投资高企 把握3G投资主题

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1 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 油价重心下移概率大, 炼油塑料化纤等行业将受益 化工行业专题报告 投资摘要 : 新能源挤占石油市场, 中国原油需求放缓, 未来石油消费增长乏力 全球的 政府和企业不断加大在新能源领域的投资, 可再生资源的生产成本不断下降, 新能源在全球能源消费中的比例不断提高, 原油的消费占比未来继续下降的 可能性很大 中国作为过去十年全球增长最快的石油消费国进入经济转型期, 石油消费增速持续放缓 因此我们对未来全球石油消费增长并不乐观 美国页岩油持续增产,OPEC 限产起分歧, 未来原油供应相对充裕 2008 年 以来美国原油产量出现了明显的增长,2013 年美国原油产量达到 4.46 亿吨, 较 2008 年增长 1.44 亿吨, 增幅 47.6% 同时过去几年 OPEC 通过限产稳定油 价的局面也可能发生改变, 由于伊朗 伊拉克 利比亚等国家资金需求巨大, 它们需要扩大原油出口来获取美元用于国内建设, 限产动力不足 未来各产 油国可能不断加大原油生产力度, 全球原油供应趋于充裕 生产成本低以及美元走强将压制油价 从全球范围看原油开采成本在 60 美 元 / 桶下方, 当前原油生产商依然获得高额利润 随着供需格局的变化, 油价 下行仍有空间 未来几年美元走强可能性大, 强势美元也将对油价产生压制 因此我们判断未来 1-2 年内油价运行中枢下移是大概率事件 油价下跌利好炼油 化工行业 在油价下跌的情况下, 部分处于产业链下游 的化工产品价格能够保持相对稳定, 部分技术门槛高的产品甚至能逆势涨价 而那些产能过剩 产品附加值低 处于石化产业链中间的产品, 其价格基本 与油价同步回落, 受益有限 投资策略 : 未来油价下跌可能性较大, 我们看好下面几个行业 : (1) 炼油行业 当前的成品油定价机制决定了如果原油价格低于 80 美元 / 桶, 炼油企业的利润率将明显回升 关注标的为中国石化 (600028) (2)MDI 丙烯酸及下游行业 这两个行业产品技术门槛高, 下游需求较好, 产品价格相对稳定, 而油价下跌使其上游原料 ( 苯胺 丙烯 ) 价格回落, 它 们的利润空间有望扩大 关注标的为万华化学 (600309), 卫星石化 (002648) (3) 塑料行业 塑料处于石化产业链末端, 产品附加值较高, 而上游原料供 应充足, 大多产能过剩, 原料价格将随油价回落, 将提升塑料行业的盈利能 力 关注标的包括沧州明珠 (002108), 康得新 (002450), 裕兴股份 (300305) 和东材科技 (601208) (4) 化纤行业 化纤原料 PTA 己内酰胺等近年来产能扩张较快, 处于供过 于求的状态, 化纤原料价格将随油价同步下跌 化纤行业中市场集中度较高 的涤纶工业丝 氨纶等子行业有望明显受益 关注标的包括海利得 ((002206), 华峰氨纶 (002064) 和泰和新材 (002254) 单击此处输入文字 梁博 2014 年 10 月 27 日看好 / 维持化工专题报告 Liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 王逸萌 S wangym@dxzq.net.cn 细分行业评级动态 炼油看好上调 塑料看好维持 石化看好维持 化纤看好维持 行业基本资料占比 % 股票家数 % 重点公司家数 % 行业市值 亿元 6.2% 流通市值 亿元 4.3% 行业平均市盈率 21 / 市场平均市盈率 13 / 行业指数走势图 资料来源 : 东兴证券研究所 相关研究报告

2 P2 目录 1. 原油供需变化, 未来油价下行概率大 原油需求 : 增长缓慢, 占全球能源消费比重持续下降 原油供应 : 美国页岩油供应大幅增长, 供应趋于宽松 其他影响油价的因素 : 生产成本 美元汇率 生产成本 : 原油生产成本在 50 美元 / 桶, 当前油价仍有下行空间 美元汇率 : 美国经济率先复苏, 强势美元或延续 油价波动对下游炼油 化工行业的影响 炼油 : 若油价低于 80 美元 / 桶将明显提升利润 化工 : 处于产业链下游更受益于油价下行 结论 : 看好炼油 MDI 丙烯酸 塑料 化纤等子行业 表格目录 表 1:2013 年埃克森美孚原油售价及成本... 9 插图目录 图 1: 主要国家或地区原油消费量... 4 图 2: 石油在全球能源消费中的比重不断下降... 5 图 3: 美国能源消费格局... 5 图 4: 欧洲能源消费格局... 5 图 5: 中国能源消费格局... 5 图 6:2010 年以来中国原油消费增速不断下降... 6 图 7: 国内柴油 煤油消费量增长乏力... 6 图 8:2013 年以来国内成品油消费增速放缓... 6 图 9: 美国原油产量大幅增长, 改变全球格局... 8 图 10: 美国原油对外依存度大幅下降... 7 图 11: 中石油原油生产成本不超过 50 美元 / 桶, 毛利率约 50%... 9 图 12: 中石化原油生产成本约 46 美元 / 桶, 毛利率超 50%... 9 图 13: 美国经济率先复苏, 美元走强可能性大 图 14: 炼油业务毛利率与油价呈负相关性...11 图 15: 油价回落利好中石化利润增长...11 图 16: 油价与石油加工行业毛利率相关性 图 17: 油价与化工行业毛利率相关性 图 18: 苯 甲苯等价格与油价同步下跌 图 19:PX PTA 等价格与油价同步下跌... 12

3 P3 图 20: 乙烯 丙烯价格下跌滞后于油价 图 21: 丁二烯价格未随油价下跌 图 22: 丙烯酸及下游产品价格相对稳定 图 23:MDI 价格相对稳定 图 24: 油价与石油加工行业毛利率走势 图 25: 油价与石油化工行业毛利率走势 图 26: 油价与化纤行业毛利率走势 图 27: 油价与聚氨酯行业毛利率走势... 15

4 P4 1. 原油供需变化, 未来油价下行概率大 1.1 原油需求 : 增长缓慢, 占全球能源消费比重持续下降 原油需求增长缓慢,2011 年以来增速维持在 1% 左右 2013 年全球原油消费量为 亿吨, 较 2012 年增长 1.1% 2003 至 2013 年全球原油消费量年均增速 1.17%, 其中 两年因为金融危机而出现负增长 全球消费原油最多的 5 个国家或地区包括欧洲 美国 中国 日本和印度, 中国的需求增长对支撑油价起了非常关键的作用 2013 年上述 5 个国家或地区消费了全球 62.2% 的原油, 其中欧洲占 21.0%, 美国占 19.9%, 中国占 12.1%, 日本和印度分别占 5.0% 和 4.2% 分析过去十年的数据可以发现,2013 年美国原油消费量较 2003 年下降了 7.7%, 欧洲和日本分别下降了 7.6% 和 17.1% 前五大原油消费市场中, 有 3 个市场的原油需求是下降的, 只有中国和印度在增长 进一步分析可以发现, 过去 10 年间全球原油消费增量中 50% 左右来自中国, 中国的需求增长是支撑过去油价高位运行的重要因素之一 图 1: 主要国家或地区原油消费量 资料来源 :BP 过去十年间, 全球能源消费格局中原油的比重呈现下降趋势 技术进步使全球能源消费格局悄然发生着变化, 煤炭清洁利用技术 页岩气开采技术 光伏和风电技术不断取得突破, 使得煤炭 天然气和可再生能源的消费比重上升, 而原油的消费占比从 2003 年的 36.4% 下降至 32.9% 欧洲 美国和中国市场原油的消费占比也呈现下降趋势, 年欧洲能源消费中原油从 32.3% 下降至 30.0%%, 同期美国从 40.4% 降至 36.7%, 中国从 21.1% 降至 17.8%

5 P5 图 2: 石油在全球能源消费中的比重不断下降 图 3: 美国能源消费格局 资料来源 :BP 资料来源 :BP 图 4: 欧洲能源消费格局 图 5: 中国能源消费格局 资料来源 :BP 资料来源 :BP 中国的原油消费增速开始放缓 2013 年我国消费原油 5.07 亿吨, 同比增长 3.5% 进入 2014 年以来我国原油消费增速出现了放缓迹象, 主要因为政府调控下国内投资增速放缓 有专家预计 2014 年我国原油消费量在 5.1 亿吨左右, 基本与去年持平 国内经济活动放缓最明显的表现是柴油消费增速出现停滞 柴油主要给交通运输工具 工程机械提供动力, 从 2011 年下半年开始我国柴油的季度消费量就在 4300 万吨附近徘徊, 增速明显低于 2011 年之前的水平 汽 柴 煤整体消费增速在 2012 年 4 季度为 10%, 到 2014 年 1 季度下降至 1.3%, 此后 2 季度反弹至 6.5% 考虑到国内依然处于经济转型期, 另外国家持续加大新能源汽车的发展力度, 未来我国成品油消费量维持低增速将是常态

6 P6 图 6:2010 年以来中国原油消费增速不断下降 图 7: 国内柴油 煤油消费量增长乏力 资料来源 :BP 资料来源 : 国家统计局 图 8:2013 年以来国内成品油消费增速放缓 资料来源 : 东兴证券研究所 从能源需求端看, 政府和企业不断加大在新能源领域的投资, 可再生资源的生产成本不断下降, 占全球能源消费的比重不断提升, 而原油的消费占比下降明显 未来原油消费占比下行的趋势还将延续 中国作为过去十年全球增长最快的石油消费国进入经济转型期, 石油消费增速持续放缓 因此我们对未来全球石油消费增长并不乐观 1.2 原油供应 : 美国页岩油供应大幅增长, 供应趋于宽松 美国原油产量大幅提升, 改变全球原油供应格局 2013 年全球原油产量 41.3 亿吨, 其中沙特生产 5.42 亿吨, 占 13.1%; 俄罗斯生产 5.31 亿吨, 占 12.9%; 美国生产 4.46

7 P7 亿吨, 占 10.8% 2013 年全球原油产量较 2012 年同比增长仅为 0.6%, 其中北美地区原油产量增长 8.7%, 增速最快, 美国产量同比增长 13.5%, 加拿大同比增长 6.0% 中美洲 欧洲原油产量维持稳定, 同比增长均为 0.2% 中东下降 0.7%, 主要因为伊朗减产 6% 非洲下降 5.7%, 主要因为利比亚下降 34.5% 亚洲下降 1.7%, 主要因为澳大利亚和印尼的产量出现下降 在主要产油国中, 美国产量增长最快 受益于页岩油技术的进步,2008 年以来美国原油产量出现了明显的增长,2013 年美国原油产量达到 4.46 亿吨, 较 2008 年增长 1.44 亿吨, 增幅 47.6% 同期全球原油产量增长 1.37 亿吨, 可见美国原油产量的增长不仅弥补了其他地区产量的下滑, 还保证了全球原油供应的稳定增长 2008 年以来美国的原油对外依存度从 65.5% 下降至 46.3%, 间接挤占了 OPEC 俄罗斯等其他产油国的市场份额 图 9: 美国原油对外依存度大幅下降 资料来源 :Wind 长期看美国页岩油产量持续增长前景好 2011 年美国页岩油产量达到 55.3 万桶 / 天, 占当年美国原油总产量的 7% EIA 预计到 2035 年, 美国页岩油产量将达到 120 万桶 / 天 另外也有机构相对乐观, 预测到 2035 年美国页岩油产量在 万桶 / 天

8 P8 图 10: 美国原油产量大幅增长, 改变全球格局 资料来源 :BP 从原油供应情况分析, 未来原油供应相对充裕 首先美国页岩油持续增产, 其次过去几年 OPEC 通过限产稳定油价的局面也可能发生改变, 由于伊朗 伊拉克 利比亚等国家资金需求巨大, 它们需要扩大原油出口来获取美元用于国内建设, 限产动力不足 作为 OPEC 的核心成员, 沙特表示不惜牺牲价格也要扩大市场份额 此外俄罗斯也需要不断加大原油出口获得国内发展所需要的资金 以太阳能 风能为代表的可再生能源产量增长也在一定程度上挤占了原油的市场份额 当原油市场无法持续增长的时候, 产油国未了满足自身的需求就会出现增产 抢占市场份额的情况 小结 : 原油的供需面正在发生显著变化, 中国作为增长最快的原油消费市场已经出现了增速放缓的势头 欧洲地区占全球原油消费量 21%, 其原油销量已经连续 5 年出现下滑 2013 年美国原油消费量同比增 2%, 扭转了此前 2 年持续下滑的势头, 但美国快速增长的页岩油产量不但可以满足其国内需求, 也使美国的原油进口依存度大幅下降 原油市场已经出现了供应宽松的迹象, 而战后的伊拉克 利比亚等产油国未来将加速提升原油的生产量和出口量, 以满足它们国内重建的发展需求 在供应宽松的大环境下, 我们认为未来 1-2 年油价运行中枢重心下移是大概率事件 2. 其他影响油价的因素 : 生产成本 美元汇率 2.1 生产成本 : 原油生产成本在 50 美元 / 桶, 当前油价仍有下行空间 如果未来原油价格趋势向下的可能性较大, 那么油价的主要支撑点在哪里呢? 我们认

9 P9 为原油生产成本将是未来油价的重要支撑 美国证券交易委员会 ( SEC) 规定, 油气成本一般包括四部分 :(1) 矿区取得成本 ;(2) 勘探成本 ;(3) 开发成本 ;(4) 生产作业费用 通常把勘探成本和开发成本称为发现成本, 也称为勘探开发成本 把用于操作和维护油气井以及有关的设备和设施所发生的各项费用记为生产成本 油气成本中各部分比例差别也较大, 其中勘探成本大约占 10%~ 20%, 开发成本占约 40%-60%, 生产费用约占 20%-50% 首先我们以中石油 中石化为例分析原油生产成本 中石油和中石化 2013 年油气操作成本分别为 美元 / 桶和 17.9 美元 / 桶 油气操作成本等同于上文提到的生产费用, 假设其占油气成本的比重为 35%( 取 20%-50% 的中间值 ), 则对应中石油 中石化的油气开采成本为 37.8 美元 / 桶和 51.1 美元 / 桶 2013 年中国石油勘探与生产板块 85% 的收入来自原油, 另外 15% 来自天然气 我们假设该板块的毛利率等于原油的毛利率,2013 年中石油的原油平均售价为 美元 / 桶, 毛利率约 45.9%, 计算得到中石油的原油开采成本约 54.3 美元 / 桶 可以看到 2009 年以来中石油的原油开采成本从 29.8 美元 / 桶上升至 54.3 美元 / 桶, 但仍远低于原油价格 中石化的情况与中石油类似, 按照上述方法我们计算得到中石化 2013 年原油生产成本约 46 美元 / 桶, 销售价格为 86 美元 / 桶, 毛利率为 52.2% 因为中石化所产油品的品质低于中石油, 因此其售价比中石油低 美元 / 桶 图 11: 中石油原油生产成本不超过 50 美元 / 桶, 毛利率约 50% 图 12: 中石化原油生产成本约 46 美元 / 桶, 毛利率超 50% 资料来源 : 东兴证券研究所 资料来源 : 东兴证券研究所 此外我们查阅埃克森美孚公司 2013 年财报发现, 埃克森美孚油气生产成本在 15 美元 / 桶至 51 美元 / 桶之间 2013 年埃克森美孚上游勘探开采业务收入 亿美元, 贡献净利润 亿美元, 净利润率高达 68.7% 因此我们判断埃克森美孚的原油生产成本在 美元 / 桶 表 1:2013 年埃克森美孚原油售价及成本加拿大 / 南美澳大利亚 / 大洋美国欧洲非洲亚洲综合洲洲平均售价原油美元 / 桶

10 P10 LNG 美元 / 桶 天然气 美元 / 千立方英尺 沥青 美元 / 桶 合成油 美元 / 桶 综合平均生产成本 ( 桶油当量 ) 美元 / 桶 沥青平均生产成本 美元 / 桶 合成油平均生产成本 美元 / 桶 资料来源 : 埃克森美孚 10-K 报表 有资料显示美国页岩油开采成本主要集中在 美元 / 桶区间 综合来看, 原油生产成本绝大部分不会超过 60 美元 / 桶, 部分地区成本低至 美元 / 桶 通过分析原油生产成本我们发现即使油价回落至 美元 / 桶区间, 开采原油依然可以获得丰厚的利润 高油价刺激各种新能源行业不断扩大产能, 反过来降低了全球对原油的依赖 全球经济仍未完全走出危机, 为了抢占有限的市场份额, 各原油生产国可能放松原油的限产 我们判断未来 1-2 年原油价格中心下移可能性较大, 并且在 60 美元 / 桶附近有较强的支撑 2.2 美元汇率 : 美国经济率先复苏, 强势美元或延续历史数据显示油价走势与美元指数呈一定的负相关性 美元依然是石油贸易中最主要的货币, 美元走强将打压石油等大宗商品的价格 今年 7 月以来美国的一系列经济数据显示美国经济正在走出金融危机的阴霾, 重回增长轨道 美国经济走强导致美元指数上升, 这也是近期油价下跌的原因之一 2015 年美联储极有可能进入加息周期, 联邦基金利率将进入上升通道, 这可能预示着美国彻底摆脱金融危机的阴影 由于欧洲经济依然疲弱 中国经济进入调整期, 未来美元继续走强的可能性较大, 这将对未来油价形成压制 图 13: 美国经济率先复苏, 美元走强可能性大 资料来源 :Wind

11 P11 小结 : 从全球范围看, 原油开采成本在 60 美元 / 桶下方, 当前油价下原油生产商依然获得高额利润, 随着供需格局的变化, 油价下行仍有空间, 预计将在 60 美元 / 桶附近油价将获得较强支撑 未来几年美元走强可能性大, 强势美元将对油价产生压制 我们判断未来 1-2 年内油价运行中枢下移是大概率事件 3. 油价波动对下游炼油 化工行业的影响 基于上述分析, 我们对未来油价持偏空的看法 油价下跌对全球经济将产生重大影响, 运输成本下降利好交通运输行业, 同时使炼油 化工等行业的盈利前景甚至竞争格局发生巨大变化 下面我们将分析油价下跌对炼油 化工行业的影响 3.1 炼油 : 若油价低于 80 美元 / 桶将明显提升利润原油价格下跌将增厚炼油业务利润, 中石化最收益 原油经过提炼后首先产生汽油 柴油 煤油等成品油, 原油价格与炼油业务的毛利率呈明显的负相关性 根据我国的成品油定价机制, 当国际油价低于 80 美元 / 桶时, 给予炼油企业正常加工利润率 当油价高于 80 美元 / 桶时, 开始扣减炼油企业的加工利润率, 直至加工利润率为零 当油价高于 130 美元 / 桶, 国家将通过财税政策补贴炼油企业 中石化年报显示,2009 年原油均价为 53.9 美元 / 桶, 其炼油业务毛利率攀升至 23.15%, 此后随着油价走高, 中石化炼油业务的毛利率逐年下降 2011 年执行新的成品油定价机制后, 中石化炼油业务的毛利率才从 10% 小幅回升至 15% 左右 中石化炼油业务年收入规模在 亿左右, 毛利率提升 1% 可增加毛利约 130 亿 由于中石化自产原油仅能满足 20% 的炼油需求,80% 左右原油仍需进口, 因此将受益于与油价回落 与中石化相反, 中石油上游勘探开采业务占比大, 对利润贡献约 60%, 油价下跌对中石油上游业务的负面影响大于炼油业务的利润提升 因此如果油价下跌利好中石化, 利空中石油 图 14: 炼油业务毛利率与油价呈负相关性 图 15: 油价回落利好中石化利润增长 资料来源 : 东兴证券研究所 资料来源 : 东兴证券研究所

12 P 化工 : 处于产业链下游更受益于油价下行 原油价格与下游石化行业的盈利也有着较高的相关性, 但不同子行业所受到的影响又不尽相同 我们对油价与申万化工行业的毛利率 石油加工行业的毛利率分别进行了回归, 显示油价与化工行业的毛利率呈负相关性, 斜率为 油价与石油加工行业毛利率也呈现负相关性, 斜率为 这表明从宏观角度看, 油价回落利好整个化工行业, 尤其对石油加工行业利好作用更加明显 图 16: 油价与石油加工行业毛利率相关性 图 17: 油价与化工行业毛利率相关性 资料来源 : 东兴证券研究所 资料来源 : 东兴证券研究所 一般而言, 大宗石化产品 ( 乙烯 丙烯 丙烯酸 苯 苯胺 PX PTA 等 ) 产能过剩或需求不足的, 价格随油价同步下跌, 不受益或受益小 下游需求较好, 供需平衡或供应偏紧的, 价格下跌滞后于油价下跌, 将收益 近期大宗化工品价格走势显示, 苯 甲苯 二甲苯 PX PTA 等大宗产品价格几乎与油价同步下跌,7 月以来上述化工品价格跌幅在 15% 左右 这表明以苯为代表的一系列产品供应充足, 对下游行业缺乏议价能力, 其价格与原油价格同步涨跌 因此这些产品的生产商在油价下跌的环境中受益较为有限 图 18: 苯 甲苯等价格与油价同步下跌 图 19:PX PTA 等价格与油价同步下跌 资料来源 : 中华商务网 资料来源 : 中华商务网

13 P13 乙烯 丙烯 丁二烯价格虽然也出现下跌, 但滞后于油价下跌, 其中丁二烯的跌幅明 显小于油价跌幅 我们认为由于乙烯 丙烯等产品国内仍需大量进口, 因此价格调整 相对滞后 丁二烯则是由于前期价格已经大幅回落, 下跌空间有限 图 20: 乙烯 丙烯价格下跌滞后于油价 图 21: 丁二烯价格未随油价下跌 资料来源 : 中华商务网 资料来源 : 中华商务网 顺着石油产业链, 越是下游的产品对油价的敏感性越小 下游化工制品 (MDI, 化纤, 薄膜, 油墨涂料等 ) 的价格受供需影响更大 如果供需情况不变, 部分化工制品价格将保持相对稳定, 油价回落将降低它们的生产成本, 这部分化工制品将受益于油价回落 例如在丙烷 - 丙烯产业链上, 虽然丙烯价格已经随油价开始回落, 但下游丙烯酸 丙烯酸丁酯等产品价格依然与 6-7 月时相差无几 苯 - 苯胺 -MDI 产业链也出现类似情况, 虽然苯 苯胺价格下跌明显, 但 MDI 价格基本保持稳定, 聚合 MDI 价格甚至出现小幅上涨 丙烯酸 MDI 等产品价格能够保持稳定, 主要因为这些产品下游需求较好, 且这些产品技术门槛较高, 竞争不那么激烈 图 22: 丙烯酸及下游产品价格相对稳定 图 23:MDI 价格相对稳定 资料来源 : 中华商务网 资料来源 : 中华商务网

14 P 结论 : 看好炼油 MDI 丙烯酸 塑料 化纤等子行业 通过上述分析, 我们认为在油价下跌的情况下, 处于产业链下游的化工产品价格能够保持相对稳定, 部分技术门槛高的产品甚至能逆势涨价, 例如 MDI 等 而那些产能过剩 产品附加值低 处于石化产业链中间的产品, 其价格基本与油价同步回落, 受益有限 我们认为在未来油价下跌可能性较大的情况下, 下列行业的盈利有望出现较为明显的回升 : (1) 炼油行业 当前的成品油定价机制决定了如果原油价格低于 80 美元 / 桶, 炼油企业的利润率将明显回升 关注标的为中国石化 (600028) (2)MDI 丙烯酸及下游行业 这两个行业产品技术门槛高, 下游需求较好, 产品价格相对稳定, 而油价下跌使其上游原料 ( 苯胺 丙烯 ) 价格回落, 它们的利润空间有望扩大 关注标的为万华化学 (600309), 卫星石化 (002648) (3) 塑料行业 塑料处于石化产业链末端, 产品附加值较高, 而上游原料供应充足, 大多产能过剩, 原料价格将随油价回落, 将提升塑料行业的盈利能力 关注标的包括沧州明珠 (002108), 康得新 (002450), 裕兴股份 (300305) 和东材科技 (601208) (4) 化纤行业 化纤原料 PTA 己内酰胺等近年来产能扩张较快, 处于供过于求的状态, 化纤原料价格将随油价同步下跌 化纤行业中市场集中度较高的涤纶工业丝 氨纶等子行业有望明显受益 关注标的包括海利得 ((002206), 华峰氨纶 (002064) 和泰和新材 (002254) 图 24: 油价与石油加工行业毛利率走势 图 25: 油价与石油化工行业毛利率走势 资料来源 :Wind 资料来源 :Wind

15 P15 图 26: 油价与化纤行业毛利率走势 图 27: 油价与聚氨酯行业毛利率走势 资料来源 :Wind 资料来源 :Wind

16 P16 分析师简介 梁博 2007 年获得工学硕士学位, 两年化工工程设计经验,2010 年起任中山证券化工行业研究员,2011 年加盟东兴证券研究所, 有三年石油化工研究经验 重点关注化纤 橡胶 精细化工等行业 杨若木基础化工行业小组组长,6 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域 曾获得 今日投资 化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界 慧眼识券商 最受关注化工行业分析师, 证券通 化工行业金牌分析师 杨伟化学工程硕士,2010 年加盟东兴证券研究所, 三年化工行业工作经验, 现从事化工行业 ( 煤化工 / 化肥 / 民爆 / 石油化工等 ) 研究 郝力芳 2007 年获得硕士学位, 具有氯碱工业协会近 3 年从业经历, 主要负责相关产品市场分析及预测,2010 年起在中邮证券从事基础化工行业研究工作,2011 年加盟东兴证券研究所, 目前主要覆盖精细化工中间体 农药 尿素等领域, 主要看好个股包括联化科技 雅本化学 长青股份 扬农化工等 联系人简介 王逸萌 美国密歇根州立大学化学博士,2014 年 6 月加入东兴证券, 从事基础化工方面研究工作 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

17 P17 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

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