1 国内领先的网页游戏研运厂商借壳登陆资本市场网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期研发自主运营和全球化是公司三大竞争优势进军手游全球发行领域打造跨界融合的泛娱乐帝国盈利预测与投资评级风险提示...

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滇尹
7 years ago
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1 2014 年 5 月 8 日公司研究评级 : 买入研究所证券分析师 : 张广荣 S zhanggr@ghzq.com.cn 国内领先的网页游戏研运商梅花伞 (002174) 深度报告投资要点 : 借壳梅花伞登陆资本市场 : 游族信息主营业务是网页网络游戏移动网络游戏的研发和运营, 通过自主平台运营和联运平台运营相结合的方式, 发展成为国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一根据易观最新发布的 2013 年第三季度中国网页游戏市场监测报告, 游族信息在网页网络游戏开发商中排名第三, 占据 8.5% 的市场份额,2013 年全年营业收入达到 6.61 亿元 ( 未审计 ), 同比增长 281%; 归属于母公司所有者的净利润为 2.96 亿元 ( 未审计 ), 同比增长达 689.8% 网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期 :2013 年中国网页游戏市场的实际销售收入达到亿元, 比 2012 年增长了 57.5%, 增长率五年来始终保持在 30% 以上的水平 ; 在玩家人数上,2012 年, 中国网页游戏用户数达到 3.3 亿人, 同比增长率为 21.2%;2013 年, 移动游戏市场实际销售收入达到亿元, 同比增长率为 246.9%; 移动游戏的用户数达到了 3.1 亿人, 同比增长 248.5% 研发自主运营和全球化是公司三大竞争优势 : 截至 2013 年 9 月 30 日, 游族信息已经研发了 14 款网络游戏, 产品类型涵盖 RPG ARPG SLG TCG 等其中 13 款游戏获得市场认可并盈利, 旗下产品在年度最佳游戏评选中多次荣获大奖 ; 游族信息自主运营收入占总收入的比重超过 60%, 已经成为研发商自有平台运营的标杆根据易观发布的 2013 年第三季度中国网页游戏市场监测报告, Youzu.com 在 2013 年第 3 季度网页游戏研发厂商自建平台覆盖用户数排名第一, 目前自有注册用户超过了 1 个亿 ; 公司 2013 年推出的首款西方神话题材网页游戏女神联盟, 是一款定位全球发行的精品游戏根据 9k9k.com 的监测数据,2014 年 Q1 开服前十游戏中, 女神联盟位列第五名, 总流水超过 2.4 亿, 据统计女神联盟在国内的月流水已超过 8000 万, 海外流水已超过 3000 万, 合计月流水已过亿进军手游全球发行领域 : 2013 年 1-8 月移动网络游戏营业收入占营业总收入的比重达 13.43%,2014 年初启动 20 亿 +U 基金进入手游全球发行领域, 公司计划在未来 3 年, 在全球范围内收购代理精品手游, 强化渠道合作及品牌营销力度, 丰富手游产品线, 树立手机游戏全球发行领域的重要地位打造跨界融合的泛娱乐帝国 : 对于自身非常知名的优质 IP, 如月流水过亿元的女神联盟, 公司除了只做游戏产品本身, 还将衍生做影视动漫小说等相关娱乐产品, 通过跨界融合, 形成泛娱乐产业链盈利预测与投资评级 : 我们预测公司 2014 年 2015 年和 2016 年净利润为 3.9 亿元 4.96 亿元和 6.2 亿元, 对应交易完成后总股本的 EPS 为 1.41 元 1.8 元和 2.25 元, 目前股价对应 PE 为 41 倍 32 倍和 25.6 倍, 给予买入评级风险提示 : 新业务推进低于预期风险 ; 新产品研发失败风险 ; 大盘系统性风险证券研究报告

2 1 国内领先的网页游戏研运厂商借壳登陆资本市场网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期研发自主运营和全球化是公司三大竞争优势进军手游全球发行领域打造跨界融合的泛娱乐帝国盈利预测与投资评级风险提示

3 国海证券股份有限公司 1 国内领先的网页游戏研运厂商借壳登陆资本市场 2013 年 10 月 24 日, 梅花伞拟将拥有的全部资产及负债出售给厦门梅花, 估值作价 2.69 亿元 ; 并拟以非公开发行股份的方式收购游族信息 100% 的股权, 发股价格为元 / 股, 发行股数 1.93 亿股, 收购总金额达到亿元 ;2014 年 3 月 28 日, 梅花伞重大资产重组事项获得中国证监会核准 2014 年 4 月 9 日, 上海游族信息技术有限公司 100% 股权已过户至梅花伞名下, 上海市工商行政管理局对游族信息变更股东后的公司章程进行了备案备案完成后, 游族信息成为梅花伞的全资子公司交易完成后, 林奇将持有本公司 10, 万股股份, 持股比例达 36.58%, 成为本公司的控股股东及实际控制人图表 1: 梅花伞交易前后股权结构图资料来源 : 公司公告游族信息是主营业务是网页网络游戏移动网络游戏的研发和运营, 通过自主平台运营和联运平台运营相结合的方式, 发展成为国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一根据易观最新发布的 2013 年第三季度中国网页游戏市场监测报告, 游族信息在网页网络游戏开发商中排名第三 ( 按照 2013 年第三季度分成后营收规模计算 ), 占据 8.5% 的市场份额游族信息 2011 年实现营业收入为万元, 归属于母公司所有者的净利润为万元 2012 年营业收入达到万元, 较 2011 年增长 %; 归属于母公司所有者的净利润为万元, 较 2011 年增长 % 根据立信会计师出具的盈利预测报告, 游族信息 2013 年预计全年营业收入将达到万元, 较 2012 年增长 %; 预计归属于母公司所有者的净利润为万元, 较 2012 年增长达 % 国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

4 图表 2: 游族信息 2010 年年收入和净利润增速数据来源 : 公司公告国海研究截至 2013 年 9 月 30 日, 游族信息研发及运营的游戏产品主要有十四款, 其中网页网络游戏十款, 移动网络游戏四款 2011 年十年一剑实现收入 6761 万元, 占整体营收的比重为 78.49%;2012 年新推出的一代宗师大侠传大将军分别实现收入 2894 万元 5623 万元和 2806 万元, 占整体营收的比重分别为 16.68% 32.41% 和 16.17%;2013 年 1-9 月, 游族信息先后推出了网页网络游戏轩辕变女神联盟以及移动网络游戏萌江湖和大侠传移动版, 其中女神联盟上线三个月累计充值金额已达 7900 万元, 萌江湖上线九个月累计充值金额超过 6900 万元,2013 年 1-9 月游族信息网络游戏产品的累计充值金额达 9.8 亿元图表 3: 游族信息历年新产品推出情况与主力游戏充值金额叠加图资料来源 : 公司公告 4

5 2 网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期中国网络游戏市场自 2000 年开始起步, 经过十余年的发展, 从无到有, 从主要以引进国外游戏为主到国内企业原创游戏占主导地位, 取得了长足的进步, 目前已成为中国互联网行业利润最为丰厚的细分市场根据中国版协游戏工委 (GPC) 国际数据公司 (IDC) 及中新游戏 ( 伽马新媒 CNG) 联合发布的中国游戏产业报告,2013 年中国网络游戏市场实际销售收入达到亿元, 同比增长率为 26.1%, 相比 2004 年, 增长了 28 倍, 年间, 年均复合增长率达到 40.08% 2013 年, 中国自主研发网络游戏市场销售收入达到亿元, 较 2012 年增长了 29.5% 图表 4: 中国网络游戏销售收入数据来源 :GPC,IDC and CNG 2013 年中国网页游戏市场的实际销售收入达到亿元人民币, 比 2012 年增长了 57.5%, 增长率五年来始终保持在 30% 以上的水平在玩家人数上, 2012 年, 中国网页游戏用户数达到 3.3 亿人, 同比增长率为 21.2%, 相比 2008 年的 0.59 亿人, 增长了 4.6 倍 5

6 图表 5:2008 年至 2013 年中国网页游戏销售收入和网页游戏用户数数据来源 :GPC,IDC and CNG 大屏幕全触摸技术高分辨率以及智能操作系统的应用从各个方面改善了用户的移动终端操作体验, 同时移动通信 3G 技术城市 wifi 网络的日趋普及也为移动网络游戏的发展创造了硬件条件据统计,2013 年, 移动游戏市场实际销售收入达到亿元人民币, 同比增长率为 246.9%; 移动游戏的用户数达到了 3.1 亿人, 同比增长 248.5% 图表 6:2008 年至 2013 年中国移动游戏销售收入和移动游戏用户数数据来源 :GPC,IDC and CNG 6

7 3 研发自主运营和全球化是公司三大竞争优势游族信息在多年游戏研发过程中, 通过实战经验积累以及通道内技术人员的交流研讨, 形成了自有的核心游戏技术引擎, 这保障了公司在后续游戏开发的效率和质量此外游族信息凭借数年来多款成功产品的数据积累, 构建了独有的用户数据系统, 使得游族信息能够更全面地掌握玩家从进入到留存再到消费的全过程, 可以更精确地把握游戏的运营节奏, 更有针对性地开展游戏改善与设计, 并为新产品研发立项提供精准的决策依据, 让游戏用户获得越来越好的游戏体验图表 7: 游族信息核心游戏技术引擎资料来源 : 公司公告基于上述所述的优势, 游族信息自研产品非常高的成功率截至 2013 年 9 月 30 日, 游族信息已经研发了 14 款网络游戏, 产品类型涵盖 RPG ARPG SLG TCG 等其中 13 款游戏获得市场认可并盈利, 旗下产品在年度最佳游戏评选中多次荣获大奖 7

8 图表 8: 游族信息主要产品所获荣誉列表资料来源 : 互联网国海证券研究所游族信息自成立开始, 即坚持自主运营和联合运营的双重经营策略, 通过不断的获取新用户, 留存老用户, 以扩大业务规模游族信息目前已建立了 2 个自主运营平台 (youzu.com 和 9787.com), 游族信息自主运营收入占总收入的比重超过 60%, 已经成为研发商自有平台运营的标杆根据易观最新发布的 2013 年第三季度中国网页游戏市场监测报告, Youzu.com 在 2013 年第 3 季度网页游戏研发厂商自建平台覆盖用户数排名第一, 目前自有注册用户超过了 1 个亿图表 9: 两大自主运营平台与自主运营收入占比资料来源 : 公司公告国海证券研究所根据网页游戏开服数据中心 (9k9k.com) 的统计数据,2013 年和 2014Q1 开服前十研发商中上海游族分别位列第二名和第五名, 而在开服前三平台中, 区别于其他研发厂商, 上海游族自主运营平台游族网位居第一位 8

9 图表 10:2013 年和 2014Q1 开服前十研发商收入监测与开服平台数据来源 :9k9k.com 我们认为, 自主运营平台的成功有利于公司根据收集到的玩家需求及反馈调整优化游戏, 提升游戏体验 ; 积累玩家资料玩家行为等详细数据并做出分析, 把握玩家偏好, 有针对性的推出玩家喜爱的新产品 ; 建立用户对游族网络的品牌忠诚度, 降低新产品的推广成本, 获取产业链上更多利润, 形成粉丝经济中国版协游戏工委 (GPC) 主办的 2013 年中国游戏产业报告数据显示,2013 年, 中国自主研发网络游戏海外市场销售收入达到 18.2 亿美元, 比 2012 年增长了 219.3% 保持高速增长的原因, 主要是 : 第一, 移动游戏和网页成为海外出口的新锐力量 ; 第二, 客户端网络游戏持续增长 ; 第三, 更多企业不再局限于简单的授权出口模式, 开始尝试多种模式提高了海外收益图表 11: 中国自主研发网络游戏海外市场销售收入与增速数据来源 :GPC IDC and CNG 9

10 中国的网页网络游戏产品研发运营模式收费模式轻游戏形态乃至企业和行业的成熟程度, 在世界范围内是领先的进行海外代理, 搭建海外运营平台, 开拓国际市场, 已经成为国内先进网页网络游戏研发商和运营商的共识 2010 年开始, 游族信息先后开拓了港澳台地区马来西亚新加坡菲律宾韩国越南泰国日本葡萄牙西班牙土耳其德国等国家和地区的市场, 与当地运营商建立了良好的合作关系,2013 年 1-8 月, 公司国外实现收入 2271 万元, 占整体收入的比重为 5.75% 公司 2013 年推出的首款西方神话题材网页游戏女神联盟, 就是一款定位全球发行的精品游戏根据 9k9k.com 的监测数据,2014 年 Q1 开服前十游戏中, 女神联盟位列第五名, 总流水超过 2.4 亿, 据统计目前女神联盟在国内的月流水已过 8000 万, 海外流水已过 3000 万, 目前女神联盟的月流水已过亿 1 图表 12:2014Q1 开服前十游戏收入监测数据来源 :9k9k.com 4 进军手游全球发行领域在网页游戏领域, 除自主运营平台外, 游族信息已经建立起了庞大的发行网络, 与包括 wan 腾讯百度在内的近 400 家联合运营商保持良好的合作关系, 使得游戏产品在短时间内即可接触到庞大且多样化的玩家群体, 迅速取得回报 2012 年 9 月, 游族信息发挥技术人才优势, 组建了移动游戏部门, 并推出了一代宗师移动版十年一剑移动版大侠传移动版及萌江湖, 2013 年 1-8 月移动网络游戏营业收入达万元, 占营业总收入的比重达 13.43% 萌江湖是 2013 年游族网络推出的首款原创手游产品, 该产品属于武侠卡牌 RPG 月流水已经超过 2000 万人民币,2014 年公司新推出的手游产品还包括四大萌捕马上踢足球等 1 参见 Q1 网页游戏开服数据总结 10

11 2014 年初, 原迅雷游戏副总裁方师恩加入上海游族负责手游业务, 之前曾担任盛大英雄年代产品经理网龙研发项目管理部总监腾讯互娱产品经理等 3 月份, 游族信息启动 20 亿 +U 基金助力手游发行, 意在 2014 乃至未来 3 年, 在全球范围内收购代理精品手游, 加强自主研发, 购买 IP, 强化渠道合作及品牌营销力度, 丰富产品线, 计划推出 100 款手机游戏, 树立起其在手机游戏全球发行领域的重要地位相比于开发商, 手游发行商的优势在于对于渠道玩家偏好的把握更准确迅速, 发行商的工作量中相当大一部分是不断对用户反馈数据进行分析解读, 然后提出游戏版本修改建议进而与开发商一起完善游戏此外, 在游戏封测内侧公测过程中, 对于用户留存率付费转化率及 ARPU 值等问题需要实时分析改进, 进而延长游戏生命和走起, 打造出一款精品游戏发行商可以拿到渠道资源的精品推荐位, 并帮助渠道甄选产品, 从而使使游戏的市场推广效果达到最佳发行商在游戏前期测试中要不断的去调整游戏所有市场方面资料, 包括画面美工宣传点以及怎样才能引爆推广的市场效应, 此类工作开发商遇到的障碍一是资金, 二是人力, 发行商可以利用自身对市场的了解将资金使用效果达到最佳基于公司研运一体化优势庞大的自有注册用户群以及女神联盟全球化试水的初步成功, 我们看好公司进军手游发行领域的发展前景 5 打造跨界融合的泛娱乐帝国 4 月 16 日, 腾讯公司举行了 UP2014 腾讯互动娱乐年度发布会, 腾讯互动娱乐 ( 下称腾讯互娱 ) 首次作为品牌主体, 系统发布了全新的泛娱乐战略以及涵盖文学动漫游戏影视等多个互动娱乐业务的重磅信息, 宣布将基于互联网与移动互联网的多领域共生, 打造明星 IP(Intellectual Property) 的粉丝经济, 全面布局互动娱乐产业腾讯副总裁程武在发布会开场词中提到以移动互联网为核心的新科技浪潮, 彻底改变了我们娱乐的方式, 不仅大幅地降低了人们的娱乐门槛, 也前所未有地提升了娱乐生活的比重当人们可以在任何时间任何地点, 进行阅读听歌观影和游戏时候, 生活就是娱乐, 娱乐就是生活, 两者之间的界限开始被全面打破, 大众的娱乐需求得到空前的释放用户正迎来生活娱乐方式的变迁, 而行业将面临一场声势浩大的产业变革和前所未有的产业机会这要求我们, 不仅要抓住最新的技术, 搭建最完善的平台, 而且还要有丰富的内容和创新的体验形式让技术与内容互相驱动, 又共成一体, 让用户无处不在地自由参与和创造腾讯互娱要打造明星 IP 的粉丝经济, 就是以互联网和移动互联网为基础, 实现文学动漫游戏影视音乐周边等领域的泛娱乐共生, 为用户提供立体多元的互动娱乐体验 11

12 正是基于跨界融合的行业趋势, 游族信息推出了大 IP 战略, 一方面购买了温瑞安武侠版权日漫小说等 IP 资源, 建立起 IP 库储备 ; 另一方面, 打造原创优质 IP 的计划也已经全面启动, 以月流水过亿元的主营产品女神联盟为例, 自身已经成为一个非常知名的游戏品牌, 在此基础上, 正在衍生出影视动漫小说等一系列的产品, 最终形成游族自己的泛娱乐产业链 6 盈利预测与投资评级我们预测公司 2014 年 2015 年和 2016 年净利润为 3.9 亿元 4.96 亿元和 6.2 亿元, 对应交易完成后总股本的 EPS 为 1.41 元 1.8 元和 2.25 元, 目前股价对应 PE 为 41 倍 32 倍和 25.6 倍, 给予买入评级 7 风险提示新业务推进低于预期风险 ; 新产品研发失败风险 ; 大盘系统性风险图表 13 梅花伞盈利预测利润表 ( 百万元 ) 2013 年 2014E 2015E 2016E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用其他费用 /(- 收入 ) 营业利润营业外净收支利润总额所得税费用净利润少数股东损益 (3) 归属于母公司净利润资料来源 : 公司公告国海证券研究所 12

13 分析师承诺张广荣, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任合规声明本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 13

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

1 国内领先的网页游戏研运厂商借壳登陆资本市场 网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期 研发 自主运营和全球化是公司三大竞争优势 进军手游全球发行领域 打造跨界融合的泛娱乐帝国 盈利预测与投资评级 风险提示...

1 国内领先的网页游戏研运厂商借壳登陆资本市场网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期研发自主运营和全球化是公司三大竞争优势进军手游全球发行领域打造跨界融合的泛娱乐帝国盈利预测与投资评级风险提示...