首都经济贸易大学学报 ( 双月刊 ) 2016 年第 2 期 也有学者的研究结果支持股指期货对股指现货的价格引导作用 顾京和叶德磊 (2013) 采用公共因子和递归协整模型对股指期货的价格引导作用进行了详细研究发现 : 在股指期货刚推出不久时, 股指期货不具有价格发现能力, 随着股指期货市场的不断发

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1 第 18 卷第 2 期 2016 年 3 月 首都经济贸易大学学报 ( 双月刊 ) JournalofCapitalUniversityofEconomicsandBusines Vol 18,No 2 Mar.2016 DOI: /j cnki isn 股指期货对股指现货的价格引导是否存在 规模阶梯效应? 张向丽 a, 杨瑞杰 b b, 卢爱珍 ( 新疆财经大学 a 会计学院 ;b 金融学院, 新疆乌鲁木齐 ) 摘要 : 研究中国股指期货对股指现货的价格引导作用及其是否存在 规模阶梯效应, 结果发现 : 各类股指期货与其对应的股指现货均存在显著的双向价格引导, 且股指期货的价格引导作用更加明显 ; 股指期货对股指现货的价格引导较好地满足了 规模阶梯效应, 包含超大盘股的股指期货对其所对应的股指现货的价格引导作用最强, 包含大盘股的股指期货对其所对应的股指现货的价格引导作用次之, 包含中小盘股的股指期货对其所对应的股指现货的价格引导作用最弱 关键词 : 股指期货 ; 股指现货 ; 价格引导 ; 规模阶梯效应中图分类号 :F832 5 文献标识码 :A 文章编号 : (2016) 一 文献综述上证 50 中证 500 股指期货合约于 2015 年 4 月 16 日正式上市交易, 这是自沪深 300 股指期货正式挂牌交易后时隔 5 年股指期货家族再添两位 新丁 至此, 中国股指期货市场覆盖超大盘股 大盘股 中小盘股的目标终于达成, 资本市场有了更为多元化的做空工具, 这在相当程度上扩展了资本市场及衍生品市场的深度和广度 标的金融资产和衍生金融资产之间的各类关系一直是学者研究的热点, 股指期货和股指现货之间的关系种类繁多 1, 其中价格引导被认为是其他众多性质的基础和出发点 [1], 也是健康的股指期货市场所必须具备的最基本性质 林忠庆等 (Ching-ChungLin,etal.,2003) 认为台湾地区股指期货和股指现货存在格兰杰 (Granger) 因果关系, 且股指期货对股指现货的价格引导十分明显, 其对价格发现的贡献率远远大于股指现货 [2] 南承锡 (SeungOhNam,2006) 研究得出 : 韩国股指期货对股指现货的价格引导时间约为 23 分钟, 原因主要来自于低廉的交易费用和杠杆效应 [3] 由于股指期货合约推出时间并不长, 许多研究表明当前股指期货尚不具备明显的价格引导作用 郑鸣 朱德贞和倪玉娟 (2011) 研究发现 : 沪深 300 股指期货与沪深 300 股指现货互为因果, 存在双向价格引导关系, 但是沪深 300 股指期货对沪深 300 股指现货的价格引导作用较弱 [4] 蒋勇 王国长和吴武清 (2014) 认为中国股指期货对股指现货的价格引导作用不显著, 主要原因是机构投资者参与率较低, 股指期货市场没有完全成熟, 相对于股指期货而言, 股指现货市场具备更强的价格发现作用 [5] 代宏霞和林祥友 (2012) 认为, 股指期货的股指现货的价格引导作用具有明显的时变性和不稳定性特点 [6] 收稿日期 : 作者简介 : 张向丽 (1988 ), 女, 新疆财经大学会计学院硕士研究生 ; 杨瑞杰 (1989 ), 男, 新疆财经大学金融学院硕士研究生 ; 卢爱珍 (1965 ), 女, 新疆财经大学金融学院教授, 博士生导师, 研究方向为货币理论与区域金融 1 股指期货与股指现货之间的关系种类包含了价格引导 波动引导 无套利性 相依性等 34

2 首都经济贸易大学学报 ( 双月刊 ) 2016 年第 2 期 也有学者的研究结果支持股指期货对股指现货的价格引导作用 顾京和叶德磊 (2013) 采用公共因子和递归协整模型对股指期货的价格引导作用进行了详细研究发现 : 在股指期货刚推出不久时, 股指期货不具有价格发现能力, 随着股指期货市场的不断发展和成熟, 股指期货市场开始具有价格发现能力, 并且随着时间的推移其能力不断增强 [7] 张立 (2012) 利用沪深 300 股指期货与沪深 300 股指现货日交易数据, 通过格兰杰因果检验 协整检验 向量误差修正模型 脉冲响应函数 方差分解等计量方法研究沪深 300 股指期货对沪深 300 股指现货的价格引导关系, 研究结果表明 : 双方存在相互的价格引导关系, 且沪深 300 股指期货对新消息的反应效率 准确度较沪深 300 股指现货为高 [8] 华仁海和刘庆福 (2010) 采用 1 分钟高频数据, 利用类似方法得出结论 : 股指期货对股指现货具有明显的价格引导作用 [9] 总体来看, 股指期货对股指现货的价格引导作用存有争议, 本文认为出现分歧的原因主要有 : 第一, 选取的数据不同所得出的结论会随之改变, 显然随着股指期货的不断完善, 价格引导作用会得到加强 [10] ; 第二, 选取的数据时间间隔不同会对结论造成影响, 根据近年来的研究趋势, 高频数据较之日数据具有更强的说服力 ; 第三, 研究方法的不同会在一定程度上得出不同的结论, 因而使用较为成熟和被更多学者所认可的研究方法十分重要 [11] 阶梯效应 最早来自物理学概念, 形容在其他因素不变的情况下, 随着单一连续变量的不断变化, 具有相关性质的物理因变量会在临界点位置接连出现突变 稳定 突变 稳定式的上升或下降, 形成类似于阶梯形状的图形 将 阶梯效应 引入经济学研究在国外已有众多尝试, 但在国内尚没有学者进行研究 本文从股指期货对股指现货的价格引导入手, 深入研究股指期货对股指现货的价格引导是否存在 规模阶梯效应 1 二 数据选取与描述性统计 1 数据选取本文样本选择上证 50 股指期货 沪深 300 股指期货和中证 500 股指期货及其所对应的上证 50 指数 沪深 300 指数和中证 500 指数 其中各类股指期货均选取当月的主力合约 2 样本为 2015 年 5 月 18 日至 2015 年 10 月 17 日 (09 30~ ~14 59), 一共 102 个交易日的 1 分钟高频数据 ( 一共 3 组, 每组 对数据 ), 数据来源为交易所实时交易数据 2 变量定义 IH IF IC 分别代表上证 50 沪深 300 中证 500 股指期货主力合约,50INDEX 300INDEX 500INDEX 分别代表上证 50 指数 沪深 300 指数 中证 500 指数 以上 6 个变量分别取对数为 :lnih lnif lnic ln50index ln300index ln500index, 再取差分记为 : DlnIH DlnIF DlnIC Dln50INDEX Dln300INDEX Dln500INDEX ( 三 ) 描述性统计 ( 见表 1) 表 1 上证 50 沪深 300 中证 500 股指期货及其对应标的描述性统计数据 变量 IH IF IC 50INDEX 300INDEX 500INDEX 均值 中位数 最大值 最小值 股指期货对股指现货价格引导的 规模阶梯效应 指分别包含超大盘股 大盘股 中小盘股的股指期货对其所对应标的的价格引导作用呈现阶梯状下降 2 指成交量最大的合约, 在交割日临近时自动转为下一月的合约 35

3 2016 年第 2 期张向丽, 杨瑞杰, 卢爱珍 : 股指期货对股指现货的价格引导是否存在 规模阶梯效应? 表 1( 续 ) 变量 IH IF IC 50INDEX 300INDEX 500INDEX 标准差 偏度 峰度 JB 注 :JB 表示 Jarque Bera 概率值, 检验变量是否服从正态分布 由表 1 可得 : 上证 50 沪深 300 中证 500 股指期货价格的标准差均大于其所对应标的的标准差, 这 说明了股指期货相对于股指现货具有更大的不稳定性 ; 此外, 上证 50 沪深 300 中证 500 股指期货价格 的标准差依次递增, 这从一定程度上说明了包含超大盘股的股指期货较包含大盘股的股指期货更为稳定, 而包含中小盘股的股指期货稳定性最差 ; 同样, 上证 50 沪深 300 中证 500 指数价格的标准差也依次递 增, 这说明其也有类似特点 ; 最后, 以上 6 个序列都不服从正态分布 三 实证研究 1 平稳性检验 DF ADF PP 检验显示 lnih lnif lnic ln50index ln300index ln500index 均为不平稳时间序 列, 进行差分之后的序列均为平稳时间序列, 以下仅列出 ADF 检验结果 ( 见表 2) 表 2 上证 50 沪深 300 中证 500 股指期货及其对应标的分钟收益率的 ADF 检验 变量 t 统计值 概率值 1% 置信水平 5% 置信水平 10% 置信水平 DlnIH DlnIF DlnIC Dln50INDEX Dln300INDEX Dln500INDEX 格兰杰 (Granger) 因果检验 ( 见表 3) 对 DlnIH Dln50INDEX 进行格兰杰因果检验 ( 最优滞后阶数为 5) 1 ; 对 DlnIF Dln300INDEX 进行格兰杰 (Granger) 因果检验 ( 最优滞后阶数为 4) 2 ; 对 DlnIC Dln500INDEX 进行格兰杰因果检验 ( 最优滞后阶数为 6) 3 表 3 上证 50 沪深 300 中证 500 股指期货及其对应标的分钟收益率的格兰杰因果检验 零假设 F 统计值 概率值 零假设 F 统计值 概率值 DlnIH 不是 Dln50INDEX 的格兰杰原因 Dln300INDEX 不是 DlnIF 的格兰杰原因 Dln50INDEX 不是 DlnIH 的格兰杰原因 DlnIC 不是 Dln500INDEX 的格兰杰原因 DlnIF 不是 Dln300INDEX 的格兰杰原因 Dln500INDEX 不是 DlnIC 的格兰杰原因 AIC SC HQ 均为最优,FPE LR 为次优 AIC SC LR FPE 均为最优,HQ 为次优 AIC FPE 均为最优,SC LR HQ 为次优 36

4 首都经济贸易大学学报 ( 双月刊 ) 2016 年第 2 期 由表 3 可得 : 上证 50 股指期货分钟收益率和上证 50 指数分钟收益率, 沪深 300 股指期货分钟收益率和沪深 300 指数分钟收益率, 中证 500 股指期货分钟收益率和中证 500 指数分钟收益率均互为格兰杰原因, 这说明了股指期货和其所对应标的已经形成了双向价格引导关系, 信息在两个市场之间的传递效率较高 ; 同时可以发现, 股指期货作为价格发现的原因较股指现货更为显著, 这印证了股指期货对股指现货具有更强的价格引导作用 3 向量自回归 (VAR) 模型分析 ( 见表 4 表 5 表 6) 分别对互为格兰杰因果关系的 DlnIH Dln50INDEX 组合, DlnIF Dln300INDEX 组合, DlnIC Dln500INDEX 组合, 建立 VAR 模型分析价格引导关系, 其中模型的滞后阶数分别为 表 4 上证 50 股指期货与上证 50 指数分钟收益率的价格引导关系系数估计 DlnIH Dln50INDEX DlnIH (-1) [ ] [ ] DlnIH (-2) [4 0909] [3 0974] DlnIH (-3) [4 3523] [ ] DlnIH (-4) [3 5099] [ ] DlnIH (-5) [ ] [0 9019] Dln50INDEX (-1) [7 2109] [ ] Dln50INDEX (-2) [1 1902] [ ] Dln50INDEX (-3) [0 1109] [ ] Dln50INDEX (-4) [ ] [3 0117] Dln50INDEX (-5) [1 0904] [ ] C [0 2109] [0 0073] 注 : 括号中是 t 统计值, 分别表示在 1% 5% 10% 的水平下显著 由表 4 可得 : 选取 1% 置信水平时, 上证 50 股指期货分钟收益率和上证 50 指数分钟收益率具有显著的双向价格引导作用, 其中上证 50 股指期货分钟收益率领先上证 50 指数分钟收益率的时间为 3 分钟, 上证 50 指数分钟收益率领先上证 50 股指期货分钟收益率的时间为 1 分钟 由此得出, 上证 50 股指期货相对于上证 50 指数的价格引导时间更长, 其对应方程如下 : Dln50INDEX =0 4783DlnIH(-1) DlnIH(-2) DlnIH(-3) Dln50INDEX(-1) Dln50INDEX(-2) Dln50INDEX(-3) Dln50INDEX(-4) Dln50INDEX(-5) (1) 表 5 沪深 300 股指期货与沪深 300 指数分钟收益率的价格引导关系系数估计 DlnIF Dln300INDEX DlnIF (-1) [4 4099] [6 3329] DlnIF (-2) [7 1348] [ ] DlnIF (-3) [ ] [3 0981] DlnIF (-4) [ ] [ ] 37

5 2016 年第 2 期张向丽, 杨瑞杰, 卢爱珍 : 股指期货对股指现货的价格引导是否存在 规模阶梯效应? 表 5( 续 ) DlnIF Dln300INDEX Dln300INDEX (-1) [6 5682] [ ] Dln300INDEX (-2) [ ] [3 2129] Dln300INDEX (-3) [0 0904] [2 3330] Dln300INDEX (-4) [0 1135] [ ] C [0 0476] [0 0711] 注 : 括号中是 t 统计值, 分别表示在 1% 5% 10% 的水平下显著 由表 5 可得 : 选取 1% 置信水平时, 沪深 300 股指期货分钟收益率和沪深 300 指数分钟收益率具有显著的双向价格引导作用, 其中沪深 300 股指期货分钟收益率领先沪深 300 指数分钟收益率的时间为 3 分钟, 沪深 300 指数分钟收益率领先沪深 300 股指期货分钟收益率的时间为 2 分钟 ; 选取 5% 置信水平时, 沪深 300 股指期货分钟收益率领先沪深 300 指数分钟收益率的时间变为 4 分钟 由此得出, 沪深 300 股指期货相对于沪深 300 指数的价格引导时间更长, 其对应方程如下 : Dln300INDEX =0 4682DlnIF(-1) DlnIF(-2) DlnIF(-3) DlnIF(-4) Dln300INDEX(-1) Dln300INDEX(-2) Dln300INDEX(-3) Dln300INDEX(-4) (2) 表 6 中证 500 股指期货与中证 500 指数分钟收益率的价格引导关系系数估计 DlnIC Dln500INDEX DlnIC (-1) [ ] [4 5481] DlnIC (-2) [3 4398] [3 2201] DlnIC (-3) [ ] [ ] DlnIC (-4) [3 4356] [6 7691] DlnIC (-5) [ ] [ ] DlnIC (-6) [ ] [2 1140] Dln500INDEX (-1) [4 1007] [ ] Dln500INDEX (-2) [6 0932] [ ] Dln500INDEX (-3) [ ] [5 6270] Dln500INDEX (-4) [ ] [7 0014] Dln500INDEX (-5) [ ] [ ] Dln500INDEX (-6) [0 4852] [4 1495] C [0 0941] [0 0932] 注 : 括号中是 t 统计值, 分别表示在 1% 5% 10% 的水平下显著 由表 6 可得 : 选取 1% 置信水平时, 中证 500 股指期货分钟收益率和中证 500 指数分钟收益率具有显著的双向价格引导作用, 其中中证 500 股指期货分钟收益率领先中证 500 指数分钟收益率的时间为 5 分钟, 中证 500 指数分钟收益率领先中证 500 股指期货分钟收益率的时间为 3 分钟 ; 选取 5% 置信水平时, 中证 500 股指期货分钟收益率领先中证 500 指数分钟收益率的时间变为 6 分钟 由此得出, 中证 500 股指 38

6 首都经济贸易大学学报 ( 双月刊 ) 2016 年第 2 期 期货相对于中证 500 指数的价格引导时间更长, 其对应方程如下 : Dln500INDEX =0 1237DlnIC(-1) DlnIC(-2) DlnIC(-3) DlnIC(-4) DlnIC(-5) DlnIC(-6) Dln500INDEX(-1) Dln500INDEX(-2)+ (3) Dln500INDEX(-3) Dln500INDEX(-4) Dln500INDEX(-5) Dln500INDEX(-6) 由以上模型分析结果可得, 股指期货对股指现货具有明显的价格引导作用, 值得注意的是, 虽然各类股指期货对其标的的价格引导时间长短不同, 但是价格引导时间的长短并不具备说明价格引导作用强弱的能力, 进一步了解各类股指期货对其标的的价格引导作用强弱需采用方差分解模型深入分析 4 方差分解分析进一步采用方差分解模型分析各类股指期货对其标的的价格引导作用强弱 ( 见表 7 表 8 表 9) 表 7 上证 50 股指期货与上证 50 指数分钟收益率的方差分解结果 Dln50INDEX 的方差分解 DlnIH 的方差分解 Dln50INDEX DlnIH Dln50INDEX DlnIH Dln50INDEX 的方差分解 DlnIH 的方差分解 Dln50INDEX DlnIH Dln50INDEX DlnIH 由表 7 可得 : 从 1 开始, 上证 50 股指期货分钟收益率对上证 50 指数分钟收益率的解释程度为 %, 期间不断上升, 在 10 时达到 %, 且处于稳定状态 ; 从 1 开始, 上证 50 指数分钟收益率对上证 50 股指期货分钟收益率的解释程度为 %, 期间不断上升, 在 10 时达到 %, 且处于稳定状态 表 8 沪深 300 股指期货与沪深 300 指数分钟收益率的方差分解结果 Dln300INDEX 的方差分解 DlnIF 的方差分解 Dln300INDEX DlnIF Dln300INDEX DlnIF Dln300INDEX 的方差分解 DlnIF 的方差分解 Dln300INDEX DlnIF Dln300INDEX DlnIF 由表 8 可得 : 从 1 开始, 沪深 300 股指期货分钟收益率对沪深 300 指数分钟收益率的解释程度为 %, 期间不断上升, 在 10 时达到 %, 且处于稳定状态 ; 从 1 开始, 沪深 300 指数分钟收益率对沪深 300 股指期货分钟收益率的解释程度为 %, 期间不断上升, 在 10 时达到 %, 且处于稳定状态 39

7 2016 年第 2 期张向丽, 杨瑞杰, 卢爱珍 : 股指期货对股指现货的价格引导是否存在 规模阶梯效应? 表 9 中证 500 股指期货与中证 500 指数分钟收益率的方差分解结果 Dln500INDEX 的方差分解 DlnIC 的方差分解 Dln500INDEX DlnIC Dln500INDEX DlnIC Dln500INDEX 的方差分解 DlnIC 的方差分解 Dln500INDEX DlnIC Dln500INDEX DlnIC 由表 9 可得 : 从 1 开始, 中证 500 股指期货分钟收益率对中证 500 指数分钟收益率的解释程度为 %, 期间不断上升, 在 10 时达到 %, 且处于稳定状态 ; 从 1 开始, 中证 500 指数分钟收益率对中证 500 股指期货分钟收益率的解释程度为 %, 期间不断上升, 在 10 时达到 %, 且处于稳定状态 通过表 7 表 8 表 9 对比可以发现, 上证 50 股指期货对上证 50 指数的价格引导中可被解释的程度无论是期初 期间还是期末都高于沪深 300 股指期货对沪深 300 指数的价格引导中可被解释的程度, 而中证 500 股指期货对中证 500 指数的价格引导中可被解释的程度无论是期初 期间还是期末, 相对于其它两组都处于最低水平 这一对比结论充分验证了文章引言部分所提出的 规模阶梯效应, 即包含超大盘股的股指期货对其所对应标的的价格引导作用最强, 包含大盘股的股指期货对其所对应标的的价格引导作用次之, 包含中小盘股的股指期货对其所对应标的的价格引导作用最弱 四 稳健性检验由于指数基金具有良好的指数追踪能力, 本文选取国内交易量最大的上证 50ETF 华夏上证 50ETF 分钟收益率 国内交易量最大的沪深 300ETF 华泰柏瑞沪深 300ETF 分钟收益率 国内交易量最大的中证 500ETF 南方中证 500ETF 分钟收益率代替原有的上证 50 指数分钟收益率 沪深 300 指数分钟收益率 中证 500 指数分钟收益率进行稳健性检验, 所得结果与本文实证结果一致 考虑到指数基金的净值相对于价格更为稳定, 再次选取国内交易量最大的上证 50ETF 华夏上证 50ETF 以净值计算的日收益率 国内交易量最大的沪深 300ETF 华泰柏瑞沪深 300ETF 以净值计算的日收益率 国内交易量最大的中证 500ETF 南方中证 500ETF 以净值计算的日收益率作为因变量, 上证 50 股指期货日收益率 沪深 300 股指期货日收益率 中证 500 股指期货日收益率作为自变量进行稳健性检验, 所得结果与本文实证结果一致 五 结论及建议本文研究了股指期货对股指现货是否具有价格引导作用, 研究得出 : 各类股指期货与其所对应的股指现货均存在显著的双向价格引导, 而且股指期货的价格引导作用较股指现货更强 在此基础上本文对股指期货对股指现货的价格引导是否存在 规模阶梯效应 做了深入研究后发现 : 股指期货对股指现货的价格引导较好地满足了 规模阶梯效应, 包含超大盘股的股指期货对其所对应的股指现货的价格引导作用最强, 包含大盘股的股指期货对其所对应的股指现货的价格引导作用次之, 包含中小盘股的股指期货对其所对应的股指现货的价格引导作用最弱 本文的研究结论对股指期货市场交易制度的建设和完善具有重要意义 政府应该在一定安全范围内, 尽可能地降低股指期货市场的各类摩擦因素, 例如降低各类交易费用 降低个人投资者的进入门槛 降 40

8 首都经济贸易大学学报 ( 双月刊 ) 2016 年第 2 期 低交易保证金比率以及完善股指期货市场的整体透明度等 ; 对于投资者来说, 可以通过股指期货的价格拐点提前判断股指现货的价格反转信号, 在进行期限套利乃至投机的过程中, 应该注意到由于 规模阶梯效应 所引起的价格延迟, 精确把握整个交易过程的风险控制 参考文献 : [1]ROSSSA.Informationandvolatility:theno-arbitragemartingaleapproachtotimingandresolutionirelevancy[J].JournalofFinance,1989, 44(1):1-17. [2]LINCC,SHENYC,HWANGDY,etal.AstudyondesigningafinancialsupervisoryinstitutioninTaiwan[J].ReviewofQuantitativeFinance andaccounting,2003,20(1): [3]NAM SO.AnempiricalanalysisofthepricediscoveryandthepricingbiasintheKOSPI200stockindexderivativesmarkets[J].International ReviewofFinancialAnalysis,2006,15(S4-5): [4] 郑鸣, 朱德贞, 倪玉娟. 我国沪深 300 股指期货定价研究 [J]. 厦门大学学报 ( 哲学社会科学版 ),2013(5): [5] 蒋勇, 王国长, 吴武清. 股指期货的价格发现机制 : 基于结构变点分析框架 [J]. 财经科学,2014(6): [6] 代宏霞, 林祥友. 股指期货合约存续期价格引导关系的时变性研究 [J]. 投资研究,2012(5): [7] 顾京, 叶德磊. 基于高频数据的股指期货价格发现功能动态研究 [J]. 上海经济研究,2013(11): [8] 张立. 沪深 300 指数期货与现货的相互引导关系研究 [J]. 经济问题,2012(3): [9] 华仁海, 刘庆富. 股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究 [J]. 数量经济技术经济研究,2010(10): [10] 方先明. 中国股指期货具有价格发现功能吗?[J]. 经济管理,2010(6): [11] 杨帆, 熊海斌. 正反馈交易 非对称波动与长期记忆性 来自美 英 德 日四国证券市场的经验证据 [J]. 贵州财经大学学报,2014 (1): Does ScaleandStepEfect BetweenStockIndexFutures andstockindexspotinchinaexist? ZHANGXiangli,YANGRuijie,LUAizhen (XinjiangUniversityofFinanceandEconomics,Urumqi830012,China) Abstract:Thisstudyresearchesthepriceguidancefunctionthatstockindexfuturesonstockindexspotand whether scaleandstepefect betweenthemexistinchina.thestudyshowsthatalkindsofstockindexfutures andthecorespondingstockindexspothavesignificantlydouble waypriceguidancefunction,andthepriceguid ancefunctionofstockindexfuturesisstronger.thepriceguidancefunctionthatstockindexfuturesonstockindex spotmeetsthe scaleandstepefect verywel.thepriceguidancefunctionthatstockindexfuturesincludedsuper large capstockstothecorespondingstockindexspotisthestrongest;thepriceguidancefunctionthatstockindex futuresincludedlarge capstockstothecorespondingstockindexspotisweaker;thepriceguidancefunctionthat stockindexfuturesincludedsmal capstockstothecorespondingstockindexspotistheweakest. Keywords:stockindexfutures;stockindexspot;priceguidancefunction;scaleandstepefect ( 责任编辑 : 姚望春 ) 41

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