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棚柯
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1 DONGXING SECURITIES 港股环保行业垃圾发电行业概述张坤东兴研究所海外组 2016 年 5 月

2 目录 1. 生活垃圾处理增速放缓无碍垃圾发电行业快增长 1.1 生活垃圾产生量增速略有放缓 1.2 无害化处理率整体近饱和个别地区有潜力 1.3 寸土寸金, 焚烧处理更受地方政府青睐 1.4 垃圾焚烧行业仍将高速增长港股行业报告 p2

3 1.1 生活垃圾产生量增速略有放缓 2007 年至 2014 年间, 城镇垃圾清运量年复合增速达到 2.3% 近五年内, 平均每人产生垃圾的量维持在 0.65 千克 / 天的水平左右预计未来每年复合增长率约 1.5%, 生活垃圾产生量增长速度略有放缓图 : 城镇垃圾清运量以及人均每日垃圾产生量万吨千克生活垃圾清运量每人每天垃圾产生量资料来源 : 统计局, 东兴证券研究所港股行业报告 p3

4 1.2 无害化处理率整体近饱和个别地区有潜力 2015 年我国城市生活垃圾无害化处理率已达到 92.5%, 无害化处理率已接近饱和, 但个别地区生活垃圾无害化处理仍有缺口, 这些地区的生活垃圾处理市场仍有较大潜力图 : 生活垃圾无害化处理量以及无害化处理率图 : 2014 年各省生活垃圾无害化处理缺口及无害化处理率万吨 % 万吨 % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 无害化处理量无害化处理率垃圾无害化处理缺口垃圾处理无害化处理率资料来源 : 统计局, 东兴证券研究所资料来源 : 统计局, 东兴证券研究所港股行业报告 p4

5 1.3 寸土寸金, 焚烧处理更受地方政府青睐垃圾焚烧项目更受政府的青睐 : 垃圾填埋容易对地下水造成严重污染, 且填埋场用地长达几十年无法使用目前一二线城市地价飙升, 寸土寸金, 很多地区的垃圾填埋场库容已经接近极限, 而开设新的垃圾填埋场又要耗费大量的土地资源, 占地面积较小的焚烧方式更容易得到地方政府的青睐我国环保方向在由无害化向资源化发展的过程中, 焚烧之后产生的热能用来发电, 更符合未来发展的需求港股行业报告 p5

6 经济较为发达的一二线城市, 土地资源较为短缺的沿海城市仍有快速增长的可能性, 很多城市将实现零填埋三四线城市也将有更多地方政府开始引入垃圾焚烧项目, 增长空间巨大, 行业仍具有发展潜力和成长性表 : 2015 年焚烧占比最大的地区 GDP 及面积情况地区焚烧处理占比 2014 年 GDP 排名面积排名 ( 由小到大 ) 海南 64% 28 4 浙江 61% 4 7 上海 58% 12 1 广东 56% 1 17 福建 55% 11 9 重庆 55% 21 6 江苏 53% 2 8 北京 45% 13 3 天津 43% 17 2 山东 42% 3 12 港股行业报告 p6

7 1.4 垃圾焚烧行业仍将高速增长预计未来两三年还将是垃圾焚烧行业的高速发展时期, 焚烧方式处理量占比将在 2018 年底超过 50% 以 2018 年底垃圾清运量 1.9 亿吨, 无害化处理率 95% 计算, 焚烧方式处理量将达到 9025 万吨, 较 2014 年末增长空间约 70%, 年复合增长率超过 14% 图 : 填埋与焚烧两种方式垃圾处理量万吨 % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 填埋无害化处理量焚烧无害化处理量垃圾焚烧处理量增速资料来源 : 统计局, 东兴证券研究所港股行业报告 p7

8 目录 2. 行业受到负面因素影响仍可保证收益率 2.1 单位垃圾发电量逐渐提升 2.2 上网电价下调可能性不大 2.3 垃圾处理费实际下降幅度并不严重 2.4 其他影响收益率的因素港股行业报告 p8

9 2.1 单位垃圾发电量逐渐提升生活垃圾的燃烧热值有逐渐升高的趋势一方面随着消费水平的提升, 消费品的包装更加精致与复杂, 包装物对垃圾热值的提升最为显著另一方面, 垃圾分类将提升燃烧热值 MJ/kg 图 : 生活垃圾中各种废弃物热值资料来源 : 城市生活垃圾的焚烧与热值, 东兴证券研究所港股行业报告 p9

10 2.2 上网电价下调可能性不大尽管风电和光伏的上网电价都有所下调, 但随着单位垃圾发电量的提升, 这种阶段性上网电价的计价方式让平均电价有所下降, 我们认为目前的电价比较合理, 短期内不会有所改变图 : 各种发电方式上网电价对比元 /kwh 资料来源 : 东兴证券研究所港股行业报告 p10

11 2.3 垃圾处理费实际下降幅度并不严重新项目的中标价下降幅度较大,20 元 / 吨以下的中标价很难取得盈利, 运营商忙于占位在项目运营后, 这些项目的处理费都可以逐步上升至元 / 吨的水平, 因此中标处理费下降对项目收益率的影响有限地方政府也不会只关注价格而忽视服务质量, 盲目的压价抢项目不可持续元 / 吨图 : 垃圾处理费逐年下降资料来源 :E2O, 东兴证券研究所港股行业报告 p11

12 2.4 其他影响收益率的因素增值税政策改变 : 由于垃圾处理费仅占项目收入的约三分之一, 因此对项目的收入影响仅为 1.5%-2%, 对收益的负面影响有限项目趋于大型化, 运营效率升高, 提升经济效益 1. 厂用电率下降 2. 人力成本分摊港股行业报告 p12

13 目录 3. 投资策略 3.1 行业估值已经过低 3.2 推荐绿色动力环保 (1330HK) 港股行业报告 p13

14 3.1 行业估值已经过低垃圾发电行业处于行业成长期的晚期, 由于成长性的降低, 行业估值也大幅下降但我们认为估值下降的幅度过大, 目前行业内的利空消息均已释放图 : 香港上市垃圾发电公司市净率变化资料来源 :Wind, 东兴证券研究所港股行业报告 p14

15 在 2015 年行业竞争激烈的环境下, 各公司的新项目规模保持了稳定的水平, 只有光大国际降幅较大, 主要是由于 2014 年基数较大, 2013 年新项目仅有 3250 吨 / 天吨 / 天图 : 新项目规模变化资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所港股行业报告 p15

16 我们认为行业估值过低的主要原因 : 行业还有两三年的高速成长期, 大多数公司都可以保持 30% 以上的业绩增速行业进入成熟期后, 每年获得稳定现金流, 可以派发稳定的现金股利行业内一些公司开始发展生物质发电等新能源项目, 让企业增加成长性我们的投资建议 : 选择具有国企背景或者具有丰富行业经验的公司港股行业报告 p16

17 3.2 推荐绿色动力环保 (1330HK) 国企背景, 北京国资公司旗下公司项目储备丰富, 业绩弹性较大, 有大量项目待建吨 / 天图 : 香港上市垃圾发电公司投运项目及筹建项目规模中国光大国际绿色动力环保粤丰环保已投运筹建规模资料来源 : 公司报告, 东兴证券研究所港股行业报告 p17

18 3.2 推荐绿色动力环保 (1330HK) 2015 年以来的新项目全部为大型项目, 单个项目规模超过 1500 吨, 预计运营效率将明显提升公司已经开始着手 A 股上市的相关事宜,IPO 融资将获得大量现金从事新项目的建造公司目前估值很低, 股价具有较高的安全边际我们预计公司未来两年净利润分别为 3.08 亿 4.01 亿元人民币, 对应 EPS 为 0.29 元与 0.38 元, 维持高速增长的状态目前价格仅对应于 2016 和 2017 年 9.6 倍和 7.4 倍预期市盈率, 为强烈推荐评级港股行业报告 p18

19 谢谢大家欢迎交流张坤东兴海外研究员 2016 年 5 月港股行业报告 p19

20 分析师承诺 & 免责声明分析师承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关免责声明 : 1. 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关港股行业报告 p20

21 分析师承诺 & 免责声明 2. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 3. 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任港股行业报告 p21

22 行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上港股行业报告 p22

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09