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1 证券研究报告 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 9 日宏观经济 / 宏观数据 李超 联系人 lichao@htsc.com 张晶 执业证书编号 :S 研究员 Zhangjing7332@htsc.com 相关研究 中高频经济数据观察 : 商品与汇率的短期脉冲 经济 资产价格与汇率现 结构整理 中高频经济数据观察 ( ) 经济数据观察风险资产价格回落 上周大宗商品市场来看, 原油 有色金属 黑色金属类各项价格指标均出现了高位回落的迹象, 从 CRB 价格指数来看, 工业原料指数 金属指数出现下行, 甚至食品指数亦出现小幅度的下调 股票市场上, 全球主要股指也出现回落 而避险类资产, 如黄金 白银期货现货价格以及 ETF 波动率指数均向好 国内各项主要经济观测指标目前进入稳定平台期 随着经济数据短期缺乏持续上攻的势头, 上游商品价格从高位略回落 ; 中游主要产品, 如水泥 玻璃价格, 以及石油下游主要化工类产品价格仍稳定略升 ; 下游来看, 受节假日的影响, 房地产销售数据明显回落, 如 3 个大中城市房地产销售面积周环比大幅下降 34%, 不过 3 25 新政之后, 房地产销售出现了先降后升的迹象, 房地产销售面积日均值较今年前 3 个月还出现上升 截止到 3 月末, 汽车的销量累计增速已恢复到一年多以来较高的水平 食品价格来看, 除肉价之外, 其余生鲜食品价格均仍在缓慢下行之中, 目前已回到了春节前的价格水平 总量数据亦有所回落 从总量数据来观察,4 月 PMI 及财新 PMI 数据均较上月回落 ;4 月进出口数据较 3 月显著回落, 同时, 今年前 3 个月, 中国出口集装箱运价指数处于下行趋势, 但自 4 月中旬之后才略有回升, 但也基本在低位运行 金融数据观察定向宽松的政策意图再现 央行宣布从 5 月起, 每月月初对三家政策性银行发放 PSL( 投向主要包括棚改贷款 重大水利工程贷款 人民币 走出去 项目贷款 ) 定向宽松的政策意图再次显现, 降准的可能性短期下降, 支持宏观经济企稳的时间也有望拉长 同时, 这也意味着需求端启动的逻辑获得验证的时间段也将拖长 债市风险短期被消化 央行本周继续维持净回笼, 连续两周, 央行已通过公开市场向市场净回笼资金 51 亿元 前期资金供需缺口 信用风险的集中冲击, 短期看来已被市场消化, 交易性行为对货币市场及债券市场的影响暂时平息 : 各项利率数据较前期出现回落 我们认为, 随着短期经济数据 通胀数据的冲击性趋于稳定, 配臵型压力对债券市场的影响将再度占上风, 短期利率债收益率有望在目前位臵再度有所下行 尽管短期流动性压力缓解, 但金融市场去杠杆的大环境难改, 这将对信用市场持续构成影响 : 信用层级的差别将更受到重视, 劣币 终将暴露出风险 留意央行 非对称贬值 的意图 人民币兑美元中间价继上周五大幅上调之后, 本周又出现了连续大幅下调的情况, 目前人民币兑美元中间价贬至 对于当前人民币汇率, 央行重在加强预期引导, 货币政策执行报告专栏专门提出人民币对美元汇率主要参考前一天收盘价和篮子汇率变化 当前, 央行或在把握美联储加息前期, 美元指数无显著趋势的 风险空窗 期, 非对称贬值 的意图较为明显, 以释放人民币汇率中期贬值的压力 风险提示 : 中国经济超预期下行 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 图表目录 图表 1: 4 月 PMI 与财新 PMI 均略回落...3 图表 2: 进出口数据出现回落...3 图表 3: 原油价格出现回落...3 图表 4: 原油库存仍在上升...3 图表 5: 铜价继续回调...3 图表 6: 铅价继续回调...3 图表 7: 黄金价格维持高位...4 图表 8: LME3 月期货铜铝铅锌与现货差价均回落...4 图表 9: 动力煤价格略有下行...4 图表 1: 港口煤炭库存有所下滑...4 图表 11: 螺纹钢与板材价格出现分化...4 图表 12: 铁矿石价格飙高后回调...4 图表 13: 水泥价格继续回升...5 图表 14: 玻璃价格指数略有上行...5 图表 15: 各类海运价指数出现回落...5 图表 16: 国内出口集装箱运价指数 : 上海回落 中国略升...5 图表 17: 6 大电厂日均耗煤量出现回落...5 图表 18: CRB 价格指数回落 : 工业原料 金属...5 图表 19: 3 大中城市商品房成交面积均回升...6 图表 2: 4 月百城住宅价格指数同比继续回升, 但环比回落...6 图表 21: IT 景气指数进入上升期...6 图表 22: 汽车销量回升...6 图表 23: 农产品与菜篮子批发价格指数持续回落...6 图表 24: 22 省市猪肉价格继续上升...6 图表 25: 柯桥纺织价格指数上升...7 图表 26: 义务小商品指数基本平稳...7 图表 27: 人民币汇率现 非对称性 贬值...7 图表 28: 日元兑美元仍在升值...7 图表 29: 公开市场操作净回笼 22 亿元...7 图表 3: 银行间回购利率继续回落...7 图表 31: 无风险收益率企稳略回落 : 国债...8 图表 32: 无风险收益率企稳略回落 : 国开债...8 图表 33: 利率互换显著回落...8 图表 34: 票据利率略回落...8 图表 35: 信用利差出现回落...8 图表 36: 城投债利差一直在低位, 目前稳定...8 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 本期重点图表跟踪 我们的中高频经济数据跟踪, 涵盖上游资源类的价格与库存, 中游材料与制造的价格 销量与库存, 下游消费的价格与销量, 同时, 也包含了公开市场操作的重点数据 无风险利率及信用收益率的重点跟踪数据 在月度数据公布后, 我们还会根据月度 / 季度宏观数据的变化对前期高频数据的变化逻辑加以印证 图表 1: 4 月 PMI 与财新 PMI 均略回落 图表 2: 进出口数据出现回落 财新 PMI PMI 贸易差额 : 当月值 ( 右 ) 亿美元进口金额 : 当月同比 % 出口金额 : 当月同比 % 图表 3: 原油价格出现回落 图表 4: 原油库存仍在上升 现货价 : 原油 : 英国布伦特 Dtd 日美元 / 桶现货价 : 原油 : 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 日美元 / 桶 56, 54, 52, 5, 库存量 : 商业原油 : 全美周千桶 库存量 : 商业原油 : 俄克拉何马库欣周千桶右轴 7, 65, 6, , 46, 55, 2 44, 5, 图表 5: 铜价继续回调 图表 6: 铅价继续回调 6, 期货官方价 :LME3 个月铜日美元 / 吨 LME 期货收盘价 ( 连续 ): 阴极铜日元 / 吨 ( 右 ) 2,2 期货官方价 :LME3 个月铅日美元 / 吨期货收盘价 ( 连续 ): 铅日元 / 吨 16 5,5 4 2, 14 5, 4,5 35 1,8 1,6 12 4, 3 1,4 1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 图表 7: 黄金价格维持高位 图表 8: LME3 月期货铜铝铅锌与现货差价均回落 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金日美元 / 盎司 LME3 月期锌与现锌价差日美元 / 吨 LME3 月期铝与现铝价差日美元 / 吨 LME3 月期铜与现铜价差日美元 / 吨 LME3 月期铅与现铅价差日美元 / 吨 图表 9: 动力煤价格略有下行 图表 1: 港口煤炭库存有所下滑 45 4 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 动力煤日元 / 吨郑州商品交易所 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力煤 (Q55K ) 周元 / 吨海运煤炭网 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q 55K ) 周元 / 吨海运煤炭网 4,, 3,, 煤炭库存 : 广州港集团日吨煤炭库存 : 京唐港 : 国投港区合计日吨煤炭库存 : 秦皇岛港日万吨 ( 右 ) ,, ,, 2 25 图表 11: 螺纹钢与板材价格出现分化 图表 12: 铁矿石价格飙高后回调 4,2 3,7 现货价 : 螺纹钢 :φ25mm: 全国日元 / 吨 价格 : 热轧板卷 :4.75mm: 全国日元 / 吨 55 5 价格 : 铁精粉 :66%: 湿基不含税 : 唐山日元 / 吨 ( 右 ) 车板价 : 京唐港 : 澳大利亚 :PB 粉 :61.5% 日元 / 湿吨车板价 : 京唐港 : 印度 : 粉矿 :63.5% 日元 / 湿吨 3, ,7 35 2,2 3 1,7 25 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 图表 13: 水泥价格继续回升 图表 14: 玻璃价格指数略有上行 4 35 水泥价格指数 : 全国日点平均价 :PO42.5 水泥 : 华北周元 / 吨平均价 :PO42.5 水泥 : 华东周元 / 吨平均价 :PO42.5 水泥 : 西南周元 / 吨平均价 :PO42.5 水泥 : 东北周元 / 吨平均价 :PO42.5 水泥 : 西北周元 / 吨 9 1,2 1,1 1, 期货收盘价 ( 连续 ): 玻璃日元 / 吨现货结算价 :BOCE 平板玻璃沙河日元 / 吨中国玻璃价格指数日 图表 15: 各类海运价指数出现回落 图表 16: 国内出口集装箱运价指数 : 上海回落 中国略升 3, 2,5 波罗的海干散货指数 (BDI) 日好望角型运费指数 (BCI) 日巴拿马型运费指数 (BPI) 日 1, 9 SCFI: 综合指数周 29 年 1 月 16 日 =1 CCFI: 综合指数周 1998 年 1 月 1 日 =1 2, 1,5 1, 图表 17: 6 大电厂日均耗煤量出现回落 图表 18: CRB 价格指数回落 : 工业原料 金属 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 合计日万吨日均耗煤量 : 浙电日万吨日均耗煤量 : 上电日万吨日均耗煤量 : 粤电日万吨日均耗煤量 : 国电日万吨日均耗煤量 : 大唐日万吨 CRB 现货指数 : 工业原料日 CRB 现货指数 : 金属日右轴 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 图表 19: 3 大中城市商品房成交面积均回升 图表 2: 4 月百城住宅价格指数同比继续回升, 但环比回落 大中城市 : 商品房成交面积 : 一线城市日万平方米 3 大中城市 : 商品房成交面积 : 二线城市日万平方米 3 大中城市 : 商品房成交面积 : 三线城市日万平方米 百城住宅价格指数 : 同比月 % 百城住宅价格指数 : 环比月 % 右轴 图表 21: IT 景气指数进入上升期 图表 22: 汽车销量回升 IT 市场指数 : 销量指数周点 IT 市场指数 : 景气指数月点 IT 市场指数 : 价格指数周右轴 产量 : 汽车 : 当月同比月 % 国家统计局 销量 : 汽车 : 当月同比月 % 中国汽车工业协会 图表 23: 农产品与菜篮子批发价格指数持续回落 图表 24: 22 省市猪肉价格继续上升 农产品批发价格总指数日 2 年 =1 菜篮子产品批发价格指数日 个省市 : 平均价 : 生猪周元 / 千克 22 个省市 : 平均价 : 猪肉周 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

7 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 图表 25: 柯桥纺织价格指数上升 图表 26: 义务小商品指数基本平稳 17 柯桥纺织 : 价格指数 : 总类周 16 柯桥纺织 : 总景气指数 : 总类月 ( 右 ) 义乌中国小商品指数 : 总价格指数周点 图表 27: 人民币汇率现 非对称性 贬值 图表 28: 日元兑美元仍在升值 中间价 : 美元兑人民币即期汇率 : 美元兑人民币美元指数 ( 右轴 ) CFETS 人民币汇率指数 ( 右轴 ) 美元兑日元欧元兑美元 ( 右轴 ) 图表 29: 公开市场操作净回笼 22 亿元 图表 3: 银行间回购利率继续回落 14, 12, 1, 公开市场操作 : 货币投放周亿元 公开市场操作 : 货币回笼周亿元 银行间回购加权利率 :1 天日 % 中国货币网银行间回购加权利率 :7 天日 % 中国货币网 8, 6, 2. 4, 2, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7

8 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 图表 31: 无风险收益率企稳略回落 : 国债 图表 32: 无风险收益率企稳略回落 : 国开债 国债到期收益率 :1 年日 %( 右 ) 国债到期收益率 :5 年日 % 国债到期收益率 :1 年日 % 3.8 国开债到期收益率 :1 年日 % 国开债到期收益率 :5 年日 % 国开债到期收益率 :1 年日 % 图表 33: 利率互换显著回落 图表 34: 票据利率略回落 利率互换 :FR7:1 年日 % 中国货币网利率互换 :FR7:5 年日 % 中国货币网 票据直贴利率 ( 月息 ):6 个月 : 珠三角日 票据直贴利率 ( 月息 ):6 个月 : 长三角日 图表 35: 信用利差出现回落 图表 36: 城投债利差一直在低位, 目前稳定 中债信用利差 (AAA 与 AA):1 年日 BP 中债信用利差 (AAA 与 AA):5 年日 BP 中债信用利差 (AAA 与 AA):1 年日 BP 中债城信用利差 (AAA 与城投 ):1 年日 BP 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8

9 宏观研究 / 宏观周报 216 年 5 月 评级说明 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告 所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述 证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状 况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者 使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品 等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发 表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服 务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 版权所有 216 年华泰证券股份有限公司 行业评级体系 公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 2% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9

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