钢铁有色金属煤炭家电综合非银行金融石油石化计算机国防军工传媒机械电力及公用事业电力设备交通运输电子元器件基础化工商贸零售纺织服装轻工制造建材农林牧渔房地产建筑通信汽车食品饮料 HS300 医药餐饮旅游银行季度整体去杠杆行情中, 银行股表现相对抗跌整个 3 季度,A 股经

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瞑佣阙
5 years ago
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1 银行业四季度投资策略短期可进行防守型配置, 中长期难有亮点可寻由于 2015 年上半年银行股整体涨幅较小,2015 年 3 季度在 A 股整体大幅回调的背景下, 银行股整体跌幅相对较小截至三季度末, 银行股估值和自身历史及卖方预期相比, 均处于合理位置与其他版块相比, 处于绝对低位, 具有较好的防守价值作者 : 孟阳职位 : 研究员邮箱 :mengyang@sinvofund.com 日期 : 中国经济增速放缓所导致的贷款需求不足不良贷款增加的局面, 在近期内仍难有改变银行业净利润增速的进一步放缓难以扭转,4 季度上市银行业绩仍有可能低于预期同时, 这也将从中长期压低银行股的整体估值中枢综合来看, 我们认为短期内银行股具有一定的防守型配置价值但从中长期来看, 银行股股价难有亮点 1

2 钢铁有色金属煤炭家电综合非银行金融石油石化计算机国防军工传媒机械电力及公用事业电力设备交通运输电子元器件基础化工商贸零售纺织服装轻工制造建材农林牧渔房地产建筑通信汽车食品饮料 HS300 医药餐饮旅游银行季度整体去杠杆行情中, 银行股表现相对抗跌整个 3 季度,A 股经历了一轮显著的去杠杆行情, 沪深 300 指数下跌 28.39% 由于在 1-6 月份, 银行股上涨幅度较小, 股价中的泡沫成分较小, 故在 3 季度整体下跌的环境中, 银行表现最为抗跌, 在 29 个中信一级行业中, 跌幅最小, 仅为 16.26%, 跑赢沪深 300 指数 12% 除银行股自身的特点外,3 季度银行股屡次成为国家队救市稳定指数的主要工具, 使得银行股有相当比例的筹码集中在国家队手中考虑到国家队的操作风格与动机, 银行股近期的低贝塔属性也不难理解个股方面,3 季度表现最为亮眼是两大股份制银行招商银行与浦发银行, 股价跌幅均不到 2% 而银行股中成长性最强的南京银行与宁波银行, 跌幅最大, 均超过 34% 2015 年前三季度来看, 招商银行浦发银行与南京银行表现最优, 股票较 2014 年底有小幅上涨, 其余 13 家上市银行均出现不同程度下跌图 1:2015 年 3 季度各行业涨跌幅 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 2

3 非银行金融银行 HS300 煤炭有色金属建筑石油石化食品饮料建材电力及公用事业房地产钢铁汽车商贸零售医药家电综合交通运输国防军工基础化工电力设备电子元器件农林牧渔传媒机械纺织服装餐饮旅游轻工制造通信计算机图 2:2015 年前两个季度各行业涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图 3: 银行指数走势与沪深 300 指数走势对比银行指数沪深 300 指数

4 图 4:2015 年各银行股涨跌幅 2015/9/30 名称最新价本周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅本季涨跌幅 SH 建设银行 % 0.19% % % SZ 平安银行 % -5.24% % % SH 兴业银行 % -0.14% -9.18% % SH 南京银行 % -4.35% 2.31% % SH 农业银行 % 1.34% % % SH 中国银行 % -3.63% -6.83% % SH 中信银行 % -8.28% % % SH 光大银行 % -7.84% % % SH 工商银行 % 3.10% -7.12% % SH 招商银行 % 4.22% 11.10% -1.54% SH 华夏银行 % -2.51% -7.39% % SZ 宁波银行 % -9.86% % % SH 民生银行 % -1.40% % % SH 北京银行 % -8.40% -3.56% % SH 交通银行 % -4.55% -7.23% % SH 浦发银行 % 11.16% 10.93% -1.95% 经过 3 季度的调整, 当前银行股估值合理如前文所述, 虽然银行股在 3 季度表现相对抗跌, 但 16 家上市银行也都出现不同程度的下跌调整, 跌幅从 2% 至 35% 不等, 而跌幅最大的基本为上半年涨幅最大的城商行截至 9 月 30 日, 银行股整体 PB 为 0.97 倍,PE 为 6 倍在沪深 300 成分股所有板块中, 银行板块的绝对估值水平处于最低水平当然, 这也是由于银行板块长期的低成长性决定的从银行板块自身的历史来看, 我们可以发现, 自 2013 年, 银行股整体估值在绝大部分时间内均处于倍 PB 这一区间, 震荡中枢为 1 倍 PB 当前 0.97 倍 PB 的估值相对合理, 上方与下方空间均较为有限我们预计今年 4 季度, 银行股整体估值将保持在倍 PB 之间, 但大部分时间将处于倍 PB 这一区间从卖方的一致预期来看, 目前分析师对银行股 2015 年给出的估值为 0.97 倍 PB, 刚好与当前估值水平一致其中, 招商浦发民生南京及宁波银行卖方给出的估值最高从股息率的角度来看, 当前工农中建四大银行的股息率在 5% 以上, 相对于当前的低利率环境,5% 以上的股息率, 对长线资金来讲, 具有一定的吸引力 4

2015-10-07 图 5: 银行行业估值与其他行业比较 2015/9/30 简称市盈率 PE 市净率 PB 市现率 PCF 市销率 PS 000972.SH 300 沪市 10.93 1.40 26.90 1.15 000968.SH 300 周期 9.53 1.22 18.97 1.25 000914.SH 沪深 300 金融 7.85 1.16 13.76 2.18 000969.

5 图 5: 银行行业估值与其他行业比较 2015/9/30 简称市盈率 PE 市净率 PB 市现率 PCF 市销率 PS SH 300 沪市 SH 300 周期 SH 沪深 300 金融 SH 300 非周 CI WI 银行 ( 中信 ) SH 沪深 300 工业 SH 300 基建 SH 沪深 300 能源 SH 沪深 300 可选 SH 沪深 300 材料 SH 沪深 300 消费 , SH 沪深 300 公用 SH 沪深 300 信息 SH 沪深 300 医药 SH 沪深 300 电信图 6: 银行行业整体 PB 5

6 图 7: 银行行业整体 PE 图 8: 各上市银行估值 (2015 年中报 ) 及其分析师一致预期 2015/10/2 简称股价 EPS BPS PE 2015 中报 2015E 2015 中报 2015E 2015 中报 2015E 2015 中报 2015E SZ 平安银行 SZ 宁波银行 SH 浦发银行 SH 华夏银行 SH 民生银行 SH 招商银行 SH 南京银行 SH 兴业银行 SH 北京银行 SH 农业银行 SH 交通银行 SH 工商银行 SH 光大银行 SH 建设银行 SH 中国银行 SH 中信银行 PB 6

7 图 9: 各上市银行股息率股息率 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 上半年银行业资产负债表恶化, 下半年仍难有起色公布的 2015 年上半年财报显示, 上半年银行净利润增速显著下滑, 其中工农中建交五大银行的净利润增速均不到 2%, 只有三家城商行与平安银行的净利润增速保持在 10% 以上利率市场化导致的银行净利差缩窄以及不良贷款率上升导致的拨备需求增加两大因素, 导致银行业利润增速显著下滑从目前公布的最新经济数据来看, 中国经济企稳复苏的迹象尚未显现经济增速下滑, 所导致的贷款需求不足不良贷款增加利差进一步缩窄, 银行资产负债表恶化等长期从根本上制约银行业利润增长的因素将难以出现好转故银行业资产负债表的恶化在 4 季度仍难以出现扭转, 从而压低银行业中长期的估值中枢 7

8 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/14 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/ 图 10: 银行业不良贷款率及拨备覆盖率不良贷款率 (%) 拨备覆盖率 (%)( 右轴 ) 图 11: 银行业资本充足率 14 资本充足率 (%) 核心资本充足率 (%)

9 图 12: 各上市公司 2015 财年主要财务指标分析师一致预期 2015/9/30 简称净利润增速 (2015 年中报 ) 净利润增速 (2015E) 营业收入同比 (2015E) ROE(2015E) 资产负债率 SZ 平安银行 15.02% 16.73% 23.29% 16.13% 94.13% SZ 宁波银行 15.60% 14.22% 16.25% 16.93% 94.20% SH 浦发银行 5.51% 7.47% 19.62% 18.41% 93.72% SH 华夏银行 7.16% 7.11% 10.16% 17.62% 94.17% SH 民生银行 4.53% 3.90% 10.25% 17.54% 93.30% SH 招商银行 8.68% 8.85% 16.89% 18.11% 93.62% SH 南京银行 24.54% 21.55% 29.47% 17.43% 93.94% SH 兴业银行 8.93% 8.12% 12.54% 18.54% 94.31% SH 北京银行 13.62% 10.75% 11.47% 16.38% 93.63% SH 农业银行 0.48% 2.42% 4.25% 17.03% 93.57% SH 交通银行 1.66% 1.20% 3.31% 13.50% 93.09% SH 工商银行 0.70% 0.62% 2.19% 17.19% 92.80% SH 光大银行 2.49% 2.91% 10.31% 15.55% 93.05% SH 建设银行 0.97% 3.28% 3.37% 17.76% 92.80% SH 中国银行 1.69% 3.26% 2.48% 14.46% 92.23% SH 中信银行 2.43% 3.15% 9.44% 14.52% 93.62% 图 13: 各上市公司主要经营指标 (2015 年中报 ) 2015/6/30 名称贷款总额 ( 亿元 ) 存款总额 ( 亿元 ) 存贷比不良贷款余额 ( 亿元 ) 不良贷款率不良贷款拨备覆盖率净息差 SH 南京银行 % % % 2.65% SH 中信银行 % % % 2.32% SZ 平安银行 % % % 2.71% SH 民生银行 % % % 2.35% SH 北京银行 % % % 2.38% SZ 宁波银行 % % % 2.39% SH 华夏银行 % % % 2.63% SH 招商银行 % % % 2.77% SH 兴业银行 % % % 2.44% SH 交通银行 % % % 2.27% SH 光大银行 % % % 2.27% SH 中国银行 % % % 2.18% SH 浦发银行 % % % 2.42% SH 建设银行 % % % 2.67% SH 工商银行 % % % 2.53% SH 农业银行 % % % 2.78% 9

10 Jan/12 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/14 Jan/12 Apr/12 Oct/12 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/ 行业相关的主要宏观经济指标图 14: 金融机构贷款余额及同比增速金融机构贷款余额 ( 余额 ) 同比增速 (%)( 右轴 ) 950, , , , , , , , , , 图 15: 贷款结构中长期贷款余额 ( 亿元 ) 短期贷款余额 ( 亿元 ) 900, , , , , , , , ,

11 Jan/12 Apr/12 Oct/12 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Jan/12 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/ 图 16: 每月新增人民币贷款新增人民币贷款 ( 亿元 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 图 17: 金融机构存款余额及同比增速金融机构存款余额 ( 亿元 ) 同比增速 (%)( 右轴 ) 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000, , , ,

12 Jan/12 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/14 Jan/12 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/ 图 18: 每月新增人民币存款 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ,000-20,000-30,000 当月新增人民币存款 ( 亿元 ) 图 19: 外汇占款余额 300, , , , , , , ,000 外汇占款余额 ( 亿元 ) 12

13 Feb/15 Feb/15 Apr/15 Apr/15 Jun/15 Jun/15 Aug/15 Aug/15 Aug/15 Sep/15 Sep/15 Jan/12 Mar/12 May/12 Sep/12 Nov/12 Mar/13 May/13 Sep/13 Nov/13 Mar/14 May/14 Sep/14 Nov/ 图 20: 金融机构贷款余额及同比增速 M1 同比 (%) M2 同比 (%) 图 21: 金融机构贷款余额及同比增速隔夜 (%) 一周 (%) 一个月 (%) 13

14 结论及建议由于 2015 年上半年银行股整体涨幅较小,2015 年 3 季度在 A 股整体大幅回调的背景下, 银行股整体跌幅相对较小截至三季度末, 银行股估值和自身历史及卖方预期相比, 均处于合理位置与其他版块相比, 处于绝对低位, 具有较好的防守价值中国经济增速放缓所导致的贷款需求不足不良贷款增加的局面, 在近期内仍难有改变银行业净利润增速的进一步放缓难以扭转,4 季度上市银行业绩仍有可能低于预期同时, 这也将从中长期压低银行股的整体估值中枢综合来看, 我们认为短期内银行股具有一定的防守型配置价值但从中长期来看, 银行股股价难有亮点 14

目录 1 新闻政策追踪... 4 1.1 住建部 : 坚持因城施策完善房地产宏观调控... 4 2 行业数据追踪... 4 2.1 限购政策落地, 新房成交回落... 4 2.2 库存微降, 一线去化表现稍

目录 1 新闻政策追踪... 4 1.1 住建部 : 坚持因城施策完善房地产宏观调控... 4 2 行业数据追踪... 4 2.1 限购政策落地, 新房成交回落... 4 2.2 库存微降, 一线去化表现稍 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 房地产行业行业研究 - 行业周报行业评级 : 增持报告日期 :216-9-14 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 沪深 3 SW 房地产研究员 : 宫模恒 551-65161836