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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 20, (4.7) 恒生中国企业指数 8, (9.9) 恒生香港中资企业指数 3, (10.6) 摩根士丹利资本国际香港指数 11, (1.1) 摩根士丹利资本国际中国指数 (5.5) 沪深 300 指数 3, (14.1) 台湾证交所指数 8, 孟买 SENSEX 指数 27,127 (0.3) 3.9 日经 225 指数 15, (17.5) 韩国综合股价指数 1, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 18, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 46 (1.1) 8.8 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,354 (0.1) 27.5 铜 ( 美元 / 吨 ) 4, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,640 (0.8) 9.3 镍 ( 美元 / 吨 ) 10, 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 2, 中国国内高速线材 2, 中国国内热轧钢 2,585 (0.1) 29.6 中国国内冷轧钢 2, 波罗的海干散货运价指数 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2016 年 7 月 12 日 华能新能源 买入...2 (0958.HK/ 港币 2.65; 目标价格 : 港币 3.48 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 华能新能源 (HRE)6 月份总发电量 20%( 至 1,444GWh), 上半年发电量 31% 风力发电方面, 由于上半年风电装机容量 32%, 风电发电量同比大涨 31%; 不过, 上半年利用小时数持平,6 月份利用小时数同比下降 10% 公司业绩预告显示, 由于成本控制卓有成效, 上半年将实现净利润至少 50% 的增长, 高于我们之前的预期 我们预计政府相关支持政策的细节将在 7-8 月发布, 因此认为公司的限电率有望在下半年进一步改善 基于公司成本控制效果好于预期, 我们将 年预测盈利分别上调 19.7% 和 20.6%, 将目标价上调至 3.48 港币 公司股价具有 31% 的上涨空间, 我们重申买入评级 璞玉 舜宇光学科技 买入...6 (2382.HK/ 港币 26.20; 目标价格 : 港币 31.30) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 最新信息 6 月舜宇光学科技的 HLS 和 HCM 出货量恢复强劲增长 尤其是 HLS 的出货量, 38% 环比增长 22%, 促使 16 年上半年销量 17% HLS 出货量增长加快主要是因为更多国内客户的项目启动 我们预计国内客户不断增长的贡献将进一步推升下半年公司的出货量 我国将在今年发布 ADAS 监管规定, 显示了政府对 ADAS 的支持 我们对该股维持买入评级, 目标价 港币 华润水泥 买入...10 (1313.HK/ 港币 2.44; 目标价格 : 港币 3.27) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 最新信息 华润水泥发布 16 年上半年盈利预警 根据我们先前对其未经审计的并表管理账户 ( 截至 16 年 6 月 30 日 ) 的估算, 净利润预计将大幅下滑, 主要是因为水泥售价走低 这与我们的预期相符 我们预计 16 年上半年华润水泥的盈利将下滑 90%, 主要是因为平均售价同比下跌 19%(1 季度下跌 26%,2 季度下跌 12%) 2 季度盈利预计为 1.5 亿港币, 同比减少 83%, 但是环比增长 21.6 倍 展望未来,3 月以来的价格上涨已经推动华润水泥的吨毛利环比提高, 预计 3 4 季度吨毛利也将实现同比正增长 我们预计 16 年下半年净利润将反弹至 亿港币, 远远好于 15 年下半年的净亏损 5.15 亿港币 我们对该股维持 3.27 港币的目标价, 重申买入评级 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 买入 31% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 2.65 目标价格基础 : 折现现金流 板块评级 : 增持 原目标价格 : 港币 2.84 我们的观点有何不同? 我们对于公司 2016 和 2017 年的盈利预测分别高于市场一致预测 21% 和 17% 报告要点 尽管公司 2016 年上半年利用小时数同比持平, 公司发布了盈利预喜, 且由于财务成本低于预期, 利润增长率将高于我们之前的预测 其他催化剂还包括 :2015 年下半年利用小时数基数较低 ; 相关政策的实施使得限电情况进一步得到改善 主要催化剂 / 事件 国家能源局将公布第六批可再生能源补贴名录 2016 年下半年预计限电率将下降 股价表现 (%) 今年至今 绝对 相对恒生中国企业指数 20.8 (3.3) 发行股数 ( 百万 ) 9,728 流通股 (%) 30 流通股市值 ( 港币百万 ) 25,779 3 日均交易额 ( 港币百万 ) 63 净负债比率 (%) (2016E) 262 主要股东 (%) 华能集团 57 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2016 年 7 月 8 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格公共事业 : 电力刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Huaneng Renewables -- Expect 2H16 utilisation to improve further 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 7 月 8 日出版 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 华能新能源 2016 年 7 月 12 日 2016 年下半年利用小时数有望进一步改善 华能新能源 (HRE)6 月份总发电量 20%( 至 1444GWh), 上半年发电量 31% 风力发电方面, 由于上半年风电装机容量 32%, 风电发电量同比大涨 31%; 不过, 上半年利用小时数持平,6 月份利用小时数同比下降 10% 公司业绩预告显示, 由于成本控制卓有成效, 上半年将实现净利润至少 50% 的增长, 高于我们之前的预期 我们预计政府相关支持政策的细节将在 7-8 月发布, 因此认为公司的限电率有望在下半年进一步改善 基于公司成本控制效果好于预期, 我们将 年预测盈利分别上调 19.7% 和 20.6%, 将目标价上调至 3.48 港币 公司股价具有 31% 的上涨空间, 我们重申买入评级 支撑评级的要点 2016 年上半年利用小时数持平, 下半年有望得到改善 6 月份风电利用小时数同比下降 10% 至 137,2016 年上半年利用小时数 1%, 较 1-5 月 2.8% 的同比涨幅有所缩减 6 月份风电利用小时数的下降主要来源于以下地区 : 内蒙古 (-15%) 云南 (-26%) 山西 (-28%) 广东 (-21%) 贵州 (-15%) 以及吉林 (-45%) 尽管如此, 新疆的限电情况改善喜人,6 月份利用小时数大幅上涨 61% 至 225 小时 这使我们对于保障利用小时数政策的实施更有信心, 尤其是在有超高压线路覆盖的地区 成本控制效果超预期, 上半年净利润预计将大涨 60% 公司盈利预测显示, 得益于装机容量上升和成本控制,2016 年上半年公司净利润将至少 50% 我们预计公司的风力和太阳能发电量同比各增长 31% 和 26%, 带动 2016 年年上半年收入 31% 我们预计公司的经营利润同比上涨 34%, 税前利润同比大增 63%, 归因于财务成本的减少 我们预计 2016 年上半年公司净利润将 60% 至 18.2 亿元人民币, 占 2016 全年预测利润的 68%, 同时净利率将增加 6.6 个百分点 评级面临的主要风险 获取补贴收入的时间晚于预期 公司或将进行股权融资估值 由于财务成本下降, 我们将 年收益预测分别上调 19.7% 和 20.6%; 且基于 2016 下半年情形向好, 将利用小时数预测上调 我们的目标价 3.48 港币基于现金流折现模型计算得出 ( 加权平均资本成本为 7.2%; 永续增长率为 1.5%) 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 6,151 7,357 9,719 11,293 12,827 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,121 1,860 2,660 3,087 3,415 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

3 图表 1. 各地区经营数据分析 (2016 年 6 月 ) 装机容量 发电量 今年截至目前利用小今年截至目前发电量 利用小时数 * ( 兆瓦 ) ( 兆瓦时 ) 时数 * ( 兆瓦时 ) 环比增长 6 月 (%) 6 月 (%) 6 月 (%) (%) 1-6 月 (%) 1-6 月 (%) 风电 137 (10) 9, ,357, , ,858, 内蒙古 127 (15) 2, , (1) 2,304, 辽宁 , , ,362, 山东 ,529 (12) 12 1,021 (1) 972,754 (1) 云南 175 (26) 1, ,697 (13) 1 1,476 (2) 1,648, 山西 109 (28) ,445 (2) (28) 1, ,719 3 河北 , , ,745 7 广东 113 (21) , (3) 467, 新疆 , (9) 400, 贵州 130 (15) ,639 2 (9) , 上海 78 (42) ,413 (4) , 吉林 72 (45) , (52) 186, 陕西 162 (11) , , , 四川 ,751 (24) 127 1, , 浙江 161 NA 34.5 NA 5,565 (20) NA 31,741 1,019 光伏 , (2) 479, 总计 137 (9) 10, ,443, ,337, 料来源 : 公司数据 中银国际研究预测 * 利用小时数为我们的预测 图表 2. 龙源电力 (CLYP,916HK) 与华能新能源利用小时数比较 利用小时数 * 2016 年 6 月 今年截至目前利用小时数 16 年上半年 龙源电力 % 华能新能源 % 差异 (%) 龙源电力 % 华能新能源 % 差异 (%) 风电总计 128 (13) 137 (10) (7) 1, 黑龙江 87 (37) NA NA NA 842 (15) NA NA NA 吉林 87 (5) 72 (45) (17) (52) (33) 辽宁 (11) 1, , (9) 内蒙古 120 (16) 127 (15) (16) 934 (1) 0 江苏 126 (24) NA NA NA 1,022 (8) NA NA NA 浙江 NA NA 3 福建 136 (14) NA NA NA 1,245 (8) NA NA NA 海南 29 (67) NA NA NA 523 (17) NA NA NA 甘肃 110 (13) NA NA NA 611 (18) NA NA NA 新疆 132 (8) (24) 894 (9) 28 河北 123 (4) (3) 1, ,073 6 (8) 云南 166 (23) 175 (26) 5 1,574 (8) 1,476 (2) (6) 安徽 142 (1) NA NA NA 1, NA NA NA 山东 (13) 1,095 (10) 1,021 (1) (7) 天津 NA NA NA 1,131 (9) NA NA NA 山西 113 (32) 109 (28) (4) 1, , 宁夏 118 (32) NA NA NA 589 (38) NA NA NA 贵州 134 (28) 130 (15) (3) 1,078 (7) (18) 陕西 (11) (16) 1, , (18) 西藏 84 (41) NA NA NA 1,169 7 NA NA NA 重庆 128 (28) NA NA NA 925 (37) NA NA NA 加拿大 NA NA NA 1, NA NA NA 上海 153 NA 78 (42) (49) 1,403 NA (31) 广东 187 NA NA NA NA 1,264 NA NA NA NA 山东 57 NA 113 (21) NA 929 (3) 16 上海 413 NA NA NA NA 1,382 NA NA NA NA 四川 NA NA NA NA NA 1, NA 资料来源 : 公司数据 中银国际研究预测 2016 年 7 月 12 日华能新能源 3

4 图表 年上半年业绩预览 ( 人民币, 百万 ) 2015 年上半年 2016 年上半年预测 同比 (%) 2016 年全年预测 % 2016 年上半年预测占全年预测比例 营业收入 3,923 5, , 其他收入 (5) 经营成本 (1,675) (2,080) 24 (4,756) 44 折旧与摊销 (1,291) (1,575) 22 (3,532) 45 维修与维护 (55) (95) 72 (189) 50 员工成本 (120) (144) 20 (444) 32 行政费用 (76) (101) 32 (250) 40 其他费用 (132) (166) 25 (340) 49 经营利润 2,349 3, , 净财务成本 (1,093) (1,102) 1 (2,195) 50 税前利润 1,257 2, , 所得税 (97) (186) 92 (242) 77 少数股东权益 (26) (42) 60 (59) 71 净利润 1,134 1, , 净利率 (%) 个百分点 个百分点 资料来源 : 公司数据 中银国际研究预测 图表 5. 调整盈利预测 当前值 原值 调整幅度 (%) ( 人民币, 百万 ) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 收入 9,719 11,293 9,601 11, 息税折旧前利润 8,687 10,042 8,515 9, 净利润 2,660 3,087 2,221 2, 每股收益 ( 人民币 ) 经营数据装机容量 ( 兆瓦 ) 10,921 12,221 10,921 12, 上网电价 ( 不包括增值税 ) ( 人民币 / 兆瓦时 ) 利用小时数 1,919 1,977 1,868 1, 售电量 ( 吉瓦时 ) 17,819 20,624 17,435 20, 资料来源 : 中银国际研究预测 图表 5. 现金流折现模型 ( 港币 ) 永续增长率 % 加权平均资本成本 -20bps -20bps 基数 +20bps +20bps 6.8% 7.0% 7.2% 7.4% 7.6% 0.5% % % % % 资料来源 : 中银国际研究预测 2016 年 7 月 12 日华能新能源 4

5 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 6,151 7,357 9,719 11,293 12,827 销售成本 (2,650) (3,214) (4,166) (4,728) (5,392) 经营费用 1,947 2,313 2,983 3,330 3,770 息税折旧前利润 5,448 6,456 8,537 9,895 11,204 折旧及摊销 (2,270) (2,774) (3,573) (4,016) (4,549) 经营利润 ( 息税前利润 ) 3,178 3,681 4,964 5,879 6,656 净利息收入 /( 费用 ) (2,112) (2,073) (2,195) (2,572) (2,918) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 1,232 2,041 2,961 3,499 3,930 所得税 (86) (141) (242) (341) (431) 少数股东权益 (26) (40) (59) (71) (85) 净利润 1,121 1,860 2,660 3,087 3,415 核心净利润 1,121 1,860 2,660 3,087 3,415 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 7,788 4,531 5,282 9,776 14,850 应收帐款 3,337 3,022 4,026 4,639 5,210 库存 其他流动资产 流动资产总计 11,141 7,652 9,371 14,481 20,128 固定资产 58,031 68,975 75,866 82,900 89,944 无形资产 其他长期资产 4,270 5,244 5,244 5,244 5,244 长期资产总计 62,997 74,901 81,760 88,761 95,773 总资产 74,138 82,553 91, , ,901 应付帐款 7,961 9,250 6,753 6,879 7,053 短期债务 17,306 18,727 18,727 19,036 19,396 其他流动负债 流动负债总计 25,741 28,533 26,079 26,557 27,128 长期借款 29,611 32,695 41,562 50,541 59,597 其他长期负债 1,901 2,700 2,476 2,434 2,503 股本 9,728 9,728 9,728 9,728 9,728 储备 6,373 8,070 10,438 13,108 16,038 股东权益 16,101 17,798 20,166 22,836 25,766 少数股东权益 总负债及权益 74,138 82,553 91, , ,901 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 1,232 2,041 2,961 3,499 3,930 折旧与摊销 2,270 2,774 3,573 4,016 4,549 净利息费用 2,228 2,440 2,506 2,905 3,310 运营资本变动 (2,553) (781) (561) 税金 (77) (126) (199) (299) (392) 其他经营现金流 (218) (414) (352) (378) (440) 经营活动产生的现金流 6,125 7,682 5,935 8,962 10,395 购买固定资产净值 (13,394) (12,644) (11,261) (10,442) (10,986) 投资减少 / 增加 (505) (458) 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 (13,020) (12,559) (11,261) (10,442) (10,986) 净增权益 1, 净增债务 10,489 5,246 8,866 9,289 9,416 支付股息 (213) (214) (329) (462) (538) 其他融资现金流 (2,686) (3,248) (2,461) (2,853) (3,212) 融资活动产生的现金流 8,948 1,823 6,077 5,974 5,666 现金变动 2,053 (3,054) 751 4,494 5,074 期初现金 4,322 6,385 4,504 5,255 9,749 公司自由现金流 (6,836) (4,832) (5,281) (1,427) (494) 权益自由现金流 1,425 (2,026) 1,080 4,956 5,612 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前 利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 7 月 12 日华能新能源 5

6 证券研究报告 最新信息 买入 19% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 目标价格基础 : 分类加总 板块评级 : 中立 股价表现 (%) 今年至今 绝对 47.0 (2.8) 相对恒生指数 发行股数 ( 百万 ) 1,079 流通股 (%) 62 流通股市值 ( 港币百万 ) 28,270 3 日均交易额 ( 港币百万 ) 122 净负债比率 (%) (2016E) 1 主要股东 (%) 董事及职员 38 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2016 年 7 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 科技 : 零部件 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 本研究报告是 Sunny Optical -- HLS/HCM surges in June ease market concern 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 7 月 11 日出版 舜宇光学科技 2016 年 7 月 12 日 6 月 HLS 和 HCM 快速增长, 缓解了市场的担忧 6 月舜宇光学科技的 HLS 和 HCM 出货量恢复强劲增长 尤其是 HLS 的出货量, 38% 环比增长 22%, 促使 16 年上半年销量 17% HLS 出货量增长加快主要是因为更多国内客户的项目启动 我们预计国内客户不断增长的贡献将进一步推升下半年公司的出货量 我国将在今年发布 ADAS 监管规定, 显示了政府对 ADAS 的支持 我们对该股维持买入评级, 目标价 港币 支撑评级的要点 6 月 HLS 恢复快速增长 6 月公司的手机镜头 (HLS) 出货量 37.9% 环比增长 22.3% 至 2950 万件, 主要由国内项目贡献扩大所拉动 16 年上半年 HLS 出货量 16.6% 随着国内项目贡献持续提高和公司 16 年下半年对三星电子的出货量恢复,HLS 出货量预计将在下半年进一步上升 HCM 亦快速增长 手机摄像模组 (HCM) 出货量 29.5% 环比增长 30.9% 至 2500 万件 16 年上半年公司共出货 1.08 万件 HCM, 同比保持平稳 16 年我国将发布 ADAS 监管规定 我国将在今年发布首个先进驾驶辅助系统 (ADAS) 监管规定, 要求部分大型客车必须安装 ADAS 系统 这提供了对 ADAS 潜在的政策有利因素, 便于其在中国的推广 影响评级的主要风险 HLS 和 VLS 增速低于预期,HCM 利润率下滑 估值 重申买入评级, 目标价 港币 我们的目标价基于分部加总法估值和 2017 年盈利预测为估值基础 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 8,426 10,696 11,978 14,039 16,524 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) ,105 1,492 2,034 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.17) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (132.1) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

7 HLS 和 HCM 恢复快速增长 2016 年 6 月舜宇的 HLS 和 HCM 出货量恢复强劲增长, 主要是因为在国内市场的份额扩张 我们认为其强劲增长将有助于缓解市场对 1-5 月 HLS 和 HCM 增速放缓的担心 HLS 出货量 37.9% 或环比增长 22.3% 至 2,950 万件 根据我们的了解, 6 月出货量的加速增长主要是因为更多的国内项目开始贡献, 抵消并超过了三星电子 ( KS/ 韩元 1,460,000, 未有评级 ) 出货量方面的低迷 随着国内项目贡献扩大及对三星电子的出货量恢复, 我们预计 16 年下半年公司 HLS 的出货量将持续上升 16 年上半年公司共出货 1.44 亿件 HLS, 16.6% 下半年公司平均每需要出货至少 3,600 万件, 才能达到全年 20-30% 的目标 HCM 出货量 29.5% 环比增长 30.9% 至 2,500 万件 在智能手机市场近乎零增长之际, 少数几个顶级品牌的持续整合将有利于舜宇保持增长优势 16 年上半年公司共出货 1.09 亿件 HCM, 平平 下半年公司平均每需要出货 2,600 万件 HCM, 才能达到全年 15-25% 的目标 这对于公司来说并不是一个困难的目标 VLS 出货量 21.5% 环比增长平平, 出货量为 170 万件 16 年上半年公司 VLS 出货量增长 21.5% 至 1,060 万件 图表 1. 舜宇的月度 HLS 和 HCM 出货量 ( 千套 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 手机镜头模块手机摄像头模块资料来源 : 公司数据 图表 2. 舜宇的月度 VLS 出货量 ( 千套 ) 2,500 2,000 1,500 1, /13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 资料来源 : 公司数据 2016 年 7 月 12 日舜宇光学科技 7

8 我国将于今年发布 ADAS 监管规定 16 年 3 月, 中华人民共和国交通运输部发布了 机动车运行安全技术条件 ( 征求意见稿 ) 第 条增加新规定, 车长大于 11m 的客车应装备符合标准规定的车道偏离报警系统 (LDWS) 和前车碰撞预警系统 (FVCWS) 预计新规定将在年内完稿实施 新规发布后的 19 内, 汽车制造商必须全面贯彻落实新规定 尽管针对大型客车的目标市场仍然有限, 但我们认为这标志着我国开始出台关于 ADAS 的规章制度, 鼓励 ADAS 和自动驾驶系统在中国的推广 公司作为最大的车载镜头生产商, 全球市场份额超过 30%, 同时也是领先的 ADAS 供应商 Mobileye NV(MBLY.US/ 美元 45.83, 未有评级 ) 的合作伙伴, 将受益于这一趋势 2016 年 7 月 12 日舜宇光学科技 8

9 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 8,426 10,696 11,978 14,039 16,524 销售成本 (7,137) (8,933) (9,737) (11,193) (12,881) 经营费用 (498) (606) (680) (786) (913) 息税折旧前利润 792 1,157 1,561 2,061 2,729 折旧及摊销 (215) (248) (304) (367) (423) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,257 1,694 2,306 净利息收入 /( 费用 ) (14) (16) (16) (16) (16) 其他收益 /( 损失 ) 71 (31) 税前利润 ,245 1,681 2,293 所得税 (73) (99) (143) (193) (263) 少数股东权益 5 (2) 净利润 ,105 1,492 2,034 核心净利润 ,105 1,492 2,034 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,603 3,042 应收帐款 2,388 3,003 3,195 3,557 3,977 库存 ,062 1,188 其他流动资产 416 1,930 1,973 1,927 1,871 流动资产总计 4,204 6,017 6,756 8,150 10,078 固定资产 1,035 1,141 1,473 1,601 1,672 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,389 1,619 2,009 2,229 2,411 总资产 5,594 7,636 8,764 10,378 12,489 应付帐款 1,744 2,914 3,264 3,825 4,502 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 2,297 3,739 4,092 4,658 5,340 长期借款 其他长期负债 股本 储备 3,143 3,726 4,499 5,543 6,967 股东权益 3,248 3,831 4,604 5,649 7,072 少数股东权益 总负债及权益 5,594 7,636 8,764 10,378 12,489 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.85) (2.19) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 ,245 1,681 2,293 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (1,012) 税金 (33) (99) (143) (193) (263) 其他经营现金流 (1) 经营活动产生的现金流 (183) 1,707 1,567 1,990 2,621 购买固定资产净值 (470) (400) (600) (500) (500) 投资减少 / 增加 640 (1,607) (293) (191) (236) 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 169 (2,007) (893) (691) (736) 净增权益 净增债务 (56) 支付股息 (133) (170) (228) (331) (447) 其他融资现金流 (1) 融资活动产生的现金流 (190) (18) (227) (330) (446) 现金变动 (204) (318) ,439 期初现金 ,603 公司自由现金流 (14) (300) 674 1,299 1,885 权益自由现金流 (70) (150) 674 1,299 1,885 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (132.1) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 7 月 12 日舜宇光学科技 9

10 证券研究报告 调整目标价格 买入 34% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 2.44 目标价格基础 : 市净率, 吨企业价值 板块评级 : 中立 报告要点 发布 16 年上半年盈利预警 ; 展望未来,3 月以来的价格上涨趋势将拉动华润的吨毛利环比提高 ; 我们预计下半年净利润将反弹至 3-14 亿港币,15 年下半年净亏损 5.15 亿港币 主要催化剂 / 事件 公司月度信息更新 ; 3 季度业绩 股价表现 (%) 今年至今 绝对 2.5 (4.3) 4.3 (34.8) 相对恒生中国企业指数 (11.6) 发行股数 ( 百万 ) 6,533 流通股 (%) 27 流通股市值 ( 港币百万 ) 15,940 3 日均交易额 ( 港币百万 ) 37 净负债比率 (%) (2016E) 62 主要股东 (%) 华润集团 74 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2016 年 7 月 8 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 工业 : 基础材料刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 China Resources Cement -- Guides for 1H16 profit dip, in line with our forecast 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 7 月 11 日出版 华润水泥 2016 年 7 月 12 日 预计 16 年上半年利润下滑, 符合我们的预期 华润水泥发布 16 年上半年盈利预警 根据我们先前对其未经审计的并表管理账户 ( 截至 16 年 6 月 30 日 ) 的估算, 净利润预计将大幅下滑, 主要是因为水泥售价走低 这与我们的预期相符 我们预计 16 年上半年华润水泥的盈利将下滑 90%, 主要是因为平均售价同比下跌 19%(1 季度下跌 26%,2 季度下跌 12%) 2 季度盈利预计为 1.5 亿港币, 同比减少 83%, 但是环比增长 21.6 倍 展望未来,3 月以来的价格上涨已经推动华润水泥的吨毛利环比提高, 预计 3 4 季度吨毛利也将实现同比正增长 我们预计 16 年下半年净利润将反弹至 亿港币, 远远好于 15 年下半年的净亏损 5.15 亿港币 我们对该股维持 3.27 港币的目标价, 重申买入评级 支撑评级的要点 平均售价上涨令业绩环比提高 随着平均售价的上涨, 从 4 月以来华润的吨毛利逐步走出了低谷, 结束了连续 16 的环比下跌 我们预计 6 月吨毛利将 4.7% 至 60 港币, 结束 20 的同比下跌 吨毛利的反弹主要是由平均售价的上涨所拉动, 受益于 :1) 需求反弹 ;2) 行业整合 ;3) 华南供需格局健康 我们预计这些有利的条件将持续至 17 年底, 这将拉动 3 4 季度平均售价上涨至每吨 254 港币 /274 港币 (1 2 季度分别为 229 港币 /243 港币 ),3 4 季度吨毛利分别为 65 港币 /84 港币 (1 2 季度分别为 43 港币 /54 港币 ) 上半年地方需求同比反弹 5-6%, 主要是因为基础设施建设需求增长, 包括公路 高铁和城际铁路 我们维持 16 年全年华南地区需求量 4% 的预测, 这将超过 930 万吨新产能投放后地方熟料 2.7% 的产能增速 外汇风险持续减小 : 截至 16 年上半年末, 华润水泥成功地将人民币债务比例从 15 年末的 38% 提高至 50% 因此, 其汇率亏损预计将不到 2 亿港币, 而 15 年下半年曾高达 9.12 亿港币 公司计划到年末将人民币债务的比例进一步提高至 60% 影响评级的主要风险 天气条件成为影响需求的主要因素 : 根据中国气象局的预测,2016 年很有可能发生拉尼娜现象, 这将导致西太平洋地区的降雨和台风天气增多 水泥需求和运输可能会受到一定程度的负面影响 估值 该股当前股价对应 8.8 倍 2016 年预期主营业务市盈率和 0.57 倍 2016 年预期市净率 我们以 63 美元的 2016 年企业价值 / 吨与 0.7 倍 2016 年预期市净率对该股估值 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 港币百万 ) 32,669 26,779 26,112 27,720 28,923 变动 (%) 11 (18) (2) 6 4 净利润 ( 港币百万 ) 4,206 1,015 1,470 2,526 2,879 全面摊薄每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) 25.8 (75.9) 市场预期每股收益 ( 港币 ) 核心每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) 36.4 (66.7) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 港币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 港币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

11 图表 1. 华润水泥的经营预测 主要预测 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 水泥 / 熟料业务 综合销量 同比 % (1.4) 综合平均售价 同比 % (14.6) (17.8) (20.2) (26.6) (26.0) (12.0) 综合吨毛利 同比 % (35.0) (44.9) (44.5) (53.9) (47.0) (15.6) 综合吨成本 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 2. 华润水泥的月度平均售价变动 ( 港币 / 吨 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 E 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 3. 华润水泥的月度吨毛利趋势 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 E 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2016 年 7 月 12 日华润水泥 11

12 损益表 ( 港币百万 ) 销售收入 32,669 26,779 26,112 27,720 28,923 销售成本 (22,444) (20,361) (19,369) (20,243) (20,893) 经营费用 (2,237) (1,860) (1,613) (1,477) (1,525) 息税折旧前利润 7,988 4,557 5,130 6,000 6,505 折旧及摊销 (1,918) (1,967) (1,950) 2,103 2,185 经营利润 ( 息税前利润 ) 6,071 2,590 3,180 3,897 4,320 净利息收入 /( 费用 ) (596) (504) (604) (584) (539) 其他收益 /( 损失 ) 280 (1,102) (620) 税前利润 5, ,955 3,359 3,829 所得税 (1,631) (48) (528) (907) (1,034) 少数股东权益 净利润 4,206 1,015 1,470 2,526 2,879 核心净利润 4,099 1,364 1,802 2,526 2,879 每股收益 ( 港币 ) 核心每股收益 ( 港币 ) 每股股息 ( 港币 ) 收入增长 (%) 11 (18) (2) 6 4 息税前利润增长 (%) 41 (57) 息税折旧前利润增长 (%) 31 (43) 每股收益增长 (%) 26 (76) 核心每股收益增长 (%) 36 (67) 资产负债表 ( 港币百万 ) 现金及现金等价物 4,148 1,938 1,750 3,704 6,863 应收帐款 2,838 2,194 1,952 1,987 2,091 库存 2,162 1,565 1,453 1,448 1,504 其他流动资产 2,779 1,675 1,529 1,548 1,604 流动资产总计 11,927 7,372 6,684 8,688 12,062 固定资产 33,272 31,596 33,049 32,766 31,680 无形资产 2,272 2,395 2,508 2,615 2,715 其他长期资产 10,066 12,854 12,854 12,854 12,854 长期资产总计 45,610 46,845 48,411 48,235 47,250 总资产 57,537 54,217 55,095 56,923 59,312 应付帐款 2,800 3,090 2,980 2,971 2,980 短期债务 4,729 5,227 5,227 5,227 5,227 其他流动负债 5,601 5,086 4,998 4,885 5,064 流动负债总计 13,130 13,402 13,205 13,082 13,271 长期借款 15,555 13,698 13,883 14,070 14,261 其他长期负债 股本 储备 27,527 25,904 26,837 28,674 30,767 股东权益 28,180 26,557 27,491 29,327 31,420 少数股东权益 总负债及权益 57,537 54,217 55,095 56,923 59,312 每股帐面价值 ( 港币 ) 每股有形资产 ( 港币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 港币 ) 现金流量表 ( 港币百万 ) 税前利润 5, ,955 3,359 3,829 折旧与摊销 1,918 1,967 1,950 2,103 2,185 净利息费用 运营资本变动 376 1, (171) (27) 税金 (1,328) (1,051) (528) (907) (1,034) 其他经营现金流 (457) (640) (647) 经营活动产生的现金流 6,859 4,834 4,296 4,328 4,846 购买固定资产净值 (3,512) (2,959) (3,516) (1,927) (1,200) 投资减少 / 增加 (422) (2,593) 其他投资现金流 (623) 910 (616) 投资活动产生的现金流 (4,557) (4,642) (4,132) (1,871) (1,092) 净增权益 净增债务 (142) (1,195) 支付股息 (915) (1,045) (536) (690) (786) 其他融资现金流 85 (5) 融资活动产生的现金流 (972) (2,245) (352) (502) (595) 现金变动 1,330 (2,053) (188) 1,955 3,158 期初现金 2,822 4,148 1,938 1,750 3,704 公司自由现金流 2, ,508 3,857 权益自由现金流 1,563 (1,507) (256) 2,060 3,406 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前 利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 7 月 12 日华润水泥 12

13 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 7 月 1 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 13

14 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /