西班牙的困境上周公布的经济数据表明, 美国经济继续温和复苏, 但增速放缓美国制造业继续扩张, 非制造业扩张速度放缓美国房地产市场依然低迷, 就业增长放缓欧洲经济形势依然严峻, 下行风险较大欧元区制造业疲软, 失业率再创新高国内方面, 制造业 PMI 小幅回升, 需求仍然没有有效改善美国

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识椿魏
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1 2012 年第 16 期战略规划部总第 198 期西班牙的困境 (2012 年 5 月 7 日 ) 要点 : 美国经济继续温和复苏, 但增速放缓美国房地产市场依然低迷, 就业增长放缓欧洲经济形势依然严峻, 下行风险较大欧元区制造业疲软, 失业率再创新高联系方式 macroabc@163.com 近期研究国内方面, 制造业 PMI 小幅回升, 需求仍然没有有效改善由于增长疲弱和失业率高企, 西班牙正在成为继希腊之后新的关注焦点, 市场开始担忧新一轮的欧债危机是否会卷土重来扩大人民币汇率波幅具有重要意义 ( 宏观经济周评, ) 一季度经济数据点评与二季度展望 ( 宏观经济周评, ) 关注工业企业利润下滑的行业差异 ( 宏观经济周评, ) 关注温州金融改革的政策指向意义 ( 宏观经济周评, ) 西班牙经济面临两大困境一是房地产过度繁荣导致泡沫破灭, 银行业坏账问题严重二是劳动力市场僵化, 西班牙失业率长期居高不下由于改革僵化的劳动市场与援助脆弱的银行体系需要较长时间, 西班牙经济短期内将难有起色而经济低迷和银行业的坏账问题将对西班牙公共部门造成较大压力中期看, 西班牙是否可以避免发生主权债务危机则将取决于自身的经济增长情况声明 : 本报告中的数据和信息均来自于公开资料, 但不保证这些数据和信息的准确性与完整性本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见, 不构成对阅读者的任何投资建议本报告的版权为中国农业银行战略规划部所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

2 西班牙的困境上周公布的经济数据表明, 美国经济继续温和复苏, 但增速放缓美国制造业继续扩张, 非制造业扩张速度放缓美国房地产市场依然低迷, 就业增长放缓欧洲经济形势依然严峻, 下行风险较大欧元区制造业疲软, 失业率再创新高国内方面, 制造业 PMI 小幅回升, 需求仍然没有有效改善美国经济继续继续温和复苏, 但增速放缓美国商务部上周一公布, 美国 3 月个人收入环比增长 0.4%, 增速比上月提高 0.1 个百分点虽然收入增加, 但消费者没有相应地增加开支 3 月个人消费支出 (PCE) 环比增长 0.3%, 增速比上月下降 0.6 个百分点 ;3 月个人储蓄率从上月的 3.7% 升至 3.8% 同时, 美国 3 月 PCE 物价指数环比上升 0.2%, 增速比上月下降 0.1 个百分点 ; 核心 PCE 物价指数环比上升 0.2%, 增速比上月提高 0.1 个百分点美国制造业继续扩张美国供应管理协会上周二公布, 美国 4 月 ISM 制造业指数为 54.8%, 比上月上升 1.4 个百分点, 创 10 个月来新高在 18 个行业中, 有 16 个行业呈现扩张态势其中, 新订单指数为 58.2%, 比上月回升 3.7 个百分点 ; 生产指数为 61%, 比上月回升 2.7 个百分点美国商务部上周三发布报告, 美国 3 月工厂订单环比下滑 1.5%, 创 2009 年 3 月来最大降幅 2 月工厂订单经修正后为环比增 1

3 2012 年第 16 期总第 198 期长 1.1%, 初值为增长 1.3% 数据还显示, 美国 3 月耐用品订单环比下降 4.0%, 创 2009 年 1 月来最大跌幅扣除国防的耐用品订单环比下降 1.6%, 创 2009 年 3 月来最大跌幅非制造业扩张速度放缓美国供应管理学会上周四公布的数据显示,4 月份 ISM 非制造业 PMI 为 53.5%, 环比下跌 2.5 个百分点, 低于市场平均预期的 55.4% 从分项指数来看, 产出新订单和雇佣等指数全线下滑, 产出和新订单指数分别环比下降 4.3 和 5.3 个百分点. 美国房地产市场仍然低迷美国商务部上周二发布报告称, 美国 3 月营建支出环比增长 0.1%, 远低于 0.5% 的预期增速 2 月数据经修正后为环比下降 1.4% 分项数据显示,3 月份私人部门营建支出环比增长 0.7%, 但公共部门营建支出环比下降 1.1%, 为 2007 年 2 月以来最低值美国就业增长放缓美国劳工部上周五公布, 美国 4 月非农就业仅增加 11.5 万人, 创 2011 年 10 月以来最小增幅美国 3 月季调后非农就业人口由 12 万人上修为 15.4 万人 ;2 月非农就业人口由 24 万人上修至 25.9 万人虽然 4 月份非农就业数据疲软, 但由于劳动市场参与率的下降, 致使美国 4 月份失业率降至 8.1% 数据显示, 美国 4 月劳动市场参与率降至 63.6%, 为 1981 年以来的最低值美国民间就业服务机构 ADP 上周三公布的报告显示, 美国 4 月私营部门新增就业岗位 11.9 万个, 大幅低于 3 月 20.1 万个和市场预期中值 18.3 万个, 就业增幅为 2011 年 9 月以来最低值美国劳工部上周四公布, 美国 4 月 28 日止当周季调后初请失业金人数减少 2.7 万人, 至 36.5 万人, 为 3 2

4 月 31 日当周以来最低水平 ;4 月 21 日止当周, 美国季调后持续申请失业金人数下降 5.3 万人, 至万此外, 劳工部同时公布的 2012 年一季度非农劳动者生产力初值同比下降 0.5% 欧洲经济形势依然严峻, 下行风险较大欧元区制造业疲软, 全面陷入萎缩状态 PMI 数据显示,4 月欧元区德国法国制造业 PMI 均创三年最低水平欧元区 4 月制造业 PMI 终值为 45.9%, 创 2009 年 6 月以来最低分国别来看, 德国 4 月制造业 PMI 终值为 46.2%, 创 2009 年 7 月以来最低 ; 法国 4 月制造业 PMI 终值为 46.9%, 其中, 新订单指数终值下降至 43.5%, 为近三年低点 ; 意大利 4 月制造业 PMI 降至 43.8%, 比上月下降 4.1 个百分点, 其中, 新订单指数降至 39.2%, 为三年最大跌幅 ; 西班牙 4 月制造业 PMI 降至 43.5%, 为 2009 年 6 月以来最低此外, 受累于欧元区经济放缓, 英国 4 月制造业 PMI 创近五个月新低数据显示, 英国 4 月制造业 PMI 降至 50.5%, 比上月下降 1.4 个百分点分项数据显示, 英国 4 月制造业 PMI 新订单指数跌至 49.2%, 为去年 11 月以来首次萎缩欧元区失业率再创新高欧盟统计局上周三公布数据显示, 欧元区 17 国 3 月失业率为 10.9%, 达到纪录以来最高点, 总失业人数高达万人, 比 2 月增加 16.9 万人数据还显示, 欧元区 3 月青年人失业率高达 22.6% 分国别来看, 德国失业率为 5.6%, 西班牙为 24.1%, 希腊为 21.7% 此外, 欧盟 27 国 3 月失业率为 10.2%, 仍为纪录高点欧元区通胀放缓欧盟统计局上周一公布数据显示, 欧元区 17 3

5 2012 年第 16 期总第 198 期国 4 月通货膨胀率稍有放缓, 但仍高于预期数据显示, 欧元区 17 国 4 月 CPI 初值同比上升 2.6%, 比上月下降 0.1 个百分点欧盟统计局上周四公布的数据显示, 因能源价格上涨速度放缓, 欧元区 3 月 PPI 同比上升 3.3%, 为 2010 年 6 月以来的最低值剔除能源后, 欧元区 3 月 PPI 环比上升 0.2%, 同比上升 1.5%, 同比增幅为 2010 年 4 月以来的最小值国内方面, 制造业 PMI 小幅回升中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心上周二发布的 4 月份中国制造业 PMI 为 53.3%, 比上月上升 0.2 个百分点, 连续第 5 个月回升但是, 与历史同期数据相比,4 月 PMI 增幅低于历史同期均值的 0.87 个百分点, 总指数也低于过去 7 年 56.4% 的历史均值从分项指数来看,4 月 PMI 回升的主要推动力量是生产者指数 4 月生产指数为 57.2%, 比上月上升 2 个百分点, 升幅略高于历史同期均值新订单指数为 54.5%, 比上月下降 0.6 个百分点, 表明需求仍然没有有效改善 4 月产成品库存和原材料库存指数分别为 49.5% 和 48.5%, 比上月分别下降 1.3 和 1 个百分点, 表明去库存活动仍在继续此外, 调查样本以中小企业为主的汇丰 PMI4 月终值为 49.3%, 比上月回升 1 个百分点, 但仍在收缩区间, 中小企业经营状况仍然较为困难非制造业商务活动放缓中国物流与采购联合会国家统计局服务业调查中心发布的 2012 年 4 月份的中国非制造业商务活动指数为 56.1%, 比上月回落 1.9 个百分点非制造业 PMI 各单项指数中, 除新出口订单指数和存货指数小幅回升外, 其余主要指数均不同程度回 4

6 落虽然非制造业商务活动指数有所回落, 但仍保持在较高水平, 显示非制造业经济仍然保持稳健增长上周一标准普尔下调了 11 家西班牙银行的信用评级, 并将另外 3 家银行的评级展望下调为负面在 11 家评级被下调的银行中, 受影响最严重的是萨瓦德尔银行和西维卡银行, 信用级别均被降至垃圾级而 4 月 27 日, 标准普尔才将西班牙的长期主权信用评级从 A 下调至 BBB+ 与此同时, 西班牙国家统计局上周一发布统计数据显示, 2012 年第一季度西班牙 GDP 环比下降 0.3%, 连续第二个季度出现萎缩而欧盟统计局上周三公布数据显示, 西班牙 3 月份失业率为 24.1%, 居欧盟国家之首, 而 25 岁以下青年失业率更是高达 51.1% 作为欧元区第四大经济体, 西班牙正在经历着金融危机后的二次衰退由于增长疲弱和失业率高企, 西班牙正在成为继希腊之后新的关注焦点, 市场开始担忧新一轮的欧债危机是否会卷土重来 1492 西班牙完成统一, 并建立了联合王国 1492 年 10 月, 哥伦布发现西印度群岛以后, 西班牙逐渐成为海上强国 1588 年无敌舰队被英国击溃, 开始衰落但在 1986 年加入欧共体以后, 西班牙实行全面的开放政策, 开始了一个快速发展新阶段年西班牙 GDP 年均增长率达 4.8%, 超过欧共体平均增长率 3.1% 此后, 西班牙经济进入相对平稳增长时期在 2007 年美国金融危机爆发之前的十多年里, 由于房地产市场繁荣, 西班牙经济又经历了一段快速增长的黄金时期年间, 西班牙 GDP 平均增速达 3.8%, 在欧盟 5

7 2012 年第 16 期总第 198 期各国中, 只有爱尔兰能够排在西班牙的前面虽然西班牙在国际金融危机之前取得了较大的成绩, 但西班牙经济也存在不少隐患与问题首先, 房地产过度繁荣导致泡沫破灭, 银行业坏账问题严重从上世纪 90 年中期以后到 2008 年国际金融危机爆发之前, 西班牙房地产市场经历了长达数年的繁荣十几年间, 西班牙的地价上涨了五倍, 而在 2008 年顶峰时期, 西班牙房价比 2000 年上涨了 2.4 倍房地产的繁荣带动了就业, 刺激了建筑建材金融业和相关服务业的发展, 房地产业占经济的比重逐步提升年间, 西班牙住房建设支出占 GDP 的份额从 6.7% 增至 12.5%, 几乎翻了一番, 而非住房建设支出的份额则由 7.3% 增至 9.7% 1 此外, 在西班牙房地产发展过程中, 外部资金起了非常大的作用 2008 年国际金融危机爆发以后, 外资停止流入, 房地产泡沫破裂, 金融体系遭受重创 2007 年以来, 西班牙银行体系的不良贷款率迅速攀升, 从 2007 年的 0.9% 上升至 2011 年的 7.6%, 今年 2 月, 西班牙银行坏账率高达 8.2%, 为 1994 年 10 月以来最高水平其次, 劳动力市场僵化, 西班牙失业率长期居高不下在欧盟各国和所有工业国家中, 西班牙的失业问题最为严重即使在经济快速增长的时期, 西班牙的失业率也居高不下年间, 西班牙失业率一直没有低于 15%,1994 年达创纪录的 24.2% 2000 年以来, 由于房地产市场繁荣, 吸引大量人口从事建筑业, 失业率出现下降 2007 年, 西班牙失业率下降至 8.3% 的历史低位, 而建筑业就业人数占总就 1 Cinzia Alcidi and Daniel Gros, The Spanish hangover, VoxEU, 15 April

8 业人口的 13.8% 国际金融危机以后, 由于房地产价格泡沫破灭, 西班牙失业率又大幅攀升造成西班牙高失业率长期高企的原因是多方面的一是劳动力市场僵化, 设置了很多对功能性和地理流动的限制, 提高了雇用工人的成本, 从而减少了雇用工人的积极性 ; 二是过分慷慨的失业救济金, 致使西班牙自愿失业者人数居高不下三是结构性问题西班牙经济迅速现代化使农业和传统基础工业中的就业人数大幅度下降以及大量妇女进入劳动力市场增加了就业压力截至 2011 年第四季度, 西班牙国债占 GDP 比重仅为 68.5%, 不仅在欧猪五国中是最低的, 在整个欧元区也属于较低水平因此, 西班牙的主权债务问题并不严重西班牙的根本问题是房地产泡沫破灭引起的银行坏账问题与国内高企的失业率问题如果银行坏账进一步增加, 并导致政府买单, 那么西班牙将面临严重的主权债务问题西班牙财政大臣 Luis de Guindos 上周三已经表示, 西班牙将于近期制定相关规定, 允许银行业从资产负债表中剥离房地产相关不良资产改革僵化的劳动市场与援助脆弱的银行体系需要较长时间, 西班牙经济短期内将难有起色而经济低迷和银行业的坏账问题将对西班牙公共部门造成较大压力中期看, 西班牙是否可以避免发生主权债务危机则将取决于自身的经济增长情况 7

10 附 1: 宏观经济主要数据概览国内生产总值 GDP 工业生产自年初累计人民币, 十亿同比增长,% 当月增加值同比增长,% 其中 : 轻工业同比增长,% 消费重工业同比增长,% 当月消费品人民币, 十亿零售同比增长,% 其中 : 城镇人民币, 十亿固定资产投资自年初累计固定人民币, 十亿资产投资同比增长,% 房地产人民币, 十亿投资同比增长,% 外商直接投资自年初累计实际利用美元, 十亿金额同比增长,% 外贸出口进口当月美元, 十亿同比增长,% 美元, 十亿同比增长,% 贸易差额美元, 十亿通货膨胀当月居民消费价格指数同比,% 商品零售价格指数同比,% 工业品出厂价格指数同比,% 货币 M0 M1 M2 人民币, 十亿同比增长,% 人民币, 十亿同比增长,% 人民币, 十亿同比增长,% 金融机构人民币, 十亿存款同比增长,% 金融机构人民币, 十亿贷款同比增长,% 贷款利率一年期,% 存款利率一年期,% 汇率 ( 期末 ) 人民币 / 美元数据来源 :Wind 资讯 Bloomberg 农业银行战略规划部本报告中的数据和信息均来自于公开资料, 但不保证这些数据和信息的准确性与完整性本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见, 不构成对阅读者的任何投资建议本报告的版权为中国农业银行战略规划部所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 8

2014年

2014年分析师 : 袁绪亚执业证书编号 :S0730511010005 021-50588666-8018 yuanxy@ccnew.com 经济寒流觉退, 政策预期转暖 2016 年 02 月宏观经济月度报告证券研究报告宏观经济发布日期 :2016 年 01 月 29 日相关研究报告 : 下行压力交会