事件 11 月 17 日, 中国人民银行银监会证监会保监会外汇局发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 征求意见稿 ) 与之前在 2017 年 2 月流传出的内审稿相比, 该条例在产品类型投资限制资金池监管打破刚兑等方面作出了更为明确的规范 : 点评指导意见出台目的在于打破

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专杨
5 years ago
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1 证券研究报告破刚兑统监管发布时间 :2017 年 11 月 20 日评关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求意见稿冯迪昉 S 事件 : 2017 年 11 月 17 日, 中国人民银行银监会证监会保监会外汇局发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 征求意见稿 ) 点评 : 指导意见出台目的在于打破刚性兑付降低金融杠杆引导资金脱虚向实, 或对目前开展以通道业务为主的资产管理机构后续发展造成不利影响, 同时也提升了银行理财业务的产品设计和推广难度与之前的内审稿相比, 征求意见稿在产品类型投资限制资金池监管打破刚兑等方面作出了更为明确的规范此外, 指导意见还在合格投资者要求业务风险隔离资产组合管理杠杆要求等方面与之前的内审稿有所差异联系方式研究员 : 冯迪昉执业证书 S 电话 : 电邮 : fengdifang@gyzq.com.cn 地址中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券券 (230000) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 事件 11 月 17 日, 中国人民银行银监会证监会保监会外汇局发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 征求意见稿 ) 与之前在 2017 年 2 月流传出的内审稿相比, 该条例在产品类型投资限制资金池监管打破刚兑等方面作出了更为明确的规范 : 点评指导意见出台目的在于打破刚性兑付降低金融杠杆引导资金脱虚向实, 或对目前开展以通道业务为主的资产管理机构后续发展造成不利影响, 同时也提升了银行理财业务的产品设计和推广难度具体来看, 与之前的内审稿相比此次的征求意见稿在以下方面作出改动 ( 关于内审稿的相关点评可见我们于 2017 年 2 月 22 日发布的金融机构资管业务将受全面规范 ( 评央行 < 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 > 内审稿 ) ): 一明确资管定义明晰产品分类指导意见对资产管理业务进行定义, 明确提出资产管理业务是金融机构的表外业务, 金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益并在定义范围中, 删除资产证券化业务而征求意见稿对不得刚性兑付的要求更加严格, 从内审稿中的金融机构不得以自有资本进行兑付调整为金融机构不得以任何形式垫资兑付增加产品分类条款, 即按照募集方式和投资性质等两大维度进行分类 : 明确资产管理产品按照募集方式的不同, 分为公募产品和私募产品按照投资性质的不同, 分为固定收益类产品权益类产品商品及金融衍生品类产品和混合类产品并要求金融机构在发行产品时, 向投资者明示资产管理产品的类型, 并按照确定的产品性质进行投资, 且不得擅自改变产品类型取消了内审稿中争论的小公募产品 ( 即向不特定合格投资者进行资金募集,12 个月内发行募集的资金规模不高于 3000 万元, 可豁免公开发行注册要求的产品 ), 以避免未来可能产生的监管套利行为二非标资产将统一口径增设鼓励投资领域指导意见明确了标准化债权类资产定义, 并指出金融机构发行资产管理产品投资于非标准化债权类资产的, 应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理风险准备金要求流动性管理等监管标准行业金融监督管理部门未制定相关监管标准的, 由人民银行督促根据本意见要求制定与其他行业一致的监管标准并予以执行目前关于非标的口径在银行理财信托计划证券期货业经营机构资产管理计划中并不相同, 预计未来将会统一口径, 并且有准投资质和限额管理要求而在投资限制方面要求 : 不得直接或者间接投资于商业银行信贷资产, 不得直接或者间接投资法律法规和国家政策禁止进行债权和股权投资的行业和领域上述两条限制与之前的内审稿并无差别但在内审稿中投资受限的商业银行信贷资产受 ( 收 ) 益权, 将由人民银行金融监督管理部门另行制定此外, 还除去了不得投资非金融机构发行的资产管理产品或者金融资产的相关条文而除了三大限制投资领域外, 征求意见稿还新设鼓励投资条款三资产池监管由禁止到规范指导意见要求, 金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理单请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 独建账单独核算, 不得开展或者参与具有滚动发行集合运作分离定价特征的资金池业务与之前的内审稿相比, 此次的征求意见稿没有禁止期限错配, 但要求 : 金融机构强化资产管理产品的久期管理, 并规定封闭式资产管理产品最短期限不得低于 90 天 ; 资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的, 非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日 ; 资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受 ( 收 ) 益权的, 应当为封闭式资产管理产品 ; 金融机构不得违反相关金融监督管理部门的规定, 通过为单一项目融资设立多只资产管理产品的方式, 变相突破投资人数限制或者其他监管要求 ; 同一金融机构发行多只资产管理产品投资同一资产的, 只资产管理产品投资该资产的资金总规模合计不得超过 300 亿元事实上, 资金池涉及资金汇集且期限错配, 资金池管理方通过滚动发行或者入池错配等方式, 将长期融资拆成短期产品出售给投资者, 实际上掩盖了资金的流动性风险目前银行理财产品多数依靠资金池模式运作的, 上述规定将迫使银行短期现金管理类产品由封闭转向开放且只能投资于标准化债权类资产四打破刚性兑付推行净值化管理指导意见明确了何种情形属于刚性兑付, 金融机构如被认定存在刚性兑付行为的, 将严加惩处规定还要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理, 净值生成应当符合公允价值原则, 及时反映基础资产的收益和风险五限制分级产品指导意见明确: 公募产品 ; 开放式私募产品 ; 投资于单一投资标的私募产品, 投资比例超过 50% 即视为单一 ; 投资债券股票等标准化资产比例超过 50% 的私募产品不得进行份额分级这是条全新的规定, 意味着单个项目的私募产品无法做成分级产品, 投资股票债券等证券资产超过 50% 的私募产品也不能分级这将影响结构化产品的发行, 而受新产品不能发行影响, 分级基金的市场活跃度或进一步降低六消除通道业务指导意见明确: 金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围杠杆约束等监管要求的通道服务这是首次正式提及禁止通道业务, 但与之前的内审稿相比, 也已经有所放松, 由除 FOF MOM 外, 不允许资管产品投资其他资管产品, 改变为 : 资产管理产品可以投资一层资产管理产品, 但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品 ( 公募证券投资基金除外 ), 即允许一层嵌套六规范智能投顾这也是整体新增的条目 : 明确了智能投顾的定义对金融机构运用智能投顾开展资产管理业务作出了风险应对合规操作方面的要求另外, 征求意见稿还在合格投资者要求业务风险隔离资产组合管理杠杆要求等方面与之前的内审稿有所差异请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 当前我国资管行业是分业监管混业竞争体制, 银行理财信托券商资管公 / 私募基金基金子公司期货资管保险资管等分属银证保三大体系, 同类业务的监管规则和标准不同导致监管套利频繁, 资管产品的多层嵌套, 加剧了整个资管业务链条的风险积聚而在 2017 年 11 月 8 日, 国务院金融稳定发展委员会的成立, 意味着金融委统筹金融改革发展与监管, 一行三会具体执行的组织结构形成此时出台的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 征求意见稿 ) 也显示出金融资产管理业务统一监管将迈入实际执行阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 国元证券投资评级体系 : (1) 公司评级定义 (2) 行业评级定义二级市场评级推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢买入预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 20% 以上上证指数 10% 以上增持预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 5-20% 之间中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数与上证持有卖出预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅介于上证指数 5% 之间预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上回避指数持平在正负 10% 以内行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输上证指数 10% 以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力, 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论, 结论不受任何第三方的授意影响特此声明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证 (Z ), 国元证券股份有限公司具有以下业务资质 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资融券 ; 证券投资基金代销 ; 为期货公司提供中间介绍业务证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告, 则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议, 国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的信息资料分析工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠, 但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告版权归国元证券所有, 未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与本公司研究中心联系网址 : s 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

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