司 52.91% 的股份 ; 在考虑配套募集资金发行股份且配套融资全额募集的情况下, 池宇峰将控制公司 57.77% 的股份开启以 IP 为核心的影游互动大幕目前, 完美影视制作实力强, 拥有赵宝刚郭靖宇刘江滕华弢钱雁秋何静吴玉江等重量级的影视创作人才创造出了男人帮咱们结婚

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动司马
5 years ago
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1 证券研究报告收购完美世界, 影游互动 + 全球化大幕开启传媒娱乐 2016 年 1 月 12 日完美环球 (002624) 事件点评评级 : 维持推荐最近 52 周走势 : 事件 : 点评 : 完美环球公告拟以发行股份购买完美世界 100% 的股权, 交易标的作价 120 亿元 ; 拟向池宇峰员工持股计划招商财富 - 招商银行 - 完美 1 号专项资管计划非公开发行股票募集配套资金不超过 50 亿, 用于影视剧投资游戏的研发运营与代理等项目相关研究报告 : 喜迎优质的海外上市游戏公司回归完美世界是中国领先的网络游戏开发商发行商和运营商, 自成立之日起, 公司从客户端游戏领域出发, 先后涉足了网页游戏移动网络游戏和电视游戏, 推出了完美世界武林外传完美世界国际版诛仙神魔大陆神雕侠侣笑傲江湖 OL 无冬 online 等客分析师 : 徐艺报告作者 : 执业证书编号 :S 联系人 : 徐艺电话 : xuyi@glsc.com.cn 独立性申明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格户端网络游戏, Touch 等网页游戏, 神雕侠侣移动版神魔大陆移动版魔力宝贝等移动网络游戏, 以及无冬 OL Xbox 版等电视游戏产品, 并代理了 DOTA2 等国际知名游戏产品截至 2015 年 9 月 30 日, 完美世界的经典游戏产品诛仙在大陆地区累计注册用户达到 8,858 万人 ;2015 年 9 月, 诛仙月活跃用户达到 157 万人, 三季度月均付费用户数 7.33 万人, 月均充值金额 3,983 万元欧美市场上的首个道具收费制电视游戏无冬 OL Xbox 版于 2015 年 3 月上线后, 截至 2015 年 9 月 30 日, 已共有注册用户 198 万人, 累计充值金额超过 3,000 万美元 2014 年完美世界实现营业总收入亿元, 归属于母公司股东净利润 4.6 亿元实际控制人大比例增持, 彰显对公司未来发展信心本次募集金额不超过 50 亿元, 按照发行价格元 / 股计算, 本次重组配套融资拟发行股份数量不超过 212,224,107 股其中, 实际控制人池宇峰认购 41.5 亿元, 员工持股计划认购 7 亿元, 本次交易完成后, 在不考虑配套募集资金发行股份的情况下, 池宇峰将控制公

2 司 52.91% 的股份 ; 在考虑配套募集资金发行股份且配套融资全额募集的情况下, 池宇峰将控制公司 57.77% 的股份开启以 IP 为核心的影游互动大幕目前, 完美影视制作实力强, 拥有赵宝刚郭靖宇刘江滕华弢钱雁秋何静吴玉江等重量级的影视创作人才创造出了男人帮咱们结婚吧北京青年失恋 33 天老有所依冰与火的青春和我为儿孙当北漂等优质影视作品, 网络剧灵魂摆渡及灵魂摆渡 2 累计取得了超过十亿的点击量; 完美世界已经将多部优秀的影视作品改编为游戏, 包括武林外传笑傲江湖射雕英雄传神雕侠侣倚天屠龙记等国内知名 IP, 以及魔力宝贝圣斗士星矢等海外知名 IP 上市公司及完美世界各自均拥有着强大的原创开发实力, 当双方业务进行整合时, 可搭建起泛文化娱乐产业的综合性原创开发平台在该平台上, 原创影视和游戏 IP 均可进行再开发, 形成影视与游戏一体化的系列产品全球化布局可期完美世界是我国领先的网络游戏出口企业, 目前, 完美世界已将其游戏产品出口至欧美日本韩国东南亚等地区, 形成了全球研发发行和运营的立体化全球布局完美世界国际版于 2006 年在中国大陆推出后, 陆续出口至日本越南马来西亚新加坡菲律宾韩国巴西等国家 2007 年起, 完美世界连续 7 年在中国网络游戏海外出口市场收入中排名第一, 其用户群体覆盖了百余个国家及地区, 是中国网络游戏出口的中坚力量目前, 完美世界已在海外拥有 20 家子公司本次交易完成后, 完美世界的海外布局将协助完美环球拓展其全球化业务影视剧项目投入 16 亿元, 包括电视剧电影网络剧等多个项目其中, 电视剧预计投资项目包括天子门户绝代双骄陆小凤趁我们还年轻猎头局中局等; 电影将逐步增加电影作品开发及制作的投入, 立足投资包括活着再见三部曲上海堡垒陈白露等国产片, 同时积极拓展国外影片的引进及合作, 与国际接轨, 不断完善和壮大电影营销和发行队伍 ; 公司将投资孵化多个独立工作室来加强网络剧制作力量, 包括墨者天机次元高校等维持推荐评级预计完美环球年净利润分别为 2.47 亿 3.02 亿和 3.63 亿,EPS 为 0.51 元 0.62 元和 0.74 元, 对应当前股价市盈率 41.5x 34.0x 和 28.3x 若按照备考盈利预测, 完美世界

3 承诺年净利润分别为 7.55 亿 9.88 亿和亿, 则年净利润分别为 2.47 亿亿和亿, 以募集配套资金后的股本亿计算, 对应 EPS 分别为 0.51 元 0.80 元和 1.02 元, 市盈率 41.2x 26.3x 和 20.6x 公司收购完美世界后, 开启影游互动和全球化大幕, 市值空间大, 维持推荐评级风险因素 :(1) 收购进度不达预期的风险 ;(2) 电视剧行业下滑的风险

4 附表 : 图表 1: 影视剧项目投资情况序号类型投资项目名称进度投资金额 1 电视剧天子门户预计 2016 年底开机,2017 年年末播出预计总投资 2 亿, 上市公司投资 1 亿元, 占比 50% 2 电视剧绝代双骄根据古龙绝代双骄改编, 预计 2017 年年初开机, 2017 年年末播预计总投资 1.5 亿, 上市公司投资 7,500 万, 占 50% 出 3 电视剧 / 网剧陆小凤 1-5 根据古龙陆小凤传奇改编, 预计 2017 年年初开机陆小凤传预计总投资 3 亿, 上市公司投资 3 亿, 占比 100% 奇 1,2018 年年初播出 ;2018 年开发陆小凤传奇 2-3; 2019 年开发陆小凤传奇电视剧趁我们还年轻预计 2016 年下半年开拍,2017 年播出预计总投资 8,000 万, 上市公司投资 6,400 万, 占比 80% 5 电视剧山月不知心底事根据辛夷坞山月不知心底事改编, 预计 2016 年下半年开机, 预计总投资 1 亿元, 上市公司投资 4,000 万, 占 40% 2017 年下半年播出 6 电视剧麻辣变形计 ( 第三季 ) 延续湖南卫视变形计和 2016 年即将播出的麻辣变形计 ( 第一预计总投资 5,000 万, 上市公司投资 5,000 万, 占比 100% 季 ) 的 IP, 预计 2017 年下半年开机,2018 年年初播出 7 电视剧猎头局中局预计 2016 年上半年开机,2017 年上半年播出预计总投资 6,000 万, 上市公司投资 6,000 万, 占比 100% 8 电视剧嗨! 妙探预计 2016 年年底开拍,2017 年年末播出预计总投资 9,000 万, 上市公司投资 7,200 万, 占比 80% 9 电视剧完美计划预计 2017 年开机,2018 年播出预计总投资 1 亿, 上市公司投资 1 亿, 占比 100% 10 电视剧完美太太计划预计 2018 年开机,2019 年播出预计总投资 1 亿, 上市公司投资 1 亿, 占比 100% 11 电影活着再见三部曲根据邵雪城活着再见改编, 预计 2017 年开始陆续开机预计总投资 3.6 亿, 上市公司投资 1.8 亿, 占比 50% 12 电影陈白露根据海棠我的朋友陈白露小姐改编, 预计 2017 年下半年开机, 预计总投资 6,000 万, 上市公司投资 3,000 万, 占比 50% 2018 年下半年上映 13 电影分歧者 4 以分歧者系列的男主角老四的视角来拍的一部合集, 预计 2017 预计总投资 150 万美金, 上市公司投资 150 万美金, 占比 100% 年下半年在大陆地区上映 14 电影 / 电视剧天舞纪预计 2016 年年底开拍,2017 年年末播出电影预计总投资 1 亿, 上市公司投资 5,000 万, 占比 50%; 电视剧预计总投资 2 亿, 上市公司投资 1.4 亿, 占比 70% 15 电影 / 网剧西夏死书三部曲预计 2017 年年初陆续开机电影预计总投资 4.5 亿, 上市公司投资 2.25 亿, 占比 50%; 网剧预计总

5 投资 1 亿, 上市公司投资 5,000 万, 占比 50% 16 电影 / 网剧次元高校高校中不同次元空间的故事, 预计 2017 年下半年开机, 2018 年上映预计电影总投资 1 亿, 上市公司投资 8,000 万, 占比 80%; 网剧预计总投资 3,000 万, 上市公司投资 2,400 万, 占比 80% 17 电影 / 网剧墨者天机预计 2018 年开机,2019 年上映预计总投资 1 亿, 上市公司投资 8,000 万, 占比 80%; 网剧预计总投资 3,000 万, 上市公司投资 2,400 万, 占比 80% 资料来源 : 公司公告国联证券研究所

6 财务报表预测与财务指标单位 : 百万利润表 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 926 1,055 1,224 1,420 现金 251 1,136 1,344 1,593 营业成本应收款项净额营业税金及附加存货销售费用其他流动资产管理费用流动资产总额 1,549 1,619 1,894 2,225 EBIT 固定资产财务费用无形资产资产减值损失长期股权投资投资净收益其他长期资产营业利润资产总额 1,646 1,716 1,989 2,318 营业外净收入短期借款利润总额应付款项所得税其他流动负债净利润流动负债少数股东损益长期借款归属母公司净利润应付债券其他长期负债主要财务比率 2014A 2015E 2016E 2017E 负债总额成长能力少数股东权益营业收入 -6.5% 14.0% 16.0% 16.0% 股东权益 ,195 1,485 营业利润 7.9% 20.9% 23.1% 20.6% 负债和股东权益 1,646 1,716 1,989 2,318 净利润 46.3% 29.8% 22.4% 20.0% 获利能力现金流量表 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率 (%) 49.5% 50.4% 51.2% 51.6% 税后利润净利率 (%) 23.0% 23.3% 24.6% 25.4% 加 : 少数股东损益 ROE(%) 25.2% 25.9% 25.3% 24.4% 公允价值变动 ROA(%) 11.6% 14.4% 15.2% 15.6% 折旧和摊销偿债能力营运资金的变动流动比率经营活动现金流速动比率短期投资资产负债率 % 50.9% 41.4% 37.4% 33.8% 长期股权投资营运能力固定资产投资总资产周转率 56.2% 61.5% 61.5% 61.3% 投资活动现金流应收账款周转天数股权融资 #REF! 存货周转天数负债净变化每股收益支付股利利息每股净资产其它融资现金流 #REF! P/E 融资活动现金流 P/B 现金净变动额数据来源 : 国联证券研究所

7 无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市滨湖区金融一街 8 号楼国联金融大厦 9F 电话 : 传真 : 上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话 : 传真 : 北京国联证券股份有限公司研究所北京市海淀区首体南路 9 号主语国际 4 号楼 12 层电话 : 传真 : 深圳国联证券股份有限公司研究所广东省深圳市福华一路卓越大厦 16 层电话 : 传真 : 国联证券投资评级 : 类别级别定义强烈推荐股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20% 以上推荐股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10% 以上股票谨慎推荐股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5% 以上投资评级观望股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -10%~10% 卖出股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10% 以上优异行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业中性行业指数在未来 6 个月内与大盘持平投资评级落后行业指数在未来 6 个月内弱于大盘关注不作为强烈推荐推荐谨慎推荐观望和卖出的投资评级, 提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会免责条款 : 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会, 还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会本报告版权归国联证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

一 2015 年按行业分的收入构成 ( 亿元 ) 2015/6/30 毛利率产量 ( 吨 ) 销量 ( 吨 ) 影视剧制作 % 2015 年按产品分的收入构成 ( 亿元 ) 电视剧 % 电影 % 经纪及其他

一 2015 年按行业分的收入构成 ( 亿元 ) 2015/6/30 毛利率产量 ( 吨 ) 销量 ( 吨 ) 影视剧制作 % 2015 年按产品分的收入构成 ( 亿元 ) 电视剧 % 电影 % 经纪及其他完美环球研究报告股票代码 2624 日期 2016/1/27 股票名称完美环球最新价 37.25 北京市朝阳区北苑路 86 号完美世界大厦 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 每股收益 ( 元 ) 0.15 0.08 0.66 0.58 毛利率 % 30.77 29.77 49.45 0.37 净利润率 % 7.28 3.51 23.02 18.60%