长太龙药业高方差维持沃华医药低方差成长独一味低方差成长昆明制药高方差成长太极集团高方差成长广州药业高方差维持昆明制药高方差成长康恩贝低方差维持西藏药业高方差维持嘉应制药高方差维持九芝堂低方差维持马应龙低方差成长天士力低方差成长中汇医药高方差维持康缘药业低方差成长同仁堂低方差维持永生数据高方差维持九芝堂低方差维持天目药业高方差维持东阿阿胶低方差成长通化金马高方差维持羚锐股份高方差维持紫鑫药业低方差成长天士力低方差成长同仁堂低方差维持片仔癀低方差维持千金药业低方差成长江中药业低方差成长羚锐股份高方差维持三九医药低方差成长片仔癀低方差维持独一味低方差成长康恩贝低方差维持紫鑫药业 9.89 低方差成长健康元高方差成长千金药业 8.77 低方差成长华神集团高方差维持云南白药 5.55 低方差成长广州药业高方差维持康缘药业 3.10 低方差成长东阿阿胶低方差成长资料来源 : 长江证券研究部如果考查不同类别的指数, 更可以清楚地看到这一点高方差维持高方差成长低方请阅读最后一页评级说明和重要声明 9

10 差成长和低方差维持这 4 个板块的指数在 2008 年分别上涨了 -56% -47% -23% 和 -44%; 而在 2009 年前 4 个月分别上涨了 37% 51% 22% 和 16% 如果以 2006 年 1 月 1 日的上证指数为基数, 则这 4 个指数目前分别位于和 2406 点图 2: 中药行业高方差维持指数 3 年走势 % % % % % % % 50.00% 0.00% 高维上证综合指数资料来源 :wind 资讯, 长江证券研究部图 3: 中药行业高方差成长指数 3 年走势 % % % % % % 50.00% 0.00% % 高成上证综合指数资料来源 :wind 资讯, 长江证券研究部 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明

11 行业研究 ( 深度报告 ) 图 4: 中药行业低方差成长指数 3 年走势 % % % % % % 50.00% 0.00% % 低成上证综合指数资料来源 :wind 资讯, 长江证券研究部图 5: 中药行业低方差维持指数 3 年走势 % % % % % % 50.00% 0.00% % 低维上证综合指数资料来源 :wind 资讯, 长江证券研究部可见, 不但上市公司在 4 个象限中是动态转换的, 这 4 个象限在市场中的表现也是不断转换的如果一个投资者的股票持有期是 3 年以上, 则只需寻找有长期增长潜力的公司买入持有, 不需要考虑这些转换但若投资者的股票平均持有期限在一年左右, 则应当考虑这些转换, 因为这些转换带来的波动一般说来远大于公司价值在一年时间内可见的变化, 尽管存在一些例外请阅读最后一页评级说明和重要声明 11

12 事件行业事件一医改方案推出 2009 年 4 月 6 日, 新华社受权发布中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见这是在广泛征求社会各界意见后形成的, 我们认为这是一个均衡的综合的方案, 并且是各方利益兼顾的产物尽管我们强调医改对医药行业而言是长期利好, 但认为投资者对方案公布可能产生的市场效应不要抱过高期望首先, 医改是个长期的过程, 方案公布只是其中的一个环节而已从方案本身看, 也只是个框架性和原则性的文件, 还有很多内容特别是医院体制改革的内容需要通过试点一点点摸索, 不确定性仍然存在 ; 其次, 自 2006 年以来, 医改就已成为行业投资的重要主题, 相关信息早已反映到股价中, 而正式方案并没有超出预期, 相反在进度上更现实了 ; 最后, 具体的细则还没出来, 具体哪些公司受益受益程度如何还是不确定的从市场的反应看, 方案公布后医药行业整体并无特别表现, 印证了我们的观点二手足口病疫情 2009 年 1 月 1 日至 3 月 26 日, 全国 30 个省份 ( 除西藏 ) 共报告手足口病例例, 其中重症病例 94 例 ; 报告病例仍以 5 岁及以下儿童为主 ( 占 93.96%); 在实验室确诊的病例中,EV71 型占 75.00% 截至 3 月 26 日报告死亡病例 18 例手足口病作为病毒性疾病, 并没有特别的治疗方法和疫苗, 尤其是重症病例治疗时讲究中西结合, 对症治疗, 轻症患者大多可以自愈, 或根据发热呕吐腹泻等症状相应给药甘露醇免疫球蛋白糖皮质激素等药品名列临床治疗方案中而有关资料显示, 胸腺肽类金刚烷胺类干扰素类制剂等药物在手足口病治疗处方中常用, 中药中的金银花连翘板蓝根大青叶淡竹叶也可起到预防效果这些产品的生产厂家较多, 很多医药企业如白云山普洛股份亚宝药业等均可与手足疫情沾上边, 但较难形成实际的业绩增长从市场角度看, 疫情可使相关个股产生交易性机会根据市场的特征, 我们在二季度策略中曾提出稳健偏激进的投资策略, 建议短期可关注有催化剂的公司, 手足口病板块可以算作这一类三甲型 H1N1 流感爆发 4 月 25 日, 猪流感突然在墨西哥暴发短短几天, 欧亚美多国已现疑似病例, 目前疫情已蔓延至全球, 并仍在发展中猪流感后改名为甲型 H1N1 流感, 该病毒是含有猪流感禽流感和人流感片断的新型流感病毒, 早期达菲有治疗效果根据广东省政府定价抗甲型 H1N1 流感病毒药品实行最高零售价格管理中的内容, 下列药品可用于抗甲型流感 : 奥司他韦 ( 达菲 ) 扎那米韦 ( 乐感清 ) 金刚烷胺金刚乙胺利巴韦林抗病毒口服液板蓝根类等 27 日后的市场对疫情进行了充分反应, 莱茵生物普洛股份上海医药等表现比较突出我们同样认为甲型流感对相关公司的价值提升无多少帮助, 对短期业绩的影响不确定性较大, 但市场表现出交易机会也是正常的 : 投资者可把这一板块视作对冲疫情风险的工具, 显得供不应求, 但我们不建议投资者对该板块作长期和重点投资 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明

13 行业研究 ( 深度报告 ) 四清开灵注射液遭提醒国家食品药品监管局 4 月中旬发布药品不良反应信息通报, 提醒医疗机构医护人员和药品生产经营企业, 警惕注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠和清开灵注射剂的严重不良反应尽管同时提醒了中西两种注射剂的问题, 但社会对中药注射剂的问题显然更关注一些清开灵注射剂是中药复方制剂, 该产品包括注射液和冻干粉, 主要用于热病神昏中风偏瘫神志不清 ; 临床用于急性肝炎上呼吸道感染肺炎脑血栓形成等由于该药品市场用量大, 已成为中药注射剂的代表此前已有鱼腥草等中药注射剂出现严重不良反应而暂停使用, 对医生患者的用药倾向已产生影响此次清开灵不良反应事件对中药注射剂的使用仍有警示作用, 但我们认为该剂型作为中药现代化的重要领域, 仍会得到管理部门的支持, 并在提高标准上迈出一大步该事件发生后, 对有中药注射剂的公司股价影响不大, 说明市场对此认识已比较理性公司年报摘要一低方差成长类公司云南白药 : 2009 年经营计划 : 整合资源适度调整, 抓实重点协调发展东阿阿胶 : 立足补血滋补养颜三大市场, 围绕药店医院商超三大终端瞄准市场需求, 以阿胶经方验方为基础, 开发阿胶系列新产品实施以肉谋皮策略, 围绕生鲜餐饮熟食三大领域, 培育营造驴肉消费市场马应龙 : 治痔新产品地奥司明片痔炎消片金玄痔科熏洗剂聚乙二醇 4000 散陆续上市销售, 肛肠治痔类系列化产品结构基本成型首家肛肠医院将顺利开业营运, 正式介入肛肠诊疗领域有 4 个新产品先后获得国家药监局生产批件, 分别是肛肠治痔类产品金玄痔科熏洗散聚乙二醇 4000 散 ; 妇科类产品环吡酮胺阴道栓 ; 镇痛药物硫酸吗啡栓深化实施品牌经营战略, 坚持以肛肠治痔及下消化道领域为核心定位, 策略发展妇科皮肤科领域, 加快发展定位差异化功能互补化剂型多样化梯队合理化的产品系列江中药业 : 在 2008 年 8 月正式筹划并实施了营销组织变革, 形成了建立和维护新的渠道秩序由重商业到重终端和由重结果到重过程的 OTC 新的核心营销管理思想, 开创了江中 OTC 营销的新模式健胃消食片 2008 年实现销售收入万元, 增长 18.81% 复方草珊瑚含片实现销售收入为万元, 与 2007 年基本持平截止报告期末, 公司已组建了 600 余人的专业化保健品营销团队, 实现了全国 26 个省的初元产品覆盖, 全年共实现销售收入 4934 万, 为进入保健食品和功能食品的战略实施奠定了渠道和队伍的基础请阅读最后一页评级说明和重要声明 13

14 2009 年, 公司将以 OTC 业务的调整组织的提升及初元的快速发展为公司三大核心策略对于成熟 OTC 品种健胃消食片复方草珊瑚含片, 力争增长 10% 对于新品种初元, 使品牌影响终端覆盖及购买率不断提升同时, 逐步实施功能食品战略, 实现公司在保健品领域及功能食品领域专业化程度的不断提升 2009 年公司计划实现合并营业收入 16.5 亿元在成本费用计划方面, 主营产品业务毛利率力争在 70% 以上 ; 在保障市场份额不下降的前提下, 将销售费用率控制在 41% 以内康美药业 : 公司加快了中药饮片下游产品的开发力度, 加洲宝贝西洋参含片作为消费型产品已投放市场, 菊皇茶等系列新产品也将逐步进入市场 ; 公司初步完成了北京隆盛堂中药饮片公司和集安新开河公司资产收购工作 ; 公司与科研机构合作开发的中药新药红景天系列和毒热平注射液等正在进行临床申报工作公司 2009 年计划经营收入约为 21 亿元, 争取全年净利润同比上年度实现 40% 以上的增长 ; 公司在新一年度里将继续以建设集团化企业为目标, 确立经营核心业务投资增长业务培育种子业务的三层业务战略, 巩固并积极深入推进三个转变 : 即由生产导向型向市场导向型转变 ; 由经营产品向经营品牌转变 ; 由着力于生产规模扩大向着力构建核心竞争力转变天士力 : 顺利完成消渴清颗粒板兰根泡腾片等新产品投产注射用益气复脉 ( 冻干 ) 完成了从试生产到批量生产阶段性生产向连续性生产的转变 ; 注射用丹参总酚酸 ( 冻干 ) 目前报审工作进展顺利 2008 年度公司及控股子公司共进行新专利申请 100 项, 其中发明专利 91 项, 实用新型专利 9 项 ; 专利授权 58 项, 其中发明专利 40 项, 实用新型专利 6 项, 外观设计专利 12 项另外, 本年度申请 PCT5 项, 授权的境外专利 12 个复方丹参滴丸 FDA 项目目前正按计划在美国佛罗里达德克萨斯等五个临床中心进行多剂量随机双盲空白对照等涉及多方面内容的二期临床试验康缘药业 : 公司获得了芪葛颗粒及口服液羌黄祛痹颗粒天舒滴丸 4 个中药新药证书和生产批件, 获得桂枝茯苓胶囊增加适应症批件, 获得益心舒胶囊消癌平软胶囊夜宁胶囊 3 个生产批件, 获得盐酸安非他酮缓释片注射甲磺酸帕珠沙星盐酸格拉司琼注射液 3 个化学药品种生产批件 ; 完成了对注射用藤黄酸 Ⅱb 期的临床试验, 增加了对肝癌的临床研究, 完成了热毒宁注射液 Ⅳ 期临床试验总结 ; 继续开展了热毒宁注射液桂枝茯苓胶囊天舒胶囊六味地黄软胶囊的效应 - 物质基础研究 2008 年公司获得国内专利授权 8 件, 国外专利授权 2 件公司未来发展规划, 一是继续深入开展产品创新研发 ; 二是致力于专业化学术推广的销售模式, 继续推进临床药精细化管理 ; 三是大力发展第三终端分销和 OTC 营销模式, 提升企业规模效益和市场品牌地位 14 请阅读最后一页评级说明和重要声明

15 行业研究 ( 深度报告 ) 三九医药 : 免煎中药通过实行积极的销售政策实现了快速增长, 销售额同比增长 64% 核心产品感冒灵增长 14.65%, 皮炎平增长 13.2%, 参附增长 35.81%, 三九胃泰保持平稳 ; OTC 新产品同比增长 79%, 其中小儿感冒灵强力枇杷露小儿止咳糖浆和复方氨酚烷胺实现大幅增长, 妇科药抗宫炎片和归芍调经片增长低于预期处方药新产品奥尼捷增长迅猛雅安三九净利润 9393 万元 ; 三九医贸易净利润 6067 万元 2009 年度确保实现 6.5 亿元净利润目标亚宝药业 : 2008 年, 公司投入 2000 多万元进行各种技术创新及新产品的开发, 共获得了 11 个新产品的生产批件, 有 17 个品种已完成临床实验或正在进行临床试验, 并向国家药监局申报了丁桂儿脐贴增加适应症, 申报了丁桂退热贴等系列巴布剂产品另外, 新开了一类抗癌药一类降糖药口服胰岛素及前列地尔尼莫地平缓控释制剂等十余个产品的课题研究 2009 年公司计划全年实现销售收入 15 亿元, 净利润增长超过全国同行业平均水平沃华医药 : 从根本上改变心可舒片单一品种支撑的局面 2009 年要完成储备至少 4 个在研品种, 取得 3 个新品种的生产批件, 实现 2 个新品种的上市 ; 心可舒片实现覆盖医院 6000 家, 大面积加强在有良好市场基础的华东 ( 包括山东江苏 ) 广东和北京等地区的医院覆盖率;2009 年脑血疏口服液实现覆盖医院 300 家同时争取脑血疏口服液进入各省级医保目录, 为尽快进入国家医保目录做好准备预计利用 2-3 年时间建设形成万亩以上的规范化的丹参种植示范基地, 并通过国家 GAP 认证独一味 : 主要产品独一味系列销售额较上年同期增长 37.82% 公司采用科学态度, 专业学术推广 2008 年公司申请专利共计两项, 分别为 : 独一味提取含有该提取物的药物组合物及质量控制方法 ; 一种含有独一味环烯醚萜苷的外用液体制剂及其应用目前, 研发中心正与成都中医药大学和四川大学等单位合作, 致力于独一味巴布膏与独二味胶囊的研发工作其中独一味巴布膏已经完成临床前研究, 并向国家食品药品监督管理局提出注册申请 ; 独二味胶囊的临床前研究工作已完成药效学镇痛作用机理等重要研究工作公司目前产品销售主要依赖单一品种, 虽然公司的主打产品已占据市场领先地位, 但公司未来业绩的大幅提升需要加大参芪五味子片脉平片前列安通片的市场推进力度紫鑫药业 : 成立紫鑫红石种养殖有限公司不仅能为公司保证药材质量和控制生产成本, 也可以带动当地农村产业化发展收购吉林草还丹药业有限公司, 根据业务发展的需要, 公司准备扩大生产经营规模和补充新品种, 增加公司的利润增长点拟参股商业银行坚持科学管理, 挖潜增效的既定原则, 同时, 积极稳健的筹划在行业中的收购兼并工作请阅读最后一页评级说明和重要声明 15

16 千金药业 : 营销战略由妇科千金片产品价值提升为千金女性健康家园千金品牌价值 ;2008 年公司获得了 4 个新药批件,2 个类新药审评取得较好进展,3 味药材资源扩展的研究获得批准, 全年完成 40 件国家专利的编写和申报零售业务将全部整合进入湖南千金金沙大药房零售连锁有限公司, 战略定位进一步清晰, 努力在长株潭地区建立强势的药品零售商地位湖南千金湘江药业股份有限公司继续主攻农村市场的普药销售, 坚持开发适合农村和社区的普药品种 ; 集中资源在女性健康领域特别是妇科用药领域发展, 致力于成为女性健康产业领域内的龙头企业二低方差维持类公司金陵药业 : 子公司南京华东医药 2008 年净利润 3152 万元, 宿迁市人民医院 5285 万元,2008 年 12 月顺利通过三级乙等医院评审九芝堂 : 卡介菌为核心的系列产品研究取得新进展, 正申报 3 项国际专利 ; 针对现有中成药产品进行深度开发, 改善产品工艺和品质 ; 开展驴胶补血颗粒等产品的临床研究, 申请中药品种保护 2009 年, 公司将继续坚持现有营销策略 ; 加快人才引进, 适时探索新营销模式 ; 加大科研投入, 加速新产品研制, 整理并申报一批专利片仔癀 : 公司与中国医学科学院药物研究所共同研发的新药金糖宁, 获得中药三类新药证书及生产批准文号化妆品公司净利润万元 ; 医药有限公司净利润万元 2009 年经营目标为 : 实现销售收入 7 亿元, 成本费用年度计划 52,360 万元其中本公司母公司计划实现销售收入 32,000 万元, 成本费用年度计划 16,520 万元公司将开展金糖宁胶囊药效筛选研究及精制研究, 开展肝宝改进方清热止咳糖浆的研究及申报工作, 片仔癀胶囊增加适应症的申报将根据审评中心审评意见进行进一步的研究加强国家支撑计划项目片仔癀的二次开发的科研工作同仁堂 : 主导品种实现了稳定增长, 二三线品种整体销售同比增长超过 15%, 其中部分品种销售增幅在 30% 以上 2008 年, 公司六类新药止渴养阴胶囊 ( 原芪黄降糖胶囊 ) 已获得新药证书和药品注册批件, 两个保健食品获得批准证书,4 个新产品申报新药证书,5 个仿制品种申报生产,5 个产品获得临床试验批件 2009 年, 董事会提出盯住市场, 培育增长 ; 发挥优势, 资源共享 ; 强化管控, 抵御风险 ; 聚集人才, 转变思想的 32 字工作方针, 并将 2009 年确定为基础管理年 16 请阅读最后一页评级说明和重要声明

17 行业研究 ( 深度报告 ) 康恩贝 : 2008 年下半年开始调整前列康普乐安片产品营销模式, 通过渠道下沉聚焦终端来逐步实现包括社区和新农合等终端的广覆盖和深度渗透, 同时为理顺前列康的商业渠道供应价, 维护和稳定终端零售价格, 在三季度主动减少商业渠道发货先后于 9 月 10 月设立了销售公司广东分公司和京津分公司 ; 元邦产品单品种年销售收入达到 9000 万元以上, 同比增长 60%, 已在浙江市场同类保健品中具领先地位氟氯西林钠及氟氯西林钠胶囊取得新药证书和生产批件, 注射用奥美拉唑钠取得生产批件, 菊花舒心片已完成产业化研究, 正在筹备临床试验, 法罗培南钠片瑞舒伐他汀钙片注射用氟氯西林钠阿莫西林钠已完成 III 期临床试验 08 年共获得临床批件 3 个, 生产批件 6 个三高方差成长类公司紫光古汉 : 公司开拓了湖北新疆等重点市场, 公司中药及保健产品在省外市场销售有一定幅度增长着重打造三大产业链, 即以古汉养生精为基础发展中药产业链, 打造中国养生专家第一品牌 ; 以血液制品为起点发展生物技术产业链, 打造中国大型生物制药企业 ; 以大输液产业升级为契机, 将非专利药品生产能力大幅度提高, 打造化学药产业链太极集团 : 形成了包括阿莫西林分散片复方甘草片芬尼康独圣活血片穿龙骨刺片四君子合剂超浓缩六味地黄丸及百咳静糖浆在内, 单品销售上千万元的普药产品群公司 2009 年计划系统建设川渝根据市场, 创新营销, 狠抓公司曲美藿香正气口服液太罗急支糖浆等骨干品种的恢复和增量销售中新药业 : 公司通过收购隆顺榕发展有限公司股权成功介入保健品板块 ; 速效救心丸的销售成绩尤为突出, 同时, 销售费用逐年下降, 公司的内部调控对其的良性循环起到关键作用更年安通脉养心丸胃肠安等大品种的销售规模较上年也有了较大增长健康元 : 焦作健康元的酶法生产 7-ACA 通过改善发酵工艺减少发酵染菌等措施消除原辅料影响, 使发酵液效价达到预期目标, 有力的提高了发酵液的产量, 并且亦通过专利申请等法律手段保护工艺 ; 海滨公司的重点放在美罗培南原料药及制剂的欧洲药典适用性认证及美国药典标准的认证方面, 目前基础设计已经完成, 详细设计及其设备采购陆续展开贵州益佰 : 目前公司在研项目涉及心脑血管肿瘤用药抗生素妇科感冒咳嗽等多领域 30 多个品请阅读最后一页评级说明和重要声明 17

18 种申请发明专利 147 件, 其中 45 件已授权医院营销中心专注心脑血管抗肿瘤市场, 以学术专员为纽带的协作型学术推广方式, 引领各管理区相关人员建立以政府导向为核心的推广模式, 实施 Rx 和 OTC 两条腿走路的战略发展思路武汉健民 : 注重健民咽喉片健脾生血颗粒小儿宣肺颗粒小金胶囊等重点产品的市场培植 2009 年一是推进维生素 D2 包合技术研究以及硫酸亚铁包合技术研究, 提高主导产品品质 ; 二是以提高疗效方便服用为目标, 加强健民咽喉片健脾生血颗粒龙牡壮骨颗粒婴儿健脾口服液等重点产品的二次开发, 发展姊妹品种, 开发新剂型四高方差维持类公司通化金马 : 新年度计划推进新药比阿培南匹伐他汀钙米格列奈钙等 3 个国家 3.1 类新药的临床进度, 致力于传统中药企业向现代中药生物制药化学制药方向的转变, 致力于常规品种向高科技产品转变力争在三年内开发国家一类药品 2 个以上, 开发国家二三类以上药品 5 个以上, 开发普通品种 50 个以上, 增加水针粉针冻干粉针 3 个剂型, 完成化学原料药合成和中药原料精处理车间的建设华神集团 ; 钢构收入增长 23.63%; 药厂加大新产品三七通舒胶囊的推广力度, 主营业务收入较去年同期增长 38.59%; 兽用生物公司主营业务收入增长 %; 中汇医药 : 公司以开发生产销售现代中药制剂为主导的发展方向, 充分发挥中药制剂的特点, 在开发生产临床治疗用药的同时, 开发生产对人类健康有保健作用的中药保健品, 结合目前生物科技产品的优势, 开发中药与高科技生物活性物质相结合的新型保健品投放市场, 在中药生物保健复合制剂领域有新发展子公司成都中汇制药净利润万元永生数据 : 母公司上海永生仍然没有具体业务, 主要业务依赖唯一的控股子公司贵州金桥药业有限公司公司的所有主营业务收入均来源于药品的生产和销售, 其中最主要的产品为珊瑚癣净鉴于公司长期处于微利的现状, 董事会在 2009 年一项主要工作之一就是研究公司发展战略问题我们清楚地看到, 目前子公司金桥药业已经面临严重的发展瓶颈, 因此如何通过改变业务结构增加销售收入以实现大幅度提高盈利能力是董事会和经理层最重要的工作之一此外, 有关丹香葡萄糖滴注液产品的去留问题必须在 2009 年有个明确的结论 18 请阅读最后一页评级说明和重要声明

19 行业研究 ( 深度报告 ) 天目药业 : 河车大造胶囊单个品种取得了较好的业绩, 全年完成 134 万盒销量, 实现销售 2808 万元, 创历史最好水平 2008 年公司铁皮石斛累计出苗 66.7 万瓶, 比上年增长 82.2%,08 年基地面积 292 亩, 比上年增长 113.1%,08 年采收面积与上年持平, 但产量同比增长 6.4% 保健品销售继续保持较好的发展态势, 全年实现销售收入 4325 万元, 比上年增长 62.9% 公司继续对中药 8 类新药品种妇乐片及黄杨宁滴丸的研发工作, 与安徽华康医药科技开发有限公司签订了专利药物参勺双苷滴丸合作开发协议, 预计五年内可完成该项目的研发及生产批准文号黄山公司完成了莪术油生产许可证的批准和生产批件的下达 2009 年主要经济指标是要完成销售收入 2.68 个亿, 产值 1.3 个亿 ST 雅砻 : 积极稳妥地处理了公司历史遗留的逾期贷款等问题, 化解缓解了公司经营财务风险 ; 公司决定将主业由原来的藏药生物农药及保健品的三业并举而整合为专注藏药的生产与销售 ; 依托资本市场, 继续推进公司重组工作的进程依托资本市场, 全力推进公司重大资产重组方案的实施 ; 力争公司主业发展实现跨越式突破, 力争公司 2009 年度整体扭亏为盈三普药业 : 销售收入创历史新高 ; 心脑欣乙肝键利肺片芪风颗粒等四大品种销售到账 7600 万元, 较上年同期增长 47%; 公司 2009 年计划实现应税销售 26,000 万元, 其中工业销售 17,000 万元, 商业销售 9,000 万元 ; 实现净利润 300 万元嘉应制药 : 2009 年计划在继续加大重感灵片业务拓展力度的基础上, 将集中精力开展双料喉风散系列产品及固精参茸丸产品生产线的技术改造和新建工程, 尽快达到系列产品双料喉风散及双料喉风含片在国内咽喉用药市场的占有率 2% 左右, 并尽快打开固精参茸丸在国内保健品市场的规模化销售 ; 深入开发中小城市农村及 OTC 市场 ; 在优先满足生产经营快速发展所需要各种资源的前提下, 公司将根据发展战略市场竞争状况积极稳妥地开展对外投资莱茵生物 : 2008 年度, 公司研发新产品 9 个, 目前正处于研究阶段的品种多达 30 多种, 部分已经取得一定成果同时, 公司在健康产品食品和化妆品等终端产品的研发方面, 与国际客户展开合作请阅读最后一页评级说明和重要声明 19

20 西藏药业 : 新药研发取得了重大的进展, 有两项专利授权 ; 生物制品七类新药重组人白介素 1 受体拮抗剂注射液已启动 II 期临床, 生物制品七类新药重组人白介素 1 受体拮抗剂滴眼液即将完成 III 期临床试验 ; 国家中药 I 类红景天苷冻干粉针剂和国家化学药 I 类康普瑞汀磷酸二钠均已经完成临床前研究, 申请临床研究并获得临床批件受理通知书肝泰颗粒复方灵芝颗粒心脑欣片雪山金罗汉止痛搽剂和喷雾剂均已经申报国家食品药品监督管理局, 正在审评 ; 诺迪康片已经申报国家食品药品监督管理局, 正在进行行政审评太龙药业 : 2008 年, 公司主治冠心病心绞痛的国家三类中药新药独家专利新药参蛭通脉软胶囊的临床试验工作进展顺利公司自主创新工程项目, 年产 5 亿支口服液扩产项目及其提取配套工程已全面投入运行, 产品销售收入明显增长, 创新能力增强进一步做大做强普药分销, 新药区域代理,OTC 终端促进三只专业化营销队伍羚锐股份 : 年产 5000 万贴芬太尼项目完成项目征地, 产品中试车间通过主管部门验收并投入试验使用, 完成了芬太尼透皮贴剂的临床前技术研究工作 ; 橡胶膏剂热压法技改土建及辅助工程已全部完工, 三条热压法涂布生产线已安装完成并进行了试生产 ; 自动化仓库建设完成安装并投入使用 2008 年, 公司在技术创新方面主要进行了芬太尼透皮贴剂临床前研究辣椒风湿膏新基质研究联苯乙酸透皮贴剂临床前研究和橡胶膏剂热压法制备工艺深入研究等工作广州药业 : 公司控股子公司广州拜迪的狂犬病疫苗已获得生产批文, 其生产车间亦已获得国家 GMP 认证中一药业的一种治疗乳腺增生的中成药及其制备方法一种治疗内出血的中成药及其制备方法和奇星药业的华佗再造丸在制备防治制备缺血性心脏病药物方面的用途等均获得了国家发明专利公司将加快市场开发速度, 积极推动昆仙胶囊的市场推广和狂犬病疫苗等新产品的上市工作, 努力培育开发二线品种, 争取更多的新经济增长点中恒集团 : 预备开展及正在进行的研发和试制项目 6 项, 其中 : 投资总额为 2900 万元的妇舒乐产品开发项目已投入研发费用 2812 万元, 至报告期末该项目的产品研发已进入到产品二期临床研究阶段 ; 投资总额为 1875 万元的新药制剂研发项目已投入研发费用 220 万元, 目前已完成新药初步药效研究和药材活性提取工艺资料 2009 年, 公司计划改变公司单个产品销售一枝独放的局面 ; 重点做好老产品的二次开发工作, 进一步丰富公司产品线, 与此同时, 启动龟苓膏项目的筹备工作 ; 加紧液体制剂车 20 请阅读最后一页评级说明和重要声明

21 行业研究 ( 深度报告 ) 间和针剂车间的 GMP 认证工作 ; 完成恒祥二期的开发建设工作, 并完成 90% 的销售 ; 开工建设恒祥三期项目, 争取年内实现销售亿利能源 : 公司确立了以 PVC 生产为核心, 向煤电能源及水泥无机化工等上下游产业延伸的经营发展战略本次重大资产重组完成后, 公司形成以 PVC 生产为核心, 向煤电能源产业和水泥无机化工等上下游产业延伸的循环经济产业链 ; 并实现公司由无机化工和医药产业向环境友好型和资源节约型的新型 PVC 能源化工循环经济的产业升级和转型, 形成煤煤矸石发电聚氯乙烯 (PVC) 离子膜烧碱废渣综合利用生产水泥的一体化大循环产业模式投资策略我们在医药行业二季度策略中, 提出了稳健偏激进的投资策略, 即在选择投资标的时, 坚持以长期投资为主, 但可增加部分 2008 年跌幅较大, 有催化剂的标的根据 2009 年前 4 个月的中药行业和市场表现, 我们认为这一策略在 5 月份仍可实施, 但需作适当调整 : 1 由于中药行业在市场的份额很小, 即便行业指数跑不赢大盘, 保持对个股的超配也无妨 2 云南白药东阿阿胶等标杆公司属战略配置, 特别是东阿阿胶涨幅较小, 可继续耐心长期持有 ; 3 潜质二线公司建议关注江中药业天士力, 因为两者均属低方差成长公司, 且在该类别中估值相对较低 ; 4 医改重组新药拿批文或上市手足口病甲型流感等事件带来的交易性机会仍然较多, 另外会有一些三线公司可能出现经营转机配置这些公司的前提是作为交易性机会, 对可能出现的风险已有充分思想准备特别是对于涨幅较大的标的, 其累积的风险不断增大, 建议回避表 5: 行业重点上市公司估值指标与评级变化证券公司 EPS ( 元 ) PE( 倍 ) 评级股价代码简称 08A 09E 10E 08A 09 E 10 E 上次本次同仁堂推荐推荐片仔癀谨慎推荐谨慎推荐东阿阿胶推荐推荐云南白药谨慎推荐谨慎推荐马应龙推荐推荐天士力推荐推荐请阅读最后一页评级说明和重要声明 21

22 S 三九谨慎推荐谨慎推荐亚宝药业推荐推荐江中药业推荐推荐资料来源 : 长江证券研究部 22 请阅读最后一页评级说明和重要声明

23 分析师介绍叶颂涛, 中南财经大学统计专业毕业, 从事医药行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区客户经理 (8621) 吕洁华东区客户经理 (8621) 杨忠华南区客户经理 (8621) 李靖华北区客户经理 (8621) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

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Microsoft Word - B doc 和讯独家精彩千表咨询热线 :010-85650088 表 3-13 中国 A 股行业 (46- 医药制品 ) 中公司最新基本状况表 ( 按公司流通股排序 ) 报表日期 :2007 年 06 月 01 日序号 / 代码 1-600664 2-600812 3-600196 公司简称收盘价理论价总股本总流通股总流通值流通占总股 S 哈药 # 18.34 元 10.04 元 12.42 亿