银河证券公司研究报告

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赈骑
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1 2012 年 11 月 12 日摩根士丹利华鑫量化配置股票基金投资价值分析核心要点 : 由摩根士丹利基金管理公司发起设立的摩根士丹利华鑫量化配置股票型证券投资基金 ( 以下简称大摩量化配置股票 ) 是摩根士丹利华鑫基金管理公司旗下一款股票型基金根据中国银河证券基金研究中心的基金分类体系, 该基金符合股票基金 - 股票型基金 - 标准股票型基金分类标准中国银河证券基金研究中心 :(8610) :fund@chinastock.com.cn 基于以下理由我们建议投资者关注该基金投资机会 : 从投资策略看, 该基金采用量化方法构建投资组合, 采用国际成熟的量化模型, 并结合国内实际情况, 构建适合国内的量化投资模型在行业配置上严格按照模型挑选合适的行业, 最大限度的避免个人情绪对投资决策的影响从市场环境看, 目前宏观经济环境回暖的迹象比较明显,A 股的估值水平处于较低的位置, 股市继续大幅下跌的可能性较小大摩量化配置股票基金为股票型基金, 股票最高仓位可达到 95%, 在股市回暖的过程中, 在最高股票仓位情况下可最大限度地获得市场上涨带来的投资机会从基金管理人的管理能力看, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金资产净值规模市场占比和份额规模市场占比逐年提升, 显示公司在管理大类资产方面的能力在逐渐提高摩根士丹利华鑫量化配置股票基金属于较高风险级别, 较高预期收益的基金该基金的业绩比较基准为沪 80% 沪深 300 指数收益率 +20% 中信标普全债指数收益率, 适合风险承受能力较高的投资者, 其他类型投资人可以组合配置该基金风险提示 : (1) 该基金为主动投资基金, 业绩受管理人投资能力和宏观市场环境影响, 投资决策不当或宏观经济环境恶化都会影响基金的业绩 (2) 该基金采用量化投资策略, 量化策略在国内发展时间较短, 可能会存在一些未被识别的风险特别鸣谢方童根 :(8610) :fangtonggen@chinastock.com.cn 对本报告的编辑提供信息执业说明 : 1 请区分基金研究与基金评价两大业务 2 我司基金研究业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金研究业务遵守中国证监会的证券公司研究业务研究报告发布管理办法和投资顾问业务管理办法等有关规定 3 我司基金评价业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金评价业务遵守中国证监会的证券投资基金评价业务管理暂行办法和中国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则 ( 试行 ) 的有关规定关于该基金更详细的资料, 请查阅基金公告证券与基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 目录一摩根士丹利华鑫量化配置股票基金产品介绍... 1 二量化基金行业发展... 3 三基金管理人规模管理能力评价... 3 四投资建议... 4 五风险提示... 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

3 一摩根士丹利华鑫量化配置股票基金产品介绍摩根士丹利华鑫量化配置股票型证券投资基金 ( 以下简称 : 大摩量化配置股票 ) 是摩根士丹利华鑫基金管理公司旗下一款股票型基金, 托管行为中国农业银行根据中国银河证券基金研究中心的分类标准, 该基金属于股票基金 - 股票型基金 - 标准股票型基金 1. 投资目标该基金通过数量化模型, 优化资产配置权重, 力争在降低组合风险的同时, 获得超越比较基准的超额收益 2. 投资范围该基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具, 包括国内依法发行上市的股票 ( 包含中小板创业板及其他经中国证监会核准上市的股票 ) 债券 ( 包括交易所和银行间两个市场的国债金融债企业债与可转换债中期票据短期融资券等 ) 银行存款货币市场工具权证资产支持证券股指期货以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他金融工具 ( 但须符合中国证监会的相关规定 ) 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种, 基金管理人在履行适当程序后, 可以将其纳入投资范围基金的投资组合比例为 : 股票资产占基金资产的 60%-95%; 除股票外的其他资产占基金资产的比例范围为 5%-40%, 其中权证资产占基金资产净值的比例范围为 0-3%, 每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后, 保持现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5% 3. 投资策略 (1) 资产配置策略基金实行在公司投资决策委员会统一指导下的资产配置机制投资决策委员会定期或针对特定事件临时召开, 讨论确定具体的基金资产未来一段时期内在权益类资产及固定收益类资产之间的配置比例范围, 形成资产配置相关决议基金经理根据投资决策委员会关于资产配置的决议具体执行并实施资产配置方案资产配置采取自上而下的多因素分析决策支持, 结合定性分析和定量分析, 对股票资产和固定收益类资产的风险收益特征进行分析预测, 确定中长期的资产配置方案在实施资产配置时, 主要考察三方面的因素 : 宏观经济因素政策及法规因素和资本市场因素宏观经济因素方面重点考察全球经济发展状况国际间贸易和资本流动国际间贸易壁垒和文化差异等定性因素和中国劳动力分布 GDP CPI PPI 投资消费进出口货币流动性状况利率汇率等定量因素, 评估宏观经济变量变化趋势及对固定收益投资品和权益类投资品的影响, 并做出适当的资产配置策略请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

4 政策及法规因素方面主要关注政府货币政策财政政策和产业政策的变动趋势, 评估其对各行业领域及资本市场的影响 ; 关注资本市场制度和政策的变动趋势, 评估其对资本市场体系建设的影响资本市场因素方面主要关注市场估值的比较市场预期变化趋势资金供求变化趋势等在此基础上, 对市场估值进行整体评估, 依据评估结果决定资产配置方案 (2) 行业配置策略基金采用结合行业多因子阿尔法模型和 Black-Litterman 资产配置模型的量化模型以及其他量化模型进行行业配置多因子阿尔法模型是建立在已被国际市场广泛应用的多因子模型的基础上, 根据中国资本市场的实际情况, 由摩根士丹利华鑫基金管理公司的金融工程团队开发的更具有针对性和适用性的量化行业选择模型 Black-Litterman 资产配置模型已成为国际上主流的量化配置模型, 该模型能较好地结合各项资产的预期收益率和历史收益率, 形成新的市场收益预期, 从而使得各项资产配置权重的优化结果更加有效基金通过量化方法分析各个行业的股价表现与宏观经济行业内上下游产业链指标之间的关系, 并结合各行业的估值水平一致预期盈利水平动量反转等指标, 从中筛选出最有效的指标和因子建立多因子模型, 获得各行业的预期收益率 ; 其次, 运用 BL 模型结合多因子模型的预测结果, 对行业配置权重进行优化 (3) 股票配置策略该基金从以下几个维度构建各行业的股票配置策略 : 首先, 需考虑行业内股票的权重分布每个行业内股票权重集中度都不尽相同, 对于个股权重较为集中的行业, 若干权重股的收益能够较好地拟合行业平均收益, 而个股权重分散的行业则不然其次, 行业内股票的收益分布每个行业内个股的市场表现一致程度也不尽相同, 对于一致性较强的行业, 拟合行业平均收益的难度较低, 而一致性较弱的行业的难度较大再次, 行业内股票的流动性分布对于个股流动性较好的行业, 满足基金交易需求的股票品种较多, 而在流动性差行业中的股票配置数量将受到限制最后, 行业目标配置权重对于目标权重较高的行业, 更多数量的股票能缓和流动性问题, 同时对行业平均收益率的拟合程度也较高在行业内选股策略上, 该基金采用量化模型的方法进行选股量化选股模型包括但不限于以下两种 : 一种是持有行业内若干权重股, 并优化其在基金中的权重以拟合行业平均收益 ; 另一种是通过量化多因子选股模型挑选优势个股, 从而超越行业平均收益, 其中因子主要包括价值因子成长因子基本面因子一致预期和市场因子等 4. 业绩比较基准业绩比较基准为 :80% 沪深 300 指数收益率 +20% 中信标普全债指数收益率沪深 300 指数是中证指数公司编制的包含上海深圳两个证券交易所流动性好规模最大的 300 只 A 股为样本的成分股指数, 是目前中国证券市场中市值覆盖率高代表性强流动性好, 同时公信力较好的股票指数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

5 二量化基金行业发展截止 2012 年 9 月 30 日, 国内公募基金行业共发行量化基金 16 只, 累计资产规模亿元, 份额规模亿份第一只量化基金在 2004 年发行, 由于量化投资在国内的普及程度不高,2005 年以后的几年一直没有量化产品的推出, 直到 2009 年, 量化基金重新开始发行, 在 2010 年 2011 年 2012 年均有相应产品推出最近几年, 随量化产品接受程度的提高, 量化产品的发行速度逐渐加快表 1 量化基金发行速度加快代码基金简称成立日期资产净值 ( 亿元 ) 份额规模 ( 亿份 ) 光大保德信量化股票上投摩根阿尔法股票嘉实量化阿尔法股票中海量化策略股票华商动态阿尔法混合长盛量化红利策略股票南方策略优化股票华泰柏瑞量化先行股票长信量化先锋股票华富量子生命力股票大摩多因子策略股票申万菱信量化小盘股票 (LOF) 诺安多策略股票工银瑞信基本面量化策略股票易方达量化衍伸股票交银阿尔法核心股票合计数据来源 : 银河证券基金研究中心数据截止日期 :2012 年 9 月 30 日三基金管理人规模管理能力评价摩根士丹利华鑫基金管理有限公司成立于 2003 年 3 月 14 日公司股东现由华鑫证券有限责任公司摩根士丹利国际控股公司深圳市招融投资控股有限公司汉唐证券有限责任公司和深圳市中技实业 ( 集团 ) 有限公司构成, 五家股东的持股比例分别为 % % % 6.593% 和 5.495% 根据中国银河证券基金研究中心的统计, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金资产净值规模市场占比和份额规模市场占比逐年提升截止至 2007 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金份额规模达到 22.2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

6 亿份, 市场占比 0.10%, 管理基金资产净值规模达到 41.3 亿元, 市场占比 0.13% 截止至 2008 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金份额规模达到 16.3 亿份, 市场占比 0.06%, 管理基金资产净值规模达到 16.6 亿元, 市场占比 0.09% 截止至 2009 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金份额规模达到 23.1 亿份, 市场占比 0.09%, 管理基金资产净值规模达到 32.6 亿元, 市场占比 0.12% 截止至 2010 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金份额规模达到 96.7 亿份, 市场占比 0.40%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.49% 截止至 2011 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金份额规模达到 95.0 亿份, 市场占比 0.36%, 管理基金资产净值规模达到 99.4 亿元, 市场占比 0.45% 截止至 2012 年 9 月 30 日, 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金份额规模达到亿份, 市场占比 0.44%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.51% 表 2 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金资产净值规模逐渐提升数据截止日期管理基金资产净值 ( 亿元 ) 管理基金资产净值市场占比 (%) 管理基金份额规模 ( 亿份 ) 管理基金份额规模市场占比 (%) % % % % % % % % % % % % 数据来源 : 银河证券基金研究中心四投资建议摩根士丹利华鑫量化配置股票基金是摩根士丹利华鑫基金管理公司旗下一款标准股票型基金, 基于以下理由我们建议投资者关注该基金投资机会 : 从投资策略看, 该基金采用量化方法构建投资组合, 采用国际成熟的量化模型, 并结合国内实际情况, 构建适合国内的量化投资模型在行业配置上严格按照模型挑选合适的行业, 最大限度的避免个人情绪对投资决策的影响从市场环境看, 目前宏观经济环境回暖的迹象比较明显,A 股的估值水平目前处于较低的位置, 股市继续大幅下跌的可能性较小该基金为股票型基金, 股票最高仓位可达到 95%, 在股市回暖的过程中, 在最高股票仓位情况下可最大限度地获得市场上涨带来的投资机会从基金管理人的管理能力看, 公司管理基金资产净值规模市场占比和份额规模市场占比逐年提升, 显示公司在管理大类资产方面的能力在逐渐提高摩根士丹利华鑫量化配置股票基金属于较高风险级别, 较高预期收益的基金该基金的业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

7 绩比较基准为沪 80% 沪深 300 指数收益率 +20% 中信标普全债指数收益率, 适合风险承受能力较高的投资者, 其他类型投资人可以组合配置该基金五风险提示基于该基金的特点和前述分析, 我们认为有以下几点风险因素需要投资者充分认识 : 1 该基金为主动投资基金, 业绩受管理人投资能力和宏观市场环境影响, 投资决策不当或宏观经济环境恶化都会影响基金的业绩 2 该基金采用量化投资策略, 量化策略在国内发展时间较短, 可能会存在一些未被识别的风险关于该基金更详细的资料, 请查阅基金公告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

8 表格目录表 1 量化基金发行速度加快... 3 表 2 摩根士丹利华鑫基金管理公司管理基金资产净值规模逐渐提升... 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

9 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司基金研究中心北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 中国银河证券网址 : 中国银河证券基金研究评价网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

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银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等